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貨幣政策正?；段牡?篇

一、引言

在當(dāng)前經(jīng)濟新常態(tài)下，如何提高企業(yè)運營效率成為生存和發(fā)展的關(guān)鍵。從營運資金管理方面的文獻看，多數(shù)以資金周轉(zhuǎn)速度作為效率衡量依據(jù)，這一指標雖然能總體衡量企業(yè)營運資金管理的水平，但卻無法分別從應(yīng)收款、存貨和應(yīng)付款不同層次來分別考察各種因素對資金周轉(zhuǎn)的影響；從宏觀和中觀因素看，隨著我國市場經(jīng)濟體制改革的深入，我國還存在各地區(qū)之間市場化程度不一致的情況；隨著我國進入經(jīng)濟新常態(tài)，宏觀經(jīng)濟中不確定性因素增加，中央政府會不時調(diào)節(jié)貨幣政策以應(yīng)對，這些都將對企業(yè)資金使用效率產(chǎn)生影響。本文通過研究貨幣政策變遷和區(qū)域市場化程度變動，能夠比較全面地衡量國家宏觀金融政策以及區(qū)域經(jīng)濟體制變革對微觀企業(yè)運營效率的影響。為此本文分五??部分：文獻回顧、理論研究和假設(shè)提出、研究設(shè)計和研究結(jié)果，研究結(jié)論和政策建議。

二、文獻回顧

早期對營運資本管理績效進行的評價多采用流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期指標以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期等流動資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)指標。Gilman[ 1 ]將現(xiàn)金周期定義為從采購開始的現(xiàn)金支出到最終產(chǎn)品銷售收回現(xiàn)金的凈時間間隔。辜玉璞[ 2 ]對現(xiàn)金周期與公司績效的相關(guān)性進行了分析，得出了兩者存在顯著負相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。由于我國實施漸進式的改革，造成各地區(qū)的市場化程度不同，不同地區(qū)的企業(yè)所面臨的外部環(huán)境不同，采取的融資策略、銷售策略等就會存在差異，導(dǎo)致營運資金周轉(zhuǎn)期的不同。金煜等[ 3 ]研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟市場化程度較高的省份民營經(jīng)濟比較活躍，而這又反過來促使政府進一步采取市場化、放松管制和保護民營經(jīng)濟的政策。民營企業(yè)在市場化程度高的地區(qū)經(jīng)營環(huán)境更好，而民營企業(yè)的營運資金管理效率相對較高，使得整個地區(qū)的現(xiàn)金周期相對較短。貨幣政策對企業(yè)融資有重大影響。于則[ 4 ]發(fā)現(xiàn)東北地區(qū)和中部地區(qū)對于貨幣政策的反應(yīng)與全國水平的平均反應(yīng)接近，東部地區(qū)反應(yīng)十分強烈，京津冀地區(qū)對于貨幣政策反應(yīng)輕微，西部地區(qū)對于貨幣政策反應(yīng)持續(xù)時間較短。我國正在進行市場化改革，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)在緩慢改變，這意味著貨幣政策的有效性可能隨之變動。林仁文和楊熠[ 5 ]發(fā)現(xiàn)在市場化改革的不同階段，針對不同的政策目標，最有效的貨幣政策工具會有所不同。從現(xiàn)有文獻來看，對于現(xiàn)金周期討論主要集中在企業(yè)財務(wù)管理策略對現(xiàn)金周期的影響，而從宏觀經(jīng)濟政策和中觀區(qū)域因素進行分析相對比較少，這就使現(xiàn)金周期的影響研究局限于企業(yè)內(nèi)部因素，未能拓展研究視閾。

三、理論分析與研究假設(shè)

根據(jù)財務(wù)學(xué)的基本理論，企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)周期的公式計算如下：

T1=■ （1）

企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期的公式計算如下：

T2=■ （2）

企業(yè)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)周期的公式計算如下：

T3=■ （3）

企業(yè)現(xiàn)金周期=T1+T2-T3 （4）

上述公式中：T1為存貨平均周轉(zhuǎn)期，T2為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，T3為應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期；A1為年存貨平均余額，A2為年應(yīng)收賬款平均余額，A3為應(yīng)付賬款平均余額；C為賒銷總額，CS為年銷貨成本總額，Cd為賒購商品和勞務(wù)應(yīng)該支付的金額。

市場化進程對現(xiàn)金周期的影響有多個維度，筆者從以下幾個方面展開分析：

（一）地方政府干預(yù)與現(xiàn)金周期

在一個市場化程度比較高的地區(qū)，政府對微觀企業(yè)的經(jīng)營行為干預(yù)比較少，企業(yè)可以根據(jù)市場需求安排采購、生產(chǎn)和銷售，使生產(chǎn)經(jīng)營過程順暢，減少存貨在倉庫和生產(chǎn)環(huán)節(jié)的滯留。這樣就會降低企業(yè)存貨水平，減少存貨周轉(zhuǎn)期。政府對市場過度干預(yù)，企業(yè)就難以對市場需求進行有效評估，導(dǎo)致銷售收入C降低，延長應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期。因此企業(yè)所在區(qū)域市場化程度越高，存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度越快。

從供應(yīng)商角度看，政府干預(yù)越嚴重，市場銷售越不通暢，供應(yīng)商需要強化商業(yè)信用的使用，增加了企業(yè)年應(yīng)付賬款平均余額A3。另外，由于政府對金融市場的干預(yù)，一些企業(yè)不能正常獲得商業(yè)信貸支持，需要從商業(yè)信用中獲得融資，這些都會使市場化低的區(qū)域應(yīng)付賬款增加。因此政府干預(yù)程度越高，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期越長。

（二）產(chǎn)品要素市場發(fā)育與現(xiàn)金周期

在市場化程度較高的地區(qū)，市場運作效率高，生產(chǎn)要素自由流動。而在市場化程度低的地區(qū)，生產(chǎn)要素流動速度慢，導(dǎo)致企業(yè)庫存A1增加，延長存貨周轉(zhuǎn)期越多。從應(yīng)收賬款方面看，產(chǎn)品要素市場的發(fā)育程度越低，企業(yè)對市場越難適應(yīng)，銷售收入C降低[ 6 ]，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期延長。

