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實物期權(quán)論文范文第1篇

    實物期權(quán)在資本密集產(chǎn)業(yè)特別盛行,對實物期權(quán)的積極支持者包括著名的大型企業(yè)惠普—康柏(Hp-compaq),波音(BoEing),美國電話電報公司(AT&T)等全球500強(qiáng)企業(yè),并在不同行業(yè)的企業(yè)中得到運(yùn)用,這不僅是因為實物期權(quán)允許決策者在獲得新信息后,再選擇最有吸引力的備選投資項目,而且實物期權(quán)的存在增加了投資機(jī)會的價值,特別是在不確定的環(huán)境中,這一價值可能是非常大的。

    實物期權(quán)的概念、核心思想和意義

    (一)實務(wù)期權(quán)的概念“實物期權(quán)”一詞最初由MIT斯隆管理學(xué)院斯圖爾特·邁爾斯(Stewart Myers,1984)教授提出。

    他最先指出,期權(quán)分析對公司成長機(jī)會的合理估價是重要的,許多公司的實物資產(chǎn)可以看成是一種看漲期權(quán)。這種期權(quán)價值依附在利潤增長的商業(yè)業(yè)務(wù)上。如邁爾斯所討論的,由于公司在未來一些項目上可能有機(jī)會超過競爭性費(fèi)率的收益,公司的價值可能超過當(dāng)前所屬項目的市場價值。傳統(tǒng)資本決策為這樣的項目估價所采用的標(biāo)準(zhǔn)方法,是把預(yù)期完成日期的價值貼現(xiàn)為當(dāng)前的凈現(xiàn)值。因此,這種方法隱含了一個假定:一旦投資者決定投資就要始終堅持投資直到項目終結(jié)。這一標(biāo)準(zhǔn)方法忽略了在完工日之前條件變化的情況下,管理層不再推進(jìn)該項目的選擇權(quán)的價值。而且由于財務(wù)人員對投資項目的未來利潤只能作出不精確的估計,因此考慮到這種約束性條件,考慮相關(guān)經(jīng)營選擇權(quán)就顯得更重要了。邁爾斯還指出,公司資本結(jié)構(gòu)的選擇也會極為重要地影響到這些項目的價值。傳統(tǒng)資本預(yù)算方法不考慮項目經(jīng)營選擇權(quán),也不考慮公司資本結(jié)構(gòu)的靈活性。然而和經(jīng)營選擇一樣,財務(wù)靈活性也可以用財務(wù)選擇權(quán)的價值來衡量,公司通過資本結(jié)構(gòu)的選擇而獲得財務(wù)選擇權(quán)。對于包含相當(dāng)不確定性的長期投資項目來說,財務(wù)靈活性和經(jīng)營靈活性之間的相互影響是相當(dāng)明顯的。邁爾斯強(qiáng)調(diào),實物期權(quán)是分析未來決策能如何增加價值的一種方法或研究在將來可以相機(jī)而動這種靈活性有多大價值的一種方法。在相關(guān)的文獻(xiàn)中,與實物期權(quán)類似的概念是,“管理期權(quán)”,“在不確定條件下的投資”等概念。

實物期權(quán)論文范文第2篇

關(guān)鍵詞實物期權(quán)風(fēng)險投資決策NPV布萊克-舒爾斯模型

1實物期權(quán)的概念

實物期權(quán)的概念是由Myers在1977年首次提出的。他認(rèn)為，一個投資項目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流創(chuàng)造的利潤應(yīng)來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個對未來投資機(jī)會（增長機(jī)會）的選擇。這種增長機(jī)會可以被看作是實物資產(chǎn)的看漲期權(quán)，這一期權(quán)的執(zhí)行價格是獲得這項資產(chǎn)的未來投資。到期時期權(quán)的價值依靠于資產(chǎn)未來價值，也依賴于投資者是否執(zhí)行這一期權(quán)。也就是說投資者擁有一種權(quán)利，即在未來以一定的價格取得或出售一項實物資產(chǎn)的權(quán)利。同時，又因為其標(biāo)的物為實物資產(chǎn)，相對于金融期權(quán)而言將此類期權(quán)稱為實物期權(quán)。與金融期權(quán)類似，實物期權(quán)含有權(quán)利而不需承擔(dān)義務(wù)。但是，實物期權(quán)與金融期權(quán)還是存在一些區(qū)別的（見表1）。

實物期權(quán)的求解主要是利用一些現(xiàn)有的金融期權(quán)評價模型和方法成果。其中，Black-Scholes評價模型是解析模型或公式解析的典型代表。Black-Scholes評價模型是由兩位美國財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊克（Black）及舒爾斯（Scholes）于1973年聯(lián)合提出的，并因此獲得了1997年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。B-S模型目前已成為用來評價期權(quán)合理價格的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

Black-Scholes評價模型假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的價格運(yùn)動為一般化的維納過程，通過構(gòu)造標(biāo)的資產(chǎn)和無風(fēng)險借貸資產(chǎn)的等價組合，根據(jù)無套利思想，推導(dǎo)出Black-Scholes微分方程，得到不支付紅利的歐式看漲期權(quán)定價公式:

C=SN(d1)-Xe–r(T-t)N(d2)

d1=[lnS/X+(r+σ2/2)(T-t)]/σ

d2=d1－σ

其中：C———買入期權(quán)的價值

S———標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價值

X———期權(quán)的執(zhí)行價格

r———無風(fēng)險利率

T-t———距離到期日剩余的時間

σ2———標(biāo)的資產(chǎn)的自然對數(shù)方差

N(d1)，N(d2)———標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布概率函數(shù)

將B-S模型運(yùn)用于分析實物期權(quán)時，有著許多優(yōu)點(diǎn)：一是B-S模型較簡易，便于決策者應(yīng)用，決策者只要將決策問題簡化，歸納出需要設(shè)定的變量，便大致上可得出所需要的答案，因此，非常具有實用價值；二是B-S模型很容易與傳統(tǒng)的NPV評價方法作比較，由于B-S模型應(yīng)用在實物期權(quán)問題上，和傳統(tǒng)NPV分析方法所需要的重要變量，如現(xiàn)金流出、流入是相同的，通過兩者的比較，可對決策者的應(yīng)用或參考具有重要使用價值。

