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內(nèi)容提要：本文通過對購買力平價(jià)，利率平價(jià)，國際收支，中央銀行貨幣政策的分析，得出如下結(jié)論：

第一，用購買力平價(jià)分析發(fā)展中國家時(shí)要做修正。發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期可能有較高的通脹率而其匯率并不按比例貶值。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)起飛的一段時(shí)間里，發(fā)展中國家的非貿(mào)易品（住房，服務(wù)）的漲價(jià)幅度遠(yuǎn)高于貿(mào)易品的漲幅。第二，發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期可貿(mào)易品生產(chǎn)力的提高速度一般高于發(fā)達(dá)國家。這也是人民幣未來可能趨強(qiáng)的一個(gè)重要因素。第三，利率平價(jià)對人民幣走勢的解釋和預(yù)測能力會越來越強(qiáng)。第四，中國應(yīng)考慮在貿(mào)易項(xiàng)下基本平衡，在經(jīng)常帳戶下有赤字，在資本項(xiàng)下有盈余的格局來保持外匯供求平衡和匯率的穩(wěn)定。第五，靠減少再貸款對沖中央銀行買匯放出基礎(chǔ)貨幣的余地已變得越來越小?？蛇x擇政策工具有：（1）用鼓勵(lì)投資或放寬進(jìn)口限制的方法適當(dāng)增加進(jìn)口；（2）考慮采取用部分自愿結(jié)匯的辦法使一部分外匯分流在民間；（3）逐步使利率市場化，以減少由套利活動(dòng)帶來的不確定性；（4）考慮逐步開放資本帳戶，穩(wěn)步走向人民幣全面可兌換。

1994年匯率并軌后，中國實(shí)行了單一的有管理的浮動(dòng)匯率體系，從而基本上消除了外匯黑市。官方匯率由中國人民銀行制定和管理，官方匯率基本上等于在給定外貿(mào)和匯率政策下的市場均衡匯率。圖1給出了1980—1996年人民幣官方匯率。字串2

從總體來看，94年以來的外匯供給大于外匯需求。為穩(wěn)定匯率，在1994—1996三年期間，我國中央銀行平均每天凈買入1億美元。本文以回答下面兩個(gè)問題為主線來分析人民幣匯率的基準(zhǔn)及未來走勢。

1．1994，1995，1996三年中國的通貨膨脹率分別為21.7％，14.8％，6.1％，美國這三年的通脹率平均為3％左右；為什么人民幣對美元匯率在此期間非但不貶反而穩(wěn)中有升？2．1994—1996三年期間，人民幣存款利率遠(yuǎn)高于美元利率；為什么人民幣還能升值？3．中國改革開放期間國際收支對人民幣匯率有那些影響？4．中國的貨幣政策與匯率政策的關(guān)系如何？

本文分五部分：絕對購買力平價(jià)，相對購買力平價(jià)，利率平價(jià)，國際收支，貨幣政策和匯率政策。前三部分提供分析人民幣匯率走勢的基準(zhǔn)，后兩部分分析外匯市場的供求關(guān)系。

一、絕對購買力平價(jià)

購買力平價(jià)理論有兩種形式：絕對購買力平價(jià)和相對購買力平價(jià)。絕對購買力平價(jià)理論認(rèn)為：兩種貨幣之間的匯率應(yīng)該等于兩國物價(jià)指數(shù)之比。代表本國貨幣交換外國貨幣的比率——匯率，實(shí)際上代表的是用本國購買力交換外國購買力的比率。絕對購買力根據(jù)本國貨幣與外國貨幣在一籃子可比較商品上所具有的購買力的大小來解釋匯率的決定。如果用E表示1美元合多少元人民幣的人民幣直接標(biāo)價(jià)匯率，P＄表示美國的價(jià)格水平，PRMB表示中國的價(jià)格水平，絕對購買力可用公式表述為：字串1

用購買力平價(jià)估算的結(jié)果差距很大。以《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》期刊（1993年5月13日）所引用的估算為最高，1美元合1.5元人民幣；以目前匯率折算的估算為最低，1美元合8.30元人民幣。中國1995年的GDP為57733億元人民幣，如果1美元合1.5元人民幣，那么中國1995年的GDP就約為38500億美元，人均3200美元。這一數(shù)字將使中國成為世界上第二大經(jīng)濟(jì)國（第一為美國）。很顯然1美元合1.5元人民幣高估了人民幣的實(shí)際購買力。

