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分析企業(yè)的投資價(jià)值范文第1篇

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn) 賬面價(jià)值 期望價(jià)值 投資價(jià)值

1.引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展及國(guó)民投資理財(cái)意識(shí)增強(qiáng)，進(jìn)入資本市場(chǎng)參加上市企業(yè)投資的投資者急劇增加。為了使投資者更好地理解上市企業(yè)公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表，了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果及現(xiàn)金流量情況，分析每股凈資產(chǎn)（元）、每股資本公積金、每股收益、每股未分配利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率（%）及每股現(xiàn)金含量等重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，綜合估算企業(yè)的未來(lái)投資價(jià)值，合理做出恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策方案，必須客觀分析企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表及固定資產(chǎn)會(huì)計(jì)信息。

從客觀的角度看來(lái)，現(xiàn)在公開(kāi)披露利潤(rùn)表反映的是企業(yè)過(guò)去的盈利能力信息，而資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)反映卻是資源給企業(yè)未來(lái)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的盈利能力信息。尤其是占有份額大、使用目的多、事業(yè)支撐元素強(qiáng)的固定資產(chǎn)，更加對(duì)企業(yè)未來(lái)收益起著決定性作用。從上海證券交易所上市企業(yè)代號(hào)排行前（600001-600007之間）5家企業(yè)在2006年9月30日披露資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)查分析看來(lái)，5家企業(yè)持有固定資產(chǎn)平均比率占總資產(chǎn)平均額的61.14%，超過(guò)資產(chǎn)總額一半以上，其中最高是中國(guó)國(guó)貿(mào)（600007）的固定資產(chǎn)金額占資產(chǎn)總額的92.29%?？梢?jiàn)，企業(yè)的每股凈資產(chǎn)金額中所含固定資產(chǎn)份額較高，也就是說(shuō)能給企業(yè)未來(lái)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的資產(chǎn)一半以上是固定資產(chǎn)。因此，要合理估算企業(yè)的未來(lái)投資價(jià)值，就必須詳細(xì)了解企業(yè)資產(chǎn)，特別是占有份額大而且使用元素多的企業(yè)固定資產(chǎn)，通過(guò)綜合分析固定資產(chǎn)的會(huì)計(jì)特征，全面評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

2. 固定資產(chǎn)取得成本的確定性與期待價(jià)值增值

企業(yè)在根據(jù)本身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略決策進(jìn)行事業(yè)投資過(guò)程中，取得并持有土地、房屋建筑物、機(jī)器機(jī)械設(shè)備、運(yùn)輸工具等固定資產(chǎn)，其目的是同過(guò)運(yùn)用投資固定資產(chǎn)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，并取得超過(guò)固定資產(chǎn)投資成本以上的事業(yè)收益。

2.1固定資產(chǎn)取得成本的確定性

企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表披露的固定資產(chǎn)賬面是取得固定資產(chǎn)的全部成本。由于企業(yè)取得固定資產(chǎn)屬于事業(yè)投資行為，所以購(gòu)入費(fèi)用支出屬于資本性支出。也就是說(shuō)，從購(gòu)入固定資產(chǎn)開(kāi)始到交付使用為止的全部費(fèi)用支出額，作為固定資產(chǎn)的投資原價(jià)并在資產(chǎn)負(fù)債表上確認(rèn)及計(jì)量，并且在未來(lái)的使用年限內(nèi)，通過(guò)折舊分?jǐn)傎M(fèi)用的形式，收回固定資產(chǎn)這一事業(yè)投資確定成本?？梢?jiàn)，固定資產(chǎn)購(gòu)入時(shí)賬面價(jià)值高，此時(shí)表現(xiàn)出來(lái)的每股凈資產(chǎn)價(jià)額也高，隨著固定資產(chǎn)的使用及折舊核算，表現(xiàn)固定資產(chǎn)的賬面價(jià)值在減少，每股凈資產(chǎn)價(jià)額也隨之降低特點(diǎn)。

2.2固定資產(chǎn)取得的期待價(jià)值增值

企業(yè)購(gòu)買固定資產(chǎn)的目的一般是通過(guò)使用取得固定資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，并獲得超過(guò)固定資產(chǎn)投資成本以上的期望價(jià)值。

企業(yè)固定資產(chǎn)事業(yè)投資成本收回及實(shí)現(xiàn)期望價(jià)值是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，而在這一長(zhǎng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，一方面隨著生產(chǎn)技術(shù)的熟練完善、市場(chǎng)的不斷開(kāi)拓及產(chǎn)品銷售量的擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)會(huì)不斷增；另一方面，隨著固定資產(chǎn)的折舊會(huì)計(jì)處理，其賬面價(jià)值不斷減少，需要分?jǐn)偟馁M(fèi)用總額在降低。加上固定資產(chǎn)的實(shí)際使用年限長(zhǎng)于折舊年限，也就是說(shuō)企業(yè)固定資產(chǎn)經(jīng)常是在累計(jì)折舊全部計(jì)提完畢之后，仍然還在使用并創(chuàng)造收益。因此，投資者在分析企業(yè)固定資產(chǎn)信息時(shí)，必須了解企業(yè)使用中的固定資產(chǎn)賬面價(jià)值呈減少趨勢(shì)、而投資可能實(shí)現(xiàn)的期望價(jià)值卻呈增加趨勢(shì)。

3.固定資產(chǎn)的原價(jià)減少與絕對(duì)收益增加

根據(jù)我國(guó)2007年1月1日實(shí)施的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第4號(hào)—固定資產(chǎn)》（以下簡(jiǎn)稱“會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”）第三條規(guī)定，企業(yè)有形固定資產(chǎn)是為商品生產(chǎn)、提供勞務(wù)、出租或者經(jīng)營(yíng)管理使用目的而持有，并要求在使用期間實(shí)行按“使用壽命”期內(nèi)攤銷的核算方法。由于固定資產(chǎn)本身具有多重效用的客觀特性，同一固定資產(chǎn)、同一核算成本、不同的持有目的、不同的使用方法將帶來(lái)不一樣的經(jīng)濟(jì)收益。

3.1固定資產(chǎn)持有的原價(jià)減少性特征

根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)固定資產(chǎn)一經(jīng)取得，不管使用效益如何，都按照固定資產(chǎn)取得原價(jià)，確認(rèn)及計(jì)量于資產(chǎn)負(fù)債表之中，并且設(shè)立“累計(jì)折舊”科目核算固定資產(chǎn)減耗量。根據(jù)固定資產(chǎn)折舊處理的理論依據(jù)：在企業(yè)生產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)正常進(jìn)行前提下，由于物理的，機(jī)能的因素將導(dǎo)致固定資產(chǎn)使用價(jià)值和價(jià)值損失，為了合理反映這種價(jià)值減少，會(huì)計(jì)核算實(shí)行對(duì)使用固定資產(chǎn)在“經(jīng)濟(jì)使用年限”內(nèi)進(jìn)行折舊會(huì)計(jì)處理，通過(guò)固定資產(chǎn)的原價(jià)分?jǐn)傂问绞栈仄渫顿Y成本。

可見(jiàn)，在固定資產(chǎn)折舊會(huì)計(jì)處理過(guò)程中，無(wú)論選擇平均年限法、工作量法、年數(shù)總和法、雙倍余額遞減等折舊方法中的哪一種，都表現(xiàn)為固定資產(chǎn)的賬面原價(jià)在減少、折舊累計(jì)收回投資額在增加，即體現(xiàn)了持有固定資產(chǎn)的原價(jià)減少性特征。

3.2固定資產(chǎn)的金融價(jià)值性特征

企業(yè)持有的土地、倉(cāng)庫(kù)、廠房及建筑物或以“在建工程形”形式核算的土地等有形固定資產(chǎn)，本身具有客觀金融性特征。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)保有固定資產(chǎn)不管是使用目的還是投資目的，持有期間都實(shí)行折舊核算，使得若干年經(jīng)過(guò)賬面價(jià)值變得越來(lái)越少。事實(shí)上，隨著我國(guó)土地價(jià)格及建筑成本不斷上升，這類固定資產(chǎn)的市場(chǎng)公允價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于賬面價(jià)值。