傳統(tǒng)NPV法的局限性：傳統(tǒng)的投資決策理論主要包括：IRR法、回收期法、收益指數(shù)法以及NPV法，其中，NPV決策被認(rèn)為是最有效的決策準(zhǔn)則。它以貨幣時間價值為基點(diǎn)，主要采用折現(xiàn)現(xiàn)金流DCF方法。其思路是先估計項目未來的預(yù)期現(xiàn)金流，然后用資本資產(chǎn)定價模型CAPM選擇與項目風(fēng)險相適應(yīng)的折現(xiàn)率來計算項目的凈現(xiàn)值，從而確定項目的可行性。

但是，隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中不確定因素越來越多，投資項目面臨的風(fēng)險越來越大，投資決策的傳統(tǒng)方法———DCF法顯示出它的局限性：首先，用DCF方法來對進(jìn)行估價的前提假設(shè)是企業(yè)或項目經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定，未來現(xiàn)金流可預(yù)期。其次，DCF法只能估算公司已經(jīng)公開的投資機(jī)會和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來的增長所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價值，而忽略了企業(yè)潛在的投資機(jī)會可能在未來帶來的投資收益，也忽略了企業(yè)管理者通過靈活的把握各種投資機(jī)會所能給企業(yè)帶來的增值。

2用實物期權(quán)法對NPV法進(jìn)行修正

既然傳統(tǒng)的NPV法容易導(dǎo)致錯誤的投資決策，這是否意味著傳統(tǒng)的NPV方法不再適用了。實際上，實物期權(quán)方法必須配合NPV指標(biāo)才能加以使用。我們可以利用實物期權(quán)法對NPV指標(biāo)進(jìn)行修正，以克服傳統(tǒng)投資決策方法的局限性，使風(fēng)險投資者對風(fēng)險項目的評價更為科學(xué)合理。

通過以上分析，在對一個投資項目進(jìn)行評價時，不僅要考察以NPV等指標(biāo)表示的直接獲利能力的大小，還要考察該項目靈活性的價值。因此，從期權(quán)分析的角度來看，一個項目的真實價值應(yīng)該由項目的凈現(xiàn)值和項目的靈活性價值兩部分構(gòu)成，其中項目的靈活性價值可用期權(quán)價格表示。

即V=NPV+C

V———項目真實價值

NPV———項目的凈現(xiàn)值

C———項目的期權(quán)溢價

其中，NPV可由傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法求得，因此，我們需要確定C的價值。

由于風(fēng)險投資項目一般采用分階段投資的方法，每個階段的期初都是投資決策點(diǎn)，即決定是否繼續(xù)投資。為分析方便，我們考慮有兩個階段投資的情況，那么，關(guān)于多階段投資的情況，可以依此類推。作出關(guān)于風(fēng)險投資項目的一般現(xiàn)金流量圖（如圖1）。

Fj(j=1,2,……T)：期初投資I0在預(yù)期投資期T年內(nèi)各年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。

Pj(j=1,2……T-t):：后續(xù)投資It在t+1~T年內(nèi)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。

風(fēng)險投資的項目采用分階段投資的方式，下一個階段所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是上一個階段投資所創(chuàng)造的，于是就存在著一系列相機(jī)選擇權(quán)，它可以看作一個歐式買入期權(quán)。這里，期權(quán)的標(biāo)的物是后續(xù)投資It在第t期以后產(chǎn)生的凈現(xiàn)值（即標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價格）P,P=Pj/(1+i)t+j

期權(quán)執(zhí)行價格是后續(xù)追加的投資額It;期權(quán)的有效期為T-t。

利用Black-Scholes定價模型可以計算出C

C=PN(d1)-Ite–r(T-t)N(d2)

d1=[lnP/It+(r+σ2/2)(T-t)]/σ

d2=d1－σ

其中：C———買入期權(quán)的價值

P———風(fēng)險項目的凈現(xiàn)值

It———期權(quán)的執(zhí)行價格，即執(zhí)行風(fēng)險項目的投資成本

r———風(fēng)險投資的折現(xiàn)率

T-t———距離期權(quán)到期日剩余的時間

σ———期權(quán)收益波動率

N(d1)，N(d2)———正態(tài)分布下變量小于d1和d2的累計概率

3方法應(yīng)用舉例

某風(fēng)險投資公司投資一個為期6年的風(fēng)險項目，分兩個階段進(jìn)行。第1年年初投入資金400萬元，第3年年末再投入480萬元。設(shè)r=5%，i=10%，σ=35%。各年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量圖（如圖2）。

如果按傳統(tǒng)NPV方法計算，則

NPV=F/(1+i)+P/(1+i)-I-I/(1+i)=-37.57萬元＜0

該項目不可行，應(yīng)被拒絕。

利用實物期權(quán)方法對NPV方法進(jìn)行修正。

可以把項目的初期投資賦予投資者選擇是否進(jìn)行后續(xù)投資的權(quán)利看成是一種實物期權(quán)，它相當(dāng)于期限為3年，執(zhí)行價格為I3=300萬元。標(biāo)的物為標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價格的歐式買入期權(quán)。

第1階段：

NPV1=F/(1+i)-I=-163.78萬元

第2階段：項目的內(nèi)在價值

NPV2=F/(1+i)=126.94萬元

期權(quán)溢價部分C：

P=P/(1+i)=359.90

d1=[lnP/I3+(r+σ2/2)(T-t)]/σ

=[ln(359.90/480)+(5%+35%2/2)×3]/35%=0.07

d2=d1－σ=0.07-35%=-0.54

查閱標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表得：

N(d1)=N(0.07)=0.5279

N(d2)=N(-0.54)=1-N(0054)=1-0.7054=0.2946

C=PN(d1)–I3e–r(T-t)N(d2)=359.90×0.5279-480e–5%×3×0.2946=75.89

那么，V=NPV1+NPV2+C=-163.78+126.94+75.89=39.05萬元＞0

分析證明：該項目是可行的，應(yīng)該投資。

參考文獻(xiàn)

