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摘要：本文結(jié)合指標變量法和網(wǎng)絡(luò)模型法測度了中國各金融子市場和整體系統(tǒng)性金融風險，發(fā)現(xiàn)近年來中國金融風險有走高的趨勢。進一步從金融機構(gòu)資產(chǎn)負債率過高，金融機構(gòu)融資投資期限錯配現(xiàn)象嚴重，金融創(chuàng)新增強而金融監(jiān)管未能及時跟上，金融信息不對稱現(xiàn)象增加，金融“脫實向虛”的現(xiàn)象不斷上升等角度分析了中國金融風險的成因。最后提出了強化約束金融機構(gòu)表外業(yè)務(wù)、健全中國金融監(jiān)管體、，定量測度金融系統(tǒng)性風險、配合貨幣政策防范系統(tǒng)性金融風險的對策建議。

關(guān)鍵詞：金融風險；測度；成因；對策

一、引言

隨著中國金融市場規(guī)模的不斷擴大，金融創(chuàng)新的不斷增強，金融效率的不斷提高，中國金融系統(tǒng)蘊含的風險也不斷增加。近年來，黨和國家重要會議多次表明須要防范金融風險，把防范金融風險作為當前中國政府的重要工作。如何有效地測度金融風險？金融風險的成因主要是什么，應(yīng)該如何有效地進行應(yīng)對，是當前中國學術(shù)界的重要議題。本文首先通過數(shù)量經(jīng)濟學中的定量方法對中國金融風險進行量化的測度，然后分析當前中國金融風險形成的主要原因，并提出應(yīng)對當前金融風險的對策建議，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

二、中國金融風險的測度

關(guān)于金融風險的量化測度目前國內(nèi)外學者主要采用的方法有指標變量法、網(wǎng)絡(luò)模型法、條件在險價值法和邊際預期損失法。其中，指標變量法是從日常對風險的監(jiān)測以及很多研究人員的研究經(jīng)驗中所挑選出來一定的指標來判斷金融風險的狀況。網(wǎng)絡(luò)模型法是在指標變量法的基礎(chǔ)上考慮了各金融子市場相互關(guān)聯(lián)的特性，構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)模型來測度金融風險。條件在險價值法是指一個金融市場在其他金融市場處于某種程度的極端風險狀態(tài)時，就其處于特定VaR水平下的條件在險價值來判斷該金融市場的風險水平。邊際預期損失法是通過預測單個最大損失發(fā)生情況下對平均發(fā)生損失的度量的方法來測度系統(tǒng)性金融風險。本文在分析研究了主要的量化金融風險的方法后，通過Illing等（2006）提出的“金融風險壓力”指數(shù)結(jié)合中國實際情況，采用指標變量法和網(wǎng)絡(luò)模型法相結(jié)合的方法測度中國各金融子市場和整體系統(tǒng)性金融風險，具體方法為先通過相應(yīng)的指標來測度各金融子市場的風險狀況，計算出各金融子市場的風險指數(shù)，得到各金融子市場的風險指數(shù)后，再通過一定的加權(quán)方法來計算整個系統(tǒng)性的金融風險，考慮到各金融子系統(tǒng)市場間存在嚴重的相互影響，因此本文通過時變權(quán)重方法來作為計算整個系統(tǒng)金融風險的權(quán)重方法，具體計算公式為：FRSIt＝（zit×si／si）＊Ct（1）其中，F(xiàn)RSIt為本文構(gòu)建的系統(tǒng)性金融風險壓力指數(shù)，作為測度系統(tǒng)性金融風險的主要指標。zit為第i個金融子系統(tǒng)市場的風險子指數(shù)，關(guān)于金融子系統(tǒng)市場的選擇，本文選取了當前對中國影響最大的7個金融子系統(tǒng)市場，包括銀行市場、股票市場、債券市場、保險市場、房地產(chǎn)市場、外匯市場和互聯(lián)網(wǎng)金融市場。銀行市場的風險指標選擇了3個月期銀行間同業(yè)拆借利率與銀行3個月期定期存款利率之差來衡量，股票市場的風險指標選擇了中國上證指數(shù)GARCH波動率來衡量，債券市場的風險指標選擇了中國剩余年限1年國債收益率與剩余年限10年國債收益率之差來衡量，保險市場的風險指標選擇了原保險賠付額除以一年滾動時間窗口最小值來衡量。房地產(chǎn)市場風險指標選擇了中國國房景氣指數(shù)GARCH波動率來衡量，外匯市場的風險指標選擇了人民幣名義有效匯率指數(shù)GARCH波動率來衡量，互聯(lián)網(wǎng)金融市場的風險指標選擇了互聯(lián)網(wǎng)金融平臺年平均收益率與貨幣市場基金平均年化收益率之差來衡量。為了消除各金融子市場風險衡量指標單位的不同，本文將計算出來的各金融市場風險衡量指標進行了標準化處理，具體處理方法為將計算出來的值減與最小值，再除以最大值減去最小值之差，即（zit－min）÷（max－min），通過此種標準化的處理可以把所有指數(shù)處理為0～1之間純數(shù)值。本文選取了2002年第一季度到2018年第三季度數(shù)據(jù)，計算出來的各子金融市場的風險指數(shù)如圖1所示。si為各金融子系統(tǒng)市場的權(quán)重，它通過各金融子系統(tǒng)市場指數(shù)與GDP建立SVAR模型得到的各自對GDP沖擊的累積響應(yīng)函數(shù)值來確定各自的權(quán)重。Ct為各金融子系統(tǒng)市場指數(shù)相互之間的相關(guān)系數(shù)矩陣。通過對公式（1）的計算，中國金融風險壓力指數(shù)變化情況圖2所示。從圖2可以看出，中國金融風險在2008年國際金融危機期間有較大的上升和波動，后來進入相對平穩(wěn)期，近年來有走高的趨勢。

