摘要：文章作者從一個經(jīng)典的動態(tài)不完全信息信號博弈模型的視角分析當(dāng)前中國股票市場解禁的非流通股股東與現(xiàn)存普通流通股東的博弈行為，結(jié)果表明：當(dāng)前針對大小非減持的信息披露機制有其積極意義；同時我國股票市場會發(fā)生一些重大變化，特別是價值發(fā)現(xiàn)功能和經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能將逐步增強。在股權(quán)分置改革的后續(xù)階段，中國市場上投資主體的博弈對象已經(jīng)逐步由機構(gòu)投資者與散戶的對抗，轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕墙饨姆橇魍ü晒蓶|和流通股股東的博弈，價值估值體系正在逐步形成，資本市場價格發(fā)現(xiàn)功能逐步增強。

關(guān)鍵詞：大小非，分離均衡，不完全信息，動態(tài)博弈，全流通，并購重組，資本市場

一、研究背景

大小非的逐步解禁對我國的資本市場有著怎樣的影響，業(yè)界和學(xué)術(shù)界眾說紛紜。安信證券（2008）認(rèn)為減持對市場的影響更有可能是通過"擠出效應(yīng)"來體現(xiàn)的，減持對市場更多的是一種"心理效應(yīng)"，減持規(guī)模的積累令投資者形成一種心理上的擔(dān)憂。

從長期看，陳曉升（2008）認(rèn)為應(yīng)該對大小非進(jìn)行客觀認(rèn)識和估計，在享受了股改紅利之后同樣不應(yīng)忽視股改的"下半場"大小非本身也是市場的一部分，有自身的話語權(quán)。我們也于2008年初撰文從托賓Q理論的角度對金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的套利進(jìn)行了分析，本文正是基于這種套利觀點，進(jìn)而通過博弈論討論這種行為為后市場帶來的主要的變化：市場分化將逐步加速，出現(xiàn)一批業(yè)績優(yōu)良有較好發(fā)展前景的藍(lán)籌股和大量的廉價的"仙股"分化并存的現(xiàn)象。

二、非流通股股東與現(xiàn)存流通股股東的博弈模型

編者按：本文主要從新時期必須用國際的視野、世界的眼光、全球性的戰(zhàn)略思維考慮流通的戰(zhàn)略定位國際金融危機之后，整個世界的經(jīng)濟(jì)形勢、經(jīng)濟(jì)格局對經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，對各國的經(jīng)濟(jì)運行模式，對大國之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系提出了新的挑戰(zhàn)，也提出了許多重大的亟待研究的課題。這些課題實際上不僅關(guān)系到世界的未來，也關(guān)系到中國的未來；現(xiàn)代流通的特點在新的世界經(jīng)濟(jì)形勢下，經(jīng)濟(jì)的全球化在各個方面對傳統(tǒng)流通理論提出了根本性的挑戰(zhàn)，要求我們從全新的視角出發(fā)來認(rèn)識現(xiàn)代流通的本質(zhì)，詮釋現(xiàn)代流通理論；未來流通體制可能發(fā)生的根本性變化隨著世界經(jīng)濟(jì)格局的變化、大國關(guān)系的變化、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化，未來流通體制可能會發(fā)生以下八個方面的根本性變化；進(jìn)行講述。其中包括：回顧我國建國以來的歷程、世界經(jīng)濟(jì)形勢的變化對流通理論和流通格局提出了新的挑戰(zhàn)和要求、世界經(jīng)濟(jì)形勢的變化對流通理論和流通格局提出了新的挑戰(zhàn)和要求、大家知道，盡管發(fā)生了金融危機，盡管美國面臨著巨大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和不確定性，但毫無疑問的是，美國目前仍然是第一經(jīng)濟(jì)大國、我國可以成為制造業(yè)大國、我們要從內(nèi)外貿(mào)分割、國內(nèi)外分割、城鄉(xiāng)分割、部門分割這樣的誤區(qū)中真正走出來，不能就國內(nèi)市場談國內(nèi)市場，不能就部門談流通，不能就單個產(chǎn)業(yè)來看待商業(yè)、現(xiàn)代流通是面向全球市場、全開放的流通、現(xiàn)代流通是涵蓋生產(chǎn)、流通全過程的流通、現(xiàn)代流通是以消費為起點的周而復(fù)始的社會化大生產(chǎn)過程、物流是現(xiàn)代流通的決定性力量、國內(nèi)與國際流通的一體化，即國內(nèi)外流通的一體化、區(qū)域流通一體化、城鄉(xiāng)流通一體化、制造業(yè)與流通業(yè)的融合，也就是制造業(yè)與流通業(yè)的一體化、現(xiàn)代流通將是立體化、混沌化的流通、現(xiàn)代流通將成為我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)運行方式，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式的重大戰(zhàn)略選擇、流通整體再造、流通理論的整體創(chuàng)新等，具體材料詳見：