實物期權(quán)論文范文第3篇

一、問題的提出

長期以來，企業(yè)忽視出資者權(quán)益的維護(hù)，利益過分向經(jīng)營者和職工傾斜，資本遭受嚴(yán)重侵蝕，資產(chǎn)流失驚人。長此以往，企業(yè)將難以為繼。對此，許多學(xué)者進(jìn)行了深入研究，并取得突破性進(jìn)展。尤其是財務(wù)分層管理框架以及出資者財務(wù)論和經(jīng)營者財務(wù)論的提出，為上述問題的解決及企業(yè)財務(wù)管理體制的完善提供了新的思路和廣闊的制度空間。推動出資者財務(wù)和經(jīng)營者財務(wù)理論在實踐中的具體應(yīng)用，對于實現(xiàn)財務(wù)根本職能，保證財務(wù)改革的正確方向，推動現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，具有重大的現(xiàn)實意義。然而，財務(wù)管理分層框架強(qiáng)調(diào)不同立場（出資者和經(jīng)營者）的財務(wù)目標(biāo)和權(quán)責(zé)利關(guān)系，把企業(yè)財務(wù)分解開來，這對于企業(yè)財務(wù)管理模式和有效的財務(wù)運(yùn)行機(jī)制的建立產(chǎn)生了許多困難。因此，能否把出資者財務(wù)目標(biāo)內(nèi)化為經(jīng)營者財務(wù)的有效約束，出資者如何通過經(jīng)營者財務(wù)達(dá)到其財務(wù)目標(biāo)，以及經(jīng)營者如何在出資者的財務(wù)約束下經(jīng)營，成為財務(wù)改革的關(guān)鍵。本文試圖對此作一探討，以求拋磚引玉。

二、維護(hù)出資者權(quán)益是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)的基石

眾所周知，公司制是現(xiàn)代企業(yè)制度的主要形式，我們不妨選取公司制企業(yè)作為分析樣本。在公司法人治理結(jié)構(gòu)中，通過多層次的關(guān)系，從激勵與監(jiān)督、權(quán)責(zé)利對等、信息的交流等方面，形成一個相互制約、有效降低成本、提高決策效率的組織體系。那么，股東（出資者）如何行使其所有權(quán)？如何保證股東目標(biāo)的實現(xiàn)？在實現(xiàn)股東目標(biāo)的過程中，董事會將通過何種機(jī)制來保證經(jīng)營者目標(biāo)不偏離股東目標(biāo)？如何使得經(jīng)營者有充分的激勵機(jī)制來發(fā)揮其人力資本優(yōu)勢，同時保證對經(jīng)營者的有效監(jiān)督？這些問題的解決是建立現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)的關(guān)鍵。財力分層管理框架以及出資者財務(wù)論和經(jīng)營者財務(wù)論對這些問題提出了很好的解決思路，但是對于一個企業(yè)來說，出資者和經(jīng)營者不能建立兩套制度而各行其是，他們必須通過有效的財務(wù)管理模式的建立，以促進(jìn)出資者財務(wù)目標(biāo)和經(jīng)營者財務(wù)目標(biāo)的同時實現(xiàn)?；蛘哒f，建立一種有效的財務(wù)管理模型，這種財務(wù)管理模式必須能夠把出資者財務(wù)目標(biāo)內(nèi)化為經(jīng)營者的目標(biāo)，并保證這些目標(biāo)的順利實現(xiàn)。

所謂模式的建立，其實質(zhì)是有關(guān)制度的建立，建立有效的財務(wù)管理模式，就是要建立一套保證出資者與經(jīng)營者共同實現(xiàn)其財務(wù)目標(biāo)的制度，而要建立這套制度，必須首先找到出資者財務(wù)和經(jīng)營者財務(wù)所共同依賴的基石。出資者出資，是為了實現(xiàn)出資增值。經(jīng)營者之所以能夠經(jīng)營出資者出資，是因為依法事先承諾對出資者的財產(chǎn)責(zé)任，即保證出資的保值增值。因此，出資者財務(wù)和經(jīng)營者財務(wù)統(tǒng)一出資者出資的保值增值，而增值又以保值為基礎(chǔ)。所以維護(hù)出資者權(quán)益，實現(xiàn)出資的保值增值，是有效的企業(yè)財務(wù)管理模式建立的基石，是企業(yè)財務(wù)的首要任務(wù)和職能，對于建立產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)分明、政企分開、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度，具有至關(guān)重要的意義。所謂出資者權(quán)益通常指“企業(yè)所有者對企業(yè)凈資產(chǎn)的要求權(quán)或所有權(quán)”，即出資者出資所代表的權(quán)益。維護(hù)出資者權(quán)益是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)的首要任務(wù)和職能，是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)的基石；基于出資者權(quán)益維護(hù)的企業(yè)財務(wù)管理模式，才是適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)制度的財務(wù)模式，是保證出資者財務(wù)目標(biāo)和經(jīng)營者財務(wù)目標(biāo)共同實現(xiàn)的載體；有效地保障出資者權(quán)益，是真正建立起現(xiàn)代企業(yè)制度的首要標(biāo)志。

三、基于出資者權(quán)益維護(hù)的財務(wù)管理模式及其特征

基于出資者權(quán)益維護(hù)的財務(wù)管理模式，本文稱之為出資者權(quán)益維護(hù)型的財務(wù)管理模式。所謂出資者權(quán)益維護(hù)型的財務(wù)管理模式，是指企業(yè)財力提供的信息和生成信息的過程必須建立在出資者權(quán)益維護(hù)的基礎(chǔ)上，或者說是以出資者權(quán)益維護(hù)作為整個財務(wù)會計系統(tǒng)運(yùn)行的主線和指導(dǎo)。其精神實質(zhì)在于：在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為一個“受托責(zé)任”的法人財產(chǎn)實體，經(jīng)營者是在為完成出資者所賦予的“受托責(zé)任”而工作，這樣出資者投入本金的維護(hù)、經(jīng)營過程的風(fēng)險控制以及通過利潤來增長出資者權(quán)益，就構(gòu)成了企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)，即實現(xiàn)出資者權(quán)益的最大化。甚至整個企業(yè)的管理都是圍繞“股東財富最大化（出資者權(quán)益最大化）”而展開。也就是說，企業(yè)的經(jīng)營管理，就是“維持良好的財務(wù)狀況，實現(xiàn)收益性和流動性的統(tǒng)一，注重企業(yè)的持續(xù)發(fā)展壯大，來保證實現(xiàn)出資者權(quán)益的最大化”。要做到這一點(diǎn)，企業(yè)在獲得凈收益前，其出資者權(quán)益必須得到充分的維護(hù)和保持，即保全出資者是確定利潤的前提。