然而，如果我們目前用匯率將GDP從人民幣折算成美元，那么中國1995年的GDP只有6955億美元，人均580美元。觀察中國的生活水平（比如壽命，食品和服裝消費(fèi)，教育，醫(yī)療服務(wù)，住房等等），人均580美元又顯然低估了人民幣的實(shí)際購買力。最早對中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)行購買力平價(jià)分析的是美國的克拉維斯教授（1981）。他估計(jì)1975年中國購買力平價(jià)為1美元等于0.46人民幣。他估計(jì)的1975年中國人均國民生產(chǎn)總值為745美元。中國學(xué)者首先系統(tǒng)研究此問題的是任若恩教授（1994）。任若恩估計(jì)1991年中國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值為1680美元。郭熙保（1997）估計(jì)中國1994年購買力的幾何平均值為1美元等于2.44人民幣；這樣算下來我國1994年的人均GDP為1590美元。

請注意，用購買力平價(jià)進(jìn)行中外比較的學(xué)者通常是對某一年的數(shù)字進(jìn)行估計(jì)。我們不能簡單地用這年的估計(jì)數(shù)字為基期，再用國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率來外推購買力平價(jià)的增長，然后批評前人的估計(jì)不合實(shí)際。因?yàn)橘徺I力的變化與國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率一般說來是不一致的。

我們以1993，

1994，1995三年的100種商品和勞務(wù)的中美價(jià)格為樣本，粗略估計(jì)了人民幣與美元之間的購買力平價(jià)。這100種商品和勞務(wù)的價(jià)格有三分之二是來自歷年的統(tǒng)計(jì)資料，包括《美國統(tǒng)計(jì)摘要》和《美國消費(fèi)物價(jià)指數(shù)報(bào)告》《中國生產(chǎn)資料市場統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國物價(jià)及城鎮(zhèn)居民家庭收支調(diào)查統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國物價(jià)年鑒》，等等。另外的三分之一是本文作者在中國（北京，廣州，上海，昆明等地）和美國（主要是中西部地區(qū)）的親自取樣。我們之所以要在一個(gè)自己不是專家的領(lǐng)域自己估計(jì)是因?yàn)橐韵聝蓚€(gè)原因，一是不同專家的估計(jì)相差太遠(yuǎn)，二是我們需要一個(gè)基于常識的估計(jì)。

我們估計(jì)的結(jié)果是1995年中美兩國貨幣的購買力平價(jià)約為1美元合4.2元人民幣。使得人民幣幣值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于按匯率折算的購買力的主要商品和勞務(wù)是中國城市的住房，服務(wù)（如保姆，醫(yī)療，理發(fā)，裁縫，餐飲，修理業(yè)），公共交通，高等教育等。對于各種商品和服務(wù)因質(zhì)量不同而打的折扣系數(shù)完全是根據(jù)本文作者的感覺而定的。如果這一估計(jì)是正確的，1995年中國的GDP就為13750億美元，人均1145美元。這一估計(jì)結(jié)果比文獻(xiàn)上大多數(shù)用購買力平價(jià)對中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的估計(jì)要低一些。

如果我們只考慮可貿(mào)易商品，把諸如住房，勞務(wù)這樣的不可貿(mào)易商品剔除出去，美元與人民幣之間的可貿(mào)易品購買力平價(jià)的估計(jì)值1993年底大約為1∶7，1994年底為1∶7.3，1995年底為1∶7.5。可貿(mào)易品購買力平價(jià)的估計(jì)過程大致如下。中國統(tǒng)計(jì)出版社出版的《中國對外經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》把中國和美國之間的貿(mào)易進(jìn)出口分為22類共98章。我們從這98章中選出56種商品，對它們的在中美兩國市場上的價(jià)格進(jìn)行加權(quán)平均。在取樣時(shí)，我們考慮了各種商品的重要性（權(quán)數(shù)）和它們價(jià)格的可獲得性。必須聲明我們的取樣和估計(jì)是相當(dāng)隨意的，因此是不系統(tǒng)的。