一、新時期必須用國際的視野、世界的眼光、全球性的戰(zhàn)略思維考慮流通的戰(zhàn)略定位國際金融危機之后，整個世界的經(jīng)濟(jì)形勢、經(jīng)濟(jì)格局對經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，對各國的經(jīng)濟(jì)運行模式，對大國之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系提出了新的挑戰(zhàn)，也提出了許多重大的亟待研究的課題。這些課題實際上不僅關(guān)系到世界的未來，也關(guān)系到中國的未來。

回顧我國建國以來的歷程，回顧流通領(lǐng)域60年發(fā)展的歷程，可以說我國目前正處在一個非常重要的轉(zhuǎn)型時期。改革開放30年，我國從計劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向市場經(jīng)濟(jì)；未來30年，我國將從經(jīng)濟(jì)大國走向經(jīng)濟(jì)強國。目前，我國正處在這樣的轉(zhuǎn)型期。毫無疑問，我國已經(jīng)成為了一個經(jīng)濟(jì)大國，在這輪經(jīng)濟(jì)危機中我國表現(xiàn)得很出色，國際地位得以迅速提高，世界也對中國給予了更高的期望。

世界經(jīng)濟(jì)形勢的變化對流通理論和流通格局提出了新的挑戰(zhàn)和要求，需要對一些重大基礎(chǔ)理論問題進(jìn)行重新思考。從世界看，還沒有一門成熟的現(xiàn)代流通經(jīng)濟(jì)學(xué)，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)有宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，有微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，還有各種門類的經(jīng)濟(jì)學(xué)，但是卻沒有一整套的現(xiàn)代流通經(jīng)濟(jì)學(xué)。

從世界發(fā)展的進(jìn)程來看，制造業(yè)的發(fā)展先于流通業(yè)的發(fā)展。改革開放30年來，我國已經(jīng)成為了一個制造業(yè)大國，制造業(yè)產(chǎn)值已經(jīng)占到世界生產(chǎn)總值的10%，但我國流通領(lǐng)域的發(fā)展嚴(yán)重滯后，流通能力還相對比較落后。

大家知道，盡管發(fā)生了金融危機，盡管美國面臨著巨大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和不確定性，但毫無疑問的是，美國目前仍然是第一經(jīng)濟(jì)大國。本人認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)的絕對優(yōu)勢不僅表現(xiàn)為它的軍事力量、政治力量、經(jīng)濟(jì)力量，它還有一個很突出或者說非常突出的核心競爭力———現(xiàn)代流通競爭力?，F(xiàn)代流通競爭力是一個國家的核心競爭力，或者說是軟競爭力。目前，美國制造業(yè)占全球制造業(yè)總值的比重是25%，但其流通中的貨幣占世界貨幣儲備量的60%以上，占世界貿(mào)易結(jié)算貨幣分布的60%以上，其資本市場的市值加上期貨市場的市值，再加上債券市場的市值也占全球的60%以上。由此可以看出，美國的商流、物流、信息流、資金流在國際上仍然具有最大的優(yōu)勢。大宗商品價格上漲的時候，美元就會貶值；石油價格上漲的時候，美元就會貶值；而美元價格上漲的時候，石油就會貶值。控制美元貨幣幣值以及期貨市場價格形成機制的是哪個國家呢？本人認(rèn)為是美國。

