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[摘要]隨著城市化進程的加速供水和污水處理問題加劇，政府需要走市場化道路轉移部分投資責任和服務責任，這就需要向社會資本開放投資領域，進行融資。水務市場融資過程中的契約具有不完全性，政府往往很難處理融資契約的問題。文章試圖從金融學、制度經濟學、公共經濟學等交叉的視角中分析水務行業(yè)不完全融資契約的特點和產生的原因，并對融資契約的優(yōu)化選擇和制度安排提出對策。

[關鍵詞]水務行業(yè)融資契約不完全性交易成本動態(tài)博弈

在我國，高速的經濟增長和城市化進程對城市水基礎設施的發(fā)展提出了巨大需求，但是在財政單一投資體制之下，作為城市水業(yè)傳統(tǒng)投資主體的城市政府幾乎都力不從心；同時，《預算法》中對地方政府嚴禁發(fā)債的規(guī)定限制了地方政府的融資渠道。在此背景下，地方政府在推動城市水業(yè)改革時無疑都會選擇從投資市場的開放做起。通過市場化改革，以特許經營，產權改革等辦法進行投融資改革，把部分投資責任和服務責任轉移到企業(yè)身上，減輕政府負擔，促進公共事業(yè)效率提高。市場化要遵循市場經濟原則，市場經濟實質上是契約經濟，市場經濟關系實質上也是契約經濟關系。水業(yè)市場改革的重點融資，也必然是一種金融契約的締結行為，但是由于供水行業(yè)產業(yè)特性及其歷史產權結構的影響，融資契約的問題表現得更加集中和突出，引發(fā)的思考和爭論也更加深入。主要是融資契約的不完全性導致的。下文將對融資契約的不完全性表現和產生的原因進行分析，并提出對策。

一、城市水業(yè)融資契約要素分析

水務行業(yè)屬于公共品（服務）性質的行業(yè)，具有不可分割性、非競爭性與非排他性的外部效應，外部性的存在干擾了市場機制的最優(yōu)配置，根據國外與我國的經驗，人們在長期歷史發(fā)展中創(chuàng)造了許多使外部性內在化的制度安排[1]，主要是：（1）征稅；（2）產權界定；（3）契約。因此，我們可以考慮契約式的制度安排，以降低水務行業(yè)的溢出成本或者增加水務行業(yè)的溢出收益。融資契約，或者稱為金融契約（Financecontracting），是指資金需求者與資金供給者之間締結的金融合約。

我國水務企業(yè)從原政府出資政府經營，到政府出資本企業(yè)化運作，到現在的水務企業(yè)改革，引進BOT、TOT等多種方式，形成了承包合同和政府招標等多種契約關系，形成了水務業(yè)融資契約的多元化格局?；谄跫s關系的市場經濟包括幾個要素：一是相對獨立的市場主體；二是市場主體之間建立的契約關系；三是自由平等、競爭效率原則，我們認為，對于水務業(yè)來說，具備契約化的市場經濟特征，其融資契約要素分析如下：

（一）相對獨立的市場主體

1．政府：政府負責向社會提供水務業(yè)的產品和服務，以及制度環(huán)境和有效的監(jiān)管，促進水務業(yè)發(fā)展；政府通過特許協(xié)議授權委托私人資本生產該項產品或服務。大多數國家的水務業(yè)資產的所有權屬于政府，政府與供排水企業(yè)之間，屬于一種委托授權關系。

2．水務企業(yè)：水務業(yè)一般包括自來水生產及輸配業(yè)務、污水收集處理及排放業(yè)務、水務投資、水務設施設計與建設等。主要經營范圍是：進行自來水或污水的生產、銷售和處理。水務企業(yè)的經營必須同時考慮經濟效益和社會效益，必要時，必須把社會效益放在首位。

3．投資者：為水務業(yè)發(fā)展提供資金、先進技術與管理經驗，并且得到投資回報。水務行業(yè)的投資者主要包括國外投資者和國內投資者兩大類，國外投資者一般局限于專業(yè)的跨國水務公司；國內投資者主要包括民營資本和個體投資者（如購買上市水務企業(yè)的股票和債券）。

（二）契約關系

一般來說，水務行業(yè)的市場融資參與方是政府、水務企業(yè)與投資者，在投融資合約簽訂以及執(zhí)行過程中，政府、水務企業(yè)和投資者等交易三方具備不同利益需求，對契約的簽訂和執(zhí)行有不同的行為和選擇，三方依賴各自力量進行博弈。