出資者權(quán)益維護(hù)型的財務(wù)管理模式有以下基本特征：

（一）服從或服務(wù)于資本運(yùn)營目標(biāo)是出資者維護(hù)型的財務(wù)管理模式的根本任務(wù)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上看，資本運(yùn)營泛指以資本增值為目的的經(jīng)營活動，與單純生產(chǎn)型和生產(chǎn)經(jīng)營型對比，資本運(yùn)營的基本特點(diǎn)是圍繞資本保值增值而進(jìn)行經(jīng)營管理，把資本收益作為管理的核心，以財務(wù)管理為導(dǎo)向，生產(chǎn)經(jīng)營管理服從資本收益目標(biāo)。因此，企業(yè)經(jīng)營管理的重點(diǎn)是資本存量管理、資本增量管理、資本配置管理等，供、產(chǎn)、銷管理及一般的籌資、投資管理要從屬于資本保值增值的資本運(yùn)營目標(biāo)。財務(wù)管理也應(yīng)以資本的保值增值為目標(biāo)，出資者權(quán)益維護(hù)型的財務(wù)管理模式正是以資本運(yùn)營目標(biāo)作為根本任務(wù)的。

（二）保全出資者權(quán)益是確定收益（利潤）的前提。企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)歸根結(jié)底是為了創(chuàng)造收益（利潤），財務(wù)管理不僅要為企業(yè)創(chuàng)造盡可能多的收益服務(wù)，而且必須能夠正確地計量收益。要正確地計量收益，必須以保全出資者權(quán)益為前提，劃清本利的界限。然而在現(xiàn)實操作中，由于物價變動、經(jīng)濟(jì)生活的不確定性、主觀因素以及其他原因，往往使出資者權(quán)益不能得到有效的維護(hù)，從而導(dǎo)致現(xiàn)實存在的諸多問題，甚至陷于惡性循環(huán)，嚴(yán)重阻礙了財務(wù)管理目標(biāo)的實現(xiàn)。出資者權(quán)益維護(hù)型的財務(wù)管理模式，要求采取一切可能的措施，保證出資者權(quán)益得以有效維護(hù)，保證收益計量的科學(xué)、準(zhǔn)確，從而保證財務(wù)管理職能的真正實現(xiàn)。

（三）以嚴(yán)格的管理制度作為該模式有效運(yùn)轉(zhuǎn)的保證?，F(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)發(fā)生分離。兩權(quán)分離往往存在激勵不相容、信息不對稱、責(zé)任不對等等問題，尤其我國現(xiàn)階段尚未真正建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，這些問題表現(xiàn)的更為突出。資產(chǎn)經(jīng)營者以出資者的出資從事生產(chǎn)經(jīng)營活動，出資者投放資本的目的是謀求資本收益最大化，而這必須通過資產(chǎn)經(jīng)營者的生產(chǎn)經(jīng)營活動才能達(dá)成。但事實上，資產(chǎn)經(jīng)營者很可能損害出資者權(quán)益，如將資產(chǎn)據(jù)為己有或拱手送人，導(dǎo)致出資者資產(chǎn)流失?；蛘呓?jīng)營不負(fù)責(zé)任，導(dǎo)致低效或無效經(jīng)營，使出資者資產(chǎn)發(fā)生損失。為此，出資者權(quán)益維護(hù)型的財務(wù)管理模式以建立有效的激勵機(jī)制和嚴(yán)格的監(jiān)督約束機(jī)制作為保障，從而形成了該模式的重要特征之一。

四、實行出資者權(quán)益維護(hù)型的財務(wù)管理模式是我國企業(yè)的現(xiàn)實選擇

正如前文所述，在現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)是一個擁有法人財產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)實體，決定了我國企業(yè)要樹立市場觀念，謹(jǐn)慎經(jīng)營，努力維護(hù)出資者權(quán)益，保證企業(yè)的長期生存和發(fā)展能力；目前嚴(yán)重困擾我國企業(yè)發(fā)展的各種現(xiàn)實問題，迫使我國企業(yè)必須采用出資者權(quán)益維護(hù)型的財務(wù)管理模式。

首先，現(xiàn)代企業(yè)制度已經(jīng)賦予了企業(yè)自主經(jīng)營、自我發(fā)展、自擔(dān)風(fēng)險的管理機(jī)制，企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)必須從單純的利益最大化走向出資者權(quán)益最大化（資產(chǎn)保值增值），企業(yè)的出資者權(quán)益將成為制約企業(yè)的根本動力，企業(yè)經(jīng)營者的任免和是非功過的評價主要由出資者來進(jìn)行，企業(yè)經(jīng)營的最終目標(biāo)將是出資者權(quán)益的維護(hù)和增長。我國已經(jīng)開始推行以“國有資產(chǎn)保值增值率”為主要指標(biāo)的考核指標(biāo)體系。這就為出資者權(quán)益維護(hù)型的財務(wù)管理模式的實施奠定了宏觀基礎(chǔ)。

其次，出資者權(quán)益維護(hù)型的財務(wù)管理模式，不僅是建立現(xiàn)代企業(yè)制度的需要，同時它反映了與企業(yè)有利害關(guān)系各方共同利益的要求。企業(yè)作為一個獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實體，其生存和發(fā)展只能取決于自身再生產(chǎn)能力的維持，否則只能走向萎縮乃至破產(chǎn)，再生產(chǎn)能力的維持強(qiáng)烈要求出資者權(quán)益的保全；企業(yè)管理當(dāng)局同樣關(guān)注出資者權(quán)益維護(hù)問題，因為在現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)出資者與經(jīng)營者之間規(guī)范的委托關(guān)系，使得企業(yè)管理當(dāng)局的管理能力、榮譽(yù)與應(yīng)得報酬將維系于企業(yè)生存與發(fā)展，這就促使他們重視出資者權(quán)益維護(hù)，以便確保自身的長遠(yuǎn)利益；現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)出資者投資辦企業(yè)，其根本目的在于擴(kuò)大所擁有的財富，而其中最為起碼的要求則是保證其出資的安全與完整，因而他們是其權(quán)益維護(hù)的最大支持者；債權(quán)人向企業(yè)提供信用，勢必要求企業(yè)擁有足夠的償債能力，足夠的償債能力源自于企業(yè)足夠的出資者權(quán)益；國家（政府）更要求出資者權(quán)益維護(hù)，企業(yè)全面堅持和貫徹出資者權(quán)益維護(hù)原則，保證其自身的長期生存與發(fā)展能力，這樣國家將在諸多方面受益，因為企業(yè)確保了長期生存與發(fā)展能力，自然就為國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定與繁榮打下了堅實的基礎(chǔ)，而且為國家中長期發(fā)展培植了資源，有助于解決就業(yè)問題。