【摘要】認(rèn)股權(quán)證是一種金融衍生產(chǎn)品，它的價值由理論價值和時間價值兩部份構(gòu)成。公司融資引入認(rèn)股權(quán)證，對公司融資決策行為具有重要影響。認(rèn)股權(quán)證融資，拓展了融資契約理論，使公司融資契約工具選擇和組合模式更加完善和多樣化。

【關(guān)鍵詞】認(rèn)股權(quán)證；理論價值；時間價值；融資決策

一、認(rèn)股權(quán)證的價值分析

認(rèn)股權(quán)證本身包含有期權(quán)條款。因此，認(rèn)股權(quán)證的價值包括兩部份：理論價值和時間價值。

理論價值是一種履約價值，即只要認(rèn)股權(quán)證到期日標(biāo)的股票市場價格與執(zhí)行價格有差異，投資于認(rèn)股權(quán)證就能取得收益。認(rèn)股權(quán)證的理論價值由下式?jīng)Q定：

其中：為每份認(rèn)股權(quán)證能購買的普通股股數(shù)；為普通股的每股市價；為購買股普通股的執(zhí)行價格（履約價格）；意味著取和零的最大值。

□作者：1、東華理工學(xué)院經(jīng)管學(xué)院2、東華理工學(xué)院文法學(xué)院黃新生1陳宗貴2

內(nèi)容摘要：我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)背景下的商業(yè)經(jīng)濟(jì)理論，研究方法表現(xiàn)為，社會制度的本質(zhì)決定以馬克思經(jīng)濟(jì)理論分析和探索流通領(lǐng)域的社會生產(chǎn)關(guān)系。計劃經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌決定以歷史的方法，根據(jù)中國國情研究商業(yè)發(fā)展規(guī)律。

關(guān)鍵詞：商業(yè)經(jīng)濟(jì)商業(yè)理論馬克思主義立場歷史方法

經(jīng)濟(jì)理論的研究方法是建立經(jīng)濟(jì)理論的重要組成部分。獨特的研究方法可以形成一個學(xué)派或流派。從分析方法的角度分類，經(jīng)濟(jì)理論以及有著內(nèi)在的邏輯關(guān)系的諸理論組成的理論體系或經(jīng)濟(jì)學(xué)，大體上包括三大類別：靜態(tài)分析與動態(tài)分析的區(qū)別；均衡分析與非均衡分析的區(qū)別；純經(jīng)濟(jì)分析與制度、結(jié)構(gòu)分析的差別。由于社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下的商業(yè)是計劃經(jīng)濟(jì)時期商業(yè)的傳承，同時在社會制度方面有別于資本主義，決定了商業(yè)經(jīng)濟(jì)理論的研究方法是世界觀，歷史觀和發(fā)展觀的辨證統(tǒng)一。

商業(yè)經(jīng)濟(jì)理論研究的立足點

當(dāng)前我國商業(yè)經(jīng)濟(jì)理論的危機，表現(xiàn)在西方經(jīng)濟(jì)理論的涌入，反映西方經(jīng)濟(jì)思潮的市場營銷學(xué)替代了商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)，而市場營銷學(xué)主要研究流通領(lǐng)域人和物的關(guān)系，忽視了流通領(lǐng)域生產(chǎn)關(guān)系的研究。在揭示生產(chǎn)關(guān)系的運行規(guī)律方面，由于社會制度的不同，商業(yè)經(jīng)濟(jì)理論只能是以馬克思主義為指導(dǎo)的，解決我國實際問題的，中國式的商業(yè)經(jīng)濟(jì)理論，是西方經(jīng)濟(jì)理論無法取代的。我們認(rèn)為，作為反映社會主義市場經(jīng)濟(jì)特征的商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究對象是生產(chǎn)方式，首先要研究流通產(chǎn)業(yè)所有制結(jié)構(gòu)、國有商業(yè)的地位、商業(yè)勞動的地位、商業(yè)企業(yè)人與人的關(guān)系，是符合科學(xué)發(fā)展觀的，科學(xué)發(fā)展觀就是以人為本的發(fā)展觀，也是建立和諧社會的需要。