產(chǎn)品要素市場發(fā)育程度同樣會影響應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)期。當(dāng)市場發(fā)育程度較高時，供應(yīng)商銷售渠道通暢，對賒銷方式依靠程度降低，導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)付賬款平均余額下降。另外隨著產(chǎn)品要素市場發(fā)育程度的提高，銷售收入增加，生產(chǎn)規(guī)模擴大，生產(chǎn)要素需求量增多，賒購商品和勞務(wù)應(yīng)該支付的金額Cd增加。綜上，產(chǎn)品要素市場發(fā)育程度越高，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期越短。

（三）區(qū)域法律環(huán)境與現(xiàn)金周期

影響市場機制有效運行的一個重要因素是法律制度環(huán)境，這方面的情況在各地很不平衡。在市場化程度較高的地區(qū)，法律制度比較完善，法治水平較高，而在市場化程度較低的地區(qū)，法律環(huán)境較差，各種權(quán)利保護制度不完善，無法有效解決利益雙方出現(xiàn)的利益沖突。具體地，法律制度不完善，缺乏有效的懲罰機制，應(yīng)收款難以收回，企業(yè)的應(yīng)收賬款A(yù)2和應(yīng)付賬款A(yù)3增加；同時法律制度不完善，資源配置效率低下，市場經(jīng)濟中的交易成本較高，阻礙了交易的順利進行，增加了存貨在企業(yè)的儲存時間?？偟膩碚f，法律制度越完善，存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期越短。

（四）中介組織發(fā)育與現(xiàn)金周期

市場中介組織的作用主要是服務(wù)、溝通和監(jiān)督，在不同地區(qū)市場中介組織的發(fā)育很不平衡。在市場化程度較高的地區(qū)，市場中介組織門類多、數(shù)量大、質(zhì)量高，發(fā)育程度高。在市場化程度較低的地區(qū)，中介組織體系不完善，發(fā)育程度低。中介組織發(fā)育程度高使得供應(yīng)鏈中的供應(yīng)信息和需求信息及時被企業(yè)了解，有助于提高產(chǎn)品銷售量，加快資金周轉(zhuǎn)速度，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期越短。

綜上所述，從市場化進程的構(gòu)成要素政府干預(yù)、產(chǎn)品要素市場發(fā)育、區(qū)域法律環(huán)境和中介組織發(fā)育對現(xiàn)金周期組成部分影響的分析可知，市場化程度越高，存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期越短。

（五）市場化程度提高對現(xiàn)金周期的整體影響

設(shè)銷貨成本總額CS=kC，Cd=hC?，F(xiàn)金周期公式如下：

企業(yè)現(xiàn)金周期=T1+T2-T3=■+■-■=365■

市場化程度提高，銷量增加，假設(shè)銷售收入增加？駐0，銷貨成本增加k？駐0，賒購商品和勞務(wù)應(yīng)該支付的金額增加h？駐0，存貨平均余額減少k？駐1，應(yīng)收賬款減少？駐2，應(yīng)付賬款減少？駐3，則：

企業(yè)現(xiàn)金周期=365■

（5）

上述公式中khC0，則（hA1+khA2-kA3）-（h？駐1+kh？駐2-k？駐3）

根據(jù)以上論述，本文提出如下假設(shè)：

H1：當(dāng)企業(yè)處于市場化程度較高的地區(qū)時，現(xiàn)金周期較短。

（六）貨幣政策、市場化進程與現(xiàn)金周期

貨幣政策微觀傳導(dǎo)機制一般包括利率傳導(dǎo)機制和信貸傳導(dǎo)機制[ 7 ]，本文從兩個方面分別展開分析。

1.貨幣政策與現(xiàn)金周期

首先，當(dāng)貨幣政策緊縮時，中央銀行對貨幣政策工具進行公開市場操作引致貨幣供應(yīng)量的減少，而貨幣供應(yīng)量的減少又會引致利率的上升。當(dāng)利率水平提高時：一方面，會降低居民消費，產(chǎn)品銷售困難，庫存積壓；另一方面，如果貸款利率提高，企業(yè)貸款成本增加，企業(yè)就會相應(yīng)減少從銀行獲得貸款，轉(zhuǎn)向商業(yè)信用，企業(yè)間應(yīng)收賬款的使用和應(yīng)付賬款提供就會增加，引起周轉(zhuǎn)期的延長?？偟膩碚f，隨著緊縮貨幣政策，流動性收緊、庫存增加，銷售前景不確定性加劇，融資渠道不斷收窄，再融資風(fēng)險不斷加劇，導(dǎo)致企業(yè)資金的運轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，周期延長。

其次，當(dāng)中央銀行實施緊縮的貨幣政策時，減少貨幣發(fā)行量，會降低信貸投放，導(dǎo)致企業(yè)流動資金全面緊張，資金的機會成本也大幅提高。商業(yè)信用作為企業(yè)的短期融資方式，對銀行信用具有替代作用[ 8-9 ]，鑒于交易雙方的合作關(guān)系，供應(yīng)商會主動或被動地提供商業(yè)信用。企業(yè)驟然加大對商業(yè)信用的使用力度，可能會造成供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的資金混亂，加劇流動資金的供求緊張狀況。甚至出現(xiàn)企業(yè)之間的相互拖欠，造成產(chǎn)品積壓，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)緩慢。此外，貨幣政策緊縮，企業(yè)銷售風(fēng)險加大，產(chǎn)品滯銷，也難以償還供應(yīng)商的賬款。綜上所述，在貨幣政策緊縮時期，企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期均會延長。但是應(yīng)收賬款和存貨所占的比重大于應(yīng)付賬款所占的比重，因而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和存貨周轉(zhuǎn)期變化程度也就大于應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期變化程度，即現(xiàn)金周期延長。

