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摘要：受多種因素影響，人民幣升值已成為一種長(zhǎng)期趨勢(shì)，這給保險(xiǎn)資金境外投資帶來非常大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，不僅影響投資收益的穩(wěn)定性，還會(huì)進(jìn)一步危害到投保人的利益和保險(xiǎn)公司的償付能力，因此必須加以防范。保險(xiǎn)公司在境外投資時(shí)，應(yīng)注意選擇合適的投資品種、合理利用衍生工具進(jìn)行套期保值并制定安全合理的投資策略，以降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，滿足“三性”原則的要求。

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)資金；境外投資；匯率風(fēng)險(xiǎn)防范

前言

2007年7月25日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)會(huì)同中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法》，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)運(yùn)用自有外匯或購(gòu)匯進(jìn)行境外投資，投資范圍包括股票、股票型基金、股權(quán)、股權(quán)型產(chǎn)品等權(quán)益類產(chǎn)品。2007年11月6日，中國(guó)平安和華泰財(cái)險(xiǎn)率先拿到了資金“出?！辟Y格。目前，已有超過20家內(nèi)外資保險(xiǎn)公司取得QDII資格。根據(jù)《辦法》，保險(xiǎn)資金境外投資總額不得超過保險(xiǎn)公司上年末總資產(chǎn)的15%，委托人可在此范圍內(nèi)自主確定境外投資比例。截止2008年4月底，全國(guó)保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)已突破3萬億，如按15%投資上限計(jì)算，可進(jìn)行投資的保險(xiǎn)資金總額最多可達(dá)到4500億元，數(shù)額十分龐大。

由于保險(xiǎn)資金境外投資的資金規(guī)模大、投資范圍窄、投資狀況與投保人利益密切相關(guān)，因此，在保險(xiǎn)資金境外投資中，一定要注意防范風(fēng)險(xiǎn)特別是匯率風(fēng)險(xiǎn)，保證保險(xiǎn)公司的償付能力。

一、保險(xiǎn)資金境外投資匯率風(fēng)險(xiǎn)的成因

（一）保險(xiǎn)資金境外投資匯率風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理

根據(jù)《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法》，保險(xiǎn)QDII可以運(yùn)用自有外匯或購(gòu)匯進(jìn)行境外投資。很顯然，在有管理的浮動(dòng)匯率制下，在保險(xiǎn)公司購(gòu)匯和結(jié)匯的過程中，必然會(huì)帶來匯率風(fēng)險(xiǎn)，并可能給保險(xiǎn)QDII資金造成匯兌損失。若保險(xiǎn)公司是以自有外匯進(jìn)行境外投資的，則匯率風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在結(jié)匯的時(shí)候。如果匯率上升，本幣貶值，等量外匯可以兌換的本幣數(shù)量增加，給保險(xiǎn)公司帶來額外的利益；反之，如果匯率下跌，本幣升值，等量外匯可以兌換的本幣數(shù)量減少，給保險(xiǎn)公司帶來額外的損失。

若保險(xiǎn)公司是在外匯市場(chǎng)上通過購(gòu)買外匯進(jìn)行境外投資的，則在購(gòu)匯和結(jié)匯的時(shí)候均須承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果匯率上升，本幣貶值，保險(xiǎn)公司的購(gòu)匯成本增加、結(jié)匯收入也增加；反之，如果匯率下跌，本幣升值，保險(xiǎn)公司的購(gòu)匯成本減少、結(jié)匯收入也減少。因此，通過購(gòu)買外匯進(jìn)行境外投資時(shí)，因匯率變動(dòng)給保險(xiǎn)公司投資收益帶來的影響是不確定的，要看具體情況而定。

表1：匯率變動(dòng)對(duì)境外投資的影響

匯率變動(dòng)影響以自有外匯投資購(gòu)買外匯投資匯率上升匯率下跌匯率上升匯率下跌購(gòu)匯無影響無影響虧損獲利結(jié)匯獲利虧損獲利虧損總體影響獲利虧損不確定不確定

根據(jù)以上分析，我們可以得出一個(gè)結(jié)論：在匯率上升時(shí)進(jìn)行境外投資，對(duì)保險(xiǎn)系QDII而言利大于弊，保險(xiǎn)公司有可能額外獲利；而在匯率下跌時(shí)進(jìn)行境外投資，則弊大于利，保險(xiǎn)公司有可能蒙受額外虧損。

