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直接融資模式范文第1篇

關(guān)鍵詞：場(chǎng)外交易市場(chǎng)；中小企業(yè)；股權(quán)托管；直接融資

Abstract：Taking Zibo Qilu Equity Trust Trading Center which is the only OTC in Shandong province as example，and considering the OTC as an important capital market part，we analyze how to develop OTC and build multi-level capital market，to solve SMEs financing problems. We find that OTC expand the financing ways，solve the information asymmetry between capital lender and borrowers，and lower the trade cost. Stock pledge loan links direct financing and indirect financing. OTC can promote finance innovation.

Key Words：OTC，SMEs，stock trust，direct financing

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2012）06-0033-04

一、場(chǎng)外交易市場(chǎng)文獻(xiàn)綜述

場(chǎng)外交易市場(chǎng)（over the counter markets，OTC），又稱柜臺(tái)市場(chǎng)、店頭市場(chǎng)，是指在證券交易所以外的、由證券買賣雙方協(xié)商議價(jià)成交的證券交易市場(chǎng)的總稱，其組織方式采取做市商制。場(chǎng)外交易市場(chǎng)與證券交易所共同組成證券流通市場(chǎng)。

從國(guó)外看，以美國(guó)為代表的成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，場(chǎng)外交易市場(chǎng)已經(jīng)有三四百年的歷史，且現(xiàn)在依然在不斷發(fā)展、創(chuàng)新，對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)的完善和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起了重要作用。美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)按層次高低分為全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（NASDAQ）、場(chǎng)外交易市場(chǎng)公告板（OTCBB）、粉紅單市場(chǎng)（pink sheets）以及第三市場(chǎng)、第四市場(chǎng)等（李淑龍、蔣虹，2004）。在理論上，目前國(guó)外對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的研究主要集中在對(duì)NASDAQ市場(chǎng)的研究上，對(duì)于理論基礎(chǔ)的探索相對(duì)較少。藍(lán)瑟（Darrell Nicolae Lasse，2004）從影響價(jià)差的角度，研究了在OTC市場(chǎng)中金融中介和資產(chǎn)價(jià)格是如何被相應(yīng)的搜尋成本和議價(jià)的非流動(dòng)性影響的。YiumanTse、達(dá)沃斯（Erik Devos，2004）從交易成本、投資者認(rèn)可和市場(chǎng)反應(yīng)的角度，分析了原來(lái)在美國(guó)證交所（Amex）上市的股票轉(zhuǎn)到NASDAQ后投資者類型、基差等方面的變化趨勢(shì)。福德雷爾（J.Peter Ferderer，2006）從OTC市場(chǎng)產(chǎn)生的歷史條件入手，分析了場(chǎng)外交易市場(chǎng)在降低交易成本、提高價(jià)格透明度、減少經(jīng)紀(jì)人之間條塊分割方面的優(yōu)勢(shì)。

從國(guó)內(nèi)看，二十世紀(jì)九十年代我國(guó)就已建立了由NET和STAQ兩家全國(guó)性、多家區(qū)域易組成的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。1997年，東南亞金融危機(jī)開始爆發(fā)。為避免金融市場(chǎng)內(nèi)外危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，維護(hù)我國(guó)金融市場(chǎng)秩序，確保國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，我國(guó)政府于1998年開始全面清理整頓場(chǎng)外交易市場(chǎng)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的清理留下了許多難以解決的問(wèn)題（張鵬、楊瑤，2011）。如原淄博報(bào)價(jià)系統(tǒng)關(guān)停后，造成投資者所持企業(yè)股份既無(wú)法獲得分紅，又難以進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，損失較大。但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，中小企業(yè)融資的問(wèn)題促使各地政府開始主導(dǎo)重建場(chǎng)外交易市場(chǎng)，意在拓寬中小企業(yè)融資渠道。近幾年來(lái)，國(guó)務(wù)院先后批準(zhǔn)了北京、天津、重慶等地探索場(chǎng)外交易市場(chǎng)。在理論上，國(guó)內(nèi)關(guān)于OTC市場(chǎng)的探討已經(jīng)逐漸成熟。周茂清（2005）通過(guò)探討場(chǎng)外交易市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制，認(rèn)為場(chǎng)外交易市場(chǎng)有其自身存在的客觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，同時(shí)也存在一定的問(wèn)題。李金鳳、王軼楠、雷禹（2010）通過(guò)介紹美國(guó)OTC市場(chǎng)先進(jìn)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，從多層次資本框架的角度研究OTC市場(chǎng)在完善資本市場(chǎng)功能和結(jié)構(gòu)方面所起的關(guān)鍵作用，提出應(yīng)有選擇地借鑒適合我國(guó)國(guó)情的經(jīng)驗(yàn)，積極引入做市商制度，改變組織形式，并不斷完善OTC市場(chǎng)的監(jiān)管制度和信息披露制度。晉入勤（2010）認(rèn)為股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)制度應(yīng)當(dāng)遵循法律定位的差異化、上柜企業(yè)的平民化、投資者的機(jī)構(gòu)化、交易方式的創(chuàng)新化和監(jiān)管制度的高效化這五項(xiàng)原則。周剛、李學(xué)峰（2011）通過(guò)面板數(shù)據(jù)模型對(duì)臺(tái)灣OTC市場(chǎng)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響進(jìn)行研究，實(shí)證結(jié)果對(duì)大陸發(fā)展OTC市場(chǎng)有重要的借鑒意義。王雪梅（2010）認(rèn)為OTC市場(chǎng)除了解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題外，也為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出通道，在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的同時(shí)，帶動(dòng)了高科技的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)；OTC市場(chǎng)的發(fā)展也使上市公司的退出機(jī)制趨于完善，促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

二、淄博市齊魯股權(quán)托管中心案例分析

（一）淄博場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展背景

直接融資模式范文第2篇

關(guān)鍵字：項(xiàng)目融資PPP 政府職能 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