1.教學(xué)目的與要求：前邊講的第二章是資本的價值增殖過程。資本的價值增殖是資本主義生產(chǎn)的本質(zhì)。資本主義生產(chǎn)過程是價值形成過程和價值增殖過程的統(tǒng)一。那么，什么是價值形成過程，什么是價值增殖過程，它們的關(guān)系是什么呢？第三章講的是資本積累過程。資本積累過程是資本家通過資本積累，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，榨取更多剩余價值的過程。找個同學(xué)回答一下：什么是資本積累，資本家為什么要進(jìn)行資本積累，資本積累的本質(zhì)是什么？在前邊的學(xué)習(xí)中，同學(xué)們應(yīng)該發(fā)現(xiàn)，馬克思不論是對資本價值增殖過程的分析，還是對資本積累過程對研究，都是假定資本家能用貨幣順利地購買到充足的勞動力和生產(chǎn)資料，同時還假定資本家能把產(chǎn)品順利地賣出去，把生產(chǎn)耗費補償過來，并獲得剩余價值。如果資本家不能用貨幣順利地購買到充足的勞動力和生產(chǎn)資料，生產(chǎn)過程就不能進(jìn)行；如果資本家不能把產(chǎn)品順利地賣出去補償生產(chǎn)耗費并獲得剩余價值，就不能進(jìn)行再生產(chǎn)，更不能進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)。那么，在現(xiàn)實生活中，資本家怎樣，或者說在什么樣的條件下，才能用貨幣順利地購買到充足的勞動力和生產(chǎn)資料，從而維持生產(chǎn)過程的正常進(jìn)行呢？在什么樣的條件下，資本家才能順利地把產(chǎn)品賣出去，實現(xiàn)資本的預(yù)付價值并獲得剩余價值，從而進(jìn)行再生產(chǎn)并不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模呢？我們今天開始學(xué)習(xí)的第四章資本的流通過程將的這些問題做詳細(xì)回答。

本章講的資本的流通過程，既包括單個資本的循環(huán)和周轉(zhuǎn)，又包括社會總資本的再生產(chǎn)和流通，屬于廣義的流通過程。通過廣義資本流通過程的學(xué)習(xí)，了解單個資本循環(huán)連續(xù)性的實現(xiàn)條件、社會資本簡單再生產(chǎn)的實現(xiàn)條件和社會資本擴(kuò)大再生產(chǎn)的前提條件和實現(xiàn)條件以及不能滿足這些實現(xiàn)條件所造成的嚴(yán)重不良后果。

2．重點和難點

本章的重點是：產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)的三個階段及相繼采取的三種職能形式；產(chǎn)業(yè)資本的三種循環(huán)形式；產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)連續(xù)性的實現(xiàn)條件；固定資本和流動資本的特點；固定資本的兩種磨損及原因；影響預(yù)付資本總周轉(zhuǎn)速度的因素；資本周轉(zhuǎn)速度對剩余價值生產(chǎn)的影響；社會資本的概念；研究社會資本再生產(chǎn)和流通的出發(fā)點、核心問題和理論前提；社會資本簡單再生產(chǎn)的實現(xiàn)條件；社會資本擴(kuò)大再生產(chǎn)的前提條件和實現(xiàn)條件；資本主義經(jīng)濟(jì)危機的實質(zhì)和根源。

難點：產(chǎn)業(yè)資本的三種循環(huán)形式；產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)的連續(xù)性及實現(xiàn)條件；固定資本和流動資本的特點；固定資本的磨損和折舊；社會資本的概念；研究社會資本再生產(chǎn)的核心問題；社會資本簡單再生產(chǎn)的實現(xiàn)條件；社會資本擴(kuò)大再生產(chǎn)的前提條件和實現(xiàn)條件。

3.講授時間：12學(xué)時