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內(nèi)容摘要:本文在對(duì)我國(guó)投資銀行目前功能定位進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行環(huán)境變化對(duì)投資銀行提出的新的要求,得出我國(guó)投資銀行應(yīng)當(dāng)定位為中國(guó)微觀企業(yè)結(jié)構(gòu)重塑的樞紐的結(jié)論。

關(guān)鍵詞:投資銀行要求功能定位

伴隨著近幾年來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)行情的低迷、股市擴(kuò)容速度的放慢、直接融資比重的下降,我國(guó)投資銀行的收入快速下滑,其生存和發(fā)展面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。與此同時(shí),我國(guó)的資本市場(chǎng)卻吸引了眾多國(guó)際投資銀行的目光,幾乎所有的國(guó)際大投資銀行都在加快對(duì)華發(fā)展戰(zhàn)略。這種鮮明的對(duì)比,說(shuō)明我國(guó)投資銀行的困境并非主要由外部環(huán)境所引起,其自身存在的不足才是最重要的原因。根據(jù)美國(guó)著名金融投資專家羅伯特•庫(kù)恩對(duì)投資銀行的四個(gè)定義并結(jié)合我國(guó)國(guó)內(nèi)的實(shí)踐,本文將投資銀行限定為主要進(jìn)行證券承銷、證券交易、兼并收購(gòu)、資金管理、項(xiàng)目融資、風(fēng)險(xiǎn)投資、信貸資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)(或部門)。因此,在目前券商舉步維艱的形勢(shì)下重新審視我國(guó)投資銀行的發(fā)展脈絡(luò),為其進(jìn)行更為準(zhǔn)確的功能定位至關(guān)重要。

我國(guó)投資銀行目前的功能分析

我國(guó)投資銀行脫胎于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌時(shí)期,成立于我國(guó)國(guó)有企業(yè)股份制改革的起步階段。因此,從微觀角度,我國(guó)投資銀行在發(fā)展過(guò)程中主要承擔(dān)著為國(guó)有企業(yè)脫困服務(wù)的艱巨使命,這使我國(guó)投資銀行的功能受到先天的制約。從宏觀層面看,受制于我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、國(guó)企效益普遍低下、證券市場(chǎng)制度環(huán)境相對(duì)滯后、監(jiān)管機(jī)制不夠健全、證券市場(chǎng)政策市特征明顯等因素,投資銀行宏觀上應(yīng)具有的融通資金、優(yōu)化資源配置、構(gòu)造證券市場(chǎng)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)等功能或受到限制,或無(wú)法正常發(fā)揮,呈現(xiàn)出以下特征:

融資功能成為主要功能,且存在著融資功能異化的現(xiàn)象

作為新興市場(chǎng),我國(guó)投行的業(yè)務(wù)基本是以本源型、傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)為主,因此其功能呈現(xiàn)單一、簡(jiǎn)單的特點(diǎn),融資功能依然是目前國(guó)內(nèi)投行最主要的功能。一般來(lái)說(shuō),投行的功能應(yīng)該是創(chuàng)造出產(chǎn)品然后銷售自己的產(chǎn)品進(jìn)而賺取利潤(rùn)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。但目前來(lái)說(shuō)我國(guó)的投行只是簡(jiǎn)單地充當(dāng)一個(gè)中介商,只是千篇一律的產(chǎn)品和服務(wù),缺少核心產(chǎn)品和核心競(jìng)爭(zhēng)力。不僅如此,我國(guó)投資銀行的融資功能在實(shí)際中還發(fā)生了異化。現(xiàn)資銀行的融資功能主要表現(xiàn)在:它一方面使資金盈余者充分利用多余資金來(lái)獲取收益,另一方面又幫助資金缺乏者獲得所需資金以求發(fā)展。但是迄今為止,我國(guó)上市公司“融資”之后很少能給投資者合理的回報(bào),因此投資者給這種“融資”一個(gè)貼切的稱呼為“圈錢”。融資功能同“圈錢”具有本質(zhì)的區(qū)別,融資的目的是為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì),而“圈錢”的目的就是為了無(wú)償占有資金,用所謂的資本運(yùn)作來(lái)謀取不正當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)利益。

