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內(nèi)容摘要:由于對外投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理,以及世界經(jīng)濟(jì)等因素的影響,我國跨國直接投資面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。本文分析了我國對外直接投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)以及引起投資風(fēng)險(xiǎn)的主要原因,進(jìn)一步通過均值-方差模型和雙產(chǎn)業(yè)投資模型,對投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避方式進(jìn)行理論分析,最后提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施。
關(guān)鍵詞:對外直接投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避
風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生損失或傷害的可能性以及損失的程度,在這個(gè)概念中強(qiáng)調(diào)了損失可能性的大小是可以度量的。國際直接投資風(fēng)險(xiǎn)是在特定環(huán)境下和特定時(shí)期內(nèi)客觀存在的可能導(dǎo)致國際經(jīng)濟(jì)損失的狀況,一般地,將對外直接投資中由于不確定性事件的發(fā)生,引致資本或收益損失的可能性叫做對外投資風(fēng)險(xiǎn)。
我國對外直接投資的概況
(一)我國對外直接投資規(guī)模不斷擴(kuò)大
我國企業(yè)從20世紀(jì)90年代開始了有實(shí)質(zhì)意義的對外直接投資,進(jìn)入21世紀(jì)后我國對外直接投資有加快的跡象。根據(jù)商務(wù)部的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),我國2008年上半年,我國非金融類對外直接投資256.6億美元,較去年同期增長229%,繼續(xù)保持快速增長的強(qiáng)勢勁頭。
(二)我國對外直接投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀
隨著對外投資的發(fā)展,目前已拓展到貿(mào)易、資源開發(fā)、工業(yè)制造、交通運(yùn)輸、餐飲旅館、咨詢服務(wù)、科研開發(fā)、農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等,其中以貿(mào)易、資源開發(fā)、工業(yè)加工制造為三大重點(diǎn)領(lǐng)域??偟膩碚f,中國對外直接投資高度集中于資源開發(fā)業(yè)和初級加工制造業(yè)。
我國對外直接投資的風(fēng)險(xiǎn)來源
投資必然存在風(fēng)險(xiǎn),跨國投資更增加了諸如政治、文化等所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。但作為發(fā)展中國家的我國,其對外直接投資由于本身技術(shù)水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等諸多因素更加顯示出了風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn),其風(fēng)險(xiǎn)來源于多方面。
(一)對外投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理
過度依賴于資源開發(fā)業(yè)。隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長,對各種資源的需求日益增加,自然資源成為限制我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸,伴隨著資源存量的不斷減少,在資源開發(fā)業(yè)領(lǐng)域的對外直接投資風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)逐漸增加。
技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)投資比重較低。伴隨著信息全球化和網(wǎng)絡(luò)全球化的發(fā)展,擁有核心的生產(chǎn)技術(shù)是獲取投資收益的關(guān)鍵,技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)由于附加值較高,應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)。雖然我國近年來對技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的投資有所增加,對外直接投資的企業(yè),尤其是中高科技企業(yè)的比率仍然很低。
第三產(chǎn)業(yè)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)比重很低。當(dāng)前,無論是美國、日本還是亞洲新興工業(yè)化國家與地區(qū),它們對外直接投資的產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)大都落在了第三產(chǎn)業(yè)上,而我國目前的對外直接投資還處于起步階段,國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的層次還比較低,因此不可能盲目地要求第三產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為對外直接投資的重點(diǎn),但是,這些產(chǎn)業(yè)代表了我國未來對外直接投資產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)的發(fā)展方向,特別是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)能夠有效地帶動(dòng)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