然而，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)保有這部分金融性固定資產(chǎn)，由于具有巨大含溢價(jià)值。由此，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)利益最大化，可能選擇改變固定資產(chǎn)使用目的為金融投資目的，轉(zhuǎn)為把這些固定資產(chǎn)在市場(chǎng)上以市價(jià)賣出實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)，將取得巨大營(yíng)業(yè)外收入，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)增加。

4. 固定資產(chǎn)賬面價(jià)值以外挖掘企業(yè)投資價(jià)值

由于企業(yè)有形固定資產(chǎn)種類繁多、使用狀況復(fù)雜、確定成本核算單一，因此，投資者必須善于有效分析企業(yè)固定資產(chǎn)項(xiàng)目、結(jié)構(gòu)、使用狀態(tài)及性質(zhì)，從理論上發(fā)現(xiàn)企業(yè)固定資產(chǎn)賬面價(jià)值以外客觀存在的未來(lái)投資價(jià)值。

4.1 善于發(fā)現(xiàn)企業(yè)固定資產(chǎn)的使用價(jià)值收益

根據(jù)固定資產(chǎn)折舊理論依據(jù)我們知道：一方面，固定資產(chǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)有貢獻(xiàn)，并且這一貢獻(xiàn)額度是通過(guò)固定資產(chǎn)本身的機(jī)能減耗換取而來(lái)的。一方面，在假設(shè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下，固定資產(chǎn)取得原價(jià)就等于資產(chǎn)的潛在經(jīng)濟(jì)使用能力。其實(shí)，對(duì)于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期使用的固定資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，物價(jià)水平的不斷上升，企業(yè)品牌價(jià)值的不斷提高，固定資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)年限內(nèi)所帶來(lái)的單位年間經(jīng)濟(jì)收益，將大大超過(guò)原價(jià)折舊額。因此，投資者須詳細(xì)了解企業(yè)固定資產(chǎn)項(xiàng)目及使用狀況，善于發(fā)現(xiàn)企業(yè)固定資產(chǎn)的使用價(jià)值收益。

4.2善于認(rèn)識(shí)固定資產(chǎn)的金融性價(jià)值收益

由于企業(yè)有形固定資產(chǎn)的確定核算特征，使得固定資產(chǎn)的賬面原價(jià)客觀呈減少趨勢(shì)，而投資可能實(shí)現(xiàn)的期望價(jià)值卻呈增加趨勢(shì)。在這基礎(chǔ)上，如果改變固定資產(chǎn)使用目的為金融投資目的，把金融性固定資產(chǎn)以市價(jià)賣出變現(xiàn)，將實(shí)現(xiàn)巨大的經(jīng)濟(jì)收益。

實(shí)際上，金融性固定資產(chǎn)按現(xiàn)在市場(chǎng)公允價(jià)值交易，將使其隱含在該資產(chǎn)中的“含溢”價(jià)值部分得以實(shí)現(xiàn)，形成企業(yè)的確定收益。這樣的結(jié)果將會(huì)直接帶來(lái)企業(yè)每股收益及現(xiàn)金流量增加的同時(shí)，創(chuàng)造超過(guò)期望價(jià)值、使用價(jià)值以上的擴(kuò)大價(jià)值額，形成擴(kuò)大面積的增值空間。

4.3挖掘超過(guò)賬面價(jià)值以上的多元投資價(jià)值

分析企業(yè)的投資價(jià)值范文第2篇

論文關(guān)鍵詞：成本計(jì)價(jià)模式，公允價(jià)值模式，客觀因素，自利

1.引言

為適應(yīng)市場(chǎng)需求和建立與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告趨同的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系，財(cái)政部于2006年初構(gòu)建起了一套包含39項(xiàng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系。準(zhǔn)則體系于2007年1月1日起在上市公司中執(zhí)行，同時(shí)鼓勵(lì)其他形式企業(yè)執(zhí)行。在此次準(zhǔn)則體系修改中，對(duì)企業(yè)影響重大的修改之一是允許企業(yè)選擇公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式，即在符合條件的情況下，企業(yè)可對(duì)部分資產(chǎn)選擇公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)價(jià)。其中《第三號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——投資性房地產(chǎn)》的實(shí)行被認(rèn)為將對(duì)持有投資性房地產(chǎn)的企業(yè)產(chǎn)生較大影響，理由是由于可采用公允價(jià)值模式對(duì)投資性房地產(chǎn)計(jì)價(jià)，因而過(guò)去形成的由成本計(jì)價(jià)而被低估的投資性房地產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)價(jià)值的快速回歸，從而可實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)大幅攀升[1-3] 。

此次準(zhǔn)則體系修改中，對(duì)企業(yè)影響重大的修改之一是允許企業(yè)選擇公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式，即在符合條件的情況下，企業(yè)可對(duì)部分資產(chǎn)選擇公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)價(jià)。其中《第三號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——投資性房地產(chǎn)》的實(shí)行被認(rèn)為將對(duì)持有投資性房地產(chǎn)的企業(yè)產(chǎn)生較大影響，理由是持有投資性房地產(chǎn)的企業(yè)會(huì)迅速將其過(guò)去采用的成本計(jì)價(jià)模式變更為公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式，這樣可以對(duì)因使用成本計(jì)價(jià)而被低估的投資性房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的快速回歸，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)大幅攀升[1-3] 。

但直到2009年10月，上市企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告顯示采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)的企業(yè)數(shù)量仍很少，允許企業(yè)對(duì)投資性房地產(chǎn)進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)價(jià)的準(zhǔn)則變動(dòng)對(duì)上市企業(yè)的整體影響很小[4， 5] 。針對(duì)此現(xiàn)象學(xué)者們展開(kāi)了積極地探討，主要從客觀角度總結(jié)了許多影響企業(yè)選擇公允價(jià) 值計(jì)價(jià)的因素[6， 7] 。

本文認(rèn)為客觀因素制約影響了小部分上市公司對(duì)公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的選擇，而更主要的原因在于上市企業(yè)管理層基于自身利益的考慮做出了不變更計(jì)價(jià)模式的選擇。后文將對(duì)此觀點(diǎn)進(jìn)行論證，并對(duì)管理層如何進(jìn)行計(jì)價(jià)變更決策展開(kāi)具體分析自利，對(duì)為何采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的上市企業(yè)數(shù)量很少的現(xiàn)象給出解釋。

2.新準(zhǔn)則下投資性房地產(chǎn)計(jì)價(jià)特點(diǎn)及公允價(jià)值計(jì)價(jià)效應(yīng)

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)投資性房地產(chǎn)定義為能夠單獨(dú)計(jì)量和出售的，為賺取租金或資本增值而持有的房地產(chǎn)，并規(guī)定為如下范圍：已出租的土地使用權(quán)；持有并準(zhǔn)備增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)；已出租的建筑物。企業(yè)自用或作為存貨的房地產(chǎn)在新準(zhǔn)則中被認(rèn)為不屬于投資性房地產(chǎn)。

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則單獨(dú)劃分投資性房地產(chǎn)是基于房地產(chǎn)實(shí)務(wù)對(duì)固定資產(chǎn)區(qū)分的需要而提出的，目的是規(guī)范企業(yè)對(duì)投資性房地產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理和相關(guān)的披露，提高會(huì)計(jì)的相關(guān)性。舊準(zhǔn)則里投資性房地產(chǎn)被當(dāng)作和其他固定資產(chǎn)一樣的資產(chǎn)看待，也采用相應(yīng)的估計(jì)使用年限對(duì)其提取折舊。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度提高，發(fā)現(xiàn)投資性房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值不僅可能高于其賬面凈值，而且還經(jīng)常高出數(shù)倍甚至數(shù)十倍，而采用折舊后的固定資產(chǎn)凈值往往不能反映此類投資性房地產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值?；诖?，業(yè)界和學(xué)術(shù)界認(rèn)為將投資性房地產(chǎn)作為一般的固定資產(chǎn)處理不合適。因此，需要將投資性房地產(chǎn)從原有的固定資產(chǎn)中劃分出來(lái)，作為單獨(dú)一類確定會(huì)計(jì)規(guī)范，投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則由此應(yīng)運(yùn)而生。

2.1新準(zhǔn)則下投資性房地產(chǎn)計(jì)價(jià)特點(diǎn)

