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內(nèi)容摘要：自2002年以來(lái)，關(guān)于人民幣匯率問(wèn)題的爭(zhēng)論此起彼伏，學(xué)術(shù)界一直存在著兩種對(duì)立的意見，有的主張升值，有的反對(duì)升值，甚至主張貶值；有的主張固定匯率制度，有的主張浮動(dòng)匯率制度。2005年7月21日央行宣布人民幣對(duì)美元的小幅升值拉開了人民幣匯率改革的序幕。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)匯率體制變動(dòng)的一些簡(jiǎn)單回顧，探討當(dāng)前人民幣匯率體制存在的問(wèn)題，對(duì)匯率改革的成本收益作出了分析，并提出了相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：匯率改革成本收益

人民幣匯率改革進(jìn)程

匯率問(wèn)題包括兩個(gè)方面，一是匯率體制，二是外匯平價(jià)。改革開放以來(lái)，以匯率水平的變動(dòng)走勢(shì)為標(biāo)志，我國(guó)匯率改革主要可以分為三個(gè)階段。

第一階段：1978—1994年，在實(shí)施匯率體制改革的同時(shí)，匯率水平不斷貶值，改變了長(zhǎng)期扭曲的狀態(tài)；從1978年的美元兌人民幣的1：1.5貶至1994年一月的1：8.70，在貶值的同時(shí)也放松了外匯管制，恢復(fù)和擴(kuò)大外匯留成制度，實(shí)施外匯額度交易。從1994年1月1日起人民銀行宣布參照外匯調(diào)劑中心的匯率水平確定官方匯率，使官方匯價(jià)與市場(chǎng)匯價(jià)并軌，且取消外匯額度。

第二階段：1994年1月—2005年7月21日，這期間人民幣匯率從1996年實(shí)施經(jīng)常項(xiàng)目下的可自由兌換，經(jīng)歷了從名義上有管理的浮動(dòng)退守到釘住美元的匯率制度，為保持匯率穩(wěn)定，我國(guó)采取了企業(yè)強(qiáng)制結(jié)售匯、商業(yè)銀行周轉(zhuǎn)頭寸限額管理和央行干預(yù)三位一體的制度安排。

第三階段：從2005年7月21日起至今后一段時(shí)間，央行實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率不再釘住單一美元，形成更富彈性的匯率機(jī)制。此次匯率調(diào)整主要來(lái)自人民幣匯率的升值壓力。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷走強(qiáng)，雙順差持續(xù)發(fā)生，熱錢大量流入，再加上央行的強(qiáng)力干預(yù)，甚至不惜犧牲貨幣政策的獨(dú)立性，也要保持匯率穩(wěn)定，一方面人為地?cái)U(kuò)大了外匯供給，另一方面又抑制了外匯需求，于是，在美元不斷走低的情況下，出現(xiàn)了人民幣升值的巨大壓力。根據(jù)巴拉薩—薩謬爾森（Balassa-Samuelson）效應(yīng)，如果一國(guó)的對(duì)外依存度比較高，則經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)必受到影響，對(duì)于非貿(mào)易部門來(lái)說(shuō)，匯率波動(dòng)會(huì)拉動(dòng)這些部門的工資以至整體物價(jià)水平，可以讓一國(guó)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)喪失競(jìng)爭(zhēng)能力，如同日本過(guò)去的十多年那樣?？梢姡瑓R率波動(dòng)→國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力→GDP增長(zhǎng)之間是一種因果依存關(guān)系。根據(jù)巴—薩效應(yīng)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期走強(qiáng)，表現(xiàn)為勞動(dòng)生產(chǎn)率不斷提高和經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)導(dǎo)致人民幣存在升值的長(zhǎng)期壓力。

當(dāng)前人民幣匯率體制存在的問(wèn)題

現(xiàn)行匯率制度對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響主要表現(xiàn)為對(duì)貨幣政策的制約：

貨幣政策獨(dú)立性難以維持。我國(guó)的貨幣政策在很大程度上必須致力于維持固定匯率。國(guó)際收支的失衡會(huì)促使貨幣供給發(fā)生變化，貨幣供給受到維護(hù)固定匯率的官方干預(yù)的影響，因此，目前的匯率制極大地限制了我國(guó)實(shí)行貨幣政策的能力，并加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