（三）公平與效率原則

水資源屬于公共產品，具有正向或負向的外部效應，因此，在研究水務業(yè)融資問題過程中，不僅僅要考慮水務企業(yè)的生產效益和股東利益的最大化問題，還要考慮水質、環(huán)保、飲水安全的等與公平有關的市場準入問題。

二、城市水業(yè)融資契約是一種不完全契約

（一）不完全契約形成的內在因素：動態(tài)博弈與交易成本

一般說來，不完全融資契約都源于博弈和交易成本（TransactionCost）。交易成本是指用于制度和組織的創(chuàng)造、維持、利用、改變等所需資源的成本[2]。交易是經濟分析的基本單位，由于契約與交易成本是孿生的，契約的各個環(huán)節(jié)都存在交易成本。締約環(huán)境中的締約主體信息不對稱、人的有限理性、機會主義以及時間因素，這些的實質都是交易成本。

1．政府與水務企業(yè)的不對等地位

我們認為，水務業(yè)融資契約之間所產生的交易是屬于：政府交易，在特許經營過程中，投資者和政府之間的地位是不對等的。投資者在供水經營上追求“利潤最大化原則”，而政府遵循的是“多數投票原則”，在群眾“多數投票原則”壓力下就會要求修改原合同。如果特許經營制度只給投資者帶來利潤，沒有給群眾帶來福利和收益，群眾就不會支持這種制度安排，這時制度就要改進。由于制度的改進和變化，從而特許經營權也要相應的改進和變化，在政府和投資者之間的博弈過程中，由于地位的不對等導致了契約的不完全。

2．有限理性

正因為有限理性，在水務業(yè)融資契約中，締約方（比如政府）在不能夠獲取關于環(huán)境的所有信息，在融資契約中不能詳細列明所有情況，由于水務契約屬于“小數目”交易，事前（簽約前）往往是由政府招標，少數幾家投資公司競標，特別是事后（中標后）的“小數目”，即一對一的交易，水務業(yè)投資者無需再競爭，交易的一方將利用信息（或政治）優(yōu)勢敲詐交易對方。甚至有的地區(qū)，投資人就是政府的企業(yè)集團，這樣的企業(yè)集團沒有完全脫離政府，與政府談判締約，難免造成諸多的不理性問題的出現。

3．人的機會主義

機會主義是指為了謀取自身利益，不惜以利己的方式損人，其逐利的動機強烈復雜，如說謊、欺騙、違背對未來的承諾，所以水務投資者可以利用不對稱信息，向締約對方說謊，背信棄義，謀取私利。機會主義包括機會主義動機（傾向）和機會主義行為，機會主義動機是事前的機會主義，表現為逆向選擇，即在簽約前，一方利用信息的優(yōu)勢與對方簽訂了不利對方的契約；機會主義行為是事后的機會主義，表現為道德風險，在達成協(xié)議后，一方不認真履行契約。

4．時間因素

導致水務業(yè)融資的不完全契約性質的另一個重要原因是時間因素，特許經營權的授予時間的長短意味著不確定性，長期資本與短期資本的契約序列產生了交易成本。表現為政府作為特許經營權的授權人，既可以選擇長期特許經營權協(xié)議，又可以選擇短期特許經營權協(xié)議，水務企業(yè)既可以選擇長期融資契約，也可以選擇短期融資契約，因此，由于時間因素的存在，導致金融契約的締約環(huán)境更加的不確定，進而導致不完全契約的產生。

