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摘要：文章基于擴大內(nèi)需的現(xiàn)實背景，運用1979-2009年的宏觀數(shù)據(jù)，從國內(nèi)市場角度實證分析了中國投資需求的主要影響因素。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，從全國范圍來看，只有產(chǎn)出對投資需求存在顯著的正向影響，消費、物價水平和利率水平的影響卻并不顯著；而對以浙江省為代表的東部發(fā)達地區(qū)來說，除利率變量之外，產(chǎn)出、消費、物價水平都與投資需求存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；全國與浙江省投資需求影響因素的差異也在一定程度上反映了收入差距、市場化水平與投資結(jié)構(gòu)等因素可能會對投資需求的形成產(chǎn)生潛在間接影響。

關(guān)鍵詞：內(nèi)需；投資需求；消費；物價水平；利率

一、投資需求影響因素的理論分析：基于國內(nèi)市場的視角

1.國內(nèi)產(chǎn)出（Y）與投資需求。根據(jù)加速原理，產(chǎn)出的增加能從根本上刺激投資的增加。此原理可解釋為產(chǎn)出增加，機器利用率高，閑置資源少，從而增加了投資的可能性；另一方面，產(chǎn)出增加，國民收入增加，表明投資的利潤量增加，企業(yè)內(nèi)部積累也增加，因而也刺激了投資。因此，國內(nèi)產(chǎn)出是投資需求的重要決定變量。

2.國內(nèi)消費需求（C）與投資需求。首先，某種社會消費品的需求增加，會引起直接生產(chǎn)該種消費品的生產(chǎn)部門以及與之有互補關(guān)系的消費品的生產(chǎn)部門增加投資；其次，消費品需求增加，在導致消費品生產(chǎn)部門擴大投資的同時，也對其生產(chǎn)資料的生產(chǎn)部門形成新的投資需求，所以投資也會增加。再次，對于個人來說，在收入一定的情況下，消費的增加意味著儲蓄的減少，從而減少對固定資產(chǎn)的投資、庫存以及住宅投資，此時投資需求減少。所以說，消費（最終消費）對投資的影響效果則是不確定的。

3.國內(nèi)物價水平（P）與投資需求。在投資預期利潤率一定的條件下，投資者只要手上有足夠的閑置資金，就不需考慮其投資的風險性，說明只要進行投資，都可以取得相應比例的收益，且等量投資即能取得等量利潤。然而，投資還必須考慮投資成本，主要包括稅收、資本品價格、資本利息率等。在稅率相對穩(wěn)定的條件下，與投資收益相比，稅收對投資決策的影響相對較輕，資本品價格將在很大程度上決定的投資決策。資本品價格水平的上漲意味著投資成本的增加，對投資具有負面影響。另外，從消費品價格角度看，物價水平的上漲則意味著投資收益的增加，會刺激投資需求。因此，物價水平對投資的影響效果也是不確定的。

4.利率水平（r）與投資需求。利息是投資者支付給貨幣供應者的一種補償，是決定投資成本的主要因素。利率越高，資本使用成本就越高。根據(jù)凱恩斯理論，投資主要是由利率決定的。在投資的預期利潤率（資本邊際效率）既定時，企業(yè)是否進行投資，首先就決定于利率的高低，利率上升時，投資需求量就會減少；利率下降時，投資需求量就會增加，即投資是利率的減函數(shù)。所以從理論上來說，利率與投資負相關(guān)。

二、中國投資需求影響因素的實證分析：1979-2009

1.基本模型設(shè)定與樣本數(shù)據(jù)選取。首先，基于上述基本假定和主要理論假說，我們可以給出一個投資函數(shù)：

進而得出新的投資雙對數(shù)線性回歸模型：

lnIt=e+?琢lnYt+?茁lnCt+?酌lnPt+?茲lnrt+Ut（2）

其中It為總投資，e為自發(fā)性投資，Yt為產(chǎn)出，Ct為最終消費，Pt為物價水平，rt為利率，Ut為誤差項。當然，總投資It的影響因素除了Yt、Ct、Pt、rt這四個重要的因素以外，還有其他一些次要的因素，比如資本折舊率、人口增長率、就業(yè)率、就業(yè)結(jié)構(gòu)等，這些因素我們都計入誤差項Ut中。