2.不同市場化進程中貨幣政策與現(xiàn)金周期關(guān)系

貨幣政策的有效性取決于其發(fā)揮作用的環(huán)境和條件而不在于貨幣政策本身，因此，除了銀行和企業(yè)等主體行為外，法律制度、信用和政府政策行為等環(huán)境因素也是影響貨幣政策有效性的重要因素。王東明和黃飛鳴[ 10 ]研究發(fā)現(xiàn)在我國法治環(huán)境、制度與誠信環(huán)境以及政府對經(jīng)濟的主導(dǎo)與貨幣政策的有效性呈正相關(guān)。自改革開放以來，我國市場化程度一直在提高，但是由于受政府梯度發(fā)展戰(zhàn)略等因素的影響，我國不同地區(qū)經(jīng)濟市場化程度進程不一致，導(dǎo)致不同地區(qū)的政府和非政府主體參與經(jīng)濟體制變遷的市場激勵程度不同，因此政府對貨幣政策傳導(dǎo)過程的干預(yù)程度存在不同，成為貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的一個誘因[ 11 ]。在市場化程度較高的地區(qū)，市場經(jīng)濟體制也相對完善，能夠?qū)ω泿耪咝盘栄杆僮鞒隼硇苑磻?yīng)，貨幣政策的傳導(dǎo)效果更為顯著。在市場化程度較低的地區(qū)，經(jīng)濟相對落后，企業(yè)所處環(huán)境較差，導(dǎo)致貨幣政策的傳導(dǎo)機制受到一定的阻礙。因而市場化程度較低的地區(qū)，由于貨幣政策有效性較低，貨幣政策對現(xiàn)金周期的影響要低于市場化程度較高的地區(qū)。

基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H2：在貨幣政策緊縮時期，企業(yè)現(xiàn)金周期延長；

H3：相比市場化程度較低的地區(qū)，市場化程度高地區(qū)的企業(yè)在貨幣政策緊縮期現(xiàn)金周期延長幅度較大。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文以深圳和上海證券交易所的上市制造企業(yè)為樣本，選擇了2008―2015年的財務(wù)數(shù)據(jù)進行研究，數(shù)據(jù)來源于CSMAR、WIND數(shù)據(jù)庫。為保障分析的科學(xué)有效性，筆者對數(shù)據(jù)進行了如下整理：（1）剔除了ST、PT的上市公司樣本；（2）剔除了樣本中的極值，如現(xiàn)金周期大于1 000天的?稻藎?并對樣本進行上下1%的縮尾處理；（3）剔除了資不抵債的上市公司樣本；（4）剔除了數(shù)據(jù)不完整的公司樣本。本文數(shù)據(jù)統(tǒng)計和分析所使用的統(tǒng)計分析軟件是Stata12.0和Excel2007。

（二）變量定義

1.現(xiàn)金周期（CCC）

現(xiàn)金周期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期

2.區(qū)域市場化（INDEX）

本文借用樊綱等[ 12 ]編制的中國各地區(qū)市場化指數(shù)（index）度量各省市場化程度。

3.貨幣政策（POLICY）

本文借鑒靳慶魯?shù)萚 13 ]的研究方法，采用年度廣義貨幣供給量M2的同比增長率作為貨幣政策的變量。

本文變量定義見表1。

（三）模型設(shè)定

針對假設(shè)本文構(gòu)建如下模型：

CCC=？茁0+？茁1INDEX+？茁2POLICY+ ？茁3STATE+？茁4CGDP+

？茁5LEV + ？茁6SIZE + ？茁7GROWTH + ？茁8SC + ？茁9QR + ？茁10ROA+

？茁11NAGR+？茁12CAT+？茁13PTG+？茁14BPG+？茁15IND+？著

五、實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2是全樣本變量描述性統(tǒng)計結(jié)果。由表可知我國制造業(yè)上市公司整體現(xiàn)金周期均值為130.36天，最小值為-57.09天，最大值為672.65天，說明企業(yè)間現(xiàn)金周期存在比較大的差異?？刂谱兞恐?，資產(chǎn)凈利率均值為5.99%，說明我國制造業(yè)上市公司平均凈資產(chǎn)利潤率較低。銷售增長率平均值為17.22%，說明我國制造業(yè)上市公司銷售增長率總體較高。

（二）回歸結(jié)果與分析

表3是貨幣政策、區(qū)域市場化對現(xiàn)金周期影響的回歸結(jié)果。從全樣本回歸結(jié)果可以看出，市場化程度變量的系數(shù)為-0.077，t值為-7.78，系數(shù)為負，且在1%的水平上顯著，驗證了假設(shè)1；貨幣政策變量的系數(shù)為 -0.037，t值為-3.78，系數(shù)為負，且在1%的水平上顯著負相關(guān)，驗證了假設(shè)2。

從表3中子樣本回歸結(jié)果可以看出，市場化程度高的樣本貨幣政策與現(xiàn)金周期在1%的水平上顯著負相關(guān)，市場化程度低的樣本貨幣政策與現(xiàn)金周期在5%的水平上顯著負相關(guān)，顯著性水平低于市場化程度高的樣本。且市場化程度高的樣本系數(shù)絕對值0.047高于市場化程度低的樣本系數(shù)絕對值0.033，驗證了假設(shè)3，即在貨幣政策緊縮時期，企業(yè)現(xiàn)金周期延長，相比市場化程度較高的地區(qū)，市場化程度低的地區(qū)企業(yè)現(xiàn)金周期變化較小。

（三）穩(wěn)健性檢驗

本文進行了以下穩(wěn)健性檢驗：（1）對于區(qū)域市場化指數(shù)指標，參照徐承紅等[ 14 ]的研究方法，利用樊綱等[ 12 ]編制的中國各地區(qū)市場化指數(shù)度量各省市場化程度，將每年排名前10位的省份定義為市場化程度較高地區(qū)，其他省份定義為市場化程度較低地區(qū)。設(shè)置虛擬變量market，當(dāng)企業(yè)位于市場化程度較高地區(qū)時，market等于1，否則等于0?；貧w結(jié)果與表3基本一致。（2）對于貨幣政策指標，參照靳慶魯[ 13 ]的研究使用狹義貨幣供應(yīng)量增長率（M1）來衡量?；貧w結(jié)果與表3中所得到的結(jié)論基本一致。版面所限，不再列示。

貨幣政策正?；段牡?篇

摘 要 美國的“兩房”問題讓中國政府加強了對房地產(chǎn)市場的治理,于是,房地產(chǎn)市場陷入了低迷期。2008年,長沙市推出《長沙市經(jīng)濟適用房貨幣補貼實施方案》,給老百姓和房地產(chǎn)商都帶來了一縷春風(fēng)。本文主要圍繞此《方案》出臺背景、目的以及實施效果,分析政策的優(yōu)勢、不足及風(fēng)險,并提出一些建設(shè)性意見。