5．交易中締約各方不同的利益需求，表現出不同的成本-收益函數，由此產生的契約關系中各主體之間的動態(tài)博弈關系是形成不完全契約的關鍵因素。

（1）交易參與人的成本函數

本文采用成本-收益分析方法（即交易成本分析方法），經濟人（交易參與人）行為的成本函數可以表示為：

C=C0+C1+C2=f0（k，h，n)+f1（r，w，c）+f2（p，q，d）

其中，C為總交易成本；C0為簽約前交易成本，它由所耗費的尋找交易對象k、了解交易信息h、交易談判n所決定的；C1為簽約后交易成本，它由履行契約內容r、重新談判成本w、和修改談判成本c所決定的；C2為監(jiān)督契約執(zhí)行的交易成本，它由契約執(zhí)行情況的監(jiān)管p、設立解決糾紛的安排q、違約行為制裁或維護交易程度的成本d所決定的。我們認為，在契約簽定前，由于不確定性因素存在，交易人不能在契約中詳細列明未知的因締約環(huán)境變化而需要修改的條款，修改契約的成本將會提高；在履約過程中，由于人的有限理性因素存在，投資者將會存在機會主義傾向，一旦由于締約環(huán)境變化導致繼續(xù)履約的成本高于毀約的成本，投資者將會選擇出現道德風險與逆向選擇，這樣將會導致沉淀成本增加，重新談判成本將會提高。

（2）交易參與人的收益函數

本文認為，在水務業(yè)融資項目的簽約以及實施過程中，交易參與人的收益函數被可被分為物質（或經濟）因素與精神（或非經濟）因素兩大類。因此，經濟人行為的收益函數可以表示為：

R=f（S，M）

其中，S為物質因素

M為精神因素

政府（融資需求方）追求的主要是“精神利益”，這里的“精神需求”是指政府自身與公眾利益的最大化，而投資者（融資供給方）追求的主要是“物質利益”，即利潤最大化。我們可以考慮一種簡單的情況，水務企業(yè)（政府的人）從水務項目現金流中可以得到的比例為q，投資者（外資或民資）得到剩余的(1-q)部分，那么，企業(yè)和投資者的目標效益函數分別為：

企業(yè)：MaxS+qM

投資者：Max(1-q)S

政府：S+M

其中，受政府委托-的國有企業(yè)追求社會效益的最大化MaxB和比例為q的投資回報；投資者追求最大化的投資回報Max(1-q)v；而政府追求總體效益的均衡，即：B+v。

很明顯，上述三個目標效益函數是不同的而且隨著各外部因素的變化，上述三個目標效益函數是動態(tài)變化的。這意味著政府、企業(yè)和投資者的三方的動態(tài)博弈，是不完全契約產生的原因。

（二）不完全契約形成的外在因素：資產專用性投資

資產專用性反映了在多大程度上一種資產可以用于其他用途或由其他使用者使用而不犧牲其生產價值（Williamson，1991：281）。水務行業(yè)有兩種重要的資產專用性：空間專用性（sitespecificity）和時間專業(yè)性（temporalspecificity）。

一是空間專用性：水務行業(yè)屬于典型的網絡型產業(yè)，自來水和污水處理行業(yè)的管網建設具有不可分割和不可競爭性，自來水和污水只能通過專用的線纜運輸，并且在生產者和消費者之間要連續(xù)地連接，水務資源生產、銷售、污水收集、污水處理，中水回用等環(huán)節(jié)，節(jié)節(jié)相套，構成了資產專用型投資，因此，水務生產受制于空間專用性；二是時間專用性：①自來水必須連續(xù)供應不能間斷，如果間斷，北方地區(qū)將面臨水務防凍問題，南方將面臨水務的細菌、藻類繁殖問題；②每天早中晚三個高峰期，用水高峰期基本是滿負荷生產供應，低峰時間負荷是不飽滿的；③供水設施擴建要三年左右設計、建造期。所以供水生產必須預留一定的超前預備量[3]。

水務資產專用性的影響有兩個方面：負面影響是可能產生簽約后的機會主義影響（Klein，AlchianandCrawford，1978）；正面影響是可以通過協(xié)調或足夠的監(jiān)管所產生的績效，優(yōu)于由契約明確規(guī)定所產生的績效（Menard，1997）[4]。

三、克服契約不完全性影響的對策

（一）注意政府責任轉移的問題，建立合理的制度安排

目前中國國情，政府不能把投資責任和服務責任完全轉移出去，必須承擔一部分的責任，因此，財政融資應該作為稅務行業(yè)發(fā)展的補充。同時，政府在考慮市場融資契約的時候要考慮到低收入群體等問題對水價的影響，保護相當一部分群體和特殊行業(yè)的利益。我國針對水業(yè)市場化改革也出臺了各種水價改革措施，限定了水業(yè)利潤率，界定為低利潤收益率。因此，在城市建設行政管理部門下建立供水和排水監(jiān)管部門協(xié)調投融資各方，既能消除一定程度的不完全契約影響又能有效承擔政府的責任，保證水業(yè)市場的健康發(fā)展，提高城市水環(huán)境質量。

