[摘要]人民幣匯率制度改革的長期目標應是浮動匯率制度，但鑒于當前我國金融市場、微觀經(jīng)濟主體和金融監(jiān)管等方面存在的問題，我國選擇了較為緩和的參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。與人民幣釘住美元匯率制度和人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下的匯率形成機制更趨市場化。人民幣參考一籃子貨幣匯率制度不僅有助于穩(wěn)定人民幣實際有效匯率，促進我國國際貿(mào)易和國際投資的健康發(fā)展，而且可以發(fā)揮人民幣匯率在資源配置中的積極作用，增強我國貨幣政策的獨立性。同時，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度也增加了市場預期的不確定性。

[關(guān)鍵詞]參考一籃子貨幣；釘住單一美元；釘住一籃子貨幣

2005年7月21日中國人民銀行宣布，放棄人民幣釘住美元匯率制度，實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。為何我國選擇人民幣參考一籃子貨幣匯率制度?人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的特點是什么?人民幣參考一籃子貨幣匯率制度有何作用?本文擬對這些問題進行探討。

一、選擇人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的理論依據(jù)

匯率制度選擇理論指出，在固定匯率制度、自由資本流動和獨立貨幣政策之間存在三難選擇。①如要想選擇獨立貨幣政策和固定匯率制度的政策組合就必須放棄資本自由流動，實行資本管制。這是我國改革開放前選擇的一種政策組合，在當今世界經(jīng)濟一體化和金融自由化背景下，我國再選擇這種政策組合已不合時宜。要想選擇固定匯率制度和資本自由流動的政策組合就必須放棄獨立的貨幣政策。20世紀90年生的一系列貨幣金融危機說明，這種政策組合的危害決非貨幣政策無效這樣一個溫和的負面影響，固定匯率制度在開放的資本賬戶下往往伴隨著貨幣沖擊和貨幣危機，從而給經(jīng)濟帶來巨大的動蕩，使經(jīng)濟時時處于不穩(wěn)定的威脅之中，從長期來看，我國也不宜選擇這種政策組合。要想選擇獨立貨幣政策和自由資本流動的政策組合就必須放棄固定匯率制度，實行浮動匯率制度，這是我國應當選擇的一種政策組合。這種政策組合符合我國的實際，我國是一個經(jīng)濟大國，保持獨立的貨幣政策必然是我國的現(xiàn)實選擇；另外，在世界經(jīng)濟全球化和金融自由化的背景下，我國開放資本賬戶，實現(xiàn)資本自由流動也是大勢所趨。據(jù)此，從長期來看，人民幣匯率制度改革的長期目標應是浮動匯率制度。

但從國際金融經(jīng)驗來看，匯率急劇變動和不穩(wěn)定往往伴隨著金融市場的不發(fā)達和微觀經(jīng)濟主體的不完善。②當前我國金融市場尚欠成熟和完善，人們對金融避險工具的認識還需要有一個過程，金融監(jiān)管也比較薄弱。正處于改革過程中的國有企業(yè)仍面臨著諸多困難，還沒有建立起完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，還缺乏防范匯率風險的意識?？梢姡壳拔覈胁痪邆鋵嵤└訁R率制度所需要的條件和環(huán)境，如果實行浮動匯率制度，可能會導致人民幣匯率頻繁波動，不僅無助于金融部門和金融市場的建設(shè)和發(fā)展，而且還將大大增加經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定的成本。為此，我國采取了較為緩和的參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。

近年來，在亞洲金融危機以后，人民幣匯率政策成為國際輿論高度觀注的焦點問題之一，各方觀點的爭論此起彼伏，從未停息。尤其是在近階段，中國CDP，對外貿(mào)易和吸引外資都保持了強勁的發(fā)展勢頭，同時IMF的估算顯示，2002年人民幣相對于其他主要貿(mào)易伙伴的名義有效匯率下降了6％，此種背景下，各國專家、學者和政要對當前的人民幣政策眾說紛紜，中國的貨幣當局面臨著相當復雜的國內(nèi)國際政策環(huán)境。

一、中國人民幣政策的歷史演變

從新中國成立至今，人民幣匯率制度經(jīng)歷從絕對由官方?jīng)Q定匯率過渡到名義有管理的浮動匯率制度的發(fā)展過程，其間經(jīng)歷了以下階段：