然后，本文選取1979年~2009年（改革開放以后）的各變量統(tǒng)計數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。It為總投資，包括固定資產(chǎn)投資和存貨投資；Yt我們用支出法GDP表示；Ct為消費總額，包括政府消費和居民消費；Pt為居民消費價格指數(shù)，利率rt指標以一年期定期存款利息率來衡量。由于利率有時一年中變化幾次，我們做了加權(quán)估計，rt的原始數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站和《中國金融年鑒》，其它變量的數(shù)據(jù)均來源于《中國統(tǒng)計年鑒》。各變量的數(shù)據(jù)都為實際值，用以1978年為100的基期居民消費價格指數(shù)剔除價格變動的影響。

2.全國投資需求影響因素的實證檢驗及其結(jié)果。為了避免出現(xiàn)偽回歸，使用Eviews6.0軟件先對樣本數(shù)據(jù)進行單位根檢驗（見表1）。經(jīng)檢驗，各變量數(shù)據(jù)滿足I（1）過程，滿足協(xié)整檢驗的前提。進一步地，運用Engle-Granger檢驗方法對投資模型回歸后的殘差進行協(xié)整關(guān)系的檢驗（見表1）。協(xié)整檢驗結(jié)果表明，消費需求、價格水平、利率和產(chǎn)出與投資需求之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。進一步地，可以得到全國投資需求影響因素的估計結(jié)果（如表2所示），AD-R2為0.998，顯示方程的擬合優(yōu)度很好?；貧w結(jié)果表明，投資需求對產(chǎn)出最為敏感，且呈正相關(guān)關(guān)系，產(chǎn)出每增加1%，投資就增加1.5591%，但消費需求、物價水平和利率水平對投資影響并不顯著，從而得到全國的投資函數(shù)為：

首先，產(chǎn)出是影響投資需求的重要因素，符合經(jīng)典投資理論。其次，國內(nèi)消費需求并不是全國投資需求的重要影響因素。其原因可能有以下幾個方面：（1）改革開放以后出現(xiàn)了投資主體的多元化，政府預算內(nèi)投資所占比重下降，企業(yè)自主投資比例明顯上升；但是囿于傳統(tǒng)計劃體制慣性作用，投資需求主要依靠政府投資來拉動。（2）全國各地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平存在巨大差異，東部省份的經(jīng)濟狀況較為發(fā)達，而中西部地區(qū)的收入水平則較低，而且這種差距還存在著不斷擴大的趨勢，這可能在一定程度上弱化了消費的投資拉動效應。從長期來看，收入差距對投資的累積影響始終為負（陸銘等，2005）。（3）消費需求增加本身能驅(qū)動消費品生產(chǎn)部門及生產(chǎn)資料部門增加投資需求，但在控制產(chǎn)出變量后，消費的增加意味儲蓄的減少，因而可能對投資需求產(chǎn)生負面影響。正反兩方面作用的同時存在可能導致消費的影響不顯。再次，全國投資需求對物價水平變動的反應并不顯。對全國總體來說，幾乎以政府投資為主的特征意味著大部分投資資金的來源主要通過財政撥款來保證，使得投資需求的增長主要受到財政預算及其它政策的影響，受物價水平支配程度較弱。最后，作為凱恩斯投資模型中最重要的影響變量，利率水平則對投資需求并不存在顯著性的影響。這可能由于我國利率制度還沒有完成市場化改革，目前價格扭曲還依然存在；金融體系的改革明顯落后于工商業(yè)的改革，銀行的私有化程度低，這導致了資本市場不能有效配置，使得我國貨幣政策的利率傳導機制的不暢，從而無法對投資形成有效的作用，使得政府通過利率手段來調(diào)節(jié)投資需求的政策效果不盡如人意。而在這種情況下，擴張性財政政策也不會產(chǎn)生明顯的擠出效應①。

3.地區(qū)投資需求影響因素的實證檢驗及其結(jié)果：以浙江省為例。如前所述，我國的經(jīng)濟發(fā)展水平具有較大的地區(qū)差異性，各地區(qū)居民收入差距明顯，政府投資對資本形成起著主導作用，而市場化水平與投資結(jié)構(gòu)的不同也可能導致投資需求影響因素的差異。因此，僅僅從全國層面的考察所得出的結(jié)論并不能充分解釋投資需求的形成，其中可能會忽略掉一些重要的影響因素。為消除這些誤差，下面選取經(jīng)濟發(fā)展水平和市場化程度較高且較為均衡的浙江省為例，進一步尋求國內(nèi)市場因素對于投資需求的重要影響。需要指出的是，對于以浙江為代表的開放程度較高的我國東部地區(qū)而言，金融危機帶來的外部沖擊給投資需求造成的影響更大，因此從國內(nèi)因素探尋其投資需求的影響因素，對于恢復并保持東部地區(qū)經(jīng)濟持續(xù)快速增長具有更為重要的意義。