PPP(Public-Private-Partemership)，即公共部門與私人企業(yè)合作模式是指政府、贏利性企業(yè)和非贏利性企業(yè)或組織基于某個(gè)項(xiàng)目而形成的相互合作關(guān)系的形式，是公共基礎(chǔ)設(shè)施的一種項(xiàng)目融資模式。在此種模式下，政府、贏利性企業(yè)和非贏利性企業(yè)或組織形成一種多贏的合作模式，使總收益最大化，實(shí)現(xiàn)帕累拖最優(yōu)，即社會(huì)效益最大化，這更符合公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的宗旨。

在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，政府主導(dǎo)項(xiàng)目公司的選擇和項(xiàng)目的確立，參與成立項(xiàng)目公司，主持招投標(biāo)，與企業(yè)合作共同完成項(xiàng)目融資，而對(duì)項(xiàng)目建設(shè)，運(yùn)行管理主要起監(jiān)督作用，最后接收項(xiàng)目，進(jìn)行項(xiàng)目移交。與傳統(tǒng)基礎(chǔ)建設(shè)模式下的政府職能和作用比，PPP模式下的政府職能和角色有如下特點(diǎn)：首先從資金來(lái)源來(lái)看，傳統(tǒng)模式主要依靠財(cái)政支出，而PPP模式吸收社會(huì)資金；其次，從風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)程度來(lái)看，傳統(tǒng)模式承擔(dān)了幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)，而PPP模式分擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)；再次，從收益來(lái)看，傳統(tǒng)模式?jīng)]有或者只有少量收益，而PPP模式則或者項(xiàng)目設(shè)施；最后，從所擔(dān)任角色來(lái)看，傳統(tǒng)模式政府擔(dān)任的是決策者和投資者的角色，而PPP模式下?lián)蔚氖呛献髡吆捅O(jiān)督者的角色。從中可以看出，PPP模式下，實(shí)現(xiàn)了政府角色從決策者和投資者向合作者和監(jiān)督者的轉(zhuǎn)變，擴(kuò)大了項(xiàng)目資金來(lái)源，提高了運(yùn)行效率，最終對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)起到了提速的作用。

一、PPP模式下政府的職能和作用

為解決我國(guó)政府在PPP項(xiàng)目融資模式中存在的問(wèn)題和不足，同時(shí)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，將政府職能和作用主要分為宏觀和微觀兩大方面。

宏觀職能是指國(guó)家或者省一級(jí)政府的“大”政府為PPP項(xiàng)目的實(shí)施所發(fā)揮的作用和扮演的角色。主要包括降低政治風(fēng)險(xiǎn)、完善法律法規(guī)、PPP融資模式的推廣和人才的培養(yǎng)。

(一)降低政治風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目融資首先要考慮和面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至這種風(fēng)險(xiǎn)在某種程度上對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生決定性影響。如何規(guī)避和降低政治風(fēng)險(xiǎn)自然成為政府首要解決的問(wèn)題。政治風(fēng)險(xiǎn)可分為兩類：一是國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，如政治體制的崩潰，對(duì)項(xiàng)目實(shí)行國(guó)有化等；另一類是國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，如稅收制度的變更。

(二)完善法律、法規(guī)。PPP作為一種合同式的投資方式，涉及擔(dān)保、稅收、外匯、合同、特許權(quán)等諸多方面，內(nèi)容復(fù)雜，文件繁多。因此，政府制定一套完善、完備的相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)是此模式順利，有效運(yùn)行的基礎(chǔ)和前提。

(三)PPP融資模式的推廣和人才的培養(yǎng)。PPP項(xiàng)目融資模式涉及招投標(biāo)、談判、融資、監(jiān)督等諸多過(guò)程，程序復(fù)雜，專業(yè)性強(qiáng)?？梢哉f(shuō)此種模式的認(rèn)知度和專業(yè)人才的數(shù)量和質(zhì)量是項(xiàng)目順利建設(shè)和實(shí)施的根本和保障。

政府的宏觀職能主要是從整體和態(tài)度上對(duì)采用PPP項(xiàng)目融資模式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供前提保障，清除政策，法律等障礙，為此模式的開展和推廣護(hù)供堅(jiān)實(shí)穩(wěn)定的宏觀環(huán)境和氛圍。

微觀職能是指省一級(jí)或者地方政府的“小”政府為PPP項(xiàng)目的具體實(shí)踐和操作所負(fù)擔(dān)的責(zé)任和進(jìn)行的支持。主要包括提供支持、進(jìn)行合作與監(jiān)督。

(一)提供支持。首先是經(jīng)濟(jì)支持，包括：1．物質(zhì)方面支持：保障原材料供應(yīng)、提供可使用的勞動(dòng)力等；2．提供優(yōu)惠政策：如稅收政策優(yōu)惠、外匯優(yōu)惠政策、土地使用權(quán)優(yōu)惠政策；3．最低收益擔(dān)保：如約束性長(zhǎng)期協(xié)議，提供附加收益等。其次是行政支持，包括：(1)減少審批手續(xù)，簡(jiǎn)化審批過(guò)程，提高政府效率；(2)成立專項(xiàng)小組或者指定負(fù)責(zé)項(xiàng)目的主管部門來(lái)規(guī)范服務(wù)，統(tǒng)一思想，協(xié)調(diào)有關(guān)個(gè)方面的利益。還有其他方面的支持，如防止他人競(jìng)爭(zhēng)的保護(hù)，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)和其他一些秘密信息的保護(hù)，完工和運(yùn)營(yíng)方面的獎(jiǎng)懲等。

(二)合作與監(jiān)督。政府參與PPP融資模式，要實(shí)現(xiàn)由合作和信任取代命令和控制。傳統(tǒng)政府扮演的是領(lǐng)導(dǎo)命令的角色，對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)決策產(chǎn)生巨大影響，有時(shí)直接決定企業(yè)的決策。PPP模式更注重的是合作與信任，幾方共同完成項(xiàng)目，是平等互惠的關(guān)系。政府同時(shí)還要扮演監(jiān)督者的角色，一方面是為了保證項(xiàng)目按計(jì)劃進(jìn)行融資，如期建設(shè)，項(xiàng)目產(chǎn)品的順利出售，最終完成項(xiàng)目目標(biāo)。另一方面，可以降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，保證資金的有效使用，如期償還債務(wù)，避免不必要的經(jīng)濟(jì)損失，同時(shí)也可以防止項(xiàng)目產(chǎn)品價(jià)格過(guò)高等問(wèn)題而產(chǎn)生的民怨，最終實(shí)現(xiàn)政府，公司，公眾多贏的局面。