三、中國金融風險的成因

從理論上來說，金融風險的形成是伴隨著金融的出現(xiàn)而出現(xiàn)的，只要出現(xiàn)金融融通行為就會出現(xiàn)違約的風險，只是風險的大小不同而已。本文主要分析中國金融風險上升的原因。本文認為中國金融風險上升的原因主要包括以下幾個方面：

1．金融機構(gòu)資產(chǎn)負債率過高。中國人民銀行曾經(jīng)規(guī)定中國銀行金融機構(gòu)存貸款率不得高于75％，即每個銀行的貸款總額除以存款總額的比率不得超過75％，但是基于銀行業(yè)的發(fā)展和促進經(jīng)濟增長的考慮，這一規(guī)定在2015年已被取消，根據(jù)中國國家統(tǒng)計局和中國人民銀行官方網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)，2015年后中國的金融機構(gòu)資產(chǎn)負債率不斷上升，截至2019年上半年，中國金融機構(gòu)總的資產(chǎn)負債率為91．3％，其中銀行類金融機構(gòu)的平均資產(chǎn)負債率為92．3％，證券類金融機構(gòu)平均資產(chǎn)負債率為72．4％，保險類金融機構(gòu)平均資產(chǎn)負債率為89．1％，這意味著中國金融機構(gòu)的資產(chǎn)中有超過90％以上的資金是來源于金融機構(gòu)的負債而非自有資本。金融機構(gòu)過高的資產(chǎn)負債率意味著中國金融業(yè)存在較大的杠桿效應(yīng)，這樣雖然可以加快金融規(guī)模的擴大，并促進金融對實體經(jīng)濟的支持，促進經(jīng)濟快速發(fā)展，但同時也加大了系統(tǒng)性的金融風險。一旦出現(xiàn)經(jīng)濟下行，金融機構(gòu)的投資出現(xiàn)損失的時候，過高的資產(chǎn)負債率可能會導致金融機構(gòu)對債務(wù)人的兌付危機，由于金融機構(gòu)之間往往都存在較大的關(guān)聯(lián)性（通常都有同業(yè)拆借的現(xiàn)象），一旦出現(xiàn)金融機構(gòu)對債務(wù)人的兌付危機，可能會導致大量金融機構(gòu)出現(xiàn)債務(wù)人“擠兌”現(xiàn)象，促使系統(tǒng)性金融風險加大。