關(guān)鍵詞 貨幣化補貼 實物補貼 尋租 監(jiān)管

一、政策出臺背景

2007年次貸危機席卷美國之后后,中國政府加大對房地產(chǎn)市場的監(jiān)管力度,實施了一些整治性的措施。自進入2008年來,隨著經(jīng)濟的受挫,中國的房地產(chǎn)市場宛如進入了寒冬,商品房交易量開始出現(xiàn)萎縮。于是,各地政府紛紛出臺了一些或明或暗的救市措施。同時,十七大提到和諧社會“居者有其屋”的理念之后,各地政府紛紛加快安居工程的建設(shè)。于是,2008年7月,湖南省長沙市頒布了《長沙市經(jīng)濟適用住房貨幣補貼實施方案》,《方案》提出對住房困難的、符合經(jīng)適房申請條件的家庭,給予5萬元或8萬元現(xiàn)金補貼,受補貼者可以憑借補貼憑著在指定的地段購買普通商品房。長沙的《方案》的良好實施在全國掀起了一波“貨幣化補貼”的熱浪,沈陽、杭州、南寧等城市也紛紛提出適合自己的“貨幣化補貼”方案。

二、政策目的

對于《長沙市經(jīng)濟適用住房貨幣補貼實施方案》的政策目的,可以說絕對不是純粹的保障中低收入群體的無房或住房困難問題。很明顯,目的有二:

(1)救市,穩(wěn)定房地產(chǎn)市場,維持地方財政來源。

(2)為民謀福利,完善當(dāng)?shù)刈》勘Ｕ象w系,為百姓提供更優(yōu)化的房屋政策福利。

當(dāng)然,公共政策的目的,有時并不是一元的、二元的,而是多元的。因此,對于此政策出臺的目的到底是什么,以上兩種目的誰占的比重大,我們不做進一步探討。只需明確一點,政府將其定位為住房保障體系中,并自譽為全國最好的住房保障體系。

三、政策實施效果

2009年4月30日,中國長沙第27屆房交會主題活動之一――“新形勢下住房保障的政策取向”發(fā)展論壇上,住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部住房政策專家委員會副主任、中國房地產(chǎn)研究會副會長顧云昌表示,“我對長沙的政策是由衷地認為到目前為止在中國看到的一個最好的住房保障政策 ?！比绱烁叩脑u價,那我們就來看看貨幣化補貼政策有哪些效果?

1.為長沙的房地產(chǎn)市場的回暖提供了催化劑

截至到2009年4月,一共發(fā)放了16700多戶的貨幣補貼憑證 ,其中有3000戶已經(jīng)購買住房 。如果按戶均90平方算的話,那將是一個不小的數(shù)字。長沙市房產(chǎn)局提供的數(shù)據(jù)顯示,2009年2月份全市房產(chǎn)簽約量達到了120萬平方米,3月份達到126萬平方米,4月份截至28日簽約量達到127萬平方米 。而2008年,長沙共完成房地產(chǎn)開發(fā)投資約478億元,商品房實現(xiàn)銷售680.79萬平方米 。對于長沙這樣一個人口數(shù)量僅有600萬的中等城市來說,這樣的成交量可以說是放出了“天量”。僅頭四個月就超過了2008年全年成交量的一半以上。這其中,經(jīng)濟適用房貨幣化補貼可以說是樓盤成交放大的助推器。

2.為部分中低收入群體提供了住房福利?

當(dāng)然,經(jīng)濟適用房貨幣化補貼畢竟是一種保障性政策,政府投入那么大,百姓又豈能不受益。截至2009年4月發(fā)放16700戶補貼憑證,3000戶已購買住房。但是,此項政策在真正實施中又面臨著被保障群體褒貶不一的評價。部分民眾反映貨幣化補貼確實很多程度上解決了自己的住房困難問題,有了這5萬或8萬元錢,不用貼很多錢就可以在商品房或二手房市場上買到一套屬于自己的房子。但是也有很大一大部分人反映,拿貨幣化補貼憑證買到的房子,大多所處地段、戶型等都比較差,而且由于政府的補貼是不能沖抵首付的,這又給被保障群體中的低收入人群帶來了“雞肋煩惱”――“食之無味,棄之不舍”?？傊?長沙的經(jīng)濟適用房貨幣化補貼政策,完善了其整個住房保障體系,解決了部分人的住房困難問題,但是由于制度設(shè)計本身或是實際執(zhí)行中出現(xiàn)了或多或少的偏差,依然存在一定不足。

四、政策優(yōu)勢

總體上來說,長沙市的貨幣化補貼政策取得了較好的實施效果,以至于中國房地產(chǎn)研究會副會長顧云昌在會議上公開指出,長沙市的住房保障體系是中國最好的。而且,住房與城鄉(xiāng)建設(shè)部政策研究中心主任陳淮也譽之為“不管在世界上任何國家都會是保障性制度的主流”。到底有哪些優(yōu)勢呢?

1.補貼效用高相對較高

通過貨幣化補貼,符合條件的中低收入階層可以直接拿到補貼憑證,相對于實物補貼來說更為直接和靈活。而且這之中,不需要經(jīng)過開發(fā)商之手,通過房屋建設(shè)銷售來過渡到購房者手中,而是直接發(fā)放給符合政策要求需要購房的家庭,避免了過渡過程中的正常磨損和開發(fā)商非法占有的現(xiàn)象,提高了實際補貼效益。

2.降低了政府的監(jiān)管成本

在現(xiàn)行的“磚頭補貼”方式下,政府通過對開發(fā)商的補貼來間接地對中低收入家庭進行補貼。政府在經(jīng)濟適用房的開發(fā)商資格審查、建設(shè)、銷售、流通等各環(huán)節(jié)都要進行嚴格的監(jiān)管,偏離了政府正常宏觀調(diào)控的職能,不但要付出巨額的成本,而且監(jiān)管效果不佳。

開發(fā)商本身也是具有逐利性的,而貨幣化補貼使政府避開了開發(fā)商這個中間人,監(jiān)督內(nèi)容大大減少,大大降低了政府的監(jiān)督成本。

3.一定程度上解決了補貼受眾內(nèi)部的公平問題

在收入清晰的前提下,給最窮的人和最需要住房的人以最多的住房補助,中低收入者一旦收入改善,就讓其馬上退出保障體系。而“磚頭補貼”制度下,被保障者享受的補貼一定程度上與其收入水平呈正比的,其購買的房子越大,實際享受的政府補貼越多,而貨幣化補貼可以一定程度上解決這種某種意義上的不公平現(xiàn)象。

