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外匯市場論文范文第1篇

一、基本知識

同了解任何一個(gè)理論體系一樣，首先必須明確構(gòu)成外匯市場微觀結(jié)構(gòu)理論體系的一些最基本知識點(diǎn)。

（一）微觀方法的兩個(gè)特征

1．指令流在微觀理論中，指令流發(fā)揮著核心作用，是微觀研究方法的特征之一。

（1）必須明白指令流和交易量不是一回事?！爸噶盍鳌笨梢钥醋魑覀兯煜さ摹皟粜枨蟆备拍畹淖凅w，它測度買方與賣方定單的凈值。它是凈需求的變形，但并不等同于凈需求，因?yàn)樵诰鈼l件下，指令流不一定會等于零。

（2）與從觀測值得到預(yù)期值的方法不同，指令流是用真實(shí)貨幣表示人們的心理意愿。一種典型的指令流分析列示如下：

圖1指令流下的心理預(yù)期圖

由于指令流包含那些知悉消息的人士的交易情況，通過指令流分析，交易商可以獲知這些信息，從而給出價(jià)格。從這個(gè)意義上講，指令流更像一種信息傳遞機(jī)制。

2．價(jià)差價(jià)差是微觀方法的又一個(gè)特征。它的受重視來自三個(gè)方面的原因。首先，在研究層次上，價(jià)差數(shù)據(jù)是各種資料數(shù)據(jù)中的核心內(nèi)容。其次，市場參與者對交易成本極為關(guān)注，這種關(guān)注自然反映到價(jià)差上。最后，價(jià)差對微觀理論脫離完全從貿(mào)易機(jī)制抽象而來的合理預(yù)期理論具有重要的作用。

“指令流”和“價(jià)差”類似于宏觀領(lǐng)域的“數(shù)量”和“價(jià)格”概念，但它們反映的意義具有本質(zhì)的不同。

（二）三個(gè)微觀切入點(diǎn)

有關(guān)微觀結(jié)構(gòu)研究的前提假設(shè)、研究方法與傳統(tǒng)的宏觀方法有很大的不同，這一特點(diǎn)在外匯領(lǐng)域特別明顯。

在前提假設(shè)方面，傳統(tǒng)模型僅僅將外匯看成是宏觀經(jīng)濟(jì)中的一種相對價(jià)格，而微觀結(jié)構(gòu)論者則認(rèn)為公眾信息與匯率有關(guān)，外匯市場的主體是存在差異的。也就是說，微觀理論認(rèn)為所采用的交易機(jī)制是十分重要的。在研究方法方面，與傳統(tǒng)方法不同，微觀結(jié)構(gòu)的研究往往著眼分析外匯市場中各個(gè)決策主體的行為及其互相影響，而傳統(tǒng)的方法則是先以一系列宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系作為研究的開始，諸如貨幣需求、購買力平價(jià)等，然后再用這些關(guān)系去分析匯率問題。

一言以蔽之，微觀結(jié)構(gòu)分析關(guān)注外匯交易機(jī)制的細(xì)節(jié)，而宏觀經(jīng)濟(jì)方法則一般認(rèn)為這些細(xì)節(jié)不重要而忽略它們。

微觀方法不同于宏觀方法，主要體現(xiàn)在它們研究問題不同的切入點(diǎn)上。微觀方法否定了宏觀方法的三個(gè)假設(shè)，并以此為切入點(diǎn)建立自己的理論體系。

1．假設(shè)一：信息具有不對稱性。宏觀方法假定公眾均可獲得同等的信息，而微觀方法則認(rèn)為并不是每個(gè)公眾都能獲得可靠的信息。換言之，微觀方法認(rèn)為信息是不對稱的，存在著私人信息。

在市場微觀結(jié)構(gòu)理論中最強(qiáng)調(diào)的基本概念莫過于私有信息，它被認(rèn)為是價(jià)格形成的關(guān)鍵所在。因?yàn)樗接行畔⒕哂幸韵聝蓚€(gè)鮮明的特征：

（1）它不能被所有的人共享；

（2）它比公開信息能更好地預(yù)測未來價(jià)格的走勢。

私有信息的渠道大致可以分為兩類：一類是關(guān)于最終收益的私有信息；另一類是關(guān)于價(jià)格的私有信息。而且，私有信息影響價(jià)格的渠道也不是單一的。不同渠道對價(jià)格影響的動態(tài)效應(yīng)（時(shí)間上、空間上、程度上）一直是微觀結(jié)構(gòu)理論家和實(shí)務(wù)者最關(guān)心的問題。

微觀理論認(rèn)為外匯市場的價(jià)格波動很有可能是私有信息作用的結(jié)果。根據(jù)私有信息形成的原因不同，它對價(jià)格影響的持續(xù)時(shí)間也就明顯不同，因此價(jià)格的波動程度和頻率也就不同。究竟是哪一種原因造成價(jià)格波動，這是一個(gè)難度較大的實(shí)證分析課題，也是一項(xiàng)非常有意義的工作。

2．假設(shè)二：市場參與者顯示出異質(zhì)性。宏觀理論認(rèn)為，市場參與者以相同方式影響價(jià)格，而微觀理論則認(rèn)為，市場參與者影響價(jià)格的方式各不相同，也即微觀方法認(rèn)為市場參與者存在異質(zhì)性問題。市場微觀結(jié)構(gòu)理論是把這個(gè)問題放在了市場交易機(jī)制的環(huán)境中來探討，而私有信息的作用使得人們對這個(gè)問題的理解又進(jìn)了一步。

對異質(zhì)性問題的研究，主要是通過三個(gè)方面來分析它對價(jià)格的影響：

（1）市場參與者的交易動機(jī)所造成的影響。即認(rèn)為投機(jī)交易者和保值交易者的目標(biāo)函數(shù)是不一樣的，即使不存在私有信息，它們相互作用的結(jié)果也不會像合理預(yù)期模型所闡述的那樣單純。

（2）市場交易者的分析方法所起的作用。即認(rèn)為市場參與者對信息的處理方法顯示出多樣化，比如有按照基礎(chǔ)面分析的結(jié)果進(jìn)行投資的交易者，也有利用數(shù)據(jù)的變化結(jié)構(gòu)來預(yù)測價(jià)格走勢的重視技術(shù)面的交易者。究竟哪種預(yù)測方法比較準(zhǔn)確，就要看市場上哪種性質(zhì)的交易者占多數(shù)。

（3）市場交易者信息不對稱的動態(tài)效果。即認(rèn)為交易者是否掌握私有信息是影響他們投資行為的關(guān)鍵要素。雖然做市商提供了流動性，具有設(shè)定價(jià)格的權(quán)力，但是，知情交易者和非知情交易者的不同戰(zhàn)略和市場參與者之間相互博弈的結(jié)果最終將影響做市商的定價(jià)機(jī)制。

3．假設(shè)三：不同的交易機(jī)制對匯率的影響存在差異。宏觀方法未考慮交易機(jī)制的不同對匯率的作用，而微觀方法則認(rèn)為不同的交易機(jī)制影響匯率。

面對國際金融中心外匯市場發(fā)展的現(xiàn)狀，尤其是經(jīng)歷了全球性金融風(fēng)暴的襲擊，金融理論家和實(shí)務(wù)家都重新開始關(guān)心如下的問題。

問題一：現(xiàn)有外匯市場的交易機(jī)制對匯率的形成是否合理？現(xiàn)有的即期市場上的外匯交易主要是通過三個(gè)渠道進(jìn)行的：一是顧客與銀行間的交易；二是國際金融市場上銀行之間的交易；三是通過經(jīng)紀(jì)人交易。

問題二：市場的透明度如何建立？透明度問題有三個(gè)層面上的意思：一是市場的厚度；二是差價(jià)的大小；三是市場的恢復(fù)力。所謂市場厚度是指單位訂單的變化會引起現(xiàn)有匯率多大的變動。價(jià)格波動越小，就代表流動性越高。另外，買賣差價(jià)表示一買一賣的轉(zhuǎn)手后所造成的損失，差價(jià)越小，流動性就越大。

問題三：怎樣確保外匯市場的穩(wěn)定性（流動性）？第三，當(dāng)意料不到的偶發(fā)原因發(fā)生后，需要多少時(shí)間才能回到原來的價(jià)格水準(zhǔn)。恢復(fù)速度越快，代表流動性越高。這類研究的基本思路是，權(quán)衡透明度和流動性的水準(zhǔn)或許能找到一個(gè)最佳的市場結(jié)構(gòu)。

總之，外匯市場微觀結(jié)構(gòu)理論無論從研究方法上還是從研究視角上都和現(xiàn)有的以宏觀分析方法為主的匯率理論有著明顯的不同。其特征主要表現(xiàn)在三個(gè)以往從未被重視過的微觀層面：一是私有信息；二是市場參與者的異質(zhì)性；三是交易機(jī)制。它接受了實(shí)證分析結(jié)果和現(xiàn)有理論不吻合的批判，強(qiáng)調(diào)在非有效的外匯市場上來自于知情交易者訂單指令流和出自于做市商的買賣差價(jià)這兩個(gè)關(guān)鍵的微觀金融指標(biāo)是傳遞和反映私有信息的唯一工具，這些信息（比如，資產(chǎn)的低估或高估等）匯集在市場的交易過程中，才是主導(dǎo)匯率和外匯交易量變化的決定要素。

二、文獻(xiàn)綜述

近年來有許多書籍和文章對外匯市場微觀結(jié)構(gòu)理論的重要特征和成果作了很有價(jià)值的歸納和評述。其中，O′Hara教授的《市場微觀結(jié)構(gòu)理論》（1995）一書對這個(gè)領(lǐng)域的理論研究成果作了非常系統(tǒng)和精辟的概括，并將市場微觀結(jié)構(gòu)定義為“在明確的貿(mào)易規(guī)則下資產(chǎn)交換的過程和結(jié)果”。Madhavan則拓展了O′Hara提出的分析市場微觀結(jié)構(gòu)的理論體系（即存貨模型和信息模型兩大組成部分），將近幾年在實(shí)證研究、經(jīng)驗(yàn)分析和應(yīng)用性研究上的成果和理論體系的發(fā)展結(jié)合在一起，作了非常明快的表述，本文不再贅述。關(guān)于外匯市場的應(yīng)用性研究，主要是針對有效市場不能成立的現(xiàn)狀，在三個(gè)方面對原來的制約條件作了修正。