政府的微觀職能主要是針對(duì)具體項(xiàng)目的具體實(shí)施過(guò)程中遇到的問(wèn)題和障礙提供必要的支持和參與問(wèn)題的解決，從微觀和具體環(huán)節(jié)上保障項(xiàng)目的順利實(shí)施。

當(dāng)然，政府的宏觀職能和微觀職能也不是涇渭分明的，而是相互滲透和補(bǔ)充的，在這里此種分類方式是為了分工明確，責(zé)任明晰，更快更好的利用PPP項(xiàng)目融資模式加快我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

二、我國(guó)政府目前存在的問(wèn)題和不足

(一)政府認(rèn)知不足，領(lǐng)導(dǎo)缺乏重視

PPP項(xiàng)目融資模式是近幾年才發(fā)展起來(lái)的一種新型融資模式，目前在我國(guó)仍是空白，這就造成在我國(guó)對(duì)此種模式研究不深刻，相關(guān)內(nèi)容普及程度低，政府缺乏必要的了解。同時(shí)大部分領(lǐng)導(dǎo)不熟悉其具體內(nèi)容和操作規(guī)范的要領(lǐng)，認(rèn)為談判既費(fèi)時(shí)又費(fèi)力，還要給項(xiàng)目一定的擔(dān)保和政策優(yōu)惠，不如傳統(tǒng)的貸款或撥款省心，甚至部分領(lǐng)導(dǎo)習(xí)慣于建設(shè)方的尋租行為，因此對(duì)PPP興趣不大，這顯然減緩了投融資體制改革，也阻礙了PPP模式的推廣和應(yīng)用。

(二)實(shí)施背景不完善，實(shí)踐積累存空白 PPP模式的由來(lái)可追溯至20世紀(jì)80年代，當(dāng)時(shí)英國(guó)交通量持續(xù)猛增，但又限于政府資金預(yù)算的制約，交通部門開始通過(guò)在私人部門創(chuàng)立交通運(yùn)營(yíng)企業(yè)來(lái)提供服務(wù)。其長(zhǎng)久的私人投資方式積累，融資渠道的多元化，法律法規(guī)建設(shè)的完整性和適應(yīng)性，這些客觀條件促使新制度的形成。而在我國(guó)，仍存在融資渠道單一，缺乏有力的法律支撐，投資體制滯后等諸多問(wèn)題，同時(shí)，至今仍未有項(xiàng)目采取PPP模式，使絕大部分對(duì)此模式的理解和研究都停留在理論階段，必然產(chǎn)生理論和實(shí)踐無(wú)法結(jié)合，難以形成適合我國(guó)采用的具體操作形式和規(guī)范。

(三)職能部門缺位，專業(yè)人才匱乏 PPP模式的運(yùn)作采用項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的方式，進(jìn)行結(jié)構(gòu)融資、項(xiàng)目融資，需要在融資顧問(wèn)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、技術(shù)顧問(wèn)、法律顧問(wèn)等專業(yè)化中介機(jī)構(gòu)的共同協(xié)作下才能完成。廣泛運(yùn)用復(fù)雜的金融、財(cái)務(wù)和法律等方面的知識(shí)，專業(yè)化機(jī)構(gòu)和人才的支持是項(xiàng)目運(yùn)作所必須的，而成熟完善的投融資中介服務(wù)體系，是高質(zhì)量、低成本完成項(xiàng)目融資任務(wù)的保證。在我

國(guó)，雖然也有各種相應(yīng)的顧問(wèn)，但其知識(shí)水平，業(yè)務(wù)能力遠(yuǎn)不能達(dá)到要求，政府也沒(méi)有專門的機(jī)構(gòu)和部門來(lái)協(xié)調(diào)和保證項(xiàng)目的順利實(shí)施，甚至沒(méi)有對(duì)應(yīng)的負(fù)責(zé)機(jī)制和官員，造成責(zé)任分工不明確，無(wú)法及時(shí)解決項(xiàng)目出現(xiàn)的問(wèn)題。至于人才更是嚴(yán)重的缺乏，甚至沒(méi)有人精通此模式的完整操作過(guò)程，更談不上真正的專家級(jí)人才了。

(四)中央政府動(dòng)作緩慢，地方政府態(tài)度消極

國(guó)家政府一直在進(jìn)行投融資體制改革，但過(guò)程漫長(zhǎng)，效果不明顯，還經(jīng)常出現(xiàn)反復(fù)，而且有人擔(dān)心PPP的運(yùn)用會(huì)導(dǎo)致國(guó)家對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目控制權(quán)的喪失，還有人擔(dān)心把基礎(chǔ)設(shè)施給私人投資建設(shè)和經(jīng)營(yíng)會(huì)帶來(lái)一些敏感的社會(huì)問(wèn)題，如項(xiàng)目使用費(fèi)用老百姓是否能承受等。中央政府需要穩(wěn)定，而地方政府一怕麻煩，二怕萬(wàn)一失敗負(fù)擔(dān)責(zé)任，造成領(lǐng)導(dǎo)冷漠，其他人員不積極。

三、建議及解決辦法

從法律層面上講，加快立法進(jìn)程，甚至可以參照國(guó)外立法模式針對(duì)某一具體項(xiàng)目進(jìn)行專項(xiàng)立法。這就要求一方面，借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)具體國(guó)情積極進(jìn)行論證，修正。另一方面，積極穩(wěn)健的進(jìn)行項(xiàng)目試點(diǎn)，在具體項(xiàng)目的實(shí)施過(guò)程中建立和完善法律法規(guī)。作到大膽設(shè)想，小心論證，加快我國(guó)項(xiàng)目融資的法律體系建設(shè)。