推遲了國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程。由于在固定匯率制下，政府運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策保持資本項(xiàng)目基本平衡。自1998年以來(lái)，我國(guó)產(chǎn)生了匯率穩(wěn)定和本外幣利差倒掛的矛盾，以一年期存款利率為例，人民幣和美元利差最大時(shí)達(dá)到3.25個(gè)百分點(diǎn)，一定程度上阻礙了利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程。

我國(guó)貨幣政策運(yùn)行受到更高挑戰(zhàn)。在國(guó)際資本流動(dòng)性日益增強(qiáng)的情況下，由于人民幣匯率的非均衡是必然的和經(jīng)常的，不能形成市場(chǎng)均衡匯率(陳平2002)，央行對(duì)外匯交易的干預(yù)必然是頻繁的。因此，隨著資本流動(dòng)障礙不斷減少，在“匯率非均衡”到“匯率超穩(wěn)定”的實(shí)現(xiàn)過(guò)程中，我國(guó)的貨幣政策將經(jīng)受更高的挑戰(zhàn)。

外匯儲(chǔ)備的內(nèi)生性決定執(zhí)行貨幣政策。在我國(guó)現(xiàn)行匯率制度下，外匯儲(chǔ)備內(nèi)生于國(guó)際收支，外匯儲(chǔ)備的增減是國(guó)際收支的結(jié)果和殘差項(xiàng)。同時(shí)，外匯儲(chǔ)備的變化是貨幣政策和匯率政策的一個(gè)重要結(jié)合點(diǎn)。儲(chǔ)備的增加和減少已經(jīng)成為影響基礎(chǔ)貨幣投放和收縮的重要渠道。

社會(huì)資金分配結(jié)構(gòu)不合理?；A(chǔ)貨幣投放渠道的變化引起社會(huì)資金分配結(jié)構(gòu)的變化，資金充裕和資金匱乏企業(yè)并不能在相同的成本收益水平下使用資金，客觀上造成了社會(huì)資金分配結(jié)構(gòu)不合理問(wèn)題，貨幣政策在維持國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的約束下，分配給內(nèi)向型企業(yè)的資金只能縮減。

我國(guó)現(xiàn)行匯率改革的成本收益分析

維持目前的匯率體制和匯率水平有何利弊？其收益在于匯率穩(wěn)定，預(yù)期穩(wěn)定，免除了匯率調(diào)整的弊，維持出口商的利益，使外貿(mào)的“馬車”作用繼續(xù)有效發(fā)揮。其成本在于匯率扭曲帶來(lái)了錯(cuò)誤的市場(chǎng)信號(hào)和錯(cuò)誤的資源配置，也使貨幣政策完全陷于被動(dòng)，利率、準(zhǔn)備金率和公開市場(chǎng)操作都栓在匯率上，公開市場(chǎng)的長(zhǎng)期單向操作，上萬(wàn)億的央行票據(jù)發(fā)行。有人說(shuō)，央行發(fā)行票據(jù)對(duì)沖外匯占款增加的基礎(chǔ)貨幣投放要付息，而將外匯存放國(guó)外或者購(gòu)買美國(guó)國(guó)債要取利，因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債的利率高于票據(jù)利率，因而是有利的。其實(shí)，如果考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)，就很難得出這樣的結(jié)論。從2002年以來(lái)，美元貶值了15%—20%，帶來(lái)的美元資產(chǎn)縮水損失應(yīng)當(dāng)計(jì)入。不僅如此，央行發(fā)行票據(jù)的初衷是通過(guò)對(duì)沖外匯占款達(dá)到緊縮貨幣，但是，由于票據(jù)期限很短，發(fā)行是回收了金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，到期時(shí)卻使流動(dòng)性被動(dòng)增加。這種用平抑流動(dòng)性短期波動(dòng)來(lái)應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期性的流動(dòng)性變化，無(wú)法從根本上收縮由外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致的流動(dòng)性的單邊擴(kuò)大，而且過(guò)度使用有可能加劇流動(dòng)性的短期波動(dòng)（，呂江林，2004）?，F(xiàn)在央行票據(jù)已經(jīng)成為商業(yè)銀行進(jìn)行信用擴(kuò)張和營(yíng)利的工具，進(jìn)一步扭曲了貨幣市場(chǎng)，同時(shí)票據(jù)也到了贖回期，不僅要發(fā)新回舊，而且要進(jìn)一步增發(fā)，以對(duì)應(yīng)滾滾而來(lái)的資金流入。由此可見，維持現(xiàn)行匯率體制和匯率政策的弊大于利。然而，匯率改革的成本和收益卻不一定與此相同，這就提出了匯率改革的額外損失問(wèn)題，不調(diào)整匯率的成本和收益反過(guò)來(lái)構(gòu)成了調(diào)整匯率的收益和成本。另外還有幾項(xiàng)調(diào)整成本是必須計(jì)算的。一是由于匯率低估和升值預(yù)期，大量熱錢流入套利，升值后很大一部分必然流出。估計(jì)2003年流入的熱錢在600億美元左右，2004年又流入1000億美元。如果匯率升值10%，假定一半流出，升值的弊為80億美元；升值后流出880億美元。二是外商投資的利潤(rùn)匯出。到2004年9月底，外商直接投資約5500億美元，按10%的利潤(rùn)率計(jì)算，利潤(rùn)為550億美元。如果一半再投資，升值后另一半（假定300億美元）匯出，升值的成本（凈損失）為30億美元；升值后匯出330億美元。兩項(xiàng)合計(jì)，升值成本（凈損失）為110億美元，這是升值不得不付的代價(jià)。升值后共流出1210億美元，是2004年外匯儲(chǔ)備增加額的一半多，目前的外匯儲(chǔ)備還能夠應(yīng)對(duì)得起。此外，美、日、歐盟等國(guó)對(duì)我國(guó)釘住美元的匯率制度頗有微詞，使我國(guó)在政治上陷于被動(dòng)，貿(mào)易摩擦也日漸增多。

