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內(nèi)容摘要：中國投資基金發(fā)展已近十年，日漸成熟，但也有待于進一步成長。本文概括了中國基金業(yè)現(xiàn)存的四個主要問題，比較了與發(fā)達國家的差距，并運用現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)委托理論、信息不對稱理論等原理對此進行分析、總結(jié)，最后提出了面對入世中國投資基金應(yīng)采取的策略。

關(guān)鍵詞：投資基金委托信息入世

一、引言

從1992年第一家由中國人民銀行批準的淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金設(shè)立至今，我國投資基金已經(jīng)歷了近十年的發(fā)展與探索，以1997年11月頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》為界，中國投資基金進入“新基金”時代，基金的設(shè)立發(fā)行，投資運作以及外部監(jiān)管逐步走向規(guī)范化，各基金的投資風(fēng)格日趨多元化，多數(shù)基金表明了市場定位，成長型、平衡型及重組型等品種相繼問世，基金管理公司在外部壓力和內(nèi)在激勵之下，積極擴容，完善法人治理結(jié)構(gòu)，增強研發(fā)力量以提升自己的競爭地位。2001年開放式基金的發(fā)行工作也排到了證監(jiān)會和基金管理公司的日程表上，《投資基金法》在經(jīng)過四稿修改之后也即將提請通過，為我國投資基金的進一步大發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。截至2000年底，我國一共批準設(shè)立了10家基金管理公司和34只證券投資基金，托管銀行5家，累計發(fā)行基金單位562億個，基金凈值847.35億元，約占到深滬兩市流通市值的7%。字串5

二、中國投資基金發(fā)展存在的問題及其分析

投資基金在中國的發(fā)展進程中雖然成績喜人，但與世界發(fā)達國家的基金業(yè)發(fā)展水平有一定差距，現(xiàn)存的問題已在很大程度上制約了基金大發(fā)展，概觀現(xiàn)實的發(fā)展情況，我國投資基金矛盾最突出，最迫切需要解決的癥結(jié)為以下四個問題：

1、基金規(guī)模偏小，缺乏機構(gòu)投資者。

基金的規(guī)模大小包含三個意思：一是投資基金的資產(chǎn)總額，二是單個基金的融資量，三是單位基金管理公司管理的基金數(shù)量。我國目前基金總資產(chǎn)凈值為847.35億元，而在基金業(yè)發(fā)達的美國共同基金的資產(chǎn)為6.8億美元，是美國金融市場上的第一大金融中介，英國共同基金的資產(chǎn)規(guī)模到1998年底也達到了4191億美元。基金資產(chǎn)規(guī)模的大小決定了基金在證券市場乃至整個經(jīng)濟運行中的影響力，規(guī)模偏小將使基金難以發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用。根據(jù)國外研究結(jié)果顯示，機構(gòu)投資者規(guī)模占股市流通股總市值比率為33%時，才能發(fā)揮良好作用，我們?nèi)绻妹绹鹪跈C構(gòu)投資者中的份額——30%～40%進行計算，我國證券投資基金的資產(chǎn)規(guī)模必須達到33%×30%≈10%，才能發(fā)揮其證券市場導(dǎo)向和穩(wěn)定器的作用，所以目前7%的比率還遠未達到這個要求。

單只基金的資產(chǎn)規(guī)模方面，1998年以來發(fā)行的新基金規(guī)模大都為10～30億元，而美國基金的平均規(guī)模卻達24億美元。從投資組合理論來看，單個基金資產(chǎn)規(guī)模偏小限制了基金的投資范圍，無法進行有效的投資組合，弱化了基金分散風(fēng)險的功能。從規(guī)模經(jīng)濟理論來看，單只基金的平均運行成本隨著規(guī)模的增加先下降后上升，當(dāng)每基金單位的邊際成本為0，即每基金單位用分攤后的最小成本獲得了最大收益時的規(guī)模才為單只基金的最佳規(guī)模。根據(jù)國外基金單位收益遠超過我國的經(jīng)驗來看，中國的單個基金資產(chǎn)規(guī)模雖處于平均成本下降階段但還未達到邊際成本為0的那一點，應(yīng)進行積極擴容。隨著市場競爭日趨激烈，基金業(yè)的集中趨勢更為突出，美國的400多家基金管理集團管理著7000多只基金，英國2100多個單位信托基金則僅由152家基金管理公司管理，但我國一家公司平均只管理3個左右的基金，在抵御風(fēng)險，降低成本和提供全方位服務(wù)和多樣化產(chǎn)品上都沒有很大的競爭優(yōu)勢。事實上我國基金管理管理公司“一拖二、三”正處于規(guī)模收益遞增階段，增加基金管理數(shù)量所帶來的管理費收益、信息及人力資源共享等收益要大于由此帶來的人事管理、行政協(xié)調(diào)等成本，還有很大的發(fā)展空間，只有當(dāng)公司的規(guī)模增長率與運行成本增長率相等，即規(guī)模收益不變時，我國的基金公司才達到最佳管理規(guī)模。