從政府制度層面上講，要保證項(xiàng)目的順利進(jìn)行就要求政府首先要保持政權(quán)和體制的相對(duì)穩(wěn)定性，避免改革的冒進(jìn)性和大起大落。其次要保持政治、經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀和可持續(xù)發(fā)展。

從人才培養(yǎng)層面上講，一方面委派專業(yè)人士到國(guó)外參與實(shí)踐和進(jìn)行理論學(xué)習(xí)，通過(guò)國(guó)外的先進(jìn)理論和成功經(jīng)驗(yàn)來(lái)提高我國(guó)PPP模式的研究和開展；另一方面積極加強(qiáng)國(guó)內(nèi)教育和人才培養(yǎng)，促進(jìn)項(xiàng)目融資的學(xué)科建設(shè)，實(shí)現(xiàn)人才的本土化培養(yǎng)和提高。

直接融資模式范文第3篇

關(guān)鍵詞：社會(huì)融資結(jié)構(gòu) 社會(huì)融資規(guī)模 綜合金融服務(wù)

一、引言

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行不可或缺的支撐力量。關(guān)于金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行了深入的理論探索和實(shí)證研究，比較一致的觀點(diǎn)是金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在著相互促進(jìn)的關(guān)系。1969年戈德?史密斯在《金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展》一書中通過(guò)對(duì)35個(gè)國(guó)家金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)狀況數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，首次以實(shí)證方式證實(shí)了金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有同時(shí)且正相關(guān)性，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的時(shí)期往往是金融高速發(fā)展的時(shí)期。1973年，Mickinnon，Shaw提出“金融抑制論、金融深化論”，同時(shí)建立了M2/GDP-金融深化指標(biāo)。在早期的研究中，多數(shù)學(xué)者從金融發(fā)展的總量入手，并沒(méi)有考慮到金融結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。近年來(lái)，隨著我國(guó)金融總量快速擴(kuò)張，融資結(jié)構(gòu)日趨多元化，以銀行為主的間接融資已經(jīng)不能完整反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系，也不能全面反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資總量。2010年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“社會(huì)融資規(guī)?！钡母拍睿幼⒅貜纳鐣?huì)融資總量的角度來(lái)衡量金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度。一些學(xué)者結(jié)合區(qū)域情況，運(yùn)用數(shù)據(jù)模型對(duì)社會(huì)融資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動(dòng)作用進(jìn)行了量化分析，張林杰（2012）基于2002-2010 年年度數(shù)據(jù)，選取代表金融發(fā)展的社會(huì)融資總量和代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值作為變量，對(duì)社會(huì)融資總量和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的相關(guān)關(guān)系和長(zhǎng)短期影響進(jìn)行了分析，認(rèn)為社會(huì)融資總量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在正相關(guān)關(guān)系，且具有一定的促進(jìn)作用。蔣鵬飛（2013）以東莞為例對(duì)信貸投放、社會(huì)融資總量與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系進(jìn)行研究，認(rèn)為非銀行信貸融資特別是境外資本對(duì)東莞經(jīng)濟(jì)起到了強(qiáng)力支撐作用，信貸投放、社會(huì)融資總量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的彈性分別為0.0421、0.2429，社會(huì)融資總量對(duì)東莞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用顯著強(qiáng)于信貸投放，社會(huì)融資總量每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，GDP將增長(zhǎng)0.2429個(gè)百分點(diǎn)。

近年來(lái)，我國(guó)社會(huì)融資總量持續(xù)快速擴(kuò)張，但經(jīng)濟(jì)卻沒(méi)有保持同步，主要在于非銀行貸款融資的發(fā)展導(dǎo)致社會(huì)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，一部分資金停留在融資體系內(nèi)部并沒(méi)有投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。人民銀行公布金融數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)銀行貸款在社會(huì)融資總量中的占比從2006年的73.8%降至2012年的52.1%，而同期信托貸款和委托貸款的占比則分別從1.9%和6.3%，增至8.2%和8.1%。因此，要實(shí)現(xiàn)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效促進(jìn)，既要關(guān)注社會(huì)融資總量的增長(zhǎng)，也要關(guān)注社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的變化。

二、我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的變遷

社會(huì)融資結(jié)構(gòu)是指間接融資及直接融資的構(gòu)成和比例，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)與金融體制有很大的相關(guān)性，自從上世紀(jì)九十年代初我國(guó)金融體制開始市場(chǎng)化改革以來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)得到了較快發(fā)展，尤其是資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展，為企業(yè)直接融資開辟了更多的渠道。主要體現(xiàn)在以下方面：

（一）直接融資在社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中的比重逐步提高。從2002年至2012年數(shù)據(jù)看，直接融資籌資額（股票籌資額與企業(yè)債發(fā)行額之和）與同期新增貸款之比逐步提升，截止2012年末，非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票融資占同期社會(huì)融資規(guī)模的15.9%，比2002年高11個(gè)百分點(diǎn)。2004-2007年隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展和繁榮，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資額持續(xù)提升，到2007年達(dá)到頂峰，2008年受股票市場(chǎng)大幅回調(diào)影響，股票融資額占比呈下降趨勢(shì)。2010年以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇刺激下，股權(quán)融資明顯回升，債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模快速增長(zhǎng)，直接融資規(guī)模大幅增加。隨著短期融資券的持續(xù)快速發(fā)行、企業(yè)債券發(fā)行額度的提高和股票市場(chǎng)融資功能的重啟，資本市場(chǎng)各項(xiàng)功能逐步健全，我國(guó)直接融資比重正在大大提高，直接融資和間接融資的結(jié)構(gòu)失衡正在逐步改善。