投資銀行功能的單一和異化直接限制了其他功能的正常發(fā)揮。一般說(shuō)來(lái),投資銀行可通過(guò)資金媒介業(yè)務(wù),使能獲得較高收益的企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票和債券等方式來(lái)獲得資金,促進(jìn)資源的合理配置;投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)可使社會(huì)存量資源重新優(yōu)化配置,同時(shí)促進(jìn)了經(jīng)營(yíng)管理不善的企業(yè)被兼并和收購(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況良好的企業(yè)獲得更大的發(fā)展,實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì),從而促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和生產(chǎn)的社會(huì)化。而我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)的單一和功能異化限制了它應(yīng)有的作用。

高端的價(jià)值增值功能處于起步階段

從國(guó)際上看,伴隨企業(yè)兼并浪潮席卷全球、資產(chǎn)證券化等的興起,投資銀行已由單純的提供一個(gè)平臺(tái)為供求雙方服務(wù)發(fā)展到更多地參與到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中來(lái),投資銀行的功能也由單純的中介機(jī)構(gòu)向投資理財(cái)顧問(wèn)的角色轉(zhuǎn)變,投資銀行具有了更多的主動(dòng)創(chuàng)造性,形成了以并購(gòu)咨詢、資產(chǎn)證券化、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)管理、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資等為核心的新一代業(yè)務(wù)。作為國(guó)際上一流投行的美林公司與高盛公司的投資銀行業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)明顯地反映出這一特征。

相比之下,我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)仍然以證券承銷為主,類似企業(yè)的并購(gòu)、資產(chǎn)重組及基金管理等創(chuàng)新型、核心型的業(yè)務(wù),我國(guó)國(guó)內(nèi)投行目前雖然也都有所涉及,但由于經(jīng)驗(yàn)不足、實(shí)力有限、經(jīng)營(yíng)不規(guī)范等多方面的因素,項(xiàng)目規(guī)模都不大,大型項(xiàng)目基本還是境外投行的天下。投資理財(cái)業(yè)務(wù)更是幾乎步入歧途。國(guó)外理財(cái)業(yè)務(wù)已成為投行主要業(yè)務(wù),收入占到三分之一甚至更強(qiáng),但我國(guó)的這項(xiàng)業(yè)務(wù)卻是舉步維艱,且由于市場(chǎng)這幾年的低迷及操作的不規(guī)范而將有些投行拖進(jìn)虧損直至遭受滅頂之災(zāi)。

經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行環(huán)境的變化對(duì)投資銀行的新要求

從1992年我國(guó)投資銀行的誕生至今,已有十幾年的歷史。在這十余年的改革過(guò)程中,我國(guó)經(jīng)濟(jì)已發(fā)生了很大的變化,經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的不斷提高成為鮮明特征。我國(guó)投資銀行產(chǎn)生于獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境的變化,要想對(duì)它的功能重新進(jìn)行定位,對(duì)其運(yùn)行環(huán)境進(jìn)行詳細(xì)的分析就是非常重要的一環(huán)。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整需要投資銀行更多的參與