相對(duì)于舊準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則中投資性房地產(chǎn)在初始確認(rèn)和后續(xù)計(jì)量上有較大變化，主要體現(xiàn)在：

1）歸入的資產(chǎn)性質(zhì)變化

在舊的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，將與投資性房地產(chǎn)相關(guān)的內(nèi)容分散在存貨準(zhǔn)則、固定資產(chǎn)準(zhǔn)則和無(wú)形資產(chǎn)準(zhǔn)則三個(gè)部分，由于各個(gè)部分的資產(chǎn)性質(zhì)不同，因而會(huì)計(jì)處理方式也有較大差異。如：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)自行開(kāi)發(fā)的房地產(chǎn)用于對(duì)外出租的，作為企業(yè)存貨，按存貨準(zhǔn)則規(guī)范處理：對(duì)外出租的固定資產(chǎn)和企業(yè)的一般性固定資產(chǎn)一樣作為企業(yè)固定資產(chǎn)，按固定資產(chǎn)準(zhǔn)則規(guī)范處理；對(duì)外出租土地使用權(quán)或者持有并增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)，作為企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，按無(wú)形資產(chǎn)準(zhǔn)則的規(guī)范來(lái)進(jìn)行處理。而在新準(zhǔn)則中，這些不同用途的房地產(chǎn)統(tǒng)一歸于投資性房地產(chǎn)，按照同樣方式進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。

2.價(jià)值計(jì)量模式的選擇變化

舊準(zhǔn)則中，歸入固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)計(jì)價(jià)的房地產(chǎn)主要以成本模式計(jì)價(jià)，歸入存貨資產(chǎn)的房地產(chǎn)則以成本與市價(jià)熟低法原則計(jì)價(jià)，在房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格節(jié)節(jié)攀升的情況下，成本價(jià)格要遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格，由此會(huì)計(jì)賬目?jī)r(jià)值與資產(chǎn)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值存在較大差額。而新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，投資性房地產(chǎn)可采用成本模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，也可采用公允價(jià)值模式進(jìn)行計(jì)量，公允價(jià)值（fair value）意指“公平合理之價(jià)值”。

3.后續(xù)計(jì)量變化

在舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，歸屬于存貨、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)的房地產(chǎn)分別按照該類資產(chǎn)的后續(xù)計(jì)價(jià)規(guī)定進(jìn)行計(jì)量。

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的房地產(chǎn)后續(xù)計(jì)量則規(guī)定：原來(lái)采用成本模式計(jì)量的投資性房地產(chǎn)，可以變更為公允價(jià)值模式進(jìn)行計(jì)量；但是一旦采用了公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，則不允許再變更為成本模式計(jì)量。在成本模式下，投資性房地產(chǎn)比照固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)準(zhǔn)則計(jì)提折舊或攤銷，并在期末進(jìn)行減值測(cè)試，計(jì)提相應(yīng)的減值準(zhǔn)備；在有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值能夠持續(xù)可靠取得的情況下，可以對(duì)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，采用公允價(jià)值模式計(jì)量的自利，不對(duì)投資性房地產(chǎn)計(jì)提折舊或進(jìn)行攤銷，應(yīng)當(dāng)以資產(chǎn)負(fù)債表日投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值為基礎(chǔ)調(diào)整其賬面價(jià)值，公允價(jià)值與原賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。

2.2公允價(jià)值計(jì)價(jià)效應(yīng)

我國(guó)上市企業(yè)已普遍設(shè)立投資性房地產(chǎn)科目，在已實(shí)施公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的上市企業(yè)，公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式變更決策為實(shí)施企業(yè)帶來(lái)了巨大的積極影響。主要體現(xiàn)在：1）極大地提升企業(yè)利潤(rùn)，改善企業(yè)以往較差的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，甚至力挽狂瀾幫助企業(yè)避免被退市。2）改善企業(yè)報(bào)表中如資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等會(huì)計(jì)指標(biāo)，增強(qiáng)債權(quán)人和投資者對(duì)企業(yè)償債能力、盈利能力信心，有利于企業(yè)進(jìn)一步融資以獲得發(fā)展。例如ST百花通過(guò)計(jì)價(jià)模式的變更獲得了巨大的價(jià)值。作為一家以餐飲為主的上市企業(yè)，ST百花2004、2005連續(xù)兩年虧損，而且2006年也了預(yù)虧的報(bào)告，但最后在年報(bào)中公司通過(guò)對(duì)投資性房地產(chǎn)選擇公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)，從而避免了被退市的厄運(yùn)。

雖然具有可觀的公允價(jià)值計(jì)價(jià)效應(yīng)，然而直到2009年10月，上市企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告顯示采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)的企業(yè)數(shù)量仍很少。表1是我國(guó)設(shè)有投資性房地產(chǎn)科目的上市企業(yè)有關(guān)計(jì)量模式的統(tǒng)計(jì)表，說(shuō)明了上市企業(yè)對(duì)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)的積極性不高，可看出采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的上市企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)出逐漸增多趨勢(shì)。上市企業(yè)仍較普遍地實(shí)施成本計(jì)價(jià)模式，與新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則推出前預(yù)測(cè)上市企業(yè)將廣泛采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)大相徑庭。

表1 我國(guó)上市公司投資性房地產(chǎn)采用計(jì)量模式情況表

年 度

2006

2007

2008

采用成本計(jì)量模式的上市公司

619家

657家

690家

采用公允價(jià)值計(jì)量模式的上市公司

10家

18家

23家

3.制約公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式選擇的客觀因素

為何大部分上市企業(yè)不愿采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式，有著兩個(gè)方面的原因，一是客觀因素的制約，限制了部分企業(yè)不能采用公允價(jià)值模式對(duì)其擁有的投資性房地產(chǎn)計(jì)價(jià)；二是管理層主觀選擇的影響，即企業(yè)管理層的主觀偏好影響了其在計(jì)價(jià)模式上的選擇決策。本文第四部分將討論管理層如何基于自身考慮做出計(jì)價(jià)模式選擇。

制約上市企業(yè)公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式選擇的客觀因素有：

1.公允價(jià)值計(jì)量的嚴(yán)格準(zhǔn)則限制?；趯?duì)我國(guó)國(guó)情的考慮，投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量受到了嚴(yán)格的準(zhǔn)則限制?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第3號(hào)——投資性房地產(chǎn)》第十條規(guī)定：“有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值能夠持續(xù)可靠取得的，可以對(duì)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量”。采用公允價(jià)值模式計(jì)量的，應(yīng)同時(shí)滿足下列條件：(1)投資性房地產(chǎn)所在地有活躍的房地產(chǎn)交易市場(chǎng)；(2)企業(yè)能夠從房地產(chǎn)交易市場(chǎng)上取得同類或類似房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格及其他相關(guān)信息，從而對(duì)投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值做出合理的估計(jì)”。相對(duì)來(lái)說(shuō)，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的公允價(jià)值可采用三種方式獲得：活躍交易市場(chǎng)的報(bào)價(jià)；類似資產(chǎn)可觀察到的市價(jià)；運(yùn)用估值技術(shù)所確定的價(jià)值。而我國(guó)公允價(jià)值估值方法不允許采用估值技術(shù)確定投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值，這樣的選擇限制制約了部分企業(yè)不能采用公允價(jià)值進(jìn)行相關(guān)計(jì)量。

2.成本因素制約。公允價(jià)值模式計(jì)量的采用將增大企業(yè)信息披露成本和支付評(píng)估費(fèi)用的成本。公允價(jià)值模式計(jì)量要求在每個(gè)會(huì)計(jì)期末企業(yè)需外聘專業(yè)人員對(duì)投資性房地產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行重新計(jì)量，將增加企業(yè)會(huì)計(jì)核算與審計(jì)工作成本，而且相關(guān)準(zhǔn)則還要求企業(yè)應(yīng)在年報(bào)中詳細(xì)披露房地產(chǎn)當(dāng)期賬面價(jià)值的增減變動(dòng)情況、公允價(jià)值的確認(rèn)方法及其理由等。相對(duì)采用歷史成本計(jì)價(jià)模式，這將使企業(yè)花費(fèi)更多的代價(jià)，由此也將抑制企業(yè)選擇公允價(jià)值模式計(jì)價(jià)的積極性。