（二）間接融資在我國(guó)融資結(jié)構(gòu)中仍占據(jù)主導(dǎo)地位。從下表可以看出，盡管近些年來(lái)隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，間接融資比例不斷降低，2012年人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的52%，為年度歷史最低水平，比2002年低39.9個(gè)百分點(diǎn)。但從占比上看，仍高于英美國(guó)家30%左右的比例。而且如果從廣義上看，銀行體系提供的融資（包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款和銀行承兌匯票）占比更高。另一方面，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)雖然資產(chǎn)規(guī)模龐大，但是結(jié)構(gòu)極其不平衡，根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，2011年末我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為111.5萬(wàn)億，占全部金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的92%，保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)資產(chǎn)占比僅為8%。無(wú)論從社會(huì)融資總量占比還是金融資產(chǎn)占比來(lái)看，銀行業(yè)都在我國(guó)的金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位。這表明盡管近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大，但直接融資比重仍然偏低，間接融資為主、直接融資為輔的融資格局仍未改變。

中國(guó)間接融資與直接融資情況

（三）金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)大。在人民幣新增貸款占比下降的同時(shí)，表外業(yè)務(wù)、“影子銀行”在社會(huì)融資規(guī)模中的占比卻在快速上升。數(shù)據(jù)顯示，2012年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款，從金融體系得到的融資達(dá)到3.6萬(wàn)億元，而在2002年，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)每年僅有幾百億元。

總體上我國(guó)仍是以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)，這種融資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致企業(yè)融資對(duì)銀行信貸的過(guò)度依賴，造成宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系高度集中，金融體系缺少足夠的彈性，容易受到外部因素的強(qiáng)烈影響?！督鹑跇I(yè)“十二五”規(guī)劃》指出，到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重提高至15%以上。未來(lái)隨著資本市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，直接融資比重偏低的局面將逐步改善，直接融資規(guī)模和比重持續(xù)加大已成為必然趨勢(shì)，提高金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持效率，必須著眼于優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。

三、優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的路徑選擇

（一）對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言：完善多層次、多產(chǎn)品的資本市場(chǎng)體系，積極創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境

提高金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，對(duì)監(jiān)管結(jié)構(gòu)而言，應(yīng)積極建立間接融資與直接融資共同發(fā)揮作用的有效機(jī)制。一是對(duì)直接融資市場(chǎng)與間接融資市場(chǎng)進(jìn)行差異化定位。對(duì)于規(guī)模較大、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)，應(yīng)該通過(guò)資本市場(chǎng)，以發(fā)行債券和股票等方式進(jìn)行直接融資；對(duì)于規(guī)模較小，處于成長(zhǎng)期，未來(lái)不確定性較大的企業(yè)，采取以銀行信貸為主的間接融資。二是大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)。大力發(fā)展債券市場(chǎng)，積極推進(jìn)統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外市場(chǎng)，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。穩(wěn)步發(fā)展期貨及衍生品市場(chǎng)，形成多層次的資本市場(chǎng)體系。通過(guò)發(fā)揮資本市場(chǎng)功能，從體制上增加長(zhǎng)期資金市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者，增加資本供給，相對(duì)減少市場(chǎng)對(duì)銀行債務(wù)性資金的有效需求。三是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新。創(chuàng)新是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要途徑和手段。作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)，要正視我國(guó)金融創(chuàng)新滯后的現(xiàn)實(shí)，盡快形成市場(chǎng)共識(shí)、有效破除體制障礙，積極推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新、機(jī)制創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，顯著提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。同時(shí)，要以市場(chǎng)導(dǎo)向和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求為根本，合理把握創(chuàng)新的界限和力度。四是建立適合我國(guó)國(guó)情的金融監(jiān)管模式。積極探索監(jiān)管頂層設(shè)計(jì)，對(duì)金融業(yè)發(fā)展進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管，同時(shí)發(fā)揮好市場(chǎng)化機(jī)制的作用，以適度監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)確保金融運(yùn)行活力。

（二）對(duì)各級(jí)政府而言：深化金融體制改革，推動(dòng)多種形式的社會(huì)融資

按照中央金融工作會(huì)議精神，積極爭(zhēng)取金融創(chuàng)新先行先試政策，鼓勵(lì)金融改革和創(chuàng)新，提高金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)活力。一是多渠道擴(kuò)大直接融資規(guī)模。加強(qiáng)企業(yè)上市后備資源培育，推動(dòng)更多國(guó)有企業(yè)、優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)和債券市場(chǎng)進(jìn)行融資，積極推動(dòng)債務(wù)型融資工具，通過(guò)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，促使銀行資金更多投向三農(nóng)和小企業(yè)等急需資金的領(lǐng)域，進(jìn)而做大金融總量。二是創(chuàng)新發(fā)展融資服務(wù)模式。探索建立并引進(jìn)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、種子基金等各類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，形成較為完備的風(fēng)險(xiǎn)投資體系，為成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)開拓融資渠道。引導(dǎo)民間借貸合法化，有效利用社會(huì)資源，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。三是積極運(yùn)用保險(xiǎn)資金。目前，我國(guó)可用于投資的保險(xiǎn)資金總額接近兩萬(wàn)億元，地方政府應(yīng)加強(qiáng)與保險(xiǎn)公司總部合作，爭(zhēng)取更多保險(xiǎn)資金投資。四是積極培育各類地方金融機(jī)構(gòu)。大力發(fā)展中小銀行、村鎮(zhèn)銀行和地方性金融機(jī)構(gòu)，形成各具特色的經(jīng)營(yíng)模式，增強(qiáng)金融服務(wù)中小企業(yè)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和“三農(nóng)”的能力，實(shí)現(xiàn)大型銀行和村鎮(zhèn)銀行的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。五是完善金融生態(tài)環(huán)境，強(qiáng)力推進(jìn)誠(chéng)信體系建設(shè)，探索建立資產(chǎn)管理公司，提高各類不良資產(chǎn)處置效率，以良好的金融生態(tài)環(huán)境吸引金融資源注入。

（三）對(duì)企業(yè)而言：積極轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y理念，實(shí)現(xiàn)融資方式的多元化