（二）人民幣升值趨勢(shì)及其對(duì)保險(xiǎn)資金境外投資的影響

1．人民幣升值已成長(zhǎng)期趨勢(shì)

自2005年7月21日起，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),有管理的浮動(dòng)匯率制度。截止到2008年7月20日，在匯改整整三年后，人民幣升值幅度達(dá)到了19%，尤其是最近一年來更表現(xiàn)出加速升值的趨勢(shì)。而且，在國(guó)內(nèi)外多方因素的影響之下，人民幣在接下來較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的持續(xù)升值是可以預(yù)期的。

首先，高速增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)是人民幣升值的宏觀基礎(chǔ)。自2003年以來，連續(xù)五年我國(guó)的GDP增長(zhǎng)率都在10%以上，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。反觀美國(guó)，受次級(jí)債風(fēng)波的影響，房產(chǎn)、金融、就業(yè)等景氣指數(shù)下滑，經(jīng)濟(jì)減速已成定局。在此基礎(chǔ)上，人民幣兌美元匯率不斷下跌在情理之中。

其次，國(guó)際貿(mào)易持續(xù)順差及龐大的外匯儲(chǔ)備是人民幣升值的重要推動(dòng)力量。中國(guó)自1994年以來，除1998年受東南亞金融危機(jī)影響資本與金融項(xiàng)目為逆差外，一直處于經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目雙順差的局面，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備大量增加。2007年末儲(chǔ)備余額達(dá)到15282.49億美元，是世界上外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家。巨額外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步加大了人民幣升值的壓力。

最后，國(guó)際熱錢的大量流入起了推波助瀾的作用。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速增長(zhǎng)、美元的持續(xù)貶值、國(guó)內(nèi)利率的多次上調(diào)都成了吸引國(guó)際熱錢大舉涌入中國(guó)市場(chǎng)的原因。據(jù)研究資料表明，2007年大約有3000億美元國(guó)際熱錢進(jìn)入中國(guó)的樓市和股市。國(guó)際熱錢的大舉進(jìn)入，引起外匯市場(chǎng)上供過于求，也促使人民幣升值。

從以上分析可以看出，人民幣的升值還將在今后較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)存在，而且升值幅度可能較大。人民幣的這種持續(xù)升值的趨勢(shì)，給在境外“淘金”的保險(xiǎn)QDII產(chǎn)品帶來非常大的隱憂。

2．人民幣升值對(duì)保險(xiǎn)資金境外投資的影響

人民幣升值對(duì)保險(xiǎn)QDII的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，人民幣升值使保險(xiǎn)公司購(gòu)匯成本降低；另一方面，保險(xiǎn)資金投資收益因人民幣升值而減少。由于目前我國(guó)保險(xiǎn)QDII資金絕大多數(shù)是保險(xiǎn)公司自有外匯，所以人民幣升值對(duì)保險(xiǎn)QDII的影響主要在于第二方面，直接表現(xiàn)為保險(xiǎn)QDII投資收益由于人民幣匯率下調(diào)而相應(yīng)貶值。

根據(jù)《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法》，我國(guó)保險(xiǎn)QDII的投資范圍僅限于投資香港市場(chǎng)上的H股和紅籌股，下面就以港股為例來看看匯改三年來人民幣升值對(duì)投資H股和紅籌股收益率的影響。表2：匯改以來人民幣升值對(duì)港股收益率①的影響年月人民幣升值幅度H股紅籌股收益率實(shí)際收益率②收益率實(shí)際收益率2005.7.21-2006.7.203%36%33%39%36%2006.7.21-2007.7.205%94%89%93%88%2007.7.21-2008.7.2010%-8%-18%3%-7%從上表中可以明顯地看出：在牛市行情中，人民幣升值部分抵消了H股和紅籌股的投資收益，使盈利降低；在熊市行情中，人民幣升值無異于雪上加霜，加大投資者的虧損?？偠灾瑹o論保險(xiǎn)QDII采用何種方式進(jìn)行投資，投資收益必然會(huì)因?yàn)槿嗣駧派刀鴾p少，并進(jìn)而影響到保險(xiǎn)QDII資金的安全性和收益性，給投保人帶來不必要的損失。顯然，人民幣升值已經(jīng)成為我國(guó)保險(xiǎn)QDII的一個(gè)“心腹之患”，不僅降低保險(xiǎn)QDII收益水平，還對(duì)QDII資金的安全造成影響。