4.有利于經(jīng)濟適用房的市場化,以及房地產(chǎn)市場的完善

首先,住房保障面擴大,市場有效需求增多,住房保障對象由城市最低收入住房困難家庭擴大到低收入住房困難家庭,保障的覆蓋面將擴大,將激發(fā)市場有效需求的增多。

其次,推動房產(chǎn)一、二級市場均衡發(fā)展。貨幣補貼,有利于各類群體根據(jù)其實際經(jīng)濟能力,具體選擇買新房或買舊房,這對于激活二手房市場,形成梯級住房消費結(jié)構(gòu),均衡房產(chǎn)一、二級市場都將起到積極的意義。

五、政策存在的不足與風(fēng)險

1.財政負擔(dān)

自2008 年實行經(jīng)濟適用房貨幣補貼開始 ,截至2009年3月16日,共發(fā)放貨幣補貼資金9794.6萬元。而長沙2008年總共的地方財政收入為342億,其中投入到安居工程的資金為6億 ,經(jīng)濟適用房貨幣補貼占地方財政收入的0.286%,安居工程投入的16.3%。截至2009年4月,共發(fā)放16700戶補貼憑證,意味著政府將投入8.35億――13.36億,比2008年長沙市投入到安居工程補貼資金的總額還多,而且這個數(shù)字將隨著時間的推移而增加。政府能否長時間承擔(dān)如此高額支出,一旦地方財政收入增速下降如何面對此項支出等等,都是此項政策持續(xù)性發(fā)展的潛在風(fēng)險。

2.一旦房屋供應(yīng)緊缺,或商品房與經(jīng)適房價格差拉開,貨幣化補貼制度將難以實施下去

目前,長沙市的補貼標準是參考“經(jīng)濟適用房與同地段普通商品房價格差*住房面積”來制定的。也就是說,一旦長沙市商品房價格與經(jīng)濟適用房價格拉開,政府將承受更加財政壓力,從而影響到政策的可持續(xù)性。目前,長沙已經(jīng)停止建設(shè)經(jīng)濟適用房,經(jīng)濟適用房房屋供給發(fā)生變化,而這種供給的變化是否會影響普通商品房價格,一旦房屋供給緊缺,商品房價格必然會大幅上漲,政府是否重新建設(shè)經(jīng)濟適用房就決定了貨幣化補貼的命運。而且自進入2010年來,長沙的商品房交易異?；钴S,價格大有啟動之勢,這其實正是政策隱患之一。

3.可能容易商品房價格抬升,從而影響經(jīng)適房保障之外的中低收入群體的購房現(xiàn)狀

經(jīng)濟適用房貨幣化補貼政策對房地產(chǎn)市場的推動作用,對其被保障者來說,有益有害很難說清。但是,房地產(chǎn)市場的活躍,商品房價格的提升,對未進入經(jīng)濟適用房保障體系范圍內(nèi)的中低收入者來說實際上就是一種災(zāi)難。如家庭月均收入1000元的人可以享受貨幣化補貼,而月均收入1200元的人則在體系之外,兩個家庭收入相差不大,但買得起房子的反而是收入低的家庭。這個時候,一旦普通商品房價格抬升,經(jīng)適房保障之外的中低收入群體的住房利益從某種角度上來說就被損害。因此,經(jīng)濟適用房貨幣化補貼政策保障范圍的局限性就體現(xiàn)出來了。

4.依然容易引起尋租現(xiàn)象的發(fā)生

經(jīng)濟適用房由原來的實物配售改為貨幣補貼后 ,購房者可以根據(jù)實際需要到市場上選購適合自己的住房。但是, 5萬或8萬元并不是一個小數(shù)目,而且由于貨幣補貼并未能繞過產(chǎn)權(quán)這一經(jīng)濟適用房最核心和敏感的問題 ,在享受補貼并能獲取部分產(chǎn)權(quán)的巨大利益誘惑下,難免不出現(xiàn)尋租活動。以前的經(jīng)濟適用房政策引來諸多詬病,其中一個主要原因是許多高收入家庭,隱瞞實際收入騙購經(jīng)濟適用房,造成社會分配不公。現(xiàn)在改為貨幣化補貼,盡管設(shè)計多級審核和公示制度,但仍存在諸多空子可以鉆。在這方面與以前政策沒有本質(zhì)改進。

六、政策建議

1.加強監(jiān)管

務(wù)必要堅強制度的監(jiān)管。首先,建立公正公平機制。公正、透明是政策的重中之重,因此,在補貼發(fā)放的每一個環(huán)節(jié),每一戶受補貼的家庭,都要向群眾公開,讓群眾知道,受群眾監(jiān)督,確保貨幣補貼惠民政策真正落實到低收入住房困難家庭。其次,加強對補助對象資格的審查。資格審查是對制度準入的嚴格把關(guān),是杜絕尋租行為的重要手段,也是尋租行為發(fā)生的重要環(huán)節(jié)。因此,經(jīng)濟適用房貨幣化補貼時,應(yīng)該對受補助對象的資格進行進一步的審查,防止2009年武漢“六連號”等類似事件的再度發(fā)生。

2.穩(wěn)定房地產(chǎn)發(fā)展,維護房地產(chǎn)市場秩序

政府應(yīng)該努力維護房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定,保證政策的健康發(fā)展。對于經(jīng)濟適用房貨幣化補貼制度來說,保證住房供給的充裕、穩(wěn)定商品房的價格十分必要,特別是穩(wěn)定商品房的價格。因此,在政策外方面,政府應(yīng)做好兩方面的工作:第一,保證地方房屋供給規(guī)模的合理;第二,規(guī)范房地產(chǎn)市場的發(fā)展,減少房地產(chǎn)泡沫,堅決杜絕惡意炒房,避免商品房價格的虛高帶來的制度成本。

3.完善經(jīng)濟適用房的產(chǎn)權(quán)退出機制

在補貼房掛牌交易時,政府有優(yōu)先回購權(quán);補貼房房主在贖回屬于政府的那部分產(chǎn)權(quán)時需要支付按略低于市場價格或一定利率計算得出的金額,而不僅僅是退回政府當(dāng)初的補貼額。這樣政府也能夠享受房地產(chǎn)市場發(fā)展所帶來的成果,而且更重要的是政府回收產(chǎn)權(quán)得到的資金進入經(jīng)濟適用房貨幣補貼專戶,可以為專戶提供一定的資金支持,提高制度的可持續(xù)性。而且專戶資金充足的情況下,可以根據(jù)適用房和商品房價格差適當(dāng)調(diào)整補貼金額或擴大補貼的人群,擴大制度的適用面。