(二)相對于東道國本土企業(yè)及第三國企業(yè)的競爭劣勢
在跨國直接投資中,我國企業(yè)與東道國企業(yè)的競爭劣勢體現(xiàn)在信息不充分上,由于文化環(huán)境、風(fēng)俗習(xí)慣、交流語言的差異,海外企業(yè)的經(jīng)營管理人員在決策中信息往往不充分,尤其是跨國企業(yè)在與東道國企業(yè)展開競爭時(shí),由于信息的不對稱,往往在競爭中處于劣勢,造成較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。我國企業(yè)與第三國企業(yè)的競爭劣勢主要體現(xiàn)在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,我國企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢不足,對于許多引進(jìn)技術(shù)的消化、創(chuàng)新不夠,技術(shù)當(dāng)?shù)鼗膬?yōu)勢并不明顯。
(三)世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響
世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境對直接投資的影響主要體現(xiàn)在匯率變動(dòng)、價(jià)格波動(dòng)、需求變化、投資壁壘、技術(shù)更新上。匯率風(fēng)險(xiǎn)是指因匯率的變化而導(dǎo)致對外投資者在東道國子公司資產(chǎn)價(jià)值變化的不確定性,匯率的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)成本變動(dòng),投資收益率多變,投資者難以對企業(yè)形成正確的預(yù)期,從而影響投資者的信心及企業(yè)的國際競爭力。
我國對外直接投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的理論分析
(一)均值-方差模型
研究不確定性條件下選擇的一種方法是通過少量參數(shù)來描述對象的概率分布,并把效用函數(shù)看作定義在這些參數(shù)之上,最通俗簡便的例子就是均值-方差模型,只要考察幾個(gè)有關(guān)投資-收益的概率分布的統(tǒng)計(jì)量就可以很好的描述投資主體的投資偏好,具體為:
假設(shè)隨機(jī)變量W取值wi(i=1、2、3……n)的概率為pi,那么這個(gè)概率分布的均值就是它的平均值:uw=∑wi×pi,這個(gè)概率分布的方差是(w-uw)2的平均值,記作:z2=∑(wi-uw)2×pi。方差是對概率分布的離散程度的測度,因此,它可以合理地度量所涉及的風(fēng)險(xiǎn)。
既然這樣,我們自然會(huì)假設(shè),保持其他情況不變,如果投資主體是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的,比如說企業(yè)總是對投資小心謹(jǐn)慎,只有在收益值更大或者獲得收益的可能性更高時(shí)才愿意投資,那么企業(yè)一定會(huì)選擇收益值的均值大而收益值的方差小的產(chǎn)業(yè)去投資。
(二)最優(yōu)資產(chǎn)投資
本文運(yùn)用均值-方差模型來分析一個(gè)簡單的資產(chǎn)投資損益問題,假設(shè)企業(yè)可以投資n種不同的資產(chǎn)xi(i=1、2、3……n),當(dāng)投資資產(chǎn)xi時(shí),如果不發(fā)生意外,你始終可以獲取固定的報(bào)酬率ri,不發(fā)生意外的概率是pi,而發(fā)生意外時(shí)的損失率是ri'(ri'>0),當(dāng)然發(fā)生意外的概率是1-pi,那么,該資產(chǎn)的平均報(bào)酬就是ux=ripi-ri'(1-pi),該資產(chǎn)組合報(bào)酬的方差可以表示為z2=(ri-rx)2pi+(ri'-rx)2(1-pi)。由前文可知,如果ux很小而z2很大的話,厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者根本就不會(huì)投資這第i種資產(chǎn),同樣,企業(yè)會(huì)對各種可能的產(chǎn)業(yè)投資計(jì)劃項(xiàng)目利用以往數(shù)據(jù)進(jìn)行收益和損失分析,選擇其中最大的收益可能而且風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)最小的資產(chǎn)進(jìn)行投資。
(三)雙產(chǎn)業(yè)投資模型
雙產(chǎn)業(yè)投資模型即資產(chǎn)分散,是將投資分散到不同區(qū)域,即在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間尋求一種最佳的投資組合,從而避免某一特定區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響,達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。以汽車產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)市場投資為例,假定企業(yè)只能投資這兩種產(chǎn)業(yè),并且市場是完全競爭的,不考慮其他外在因素的影響。
本文使用的是無差異曲線分析方法,用r1和r2分別表示投資汽車行業(yè)和投資房地產(chǎn)行業(yè)所獲得的收益,即投資后企業(yè)擁有的貨幣價(jià)值,當(dāng)然企業(yè)的投資資金預(yù)算是一定的,兩種產(chǎn)業(yè)投資額與收益必將呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。