我國(guó)面臨著轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的艱巨任務(wù)多年以來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直以粗放型為主的方式增長(zhǎng),這種增長(zhǎng)方式雖然帶來(lái)了較高的增長(zhǎng)速度,但它產(chǎn)生的問(wèn)題也日益突出。因此,黨的十六屆三中全會(huì)明確提出了“以人為本”、“全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展”及“統(tǒng)籌兼顧”的科學(xué)發(fā)展觀,并將其作為指導(dǎo)我國(guó)今后現(xiàn)代化建設(shè)的重大戰(zhàn)略思想,改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式已成為我國(guó)今后經(jīng)濟(jì)工作的戰(zhàn)略重點(diǎn)。另外,從總體上看,我國(guó)結(jié)構(gòu)失衡仍然比較明顯,在所有制結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)、國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局等方面均存在較多的問(wèn)題,已不滿足我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,必須進(jìn)行整合和調(diào)整。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整都需要加快經(jīng)濟(jì)微觀結(jié)構(gòu)重塑轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵在于深化改革,全面提高生產(chǎn)要素的使用效率。這就需要加速企業(yè)的改革、改組和改造。因此,在我國(guó)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中,微觀企業(yè)的改革刻不容緩,是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的微觀基礎(chǔ),是保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必要條件。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)微觀結(jié)構(gòu)的重塑過(guò)程需要投資銀行更多的參與根據(jù)上述分析,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇都要求作為微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的企業(yè)必須建立現(xiàn)代企業(yè)制度,完善公司治理結(jié)構(gòu)。在這個(gè)過(guò)程中有許多難題要解決,如企業(yè)的資本金問(wèn)題;債務(wù)重組問(wèn)題;公司化改組問(wèn)題;兼并、拍賣、破產(chǎn)、倒閉而發(fā)生的產(chǎn)權(quán)重組、產(chǎn)權(quán)流動(dòng)和產(chǎn)權(quán)交易問(wèn)題等。這些問(wèn)題的解決是要付出成本和代價(jià)的,其中最主要和直接的成本是資金成本。企業(yè)的資本優(yōu)化、債務(wù)重組、企業(yè)改組、企業(yè)并購(gòu)、企業(yè)破產(chǎn)等都需要大量資金,從某種意義上說(shuō),沒(méi)有足夠的資金支持,企業(yè)改革很難進(jìn)展,真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)制度也難以建立。在政企分離、政府在經(jīng)濟(jì)中的作用逐漸淡出的形勢(shì)下,資本市場(chǎng)是解決這些問(wèn)題最有效的途徑。企業(yè)改組與并購(gòu)是產(chǎn)權(quán)重組過(guò)程,是市場(chǎng)行為,必須通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)來(lái)完成;企業(yè)改組和并購(gòu)所需資金,也需通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)籌措。資本市場(chǎng)是中國(guó)企業(yè)改革的重要條件,而投資銀行又是資本市場(chǎng)的心臟,如果沒(méi)有投資銀行這種集降低交易成本、減緩非對(duì)稱信息和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能于一身的金融中介機(jī)構(gòu),資本市場(chǎng)交易中存在的交易成本和信息非對(duì)稱現(xiàn)象必然使其運(yùn)行效率十分低下。因此,我國(guó)經(jīng)濟(jì)微觀結(jié)構(gòu)的重塑過(guò)程需要投資銀行更多的參與。

微觀企業(yè)的深層次改革和發(fā)展需要投資銀行提供更多服務(wù)

國(guó)企改革隨著國(guó)有企業(yè)改革繼續(xù)深化,我國(guó)幾十萬(wàn)國(guó)有企業(yè)需要對(duì)凝固了40多年的產(chǎn)權(quán)和資產(chǎn)存量進(jìn)行流動(dòng)和重組;高負(fù)債的國(guó)有企業(yè)需要通過(guò)股市直接融資來(lái)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),調(diào)整負(fù)債比率;相當(dāng)一部分國(guó)有企業(yè)需要進(jìn)行股份制改造和上市,而已上市的公司要在經(jīng)營(yíng)中注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),保持高回報(bào)率和壯大公司實(shí)力,這些都需要投資銀行提供融資服務(wù)和財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。另外,我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革實(shí)施的“以資本為紐帶,通過(guò)市場(chǎng)組建跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大企業(yè)集團(tuán)”戰(zhàn)略,也需要投資銀行幫助組織兼并、收購(gòu)和企業(yè)重組。

