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摘要近年來(lái)我國(guó)已成為世界第二大外匯儲(chǔ)備國(guó)，外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)出過(guò)度增長(zhǎng)之勢(shì)。我國(guó)外匯儲(chǔ)備合理規(guī)模的政策選擇應(yīng)當(dāng)是：利用好現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備規(guī)模與政策調(diào)整兩者并舉。

關(guān)鍵詞外匯儲(chǔ)備合理規(guī)模貨幣政策1外匯儲(chǔ)備含義及合理的標(biāo)準(zhǔn)

外匯儲(chǔ)備是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的對(duì)外流動(dòng)性資產(chǎn)，其主要形式為國(guó)外銀行存款與外國(guó)政府債券。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)對(duì)外匯儲(chǔ)備的解釋為：它是貨幣行政當(dāng)局以銀行存款、財(cái)政部庫(kù)存、長(zhǎng)期短期政府證券等形式所保有的、在國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。

2003年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)4000多億美元；2004年底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備總額為6099億美元；今年第一季度末為6591億美元。外匯儲(chǔ)備不足，往往會(huì)引起國(guó)際支付危機(jī)，可能導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)；外匯儲(chǔ)備過(guò)多，則會(huì)損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力，影響其經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

1.1外匯儲(chǔ)備合理規(guī)模相關(guān)理論

1.1.1儲(chǔ)備進(jìn)口比例計(jì)量法

這種分析方法最大的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單易行，該法也存在諸多不足之處：

(1)理論與實(shí)踐存在矛盾。美國(guó)的外匯儲(chǔ)備僅能支持不足1個(gè)月的進(jìn)口，遠(yuǎn)低于理論警戒線，即使如此并沒有任何國(guó)家和個(gè)人對(duì)美國(guó)的國(guó)際清償能力產(chǎn)生絲毫懷疑，長(zhǎng)期以來(lái)美國(guó)保持了對(duì)外國(guó)投資者強(qiáng)勁的吸引力。

（2）單一指標(biāo)缺乏可靠性。單一指標(biāo)無(wú)法全面反映整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易收支情況對(duì)外匯儲(chǔ)備需求的影響，而且它本身又是根據(jù)經(jīng)驗(yàn)數(shù)值推算出來(lái)的。在影響外匯儲(chǔ)備需求的因素中，進(jìn)口僅僅是其中的一個(gè)因素，以單向進(jìn)口貿(mào)易流量來(lái)確定外匯儲(chǔ)備需求，理由是不充分的。而且，各國(guó)的國(guó)情存在較大的差異，對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的要求也不盡相同，單一指標(biāo)很難適應(yīng)各國(guó)的具體情況。

（3）忽視對(duì)外債務(wù)償還的需要。外匯儲(chǔ)備除應(yīng)付進(jìn)口支付需要外，還有對(duì)外債務(wù)償還的需要。當(dāng)前，短期外債余額與外匯儲(chǔ)備的比率已成為考察一國(guó)對(duì)外清償能力的重要指標(biāo)。

1.1.2機(jī)會(huì)成本分析法

從理論上來(lái)看，該分析方法可以從全球的角度或從一國(guó)的角度來(lái)評(píng)價(jià)外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模，但在操作中卻是困難重重，因?yàn)橐谌蚍秶鷥?nèi)對(duì)外匯儲(chǔ)備的邊際收益進(jìn)行精確量化分析幾乎是不可能的。機(jī)會(huì)成本分析法實(shí)際上只是一種高度概括的理論模型，難以進(jìn)行具體的操作與實(shí)施。

1.1.3定性分析法

該理論為合理界定外匯儲(chǔ)備規(guī)模提供了新的思路，但是其分析方法較為繁雜，而且缺乏精確的量化模型，從而使可操作性和實(shí)用價(jià)值大為降低。