從1949年新中國成立至1952年：當時經(jīng)濟發(fā)展速度很快，年平均經(jīng)濟增長速度約為19％，然而外匯短缺，外匯收入主要靠私營企業(yè)和海外匯進的僑匯，其中僑匯約占外匯收人的一半左右。由于當時物價變化，為了使創(chuàng)匯企業(yè)和依靠僑匯收入的人民不至于虧損和生活困難，政府以內(nèi)外物價主要是國內(nèi)物價為依據(jù)，不斷調(diào)整人民幣匯率。

從1953年至1972年：中國的經(jīng)濟狀況波動很大，但是人民幣匯率制度比較簡單。當時因為美國對中國實行經(jīng)濟封鎖，政府實行了人民幣盯住英鎊的匯率制度。由于當時中國與一些社會主義國家的經(jīng)貿(mào)關(guān)系較重要，人民幣還實行了盯住盧布的匯率政策。這段時間人民幣匯率的主要特點是盯住英鎊和盧布的雙重匯率制度。

從1973年至1980年：中國的社會狀況發(fā)生了很大變化，人民幣匯率卻保持堅挺。當時國際上，一個是布雷頓森林體系瓦解，一個是尼克松訪華，前者結(jié)束了國際上主要貨幣固定盯住美元的匯率安排，后者部分打開了中國的封閉的國際環(huán)境。相應地，人民幣匯率也作了改變，改成了盯住一攬子貨幣。

人民幣匯率升值論的國際背景

去年以來國外一些人以中國輸出通貨緊縮為由要求人民幣升值，逐步形成了一曲要求人民幣升值的“國際大合唱”。目前這一勢頭仍有增無減。

（一）人民幣升值論的導火索

表面上看，人民幣升值論是由去年10月摩根士丹利首席經(jīng)濟學家斯蒂芬·羅奇的文章<中國因素）而起，但實際上是與特定的國際背景密切相關(guān)。這一波人民幣升值論的直接背景是，去年以來由于美元對西方和亞洲主要貨幣貶值，而人民幣釘住美元，也隨美元出現(xiàn)了相對貶值，一定程度上刺激了我出口價格競爭力的提高。一些人忘記了自1997年以來人民幣跟隨美元對全世界絕大多數(shù)貨幣持續(xù)升值的歷史以及中國為此付出的代價，而抓住人民幣短期內(nèi)的相對貶值大作文章。

（二）人民幣升值論是“中國威脅論”升溫的新表現(xiàn)

近年來，隨著我國經(jīng)濟實力的增強和經(jīng)濟穩(wěn)定快速增長，“中國經(jīng)濟威脅論”不斷發(fā)展。最新一波的“中國威脅論”，是在世界經(jīng)濟持續(xù)低迷、復蘇面臨重重難題，而中國經(jīng)濟貿(mào)易表現(xiàn)良好的背景下出現(xiàn)的。近兩年來，一些國家經(jīng)濟陷入衰退，而且復蘇遙遙無期。為了轉(zhuǎn)移矛盾，一些國家的決策者和企業(yè)經(jīng)營者極力喧染或隨聲附和“中國威脅論”；更多的人則出于心理不平衡，對中國經(jīng)濟的良好表現(xiàn)患上了“紅眼病”。正如羅奇所說的，西方一直錯怪中國，在全球經(jīng)濟疲軟的環(huán)境下西方急于尋找一個替罪羊，于是將矛頭指向中國。

論文關(guān)鍵詞：匯率；進出口貿(mào)易；外債；外匯儲備；通貨緊縮

論文摘要：美元對其他各國貨幣的影響是不同的。同樣，人民幣匯率改革以來，人民幣在升值過程中對其他各種貨幣的升值幅度也是不同的。因此，研究美元匯率變動對中國經(jīng)濟的影響非常重要。

