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「摘要」近些年來，資本經營與財務管理的組合一直是會計學界深入討論的財務管理議題。筆者認為，隨著現(xiàn)代資本市場的發(fā)展和逐步完善，資本經營型的財務管理必將成為財務管理的一種新模式，財務管理的全部目的必須服從和服務于實現(xiàn)企業(yè)資本和價值最大化。

「關鍵詞」資本經營；財務管理；投資；籌資

隨著加入世貿組織，我國資本市場將得到前所未有的發(fā)展。股票市場將從不完善走向成熟，國有股和法人股的流通問題已提到了議事日程，個人投資者的素質在不斷地提高。隨著我國對外經濟交往步伐的加快，資本市場將成為聯(lián)結資本需求方與供給方的橋梁，它通過消除企業(yè)存量資產長期凝固的障礙，推動存量資產按市場經濟要求進行流動和組合，使資本流向那些符合產業(yè)發(fā)展方向，成長性良好、技術含量高、獲利能力強的企業(yè)，并以較低的交易成本來完成資本的轉移和配置，以促進經濟的增長。因此，實施資本經營，不僅是現(xiàn)代經濟增長所必須的基本條件，而且還是轉變經濟增長方式的內在要求和重要途徑。它源于資本的配置。

企業(yè)的資本經營需要什么樣的財務管理模式與之相適應并支持企業(yè)的持續(xù)、快速發(fā)展，本文將對這一問題進行探討。

一、資本經營下的財務管理模式應實現(xiàn)由生產經營型管理向資本經營型管理的飛躍

市場經濟體制下資本市場的發(fā)展和完善，使企業(yè)的投資、籌資方式發(fā)生了巨大的變化。而資金運用的日趨復雜，使得經營者認識到，缺乏資金、技術可以引進，但管理只能靠自己，如果不采用現(xiàn)代化的手段加強企業(yè)財務管理，即便企業(yè)擁有現(xiàn)代化的科學技術，也很難保持并提高經濟效益。

但是，傳統(tǒng)產品經營型財務管理只是一種核算型被動式管理，是對企業(yè)資金、成本、利潤的消極管理，它在企業(yè)內部只起到一個輔助作用，即配合生產供給資金，配合管理核算成本，配合經營調度資金，以加快流動資金周轉。資本市場發(fā)達環(huán)境下的財務管理的中心應研究企業(yè)成長與擴充、資本支出與分配、資本的籌措與結構之間的最優(yōu)財務決策———資本的優(yōu)化配置，并且重視投資前的預測、決策與控制，重視實際財務管理技術方法的運用，力求探討和采用新的管理技術方法，以實現(xiàn)財務決策的最優(yōu)化，制定最優(yōu)方案，提高資金使用效果。所以，現(xiàn)代財務管理模式應該是以資金運動為主線，以資金籌集為基礎，以資金運用為導向，以資金分配為手段，資本經營型的財務管理模式。可見，資本經營便成為財務管理的核心。

資本經營可以理解為：出資人為獲取較高的資本報酬率而投出資本，監(jiān)管資本的運用，并對存量資本進行調整。資本是經濟增長的一個稀缺要素，維系經濟的持續(xù)增長需要投資，但不在于量的增加，而在于經濟質量、效益的提高，即經濟增長是否有利于優(yōu)化結構，經濟增長方式是否是低投入、高產出、高效率。資本經營通過財務管理，進行戰(zhàn)略規(guī)劃，進行科學的收益預測和投資風險預測，分析目標公司資產、債權、債務狀況及其出售動機，避免盲目行事，并在企業(yè)內部建立起健康、靈活的資金調配和有效的財務營運機制，增強企業(yè)的“造血”功能。同時，還要通過財務管理科學的預測及時調整資金流向、流量，規(guī)避風險，服務于資本經營，挖掘資本的潛在價值，使資本釋放出更大的潛能，產生出更大的資本效益。而財務管理引入了資本經營機制，勢必就形成了資本增值獲利的基礎，確立了財務管理在資本經營中的重要地位，開辟了財務管理的新天地。