參考文獻:

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貨幣政策正?；段牡?篇

（一）我國利率市場化改革進程

貨幣政策工具的運用和操作，取決于經(jīng)濟、金融體制的特征及實體經(jīng)濟運行的狀況。黨的十八屆三中全會明確提出的“使市場在資源配置中起決定性作用”，其實質(zhì)就是讓價值規(guī)律、競爭和供求規(guī)律等在資源配置中起決定性作用。利率市場化是金融市場化和經(jīng)濟市場化過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，我國的利率市場化的改革歷程，基本是按照“先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先長期、大額，后短期、小額”的指導(dǎo)原則進行的漸進式改革，改革進程包含以下幾個重點階段：

1.銀行間同業(yè)拆借利率放開。全國銀行間同業(yè)拆借市場于1996年1月份啟動，當(dāng)時拆借利率在人民銀行確定的上限內(nèi)由交易雙方協(xié)商確定。1996年6月人民銀行放開銀行間同業(yè)拆借利率，拆借利率由供求雙方資助確定，此舉被視為我國邁出了利率市場化的具有開創(chuàng)意義的一步，為后續(xù)利率市場化改革奠定了基礎(chǔ)。此后，債券市場債券回購和現(xiàn)券交易利率在1997年6月，政策性銀行金融債券發(fā)行利率在1998年9月，國債在銀行間債券市場發(fā)行利率在1999年9月分別得以逐步放開。

2.大額長期存款利率市場化嘗試。1999年10月人民銀行批準中資商業(yè)銀行法人對中資保險公司法人試辦由雙方協(xié)商確定利率的大額定期存款（最低起存金額3，000萬元，期限在5年以上不含5年），進行存款利率改革初步嘗試。

3.境內(nèi)外幣利率市場化有序推進。2000年9月人民銀行宣布放開300萬美元以上的大額外幣存款利率，小額外幣存款利率由銀行業(yè)協(xié)會統(tǒng)一制定；2002年3月人民銀行實現(xiàn)中外資金融機構(gòu)在外幣利率政策上的公平待遇；2003年7月人民銀行放開英鎊、瑞士法郎和加元等外幣小額存款利率，2003年11月放開小額外幣存款利率下限，商業(yè)銀行可在利率上限范圍內(nèi)自主確定小額外幣存款利率。

4.金融機構(gòu)存貸款利率浮動區(qū)間逐步擴大。1998、1999年人民銀行連續(xù)三次擴大金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間，并要求各金融機構(gòu)建立貸款內(nèi)部定價和授權(quán)制度；2004年1月人民銀行再次擴大金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間，商業(yè)銀行、城市信用社貸款利率浮動區(qū)間擴大到[0.9，1.7]，農(nóng)村信用社貸款利率浮動區(qū)間擴大到[0.9，2]；2004年10月，貸款上浮取消封頂；下浮的幅度為基準利率的0.9倍，允許銀行的存款利率都可以下浮，下不設(shè)底；2012年6月人民銀行將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準利率的1.1倍，將金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準利率的0.8倍。

5.全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制，進一步推進利率市場化改革。2013年7月人民銀行決定全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制，取消金融機構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，對農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限。下一步將進一步完善存款利率市場化所需要的各項基礎(chǔ)條件，穩(wěn)妥有序地推進存款利率市場化。

（二）當(dāng)前我國貨幣政策傳導(dǎo)環(huán)境分析

隨著利率市場化不斷推進，當(dāng)前我國貨幣市場、債券市場、本外幣貸款和人民幣協(xié)議存款利率已完全放開，而且聯(lián)網(wǎng)金融、企業(yè)債券、理財產(chǎn)品、影子銀行的快速膨脹，進一步加速了利率市場化程度的實質(zhì)性提升，金融市場化環(huán)境日趨寬松。利率市場化和金融創(chuàng)新進程的推進，給我國的貨幣政策效應(yīng)帶來新的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)的以數(shù)量型為主的貨幣政策傳導(dǎo)機制在新形勢下將面臨著轉(zhuǎn)型和重構(gòu)。對此，政策當(dāng)局需根據(jù)利率市場化形勢做好預(yù)判及調(diào)整措施，建立市場化貨幣政策調(diào)控體系，以降低短期內(nèi)的相關(guān)風(fēng)險，充分發(fā)揮利率市場化的積極效應(yīng)。

二、近年來我國貨幣政策工具運用與操作特點

一般來說，貨幣政策工具可分為數(shù)量型和價格型兩種。數(shù)量型貨幣政策工具主要以法定存款準備金率、公開市場操作等為代表，其政策效應(yīng)直接影響基礎(chǔ)貨幣和貨幣總量；價格型貨幣政策工具主要以存貸款利率、匯率等為代表，其政策效應(yīng)大體與資金價格相聯(lián)系。這些年來，中國貨幣政策不同于發(fā)達國家的一個顯著特點在于利率（價格）雙軌制，即銀行體系中被管制的存貸款利率和基本由市場決定的貨幣和債券市場利率共存。利率“雙軌制”決定了中國貨幣政策中數(shù)量型工具與價格型工具并存，在選擇上偏向于數(shù)量型工具的特點。近年我國主要貨幣政策工具運用與操作呈現(xiàn)出如下特征：

（一）存款準備金

存款準備金率的調(diào)整對貨幣供給和信貸變動的走勢影響明顯，在傳統(tǒng)理論中，存款準備金一般被認為是貨幣政策效果中，作用效果最強、影響范圍最廣、使用效率相對較低的工具種類，因而在西方國家被慎用。但近年來，存款準備金率卻是我國央行使用較為頻繁的數(shù)量型貨幣政策工具，是我國貨幣政策的主要依賴。從央行資產(chǎn)負債表看，近三年存款準備金余額持續(xù)增加，存款準備金余額比重從2011年1月的40%升至2014年11月的63.4%，是近年來央行負債方政策工具中非常重要的一項。當(dāng)前我國經(jīng)濟局勢復(fù)雜，金融市場不成熟，尚缺乏存款準備金的替代工具，存款準備金工具在貨幣供給和信貸走勢平淡時靈活性會減弱，而且該政策手段并不適合于用作貨幣政策“微調(diào)”的工具。