近期美元的匯率變動無論是直接或間接影響都不大，但今后美元匯率變動的幅度將進一步加大，中國政府和企業(yè)應及早注意到這些影響及發(fā)展態(tài)勢。

一、對我國進出口貿(mào)易的影響

我國在勞動力就業(yè)、商品和服務進出口、轉(zhuǎn)移過剩產(chǎn)能等方面對國際貿(mào)易的依賴程度越來越高。加入世貿(mào)組織三年多來，我國對外貿(mào)易增長速度持續(xù)高出國內(nèi)生產(chǎn)總值的增速。2001年外貿(mào)依存度為44％，2003年增長到60％，2004年則超過70％。2005年9．5％的GDP增長中，凈出口的貢獻率達3．6％。外貿(mào)出口直接吸納就業(yè)人員超過一億。其中，紡織品貿(mào)易直接吸納就業(yè)人員約2000萬，間接就業(yè)人員約一億。目前我國已成為世界上紡織品、服裝、鞋、鐘表、自行車、玩具、縫紉機等產(chǎn)品的第一大出口國。國內(nèi)DVD產(chǎn)量的90％、手機產(chǎn)量的60％用于出口。2004年中國生產(chǎn)59億雙鞋和1．3億臺DVD，各占世界銷量的60％和50％以上，嚴重依賴國際市場的銷售。

美國一直是我國的重要貿(mào)易國、最大的出口市場國，其匯率變動將對中美貿(mào)易產(chǎn)生直接影響。從總體上講，2005年美國從中國進口的絲綢、絲織品及衣服總量比2004年增加50．4％，超過200億美元。這可能跟美國國內(nèi)經(jīng)濟狀況好轉(zhuǎn)有關(guān)，例如失業(yè)率下降、人均每小時工資上升等，還可能受美國國內(nèi)的物價上漲、進口品的平均價格下調(diào)等影響。由于與我國進行貿(mào)易的很多國家大多以美元結(jié)算，所以美元的匯率變動對我國貿(mào)易的影響將是全方面的。從2005年7月份我國匯率改革以來，至2005年底，雖然我國的月貿(mào)易額平均同比上漲速度達23．35％，但增長速度有放緩跡象，如2005年的8月、9月和10月三個月的月貿(mào)易額平均下滑2％左右。依據(jù)人民幣和美元的中長期升值走勢，我國的進出口貿(mào)易額將會下滑，同時，進口會逐漸增加，出口會逐漸減少。

摘要人民幣匯率改革主要從兩個方面影響股市：一是對上市公司的業(yè)績造成影響，人民幣升值必將改變我國現(xiàn)有進出口狀況，進而影響對進出口依存度大的上市公司的基本面及業(yè)績，尤其是以美元結(jié)算的商品影響較為主要；二是對股票市場的資金供求造成影響，升值預期容易導致投機性資金的流入或流出，股票市場因此發(fā)生波動。文章對此進行了分析。

關(guān)鍵詞人民幣匯率升值股票市場資金流動升值預期

1引言

自2005年7月21日起我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。人民幣匯率改革對我國股票市場將產(chǎn)生重要的影響。

2人民幣匯率調(diào)整對上市公司業(yè)績的影響

人民幣升值必將改變我國現(xiàn)有進出口狀況，進而影響對進出口依存度大的上市公司的基本面及業(yè)績，尤其是以美元結(jié)算的商品影響較為突出；對于出口型企業(yè)也有一些負面影響。雖然經(jīng)過多年的發(fā)展，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，但出口產(chǎn)品中勞動密集型產(chǎn)品仍居主導，主要是以價格取勝，一旦人民幣升值，價格優(yōu)勢將不復存在，從而出口將受到嚴重影響，目前1300多家上市公司中與進出口直接相關(guān)的個股主要集中紡織、機電、從事外貿(mào)進出口的企業(yè)。同時，由于進口的增加，人民幣升值意味進口產(chǎn)品成本的降低，一些原料依靠進口的上市公司也會因成本降低受益，如：石化板塊、航空板塊的上市公司，因為飛機、汽油等進口物品成本的大幅度降低，盈利上升，總體表現(xiàn)為利多。高科技產(chǎn)業(yè)也將受益人民幣升值，這些行業(yè)的關(guān)鍵設(shè)備或配件往往依靠進口，隨著人民幣的升值，這些公司的單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本會明顯下降，公司盈利將上升。下面對不同的行業(yè)做具體得分析。