3.投資性房地產(chǎn)占總資產(chǎn)的價(jià)值比重影響。投資性房地產(chǎn)資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的價(jià)值比重較小時(shí)，將使得企業(yè)變更計(jì)價(jià)模式的意義不大，也將制約公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的采用。在上市企業(yè)中，雖然房地產(chǎn)企業(yè)擁有大量的房地產(chǎn)，但是其擁有的大部分物業(yè)資產(chǎn)目的在于出售，而非經(jīng)營(yíng)或出租，故不屬于投資性房地產(chǎn)范疇。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)所擁有的待出售房屋建筑物，是作為企業(yè)的存貨核算的，其計(jì)價(jià)基礎(chǔ)仍采用成本模式，并不受公允價(jià)值升值影響。該類企業(yè)即使為了適用公允價(jià)值計(jì)量模式自利，而將其持有的房屋建筑物改售為租，在準(zhǔn)則實(shí)施的第一年，其公允價(jià)值超過(guò)賬面成本的部分也只能調(diào)整期初的股東權(quán)益，而不會(huì)影響當(dāng)年的利潤(rùn)。

結(jié)合我國(guó)上市企業(yè)的實(shí)際情況來(lái)看，可以認(rèn)為因受上述因素制約而使得不能實(shí)施公允價(jià)值計(jì)價(jià)的企業(yè)數(shù)量很少。原因在于：首先，存在大量上市企業(yè)的投資性房地產(chǎn)在市場(chǎng)交易活躍地區(qū)，但仍然采用原成本計(jì)價(jià)模式。例如北京、上海、廣東共有240余家持有投資性房地產(chǎn)的上市公司，雖然這些地方房地產(chǎn)交易活躍，卻也僅只有不到4%的公司采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式。其次，雖然計(jì)價(jià)模式變更為公允價(jià)值后，會(huì)增加公司的成本支出，但這項(xiàng)支出一般不大，應(yīng)該在公司可接受的范圍內(nèi)。由此可以得出，客觀因素的制約不是上市企業(yè)投資性房地產(chǎn)沒(méi)變更為公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的主要原因。

4.影響公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式選擇的主觀分析

投資性房地產(chǎn)沒(méi)有選擇公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式更多地是源于公司管理層基于自身利益考慮做出的決策?，F(xiàn)代公司制度下，公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，所有者與經(jīng)營(yíng)者之間屬于委托關(guān)系。在代表所有者行使公司經(jīng)營(yíng)權(quán)時(shí)，公司管理層常常面臨著眾多的決策選擇，為此作為人的公司管理者的決策存在著道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的可能。本部分即以管理層最大化自身利益的心理分析其在計(jì)價(jià)模式選擇中的決策行為。

設(shè)企業(yè)已有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值能夠持續(xù)可靠取得，并在資產(chǎn)負(fù)債表日可對(duì)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量?？紤]的決策時(shí)點(diǎn)是新準(zhǔn)則頒布之后的兩年內(nèi)，公司是否將投資性房地產(chǎn)由原采用的成本計(jì)價(jià)模式變更為公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式，實(shí)質(zhì)是一個(gè)采納與否（是否采納公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式）決策問(wèn)題。以此變更決策是否對(duì)公司有利和對(duì)管理層有利考慮，則選擇變更計(jì)價(jià)模式后公司和管理層的收益結(jié)果如表2所示：

表2 是否變更為公允價(jià)值計(jì)價(jià)決策收益表

決策收益

管理層收益

公司收益

類型1：正，正

類型2：正，無(wú)

類型3：正，負(fù)

類型4：無(wú)，正

類型5：無(wú)，無(wú)

類型6：無(wú)，負(fù)

類型7：負(fù)，正

類型8：負(fù)，無(wú)

類型9：負(fù)，負(fù)

在表2的各收益結(jié)果中，當(dāng)收益為類型1和類型4時(shí)，由于收益結(jié)果對(duì)管理層有利，對(duì)公司至少無(wú)不利影響，故管理層選擇變更計(jì)價(jià)模式的可能性會(huì)很高；當(dāng)收益為類型6、類型8、類型9時(shí)，管理層會(huì)放棄變更計(jì)價(jià)模式，因?yàn)樽兏?jì)價(jià)模式不能為公司和管理層帶來(lái)正收益；當(dāng)收益為類型5時(shí)，一般管理層也會(huì)選擇放棄變更計(jì)價(jià)模式，因?yàn)樗麄兛蓪⒆兏?jì)價(jià)模式的選擇權(quán)留到未來(lái)有利的情形執(zhí)行；當(dāng)收益為類型3時(shí)，雖然收益結(jié)果對(duì)公司為正，但基于管理層最大化自身利益的決策動(dòng)機(jī)自利，可能選擇不變更計(jì)價(jià)模式；當(dāng)收益為類型7時(shí)，此時(shí)的收益情況正好與類型3相反，管理層可能會(huì)選擇變更計(jì)價(jià)模式；當(dāng)收益為類型2時(shí)，管理層可能選擇變更計(jì)價(jià)模式，也可能選擇不變更計(jì)價(jià)模式（以作為延期期權(quán)留待對(duì)自己最有利時(shí)執(zhí)行）?？梢?jiàn)，各上市公司是否變更計(jì)價(jià)模式取決于變更計(jì)價(jià)模式的收益結(jié)果類型。

變更決策后收益結(jié)果的判斷思路是：1）對(duì)公司來(lái)說(shuō)，若公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)加上由于變更計(jì)價(jià)模式獲得的變更會(huì)計(jì)利潤(rùn)，結(jié)果會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生巨大的積極影響，則稱為變更決策對(duì)公司的收益為正；若變更后對(duì)公司為負(fù)面影響，則稱為變更決策對(duì)公司的收益為負(fù)；若變更決策后對(duì)公司的影響很小，則稱為變更決策對(duì)公司的收益無(wú)。2）對(duì)管理層來(lái)說(shuō)，若變更決策對(duì)管理層的利益有重大積極影響，則稱為有正收益；反之為負(fù)收益；若無(wú)影響，則稱收益無(wú)。

雖然已實(shí)施變更計(jì)價(jià)模式的上市企業(yè)出現(xiàn)了積極的公允價(jià)值計(jì)價(jià)效應(yīng)，但并不是所有企業(yè)實(shí)施變更都會(huì)具有這種效應(yīng)，也即僅在具備一定的條件下才會(huì)出現(xiàn)積極的影響。其中重要的條件之一是決策當(dāng)期公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況。一般公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況有兩種可能：正收益，或負(fù)收益。下文分別以此兩種情況進(jìn)行分析。

1.公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)時(shí)變更決策的收益結(jié)果

當(dāng)投資性房地產(chǎn)由成本計(jì)價(jià)變更為公允價(jià)值模式計(jì)價(jià)，對(duì)公司可能的影響有：1）由于近年物業(yè)升值迅速，基于會(huì)計(jì)計(jì)量原則，計(jì)價(jià)變更必將極大地提高公司凈資產(chǎn)價(jià)值和扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)不佳的局面。2）可改善公司相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)（如資產(chǎn)負(fù)債率），甚至可避免當(dāng)期會(huì)計(jì)利潤(rùn)為負(fù)，利于后續(xù)年度公司實(shí)行增配股。3）當(dāng)企業(yè)陷入連續(xù)多年虧損境地時(shí)，采取此變更措施可一舉扭轉(zhuǎn)虧損局面，甚至?xí)虼硕Ｗ≌滟F的上市資格。從計(jì)價(jià)變更后對(duì)公司的收益影響來(lái)看，當(dāng)公司連續(xù)多年虧損面臨退市時(shí)，此時(shí)變更計(jì)價(jià)模式會(huì)給公司帶來(lái)巨大收益（保住上市資格）；當(dāng)公司需采用增配股方式繼續(xù)融資，而實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)，計(jì)若價(jià)模式變更可以改良公司財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)符合增配股相關(guān)條件要求，則變更計(jì)價(jià)模式具有巨大價(jià)值；當(dāng)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)不符合貸款銀行的放貸指標(biāo)要求時(shí)，若變更計(jì)價(jià)模式可實(shí)現(xiàn)改善公司相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)到貸款銀行融資標(biāo)準(zhǔn)，則變更計(jì)價(jià)模式具有正向收益；當(dāng)企業(yè)既沒(méi)有后續(xù)融資需要，也沒(méi)有退市風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)價(jià)模式變更則對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)實(shí)質(zhì)上無(wú)影響或?yàn)樨?fù)影響（由于將失去未來(lái)有利時(shí)的變更機(jī)會(huì)）。