（二）公開市場業(yè)務(wù)

公開市場業(yè)務(wù)近年來已成為我國央行貨幣政策操作的重要工具之一，交易工具主要包括了國債、政策性金融債券和中央銀行票據(jù)，其在引導(dǎo)市場利率、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行資金流、影響基礎(chǔ)貨幣投放等方面發(fā)揮了較好效果。我國債市場總體規(guī)模偏小，交易品種主要是中期國債，流動性和交易活躍程度較差，所以在公開市場操作表現(xiàn)中不盡如意；政策性金融債券性質(zhì)和國債相似，在我國存在發(fā)行規(guī)模有限、期限結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象，在公開市場操作中效果不明顯，相對于利率調(diào)控?zé)o明顯優(yōu)勢；中央銀行票據(jù)是目前我國公開市場操作的主導(dǎo)工具，具有信譽高、期限短和流動性強等特點，在回籠流動性、抑制通脹、調(diào)節(jié)貨幣供給、對沖基礎(chǔ)貨幣等方面發(fā)揮了重要作用，但我國央行票據(jù)發(fā)行成本較高。

（三）外匯儲備資產(chǎn)積累

我國持有大量的外匯儲備，從央行資產(chǎn)負債表看，2011年以來外匯儲備占總資產(chǎn)中比重平均水平超過80%。外匯資產(chǎn)的大量持有，客觀上不利于央行貨幣政策調(diào)整針對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢的調(diào)整。應(yīng)該收，外匯儲備資產(chǎn)及其變動是我國現(xiàn)行匯率體制下，中央銀行的一種被動貨幣政策工具，外匯儲備資產(chǎn)增加一般說來伴隨著央行對其他貨幣政策工具的反向使用。當(dāng)前，隨著人民幣匯率轉(zhuǎn)向具有更多彈性的體制和中國國際收支平衡狀況的變化，我國外匯資產(chǎn)的增長趨勢將呈現(xiàn)逐漸減緩態(tài)勢，客觀上也會為央行使用利率等價格型工具提供更多的空間。

（四）利率

利率“雙軌制”下，我國利率政策工具主要包括調(diào)整央行基準利率、調(diào)整金融機構(gòu)法定存貸款利率、制定金融機構(gòu)存貸款利率范圍浮動范圍、對各類利率結(jié)構(gòu)進行結(jié)構(gòu)和檔次調(diào)整等。近年來，央行加強了對利率工具的運用，利率調(diào)整逐年頻繁，調(diào)控方式和調(diào)控機制也更為靈活。隨著利率市場化改革的逐步推進，央行利率貨幣政策工具將逐漸回歸到調(diào)整央行基準利率單一工具，重點聚焦再貸款利率、再貼現(xiàn)利率、存款準備金利率和超額存款準備金利率等手段，利率作為重要的經(jīng)濟杠桿，在國家宏觀調(diào)控體系中將發(fā)揮更加重要的作用。

三、利率市場化改革下央行貨幣政策工具選擇的幾點思考

（一）進一步優(yōu)化數(shù)量型貨幣政策工具

在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級進程中，金融調(diào)控需要在抑制通脹、穩(wěn)定物價、促進就業(yè)尋找平衡點，所以貨幣政策總量穩(wěn)定的目標就在于，為新常態(tài)下的中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級，提供一個穩(wěn)定的金融環(huán)境。利率市場化改革下，存款準備金調(diào)控的空間會越來越小，公開市場業(yè)務(wù)將是主要的貨幣政策調(diào)節(jié)工具。我國公開市場操作工具的選擇，從短期看，央行需優(yōu)化公開市場操作的組合手段，在有限的范圍內(nèi)選擇多種操作工具搭配，如回購、SLO、SLF等，以增強對流動性管理的靈活性和主動性；從長期看，應(yīng)逐步擴大國債市場規(guī)模，完善國債的期限結(jié)構(gòu)，提升金融體系市場化水平，使國債逐漸成為我國公開市場操作的主導(dǎo)工具。

（二）加強價格型貨幣政策工具的運用

在利率市場不斷推進的過程中，央行以往主要依靠數(shù)量型貨幣政策工具的貨幣政策導(dǎo)向也需要逐步轉(zhuǎn)型，應(yīng)更加重視價格型貨幣政策工具，特別是利率工具的使用。隨著國內(nèi)利率市場化進程的明顯加快，原來的數(shù)量型貨幣政策手段，如信貸額度管理的傳導(dǎo)效果會大打折扣，利率調(diào)控政策的靈活性將會顯現(xiàn)，加強價格型調(diào)控工具的作用將是我國貨幣政策的必然選擇。對此，利率市場化改革中，需增強利率決定的需求彈性。同時為充分發(fā)揮利率調(diào)節(jié)對結(jié)構(gòu)調(diào)整的引導(dǎo)作用，需對利率工具加以細分，以增強金融機構(gòu)信貸利率的靈活性，引導(dǎo)金融機構(gòu)支持實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)控的目標。

（三）加強新常態(tài)下貨幣政策工具的組合與創(chuàng)新

新常態(tài)下，我國貨幣政策面臨多重挑戰(zhàn)，單一類型貨幣政策工具很難實現(xiàn)調(diào)控目標，需加強數(shù)量型和價格型貨幣政策工具有機組合與創(chuàng)新來靈活應(yīng)對。中國目前初步形成了較為敏感的市場化利率體系和傳導(dǎo)機制，在金融宏觀調(diào)控由數(shù)量型為主向價格型為主逐步轉(zhuǎn)變過程中，央行需靈活搭配兩者的政策組合工具，并適度進行創(chuàng)新，在保證金融穩(wěn)定的同時，提高資金運行效率，合理增加特定領(lǐng)域的流動性，使其更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟，促進轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。

貨幣政策正常化范文第4篇

中國人民銀行于1月6日公布了2010年工作會議的主要內(nèi)容。我們認為以下三個層面值得市場參與者關(guān)注。

加強通脹預(yù)期管理

在通脹管理層面，央行指出“既要保持足夠的政策力度，支持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，又要穩(wěn)定價格水平，有效管理通脹預(yù)期”。