五、出資者權(quán)益維護(hù)型的財務(wù)管理模式構(gòu)造

（一）樹立牢固的資本運(yùn)營觀念，保證資本保值增值的正確考核。借鑒我國國有資資本保值增值考核指標(biāo)體系，對企業(yè)資本保值增值進(jìn)行考核。我國國有資本主要考核指標(biāo)如下：

國有資本保值增值率=期末所有者權(quán)益/期初所有者權(quán)益×100

如果國有資產(chǎn)保值增值率＞=1，則實現(xiàn)了國有資本的保值增值；

如果國有資本保值增值率＜1，則意味著國有資本受到侵蝕。

可以看出，考察國有資本的保值增值，采用期初、期末所有者權(quán)益對比的方法，說明考察資本保值增值，重點(diǎn)在于考察出資者權(quán)益的增減。因此，建立出資者權(quán)益維護(hù)型的財務(wù)管理模式，首先就要樹立這種資本運(yùn)營觀念，強(qiáng)調(diào)出資者權(quán)益的維護(hù)和保持，進(jìn)行科學(xué)的資本運(yùn)營，保證資本保值增殖目標(biāo)的真正實現(xiàn)。

（二）建立科學(xué)的收益（利潤）觀念，建立健全定期資產(chǎn)評估制度。前已指出，出資者權(quán)益在會計賬冊中以資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)總額和負(fù)債總額的差數(shù)來表現(xiàn)。資產(chǎn)負(fù)債表借方的資產(chǎn)可以看作“正資產(chǎn)”，貸方負(fù)債可以看作“負(fù)資產(chǎn)”，即擔(dān)負(fù)的經(jīng)濟(jì)義務(wù)或責(zé)任，出資者權(quán)益則以凈資產(chǎn)表現(xiàn)。各類企業(yè)的出資者，其持有的利益不是資產(chǎn)總額，而是凈資產(chǎn)的期末余額。出資者權(quán)益維護(hù)理論創(chuàng)立伊始便與收益密切相關(guān)。收益，它代表的是某一主體在一定期間內(nèi)經(jīng)營活動的凈成果。從會計文獻(xiàn)來看，一般都將收益（利潤）定義為收入和費(fèi)用之間的差額。但在界定其具體內(nèi)容時，存在兩種不同的觀點(diǎn)，一是本期營業(yè)觀，將當(dāng)期的收入減去為實現(xiàn)這些收入所發(fā)生的費(fèi)用（成本）即為收益。用公式表示如下：

AI[t2]=R[t2]—C[t]

其中，AI[t2]表示第二期的會計收益；

R[t2]表示第二期的收入；

C[t]表示第二期的費(fèi)用（成本）。

另一觀點(diǎn)是總括收益觀，即期末凈資產(chǎn)減去期初凈資產(chǎn)的差額。公式為：

AI[t2]-NA[t2]—NA[t1]+D[t2]

其中，NA[t2]表示第二期期末的凈資產(chǎn)；

NA[t1]表示第二期期末的凈資產(chǎn)；

D[t2]表示第二期的資本分配（股利）。

按照出資者權(quán)益維護(hù)理論的要求，收益的定義應(yīng)當(dāng)采用總括收益觀，即收益應(yīng)被定義成企業(yè)凈資產(chǎn)的增值，換言之，只有在凈資產(chǎn)保值基礎(chǔ)上的增值才能被看成是真正的收益。這一定義較之本期營業(yè)觀下的“以收抵支的差額”或“一定時期內(nèi)經(jīng)營成果的貨幣表現(xiàn)”的說法當(dāng)然要科學(xué)的多，它真正揭示了收益的本質(zhì)，同時也為財務(wù)會計是確認(rèn)和計量收入、費(fèi)用、資產(chǎn)、負(fù)債指明了方向。建立出資者權(quán)益維護(hù)型的財務(wù)管理模式，堅持總括收益觀實乃必要。其實，相比而言，說總括收益觀更為科學(xué)，還因為它具有更廣泛的應(yīng)用前景，如它能更好地用于金融資產(chǎn)的計量。因此，應(yīng)建立健全定期資產(chǎn)評估制度。在評估中應(yīng)以資產(chǎn)的現(xiàn)時成本為計量標(biāo)準(zhǔn)，特別應(yīng)重視以資抵債后的資產(chǎn)凈值，并以此計算當(dāng)期收益，超過這一程度的利潤分配意味著對出資者權(quán)益的侵耗，應(yīng)采取果斷措施加以制止。

（三）全面貫徹資本保全原則。物價變動是市場經(jīng)濟(jì)的伴隨現(xiàn)象，持續(xù)劇烈的物價變動使出資者權(quán)益的保全面臨著嚴(yán)峻的考驗。出資者權(quán)益維護(hù)型的財務(wù)管理模式要求全面貫徹資本保全理論。在該種模式下，出資者權(quán)益的保全是確定收益的前提。任何一項權(quán)益都有資產(chǎn)相對應(yīng)，出資者權(quán)益用凈資產(chǎn)表示，凈資產(chǎn)的計量即為出資者權(quán)益的計量。構(gòu)成會計計量模式的因素有三：計量對象、計量屬性和計量單位。計量因素的各種組合產(chǎn)生了不同的會計計量模式。不同的計量模式，出資者權(quán)益的量度和收益的確定都有區(qū)別，因而就產(chǎn)生了保全出資者權(quán)益的幾種觀點(diǎn)，主要包括出資者權(quán)益的貨幣資本保全觀、出資者權(quán)益的穩(wěn)值貨幣保全觀和出資者權(quán)益的實物保全觀三種，各種出資者權(quán)益保全觀都規(guī)定了各自的資本保全要求。要正確分析各種出資者權(quán)益保全觀的優(yōu)缺點(diǎn)，根據(jù)實際情況選用合理的方法保全出資者權(quán)益，防止補(bǔ)償不足，全面實現(xiàn)資本保全。具體地說，物價變動輕微時期，財務(wù)核算的原則和方法的選擇應(yīng)有所偏重，以便基本解決成本的補(bǔ)償問題；當(dāng)物價變動達(dá)到一定幅度之后，應(yīng)該綜合采用出資者權(quán)益保全措施，以便追求全面的資本維護(hù)。