（一）私有信息的作用

既然外匯不僅是商品進(jìn)出口的交換媒介，它的更大的功能是作為金融資產(chǎn)能給人們帶來增值的功能，因此，外匯市場也會具有金融市場的共同特征。PerraudinandVital（1996）發(fā)現(xiàn)，做市商為了獲得分散在各個(gè)銀行手中的私有信息，會有意地拉開買賣報(bào)價(jià)，排擠市場上那些出于流動性需求的非知情交易者，因?yàn)檫@些非知情交易者對價(jià)格變化的反應(yīng)是最為敏感的。EvansandLyons（2002）利用日數(shù)據(jù)、Rime（2001）利用周數(shù)據(jù)都發(fā)現(xiàn)，交易訂單流匯集了各個(gè)交易者的私有信息，與幾乎沒有說明力的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相比，它能很好地決定國際金融市場上主要外匯的走勢。

（二）非同類市場交易者的影響

FrankelandFroot（1990）曾經(jīng)指出由于外匯市場并不都是那些只按基礎(chǔ)水平來判斷匯率走勢的交易者（fundamentalist），還有不少是利用歷史數(shù)據(jù)來分析匯率走勢的職業(yè)操盤手———這也是匯率理論的說明能力十分低下的一個(gè)原因。這種異質(zhì)性（heterogeneity）的市場結(jié)構(gòu)的形成，主要是因?yàn)樵谛畔⒉粚ΨQ的條件下噪音交易有時(shí)能夠獲得更大的收益（Vitale，2000）。

（三）市場交易機(jī)制的功能

Lyons（2001）指出，外匯市場是一個(gè)二層結(jié)構(gòu)的分散市場，它的特殊結(jié)構(gòu)決定了它的市場設(shè)計(jì)問題不同于其他金融市場，除了要防范市場風(fēng)險(xiǎn)、減少信息不對稱和廢除市場準(zhǔn)入的障礙等因素外，還應(yīng)該重視在外匯市場中充當(dāng)主角的商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。

總之，上述這三大方面出現(xiàn)的市場摩擦問題，實(shí)際上是密切相關(guān)和互相影響的。沒有分散市場的制約，就無法充分體現(xiàn)私有信息的價(jià)值，噪音交易者也就不可能從中謀取投機(jī)的利潤。反過來，噪音交易的行為又增加了分散市場信息不對稱的程度，使私有信息對價(jià)格的影響變得更為顯著。

三、前沿課題和難點(diǎn)

在外匯市場微觀結(jié)構(gòu)領(lǐng)域存在一些研究的前沿課題。

課題一：外匯指令流信息反映的是清償信息還是資產(chǎn)平衡信息，還是二者都反映了？對于這個(gè)問題，目前應(yīng)該可以收集足夠的統(tǒng)計(jì)信息來實(shí)證這項(xiàng)工作。

課題二：在哪種程度上相反的情況才出現(xiàn)，即價(jià)格影響指令流？在哪些情況下（例如機(jī)構(gòu)分散）這種情況更敏感。微觀理論的中心議題是那些從指令流到價(jià)格的事件情形等。但事情總得一分為二，從價(jià)格到指令流的事件必然存在。目前，對于這些事件的研究還處于空白。

課題三：為什么顧客指令流可以不等于零？還沒有令人信服的論文對這一問題加以說明。

課題四：為什么來自不同類型客戶對價(jià)格的沖擊相差如此之大？同上一個(gè)問題一樣，這一問題也有待進(jìn)一步的研究。

還有其他一些課題。如：數(shù)據(jù)融合問題，取得強(qiáng)型市場效率的時(shí)間問題，何時(shí)技術(shù)分析是合理的，為何1000萬美元成為約定俗成的交易單位，以及信用風(fēng)險(xiǎn)和市場結(jié)構(gòu)等等問題。

最后，還要強(qiáng)調(diào)的是，在這個(gè)研究領(lǐng)域，運(yùn)用實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的新方法來探討在信息不對稱的條件下最優(yōu)交易機(jī)制的設(shè)計(jì)問題，也是今后不可忽視的研究方向。

當(dāng)然，由于該項(xiàng)研究在國內(nèi)剛剛起步，相應(yīng)的困難接踵而來。首先，只能間接借鑒英文文獻(xiàn)，必須要看英文原文，英語便成為進(jìn)行該項(xiàng)課題研究的第一個(gè)難點(diǎn)。其次，對于外匯市場的研究，對象是高頻數(shù)據(jù)，而國內(nèi)銀行及相關(guān)機(jī)構(gòu)對外匯交易數(shù)據(jù)采取了嚴(yán)格的措施，數(shù)據(jù)的采集便成為另一個(gè)難題。第三，必須探索一些新的方法或模型來得到更為微觀和實(shí)證的研究成果，這也是難點(diǎn)之一。

四、結(jié)語

時(shí)至今日，外匯市場微觀結(jié)構(gòu)理論似乎在有關(guān)問題上具有很大的啟發(fā)性，諸如市場參與者的信息傳遞（如客戶指令流、做市商行為等）、主體預(yù)期的異質(zhì)性以及主體對交易量和波動異質(zhì)性的不同判斷等。目前，外匯理論似乎有一種趨勢，那就是宏觀經(jīng)濟(jì)理論模型能對長期匯率運(yùn)動起到合理的引導(dǎo)作用。但是，人們現(xiàn)在越來越對嚴(yán)格的、隨機(jī)的、一般均衡的微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)理論模型感興趣。

外匯市場論文范文第2篇

關(guān)鍵詞：外匯管理；信息系統(tǒng)；信用體系

外匯市場作為社會主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在我國經(jīng)濟(jì)生活中的地位和作用日益重要。因此，建立規(guī)范、高效、誠實(shí)、信用的外匯市場信用體系，對于提升我國信用等級，提高我國國際地位和形象以及促進(jìn)我國對外開放向縱深發(fā)展都有重大意義。建立外匯市場信用體系的基礎(chǔ)和核心，是建立高效的外匯管理信息監(jiān)測系統(tǒng)。改革開放以來，為了適應(yīng)外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，外匯局對應(yīng)國際收支、經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目等相應(yīng)開發(fā)了國際收支統(tǒng)計(jì)監(jiān)測、匯兌業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)申報(bào)系統(tǒng)、銀行結(jié)售匯管理系統(tǒng)等十幾個(gè)應(yīng)用系統(tǒng)。這些系統(tǒng)的運(yùn)用，增強(qiáng)了監(jiān)管的時(shí)效性，方便了涉匯主體的外匯收支活動，為外匯市場信用體系建設(shè)奠定了基礎(chǔ)。但隨著國際經(jīng)濟(jì)交往的日益擴(kuò)大，以及外匯管理由直接管理向間接管理的轉(zhuǎn)變，這些信息系統(tǒng)在數(shù)據(jù)共享、預(yù)警機(jī)制等方面存在明顯不足，遠(yuǎn)不能適應(yīng)外匯管理的需要。

一、當(dāng)前我國外匯信息系統(tǒng)存在的問題

1.外匯信息系統(tǒng)之間缺乏有機(jī)聯(lián)系，數(shù)據(jù)共享性差

我國現(xiàn)行的外匯管理信息系統(tǒng)是在適應(yīng)外匯管理體制改革過程中逐步建立起來的，基本是每增加一項(xiàng)新的外匯業(yè)務(wù)就要增加一個(gè)系統(tǒng)或報(bào)表。外匯管理的外匯業(yè)務(wù)信息應(yīng)用系統(tǒng)已有十幾個(gè)，基本覆蓋了外匯局所有業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但由于每項(xiàng)外匯業(yè)務(wù)需求的提出時(shí)間先后不同，指標(biāo)設(shè)計(jì)口徑不一，各個(gè)應(yīng)用系統(tǒng)之間缺乏有機(jī)聯(lián)系，無法充分發(fā)揮子系統(tǒng)有機(jī)整合后的整體優(yōu)勢，對于有效利用外匯數(shù)據(jù)資源、提高工作效率有著一定的制約作用，而且隨著我國對外交往的日益擴(kuò)大，資本賬戶的放開以及證券、保險(xiǎn)和服務(wù)業(yè)的進(jìn)入，為了保證有效監(jiān)管，每項(xiàng)業(yè)務(wù)都要增設(shè)新的系統(tǒng)，那么，外匯管理的信息系統(tǒng)要以成百上千計(jì)算。

2.外匯信息系統(tǒng)數(shù)據(jù)采集方式原始

建立高效的外匯管理信息監(jiān)測系統(tǒng)，對外匯信息系統(tǒng)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和時(shí)效性、數(shù)據(jù)的采集方式和統(tǒng)計(jì)監(jiān)測系統(tǒng)的綜合分析功能都提出了更高的要求。由于現(xiàn)行的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測系統(tǒng)游離于銀行自身業(yè)務(wù)系統(tǒng)之外，以國際收支申報(bào)系統(tǒng)為例，客戶國際收支交易的涉外收付信息雖已存在于銀行自身業(yè)務(wù)系統(tǒng)中，但在進(jìn)行申報(bào)信息的報(bào)送時(shí)，銀行仍須將這部分信息錄入國際收支統(tǒng)計(jì)監(jiān)測系統(tǒng)中，既加大了銀行工作量，又存在二次錄入錯誤的可能。目前，外匯局與銀行、企業(yè)的信息傳導(dǎo)載體還主要是紙質(zhì)報(bào)表，大部分?jǐn)?shù)據(jù)采集來源于手工臺賬登記，然后手工匯總后通過專門的統(tǒng)計(jì)程序上報(bào)。這種數(shù)據(jù)采集方式不僅會發(fā)生因填報(bào)人在統(tǒng)計(jì)內(nèi)容理解上的偏差而導(dǎo)致人為統(tǒng)計(jì)錯誤，還會由于手工采集速度的限制而導(dǎo)致在信息掌握上的滯后性。加入wl‘o以來，我國涉外經(jīng)濟(jì)增長迅猛，跨境資金流動日益頻繁，新的交易種類不斷涌現(xiàn)，跨境收入金額迅猛上升近10000億美元，如此大規(guī)模、高頻率的跨境資金流動，如果都要用手工臺賬方式統(tǒng)計(jì)匯總，是根本不可能做到的。

3.外匯信息監(jiān)測系統(tǒng)缺乏有效的預(yù)警、預(yù)測機(jī)制

高效的外匯流動預(yù)警、預(yù)測機(jī)制是實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)管理的重要手段。信息指標(biāo)的設(shè)置必須體現(xiàn)管理者的意圖，從目前國際收支申報(bào)系統(tǒng)和其它系統(tǒng)看，還停留于信息的采集、匯總階段。僅局限于對各類具體業(yè)務(wù)的事后統(tǒng)計(jì)，缺乏必要的信息加工、利用、分析和反饋機(jī)制特別是缺乏對異常信息的的監(jiān)測、篩選以及對外匯流向的事前預(yù)測，加上外匯信息的流動渠道不暢，信息反應(yīng)遲緩，所以對違規(guī)、違法的外匯流動的監(jiān)管就缺少快速、敏捷的反應(yīng)機(jī)制，對決策的支持作用十分有限。