11月份以來，農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)了明顯的波動，其中蔬菜價格大幅上漲，引起市場對于食品價格乃至通脹的擔(dān)憂。從12月份商務(wù)部和農(nóng)業(yè)部公布的農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)來看，食品價格的上漲幅度也可能超出市場?；诖?，我們也上調(diào)了12月份CPI預(yù)測值到2％。在近期通脹反彈勢頭較為明顯的背景下，央行繼續(xù)重申和強調(diào)有效管理通脹預(yù)期當(dāng)屬情理之中。

更要密切關(guān)注的是在全球范圍之內(nèi)，未來一段時間內(nèi)生產(chǎn)資料領(lǐng)域價格水平很有可能會出現(xiàn)一定程度的回升。而中國PPI的上漲，一方面將直接傳導(dǎo)到CPI非食品價格的上漲，一方面將通過通脹預(yù)期影響到CPI食品價格。如果進一步考慮到勞動力市場和非貿(mào)易部門的松緊等因素，我們認為中國今年年中左右通脹壓力會比較大，在6-7月份CPI峰值大概在4％或略高一些的水平，PPI的月度高點可能在6-8％的水平。

需要補充的是，金融市場正?；^程帶來的價格上漲并不具有可持續(xù)性，如果考慮到2010年全球制造業(yè)仍將存在一定程度的產(chǎn)能過剩以及2010年下半年刺激政策的可能退出，全球PPI連續(xù)的可維持的上漲壓力很難看到，一個自然的推論就是中國PPI和CPI在三季度左右將開始進入一個可以維持的下降過程。

控制信貸節(jié)奏

在信貸投放節(jié)奏層面，央行特別指出“加強對金融機構(gòu)的窗口指導(dǎo)，促進貨幣信貸合理增長。引導(dǎo)金融機構(gòu)根據(jù)實體經(jīng)濟的信貸需求，切實把握好信貸投放節(jié)奏，盡量使貸款保持均衡，防止季度之間、月底之間異常波動。”

此前，央行官員曾多次在公開場合提出要保證2010年商業(yè)銀行信貸投放的均衡化；此次再次提出，雖然并不會太大的超出市場預(yù)期，但正式的以文字形式刊出，并將其放在2010年工作措施的第一條，使得我們需要警惕央行對此的執(zhí)行決心和力度。

基于往年早投放早收益的信貸模式，一季度無疑將成為央行重點關(guān)注的時間窗口。在此背景下，央行窗口指導(dǎo)的力度可能明顯加強，我們傾向性認為一季度新增信貸規(guī)模超預(yù)期的概率將明顯下降，大體應(yīng)當(dāng)落人2.5萬億至3萬億的市場預(yù)期中。

貨幣政策基調(diào)和工具值得關(guān)注

在貨幣政策調(diào)整層面，央行指出“繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性；根據(jù)新形勢新情況，著力提高政策的針對性和靈活性，……密切跟蹤監(jiān)測國際金融危機發(fā)展趨勢、國內(nèi)外經(jīng)濟運行和市場流動性情況，適時適度調(diào)節(jié)”。

貨幣政策正?；段牡?篇

去年初筆者曾經(jīng)談到全球通脹形勢，當(dāng)筆者論述應(yīng)對通脹措施的時候，發(fā)達國家央行參考的是核心通脹水平。而對中國等新興經(jīng)濟體，更多談?wù)摰氖菑V義的通脹，也就是包含了能源和食品在內(nèi)的所有價格上漲引起的通脹。

這是因為，在發(fā)達經(jīng)濟體中，食品在消費者物價指數(shù)(CPI)的比重遠小于發(fā)展中國家。以美國為代表，食品類消費的權(quán)重在14%至15%左右，而在中國，食品在CPI籃子中的比重約為三分之一。人們的收入水平和消費結(jié)構(gòu)的不同，也決定了新興經(jīng)濟體不能把食品排除在政策制定者考慮范圍之外。

去年美國和歐洲的廣義消費者物價指數(shù)分別上漲1.6%，并有進一步上升的趨勢。如全球大多數(shù)國家一樣，氣候原因和各種災(zāi)害影響了農(nóng)作物供應(yīng)，導(dǎo)致食品價格普遍上升。因此食品價格上漲不是中國獨有的現(xiàn)象。

但是，因為發(fā)達國家和一部分新興經(jīng)濟體以核心消費指數(shù)走勢為標準制定其貨幣政策，而美歐的核心消費指數(shù)去年僅上升1%，今年仍大有可能維持在低位，因此對發(fā)達國家來講，它們的貨幣正?；M程仍然可以推遲。

對大多數(shù)新興經(jīng)濟體來說，比如新興的亞洲國家，我們看到最近一輪通脹達到4.9%的水平，其中食品價格漲幅8.8%。核心通脹盡管有所抬頭，但漲幅相對溫和，去年12月上漲僅2.4%。如果僅看核心通脹水平，這些國家貨幣正?；倪M程仍然可以保持常態(tài)。

中國隨著經(jīng)濟增長重拾上升態(tài)勢，特別是去年四季度GDP再顯強勁勢頭，現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟政策重點已經(jīng)放在了控制通脹風(fēng)險上。然而我們必須看到，非食品與核心通脹在2010年分別上漲了約1%，雖然它們在12月的漲幅分別達到2.1%和1.7%，但這個水平仍比較低。

盡管如此，近期非食品類商品的價格上漲還是受到越來越多的關(guān)注，除了房租，對非食品價格的主要擔(dān)心還來自于近年來工資的上漲，勞動收入可能趕超名義GDP的增長速度，特別是在中國促進消費、提升內(nèi)需的轉(zhuǎn)型過程中，很多人擔(dān)心工資上漲可能會引起更廣泛的通貨膨脹。

如前所述，食品支出在中國CPI中比重很高，但隨著人們生活水平的提高和消費結(jié)構(gòu)的變化，這個比重會下降，而其他消費品和服務(wù)項目的支出將相應(yīng)上升。統(tǒng)計局將會在今年一季度公布新的CPI消費品的權(quán)重，以反映更接近現(xiàn)階段情況的消費水平。

整體來看，中國近期的通脹水平高企只是暫時的，今年中國整體通脹水平很有可能會維持4%左右。由于基數(shù)效應(yīng)的消退，和近一段時間來實施的各種控制流動性和信貸的政策的效果將會逐步顯現(xiàn)，通脹水平將在下半年回落至4%以下。