近年來(lái)企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題一直是金融業(yè)討論的焦點(diǎn)，融資難既有金融體系不發(fā)達(dá)、企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范以及社會(huì)信用體系建設(shè)等方面的問(wèn)題，也有企業(yè)自身融資理念、融資方式選擇的問(wèn)題。伴隨著金融市場(chǎng)尤其是直接融資市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善，企業(yè)應(yīng)積極轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念，選擇合適的融資方式。一方面，科學(xué)選擇融資方式。規(guī)模較大、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)，可以通過(guò)發(fā)行債券和股票，直接面對(duì)金融市場(chǎng)公開披露信息，以較低成本進(jìn)行融資；規(guī)模較小，處于成長(zhǎng)期，未來(lái)不確定性較大的企業(yè)，更適合一對(duì)一、個(gè)性化的融資方式，可以選擇貸款融資。另一方面，改變現(xiàn)有融資理念，建立創(chuàng)新型融資理念。既要立足于間接融資，利用擴(kuò)大股權(quán)，廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)按揭貸款，應(yīng)收帳款、存貨、商品、無(wú)形資產(chǎn)、林權(quán)、土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)預(yù)收收益等抵押多種方式進(jìn)行融資；也要著眼于直接融資。具體而言，主要包括借助于債券市場(chǎng)，發(fā)行集合票據(jù)、企業(yè)債券；采取融資租賃等新型融資手段；根據(jù)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展，積極探索從代辦系統(tǒng)股份掛牌轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)或新三板進(jìn)行股權(quán)融資；積極引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)基金以及產(chǎn)業(yè)投資基金投資。

（四）對(duì)銀行類金融機(jī)構(gòu)而言：加快推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提升綜合金融服務(wù)能力

銀行業(yè)是我國(guó)金融業(yè)的核心支柱，在優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中要起到重要的推動(dòng)作用。對(duì)銀行類金融機(jī)構(gòu)而言，隨著利率市場(chǎng)化、金融脫媒趨勢(shì)愈加明顯以及資本管制的日益嚴(yán)格，以貸款為主的盈利模式受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)，單一金融功能主體已無(wú)法合理、高效地配置金融資源，要服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，發(fā)揮在金融資源配置中的基礎(chǔ)性作用，必須順應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融改革的要求，積極推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，由傳統(tǒng)的服務(wù)方式向綜合經(jīng)營(yíng)服務(wù)方式轉(zhuǎn)變，由簡(jiǎn)單的信貸營(yíng)銷向綜合融資轉(zhuǎn)變，努力在新一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中成為“綜合金融服務(wù)服務(wù)商”。一是牢固樹立綜合融資理念。積極適應(yīng)客戶融資模式的有效轉(zhuǎn)變，摒棄將資產(chǎn)簡(jiǎn)單等同于貸款的思想，在客戶經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，統(tǒng)籌考慮客戶融資需求，堅(jiān)持資產(chǎn)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展方向，堅(jiān)持為客戶提供綜合融資服務(wù)方案，促進(jìn)債券承銷、理財(cái)產(chǎn)品等業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，提升發(fā)展內(nèi)涵。二是積極推進(jìn)綜合化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。目前，包括四大行在內(nèi)的許多銀行都已經(jīng)或者正在積極介入基金、保險(xiǎn)、證券、信托、租賃等領(lǐng)域，初步建立了綜合化經(jīng)營(yíng)的框架。未來(lái)要通過(guò)推進(jìn)跨市場(chǎng)和跨領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)組合和盈利來(lái)源多元化，充分發(fā)揮各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。三是積極把握直接融資市場(chǎng)快速發(fā)展帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)遇，大力發(fā)展債務(wù)融資工具承銷、股權(quán)融資、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、并購(gòu)重組服務(wù)等投資銀行類業(yè)務(wù)，提高短融、中票以及理財(cái)?shù)戎苯尤谫Y產(chǎn)品在優(yōu)質(zhì)客戶融資中的占比，新增融資向債券化、理財(cái)化、租賃化、基金化和貸款并重的綜合融資模式進(jìn)行轉(zhuǎn)變。

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直接融資模式范文第4篇

長(zhǎng)期以來(lái)，銀行借貸是企業(yè)融資的主渠道。然而，近年直接融資開始發(fā)揮越來(lái)越大的作用。以債券市場(chǎng)為例，2015年交易所債券市場(chǎng)異軍突起，全年共發(fā)行公司債券2.16萬(wàn)億元，發(fā)行資產(chǎn)支持證券2092億元，同比大幅增長(zhǎng)。當(dāng)被問(wèn)及發(fā)債用途時(shí)，很多企業(yè)都表示，用于償還資金，補(bǔ)充流動(dòng)性。而這背后，公司債的魅力很大程度上是可以進(jìn)行債務(wù)置換并降低融資成本。通過(guò)發(fā)行公司債，公司獲得低成本資金的同時(shí)，也間接提高了企業(yè)其他融資方式的議價(jià)話語(yǔ)權(quán)，有效降低了公司的總體融資成本。

發(fā)展直接融資，能夠?yàn)閷?shí)體企業(yè)提供較長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持，減輕現(xiàn)金流壓力，降低其融資成本。央行某部門專業(yè)人士介紹，債券發(fā)行利率一般低于貸款利率，股票融資不需要利息支出，直接融資占比上升有利于降低社會(huì)融資成本。

不僅是債券，2015年的股權(quán)融資同樣增勢(shì)良好。全年共有220家企業(yè)完成首發(fā)上市，融資1578.29億元，同比分別增長(zhǎng)76%和136%；399家上市公司完成再融資發(fā)行，融資8931.96億元，同比增長(zhǎng)31%。截至2015年12月，企業(yè)融資成本為5.38%，比2014年下降169個(gè)基點(diǎn)。其中一個(gè)重要方面，是直接融資比重加大，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

然而，盡管增幅不算小，但總體看，我國(guó)直接融資仍然偏低，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的作用發(fā)揮也不充分，難以完全適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型的需求。從國(guó)際比較看，我國(guó)直接融資占比不僅明顯低于成熟市場(chǎng)，也低于不少新興市場(chǎng)。進(jìn)一步顯著提升直接融資比重，有廣闊的空間和巨大的潛力，也是較迫切的任務(wù)。