4.外匯信息監(jiān)測系統(tǒng)不能反映涉匯主體的交易全貌

賬戶是統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)。外匯賬戶管理信息系統(tǒng)雖然已在全國推廣實(shí)施，但該系統(tǒng)不能反映全部企業(yè)或企業(yè)全部的外匯收支活動。一些對公單位的結(jié)售匯，如出口結(jié)匯、捐贈結(jié)匯、進(jìn)口購匯及其相應(yīng)的收支等，可以不通過外匯賬戶進(jìn)行收付，致使外匯賬戶收支不能完整地反映涉匯單位的涉外經(jīng)濟(jì)活動。特別是作為對銀行外匯業(yè)務(wù)監(jiān)管的主線的結(jié)售匯未能在該系統(tǒng)得到體現(xiàn)。另外，該系統(tǒng)還未含銀行自營外匯業(yè)務(wù)，非銀行金融機(jī)構(gòu)的外匯賬戶，企業(yè)開證付匯保證金賬戶等，因而導(dǎo)致外匯管理部門在對企業(yè)外匯收支活動監(jiān)測中，沒有目標(biāo)、沒有重點(diǎn)，使企業(yè)的一些外匯違規(guī)行為因賬戶系統(tǒng)的局限性沒有及時(shí)暴露和制止。

二、構(gòu)建我國外匯市場信用體系的思路

外匯市場信用體系主要包括：完善的外匯管理法規(guī)體系，規(guī)范的行政執(zhí)法和內(nèi)控制度，暢通的政策宣傳和反饋渠道，高效的外匯市場信用信息管理系統(tǒng)，互通互聯(lián)的信用信息共享系統(tǒng)，科學(xué)的信用評價(jià)和獎懲制度，以及嚴(yán)格的失信懲戒機(jī)制等。其核心內(nèi)容是高效的外匯市場信息管理系統(tǒng)。雖然外匯管理已經(jīng)建立了十幾個(gè)信息系統(tǒng)，但是由于這些系統(tǒng)是在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、外向型經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，以及外匯管理體制改革的過程中逐步建立起來的，有著明顯的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和行政直接管理的烙印。這些信息系統(tǒng)已難以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對外開放新形勢的需要，因此，建設(shè)外匯市場信用體系，首要任務(wù)就是對相關(guān)外匯管理信息系統(tǒng)進(jìn)行整合，逐步建立高效的信用信息管理系統(tǒng)。

1.更新外匯管理信息系統(tǒng)的設(shè)計(jì)理念

2006年國家外匯管理總局提出“貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，促進(jìn)國際收支平衡”，外匯管理工作應(yīng)按科學(xué)發(fā)展觀的要求，加快管理方式的轉(zhuǎn)變，實(shí)行平衡管理。隨著對外開放的深入和經(jīng)濟(jì)市場化程度的日益提高，外匯管理經(jīng)歷著從事前審批向事后監(jiān)管、現(xiàn)場檢查向非現(xiàn)場核查、行為監(jiān)管向主體監(jiān)管的轉(zhuǎn)變。在新的形勢下，如果再延用過去那種“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”行政管理思維方式，顯然是難以解決復(fù)雜和深層的問題，外匯管理的有效性越來越弱，而且管理的成本和代價(jià)越來越高，并且我國現(xiàn)在外匯資源已由稀缺轉(zhuǎn)為相對過剩，因此，必須轉(zhuǎn)變管理理念。外匯管理信息系統(tǒng)的設(shè)計(jì)思路也必須隨之轉(zhuǎn)變，并且應(yīng)有一定的超前性。在統(tǒng)計(jì)指標(biāo)和統(tǒng)計(jì)內(nèi)容的設(shè)計(jì)上，應(yīng)緊緊抓住影響我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國計(jì)民生的主要指標(biāo)和重要內(nèi)容。徹底摒棄面面俱到的管理理念。國際經(jīng)濟(jì)的交往相比國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有著其特殊性和復(fù)雜性，如何在這紛繁復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)的交往中，抓住主要矛盾，把一個(gè)復(fù)雜的問題，盡量簡單化。這也是對我們的管理能力的一個(gè)考驗(yàn)。

2.建立以外匯賬戶系統(tǒng)為主軸的信息監(jiān)測系統(tǒng)

賬戶是統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)，是資金流動的“中轉(zhuǎn)站”和資金存量的“蓄水池”，也是監(jiān)管分析資金流量和存量的重要窗口，因此，建立一個(gè)高效外匯管理信息監(jiān)測系統(tǒng)，必須以改革現(xiàn)行的外匯賬戶系統(tǒng)為著力點(diǎn)。指導(dǎo)思想：只要有外匯收支行為的單位都必須開立外匯賬戶，凡未開立外匯賬戶的單位的外匯收支行為，銀行都不能受理，所有的外匯收支都必須在外匯賬戶中反映（其中：包括銀行結(jié)售匯業(yè)務(wù)）。具體思路：以時(shí)間劃分：賬戶可分為長期賬戶和臨時(shí)帳。以業(yè)務(wù)性質(zhì)可分為經(jīng)常項(xiàng)目賬戶，資本項(xiàng)目賬戶和特殊賬戶。經(jīng)常項(xiàng)目賬戶為長期賬戶，一個(gè)企業(yè)只能開立一個(gè)經(jīng)常賬戶，賬戶的發(fā)生額原則上只能是貿(mào)易項(xiàng)下的，外匯局通過經(jīng)常賬戶的發(fā)生額與海關(guān)出口或進(jìn)口報(bào)關(guān)額核對，數(shù)據(jù)相差太大，外匯局可追查其原因，并可取代出口收匯核銷系統(tǒng)。外商直接投資項(xiàng)下資本賬戶的一般為臨時(shí)賬戶，可根據(jù)外商的進(jìn)資計(jì)劃確定賬戶有效時(shí)問，并根據(jù)外商的投資額確定賬戶的最高限額，上述只要有一項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到，賬戶自動關(guān)閉。同時(shí)，以賬戶系統(tǒng)為主軸、根據(jù)不同的外匯業(yè)務(wù)性質(zhì)開設(shè)不同性質(zhì)賬戶，并根據(jù)賬戶性質(zhì)設(shè)立不同的子系統(tǒng)。

3.直接從銀行自身的業(yè)務(wù)系統(tǒng)中采集各項(xiàng)外匯收支信息

外匯指定銀行應(yīng)建立起完整的、科學(xué)的并且與我國外向經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及銀行外匯業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)的會計(jì)核算體系。會計(jì)科目的設(shè)置應(yīng)能夠清晰明確地、真實(shí)地反映發(fā)生的主要外匯業(yè)務(wù)。并與外匯管理部門的外匯收支統(tǒng)計(jì)口徑統(tǒng)一，同時(shí)制訂外匯局外匯收支統(tǒng)計(jì)體系與銀行會計(jì)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的規(guī)范接口，銀行在完成會計(jì)核算的同時(shí)自動生成外匯收支報(bào)表。不僅避免了重復(fù)勞動，讓統(tǒng)計(jì)人員從繁重的手工錄入中解脫出來，減少銀行數(shù)據(jù)加工、匯總工作量，而且可確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和時(shí)效性。

外匯市場論文范文第3篇

[關(guān)鍵詞]中央銀行匯率沖銷干預(yù)

一、引言

在2005年我國經(jīng)濟(jì)開始呈現(xiàn)過熱的背景下，中央銀行為對沖外匯占款而被迫持續(xù)增加基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量，從而影響了中央銀行貨幣政策的制定和操作效力。為了消除這種影響，實(shí)現(xiàn)外匯市場和貨幣市場的雙重均衡，中央銀行一般會進(jìn)行沖銷干預(yù)。所謂沖銷干預(yù)(Sterilizedintervention)是指中央銀行一方面在外匯市場上從私人部門買進(jìn)外國資產(chǎn)以降低本幣升值的壓力，維持匯率的穩(wěn)定，從而保護(hù)出口部門。這在客觀上會造成中央銀行的外匯儲備增多，貨幣市場上貨幣供應(yīng)量擴(kuò)大。另一方面，中央銀行又通過在貨幣市場上采取配套的操作措施，如通過公開市場業(yè)務(wù)、提高準(zhǔn)備金率和公共部門存款管理等措施對增加的貨幣供應(yīng)量予以沖銷?，F(xiàn)行的國際貨幣制度下，大多數(shù)國家實(shí)行的都是有管理的浮動匯率制度。各國中央銀行通過各種措施和手段對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以使匯率向有利于本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向變化。在外匯市場上，當(dāng)外幣供給增加時(shí)，本幣面臨著升值的壓力。中央銀行為了保持本國產(chǎn)品的競爭力，在外匯市場上購進(jìn)外國資產(chǎn)，以阻止本幣升值。此時(shí)，本國貨幣供應(yīng)將增加，價(jià)格水平將上升，中央銀行為了穩(wěn)定價(jià)格水平，又必須采取沖銷措施，沖銷因購入外匯而增加的貨幣量，以保持總的貨幣供應(yīng)量不變。因此，在開放經(jīng)濟(jì)的條件下沖銷干預(yù)是維持貨幣供應(yīng)量穩(wěn)定的重要手段。各國中央銀行為了實(shí)現(xiàn)本國的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，在貨幣市場和外匯市場上協(xié)調(diào)操作，積極干預(yù)。在人民幣匯率升值預(yù)期和持續(xù)性的大規(guī)模資本流入的背景下，如何使用外匯市場干預(yù)手段來減輕內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動不協(xié)調(diào)所造成的不利影響，成為開放經(jīng)濟(jì)條件下我國中央銀行面臨的關(guān)鍵問題。

二、中央銀行沖銷干預(yù)的理論分析

目前，由于我國匯率形成機(jī)制仍不成熟，資本賬戶的嚴(yán)格管制使得人民幣資產(chǎn)與外國資產(chǎn)之間的替代性不高。因此，下面將從我國實(shí)際情況出發(fā)，分析在本外幣資產(chǎn)不完全替代條件下，中央銀行沖銷干預(yù)的有效性。為便于理解，下面主要利用圖形來進(jìn)行分析。下圖1的縱軸為外匯市場上即期匯率（匯率以直接標(biāo)價(jià)法表示），橫軸代表本國利率。圖中MM曲線表示使貨幣市場處于均衡狀態(tài)的本國利率與匯率的組合。貨幣供給的增加使MM曲線左移。因?yàn)樵趨R率既定時(shí)，如貨幣供給超過需求，為恢復(fù)貨幣市場的均衡，利率必須下降以增加貨幣需求。BB曲線表示本幣債券市場處于均衡狀態(tài)的本國利率與匯率的組合。本幣債券供給增加會使BB曲線右移。因?yàn)樵趨R率既定時(shí)，本幣債券市場上供大于需，本幣債券價(jià)格下降，也就是說本國利率上升。FF曲線表示使外幣債券市場處于均衡狀態(tài)的本國利率與匯率的組合。FF曲線比BB曲線平緩，是因?yàn)楸編艂袌鰧Ρ緡实淖兓舾校瑯拥膮R率變動在本幣債券市場上只需要較小的利率調(diào)整便能維持均衡。另外，外幣債券供給的增加將導(dǎo)致FF曲線的左移。因?yàn)樵趨R率既定時(shí)，在外幣債券市場上供大于需，需要本國利率的降低以消除這一超額供給，以實(shí)現(xiàn)市場平衡。