關(guān)鍵的問題在于預(yù)算線斜率的確定。假設(shè)起初企業(yè)擁有的固定投資資金是S那么r1、r2分別代表投資兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的投資收益率的話,縱截距應(yīng)代表把資金S全部投入房地產(chǎn)行業(yè)所獲得的收益,即OM=r2×S;同理,橫截距應(yīng)代表把資金S全部投入汽車行業(yè)所獲得的收益,即ON=r1×S,這樣可以導(dǎo)出預(yù)算線的斜率為兩投資產(chǎn)業(yè)的收益率之比,即k=r2/r1(取絕對值)。實(shí)質(zhì)上,如果把資產(chǎn)收益率看作是投資收益的價(jià)格的話,預(yù)算線的斜率仍然是兩“商品”的價(jià)格之比,這與消費(fèi)者的效用理論是完全相通的。
我們還可以粗略的繪制出投資者可能具有的對應(yīng)于兩種投資的無差異曲線,很自然,這種無差異曲線的形狀是凸的,這表示他寧可在每一種狀態(tài)下保持相同數(shù)量的投資,也不愿在一種狀態(tài)下投資很多而在另一種狀態(tài)下投資很少。
給定了兩產(chǎn)業(yè)投資的無差異曲線和資金預(yù)算線,就可以討論產(chǎn)業(yè)投資組合的最優(yōu)選擇問題,與往常一樣,這種最優(yōu)選擇可以用切線條件來表示:兩產(chǎn)業(yè)投資額的邊際替代率一定等于預(yù)算線的斜率也就是投資收益率之比。
(四)產(chǎn)業(yè)選擇的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避
小島清的比較優(yōu)勢投資論(TheTheoryofCompartiveAdvantagetoTnvest)的主要核心就是“一國應(yīng)該從已經(jīng)或即將處于比較劣勢的產(chǎn)業(yè)開始對外直接投資,并依次進(jìn)行”。其中,“已經(jīng)或即將處于比較劣勢的產(chǎn)業(yè)”有一個(gè)書面的定義,叫做“邊際產(chǎn)業(yè)”,具體地講,“邊際產(chǎn)業(yè)”是曾經(jīng)在國內(nèi)有長期高速地增長,具有一定的比較優(yōu)勢,而在現(xiàn)階段已經(jīng)或者即將陷入增長停滯期的產(chǎn)業(yè),正是這所謂的“邊際產(chǎn)業(yè)”是我國對外直接投資應(yīng)選擇的產(chǎn)業(yè)。
我國規(guī)避對外直接投資風(fēng)險(xiǎn)的措施
(一)我國對外直接投資的產(chǎn)業(yè)選擇
基于小島清的比較優(yōu)勢投資理論,我國的“邊際產(chǎn)業(yè)”應(yīng)該是以下幾個(gè)產(chǎn)業(yè):加工組裝型制造業(yè)、紡織與服裝業(yè)、資源開發(fā)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)是我國傳統(tǒng)的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè),在國內(nèi)市場已經(jīng)基本飽和,然而這些產(chǎn)業(yè)的技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定,發(fā)展中國家對這些產(chǎn)業(yè)的需求也較大,其具有廣闊的國際市場,將其部分投入國外市場正好可以達(dá)到雙方產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢互補(bǔ),相互借鑒為各國的產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展提供較大的空間。
(二)分析東道國市場環(huán)境
我國企業(yè)在實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略前,應(yīng)該制定風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,不能在沒有了解東道國的情況之前,就輕率地做出投資決定。企業(yè)在投資前要進(jìn)行全面的調(diào)查研究,要對目標(biāo)企業(yè)所在國政治、文化、法律甚至是競爭對手情況作調(diào)研分析,盡量縮小信息不對稱造成的政治、法律、文化等風(fēng)險(xiǎn)。
(三)積極應(yīng)對世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)
針對世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致的匯率風(fēng)險(xiǎn)可利用遠(yuǎn)期外匯市場套期保值等措施來避免,同時(shí),采用分散化經(jīng)營策略,即將投資資金來源、投資地域、行業(yè)、產(chǎn)品及產(chǎn)品銷售渠道、原料來源等多樣化或分散化,例如,如果公司實(shí)現(xiàn)了分散化籌資和多樣化持有貨幣品種,那么,就可以防止因某種貨幣貶值或升值帶來過大的匯率風(fēng)險(xiǎn)損失。
(四)對外直接投資與技術(shù)吸收
在技術(shù)資源層面,由于國際競爭愈來愈集中于技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用領(lǐng)域,技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)愈發(fā)突出,而我國的技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用能力不足,因此極有必要通過對外投資補(bǔ)充技術(shù)要素,拓寬技術(shù)轉(zhuǎn)化途徑,投資于技術(shù)資源密集的發(fā)達(dá)國家有助于掌握世界科技動(dòng)向,汲取高新科技成果,增強(qiáng)自身技術(shù)研發(fā)能力。
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