有“親和力”才有市場(chǎng)活力――較高的直接融資門檻讓很多企業(yè)望而卻步

直接融資不僅能降財(cái)務(wù)成本，也有利于投融資雙方直接對(duì)接，更好更快地將資金“血液”輸送給實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。長(zhǎng)期以來(lái)，企業(yè)對(duì)直接融資也抱有很大熱情。但是，實(shí)際情況中，直接融資顯得“親和力”不足，較高的門檻讓很多企業(yè)望而卻步。

主板市場(chǎng)處于多層次資本市場(chǎng)的頂端，能進(jìn)入其中的是少數(shù)“幸運(yùn)兒”。以創(chuàng)業(yè)板為例，主要是服務(wù)于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)。這些企業(yè)通常處于快速成長(zhǎng)期，對(duì)資金的需求較緊迫，對(duì)發(fā)行上市效率要求較高。與海外市場(chǎng)平均三四個(gè)月的發(fā)行周期相比，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一至兩年的周期顯得較漫長(zhǎng)，部分企業(yè)甚至超過(guò)三年。在申請(qǐng)上市期間，企業(yè)為保證業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性，不敢進(jìn)行大規(guī)模投資、并購(gòu)重組等，一定程度上對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生制約。

主板的高難度，讓很多企業(yè)把目光轉(zhuǎn)向了新三板。然而，盡管新三板更“接地氣”，掛牌相對(duì)容易，但與巨大需求相比，仍然顯得不夠，還有大量企業(yè)在等待進(jìn)場(chǎng)。而且，掛牌公司中，能夠成功融資的只是少數(shù)，其小額、快速、靈活、多元的融資特色有待進(jìn)一步體現(xiàn)。

適當(dāng)降門檻，能夠激發(fā)出巨大市場(chǎng)活力。這一點(diǎn)，在2015年的公司債市場(chǎng)中得到充分體現(xiàn)。2015年1月，修改后的公司債券發(fā)行與交易管理辦法將發(fā)行主體由主要是上市公司“擴(kuò)容”到所有公司制法人。這一改變不僅吸引了大量公司通過(guò)公司債融資，發(fā)行方式也更豐富，形成了面向公眾投資者的“大公募”、面向合格投資者的“小公募”以及面向特定投資者非公開發(fā)行的私募。其中，私募發(fā)行不設(shè)任何硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)，資信評(píng)級(jí)上也不做強(qiáng)制要求，更加便利了企業(yè)。

打造更強(qiáng)資本“快車”――加快機(jī)制創(chuàng)新，解決“錢從哪兒來(lái)，投向哪里去”

如何顯著提高直接融資比重，讓其在金融體系中有更多擔(dān)當(dāng)？關(guān)鍵是要加大機(jī)制創(chuàng)新力度，建立一個(gè)市場(chǎng)化、廣覆蓋、多渠道、低成本、高效率、嚴(yán)監(jiān)管的直接融資體系。

近幾年，直接融資市場(chǎng)化機(jī)制不斷完善，市場(chǎng)效率提高。在上市條件上，2014年5月，創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入條件做了適度調(diào)整，取消了持續(xù)增長(zhǎng)的要求，更加適應(yīng)創(chuàng)新型企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)的特點(diǎn)。但是，現(xiàn)有門檻仍要求發(fā)行人盈利，導(dǎo)致很多新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式的企業(yè)尤其是互聯(lián)網(wǎng)、生物制藥等領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)無(wú)法進(jìn)入。2015年6月，國(guó)家已明確要求，積極研究尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市制度，研究解決特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市的制度。

新三板是目前多層次股權(quán)市場(chǎng)的一大亮點(diǎn)。在經(jīng)過(guò)規(guī)模的迅速擴(kuò)大后，新三板已進(jìn)入完善市場(chǎng)化制度的關(guān)鍵階段。如果新三板能盡快完善核心制度，完全有希望成長(zhǎng)為一個(gè)真正市場(chǎng)化和國(guó)際化的市場(chǎng)。

有相關(guān)媒體稱，2016年新三板將優(yōu)化掛牌審查業(yè)務(wù)，進(jìn)一步細(xì)化掛牌準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，完善發(fā)行機(jī)制，鼓勵(lì)掛牌同時(shí)向合格投資者發(fā)行股票；依托網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)開展融資路演服務(wù)，優(yōu)化發(fā)行定價(jià)機(jī)制，豐富市場(chǎng)融資品種。

長(zhǎng)期以來(lái)，直接融資中“股債失衡”“股票大、債券小”現(xiàn)象一直存在。債券市場(chǎng)加快發(fā)力，是提高直接融資的關(guān)鍵一環(huán)。2016年的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議提出，研究發(fā)展綠色債券、可續(xù)期債券、高收益?zhèn)晚?xiàng)目收益?zhèn)黾觽贩N，發(fā)展可轉(zhuǎn)換債、可交換債等股債結(jié)合品種，深化債券市場(chǎng)互聯(lián)互通等。

直接融資模式范文第5篇

【關(guān)鍵詞】間接融資方式；選擇

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷深化，特別是我國(guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國(guó)企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。目前我國(guó)企業(yè)的融資方式主要有內(nèi)部融資和外部融資兩種，內(nèi)部融資主要是通過(guò)企業(yè)內(nèi)部的折舊以及留存資金來(lái)解決資金來(lái)源。而外部融資則是通過(guò)向企業(yè)以外的對(duì)象來(lái)籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)籌集的。我國(guó)企業(yè)外部融資的方式主要是債務(wù)融資和發(fā)行股票融資。而債務(wù)融資又有直接融資和間接融資之分，這里我主要就我國(guó)企業(yè)根據(jù)間接融資方式的結(jié)構(gòu)演進(jìn)來(lái)進(jìn)行的對(duì)間接融資融資方式的選擇說(shuō)明一點(diǎn)自己的觀點(diǎn)。