我國(guó)目前進(jìn)行的匯率改革的成本收益主要有以下幾個(gè)方面：

升值對(duì)外商投資和對(duì)外貿(mào)易的影響。外商直接投資的數(shù)量主要取決于外商對(duì)投資利和風(fēng)險(xiǎn)的判斷和權(quán)衡。而影響外商決策的因素主要有東道國(guó)的外資優(yōu)惠政策、生產(chǎn)成本、市場(chǎng)規(guī)模和匯率變動(dòng)以及國(guó)際投資形勢(shì)。在優(yōu)惠政策和生產(chǎn)成本以及國(guó)際投資形勢(shì)一定的情況下，外商投資主要取決于匯率變動(dòng)和市場(chǎng)規(guī)模。

升值對(duì)出口貿(mào)易的影響。決定我國(guó)出口的主要因素有兩方面：一是全世界的實(shí)際收入，二是我國(guó)出口商品在世界市場(chǎng)上的價(jià)格。在出口商品生產(chǎn)成本一定的條件下，我國(guó)出口商品在世界市場(chǎng)上的價(jià)格主要取決于人民幣匯率的變動(dòng)。此外，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相同，周邊國(guó)家與我國(guó)有相似或相同的比較優(yōu)勢(shì)，在世界市場(chǎng)上處于競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，除生產(chǎn)成本外，人民幣匯率和這些國(guó)家貨幣匯率的相對(duì)變化，直接影響我國(guó)出口商品與這些國(guó)家商品的相對(duì)價(jià)格，進(jìn)而影響我國(guó)的出口。人民幣匯率升值1%，中國(guó)出口將減少0.75—1.191%。匯率升值通過(guò)對(duì)外資和貿(mào)易兩個(gè)途徑對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)產(chǎn)生影響。匯率升值會(huì)使外資流入減少和出口增長(zhǎng)趨緩，進(jìn)而降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，使當(dāng)期的失業(yè)增加。以匯率升值10%、匯率的出口彈性和外資彈性分別為0.8和1為例，外商直接投資減少60.6億美元，出口減少474.7億美元，東道國(guó)GDP減少690億美元，就業(yè)減少38102萬(wàn)人（按全部就業(yè)人口勞動(dòng)生產(chǎn)率計(jì)算）或者106.3萬(wàn)人（按工業(yè)部門勞動(dòng)生產(chǎn)率計(jì)算），實(shí)際可能在二者之間（張曙光，2005）。