2．金融機構(gòu)融資投資期限錯配現(xiàn)象嚴重。近十年來，由于中國利率市場化的推進，中國商業(yè)銀行對存貸款利率的自控能力不斷增強，出現(xiàn)的結(jié)果是中長期存款利率和短期存款利率差距不斷縮小，中長期貸款利率和短期貸款利率的差距也不斷縮小。這導致了存款人更傾向于短期存款，貸款人更傾向于長期貸款，使得當前中國銀行機構(gòu)的存款來源主要是短期存款，而貸款主要是長期貸款，其他金融機構(gòu)也隨著主流的趨勢同樣是負債資金主要是短期資金，而資產(chǎn)主要都是長期，雖然金融機構(gòu)有“借短貸長”的功能，但是如果金融機構(gòu)的資金來源主要都是短期資金，而資金使用主要都是長期投資，這種融資投資期限錯配現(xiàn)象嚴重的話，勢必會導致金融機構(gòu)經(jīng)營風險增加，從而導致整個系統(tǒng)性金融風險增加。

3．金融創(chuàng)新增強，而金融監(jiān)管未能及時跟上。進入21世紀以來，隨著互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的發(fā)展，金融業(yè)在全球范圍要求不斷創(chuàng)新的呼聲越來越高，歐洲和美國金融業(yè)的不斷創(chuàng)新等因素的影響，中國的金融創(chuàng)新不斷增強。各種創(chuàng)新型的金融產(chǎn)品、各種新的金融工具、各種新的金融市場在中國金融業(yè)中不斷呈現(xiàn)。各種金融創(chuàng)新有效地促進了中國金融規(guī)模的擴大，有效地促進了中國金融效率的提升，對中國金融發(fā)展和經(jīng)濟增長產(chǎn)生了巨大的積極作用，但是同時也帶來了金融風險的增加。由于金融產(chǎn)品、金融市場和金融工具的出現(xiàn)，本來就會加大金融風險，而同時傳統(tǒng)的金融監(jiān)管模式對很多新出現(xiàn)的金融產(chǎn)品、金融市場和金融工具都產(chǎn)生了監(jiān)管未能及時跟上的情況，導致金融風險的進一步擴大，比如2018年集中爆發(fā)的中國互聯(lián)網(wǎng)金融平臺“暴雷”事件就是金融創(chuàng)新而監(jiān)管沒來得及跟上導致了金融風險的急劇上升和爆發(fā)。