（四）創(chuàng)造條件，促進(jìn)謹(jǐn)慎性原則充分應(yīng)用的。出資者權(quán)益維護(hù)型的財務(wù)管理模式，要求企業(yè)在獲得凈利前必須使其資本得到充分維護(hù)，體現(xiàn)在財務(wù)運(yùn)作中，就要求必須在認(rèn)真遵守權(quán)責(zé)發(fā)生制和配比原則的同時，全面推行謹(jǐn)慎性原則。謹(jǐn)慎性原則，又稱穩(wěn)健性原則，是指企業(yè)為了克服市場經(jīng)濟(jì)固有的不確定性給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來的種種風(fēng)險，當(dāng)某一經(jīng)濟(jì)事項在會計上有兩種或兩種以上的方法可供選擇，并且每一種方法都具有相同的理論上和邏輯上的正確性時，通常選擇避免高估資產(chǎn)和收益與低估負(fù)債的會計方法，謹(jǐn)慎性原則是會計適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展的結(jié)果。1992—1993年的我國會計改革中部分地引入了謹(jǐn)慎性原則，開始允許采用存貨的后進(jìn)先出法、應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)加速折舊等方法來強(qiáng)化資本維護(hù)，確為我國會計的一大進(jìn)步。但是我國會計準(zhǔn)則和現(xiàn)行會計制度中謹(jǐn)慎性原則的應(yīng)用程度還偏低，距離出資者權(quán)益維護(hù)的要求和客觀需要還存在不足。筆者認(rèn)為，應(yīng)進(jìn)一步創(chuàng)造條件，充分應(yīng)用謹(jǐn)慎性原則，并建議采取以下具體措施：（1）對有價證券和存貨采用“成本與市價孰低”規(guī)則進(jìn)行計價；（2）將快速折舊法和直線折舊法均作為企業(yè)選擇折舊方法的備選方案，并盡可能縮短折舊年限；（3）允許企業(yè)根據(jù)自身經(jīng)營特點(diǎn)采用“賬齡分析法”計提壞賬準(zhǔn)備；（4）遞延資產(chǎn)與無形資產(chǎn)的攤銷應(yīng)盡可能縮短攤銷年限；（5）對企業(yè)發(fā)生的產(chǎn)品維修擔(dān)保、法律訴訟等或有負(fù)債進(jìn)行揭示；（6）審慎地確定支出補(bǔ)償內(nèi)容與額度、合理劃分期間費(fèi)用與制造成本；（7）收入的確認(rèn)要嚴(yán)格核查其應(yīng)具備的各項條件或標(biāo)準(zhǔn)。

實物期權(quán)論文范文第4篇

遠(yuǎn)在20世紀(jì)60年代就有學(xué)者對知識經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了粗淺、模糊的描述。但說法不一，最具有代表性的是1996年聯(lián)合國經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）在《以知識為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)》報告所下的定義：知識經(jīng)濟(jì)是建立在知識和信息的生產(chǎn)、分配和使用之上的經(jīng)濟(jì)，本論文由整理提供相對于以土地資源為基礎(chǔ)的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)和以原材料、能源為基礎(chǔ)的工業(yè)經(jīng)濟(jì)而言，它更強(qiáng)調(diào)知識積累的重要性。它的特征主要表現(xiàn)在投入資產(chǎn)的無形化。在知識經(jīng)濟(jì)形態(tài)中，知識、智力等無形資產(chǎn)的投入起決定性作用。其經(jīng)濟(jì)的增長主要依靠知識、智力的拉動。所以，無形資產(chǎn)的計量在知識經(jīng)濟(jì)下尤為重要。

一、無形資產(chǎn)計量上存在的問題

無形資產(chǎn)的本質(zhì)特點(diǎn)是“無形”，這一特點(diǎn)導(dǎo)致它的價值可能分布在零至很大的區(qū)間。并且其價值本身和價值變動的頻率和幅度都具有很大的不確定性，這些都會進(jìn)一步導(dǎo)致對其進(jìn)行會計確認(rèn)、計量、報告和管理的難度。

在傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)和工業(yè)經(jīng)濟(jì)下，流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，在企業(yè)中所占的比例也相當(dāng)大。但在知識經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，無形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中所占比例日趨增加，有的已占主導(dǎo)地位。在這種情況下，會計若仍抱著穩(wěn)健性原則的大旗，無疑會使企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值與實際價值嚴(yán)重背離，導(dǎo)致會計信息嚴(yán)重失真，同時也違反了客觀性和重要性會計原則。

二、無形資產(chǎn)計量缺陷帶來的影響

（1）難以滿足高科技行業(yè)無形資產(chǎn)所占比重不斷提高的客觀要求

在現(xiàn)行會計理論中，企業(yè)資源主要是指有形資產(chǎn)，雖然也不排除無形資產(chǎn)，但由于各種原因，無形資產(chǎn)在企業(yè)資源中始終只占次要地位。本論文由整理提供而當(dāng)前，企業(yè)在研發(fā)和銷售階段的巨大投入實質(zhì)上主要是對無形資產(chǎn)的投入。這些資源是決定企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵資源，也是決定企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的生命力之所在。不正視這一事實，仍將無形資產(chǎn)特別是人力資源排除在企業(yè)資產(chǎn)之外，不加以反映和核算，顯然是與客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律相背離的。

（2）不能準(zhǔn)確體現(xiàn)知識經(jīng)濟(jì)時代擴(kuò)大無形資產(chǎn)確認(rèn)范圍的現(xiàn)實要求

傳統(tǒng)會計體制下，無形資產(chǎn)的確認(rèn)以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，要求以事項的發(fā)生為依據(jù)，這就使得無形資產(chǎn)在確認(rèn)時遇到困難：本論文由整理提供企業(yè)外購和接受外部投資所形成的無形資產(chǎn)可以確認(rèn)，而自創(chuàng)無形資產(chǎn)不能予以確認(rèn)(只認(rèn)可)；但在知識經(jīng)濟(jì)條件下，由知識創(chuàng)新所帶來的企業(yè)價值增加和獲得超額利潤的能力成為一種較普遍的現(xiàn)象。無形資產(chǎn)地位的提高使得人們必須重新審視傳統(tǒng)的確認(rèn)方法，擴(kuò)大其確認(rèn)范圍，使無形資產(chǎn)能夠得到如實和充分的反映。

（3）沒有將知識經(jīng)濟(jì)時代人力資源會計納入財務(wù)會計系統(tǒng)

目前，會計只承認(rèn)知識產(chǎn)品（如專有技術(shù)等）的價值，沒有確認(rèn)人力資源的價值。在未來，人力資源會計將變得十分重要。本論文由整理提供人力資源應(yīng)被納入現(xiàn)代財務(wù)會計系統(tǒng)，成為現(xiàn)代企業(yè)會計所要核算和監(jiān)督的內(nèi)容，進(jìn)一步完善人力資源的核算方法，建立人力資源核算的賬戶體系。將多種計量模式有機(jī)結(jié)合，用以計量人力資源的價值；進(jìn)一步明確人力資本的價值，人力資本所有者具有收益權(quán)，應(yīng)參與企業(yè)剩余利潤的分配。