當(dāng)中央銀行為阻止本幣升值而在外匯市場上投放本幣購入外幣債券時(shí)，在非沖銷干預(yù)的條件下，BB0曲線不動，由于貨幣供給增加和外國債券供給的減少，MM曲線左移到MM1同時(shí)FF0右移到FF1，相交于B點(diǎn)，此時(shí)本幣貶值，因此這一干預(yù)是有效的。如果中央銀行采取沖銷干預(yù)，在公開市場上賣出政府債券，會使投資者手中的國內(nèi)債券持有比重增加，同時(shí)造成國內(nèi)債券的價(jià)格下降，市場利率上升。這樣，一方面投資者持有的國內(nèi)債券增加，出于平衡資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的考慮，投資者將增加對外國債券的持有。因此，購買外國債券將相應(yīng)增加外匯的需求，造成外幣升值，本幣貶值；另一方面，由于市場利率上升，本幣債券的吸引力上升，可能會削弱投資者對外國債券的需求，從而使外幣匯率下浮。但由于國內(nèi)債券和國外債券是不完全替代的，所以沖銷干預(yù)的效果不會被后一種情況完全抵消。即中央銀行賣出本國債券，收回本國貨幣，本國貨幣供給不變，MM曲線回到原來位置MM0。本國債券供給增加，BB0曲線右移到BB2，而FF1曲線不變即FF1=FF2，此時(shí)出現(xiàn)新的交點(diǎn)C，與A點(diǎn)相比，匯率和利率均上升。

通過上述分析我們知道，沖銷干預(yù)是否有效，取決于本國資產(chǎn)和外國資產(chǎn)的替代程度，替代程度越高，沖銷干預(yù)的效果越弱，替代程度越低，沖銷干預(yù)的效果越好。但它不會影響經(jīng)濟(jì)政策的國內(nèi)目標(biāo)。目前，我國資本項(xiàng)目尚未完全開放，存在較為嚴(yán)格的資本管制。而且由于市場化的利率體系尚未形成，資本的利率彈性還不高。在人民幣不能自由兌換的條件下，人民幣資產(chǎn)和外國資產(chǎn)不能相互轉(zhuǎn)換，即替代程度較低。因此，中央銀行基本能夠通過相應(yīng)的沖銷干預(yù)來實(shí)現(xiàn)外匯市場干預(yù)的目標(biāo)。

三、中央銀行外匯市場干預(yù)效果的制約因素

1.資本流動的利率彈性。資本流動的利率彈性也制約著外匯市場的干預(yù)效果。盡管資本賬戶管制給政府沖銷干預(yù)帶來更大的主動性，但是外匯平行市場的存在可能會對沖銷產(chǎn)生相反的影響。中央銀行賣出國債沖銷資本流入，會引起利率的升高。當(dāng)國內(nèi)和國外利率差幅變大后，會促使外資進(jìn)一步涌入進(jìn)行套利投機(jī)，這就會陷入國際收支順差、外匯儲備增多、外匯占款增加、貨幣供應(yīng)量增加、通脹壓力加劇的惡性循環(huán)中，與中央銀行的政策意圖完全相反，中央銀行陷入政策操作的兩難困境。

2.債券市場的發(fā)達(dá)程度。如果債券市場缺乏深度，中央銀行的沖銷干預(yù)很快會耗竭已有的國債，從而制約干預(yù)的效力。我國公開市場上交易的債券和國債多為五年期以上的長期債券，一年以下的短期債券幾乎沒有。我國目前以長期債券為主的債券期限結(jié)構(gòu)，必然會使中央銀行的公開市場沖銷受到短期資產(chǎn)的約束。當(dāng)然本國財(cái)政赤字的承受能力也同樣限制著沖銷干預(yù)的效果。如果在國內(nèi)持續(xù)財(cái)政赤字的條件下，沖銷干預(yù)將受到準(zhǔn)備金數(shù)量的限制。

3.干預(yù)的操作成本。中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)會導(dǎo)致更多的外資流入，增加政府負(fù)擔(dān)。一方面央行的公開市場操作推動利率上揚(yáng)，這使資本內(nèi)流進(jìn)一步加??；另一方面，從政府的角度看，大量利用國債進(jìn)行沖銷干預(yù)，大大增加了政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，嚴(yán)重惡化了財(cái)政狀況。從央行的角度來看，也必然會產(chǎn)生虧損狀況。因?yàn)檠胄匈忂M(jìn)的流入儲備在投資于外國資產(chǎn)時(shí)所獲得的利率收益，往往低于央行發(fā)行融資券進(jìn)行沖銷時(shí)所發(fā)支付的利率，因此，沖銷量越大，操作成本也就越大。

由此可見，我國中央銀行的沖銷干預(yù)的有效性不僅受到國內(nèi)和國外資產(chǎn)替代程度的影響，也主要依賴于債券市場深度、資本流動的利率彈性和干預(yù)的操作成本等因素的影響。

四、加強(qiáng)中央銀行干預(yù)效力的政策建議

目前我國仍存在諸多不利于中央銀行外匯市場干預(yù)的因素。為加強(qiáng)中央銀行的干預(yù)效力，我們提出如下政策建議：

1.加強(qiáng)匯率制度彈性化，從根本上減輕中央銀行的干預(yù)壓力

相對固定匯率制下的國際收支雙順差是造成我國外匯占款壓力的根本原因。在我國資本控制不斷放松的背景下，彈性化匯率制度可以在很大程度上自動調(diào)節(jié)外匯儲備規(guī)模和國際收支狀況，從而減弱外匯占款對貨幣政策的不利影響，保持貨幣政策獨(dú)立性。目前，我國處于國際收支持續(xù)順差、人民幣不斷升值、通貨膨脹壓力不斷加大的經(jīng)濟(jì)背景中，根據(jù)新興市場貨幣危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前是我國退出固定匯率制度和進(jìn)行更大彈性匯率制度的較好時(shí)機(jī)，因此，應(yīng)抓住機(jī)會，加大匯率波動幅度，減輕中央銀行外匯市場沖銷干預(yù)的壓力，逐步建立一個(gè)符合我國國情的有效的、靈活的匯率形成機(jī)制。匯率制度彈性化必須改革匯率形成機(jī)制，一要逐步將強(qiáng)制結(jié)售匯制改為意愿結(jié)售匯制，二要加快推行美元做市商制度。

2.加快利率市場化進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)以基準(zhǔn)利率為核心的貨幣調(diào)控

當(dāng)利率可以反映市場資金供求狀況時(shí)，干預(yù)才能通過利率變化調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)資金頭寸，進(jìn)而影響短期匯率波動。由于體制方面的原因，而我國利率市場化程度較低，這已成為我國使用利率手段調(diào)節(jié)貨幣市場，進(jìn)而調(diào)節(jié)外匯市場的嚴(yán)重阻礙。隨著全球金融一體化的發(fā)展，調(diào)控貨幣數(shù)量以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定匯率的效果已逐漸弱化。我國中央銀行應(yīng)通過加速利率市場化，盡快完善貨幣市場利率與金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的傳導(dǎo)渠道。以此為基礎(chǔ)，建立真正意義上的基準(zhǔn)利率，實(shí)現(xiàn)貨幣干預(yù)政策由總量調(diào)控轉(zhuǎn)向價(jià)格調(diào)節(jié)，從根本上擺脫長期使用貨幣干預(yù)手段所帶來的各種弊端。

3.加快以國債市場為核心的公開市場建設(shè)

國債市場的有效運(yùn)行是公開市場基礎(chǔ)性作用有效發(fā)揮的前提和基礎(chǔ)。根據(jù)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)顯示，2007年我國共發(fā)行國債35期約2.35萬億元，比2006年增加1.46萬億元。針對我國商業(yè)銀行將持有的大量國債視為低風(fēng)險(xiǎn)、高效益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不愿出售，使公開市場操作缺乏交易基礎(chǔ)以及我國國債期限較長，品種不多，使公開市場操作缺乏載體的現(xiàn)狀，當(dāng)前應(yīng)大力增強(qiáng)國債市場的深度、廣度和彈性，為操作手段的重大轉(zhuǎn)變準(zhǔn)備條件。一方面實(shí)施國債余額管理，調(diào)整國債期限結(jié)構(gòu)，減少中期債券比重，適當(dāng)增加長期債券比重，大力增加短期國債；另一方面，應(yīng)重視開發(fā)公開市場貨幣沖銷操作工具，進(jìn)一步增加操作的雙向性。

4.實(shí)現(xiàn)干預(yù)手段的多樣化和綜合化

當(dāng)前，我國國際收支“雙順差”繼續(xù)加大，外匯儲備急劇增長，外匯占款繼續(xù)大幅增加，銀行流動性增加，貸款壓力增大，央行應(yīng)實(shí)行沖銷工具的最優(yōu)組合，避免采用單一的沖銷工具。例如，建立外匯平準(zhǔn)基金制度，避免中央銀行發(fā)行貨幣來增加外匯儲備的被動局面；大力發(fā)展債券市場，尤其是短期國債市場，增加央行短期國債持有量，加大公開市場業(yè)務(wù)；加大央行票據(jù)的發(fā)行力度；提高存款準(zhǔn)備金率；提高再貸款、再貼現(xiàn)基準(zhǔn)利率和存貸款利率；實(shí)行適度從緊的信貸政策，控制高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)、區(qū)域的信貸擴(kuò)張；將中央財(cái)政在央行的債務(wù)證券化，回籠部分基礎(chǔ)貨幣；將中央銀行現(xiàn)有的長期外匯資產(chǎn)證券化等等。