投資性房地產(chǎn)變更為公允價(jià)值模式計(jì)價(jià)，對(duì)于管理層來(lái)說(shuō)，變更獲得的收益與公司是同方向的。上市公司若因業(yè)績(jī)?cè)愀舛耸?，?huì)給管理層帶來(lái)聲譽(yù)損失，這是管理層不樂(lè)意看到的，所以若變更計(jì)價(jià)模式能保留上市資格對(duì)于管理層來(lái)說(shuō)此時(shí)變更收益巨大。若上市公司因變更計(jì)價(jià)模式保住業(yè)績(jī)指標(biāo)而實(shí)現(xiàn)后續(xù)融資，由于融資后會(huì)增大管理層所控制的資產(chǎn)數(shù)量，因此對(duì)管理層來(lái)說(shuō)變更的收益也是正向的、巨大的。同樣，當(dāng)變更計(jì)價(jià)模式能為企業(yè)實(shí)現(xiàn)貸款融資時(shí)自利，由于增加了管理層的控制資產(chǎn)，對(duì)于管理者來(lái)說(shuō)變更計(jì)價(jià)模式的收益也是正向的。除此之外，變更計(jì)價(jià)模式對(duì)管理層的影響很有限，可以視作無(wú)影響。

2．公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)檎龝r(shí)變更決策的收益結(jié)果

此情況下，投資性房地產(chǎn)由成本計(jì)價(jià)變更為公允價(jià)值模式計(jì)價(jià)，對(duì)公司可能的影響有：1）可在原來(lái)正經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)上，更高地提升公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)。2）可在原相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)不利的情況下，改善公司財(cái)務(wù)指標(biāo)，有利于保持公司貸款融資，或保住公司增、配股融資資格。3）由于原經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)檎?，變更?jì)價(jià)模式將進(jìn)一步增長(zhǎng)當(dāng)期會(huì)計(jì)利潤(rùn)，導(dǎo)致當(dāng)期所得稅支出增加。4）采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式之后的各會(huì)計(jì)年度將失去成本法下折舊對(duì)所得稅抵扣的好處，則后續(xù)年度稅負(fù)增加，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金等實(shí)際利益的流出。從計(jì)價(jià)變更后對(duì)公司的收益影響來(lái)看，當(dāng)公司需要進(jìn)行融資而達(dá)不到融資條件，通過(guò)變更計(jì)價(jià)模式可以實(shí)現(xiàn)順利融資或通過(guò)變更計(jì)價(jià)模式來(lái)實(shí)現(xiàn)后續(xù)增配股融資，此時(shí)的變更計(jì)價(jià)模式就具有正收益；除此之外，雖然變更計(jì)價(jià)模式能夠提高會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)，但它僅是對(duì)原本持有的投資性房地產(chǎn)資源價(jià)值的再確認(rèn)，本質(zhì)上并沒(méi)有給企業(yè)增加資產(chǎn)，反而會(huì)因此而導(dǎo)致資產(chǎn)流出（稅負(fù)增加），可以認(rèn)為在公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)檎那樾蜗掠?jì)價(jià)模式變更給企業(yè)帶來(lái)的是負(fù)收益或者近似無(wú)影響（當(dāng)增加的稅負(fù)不多時(shí)）。

投資性房地產(chǎn)變更為公允價(jià)值模式計(jì)價(jià)，對(duì)管理者的積極影響是：1）可能的更高業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)。從我國(guó)上市企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況看，一方面我國(guó)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層的獎(jiǎng)勵(lì)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性較弱，另一方面由于這樣的業(yè)績(jī)提升并不是經(jīng)營(yíng)管理層努力的結(jié)果，公司董事會(huì)往往不會(huì)對(duì)這樣的業(yè)績(jī)提升給予獎(jiǎng)勵(lì)，由此可以認(rèn)為更高業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)生的可能性很低。2）由于變更計(jì)價(jià)模式可實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)，管理層能夠掌控更多資產(chǎn)，此時(shí)變更計(jì)價(jià)模式帶來(lái)的收益為正。對(duì)于管理者不利的方面是：1）失去在未來(lái)變更計(jì)價(jià)模式的機(jī)會(huì)。這是因?yàn)闇?zhǔn)則規(guī)定使得計(jì)價(jià)模式不可逆向轉(zhuǎn)變。企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不確定性會(huì)導(dǎo)致管理層未來(lái)利益不確定，甚至可能因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不善而遭辭退。若管理層早期實(shí)施了變更計(jì)價(jià)模式則會(huì)喪失在未來(lái)通過(guò)這一籌碼來(lái)實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵時(shí)期改善業(yè)績(jī)的機(jī)會(huì)。2）計(jì)價(jià)模式的變更獲得的會(huì)計(jì)利潤(rùn)提升并不為企業(yè)帶來(lái)相應(yīng)的現(xiàn)金流，但稅收的交納卻將導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流出，這將削弱經(jīng)營(yíng)管理層能夠控制和利用的資產(chǎn)數(shù)量。顯然對(duì)于管理層來(lái)說(shuō)，這種結(jié)果是不樂(lè)意接受的，所以變更計(jì)價(jià)模式的收益為負(fù)或者近似無(wú)影響。

3.收益結(jié)果類型

綜上所述，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)的情形下，變更計(jì)價(jià)模式能幫助避免因連續(xù)多年虧損退市或幫助實(shí)現(xiàn)增配股融資和貸款融資時(shí)，則變更計(jì)價(jià)模式能夠?yàn)楣竞凸芾韺訋?lái)正向收益，即屬于表2中的收益結(jié)果類型1，管理層會(huì)選擇變更計(jì)價(jià)模式；除此之外，變更計(jì)價(jià)模式對(duì)公司和管理層的收益無(wú)影響或?yàn)樨?fù)影響，屬于類型5或類型8自利，此時(shí)管理層不會(huì)選擇變更計(jì)價(jià)模式。在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)檎那樾蜗?，?dāng)變更計(jì)價(jià)模式能有利于公司增配股融資或貸款融資，則變更計(jì)價(jià)模式能夠給公司和管理層都帶來(lái)正向收益，屬于類型1，此時(shí)管理層會(huì)選擇變更計(jì)價(jià)模式；除此之外，變更計(jì)價(jià)模式給公司和管理層帶來(lái)的收益屬于類型6、類型8和類型9，管理層不會(huì)選擇變更計(jì)價(jià)模式。

結(jié)合我國(guó)的實(shí)際來(lái)看，近年來(lái)我國(guó)上市公司中擁有投資性房地產(chǎn)而實(shí)際經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)虧損的比例很低，擁有投資性房地產(chǎn)并因業(yè)績(jī)不佳面臨退市壓力的公司數(shù)量則更少；在經(jīng)營(yíng)沒(méi)有出現(xiàn)虧損的上市公司中，因?yàn)樨?cái)務(wù)指標(biāo)不滿足銀行貸款條件，或?qū)嶋H某期業(yè)績(jī)不佳需要改善以保留增配股資格的數(shù)量也很少，也即符合類型1而變更計(jì)價(jià)模式的上市公司很少，更多公司符合類型5、類型6、類型8和類型9，即不變更計(jì)價(jià)模式對(duì)其更為有利。由此對(duì)我國(guó)上市企業(yè)很少變更計(jì)價(jià)模式的現(xiàn)象給出了合理的解釋。

由上述分析還可得出此結(jié)論，即客觀因素原因僅制約了很少數(shù)企業(yè)投資性房地產(chǎn)不能選擇公允價(jià)值計(jì)價(jià)，更多數(shù)量的上市企業(yè)主要是由于管理層基于自身利益考而沒(méi)有實(shí)行變更決策，他們選擇的是延期變更計(jì)價(jià)模式。

5.結(jié)論

實(shí)行投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式具有積極的意義。在我國(guó)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展，使得以成本價(jià)格計(jì)價(jià)的房地產(chǎn)已不能有效揭示企業(yè)擁有的房地產(chǎn)實(shí)際價(jià)值。采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式能夠很好地反映投資性房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，能更合理地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，提高財(cái)務(wù)信息的相關(guān)性，有助于企業(yè)管理層和利益相關(guān)者更好地做出與企業(yè)相關(guān)的決策判斷。