4．金融信息不對稱現(xiàn)象增加。金融信息不對稱是指金融交易的雙方有一方對信息了解得多一些，另一方對信息了解得少一些，比如大家把錢存去銀行，銀行把存款用于什么投資，銀行會比存款人更為清楚，同樣借款人去銀行貸款，得到貸款后實際用于什么用途，貸款人會比銀行更為清楚，這就是所謂的信息不對稱現(xiàn)象。一般而言，金融機構(gòu)了解的信息會比其他人了解的信息更多，這就是傳統(tǒng)的金融信息不對稱現(xiàn)象。雖然互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展促進了大家對信息的了解，各商業(yè)銀行、證券公司、保險公司等金融機構(gòu)也會在互聯(lián)網(wǎng)上定期公布自己的財務(wù)報告，使得大家能夠通過互聯(lián)網(wǎng)了解到金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債情況，但是由于金融機構(gòu)擁有更為強大的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和信息收集能力，金融機構(gòu)確實對它自身的客戶（借款人或貸款人）的信息了解程度會大幅上升，但是各金融機構(gòu)的投資者（或存款人）對金融機構(gòu)的了解卻沒有大家想象的增加那么多，雖然大家可以在互聯(lián)網(wǎng)上看到各金融機構(gòu)的財務(wù)報告，但是金融機構(gòu)是否有“財務(wù)造假”問題大家卻不知道，另外由于財務(wù)報告往往存在“滯后性”，很多金融機構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)的問題，可能在現(xiàn)在公布的財務(wù)報告中沒能呈現(xiàn)出來。因此，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展可能反而使得金融信息不對稱現(xiàn)象增加了，而金融信息不對稱現(xiàn)象的增加，加上上文提到的金融機構(gòu)資產(chǎn)負債率過高的現(xiàn)象，使得金融機構(gòu)可能會投資更具風險的產(chǎn)品，因為信息不對稱的原因大家并不清楚金融機構(gòu)的投資對象，而金融機構(gòu)的資金主要又是來源于負債，投資更高風險的產(chǎn)品，收益往往會越大，雖然風險更大，但是得到的收益主要給金融機構(gòu)，而投資失敗出現(xiàn)的損失往往是又金融機構(gòu)的債務(wù)人共同承擔，所以金融機構(gòu)投資高風險產(chǎn)品的動機會不斷增強，這又導致了中國整體系統(tǒng)性風險的增加。

5．金融“脫實向虛”的現(xiàn)象不斷上升。近年來，由于中國實體經(jīng)濟投資回報率有不斷下降的趨勢，金融機構(gòu)投資實體經(jīng)濟的回報率也有所下降，從而出現(xiàn)金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟企業(yè)“惜貸”的現(xiàn)象，這從中國近年來中小企業(yè)融資難就可以看出。但與此同時，我們也看到中國的金融資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，股票市場、債券市場和房地產(chǎn)市場規(guī)模不斷擴大，這使我們意識到中國金融資產(chǎn)有“脫實向虛”的現(xiàn)象。特別是房地產(chǎn)市場的規(guī)模不斷擴大，吸收了大量的金融機構(gòu)的投資，雖然在短期內(nèi)看不出太大的問題，但是金融資產(chǎn)脫離實體經(jīng)濟，大量投資向虛擬經(jīng)濟，這比如導致“金融泡沫”和“經(jīng)濟泡沫”的出現(xiàn)，從國際經(jīng)驗來看，“金融泡沫”和“經(jīng)濟泡沫”的破滅會導致非常嚴重的后果，對經(jīng)濟的長期發(fā)展十分不利。中國金融“脫實向虛”的現(xiàn)象不斷上升，直接導致了中國金融風險的增加。

四、中國金融風險的對策

從本文圖2中的中國金融風險壓力指數(shù)變化情況來看，中國金融風險有逐步走高的趨勢，由于當前中國經(jīng)濟受金融的影響非常大，因此有效降低金融風險和防止爆發(fā)系統(tǒng)性金融風險是當前中國的主要任務(wù)之一。本文認為應(yīng)對和防范中國金融風險的主要對策為：

1．強化約束金融機構(gòu)表外業(yè)務(wù)。金融機構(gòu)資產(chǎn)負債率過高，融資投資期限錯配嚴重，創(chuàng)新過度，大量投資高風險資產(chǎn)和“脫實向虛”是當前中國金融風險逐步走高的主要原因，數(shù)據(jù)表明當前中國金融機構(gòu)大量的負債是通過發(fā)行理財產(chǎn)品等“表外業(yè)務(wù)”獲得的，金融創(chuàng)新也主要是通過“表外業(yè)務(wù)”途徑實施，同時高風險資產(chǎn)投資和“脫實向虛”的投資都是通過“表外業(yè)務(wù)”來實現(xiàn)，強化約束金融機構(gòu)的表外業(yè)務(wù)可以有效地降低金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債率，改善融資投資期限錯配，阻止金融機構(gòu)過度創(chuàng)新，減少金融機構(gòu)大量投資高風險資產(chǎn)和“脫實向虛”，對有效降低當前中國的系統(tǒng)性風險具有重要的積極作用。