5.增強(qiáng)國際貨幣合作，提升中央銀行干預(yù)效力

我國放松對資本流動的管制后，本外幣替代程度上升，沖銷干預(yù)效果將逐步削弱。因此，需要加強(qiáng)國際貨幣政策之間的協(xié)調(diào)、配合來提升中央銀行的干預(yù)效力。中央銀行在干預(yù)外匯市場時(shí)，要參與國際之間的貨幣合作，爭取外部支持力量。例如，我國已與泰國、日本等東亞國家簽訂了貨幣互換協(xié)議，即當(dāng)一方出現(xiàn)外匯周轉(zhuǎn)困難，或本幣被拋售而暴跌等緊急情況時(shí)，協(xié)議雙方有義務(wù)向?qū)Ψ教峁┩鈪R干預(yù)所需的幣種。這種國際間的政策合作，在加大了中央銀行外匯干預(yù)力量的同時(shí)，也提升了其應(yīng)對貨幣危機(jī)的實(shí)力。

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外匯市場論文范文第4篇

關(guān)鍵詞：中國外匯市場改革前瞻

2005年，人民幣匯率機(jī)制改革邁出重要步伐，外匯市場建設(shè)加快。自2005年7月21日起，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。近一年來一系列改革措施相繼推出，人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善，外匯市場得到長足發(fā)展。匯率機(jī)制改革后，人民幣匯率總體保持平穩(wěn)波動、略有升值的態(tài)勢，彈性逐漸增強(qiáng)。外匯市場參與主體不斷擴(kuò)大，新產(chǎn)品相繼推出，交易量有所放大。

一、外匯市場制度設(shè)計(jì)和改革思路

匯改后，外匯市場制度設(shè)計(jì)著眼于提高市場公平和效率，為尋找人民幣均衡匯率構(gòu)建了一個(gè)有彈性、有深度和廣度的平臺。匯率機(jī)制和外匯市場改革突出表現(xiàn)出如下思路

(一)進(jìn)一步凸顯市場化取向

匯率機(jī)制和外匯市場改革，充分體現(xiàn)了市場化的改革方向。首先，人民幣匯率不再單一盯住美元，改為以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。匯率有升有貶，雙向浮動，減少了套利機(jī)會，維護(hù)了多邊匯率的穩(wěn)定，有利于保持國際競爭力。人民幣匯率隨市場供求關(guān)系總體呈現(xiàn)升值趨勢，更加真實(shí)地反映了市場供求格局、中外利差和市場預(yù)期，逐步恢復(fù)彈性，提高了匯率形成的市場化程度。

其次，銀行間外匯市場交易匯價(jià)和銀行美元現(xiàn)鈔、現(xiàn)匯買賣價(jià)差幅度的放寬以及非美元貨幣買賣價(jià)格限制的取消，增強(qiáng)了銀行定價(jià)自，為增強(qiáng)匯率彈性提供了制度保障。匯改后，各銀行匯率定價(jià)機(jī)制趨于理性，掛牌匯價(jià)同步變動、但都根據(jù)自身資金頭寸情況實(shí)行差異化報(bào)價(jià)。

再次，遠(yuǎn)期和掉期業(yè)務(wù)的價(jià)格沒有管制，央行也不入市干預(yù)，完全由市場根據(jù)本外幣供求關(guān)系決定，減少了市場扭曲。各行人民幣對外匯遠(yuǎn)期和掉期業(yè)務(wù)逐漸以利率平價(jià)作為定價(jià)依據(jù)，各行遠(yuǎn)期與掉期價(jià)格趨勢及水平逐漸趨于一致。這說明，隨著市場配套措施的不斷完善以及銀行的日趨成熟，人民幣外匯即期、遠(yuǎn)期、掉期價(jià)格形成的市場化程度逐漸增強(qiáng)。

第四，提高銀行結(jié)售匯綜合頭寸上限后，對銀行的本外幣轉(zhuǎn)換的數(shù)量管制得以放松，賦予了銀行調(diào)度本外幣資金的更大自和靈活性。

(二)著眼于擴(kuò)大外匯市場規(guī)模和提高運(yùn)作效率

降低外匯交易手續(xù)費(fèi)，活躍外匯市場交投。將中國外匯交易中心對做市商競價(jià)交易征收的手續(xù)費(fèi)從原來的萬分之三降低到萬分之一，對詢價(jià)交易征收的手續(xù)費(fèi)更是大幅降低到十萬分之一，大大降低了外匯交易的成本和和風(fēng)險(xiǎn)，降低做市商在競價(jià)市場和詢價(jià)市場的做市成本，有利于市場會員利用價(jià)格波動進(jìn)行高拋低吸，平滑匯率走勢，在一定程度上改變單邊市格局。

在銀行間市場引入外幣對外幣交易，提供一個(gè)公共產(chǎn)品，通過招標(biāo)引入境內(nèi)外大型外匯交易商充當(dāng)做市商，為境內(nèi)中小銀行提供一個(gè)進(jìn)入國際外匯市場的直接通道。

將即期外匯交易的標(biāo)準(zhǔn)交割時(shí)間改為T+2。改革前中國外匯交易中心交割時(shí)間為T+1，但是國際上外匯交易的交割時(shí)間是T+2(除加拿大元外)。因此，T+1清算的人民幣匯率并不能與國際匯率直接比較和套算。而且銀行在銀行間市場買賣非美元貨幣后，往往通過在國際市場平盤，因而形成T+2的頭寸。這就需要進(jìn)行掉期交易將T+2美元頭寸調(diào)度為T+1的美元頭寸。因此，為了提高市場效率，從2006年1月4日開始，參照國際慣例，將T+2的清算速度統(tǒng)一為一個(gè)行業(yè)慣例，作為競價(jià)市場的指定交割時(shí)間和詢價(jià)系統(tǒng)的默認(rèn)交割時(shí)間。但同時(shí)允許交易方在詢價(jià)方式下采取靈活方式，根據(jù)雙方約定，將清算交割速度改為T+0或T+1。

適當(dāng)延長交易時(shí)間，開市日期與國際接軌。將詢價(jià)系統(tǒng)交易時(shí)間延長到17：30，以便會員之間在競價(jià)市場15：30閉市后仍能進(jìn)行柜臺頭寸平補(bǔ)，避免隔日匯率風(fēng)險(xiǎn)。明確所有周六、周日，包括“黃金周”前后調(diào)為工作日的周六、周日，銀行間外匯市場閉市。這是因?yàn)榫惩馔鈪R市場和銀行不營業(yè)，資金無法平補(bǔ)和交割。

為了規(guī)范交易秩序，外匯局確定了將所有的銀行間外匯衍生產(chǎn)品交易歸由一個(gè)主協(xié)議管轄的思路，以便統(tǒng)一交易慣例，減少銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露。為此，外匯局牽頭組織中國外匯交易中心和所有銀行間遠(yuǎn)期會員制定了銀行間人民幣外匯遠(yuǎn)期交易主協(xié)議。同時(shí)，針對掉期和遠(yuǎn)期同屬一類外匯衍生產(chǎn)品，銀行間市場掉期交易不再進(jìn)行準(zhǔn)入備案，并將對遠(yuǎn)期交易主協(xié)議適當(dāng)修改后擴(kuò)大到人民幣外匯掉期交易，以便銀行自由地在即期、遠(yuǎn)期和掉期三者之間自由組合和套利，提高效率和規(guī)模。

(三)追求外匯市場公平原則

匯率機(jī)制和外匯市場改革始終貫徹非歧視原則。例如，取消了遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)試點(diǎn)階段規(guī)定的申請銀行年度即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)量須達(dá)到200億美元的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，將遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格從七家銀行擴(kuò)大到所有符合條件的銀行，不論是中資還是外資銀行，不論銀行規(guī)模大小，只要具有結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格和衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格，符合遠(yuǎn)期結(jié)售匯風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)控制度的基本條件，就可以向外匯局申請備案辦理此項(xiàng)業(yè)務(wù)。這一市場準(zhǔn)入原則同樣適用于銀行申辦對客戶的人民幣與外幣掉期資格，以及銀行間外匯市場遠(yuǎn)期和掉期交易資格。上述舉措使內(nèi)外資銀行、不同規(guī)模的銀行在外匯衍生產(chǎn)品服務(wù)上站到了同一起跑線上。又如，從9月22日起，實(shí)施結(jié)售匯綜合頭寸改革，對中外資銀行統(tǒng)一管理政策和限額核定標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)了市場主體之間的公平競爭。

(四)推進(jìn)外匯市場多元化發(fā)展格局

首先，建立多層次市場主體。匯改前批發(fā)市場以銀行為主體。匯改后，銀行間外匯市場會員擴(kuò)大到非銀行金融機(jī)構(gòu)和大型非金融企業(yè)，擴(kuò)展了市場主體，增強(qiáng)了外匯市場的競爭性。

其次，提高交易靈活性。國際上外匯市場主要有三種交易方式：指令驅(qū)動、價(jià)格驅(qū)動和經(jīng)紀(jì)中介。競價(jià)市場屬于指令驅(qū)動，價(jià)格由交易規(guī)則決定，過去在銀行間外匯市場，各銀行通過銀行間外匯市場競價(jià)系統(tǒng)集中撮合的競價(jià)交易，并通過中國外匯交易中心集中清算，清算風(fēng)險(xiǎn)由交易中心承擔(dān)，交易費(fèi)用較高。匯改后，為了提高交易靈活性，銀行間遠(yuǎn)期和即期外匯市場增加詢價(jià)交易方式。市場會員根據(jù)自身的需求和對手的特點(diǎn)，選擇交易對手，定制外匯交易的價(jià)格、金額、期限等要素，有利于形成多樣化的外匯供求，進(jìn)一步豐富外匯市場的層次，活躍外匯市場交易，符合國際外匯市場交易發(fā)展的方向。

再次，遠(yuǎn)期結(jié)售匯定價(jià)也走過了從一價(jià)到多價(jià)的階段。匯改前，7家銀行采取協(xié)商定價(jià)、大家共同遵守的定價(jià)方式。匯改后取消了協(xié)商定價(jià)原則，由銀行自主確定遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)價(jià)格，銀行要靠資金成本、定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力贏得客戶，賺取合理利潤。

(五)注重改革次序選擇

放松匯率浮動區(qū)間采取了分步走的改革思路。第一步，先從匯率改革之初的2005年7月22日開始，將非美元貨幣的波幅管理從原來圍繞中間價(jià)對稱上下浮動改為實(shí)行買賣價(jià)差幅度管理，從而允許銀行對客戶結(jié)售匯業(yè)務(wù)一日多價(jià)。第二步，從2005年9月24日開始，擴(kuò)大了銀行間市場的非美元貨幣交易匯價(jià)的波動幅度，從匯改后的中間價(jià)上下1%提高到上下3%，同時(shí)，維持美元交易匯價(jià)波動區(qū)間0.3%不變；另一方面，取消了銀行對客戶結(jié)售匯業(yè)務(wù)的掛牌匯價(jià)的價(jià)差限制。第三步是擴(kuò)大銀行間市場美元波動區(qū)間。周小川行長已經(jīng)表示，此舉將在今后國內(nèi)國際條件成熟時(shí)推出。

遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場準(zhǔn)入管理走的也是漸進(jìn)性開放的步伐。首先選擇中國銀行進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)售匯試點(diǎn)，然后過渡到結(jié)售匯經(jīng)驗(yàn)豐富、客戶基礎(chǔ)廣泛、容易對沖風(fēng)險(xiǎn)的大型銀行，最后擴(kuò)大到所有具有結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格和健全衍生產(chǎn)品內(nèi)控資質(zhì)的銀行。

從結(jié)售匯頭寸管理政策的演變也可以看出漸進(jìn)改革的道路。從1994年匯改后實(shí)行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸管理，主要為即期代客業(yè)務(wù)頭寸。對遠(yuǎn)期結(jié)售匯實(shí)行現(xiàn)金收付制管理，即遠(yuǎn)期結(jié)售匯只有到履約時(shí)才可以計(jì)入頭寸。結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額的管理區(qū)間下限為零、上限為外匯局核定的限額(即不能賣空美元)。銀行在遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約時(shí)不計(jì)入頭寸，不能到即期市場平盤。匯改后，企業(yè)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)需求急劇增加，銀行強(qiáng)烈要求擴(kuò)大結(jié)售匯頭寸限額。為此，2005年9月23日后，從結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸改為結(jié)售匯綜合頭寸概念，涵蓋范圍擴(kuò)大到銀行代客、自身和遠(yuǎn)期結(jié)售匯和銀行間遠(yuǎn)期交易。由于銀行對客戶辦理的遠(yuǎn)期結(jié)售匯并不能做到自身平衡，銀行迫切要求在簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯的同時(shí)即可到即期市場平盤，從而規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，從2006年1月1日開始對做市商實(shí)行權(quán)責(zé)制頭寸管理，允許銀行對客戶簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約以及在銀行間市場進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易后產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)入結(jié)售匯頭寸，也就是說，遠(yuǎn)期簽約時(shí)即可到即期市場平盤。

(六)注重風(fēng)險(xiǎn)防范先行的原則

匯率機(jī)制和外匯市場改革特別注重防止出現(xiàn)劇烈市場振蕩。允許非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)入市，但規(guī)定了內(nèi)部控制制度和交易員的條件。遠(yuǎn)期結(jié)售匯和銀行間遠(yuǎn)期外匯市場會員資格準(zhǔn)入要求事先取得金融衍生產(chǎn)品資格和健全的內(nèi)部控制制度和管理。隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的深化，外匯市場不斷拓展廣度和深度，人民幣匯率具有更大的波動性。這些改革和變化，為市場主體帶來機(jī)遇的同時(shí)，也帶來更大的挑戰(zhàn)，需要市場主體結(jié)合市場條件的變化，運(yùn)用自己靈活調(diào)整的能力應(yīng)對變革。對企業(yè)而言，應(yīng)當(dāng)改變對浮動匯率的恐懼，合理預(yù)測匯率走勢，在財(cái)務(wù)管理、產(chǎn)品開發(fā)、市場營銷等方面盡快做出調(diào)整，不再僅僅盯住即期匯率，而應(yīng)圍繞未來的匯率進(jìn)行規(guī)劃和經(jīng)營。企業(yè)、個(gè)人在銀行辦理外匯業(yè)務(wù)時(shí)，要貨比三家。對銀行而言，外匯市場匯價(jià)管理改革后，銀行定價(jià)自增強(qiáng)，使得銀行間定價(jià)差異增加，這意味著誰的定價(jià)水平合理，誰就能贏得客戶。需要提高經(jīng)營水平，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。詢價(jià)交易方式收費(fèi)低廉，但是通過雙邊清算，要求銀行加強(qiáng)雙邊授信管理，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

二、匯改后外匯市場表現(xiàn)

(一)即期外匯交易情況

2005年前半期，人民幣對美元繼續(xù)保持穩(wěn)定。美元對人民幣日加權(quán)平均價(jià)一直維持在8.2765元人民幣/美元)的水平。2005年7月21日，美元對人民幣交易中間價(jià)調(diào)整為8.11，人民幣升值幅度為2.05%。之后，人民幣有升有貶，雙向浮動。美元對人民幣收盤價(jià)最低達(dá)到8.00040(2006年4月10日)，最高為8.1128(2005年7月27日)。上下波幅達(dá)到1088個(gè)基點(diǎn)。期間人民幣走勢分為兩個(gè)階段。從2005年7月22日至12月30日，美元對人民幣價(jià)格小幅振蕩，有升有降，總體保持平穩(wěn)波動、略有升值的態(tài)勢，中國人民銀行公布的人民幣收盤價(jià)由8.11小幅升值至年末的8.0702。全年人民幣對美元升值了398個(gè)基點(diǎn)，升幅2.56%，日均升值3.5個(gè)基點(diǎn)。2006年，人民幣升值步伐加快。2006年4月21日人民幣匯率升至8.0210，升值了492個(gè)基點(diǎn)，升幅0.61%，日均升值6.7個(gè)基點(diǎn)。

與此同時(shí)，人民幣匯率的波動率也在增加。

從2005年7月22日到2006年4月21日，日均波幅21.3個(gè)基點(diǎn)。其中，從2005年7月22日到2005年12月30日，匯率日均波幅16.7個(gè)基點(diǎn)；從2006年1月4日到2006年4月21日，匯率日均波幅28.7個(gè)基點(diǎn)，較2005年下半年放大72%。2006年3月16日人民幣匯率為8.0350，較匯改之前8.2765升值幅度首次突破3%。

從2006年以來的市場成交情況看，銀行間即期外匯市場運(yùn)行基本良好，交易量較2005年底明顯上升。詢價(jià)交易成交較為活躍，交易量超過競價(jià)交易，詢價(jià)和競價(jià)成交量之比約為9：1。大中型金融機(jī)構(gòu)是詢價(jià)交易的主要參與者。同時(shí)，競價(jià)交易也保持一定的規(guī)模，一些城市商業(yè)銀行和信用聯(lián)社等中小會員因授信不足，主要在競價(jià)市場交易，而做市商則為其提供流動性。

從2006年以來的成交情況看，做市商全部進(jìn)行了詢價(jià)和競價(jià)交易的買賣雙邊報(bào)價(jià)和交易。做市商交易總量約占市場成交量的四分之三。做市商平均每筆成交1000萬美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般會員。做市商報(bào)價(jià)也普遍優(yōu)于一般會員報(bào)價(jià)。在詢價(jià)市場，所有做市商美元買賣雙邊報(bào)價(jià)點(diǎn)差隨做市經(jīng)驗(yàn)積累而逐步走低，目前在10個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)。這些充分顯示做市商制度活躍了外匯市場交易，提高了外匯市場流動性，增強(qiáng)了中央銀行調(diào)控的靈活性，進(jìn)一步提高了人民幣匯率形成的市場化程度，更好地發(fā)揮了市場在資源配置中的基礎(chǔ)作用。

(二)銀行間市場遠(yuǎn)期外匯交易

2005年8月15日銀行間市場正式推出遠(yuǎn)期人民幣外匯交易業(yè)務(wù)，全年市場發(fā)生交易的有美元/人民幣的1周、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和1年七種期限品種，以及日元/人民幣的1周、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月四個(gè)期限品種。交割方式分兩種，既有全額交割又有差額交割。從美元1年期遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)走勢看，美元遠(yuǎn)期價(jià)格穩(wěn)中趨降。1年期美元遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)在業(yè)務(wù)推出之初先上行并企穩(wěn)，8月末回復(fù)初始價(jià)位，此后在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定，并與境外NDF價(jià)格逐漸貼近。11月報(bào)價(jià)呈逐級下行之勢，12月止住跌勢，月末一度大幅上揚(yáng)，但隨即迅速回歸，以7.7500的全年最低點(diǎn)報(bào)收。2006年后由于允許做市商簽訂遠(yuǎn)期合約后即可到即期市場平盤，遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)大幅反彈，向利率平價(jià)回歸，并與境外NDF逐漸拉開，相差超過1000基點(diǎn)。2006年2月9日達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)7.8370，隨后有所下跌。4月24日報(bào)收7.7920(見圖3)。

三、外匯市場改革前瞻

隨著銀行間人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)的順利開展，匯率機(jī)制和外匯市場改革第一階段政策已告一段落。匯改后，人民幣匯率彈性增強(qiáng)，外匯市場得到很大發(fā)展。但升值壓力仍未消除，外匯市場改革的任務(wù)還很繁重。外匯市場發(fā)展的國際經(jīng)驗(yàn)表明，現(xiàn)代化的外匯市場離不開高效的交易系統(tǒng)和清算安排、多元化和專業(yè)化的市場主體、豐富的交易品種以及市場透明度。從更廣的視角看，貨幣可兌換是外匯市場供求的基礎(chǔ)，匯率制度安排和利率市場化是外匯市場活躍成熟的關(guān)鍵，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管是外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行的保障。因此，還需多管齊下，進(jìn)一步從以下幾個(gè)方面改革和完善外匯市場

(一)進(jìn)一步擴(kuò)大外匯市場主體和品種

擴(kuò)大即期和掉期交易市場準(zhǔn)入。降低非金融企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入即期市場的門檻。從第一家非金融企業(yè)中化集團(tuán)公司入市情況看，短短兩周，交易量已突破2000多萬美元，顯示了企業(yè)較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。這主要來源于其早已獲得境外商品期貨交易資格，而期貨交易和外匯交易所要求的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制相似，交易員的交易經(jīng)驗(yàn)也相通。因此，建議即期和遠(yuǎn)期外匯市場會員擴(kuò)大到有證監(jiān)會和外匯局頒發(fā)的境外商品期貨交易資格的非金融企業(yè)。降低掉期交易市場準(zhǔn)入。目前遠(yuǎn)期外匯交易準(zhǔn)入條件要求銀行取得金融衍生產(chǎn)品資格，但銀監(jiān)會對金融衍生產(chǎn)品資格的準(zhǔn)入控制較嚴(yán)，中小銀行難以取得資格。鑒于外匯掉期交易類似回購交易，在國際上普遍視為貨幣市場工具，僅僅涉及利率風(fēng)險(xiǎn)，不涉及匯率風(fēng)險(xiǎn)，銀行面臨的市場和清算風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于遠(yuǎn)期交易(國際慣例中掉期交易風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重僅為遠(yuǎn)期交易的4%)，為給中小銀行提供規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)渠道，建議修改有關(guān)市場準(zhǔn)入條件，不再要求銀行具備遠(yuǎn)期交易資格6個(gè)月才能申請掉期資格，允許中小銀行直接申請掉期資格。