1.1.4儲(chǔ)備債務(wù)分析法

該分析法忽略了外匯儲(chǔ)備對(duì)外貿(mào)的支付功能，在對(duì)資本項(xiàng)目的分析中忽略了外國(guó)直接投資對(duì)外匯儲(chǔ)備需求的影響，所以有失偏頗。

1.1.5貨幣學(xué)派分析法

分析該法在解釋長(zhǎng)期外匯儲(chǔ)備的行為時(shí)有一定的參考價(jià)值，但對(duì)于現(xiàn)實(shí)外匯儲(chǔ)備水平則無(wú)法作出正確的解釋。

1.1.6標(biāo)志分析法

該理論的核心在于運(yùn)用所執(zhí)行的政策或某些關(guān)鍵性經(jīng)濟(jì)變量，這就要求必須將這些指標(biāo)進(jìn)行量化，這又是一個(gè)難題，而且外匯儲(chǔ)備規(guī)模的合理與否難以通過(guò)嚴(yán)格的理論模型驗(yàn)定，從而使該分析法的準(zhǔn)確性難以確定。

1.2確定外匯儲(chǔ)備規(guī)模的基本原則

1.2.1確定外匯儲(chǔ)備規(guī)模必須綜合考慮國(guó)情

發(fā)達(dá)國(guó)家綜合實(shí)力較強(qiáng)，宏觀調(diào)控體系較完善，本幣是國(guó)際貨幣，可以履行對(duì)外支付的功能，對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求就比較低。發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平落后，宏觀調(diào)控體系不健全，外匯資源短缺，本幣不是國(guó)際貨幣，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)有較強(qiáng)的依賴性，對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求比較大。

1.2.2正確認(rèn)識(shí)利用外匯儲(chǔ)備調(diào)節(jié)國(guó)際收支的作用

利用外匯儲(chǔ)備來(lái)調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡不過(guò)是為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整暫時(shí)贏得時(shí)間而已。當(dāng)一國(guó)長(zhǎng)期出現(xiàn)較大國(guó)際收支逆差時(shí)，盡管可以利用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行干預(yù)，但維持龐大的外匯儲(chǔ)備作為反擠兌應(yīng)急基金的必要性值得探討。

2過(guò)快增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響

2.1加大通膨壓力，影響貨幣獨(dú)立性

近年來(lái)我國(guó)國(guó)外凈資產(chǎn)(主要是外匯儲(chǔ)備資產(chǎn))占基礎(chǔ)貨幣的比例日趨擴(kuò)大，而來(lái)自國(guó)內(nèi)信貸的比例相對(duì)減少。在新的外匯體制下，中央銀行基礎(chǔ)貨幣的投放形式已開始發(fā)生根本性變化，由計(jì)劃性很強(qiáng)的再貸款轉(zhuǎn)為市場(chǎng)化程度很高的外匯占款的增加，外匯儲(chǔ)備的增減已成為影響我國(guó)基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張和收縮的重要渠道。外匯儲(chǔ)備的增加，促使外匯占款形式的基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)增加并通過(guò)貨幣乘數(shù)的作用相應(yīng)增加貨幣供應(yīng)量，產(chǎn)生貨幣擴(kuò)張效應(yīng)和形成通貨膨脹壓力。

隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備的不斷增多，央行在公開市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖操作的壓力不斷增強(qiáng)。尤其當(dāng)出現(xiàn)回收貨幣的速度跟不上外匯占款增加的速度時(shí)，對(duì)沖操作效果不明顯，貨幣供應(yīng)量將仍然呈擴(kuò)張趨勢(shì)發(fā)展。央行一方面需要收縮銀根，但另外一個(gè)方面卻由于外匯儲(chǔ)備過(guò)度增長(zhǎng)而導(dǎo)致被動(dòng)投放大量基礎(chǔ)貨幣。外匯儲(chǔ)備過(guò)度增加給我國(guó)貨幣政策帶來(lái)了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