雖然投資性房地產(chǎn)變更為公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式能為其帶來(lái)巨大的積極效應(yīng)，但上市企業(yè)采用公允價(jià)值對(duì)投資性房地產(chǎn)計(jì)價(jià)的總體數(shù)量仍很有限。一方面是由于客觀因素的制約，但更主要的原因是由于上市企業(yè)管理層出于最大化自身利益的考慮而偏向于仍采用原成本計(jì)價(jià)模式。隨著新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的繼續(xù)推行，相信隨著企業(yè)融資要求的出現(xiàn)（如企業(yè)需股權(quán)再融資或進(jìn)行債務(wù)融資）或經(jīng)營(yíng)情況的變化（如面臨退市壓力），將會(huì)有更多的上市企業(yè)陸續(xù)將投資性房地產(chǎn)成本計(jì)價(jià)模式轉(zhuǎn)變?yōu)楣蕛r(jià)值計(jì)價(jià)模式，這也是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的必然結(jié)果。

參考文獻(xiàn)

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分析企業(yè)的投資價(jià)值范文第3篇

投資價(jià)值指標(biāo)的引入

投資價(jià)值（iv）是將當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量扣除投資活動(dòng)所需資金和資本成本后的資本收益。

用公式表示就是：

iv=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~+過(guò)去三年的平均投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~—資本投入額×加權(quán)資本成本率

其中，本年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~加上過(guò)去三年平均投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，就是修正后的自由現(xiàn)金流量，本文下方的自由現(xiàn)金流量都是指這種修正后的自由現(xiàn)金流量。由上可得投資價(jià)值（iv）的另一個(gè)計(jì)算公式：

投資價(jià)值（iv）=自由現(xiàn)金流量—資本投入額×加權(quán)資本成本率

這里的投資價(jià)值實(shí)際上指的是在投資活動(dòng)當(dāng)中，扣除了機(jī)會(huì)成本以后得到的超額價(jià)值，只有具有這種超額價(jià)值的上市公司才是具有投資價(jià)值的。將超額價(jià)值和投入的資本相比，就可以得到投資價(jià)值率。

投資價(jià)值率=投資價(jià)值/本年資本投入額

投資價(jià)值率可以對(duì)不同規(guī)模企業(yè)進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?/p>

投資價(jià)值（iv）指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)

投資價(jià)值以經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為出發(fā)點(diǎn)，剔除了投資收益和營(yíng)業(yè)外收支。

投資價(jià)值采用收付實(shí)現(xiàn)制來(lái)計(jì)算，剔除各種利潤(rùn)調(diào)節(jié)手段的影響。

投資價(jià)值指標(biāo)扣除各種投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流出，具有自由現(xiàn)金流量的優(yōu)點(diǎn)。投資性的現(xiàn)金流量?jī)纛~不僅和當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)，也和以后一定時(shí)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)，因此采用過(guò)去幾年的平均投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~進(jìn)行計(jì)算，就可以將過(guò)去的投資和當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)收益掛鉤，更加合理地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，同時(shí)這種處理辦法也可以避免資本支出不均衡的缺陷?？紤]到企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況和數(shù)據(jù)取得的可能性，我們采用過(guò)去三年內(nèi)的平均投資現(xiàn)金流量?jī)纛~的相反數(shù)。

投資價(jià)值指標(biāo)也同樣計(jì)量資本成本，在將其扣除以后反映企業(yè)真實(shí)創(chuàng)造的價(jià)值，具有eva的優(yōu)點(diǎn)。

由上可見(jiàn)，投資價(jià)值這一指標(biāo)全面地揭示了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、投資、籌資的基本信息，因此該指標(biāo)能在一定程度上揭示企業(yè)在有關(guān)會(huì)計(jì)年度創(chuàng)造的真實(shí)價(jià)值。

對(duì)德隆上市公司風(fēng)險(xiǎn)的揭示

德隆以旗下上市公司的資產(chǎn)、收入快速擴(kuò)張為據(jù)，說(shuō)明其產(chǎn)業(yè)整合策略是成功的，然而相關(guān)上市公司股價(jià)的崩潰為投資者帶來(lái)了巨大的損失。上述的投資價(jià)值指標(biāo)可以幫助投資者從盈利質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)整合效果、盈利預(yù)警等方面了解上市公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，辨識(shí)其中存在的投資風(fēng)險(xiǎn)。

1、盈利質(zhì)量分析

湘火炬財(cái)務(wù)狀況分析表（見(jiàn)附表1）

湘火炬是新疆德隆三家主要上市公司當(dāng)中盈利增長(zhǎng)最快的，適合于進(jìn)行盈利質(zhì)量分析。湘火炬主營(yíng)為汽車整車、汽車零部件、機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口三大業(yè)務(wù)，并涉足工業(yè)氣體、金融保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。湘火炬以成功的對(duì)法士特齒輪、川汽、陜汽的并購(gòu)而聞名，最近幾年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快。

從表1可見(jiàn)，相對(duì)于歷年凈利潤(rùn)而言，該公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)糁档臄?shù)額較低，說(shuō)明盈利質(zhì)量較低。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~較低的主要原因在于其應(yīng)收項(xiàng)目的增加和應(yīng)付項(xiàng)目的減少，說(shuō)明該公司相對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游而言處在劣勢(shì)，德隆的產(chǎn)業(yè)整合策略并沒(méi)有取得預(yù)想的效果。有關(guān)并購(gòu)活動(dòng)消耗了資金卻并不能給企業(yè)帶來(lái)現(xiàn)金回報(bào)，扣除了資金成本以后投資價(jià)值為負(fù)而且不斷惡化。2000年至2003年這四年中，湘火炬不但沒(méi)有給股東創(chuàng)造價(jià)值，反而毀損了將近20億的股東財(cái)富。投資者利益受損實(shí)際上早已注定，只不過(guò)直到今年4月份才集中體現(xiàn)出來(lái)。

對(duì)于債權(quán)人而言資金成本是企業(yè)必須以利息形式支付的，上市公司在自由現(xiàn)金流量為負(fù)時(shí)只有通過(guò)借新債來(lái)償還換舊債，由此導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大和債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，湘火炬難以償還銀行負(fù)債也是注定了的。

2、產(chǎn)業(yè)整合效果對(duì)比分析

新疆屯河財(cái)務(wù)狀況分析表（見(jiàn)附表2）

新疆屯河是新疆德隆較早控制的上市公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)原為水泥，最近幾年通過(guò)資產(chǎn)重組，主業(yè)改為番茄制品和果汁制品。對(duì)比表2中該公司各年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~和投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~可知：一方面，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量無(wú)法滿足其投資活動(dòng)的現(xiàn)金支出，迫使企業(yè)不得不通過(guò)籌資支撐企業(yè)運(yùn)營(yíng)；另一方面，以前年度的巨額投資沒(méi)有產(chǎn)生相應(yīng)的回報(bào)，導(dǎo)致公司本身不能通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金償還負(fù)債。從2000年至2003年每年投資價(jià)值都是負(fù)值說(shuō)明公司一直在毀滅股東財(cái)富，公司標(biāo)榜的產(chǎn)業(yè)整合路線并沒(méi)有產(chǎn)生實(shí)際效果。

對(duì)此，新疆德隆集團(tuán)董事長(zhǎng)唐萬(wàn)里也承認(rèn)，在面對(duì)眾多機(jī)遇的時(shí)候，德隆有點(diǎn)貪多求快，有些步子邁得太快，做法太過(guò)理想化。

3、使用投資價(jià)值指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績(jī)預(yù)警

使用投資價(jià)值進(jìn)行上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)警可以取得非常良好的效果，原因如下：