2．健全中國金融監(jiān)管體系。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和全球金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的趨勢，中國過去十來年金融創(chuàng)新不斷增強，但中國金融監(jiān)管還是實行分業(yè)監(jiān)管的模式。2018年以前，中國一直實行“一行三會”的分業(yè)監(jiān)管模式。即：中國人民銀行主要負責貨幣政策的實施，法定存款準備金率和基準存貸款利率的調(diào)節(jié)。中國銀行監(jiān)督管理委員會負責對商業(yè)銀行資本充足率，相關(guān)經(jīng)營指標和業(yè)務(wù)的監(jiān)管。中國證券監(jiān)督管理委員會負責對證券公司相關(guān)經(jīng)營業(yè)務(wù)和指標的監(jiān)管。中國保險監(jiān)督管理委員會負責對保險公司相關(guān)業(yè)務(wù)和指標的監(jiān)管。2018年3月才將中國銀行監(jiān)督管理委員會和中國保險監(jiān)督管理委員會合并成立了中國銀行保險監(jiān)督管理委員會，負責對商業(yè)銀行和保險公司相關(guān)業(yè)務(wù)和指標進行監(jiān)管，但仍然是實行各部門負責相應(yīng)金融機構(gòu)的分業(yè)監(jiān)管模式。此種監(jiān)管模式的問題是，當新的金融機構(gòu)、金融產(chǎn)品和金融工具出現(xiàn)的時候就會出現(xiàn)“無人監(jiān)管”的局面。比如當“互聯(lián)網(wǎng)金融平臺公司”和混業(yè)金融機構(gòu)或集團出現(xiàn)的時候，這種新的金融業(yè)態(tài)使得中國的各個監(jiān)管機構(gòu)都認為是該機構(gòu)應(yīng)該由其他金融機構(gòu)監(jiān)管，從而造成了對這些新業(yè)態(tài)機構(gòu)“無人監(jiān)管”的現(xiàn)象，而由于這些金融機構(gòu)缺乏監(jiān)管，造成了這些機構(gòu)違規(guī)操作，甚至欺騙融資、非法集資，非法投資高風險資產(chǎn)等。這些行為不僅對普通老百姓產(chǎn)生了巨大的損失，同時也對整個國家經(jīng)濟和金融發(fā)展都產(chǎn)生了巨大的不利影響，大大地造成了金融風險的上升。因此健全中國金融監(jiān)管體系，做到各種金融機構(gòu)都受到相應(yīng)部門的有效監(jiān)管，對當前減低中國金融風險，防范系統(tǒng)性金融風險具有重要意義。

3．定量測度金融系統(tǒng)性風險，配合貨幣政策防范系統(tǒng)性金融風險。隨著中國金融機構(gòu)、金融市場和金融產(chǎn)品種類的不斷增加，金融風險的管理越發(fā)困難，而且如果對各個金融機構(gòu)都進行強力的嚴格監(jiān)管，勢必會產(chǎn)生巨大的監(jiān)管成本，同時會導致金融機構(gòu)效率降低，影響金融和經(jīng)濟發(fā)展。根據(jù)上文中提出的量化金融風險的方法，測度出中國總體的系統(tǒng)性金融風險，由中國金融風險管理部門定期測算和編制，當整體量化后的金融風險壓力指數(shù)過高時加大對金融機構(gòu)的監(jiān)管，配合貨幣政策防范系統(tǒng)性金融風險，當金融風險指數(shù)較低時相應(yīng)放松一些對金融機構(gòu)的監(jiān)管，這樣既可以防范系統(tǒng)性金融風險的爆發(fā)，也可以有效地釋放金融機構(gòu)的活力，促進金融和經(jīng)濟發(fā)展。

作者:羅安邦 姚雪松 徐飛 單位:中車金融租賃有限公司 廣東科技學院財經(jīng)學院