可見，資本經營講求的是經營方式，而財務管理講求的是經營的管理方式?！敖洜I的重心在管理”，經營與管理存在著一種天然的血緣關系，而且只有置財務管理于資本經營之下，財務管理才可獲得深遠的績效。

所以，財務管理實現(xiàn)由生產經營型管理向資本經營型管理的飛躍是適應經濟環(huán)境發(fā)展的必然結果。資本經營型的財務管理是一種經營性主動式管理，是對企業(yè)資本運動的管理，是通過價值形態(tài)的管理實現(xiàn)企業(yè)實物的管理，是用增量啟動存量，優(yōu)化資本結構的管理。資本經營型財務管理，在企業(yè)發(fā)揮的是主導作用，它是企業(yè)決策者的高級參謀，又通過一系列現(xiàn)代科學管理財務的理念，運用各種預測、決策的方法，發(fā)揮著運作全部資本，優(yōu)化資本結構，促進提高資本經營效率的作用。

二、資本經營型財務管理模式的主要內容

隨著現(xiàn)代經濟管理的發(fā)展，當資本經營成為財務管理的一種新模式，財務管理的全部目的就是必須服從和服務于實現(xiàn)企業(yè)資本和價值最大化。那么，資本經營型的財務管理主要內容是什么呢？筆者認為主要集中在投資與籌資這兩項重大的經濟事項上。

（一）研究對外投資的各種因素，防范投資風險

資本經營作為一種經濟活動，無論是進行資本積累還是資本的橫向集中，或是資本的社會化控制，其本質就是通過資本交易、流動或使用而獲取利潤，求得資本的增值。財務管理正是以此作為出發(fā)點，分析、評價對外投資的條件因素：①投資的預期收益水平。投資最終是為了取得增加收益，對于預期投資收益水平，可以有不同的計算方法。常用的方法是計算投資的邊際效益，即根據(jù)擬議投資方案實施后的各年預期收益，測算出一個使其總和與成本支出正好相等的折現(xiàn)率，這一折現(xiàn)率即投資的邊際效率；然后再將其與投資者期望得到的最低收益率進行比較。若邊際效率高于最低期望收益率，則該項投資即可考慮；反之，則不能考慮。②投資風險。資本經營屬高風險領域，投資失誤會造成慘重損失和事業(yè)的萎縮。然而，企業(yè)為了獲得高額利潤而熱衷于對風險大的新興科技產業(yè)，特別是高新技術項目進行投資。而在投資實踐中，又會出現(xiàn)投資項目預期現(xiàn)金流量出現(xiàn)可變性，或者是實際終值低于預期報酬的可能性。于是，財務管理面臨的重要問題，便是在投資前結合對外投資的利率風險、購買力風險、市場風險、外匯風險、決策風險進行預測。③投資成本。投資成本是從分析、決策對外投資開始到收回全部投資整個過程的全部開支。包括前期費用、實際投資額、資金成本和投資回收費用。財務管理通過預測必須使投資盈利和回收額大于投資成本，投資方案才可行。④融資條件。企業(yè)投資需要大量運用資金，尤其是規(guī)模較大的投資活動，這就要求財務管理分析企業(yè)是否有足夠的融資場所、融資工具，并且能夠及時、足額、低成本地籌集到所需的資金。⑤投資管理。投資要有相應的業(yè)務知識（證券知識和證券運作技能）、法律知識、管理技能、市場運作經驗作為基礎。⑥投資環(huán)境。投資環(huán)境是指企業(yè)內外各種影響企業(yè)投資活動的因素總和，分為硬環(huán)境和軟環(huán)境。財務管理在分析投資決策時，必須認清投資環(huán)境的特點、發(fā)展變化，重視投資環(huán)境的影響作用，并根據(jù)投資環(huán)境的發(fā)展變化，采取相應的投資策略。