公司業(yè)績(jī)的變化首先從現(xiàn)金流量上反映出來(lái)，然后才反映在每股利潤(rùn)上。公司從經(jīng)營(yíng)的繁榮時(shí)期向蕭條時(shí)期轉(zhuǎn)變的時(shí)候，首先的特征是在行業(yè)景氣的刺激下加大生產(chǎn)量，擴(kuò)大產(chǎn)量一般要進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，這就會(huì)導(dǎo)致投資價(jià)值的大幅度下降。增加了生產(chǎn)能力的同時(shí)往往要購(gòu)入更多的原材料，這同樣耗費(fèi)了大量現(xiàn)金。當(dāng)供給逐漸超過(guò)有效需求的時(shí)候，企業(yè)的應(yīng)收賬款不斷增加，也會(huì)導(dǎo)致投資價(jià)值大幅下降，但是這一切卻并未影響企業(yè)的當(dāng)期利潤(rùn)。當(dāng)企業(yè)的投資價(jià)值由增長(zhǎng)變?yōu)檫f減，甚至成為負(fù)值的時(shí)候，就已經(jīng)直接反映了企業(yè)趨于惡化的經(jīng)營(yíng)情況，但是此時(shí)會(huì)計(jì)利潤(rùn)還相對(duì)良好?？梢?jiàn)使用投資價(jià)值可以對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)警。

使用投資價(jià)值進(jìn)行上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)警的方法有以下兩種：

使用每股收益與每股投資價(jià)值的差額來(lái)辨識(shí)。

如果每股收益增長(zhǎng)而每股投資價(jià)值沒(méi)有同步增長(zhǎng)，那么說(shuō)明企業(yè)或者是在進(jìn)行資產(chǎn)的擴(kuò)張，或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款在增加；如果每股收益也開(kāi)始掉頭向下，同時(shí)每股投資價(jià)值更加迅速的降低，那么企業(yè)就不但是存在回款障礙，而且面臨產(chǎn)成品大量積壓、銷售困難的局面。

根據(jù)每股投資價(jià)值的趨勢(shì)來(lái)進(jìn)行上市公司業(yè)績(jī)預(yù)警。

如果投資價(jià)值開(kāi)始下降，那么，企業(yè)可能會(huì)由繁榮走向衰落；如果企業(yè)的投資價(jià)值由正值轉(zhuǎn)為負(fù)值，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況可能正在急劇惡化。會(huì)計(jì)信息的使用者應(yīng)當(dāng)對(duì)此給予足夠的重視，并且采取相應(yīng)的對(duì)策。

德隆系三家上市公司各年的投資價(jià)值如左圖所示：

分析企業(yè)的投資價(jià)值范文第4篇

一、影響投資價(jià)值的間接因素

企業(yè)作為投資主體是市場(chǎng)機(jī)制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的，但是，無(wú)論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值并進(jìn)行決策時(shí)，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價(jià)值。

1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過(guò)去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計(jì)劃，投資風(fēng)險(xiǎn)完全由國(guó)家承擔(dān)，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒(méi)有真正自主的投資決策權(quán)，也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險(xiǎn)的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無(wú)限的，不論計(jì)劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨(dú)立利益主體，市場(chǎng)價(jià)格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價(jià)格就會(huì)上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤(rùn)減少，投資風(fēng)險(xiǎn)增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導(dǎo)致社會(huì)投資總需求下降，并促使社會(huì)資源流向預(yù)期利潤(rùn)高的行業(yè)及企業(yè)。

2、企業(yè)投資主體的利潤(rùn)極大化。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，投資活動(dòng)以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤(rùn)比較高，投資就會(huì)增加；相反，預(yù)期利潤(rùn)比較低，投資就會(huì)減少。對(duì)全社會(huì)來(lái)講，預(yù)期利潤(rùn)將不斷趨于平均；但對(duì)不同行業(yè)和部門而言，利潤(rùn)水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時(shí)，追求利潤(rùn)還需要服從國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會(huì)主義生產(chǎn)目的。在國(guó)有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時(shí)，投資活動(dòng)可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為主導(dǎo)因素，難以保證國(guó)有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù)，而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，必須實(shí)現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的自由流動(dòng)，消除妨礙資源流動(dòng)的障礙，從而實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)配置為基礎(chǔ)，市場(chǎng)配置與計(jì)劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。

3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價(jià)值的另一重要因素。國(guó)有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場(chǎng)投資活動(dòng)，但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場(chǎng)規(guī)范，企業(yè)并沒(méi)有真正的投資決策自，從而也無(wú)法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，希望通過(guò)“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)自問(wèn)題。實(shí)際上，兩權(quán)分離是有一定限度的，經(jīng)營(yíng)必須以所有權(quán)為基礎(chǔ)，沒(méi)有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)權(quán)必然是有限的經(jīng)營(yíng)權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度，確保企業(yè)能夠獨(dú)立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動(dòng)。

二、影響投資價(jià)值的直接因素

企業(yè)的資產(chǎn)，不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn)，通常都具有兩種用途可供選擇：一是用于即期消費(fèi)；二是為了滿足未來(lái)消費(fèi)而利用放棄即期消費(fèi)的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費(fèi)的意愿必然與未來(lái)消費(fèi)或者說(shuō)是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價(jià)值的直接因素實(shí)際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)厭惡；后者主要是指預(yù)期收益、收益時(shí)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)水平。

1、投資主體屬性。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是指投資于國(guó)債所能得到的回報(bào)率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動(dòng)時(shí)，可能存在著許多收益不同、風(fēng)險(xiǎn)各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來(lái)講，所選投資方案的收益率必然要求大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國(guó)債作為投資手段。對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對(duì)延期消費(fèi)的一種補(bǔ)償。假定其他條件不變，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和投資價(jià)值存在反向關(guān)系：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，投資價(jià)值超低；反之亦如此。

企業(yè)對(duì)于投資活動(dòng)中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險(xiǎn)厭惡。盡管不同企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度可能會(huì)有所差異，通常來(lái)講，在投資決策活動(dòng)中企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)都比較厭惡，經(jīng)常會(huì)采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。而對(duì)于所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會(huì)要求有一定的補(bǔ)償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度有一定差異，它們所要求的補(bǔ)償金額會(huì)有多有少，對(duì)投資價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與投資價(jià)值呈反向關(guān)系：前者越高，后者越低；反之亦如此。

2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來(lái)所能得到的回報(bào)。作為投資主體，企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)的目的是為了在將來(lái)獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費(fèi)就會(huì)越多，也就是說(shuō)進(jìn)行更多的投資，投資價(jià)值也會(huì)越高。可見(jiàn)，預(yù)期收益和投資價(jià)值之間呈同向變動(dòng)關(guān)系：在其他因素不變時(shí)，預(yù)期收益越大，投資價(jià)值就越高；反之亦如此。

顧名思義，收益時(shí)點(diǎn)是指投資主體取得收益的時(shí)間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來(lái)消費(fèi)的時(shí)點(diǎn)離目前越遠(yuǎn)，延遲預(yù)期消費(fèi)的動(dòng)力就會(huì)越小。原因在于，當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費(fèi)時(shí)，他們不僅放棄了當(dāng)期的消費(fèi)機(jī)會(huì)，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機(jī)會(huì)。因此，在其他條件相同的情況下，等待預(yù)期收益的時(shí)間越長(zhǎng)，投資價(jià)值就越小。

一般來(lái)講，對(duì)未來(lái)的預(yù)期都是不確定的，同樣，各種具體投資項(xiàng)目的收益過(guò)程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險(xiǎn)，不確定性越大，投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性。可見(jiàn)，預(yù)期收益的不確定性程度，即收益風(fēng)險(xiǎn)水平，會(huì)對(duì)投資價(jià)值產(chǎn)生很大影響。所以，如果投資主體對(duì)于因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而得到的補(bǔ)償不滿意，它很有可能會(huì)選擇收益較低風(fēng)險(xiǎn)也較低的投資項(xiàng)目，而不是收益較高但風(fēng)險(xiǎn)也較高的投資項(xiàng)目。

以上是對(duì)各種因素對(duì)投資價(jià)值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會(huì)使用如下的投資價(jià)值分析模型：