2.2延緩產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提高

我國(guó)貿(mào)易順差主要來(lái)自外商投資企業(yè)的加工貿(mào)易的出口增長(zhǎng)，而國(guó)有企業(yè)加工貿(mào)易增長(zhǎng)乏力。加工貿(mào)易的發(fā)展盡管有利于我國(guó)的技術(shù)進(jìn)步，出口增長(zhǎng)等，但也對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了一定的不利影響：一方面，造成我國(guó)貿(mào)易依存度過(guò)高，致使我國(guó)外貿(mào)出口缺乏持續(xù)增長(zhǎng)的潛力；另一方面，沖擊了國(guó)內(nèi)相關(guān)原料工業(yè)的發(fā)展，不利于帶動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。此外，加工貿(mào)易以外商投資企業(yè)而非國(guó)有企業(yè)為經(jīng)營(yíng)主體的格局，造成我國(guó)原有的大工業(yè)基礎(chǔ)和技術(shù)基礎(chǔ)不能充分發(fā)揮作用，延緩了加工貿(mào)易對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的帶動(dòng)作用。

2.3增加人民幣匯率升值壓力，加劇我國(guó)與貿(mào)易伙伴之間的貿(mào)易摩擦

持續(xù)擴(kuò)大的國(guó)際收支順差和巨額的外匯儲(chǔ)備被認(rèn)為是導(dǎo)致我國(guó)人民幣匯率升值壓力的最直接、最主要的原因。我國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇增加而帶來(lái)的人民幣升值壓力具有一定的虛增因素，很大程度上是目前強(qiáng)制結(jié)售匯制度的產(chǎn)物。強(qiáng)制結(jié)售匯制使中央銀行實(shí)際上扮演了外匯市場(chǎng)最終出清者的角色而包括商業(yè)銀行、企業(yè)和居民在內(nèi)的外匯需求受到高度抑制，造成虛假的“供”大于“求”，難以真實(shí)反映外匯供求水平，使由供求形成的價(jià)格與實(shí)際相背離。

3對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的建議

3.1實(shí)施外匯儲(chǔ)備機(jī)制改革

3.1.1優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)

根據(jù)國(guó)際外匯市場(chǎng)上主要國(guó)際貨幣匯率變化的變動(dòng)趨勢(shì)，前瞻性地優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)，防止因某種貨幣的貶值給我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)帶來(lái)較大的損失。同時(shí)，把流動(dòng)性與收益性原則相結(jié)合，尋求流動(dòng)性與收益性之間的平衡點(diǎn)，妥善安排外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)形態(tài)。此外，從國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略出發(fā)，動(dòng)用部分外匯儲(chǔ)備，在國(guó)際市場(chǎng)上價(jià)格較低的時(shí)候，購(gòu)買部分石油，礦產(chǎn)等戰(zhàn)略性和稀缺性資源。購(gòu)買的戰(zhàn)略儲(chǔ)備物資，既可以作為戰(zhàn)略儲(chǔ)備，也可以在適當(dāng)?shù)膬r(jià)格水平上拋售。

3.1.2優(yōu)化外匯管理機(jī)制

把過(guò)去以防止資金外逃的外匯管理目標(biāo)，轉(zhuǎn)移到以防止“熱錢”流入的目標(biāo)上來(lái)，對(duì)各種形態(tài)的投機(jī)性資金的流入，進(jìn)行跟蹤調(diào)查，完善統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)，并給予適度的防范。由于借入儲(chǔ)備在外匯儲(chǔ)備中的比重日趨上升，貨幣當(dāng)局有必要加強(qiáng)外債政策與外匯儲(chǔ)備政策的協(xié)調(diào)：在控制外匯儲(chǔ)備大幅度增長(zhǎng)的同時(shí)，又要控制外債的盲目增長(zhǎng)，避免一方面用種種優(yōu)惠政策或較高成本引入國(guó)外資金，另一方面，又將大量外匯儲(chǔ)備閑置的問題。