（二）契約形式選擇

1．融資問題是企業(yè)經營的基本問題，企業(yè)在融資中尋求最合適的資本結構或融資契約，以使企業(yè)融資成本最低，承擔的風險最小[5]；也就是說，在給定投資機會成本的條件下，企業(yè)根據自己的目標函數和收益成本約束，在債權融資或者股權融資、長期契約與短期契約兩種方式進行選擇。政府是水務企業(yè)的所有權人，政府作為水務企業(yè)的“東家”，是融資的主體，而不是企業(yè)。因此，選擇什么樣的融資契約，涉及到契約締結、制度安排的方方面面，要根據各地城市規(guī)模、財政狀況、市政公用事業(yè)原有建設水平等方面的具體情況最出最優(yōu)化的選擇，既要保證國有資產增值保值，又要確保水務事業(yè)的公用性，也就是投資責任、服務責任的完全到位，即有利于企業(yè)的發(fā)展又要有利于人民的生產生活質量的提高，同時也要考慮到水資源的保護和水環(huán)境的改善。

2．不同的契約形式具有不同的控制和激勵功能，在經濟績效上有不同的表現，“交易成本>契約形式選擇>經濟績效”便是考察經濟組織變遷的基本框架。治理結構和和約關系的匹配是契約形式中的重要內容，只有當兩者匹配了，才能降低交易成本。因此，在締結水務融資契約這樣的不完全契約的時候要盡量考慮如何降低交易成本，使各方的博弈達到平衡，達到最高的經濟績效。

采用短期融資契約能夠解決環(huán)境的不確定性導致契約內容不能全面的囊括所有可能發(fā)生的事情，能夠較好的全面規(guī)定契約內容，解決了簽定后的交易雙方相互扯皮、增大交易成本的情況，短期融資契約一般適用于項目融資，政府一般通過引入特許經營權協(xié)議，采取靈活、有效的短期契約。

（三）盡量避免有限理性的影響

人的有限理性直接影響了以私人契約為基礎的市場效率，使得交易成本提高，為了避免這種情況發(fā)生，交易雙方將盡可能把契約寫得完備一些，力圖包括一切未來的不確定因素。

（四）盡量避免金融合同不規(guī)范帶來的影響

長期以來，我國投資體制是單一的政府投資，中國水務企業(yè)基本上由各級地方政府所有，所需資金由政府提供，虧損由政府補貼，水務企業(yè)沒有減虧的動力和壓力，主要表現在：在管理體制上，政企決策高度合一，經營者的“內部人”控制的現象嚴重；在經營機制上，由政府頒布特許經營許可證，實行水務業(yè)壟斷經營，容易產生壟斷經營的“X-非效率”，而由于政府管理部門的有限性，在簽約時難以爭取相對優(yōu)勢的金融條款，導致金融合同失敗。

一般來說，簽訂融資時的法律結構很復雜，比如項目所需資金究竟應該是多少，設施建成后對使用者收費的高低，以及私人一方所獲得經營期的長短都會成為金融合約談判的焦點，如果各地方城市政府缺乏法律或金融的專才，又不去聘請專業(yè)的咨詢公司做顧問，在簽定融資合同時，往往處于信息不對稱的地位，比如，在20年或30年合同期內，投資人需要做些什么，政府做些什么，在這些關鍵問題沒有明確規(guī)定，導致合同中的不確定因素增大，政府往往處于不利的地位。

金融合同不規(guī)范的影響在于，一旦地方政府難以承擔由于金融合同不完善所造成的損失而毀約，或者由于地方政府換屆而新任官員不再履行上屆政府簽訂的契約，則會造成政府信譽的損失。

參考文獻

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[2]邁克爾·迪曲奇著.王鐵生，葛立成譯.交易成本經濟學關于公司的新的經濟意義[M]，北京:經濟科學出版社，2006

[3]崔宏鐵，中國公用事業(yè)民營化：基于契約的治理[J].深圳大學學報，2006，(1):81-85

[4]聶輝華，交易成本經濟學：過去、現在和未來兼評威廉姆森《資本主義經濟制度》[J]，管理世界，2004，(147):146-147

[5]汪新波，對企業(yè)性質的重新思考[J].經濟研究.1999(9):58-59