其中：V=投資價(jià)值；

Ct=t期的預(yù)期收益；

k=投資者要求的收益率。

分析企業(yè)的投資價(jià)值范文第5篇

近年來(lái)，山東省上市公司數(shù)量不斷增加，相關(guān)資料統(tǒng)計(jì)顯示，平均不到一周就有一家山東企業(yè)過(guò)會(huì)，山東省企業(yè)發(fā)行上市正呈現(xiàn)“井噴”的態(tài)勢(shì)。在社會(huì)投資需求不斷擴(kuò)大的背景下，投資價(jià)值綜合評(píng)價(jià)較高的上市公司將在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主導(dǎo)地位。但截至目前，專門針對(duì)山東省上市公司投資價(jià)值綜合評(píng)價(jià)的研究少之又少，且以往的研究資料中投資價(jià)值綜合評(píng)價(jià)系統(tǒng)所包含的財(cái)務(wù)指標(biāo)不多，只能片面反映上市公司投資價(jià)值。為促進(jìn)山東省經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，本文針對(duì)該省具體情況，構(gòu)建了具有山東特色的投資價(jià)值綜合評(píng)價(jià)系統(tǒng)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件SPSS18.0對(duì)投資價(jià)值進(jìn)行因子分析，計(jì)算出上市公司在各公因子上的分值和綜合評(píng)價(jià)分值，以此進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

二、基于因子分析法的山東省上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)實(shí)證研究

（一）樣本與指標(biāo)選取 本文選擇2010年12月31日前上市的山東省上市公司作為樣本進(jìn)行分析，相應(yīng)指標(biāo)的數(shù)據(jù)為2011年各公司的年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，剔除個(gè)別公司數(shù)據(jù)不全以及存在異常值的情況，最終確定了127家上市公司作為分析樣本，主要數(shù)據(jù)來(lái)源于CCER數(shù)據(jù)庫(kù)和各公司的年報(bào)。

根據(jù)全面性、綜合性、可比性、相關(guān)性和數(shù)據(jù)易獲取性等指標(biāo)的選取原則，為了更恰當(dāng)反映山東省上市公司投資價(jià)值的特征，以便科學(xué)進(jìn)行定量分析，構(gòu)建山東省上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)模型，對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)系統(tǒng)進(jìn)行修正，著重增加了對(duì)上市公司管理現(xiàn)金流量能力的考察，各投資價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)見(jiàn)表1。

（二）因子分析 具體如下：

（1）數(shù)據(jù)處理。為了消除指標(biāo)間存在異向現(xiàn)象和便利分析，對(duì)變量X3進(jìn)行同向化處理，即用1/資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)代替原數(shù)值，對(duì)指標(biāo)數(shù)據(jù)均進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，避免了指標(biāo)之間數(shù)值之間相差太大以及可能存在異方差現(xiàn)象，然后再進(jìn)行因子分析。

（2）可行性檢驗(yàn)。首先，用KMO指標(biāo)和Bartlett球形方法檢驗(yàn)所收集的山東省127家樣本公司的15個(gè)指標(biāo)。結(jié)果見(jiàn)表2，KMO指標(biāo)值為0.659，在0.6～0.7之間，說(shuō)明進(jìn)行因子分析所得結(jié)果效果較好。Bartlett's Test of Sphericity變量越大越好，該指標(biāo)為698.33，數(shù)值較大，并且在1%顯著性水平下顯著，因此，對(duì)所選數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析是可行的。

（3）提取因子。應(yīng)用統(tǒng)計(jì)分析軟件SPSS18.0就選擇的15個(gè)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，得到特征值和方差貢獻(xiàn)率（表3）。從表中可以看出前5個(gè)主要因子的累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到85.336%，即已經(jīng)概括和總結(jié)了15個(gè)指標(biāo)的85.336%的信息量，信息含量超過(guò)了85%，以5個(gè)主因子基本代表解釋山東省上市公司投資價(jià)值分值信息。根據(jù)提取公因子的貢獻(xiàn)率和累計(jì)貢獻(xiàn)率，可以得出前5個(gè)公因子在計(jì)算各上市公司投資價(jià)值分值時(shí)應(yīng)賦的權(quán)重，如表4所示。

（4）因子的命名解釋。因子載荷表示選擇的樣本指標(biāo)變量與分析所得的公因子之間的關(guān)系和密切程度。為了概括信息、解釋問(wèn)題和對(duì)公因子進(jìn)行命名，對(duì)因子進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后矩陣見(jiàn)表5。

從表5中數(shù)據(jù)可以看出，公因子F1主要概括了X4（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量對(duì)銷售收入比率）、X5（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量對(duì)凈利潤(rùn)比率）、X6（現(xiàn)金流量比率）等指標(biāo)的信息含量，這些指標(biāo)反映了上市公司管理現(xiàn)金流量的能力，因此，F(xiàn)1可以定義為現(xiàn)金流因子；公因子F2主要概括了X1（流動(dòng)比率）、X2（速動(dòng)比率）、X3（資產(chǎn)負(fù)債率）等指標(biāo)的信息含量，這些指標(biāo)反映了上市公司的短期、長(zhǎng)期償還債務(wù)的能力，因此，F(xiàn)2可以定義為償債能力因子；公因子F3主要概括了X11（存貨周轉(zhuǎn)率）、X12（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、X10（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率）等指標(biāo)的信息含量，這些指標(biāo)反映了上市公司運(yùn)營(yíng)各項(xiàng)資產(chǎn)能力，因此，F(xiàn)3可以定義為營(yíng)運(yùn)能力因子；公因子F4主要概括了X7（主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率）、X8（每股收益）、X9（凈資產(chǎn)收益率）等指標(biāo)的信息含量，這些指標(biāo)均反映了上市公司的盈利能力，因此，F(xiàn)4可以定義為盈利能力因子；公因子F5主要概括了X13（凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率）、X14（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率）、X15（凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率）等指標(biāo)的信息含量，這些指標(biāo)均可以反映上市公司的發(fā)展趨勢(shì)及速度，因此，F(xiàn)5可以定義為發(fā)展因子。

（5）計(jì)算各因子綜合評(píng)價(jià)分值。由SPSS18.0軟件，計(jì)算出上市公司在各公因子上的分值，結(jié)合表4中各上市公司投資價(jià)值評(píng)分時(shí)應(yīng)賦的權(quán)重，通過(guò)F=0.407×F1+0.271×F2+0.139×F3+0.109×F4+0.074×F5，可以得到山東省上市公司投資價(jià)值的綜合分值。表6只列示了軟件計(jì)算分析后綜合分值最高和最低的五個(gè)公司。

三、結(jié)論

本文選取山東省127家上市公司作為研究對(duì)象，運(yùn)用因子分析法進(jìn)行實(shí)證研究，并選用合理的方法進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金流因子、償債因子、營(yíng)運(yùn)因子、盈利因子和發(fā)展因子是影響山東省上市公司投資價(jià)值的五個(gè)重要因子，計(jì)算各因子綜合評(píng)價(jià)分值后，得出結(jié)論，山東省上市公司中綜合分值最高的公司分別是萬(wàn)昌科技、齊翔騰達(dá)、豪邁科技、泰山石油和渤海輪渡，這五家公司績(jī)效管理情況最好，具有較高的投資價(jià)值；而*ST黃海、*ST海龍、ST德棉、*ST園城和*ST華光這五家公司的綜合分值較低，公司績(jī)效管理較差，投資價(jià)值不高，尤其應(yīng)該引起廣大投資者的注意。

因?yàn)橘Y料和篇幅有限的原因，本文對(duì)上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)的研究存在一定的局限性，以下幾點(diǎn)是今后研究需要改進(jìn)的地方：一是在選擇樣本時(shí)，本文剔除了數(shù)據(jù)不全和存在異常值的上市公司，最終確定了山東省127家上市公司作為研究樣本統(tǒng)一分析，但未考慮行業(yè)差異和公司規(guī)模等因素，這會(huì)導(dǎo)致實(shí)證結(jié)論與實(shí)際情況存在一定的差異；二是本文選取指標(biāo)的數(shù)據(jù)為CCER數(shù)據(jù)庫(kù)中各上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，只對(duì)2011年各上市公司投資價(jià)值情況進(jìn)行了實(shí)證分析，缺乏各公司時(shí)間維度上的投資價(jià)值對(duì)比分析；三是本文在構(gòu)建有山東特色的上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)系統(tǒng)實(shí)證模型時(shí)，只考慮了最具代表性的15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，未對(duì)上市公司的非財(cái)務(wù)因素進(jìn)行拓展分析，選取的指標(biāo)沒(méi)有反映上市公司投資價(jià)值的全貌。

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