（二）預測最優(yōu)籌資方案，取得綜合籌資效益

當投資項目、數(shù)量和決策方案確定后，就要提出投資概算，籌劃投資的資金來源，于是，籌集資金是形成資本經營的先決條件，也是財務管理營運的起點。面對資金的籌集，要求財務管理：①對于不同的籌資來源，應研究其利用的可能性和效益性。隨著我國市場經濟的確立，籌集資金的渠道和方式很多，主要分為主權性籌資方式和債務性籌資方式兩大類。主權性籌資方式資金成本高，但籌資風險?。粋鶆招曰I資方式資金成本低，但籌資風險大。于是，企業(yè)籌集資金前，應預測各種資金來源渠道，諸如發(fā)行債券、長期借款、發(fā)行股票、留存收益的資金成本、籌資風險，并結合各種資金來源的個別資金成本與各種來源在全部來源中所占的比重，計算綜合資金成本，并從眾多預測的綜合資金成本中選擇最低的，作為籌資最優(yōu)方案。②注重適當?shù)馁Y本結構，正確利用財務杠桿的作用，負債經營。資本結構即某種資金來源在全部來源總額中所占的比重，通常以借入資本與自有資本的比例表示。資本結構高，資金成本低，效益大，但籌資風險也大；資本結構低，資金成本高，效益小，但籌資風險小。那么，如何權衡效益與風險，確定適當?shù)馁Y本結構呢？這就要借助財務杠桿指標來衡量。企業(yè)籌措借入資本，由于其利率或債券利息率固定，當公司的投資收益率高于利息率或債券利息率時，自有資金收益率將會高于投資收益率，普通股的實際收益將會提高。這種利用需要支付固定費用的籌資方式來提高自有資金收益率或普通股收益的作用，稱為杠桿作用。

財務杠桿作用的提高，雖然能給股東帶來較多的收益，但也會增加有損于股東未來各年收益的風險。為此，就要預測不同籌資方式下的每股收益，對企業(yè)付息及納稅前收益反映的靈敏度，進行籌資無差別點的分析，并以其作為企業(yè)決定資本結構的取舍標準。在處理資本結構與綜合資金成本的關系上，當企業(yè)為新投資項目籌集資金仍能大致保持原有的資本結構，且測定的綜合資金成本率不高于企業(yè)原有的綜合資金成本率，即按規(guī)定的比例籌措資金。若真實的綜合資金成本率高于測定的綜合資金成本率，企業(yè)可采納某些可能減少股東財富的投資方案；若真實的綜合資金成本率低于測定的綜合資金成本率，企業(yè)可放棄某些可能增加股東財富的投資方案。在處理籌資風險與綜合資金成本二者關系上，要力圖使新投資項目的風險與整個企業(yè)原有風險大致相同。倘若新投資項目的風險與整個企業(yè)原有風險不同，則應采用按風險調整的綜合資金成本率作為籌資決策的采納標準。財務管理利用財務杠桿作用的目標，就在于通過籌資管理調整不合理的財務結構，使之趨于收益與風險相宜的最佳結構。否則，不加強事前預測和規(guī)劃，不實行主動的財務管理，就會形成高資本結構→高風險→更高負債→低效益，以及低資本結構→低風險→低效運行→低效益，兩種低效益的格局。③預測利用借款投資，固定資產投入使用后新增的利潤，能否按規(guī)定期限償還本金和付清利息。

總之，資本經營型的財務管理通過價值管理，使企業(yè)朝著謀求價值最大化這一財務管理的目標邁進。資本經營為財務管理開辟了廣闊的理財前景，并推動財務管理以資本經營作為新模式向縱深發(fā)展。同時，資本經營型的財務管理采用了現(xiàn)代化手段和新的科學方法，全面預算控制，制定最優(yōu)的投資方案，并且把企業(yè)如何擴張資本和壯大經營規(guī)模、如何走好集團化和資產重組的路子、規(guī)避投資風險、提高規(guī)模經濟效益作為理財?shù)闹笇悸贰?/p>

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