（4）難以滿足知識經(jīng)濟(jì)條件下無形資產(chǎn)計價方法多樣化的要求

無形資產(chǎn)開發(fā)是企業(yè)長期戰(zhàn)略的體現(xiàn)，是對未來進(jìn)行的戰(zhàn)略投資。由于知識和技術(shù)的不斷創(chuàng)新，無形資產(chǎn)的現(xiàn)實價值及其所能提供的未來經(jīng)濟(jì)收益是不斷變化的，而歷史成本恰恰不能反映無形資產(chǎn)的這種變化。因此，我們不可能完全套用有形資產(chǎn)的歷史成本計量方式來對無形資產(chǎn)進(jìn)行計量。所以，應(yīng)根據(jù)無形資產(chǎn)的特點(diǎn)，采用不同的計價方法，只有這樣才能正確反映知識型企業(yè)的價值。

三、知識經(jīng)濟(jì)下無形資產(chǎn)的計量

會計計量是會計人員運(yùn)用一定的計量模式，以貨幣為主要計量手段，并產(chǎn)生以貨幣定量信息為主的會計信息處理過程。本論文由整理提供實質(zhì)是確定無形資產(chǎn)的入賬價值，無形資產(chǎn)未來價值的計量也要遵循這一特定標(biāo)準(zhǔn)：可驗證性，不同的會計人員對同一項無形資產(chǎn)進(jìn)行計量應(yīng)得到相同的結(jié)果，其中結(jié)果可以互為驗證。一致性，無形資產(chǎn)的計量所使用的方法要前后保持，不能隨意變更，若需變更，要將變更的原因、情況在財務(wù)報告中說明。

企業(yè)價值是企業(yè)未來獲利能力的資本化現(xiàn)值。在知識經(jīng)濟(jì)的今天，無形資產(chǎn)在企業(yè)經(jīng)營活動中起著舉足輕重的作用，無形資產(chǎn)的價值成為企業(yè)價值的一個重要組成部分。1、財務(wù)計量方法應(yīng)用于無形資產(chǎn)計量

（1）、確定無形資產(chǎn)的價值實現(xiàn)值。無形資產(chǎn)的價值實現(xiàn)值是指企業(yè)無形資產(chǎn)的真正轉(zhuǎn)化價值。實際的無形資產(chǎn)價值可以高于或低于該數(shù)值，我們可將該數(shù)值理解為企業(yè)市場價值與凈資產(chǎn)價值（股東權(quán)益）之間的差額。

（2）、確定無形資產(chǎn)的內(nèi)部構(gòu)成。采用財務(wù)數(shù)據(jù)與非財務(wù)發(fā)數(shù)據(jù)相結(jié)合的方法來確定企業(yè)最重要的無形資產(chǎn)，即那些對企業(yè)未來績效增長發(fā)揮重要作用的無形資產(chǎn)。假定A公司根據(jù)自身的實際情況，從人力資產(chǎn)、市場關(guān)系型資產(chǎn)與結(jié)構(gòu)型資產(chǎn)三個方面來分析，本論文由整理提供并建立了一套無形資產(chǎn)指標(biāo)體系。屬于人力資產(chǎn)方面的無形資產(chǎn)有：員工競爭力、員工忠誠度、員工經(jīng)驗值、員工技能、創(chuàng)新能力；屬于市場關(guān)系型資產(chǎn)方面的無形資產(chǎn)主要有：客戶信息庫、客戶交往時間、客戶類型、客戶潛力、客戶滿意度；屬于結(jié)構(gòu)型資產(chǎn)方面的無形資產(chǎn)有：組織結(jié)構(gòu)、組織進(jìn)程、企業(yè)軟件、企業(yè)數(shù)據(jù)庫、合作者關(guān)系網(wǎng)；屬于人力資產(chǎn)與結(jié)構(gòu)型資產(chǎn)共有方面的無形資產(chǎn)有：組織學(xué)習(xí)能力、組織文化、組織科技；屬于人力資產(chǎn)與市場關(guān)系型資產(chǎn)共有方面的無形資產(chǎn)有：客戶關(guān)系；屬于市場關(guān)系型資產(chǎn)與結(jié)構(gòu)型資產(chǎn)共有的無形資產(chǎn)有：價值鏈、品牌、商標(biāo)；屬于三部分共有的無形資產(chǎn)有：綜合關(guān)系、知識產(chǎn)品、專利技術(shù)、信息數(shù)據(jù)。

（3）、根據(jù)實際經(jīng)驗確定無形資產(chǎn)各構(gòu)成部分的權(quán)重。企業(yè)的高層領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)當(dāng)在其實踐經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，分析企業(yè)價值創(chuàng)造的過程，研究各類無形資產(chǎn)的企業(yè)價值創(chuàng)造過程中的作用，從而設(shè)定每類無形資產(chǎn)的權(quán)重。

2、實物期權(quán)法應(yīng)用于無形資產(chǎn)計量傳統(tǒng)的決策方法（如：現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法和決策樹方法）對投資者的決策都有著重要的作用，然而，在實際的市場上，公司投資所面臨的環(huán)境是各種各樣的不確定性和競爭性。本論文由整理提供如果遵循這些傳統(tǒng)的投資方法的結(jié)論，經(jīng)常會導(dǎo)致錯誤的投資決策或者使得投資者失去一些有利的投資機(jī)會。例如：在新經(jīng)濟(jì)時代，一些公司經(jīng)常要投資于一些凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項目（例如風(fēng)險投資家在項目的種子期選擇相應(yīng)的項目進(jìn)行投資；投資一些還沒有產(chǎn)生正的現(xiàn)金流的投資項目）等，我們已經(jīng)無法利用傳統(tǒng)的投資決策分析工具解釋這些現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。超級秘書網(wǎng)

實物期權(quán)論文范文第5篇

關(guān)鍵詞： 實物期權(quán)；Ito引理；期權(quán)定價模型

中圖分類號：G623.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2014）05-0245-02

1 實物期權(quán)理論的簡單介紹

1.1 實物期權(quán)思想

將實物期權(quán)的思想歸納如下三點(diǎn)：

①金融期權(quán)交易雙方的權(quán)利與義務(wù)存在著明顯的不對稱性，期權(quán)的買方只有義務(wù)而沒有權(quán)利，而期權(quán)的賣方只有權(quán)利而沒有義務(wù)。