3.2調(diào)整貨幣政策

3.2.1實(shí)施外匯管理機(jī)制改革

改革現(xiàn)行的外匯管理機(jī)制，逐步過(guò)渡到意愿結(jié)匯、持匯主體多元化，進(jìn)一步完善外匯市場(chǎng)和推進(jìn)人民幣匯率的形成機(jī)制。包括改革現(xiàn)行結(jié)售匯制度，擴(kuò)大外匯指定銀行的結(jié)算周期限額，使銀行具備更大的外匯吞吐能力，形成中央銀行一級(jí)外匯調(diào)力量和金融機(jī)構(gòu)的次級(jí)外匯調(diào)節(jié)力量。同時(shí)，延長(zhǎng)企業(yè)的意愿結(jié)售匯期間，允許部分大中企業(yè)采取意愿持匯，在此期間內(nèi)業(yè)可以結(jié)匯和購(gòu)匯金額可以沖銷；放寬目前結(jié)售匯制度中的一些限制，提高保留外匯限額，取消對(duì)中資機(jī)構(gòu)開立對(duì)外賬戶的限制，放寬外匯貸款中結(jié)匯，購(gòu)匯還貸的限制，從而使得“意愿期間的持匯”成為外匯市場(chǎng)上的第三級(jí)影響力量。與此同時(shí)，可以適當(dāng)提高居民個(gè)人因私出境購(gòu)匯標(biāo)準(zhǔn)等。

3.2.2實(shí)施利率市場(chǎng)化改革

加快利率市場(chǎng)化改革步伐，真正完善匯率形成機(jī)制，完善利率—匯率的傳導(dǎo)機(jī)制。利率和匯率作為資金的對(duì)內(nèi)價(jià)格和對(duì)外價(jià)格，已經(jīng)成為我國(guó)價(jià)格體系中最后兩種沒有完全放開的指標(biāo)。一方面，要解決市場(chǎng)利率結(jié)構(gòu)問題，在匯率彈性機(jī)制的建設(shè)中，必須要解決利率在不同市場(chǎng)間的協(xié)調(diào)問題，利率市場(chǎng)化應(yīng)邁出更大的步伐。另一方面，明確匯率政策是貨幣政策的重要組成部分。

3.2.3放松匯兌限制

放松企業(yè)對(duì)外直接投資的匯兌管制，激勵(lì)有條件的企業(yè)走國(guó)際化的道路，不僅有利于給過(guò)高的外匯儲(chǔ)備以合理分流，而且有利于我國(guó)利用國(guó)際資源、國(guó)際市場(chǎng)提高綜合國(guó)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

3.3其他配套政策

3.3.1建立外匯儲(chǔ)備調(diào)整新機(jī)制

國(guó)家的外匯儲(chǔ)備資金在使用上堅(jiān)持以安全性、流動(dòng)性、收益性和盈利性的四性原則為出發(fā)點(diǎn)，在保留一定比例的外匯儲(chǔ)備作為支持貿(mào)易進(jìn)口、外債和QFII境內(nèi)資本市場(chǎng)變化等支付需要的安全前提下，更好地實(shí)現(xiàn)股權(quán)、債權(quán)及信用支付權(quán)等多元化投融資運(yùn)用的戰(zhàn)略。另外，還可以采取一些措施，可以增加對(duì)民營(yíng)企業(yè)的美元貸款，輔之以政策扶持，推進(jìn)我國(guó)具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)發(fā)展國(guó)外投資；允許外匯投資者用外匯存款、外幣債券和證券、信用證抵押，從而在中國(guó)境內(nèi)借用人民幣進(jìn)行投資；用人民幣貸款為外商投資企業(yè)融資。

3.3.2限制逐利性短期資本

對(duì)逐利性短期資本交易盡可能實(shí)施長(zhǎng)期限制。在必要時(shí)，可在資本項(xiàng)目下開征“外幣流動(dòng)利息預(yù)扣稅”，包括外幣流入和外幣流出，通過(guò)這種靈活的非連續(xù)性的手段進(jìn)行資本流動(dòng)控制。

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