間接融資是相對(duì)于直接融資的一個(gè)概念，是沒(méi)有通過(guò)金融中介涉入的融資方式，其中以銀行借貸為主要的間接融資方式。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國(guó)財(cái)政一直處于赤字狀態(tài)，失去了國(guó)民收入的主導(dǎo)地位，而此時(shí)銀行存款和國(guó)有銀行貸款開始迅猛增長(zhǎng)。國(guó)有銀行控制的金融資源遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了國(guó)家財(cái)政，國(guó)有銀行貸款逐漸成為我國(guó)企業(yè)融資的主要方式。我國(guó)企業(yè)融資目前是以間接融資為主，直接融資為輔的模式。這是因?yàn)槲覈?guó)企業(yè)也受到各種金融管制，經(jīng)濟(jì)政策，信息傳遞效率，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)以及社會(huì)大眾的成熟度等的影響，我國(guó)企業(yè)的直接融資還只是處于初級(jí)階段，尚不能成為我國(guó)主要的融資方式，從而對(duì)銀行貸款越來(lái)越依賴，促使企業(yè)管理者偏好于選擇國(guó)有銀行借貸的方式來(lái)籌集資金。間接融資有很多優(yōu)點(diǎn)但是同時(shí)也存在一些問(wèn)題，這些優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：

一、銀行等的金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)多，吸收存款的起點(diǎn)比較低，能夠廣泛籌集社會(huì)各方面閑散資金，積少成多，形成巨額資金。

二、在間接融資中，由于金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)、負(fù)債是多樣化的，這樣一來(lái)融資風(fēng)險(xiǎn)便可由多樣化的資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)分散承擔(dān)，相比直接融資的風(fēng)險(xiǎn)由債權(quán)人獨(dú)自承擔(dān)來(lái)說(shuō)，安全性較高。

三、有效的降低了融資成本。因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)的出現(xiàn)是專業(yè)化分工協(xié)作的結(jié)果，它具有了解和掌握借款者有關(guān)信息的特征，而不需要每個(gè)資金盈余者自己去搜集資金赤字者的有關(guān)信息，因而降低了整個(gè)社會(huì)的融資成本。

但是間接融資因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)的介入而存在一定的局限性，使得資金的供給者和需求者不能直接聯(lián)系，在一定程度上減少了投資者對(duì)投資對(duì)象經(jīng)營(yíng)狀況的關(guān)注和籌資者在資金使用方面的壓力和約束，這也是我國(guó)在選擇間接融資方式時(shí)遇到的一大障礙。

總結(jié)一下，我國(guó)企業(yè)間接融資體制主要存在以下幾個(gè)問(wèn)題：

一、高負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)特征與銀行信貸比重主導(dǎo)型的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)特征。在這突出表現(xiàn)出了承受著高負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)的非國(guó)有企業(yè)在獲得銀行信貸方面相對(duì)于國(guó)企來(lái)說(shuō)有一定的難度。

二、信貸市場(chǎng)上資金“逆配置”導(dǎo)致金融市場(chǎng)內(nèi)在資源配置效率的損失。金融市場(chǎng)內(nèi)部資源配置是金融創(chuàng)新的重要內(nèi)容，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)越是發(fā)展，對(duì)金融市場(chǎng)的服務(wù)要求就越高，伴隨著銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，內(nèi)在資源的配置必須不斷創(chuàng)新來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)。

三、體制內(nèi)銀行危機(jī)的積累。國(guó)企與國(guó)有銀行是作為資金供求的兩大主體，銀行信用貸款成為國(guó)有銀行與國(guó)有企業(yè)之間的“共同財(cái)產(chǎn)”，銀企信用關(guān)系的扭曲化，國(guó)有企業(yè)越來(lái)越依賴于銀行資金的支持，也使我國(guó)銀行資金配置格局存在嚴(yán)重缺陷。

產(chǎn)生這些問(wèn)題的實(shí)質(zhì)原因，一方面是銀行本身在內(nèi)部積累的過(guò)程中存在一定的危機(jī)，主要表現(xiàn)在國(guó)有銀行資產(chǎn)流動(dòng)性減弱造成的超借現(xiàn)象以及銀行現(xiàn)有資本不足以支撐未來(lái)資產(chǎn)的損失，不利于形成健全的銀行借貸體系。另一方面則是國(guó)家轉(zhuǎn)軌時(shí)期的金融制度安排。金融支持在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中非常必要，由于我國(guó)目前長(zhǎng)期存在的投資儲(chǔ)蓄差異使得國(guó)有銀行的信貸性貨幣金融支持對(duì)體制內(nèi)的產(chǎn)出的平穩(wěn)增長(zhǎng)有重要意義。國(guó)家通過(guò)國(guó)有銀行信貸以及維持壟斷性國(guó)有金融制度方式實(shí)施金融支持，既穩(wěn)定了體制內(nèi)的產(chǎn)出增長(zhǎng)，又推進(jìn)了金融市場(chǎng)化改革。

我國(guó)企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年開始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場(chǎng)的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國(guó)得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國(guó)企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)融資行為的一大特征。間接融資屬于整個(gè)金融制度變遷中的有機(jī)組成部分，遵循其內(nèi)在一致的演進(jìn)邏輯。無(wú)論企業(yè)間接融資體制如何演進(jìn)，現(xiàn)有的金融壟斷性的間接融資制度安排都將沿著有利于提高整個(gè)社會(huì)的儲(chǔ)蓄動(dòng)員水平的軌跡變遷，有利于國(guó)家實(shí)施轉(zhuǎn)軌時(shí)期的金融支持，穩(wěn)定體制內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和促進(jìn)體制外的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。盡管目前我國(guó)企業(yè)融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，為了加強(qiáng)社會(huì)盈余資金的使用效率，我國(guó)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，通過(guò)發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款壓力，增強(qiáng)融資工具的流通性。

參考文獻(xiàn)：

[1]張艷.我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇對(duì)策[J].財(cái)會(huì)信報(bào)，2009-11-30（D02）