中小企業(yè)發(fā)展中小企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中發(fā)揮著越來(lái)越大的作用,但是,我國(guó)中小企業(yè)自身的發(fā)展還存在許多問(wèn)題。首先,由于國(guó)有中小型企業(yè)及集體企業(yè)轉(zhuǎn)型改制尚未完成,中小企業(yè)中同樣存在著資產(chǎn)關(guān)系不清、管理運(yùn)行不規(guī)范的情況;其次,由于企業(yè)改革在整體上處于反傳統(tǒng)的原始資本積累階段,社會(huì)信用備受損毀,使得中小企業(yè)的自身信用及融資能力降到前所未有的低水平,企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化。因此,中小企業(yè)在融資、收購(gòu)兼并、資產(chǎn)重組、資源整合、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、盤活存量等方面都對(duì)投資銀行形成了強(qiáng)烈的需求,再加上中小企業(yè)數(shù)量多、分布廣、類型多,投資銀行在這一領(lǐng)域大有可為。

不良資產(chǎn)的化解加入WTO要求我國(guó)必須加快商業(yè)銀行的市場(chǎng)化改革步伐,而如何解決我國(guó)商業(yè)銀行巨額的不良資產(chǎn)成為推進(jìn)我國(guó)銀行改革的難點(diǎn)所在。據(jù)世界著名的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾于2004年5月24日發(fā)表的其對(duì)中國(guó)內(nèi)地銀行業(yè)不良資產(chǎn)比率的最新估算,中國(guó)內(nèi)地銀行2003年底的不良資產(chǎn)約占其銀行體系總貸款的40%;同時(shí),標(biāo)準(zhǔn)普爾亦指出,中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩將可能導(dǎo)致較多的不良貸款出現(xiàn),預(yù)料下一輪的不良貸款很可能主要來(lái)自對(duì)中小型企業(yè)和高價(jià)住宅房地產(chǎn)發(fā)展商發(fā)放的貸款。雖然我國(guó)于1999年成立了四家金融資產(chǎn)管理公司,專門負(fù)責(zé)四家國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)處置,但截至2003年9月底,不含政策性債轉(zhuǎn)股,四家金融資產(chǎn)管理公司累計(jì)處置不良資產(chǎn)4154.68億元,回收現(xiàn)金861.91億元,占處置不良資產(chǎn)的20.75%。而且不良資產(chǎn)處置存在著“冰棍”效應(yīng),隨著時(shí)間的推移,不良資產(chǎn)處置將變得緩慢,現(xiàn)金回收率會(huì)逐步降低,清收難度加大。加快處理銀行不良資產(chǎn)的步伐勢(shì)在必行,除四家金融資產(chǎn)管理公司外,也迫切需要我國(guó)其他的投資銀行更多地參與到不良資產(chǎn)的處置中。

我國(guó)投資銀行未來(lái)的功能定位

根據(jù)前面的分析,現(xiàn)代企業(yè)制度和治理結(jié)構(gòu)的完善都有賴于資本市場(chǎng),而投資銀行又是資本市場(chǎng)的心臟,因此投資銀行將成為我國(guó)企業(yè)結(jié)構(gòu)重塑中的樞紐。我們認(rèn)為,在當(dāng)前中國(guó)的現(xiàn)實(shí)背景下,投資銀行的樞紐功能將主要圍繞三個(gè)市場(chǎng)展開(kāi):除傳統(tǒng)的證券市場(chǎng)外,還應(yīng)該積極拓展非證券產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和智能型軟服務(wù)市場(chǎng),建立自己在資本市場(chǎng)中的核心地位(見(jiàn)圖1)。通過(guò)在企業(yè)融資、兼并收購(gòu)、資產(chǎn)重組、商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置及為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好外部環(huán)境的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資等方面的重要作用,建立現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理制度。

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