浙江省產(chǎn)出、消費和利率數(shù)據(jù)選取標準同上，但由于浙江省的居民消費價格指數(shù)不全，故用商品零售價格指數(shù)代替，并以1978年的商品零售價格指數(shù)進行折算后取得各變量的實際值；數(shù)據(jù)均來源于各年份的《浙江統(tǒng)計年鑒》，回歸結(jié)果如表3所示（因篇幅所限，故略去單位根檢驗和協(xié)整檢驗結(jié)果）。同樣，根據(jù)回歸結(jié)果可以得到浙江省的投資函數(shù)為：

對浙江省而言，產(chǎn)出、消費、物價水平都對投資需求具有顯著的影響，且都呈正相關(guān)關(guān)系。產(chǎn)出每增加1個百分點，投資就增加0.419個百分點；消費需求每增加1%，投資就增加0.6079%；物價水平每增加1%，投資就增加0.5705%；但利率水平對投資需求的影響同樣不顯著。

眾所周知，浙江是全國的小商品生產(chǎn)企業(yè)聚集地，其中大部分都是人們?nèi)粘Ｉ钪兴Ｓ玫南M品。當人們收入增加，生活水平隨之提高，人們對消費品的數(shù)量、檔次的要求越來越高。這就要求增加對生產(chǎn)消費品的新投資，從而拉動了浙江投資的發(fā)展。而且浙江省各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平較為均衡，且浙江省政府高度重視區(qū)域的協(xié)調(diào)均衡發(fā)展，省內(nèi)地區(qū)差距有不斷縮小的趨勢，這也在一定程度上解釋了浙江投資與消費之所以呈正相關(guān)的原因。而浙江地處東部沿海地區(qū)，改革開放的浪潮使得其市場化程度較高，以溫商為代表的浙江企業(yè)家的創(chuàng)新意識較濃，再加上地方政府政策比較寬松，私人民間投資受政策約束較小，從而導致民營經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，主導了浙江投資需求增長。這意味著浙江省投資需求在較大程度上受市場機制的影響。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，浙江企業(yè)主要生產(chǎn)服裝、鞋類、玩具等勞動密集型最終消費品，其所需要的資本品大都從外地購入，所以物價上漲較多地體現(xiàn)為投資收益的增加，對生產(chǎn)成本的影響有限，從而會刺激投資需求。另外，消費對投資需求的正向拉動作用也使得投資必然隨著物價水平的上漲而增加②。

三、結(jié)論與政策建議

投資需求是內(nèi)需的重要組成部分，實現(xiàn)消費與投資的協(xié)調(diào)發(fā)展是中國經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的重要途徑與努力方向。本文基于后危機時代擴大內(nèi)需的現(xiàn)實背景，從國內(nèi)市場角度構(gòu)建了一個宏觀投資模型，運用1979年~2009年的時間序列數(shù)據(jù)，對影響中國投資需求的主要因素進行了實證分析。從全國范圍來看，只有產(chǎn)出對投資需求存在顯著的正向影響，而消費、物價水平和利率水平的影響卻并不顯著。進而對以浙江省為例的地區(qū)層面的實證研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)出、消費、物價水平都與投資需求存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，利率水平則同樣未對投資需求產(chǎn)生顯著的影響。全國與浙江省投資需求影響因素的差異也在一定程度上反映了收入差距、市場化水平與投資結(jié)構(gòu)等因素可能會對投資需求的形成產(chǎn)生潛在間接影響。

基于以上結(jié)論，本文就我國投資需求的健康發(fā)展、進而有效擴大內(nèi)需提出如下政策建議：（1）實施積極寬松的財政政策，保持較高的經(jīng)濟增長速度。（2）完善收入分配制度與社會保障制度，減少收入差距，努力擴大居民消費需求，實現(xiàn)消費與投資的協(xié)調(diào)增長。與全國相比，以浙江省為代表的東部地區(qū)消費需求的增長可能會促進投資增長，這恰恰表明推動消費與投資的雙重增長對于擴大內(nèi)需、實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)型的重要意義。（3）合理調(diào)控物價水平，維持投資需求平穩(wěn)增長。在寬松宏觀經(jīng)濟政策的作用下，物價水平可能會出現(xiàn)一定程度的上漲，這雖然在一定程度上促進投資需求的增長，但同樣會降低居民的實際收入，進而制約消費需求的增長。因此政府應當對物價水平進行合理的調(diào)控，防止物價過快上漲，使得消費與投資實現(xiàn)有效、平穩(wěn)增長。（4）積極推進利率市場化改革，充分發(fā)揮資本市場的資源配置功能，疏通貨幣政策的傳導機制。