豐富市場交易品種。目前雖然推出了遠(yuǎn)期結(jié)售匯和掉期業(yè)務(wù)，但在外匯衍生產(chǎn)品的兩大類品種中，上述兩種產(chǎn)品都屬于遠(yuǎn)期衍生類產(chǎn)品，還沒有期權(quán)類衍生產(chǎn)品。而且這兩個(gè)產(chǎn)品還不是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，不同銀行之間的報(bào)價(jià)相差甚遠(yuǎn)，市場處于分割狀態(tài)，流動性較差，存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)、清算風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)創(chuàng)造條件，適時(shí)拓寬匯率避險(xiǎn)和保值工具，推出外匯期貨、期權(quán)交易，適當(dāng)開放金融創(chuàng)新的空間。

(二)完善外匯市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

適時(shí)擴(kuò)大銀行間外匯市場交易匯價(jià)日波幅限制。近期，國際外匯市場各主要貨幣波動率在增加，美元經(jīng)過2005年的升值后已顯疲態(tài)，近期貶值力度加大。從理論上看，人民幣一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，波幅也將隨國際市場匯率波動增大而擴(kuò)大。目前，人民幣匯率中間價(jià)彈性加大，3月28日最高達(dá)到0.16%。，超過允許波幅的一半。銀行間市場交易匯價(jià)每日上下波幅也在放大。人民幣交易匯價(jià)波幅不應(yīng)等到逼進(jìn)0.3%的上限才著手放松，而應(yīng)在波幅離邊界尚有一定距離時(shí)就擴(kuò)大交易匯價(jià)波幅限制。

延長交易時(shí)間。2006年銀行間即期詢價(jià)交易推出后，時(shí)間延長到17：30。這極大地方便了銀行柜臺交易和風(fēng)險(xiǎn)控制。但競價(jià)市場仍然維持15：30閉市，造成兩個(gè)市場閉市不一致，客觀上對詢價(jià)市場授信不足、倚重競價(jià)市場的中小銀行不公平。而且，由于17：30詢價(jià)市場收盤后，新疆、等地銀行機(jī)構(gòu)仍然要營業(yè)到19：30，造成新疆和地區(qū)銀行柜臺結(jié)售匯的頭寸存在隔夜風(fēng)險(xiǎn)。2006年人民幣匯率中間價(jià)由前日銀行間市場收盤價(jià)改為當(dāng)日做市商報(bào)價(jià)的加權(quán)平均價(jià)后，隔夜匯率風(fēng)險(xiǎn)成為銀行面臨的最大的外匯風(fēng)險(xiǎn)，為減少銀行隔夜匯率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)延長交易時(shí)間。在這方面，首先應(yīng)延長競價(jià)市場閉市時(shí)間到17：30，以使詢價(jià)、競價(jià)兩市統(tǒng)一閉市時(shí)間。這是因?yàn)榧雌诟們r(jià)和詢價(jià)交易清算時(shí)間已改為“T+2”，所以清算交割準(zhǔn)備時(shí)間的技術(shù)性問題已不存在。其次，可參照銀行間外幣對外幣買賣市場19：00閉市的做法，視情況將詢價(jià)和競價(jià)市場延長至19：00。

進(jìn)一步改進(jìn)交易方式。引入聲訊和電子經(jīng)紀(jì)相結(jié)合的交易平臺，方便交易員之間信息的即時(shí)溝通，減少市場不對稱性。實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外匯市場和國外交易市場平臺的無縫對接。允許銀行在詢價(jià)市場閉市后雙邊直接交易，事后補(bǔ)錄在交易系統(tǒng)上。此外，鼓勵銀行企業(yè)入市交易，形成多元化的交易需求。

逐步降低交易費(fèi)用。目前，競價(jià)交易仍然沿用匯率機(jī)制改革前按照順差交易金額萬分之三的比例收取手續(xù)費(fèi)，一買一賣來回手續(xù)費(fèi)高達(dá)0.6個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國際外匯市場通行百萬分之八左右的標(biāo)準(zhǔn)，不利于競價(jià)市場的發(fā)展。實(shí)際上，競價(jià)市場正在被邊緣化，目前競價(jià)、詢價(jià)交易量之比約為2：8。而且競價(jià)交易份額還在逐步縮小。另一方面，詢價(jià)交易和競價(jià)交易手續(xù)費(fèi)相差過大，也是造成詢價(jià)市場和競價(jià)市場價(jià)格系統(tǒng)性偏離的主要原因。因此，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)時(shí)候進(jìn)一步理順外匯市場收費(fèi)體系，降低競價(jià)交易手續(xù)費(fèi)。

推進(jìn)外匯清算系統(tǒng)現(xiàn)代化和國際化，引入競爭。引入清算所，消除中央銀行承擔(dān)最后清算風(fēng)險(xiǎn)的局面，降低競價(jià)交易的清算風(fēng)險(xiǎn)，間接可以為降低競價(jià)交易手續(xù)費(fèi)打下基礎(chǔ)，同時(shí)可以為加快期權(quán)、期貨市場發(fā)展提供制度保障。

(三)完善有關(guān)法律制度，提高外匯市場透明度。

修改有關(guān)法律，降低外匯交易的法律和清算風(fēng)險(xiǎn)。為了減少外匯交易的頭寸暴露，國際上一般采用軋差清算的做法以最大限度減少信用和清算風(fēng)險(xiǎn)。例如，國際掉期和衍生產(chǎn)品協(xié)會(簡稱ISDA)主協(xié)議規(guī)定，雙方所有的交易采取軋差清算(NETTING，或稱凈額結(jié)算)的方法。根據(jù)國際清算銀行2004年調(diào)查，全球場外(OTC)金融衍生產(chǎn)品名義金額為220.1萬億美元，通過軋差清算方法使得交易市值下降到到1.5萬億美元，風(fēng)險(xiǎn)暴露下降了99.3%。因此，應(yīng)提請修改我國破產(chǎn)法的有關(guān)規(guī)定，明確軋差清算原則。

提高外匯市場透明度。目前，基金公司、證券公司、保險(xiǎn)公司等市場主體有興趣入市交易，但它們?nèi)胧械哪康耐幱谕顿Y性質(zhì)，入市交易往往通過模型進(jìn)行，迫切需要了解交易量數(shù)據(jù)，需要了解交易量。匯率形成機(jī)制改革推出一段時(shí)間后，外匯市場運(yùn)行平穩(wěn)。由于競價(jià)之外還增加了詢價(jià)市場，市場行為與過去完全不同。而且央行已經(jīng)基本不在兩市干預(yù)，建議應(yīng)適時(shí)公布交易量。首先可以從公布上年數(shù)據(jù)入手，因?yàn)橥鈪R儲備數(shù)據(jù)已經(jīng)公布。然后按順序逐步恢復(fù)公布季度、月度、每周、每日的具體數(shù)據(jù)。

(四)加強(qiáng)對外匯市場的監(jiān)管和自律，減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

加強(qiáng)外匯市場的自律性管理，建立市場會員行為準(zhǔn)則。建議成立交易員協(xié)會，制定交易行為規(guī)范和行業(yè)慣例。進(jìn)一步規(guī)范市場運(yùn)作程序和信息報(bào)告制度，防止市場欺詐行為，保障市場公平秩序。

加強(qiáng)對外匯市場的審慎監(jiān)管。加強(qiáng)對市場風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測，逐步建立市場監(jiān)測指標(biāo)體系。掌握異常交易信息，監(jiān)管交易的合規(guī)性。由于開辦銀行間掉期交易，外匯市場和貨幣市場的聯(lián)系更為緊密，因此跨市場風(fēng)險(xiǎn)問題開始凸顯。建立跨市場的監(jiān)管框架，防止不穩(wěn)定資本流動的沖擊，防止跨市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)傳播。

外匯市場論文范文第5篇

關(guān)鍵詞：外匯儲備；結(jié)構(gòu)；激增；原因；對策

1.我國外匯儲備激增現(xiàn)狀

我國外匯儲備快速增長始于20世紀(jì)90年代中期，1996年首次超過1000億美元，到2005年超過8000億美元，9年間增長近7倍。特別是近3年來，儲備增速進(jìn)一步加快，每年新增儲備都超過4000億美元。2006年2月，我國外匯儲備規(guī)模首次超過日本，成為世界第一儲備大國。截至2011年第一季度中國外匯儲備規(guī)模達(dá)到3.0447萬億美元，排名全球第一，同時(shí)幾乎是排名第二的日本所擁有的外匯儲備的三倍。外匯儲備激增已經(jīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成相當(dāng)?shù)呢?fù)面影響，也使我們在對外經(jīng)濟(jì)交往中處于被動，成為亟待解決的問題。

從表中我們看出，1978年到2003年年底，我國積累了4000億美元的外匯儲備。然而自2004年到2005年，我國外匯儲備是8000多億美元，到2008年，已經(jīng)達(dá)到19460.30億美元。也就是說，三年的時(shí)間里面，總共有11200多億美元的外匯新增。

2.我國外匯儲備激增原因分析

眾所周知，我國外匯儲備的快速增長離不開國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力、國際競爭力以及對外資吸引力的逐漸增強(qiáng)等，歸結(jié)起來可分為四個(gè)因素：

2.1 根本原因

從宏觀角度來說，我國外匯儲備規(guī)?？焖僭鲩L的根本原因可從國際和國內(nèi)兩個(gè)層面來看。從國際層面來看，在當(dāng)前全球分工格局下，以我國為首的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體處于國際分工的中末端，承擔(dān)了大量的勞動、資本密集型產(chǎn)品的加工制造和出口轉(zhuǎn)移，從而在貿(mào)易創(chuàng)造和轉(zhuǎn)移過程中創(chuàng)造積累了大量外匯儲備。同時(shí)，自2000年以來的本輪世界經(jīng)濟(jì)增長周期中，我國等發(fā)展國家資本回報(bào)率優(yōu)于發(fā)達(dá)國家，使得大量外資以戰(zhàn)略投資等渠道涌入國內(nèi)，從而通過資本項(xiàng)目積累了大量外匯儲備。從國內(nèi)層面來看，近年來宏觀經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展以及對外經(jīng)濟(jì)交往的擴(kuò)大是我國外匯儲備快速增長的內(nèi)在原因，在此過程中以出口為導(dǎo)向、以引資為重點(diǎn)的對外經(jīng)貿(mào)政策扮演了重要角色。