對(duì)企業(yè)的影響分不同情況有所不同。人民幣升值有利于改善我國(guó)的貿(mào)易條件，對(duì)企業(yè)引進(jìn)技術(shù)、設(shè)備、進(jìn)口原材料、原器件是有利的。在當(dāng)前國(guó)際石油、礦產(chǎn)品等資源性產(chǎn)品價(jià)格不斷上漲的情況下，可以降低企業(yè)進(jìn)口成本。對(duì)出口企業(yè)以及生產(chǎn)國(guó)外同類產(chǎn)品的企業(yè)，人民幣升值會(huì)帶來(lái)更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，短期內(nèi)一些競(jìng)爭(zhēng)力較弱的企業(yè)可能會(huì)面臨較大的困難，但有利于促使企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，加快轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長(zhǎng)方式和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

從對(duì)人民生活的影響看。適當(dāng)上調(diào)人民幣匯率水平，降低進(jìn)口消費(fèi)品價(jià)格，國(guó)內(nèi)居民的實(shí)際消費(fèi)能力和消費(fèi)水平將會(huì)有所增強(qiáng)，總體上會(huì)提高國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的福利水平，使廣大人民群眾更多地分享改革開放的成果。

推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，能緩解對(duì)外貿(mào)易不平衡及其引起的貿(mào)易摩擦、擴(kuò)大內(nèi)需以及提升企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、提高對(duì)外開放水平。適當(dāng)調(diào)整人民幣匯率水平，改革匯率形成機(jī)制，有利于貫徹以內(nèi)需為主的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)化資源配置；有利于增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性，提高金融調(diào)控的主動(dòng)性和有效性；有利于優(yōu)化利用外資結(jié)構(gòu)，提高利用外資效果，有利于充分利用“兩種資源”和“兩個(gè)市場(chǎng)”，提高對(duì)外開放的水平。從長(zhǎng)期來(lái)看，改革人民幣匯率形成機(jī)制，是建立和完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用的內(nèi)在要求，是深化經(jīng)濟(jì)金融體制改革、健全宏觀調(diào)控體系的重要內(nèi)容，符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要。

完善人民幣匯率改革的建議

筆者認(rèn)為應(yīng)把國(guó)內(nèi)的貨幣政策目標(biāo)放在首位，把匯率的穩(wěn)定放在第二位。首先應(yīng)該讓匯率波動(dòng)起來(lái)，其次就是要推進(jìn)外匯市場(chǎng)的改革。

在進(jìn)行匯率改革的同時(shí)，要積極培育銀行間外匯市場(chǎng)，完善人民幣匯率形成機(jī)制，擴(kuò)大銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸浮動(dòng)區(qū)間，適當(dāng)增加銀行制定掛牌價(jià)格的權(quán)限。同時(shí)也要注意加快發(fā)展外匯市場(chǎng)和各種外匯衍生產(chǎn)品，盡快開辦銀行間遠(yuǎn)期外匯交易，開展掉期等金融產(chǎn)品的研究和設(shè)計(jì)；嘗試建立外匯市場(chǎng)坐市商制度，增加金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行外匯債券的規(guī)模和數(shù)量。完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。繼續(xù)完善匯率改革的各項(xiàng)配套措施，進(jìn)一步深化外匯管理體制改革，完善銀行結(jié)售匯頭寸管理。建立健全調(diào)節(jié)國(guó)際收支的市場(chǎng)機(jī)制，促進(jìn)國(guó)際收支平衡。人民幣匯率形成機(jī)制改革符合國(guó)家的根本利益，但在短期內(nèi)也會(huì)對(duì)一些競(jìng)爭(zhēng)力比較弱的行業(yè)和企業(yè)產(chǎn)生調(diào)整的壓力，企業(yè)要加快結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，提高競(jìng)爭(zhēng)力，注意通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部管理和開展技術(shù)改造的方式來(lái)挖掘潛力，盡快掌握各種外匯避險(xiǎn)工具和手段，增強(qiáng)自身適應(yīng)匯率浮動(dòng)和應(yīng)對(duì)匯率變動(dòng)的能力。銀行部門要學(xué)會(huì)運(yùn)用衍生工具來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)，向企業(yè)提供更多和更好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，為今后發(fā)展外匯市場(chǎng)上的各種衍生工具創(chuàng)造條件。

總而言之，人民幣匯率改革要為將來(lái)開放資本賬戶，人民幣變成地區(qū)貨幣，進(jìn)而變?yōu)槭澜缲泿艅?chuàng)造條件。

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