三、保險(xiǎn)資金境外投資匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范

出于“三性”原則的要求，保險(xiǎn)公司在積極拓展海外投資市場(chǎng)和投資品種的同時(shí)，應(yīng)特別注重對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范，盡可能防止投資收益因匯率變動(dòng)而“縮水”甚至發(fā)生虧損。

（一）選擇合適的投資品種根據(jù)《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法》第三十條，保險(xiǎn)資金應(yīng)當(dāng)投資全球發(fā)展成熟的資本市場(chǎng)，配置主要國(guó)家或者地區(qū)貨幣。第三十一條規(guī)定保險(xiǎn)資金境外投資形式及投資品種包括：商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、回購(gòu)與逆回購(gòu)協(xié)議、貨幣市場(chǎng)基金等貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品；銀行存款、結(jié)構(gòu)性存款、債券、可轉(zhuǎn)債、債券型基金、證券化產(chǎn)品、信托型產(chǎn)品等固定收益產(chǎn)品；股票、股票型基金、股權(quán)、股權(quán)型產(chǎn)品等權(quán)益類產(chǎn)品；《中華人民共和國(guó)保險(xiǎn)法》和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他投資形式或者投資品種。但是，出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，保險(xiǎn)QDII在選擇投資品種時(shí)，應(yīng)量力而行，克服急功近利的思想，盡量選擇幣值較穩(wěn)定、價(jià)格波動(dòng)較小的金融資產(chǎn)，如藍(lán)籌股、績(jī)優(yōu)股、指數(shù)型資產(chǎn)等，以取得盡可能穩(wěn)定的收益并回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（二）利用衍生產(chǎn)品套期保值現(xiàn)行保險(xiǎn)QDII政策雖然對(duì)衍生產(chǎn)品投資范圍規(guī)定較為寬松，但對(duì)投資目的進(jìn)行了較為嚴(yán)格的限制。保監(jiān)會(huì)明確規(guī)定，衍生產(chǎn)品允許用于套期保值，但禁止用于投機(jī)或放大交易。也就是說，要充分發(fā)揮衍生產(chǎn)品套期保值的功能，但回避其投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。目前人民幣匯率衍生品主要有兩種：不可交割遠(yuǎn)期合約（NDF）和芝加哥商品交易所（CME）交易的人民幣期貨及期權(quán)。通過上述匯率遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等合約類型，投資者即可進(jìn)行套期保值，防范匯率變動(dòng)引起的匯兌損失。

（三）制定合理的投資策略首先是投資時(shí)機(jī)的選擇。人民幣升值是一種長(zhǎng)期趨勢(shì)，但在特定時(shí)間段內(nèi)，人民幣匯率并不排除出現(xiàn)漲跌起落等變化。因此，在匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，做出提前預(yù)測(cè)，合理把握出手時(shí)機(jī)，不僅可以回避匯率風(fēng)險(xiǎn)，還有可能取得額外收益。

其次是投資地點(diǎn)的選擇。保險(xiǎn)QDII是資產(chǎn)全球配置的資金，在風(fēng)險(xiǎn)與收益二者間進(jìn)行權(quán)衡，選擇合適的投資地點(diǎn)，在確保匯率風(fēng)險(xiǎn)較小的情況下，盡可能增加收益；在市場(chǎng)發(fā)生變化的時(shí)候，則要注意及時(shí)進(jìn)退，避免不必要的損失。另外，還應(yīng)關(guān)注各國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策，爭(zhēng)取有利的投資環(huán)境。

最后是投資比例的選擇。一是必須嚴(yán)格控制境外投資資產(chǎn)占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的比例，保監(jiān)會(huì)應(yīng)嚴(yán)格審批各家保險(xiǎn)公司境外投資額度，確保保險(xiǎn)公司的償付能力安全；二是在投資過程中，應(yīng)注重分散投資，考慮到安全性，可以多配置固定收益資產(chǎn)、減少權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。

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