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英美國家基金資產(chǎn)規(guī)模日漸龐大還主要得益于機構(gòu)投資者特別是養(yǎng)老基金構(gòu)成其重要資金來源。1970年代中期以前，美國共同基金的主要投資者也一直是中小投資者，基金規(guī)模發(fā)展緩慢，但隨著機構(gòu)投資者的進入，在1993—1999年期間，基金資產(chǎn)增長了近231%，其中養(yǎng)老基金所持有的共同基金占到基金總資產(chǎn)的36%。我國的基金業(yè)一直以來都缺乏機構(gòu)投資者，隨著三類企業(yè)入市以及保險公司連接類帳戶的出現(xiàn)才有了一點改觀，但要完全起到擴大基金市場規(guī)模的作用，力量還十分微薄。從委托理論來看，由于缺乏機構(gòu)投資者，基金持有人多為中小投資者，因此對基金管理公司監(jiān)督的成本內(nèi)化和收益外化問題更加突出，這會加劇持有字串5

人在監(jiān)督上的“搭便車”行為，從而不能有效監(jiān)控基金管理公司的運作。當(dāng)機構(gòu)投資者比例上升時，可以最大限度地減少監(jiān)督成本內(nèi)部化和收益外部化，降低信息搜集成本，減少信息不對稱，改變基金持有人的信息劣勢地位，有利于基金市場的健康發(fā)展。

2、以封閉式為主的基金類型無法形成有效的激勵約束機制，降低基金管理公司的風(fēng)險。

基金管理公司作為投資基金的人在基金的運行發(fā)展中地位至關(guān)重要，但目前我國的各家基金管理公司侵害投資者利益，沉淀基金資產(chǎn)的現(xiàn)象十分普遍，主要原因是資金全封閉的投資基金無法對管理者形成有效的約束與激勵。

在基金持有人委托基金管理公司進行資產(chǎn)運作的過程中，由于信息不對稱會產(chǎn)生風(fēng)險,包括逆向選擇問題和道德風(fēng)險。前者是持有人不可能在事前準確地甄別管理人的真實經(jīng)營能力，有可能接受基金管理人的錯誤信號而選擇劣質(zhì)管理者。后者是基金管理人的最優(yōu)行為選擇與投資者利益最大化目標并不完全一致。從委托—理論來看，投資基金的這兩個現(xiàn)象是必然會存在的?；鸸芾砉颈韧顿Y者擁有更多的信息，最清楚自己的素質(zhì)和經(jīng)營能力，為了吸引投資者的資金多賺取管理費用，管理公司將隱蔽不利信息，甚至不惜以錯誤信息誤導(dǎo)投資者，投資者以投資收益率來甑別管理者的經(jīng)營能力只能算是事后的判別，逆向選擇出現(xiàn)。在確立了委托—關(guān)系之后，人的決策與使委托人福利最大化的決策之間存在某些偏差，這主要是由于者即基金管理公司與投資者的效用函數(shù)也各不相同，投資者的效用函數(shù)中投資收益I是唯一變量，即U投=U（I），追求投資收益最大化；基金管理者的效用函數(shù)U管=U（t,Ie），t為工作時間，Ie為預(yù)期收益，工作時間的減少和預(yù)期收益的提高都能增加管理者的效用，但預(yù)期收益提高的前提是管理者花更多的時間來努力工作，因此管理者會面臨閑暇時間與投資收益的選擇。如果選擇前者，將與投資者的目標函數(shù)發(fā)生偏離；如果想同時實現(xiàn)，只能是管理者將希望寄托在運氣上，采取過度投機的機會主義行為，這兩者均會導(dǎo)致道德風(fēng)險問題。為了保護投資者的利益必須有一套有效的激勵約束機制來約束管理公司隱蔽真實信息，激勵管理者選擇投資收益的最大化，從而降低風(fēng)險出現(xiàn)的可能性，封閉式基金卻無法做到這一點。