②期權(quán)的時間價值指的是期權(quán)的時間價值。例如，一筆多頭期權(quán)的期權(quán)價格為8，敲定價格為77，當(dāng)時的期貨價格為74，那么，該筆期權(quán)的內(nèi)涵價值為3，即77-74，而時間價值為6，即8-2。期權(quán)的時間價值既反映了期權(quán)交易期內(nèi)的時間風(fēng)險，也反映了市場價格變動程度的風(fēng)險。

③期權(quán)的內(nèi)涵價值，指的是期權(quán)價格中反映期權(quán)敲定價格與現(xiàn)行期貨價格之間的關(guān)系的那部分價值。就多頭期權(quán)而言，其內(nèi)涵價值是該現(xiàn)行期貨價格高出期權(quán)敲定價格的那部分價值。

1.2 實物期權(quán)的基本理論 實物期權(quán)（real options）的概念最初是由Stewart Myers（1977）在MIT時所提出的，他指出一個投資方案其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤，來自于截止目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個對未來投資機(jī)會的選擇。也就是說企業(yè)可以取得一個權(quán)利，在未來以一定價格取得或出售一項實物資產(chǎn)或投資計劃，所以實物資產(chǎn)的投資可以應(yīng)用類似評估一般期權(quán)的方式來進(jìn)行評估。同時又因為其標(biāo)的物為實物資產(chǎn)，故將此性質(zhì)的期權(quán)稱為實物期權(quán)。

值得強(qiáng)調(diào)的是，實物期權(quán)方法不僅是一種與金融期權(quán)類似的用來定價投資的技術(shù)方法，更是一種“思維方法”。即使某些實物期權(quán)不能精確定價，實物期權(quán)方法仍然是一種改進(jìn)戰(zhàn)略投資思維方式的有價值的工具，甚至可以說作為一種戰(zhàn)略決策時的思維工具更具有現(xiàn)實意義。

1.3 實物期權(quán)的類型 不同類型的實物期權(quán)，對投資項目具有不同的價值。因此，我們需要分別考察這些不同的類型，以便在可能的情況下更準(zhǔn)確地測算它們的價值。對于大多數(shù)企業(yè)來說，可以利用的實物期權(quán)主要包括延遲期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)、規(guī)模變更期權(quán)和放棄期權(quán)四大類型。

在不同的市場，延遲期權(quán)價值的大小會有很大的差異。在競爭相對充分的市場，等待很可能會使企業(yè)喪失盈利的機(jī)會。但是，在壟斷性的市場，不論是由規(guī)模經(jīng)濟(jì)引起的自然壟斷，由法律限制形成的特許經(jīng)營權(quán)或?qū)＠麢?quán)，由高進(jìn)人成本構(gòu)造的市場壁壘，還是因控制資源而得到的壟斷權(quán)，都能使企業(yè)為等待更有利可圖的時機(jī)而延遲投資。

1.4 實物期權(quán)與金融期權(quán)的聯(lián)系 實物期權(quán)與金融期權(quán)區(qū)別是交割方式：實物期權(quán)到期后是賣出方向買入方交付實物，風(fēng)險小，多用于保值取得穩(wěn)定收益。金融期權(quán)到期后是賣出方買入方按到期日市價進(jìn)行資金結(jié)算，風(fēng)險大，作為金融投機(jī)工具，獲取收益。實物期權(quán)與金融期權(quán)的聯(lián)系：都是保值轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的金融工具。金融期權(quán)是研究實物期權(quán)的基礎(chǔ)。與金融期權(quán)相比，實物期權(quán)具有以下幾個特性：①非交易性；②隱蔽性；③隨機(jī)性；④條件性；⑤復(fù)合性；⑥非獨(dú)占性和先占性。

2 實物期權(quán)中的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)

資產(chǎn)價值運(yùn)動路徑的模型的隨機(jī)過程處理及關(guān)于隨機(jī)過程函數(shù)的工具就是Ito引理和評價投資價值的基礎(chǔ)方法即實物期權(quán)評價方法。

2.1 Ito引理

導(dǎo)數(shù)的類型：

2.2 Ito引理在資產(chǎn)價值運(yùn)動的隨機(jī)過程模型 Blacke Schies期權(quán)定價模型。1973年，美國芝加哥大學(xué)教授Blacke和Schies發(fā)表了“The Pricing of Optionsan Corporate

Liabiltes”的著名論文。Blacke與Schies假設(shè)標(biāo)的股票價格S服從Ito過程：dS=μSdt+σSdz，其中μ，σ為常數(shù)，分別表示股票價格的預(yù)期收益率和波動率，dz是標(biāo)準(zhǔn)維納過程。設(shè)C=C（S，T）為期權(quán)的價格（取決于標(biāo)的物股票價格S和時間t），在一系列市場假設(shè)，沒有交易費(fèi)用和稅收，不存在無風(fēng)險的套利機(jī)會，無風(fēng)險利率r為常數(shù)且對所有到期日都相同，股票不支付紅利且允許賣空，證券交易是連續(xù)的且證券可無限細(xì)分的基礎(chǔ)上，采取一種動態(tài)交易策略，用數(shù)量為ΔCS的股票的多頭和1份無風(fēng)險證券的空頭復(fù)制一分期權(quán)。

3 實物期權(quán)的評價方法

通常風(fēng)險投資家在對某些高風(fēng)險項目的投資問題研究討論中，就涉及評價問題如下：評價項目的價值，期權(quán)價值的評價和投資策略的評價。項目價值的評價主要是指項目完成投資時所得到的價值，它是標(biāo)的資產(chǎn)，而項目的期權(quán)價值是建立在標(biāo)的資產(chǎn)上的衍生資產(chǎn)價值，投資策略評價是指投資期權(quán)的執(zhí)行原則。

具有期權(quán)性質(zhì)的實物資產(chǎn)，往往可以運(yùn)用實物期權(quán)方法，在投資評估決策中予以運(yùn)用。類似股票期權(quán)，以房地產(chǎn)為例，運(yùn)用期權(quán)方法可以彌補(bǔ)一般財務(wù)現(xiàn)金流方法先天對柔性價值，項目可延性、房地產(chǎn)項目收益性成長重視不夠的劣勢。常出現(xiàn)于房地產(chǎn)預(yù)售合同中。

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