2.2 外部環(huán)境

世界經(jīng)濟(jì)、金融一體化。隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化、一體化進(jìn)程的深入，世界各國金融、貿(mào)易得到前所未有的發(fā)展。貿(mào)易額高速增長，資本流動速度加快，跨國公司規(guī)模不斷擴(kuò)大、數(shù)量不斷增加在這種潮流下，我國享受到了國際分工帶來的好處。從國際貿(mào)易看，在不斷增加的世界貿(mào)易額中我國所占份額逐年增加。

2.3 直接原因

我國外匯儲備增長的原因分析從國際收支表來看，外匯儲備增長的直接原因可歸結(jié)為我國經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目長期的雙順差。資本項(xiàng)目順差主要是外商直接投資形成的，我國實(shí)行“走出去、請進(jìn)來”的發(fā)展戰(zhàn)略，相關(guān)政策的優(yōu)惠、投資環(huán)境的改善吸引了越來越多的投資者進(jìn)入中國。資本項(xiàng)目順差是外匯儲備增加的主要來源，但這些債務(wù)性儲備穩(wěn)定性較差，并且隨著美元的貶值趨勢，使得我國巨額外匯儲備蘊(yùn)涵著一定風(fēng)險(xiǎn)。

我國近幾年經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目連續(xù)出現(xiàn)順差，并影響到我國外匯儲備余額的大幅增長。因?yàn)榻鼛啄甑膰H收支平衡表中有關(guān)項(xiàng)目的比例大體一致，所以下面僅以2010年的國際收支平衡表為例說明影響外匯儲備的主要因素。

從上表可知2010年我國經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目都發(fā)生了雙順差，并且資本和金融項(xiàng)目的差額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)常項(xiàng)目的差額。經(jīng)常項(xiàng)目順差中起主要作用的是貨物貿(mào)易，而服務(wù)貿(mào)易出現(xiàn)了逆差。服務(wù)貿(mào)易的逆差說明我國服務(wù)業(yè)國際競爭力差，尤其是在運(yùn)輸、保險(xiǎn)、專有權(quán)利使用費(fèi)和特許費(fèi)等項(xiàng)目的逆差比較嚴(yán)重。在資本和金融項(xiàng)目的順差中起主要作用的是金融項(xiàng)目，并且該項(xiàng)目當(dāng)中的直接投資所占的比重是較高的。因此我們可以說在我國外匯儲備變動中發(fā)揮最主要作用的是直接投資，尤其是外國在華的直接投資，也就是說我國的外匯儲備當(dāng)中很大一部分是由債務(wù)性儲備所構(gòu)成的。

2.4 制度原因

首先，我國外匯管理制度改革促使外匯儲備的增長。1994年初，我國取消了外匯留成制度，實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯和有條件售匯制度。強(qiáng)制結(jié)匯制度使得居民和企業(yè)所創(chuàng)造的外匯必須出售給國家，使外匯資源集中于央行，從而促使外匯儲備規(guī)模增加。其次，人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可自由兌換制度也促使外匯儲備規(guī)模迅速增長。1996年，我國實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下完全可兌換，這一制度使企業(yè)在經(jīng)常項(xiàng)目交易下，可自由兌換外匯，進(jìn)一步促進(jìn)了進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展及經(jīng)

常項(xiàng)目的持續(xù)順差。

另外，人民幣匯率制度也促使我國的外匯儲備規(guī)模急劇增加。在2005年7月匯改之前，我國匯率制度名義上是盯住美元的管理浮動匯率制，但實(shí)質(zhì)卻是固定匯率制，出于維持匯率穩(wěn)定的需要，央行被動地動用吸收外匯儲備，從而加劇儲備的增長。在匯改之后，人民幣實(shí)行有管理的浮動制度，匯率浮動區(qū)間有所擴(kuò)大，部分緩解了外匯儲備快速增長的壓力。但在當(dāng)前匯率制度下，人民幣的持續(xù)升值預(yù)期增加了人民幣需求，在套利因素驅(qū)動下，大量外匯通過多種渠道涌入國內(nèi)，反而加大了外匯儲備增長壓力。

3.加強(qiáng)我國外匯儲備管理與營運(yùn)的對策

我國外匯儲備增長較快和儲備規(guī)模較高，意味著經(jīng)濟(jì)資源的巨大浪費(fèi)，長期如此，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有害無利，必須采取科學(xué)合理的措施加以解決。在當(dāng)前條件下，加強(qiáng)我國外匯儲備的管理應(yīng)從兩方面著手：即一方面要采取措施解決外匯儲備的超常增長，另一方面要提高現(xiàn)有儲備資產(chǎn)的運(yùn)用效率，兩者不可偏廢。

3.1 確定合理的外匯儲備規(guī)模

當(dāng)前確定合理的外匯儲備規(guī)模，減少外匯資源的低效和浪費(fèi)，減輕其對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不良的影響，是我國最明智的選擇。關(guān)于如何保持合理的外匯儲備存量，一般來說，可以確定一個(gè)下限和上限。即根據(jù)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，保證該國最低限度進(jìn)出口貿(mào)易總量所必需的外匯儲備來確定下限；同時(shí)，充分考慮該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快時(shí)，可能出現(xiàn)的對外支付所需要的外匯儲備來確定上限；下限是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的臨界制約點(diǎn)，而上限則表明該國擁有充分的國際清償能力。在上限和下限之間，形成一個(gè)適當(dāng)?shù)耐鈪R儲備區(qū)間。

3.2 適度調(diào)整外貿(mào)、外資和外債政策

在對外貿(mào)易方面，傳統(tǒng)的出口指標(biāo)、導(dǎo)向、激勵機(jī)制需要調(diào)整，要改變出口量多、價(jià)低、靠出賣資源和廉價(jià)勞動力比較優(yōu)勢換來短時(shí)發(fā)展的局面。不要再過分追求外貿(mào)順差，做到進(jìn)出口基本平衡即可。在引進(jìn)外資方面，改變“招商引資是政績的做法，做到“適度引進(jìn)”，取消各種引資優(yōu)惠政策和考核量化指標(biāo)，減輕地方政府的壓力，并提高外資進(jìn)入我國的“門檻”，歡迎高新技術(shù)的外資進(jìn)入我國，堅(jiān)決杜絕資源消耗大或污染密集產(chǎn)業(yè)的外資進(jìn)入我國。在外債方面應(yīng)嚴(yán)格控制，以使用國內(nèi)外匯資源為主，數(shù)據(jù)來源將國家外匯儲備充分利用起來。唯有這樣，才能真正實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)快速、健康的發(fā)展。

3.3 嚴(yán)格控制國際短期投機(jī)資本（熱錢）的流入

國家外匯管理部門要制定行之有效的管理策略和辦法，切斷熱錢進(jìn)入我國的渠道及方式。要強(qiáng)化對貿(mào)易、非貿(mào)易、外商投資、外債、地下錢莊的外匯管理，要加強(qiáng)各類外匯流入的真實(shí)性審查，特別是對于熱錢容易進(jìn)入的渠道更要重點(diǎn)布防，嚴(yán)加盤查，發(fā)現(xiàn)問題及時(shí)查處，決不能姑息養(yǎng)奸，任其自由。外匯銀行要加強(qiáng)與外匯管理部門的配合，要充分認(rèn)識到國際短期投機(jī)資本（熱錢）對一國經(jīng)濟(jì)金融的危害性，協(xié)助外匯管理部門做好“把關(guān)”除此而外，外匯管理部門還要與海關(guān)、公安、司法、商、稅務(wù)等部門加強(qiáng)聯(lián)系，形成合力，時(shí)刻注意國內(nèi)外熱錢的一舉一動，堅(jiān)決打擊國際熱錢的投機(jī)套利，護(hù)我國經(jīng)濟(jì)金融的安全。

      3.4 建立外匯“雙藏”機(jī)制

在發(fā)達(dá)國家，國家的外匯儲備和企業(yè)、民間持有的外匯都非常多。而我國存在的問題是，國家外匯儲備的池子過滿，而企業(yè)、民間持有外匯的池子幾乎是空的。其中居民外匯儲蓄存款在2003年為855億美元，2004年802.37億美元，2005年大約仍然是800億美元左右；比居民外匯儲蓄更慘的是企業(yè)外匯存款，連續(xù)多年徘徊在700億美元左右，而此間我國對外貿(mào)易額早就翻了幾番。這一點(diǎn)外匯存款僅僅相當(dāng)于日本的一家基金公司。目前國家已經(jīng)開始放松外匯管制，允許符合條件的企業(yè)和個(gè)人持有一定的外匯，這是一個(gè)良好的開端，我們可以利用此契機(jī)，建立“藏匯于企業(yè)”“藏匯于民”的外匯“雙藏”機(jī)制，改變原有的“藏匯于國”的策略，鼓勵企業(yè)和居民持有外幣，讓企業(yè)、民眾與市場分擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)，改變國家被動吸納外匯導(dǎo)致儲備大幅增加的被動局面。

3.5 促使人民幣成為國際貨幣

隨著中國經(jīng)濟(jì)的崛起，采取相應(yīng)的戰(zhàn)略逐步讓人民幣融入到國際儲備貨幣體系中去，打破現(xiàn)在美元、歐元主導(dǎo)下的西方世界的儲備貨幣格局，建立多極的儲備貨幣體系，則是我們應(yīng)當(dāng)追求的，也是可能實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。在這個(gè)過程中，應(yīng)當(dāng)采取中國一貫的漸進(jìn)性策略，首先讓人民幣在與文化相近、經(jīng)貿(mào)關(guān)系更緊密的周邊國家和地區(qū)成為主要的結(jié)算貨幣后，再讓它成為這些國家的儲備貨幣之一。其次，則是應(yīng)當(dāng)發(fā)展以人民幣計(jì)值的、開放的國際資產(chǎn)市場，為境外投資者提供更多的人民幣金融資產(chǎn)選擇。只有這樣一個(gè)階段，我們才不會再為外匯儲備的多寡而傷腦筋。

4.結(jié)束語

巨額的外匯儲備增加了我國抵御國際金融

風(fēng)險(xiǎn)的能力，提高了我國的經(jīng)濟(jì)地位。但是持有如此巨額外匯儲備不僅成本是巨大的，并且還需要應(yīng)對由此而產(chǎn)生的各種不利影響。因此我國必須及時(shí)的采取適當(dāng)?shù)挠行Т胧訌?qiáng)我國外匯儲備的管理，確定合理的外匯儲備規(guī)模，在充分發(fā)揮巨額外匯儲備帶來的優(yōu)勢基礎(chǔ)，對其產(chǎn)生的不利影響加以調(diào)整，進(jìn)行消化吸收，從而提高我國國際競爭能力，更快的促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。進(jìn)而在此基礎(chǔ)上提升人民幣的國際地位，爭取早日使人民幣成為國際貨幣，從根本上解決我國外匯儲備帶來的問題。

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