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1金融監(jiān)管創(chuàng)新的意義綜述

在金融創(chuàng)新的大潮中，監(jiān)管創(chuàng)新能夠及時(shí)對(duì)金融市場(chǎng)中各種行為進(jìn)行監(jiān)督與管理，對(duì)保證金融市場(chǎng)的健康發(fā)展意義重大。在今天的中國(guó)金融市場(chǎng)上，各種創(chuàng)新快速推進(jìn)。若金融監(jiān)管不快速創(chuàng)新，則將為新產(chǎn)生的金融產(chǎn)品留下監(jiān)管真空地帶，從而為各種違法違規(guī)行為提供土壤。監(jiān)管創(chuàng)新不僅僅是覆蓋金融各新誕生的領(lǐng)域，打擊各種新出現(xiàn)的違法違規(guī)行為，更重要的是為維護(hù)金融市場(chǎng)公開、公平、公正的金融秩序，發(fā)揮金融市場(chǎng)作用，促進(jìn)金融市場(chǎng)健康發(fā)展，提供了保障。監(jiān)管創(chuàng)新的意義在于以下幾點(diǎn)：監(jiān)管創(chuàng)新是保護(hù)投資者權(quán)益的需要。在金融創(chuàng)新的過程中，創(chuàng)新領(lǐng)跑者往往具有對(duì)普通投資者的優(yōu)勢(shì)。例如：在高頻交易發(fā)展過程中，高頻交易機(jī)構(gòu)會(huì)采取閃電指令，先于普通投資者成交，并侵害普通投資者的利益。監(jiān)管者需要防范類似創(chuàng)新帶來的不公平競(jìng)爭(zhēng)，以保護(hù)投資者利益。監(jiān)管創(chuàng)新是維護(hù)市場(chǎng)秩序的需要?！袄鲜髠}”等違法違規(guī)行為違背了基金管理人誠(chéng)信的原則，并嚴(yán)重危害了金融市場(chǎng)的正常秩序。若不加強(qiáng)監(jiān)管，這種行為將打擊投資者信心，并阻礙金融市場(chǎng)的正常發(fā)展。因此，需要大數(shù)據(jù)系統(tǒng)等類似的新型監(jiān)管手段對(duì)“老鼠倉”形成有力打擊，以維護(hù)金融市場(chǎng)正常秩序。監(jiān)管創(chuàng)新是金融持續(xù)創(chuàng)新的需要。在金融創(chuàng)新的過程中，只有監(jiān)管創(chuàng)新及時(shí)跟進(jìn)，才能保證金融創(chuàng)新正常推進(jìn)，并發(fā)揮金融創(chuàng)新的作用。相反，若監(jiān)管創(chuàng)新滯后，新產(chǎn)生的金融產(chǎn)品容易被操縱。例如，1995年國(guó)債期貨327事件，直接導(dǎo)致國(guó)債期貨退市，還嚴(yán)重干擾了金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行，阻礙了金融創(chuàng)新的正常推進(jìn)。

2金融監(jiān)管創(chuàng)新中的問題分析

金融監(jiān)管創(chuàng)新主要面臨金融市場(chǎng)快速發(fā)展所帶來的問題。在金融創(chuàng)新過程中，投資品種逐漸豐富，交易環(huán)境逐漸開放，投資者的交易方式也逐漸多樣化。而與之相伴的是，風(fēng)險(xiǎn)來源增加，可能的監(jiān)管漏洞也在擴(kuò)大，這對(duì)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展提出了挑戰(zhàn)。我們從交易品種、交易方式、監(jiān)管漏洞等方面對(duì)金融監(jiān)管創(chuàng)新所需要面臨的問題進(jìn)行簡(jiǎn)要描述。

2．1品種豐富，交易環(huán)境開放在過去的金融市場(chǎng)中，投資者只能對(duì)股票、債券等品種進(jìn)行投資。雖然在之前的金融市場(chǎng)中也曾短暫出現(xiàn)過權(quán)證、國(guó)債期貨等金融衍生品，但最終這些產(chǎn)品都因產(chǎn)品設(shè)計(jì)不完善而退出市場(chǎng)。而在現(xiàn)在的金融市場(chǎng)中，投資者可以投資股票、債券、股指期貨、國(guó)債期貨、商品期貨進(jìn)行投資。此外，投資者還可以借助QDII對(duì)海外市場(chǎng)進(jìn)行投資。在股指期貨從無到有的過程中，也可以看出我國(guó)交易環(huán)境逐漸開放。在股指期貨上市初期，其面臨條款設(shè)計(jì)過嚴(yán)、投資者限制過嚴(yán)的局面。為此，證監(jiān)會(huì)及中金所逐步細(xì)化機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入條件，吸引了更多的機(jī)構(gòu)投資者，例如：基金公司、證券公司、QFII、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等，參與到股指期貨市場(chǎng)中來。此外，監(jiān)管層在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，不斷放松合約的約束條件，如持倉限額、保證金比例、交易手續(xù)費(fèi)等，以創(chuàng)造更開放的交易環(huán)境。進(jìn)入2014年，金融創(chuàng)新的腳步繼續(xù)加快。這其中比較突出的是各種期權(quán)產(chǎn)品的快速推進(jìn)。上交所推進(jìn)個(gè)股期權(quán)仿真交易；中金所推進(jìn)股指期權(quán)的仿真交易；鄭商所推進(jìn)白糖期貨期權(quán)的仿真交易；大商所推進(jìn)豆粕期權(quán)仿真交易。這意味著在不久的將來，投資者又將擁有新的投資工具。

2．2新興交易方式興起隨著金融產(chǎn)品的豐富，投資者可以選擇的交易方式在創(chuàng)新。借助期貨、期權(quán)等做空工具，基金管理人設(shè)計(jì)出對(duì)沖基金、套利基金等新興基金產(chǎn)品。此外，海外流行的量化交易、高頻交易也在國(guó)內(nèi)逐漸興起。量化投資是指利用投資模型指導(dǎo)投資的一種手段。在量化投資過程中，投資人員將交易思想轉(zhuǎn)化為交易模型，并借助相應(yīng)的計(jì)算機(jī)程序來檢驗(yàn)交易模型的有效性。對(duì)于有效的交易模型，投資人員再借助計(jì)算機(jī)程序來實(shí)現(xiàn)實(shí)際的交易。在量化投資領(lǐng)域中，投資者可以從各種投資思想出發(fā)設(shè)計(jì)交易模型，從而從各種角度來獲取傳統(tǒng)投資方法無法獲取的利潤(rùn)。關(guān)于量化投資的具體介紹，可以參考王帥（2013）。高頻交易時(shí)對(duì)交易條件要求更高的一種交易方式。高頻交易和低頻交易相對(duì)，是借助高性能計(jì)算機(jī)，在極短時(shí)間內(nèi)對(duì)市場(chǎng)變化做出反應(yīng)并迅速完成換手的交易方式。關(guān)于高頻交易的具體介紹，可以參考王帥（2013）。國(guó)內(nèi)交易環(huán)境的開放對(duì)于高頻交易等新興交易方式的發(fā)展有重要的作用。例如，股指期貨的交易手續(xù)費(fèi)的下調(diào)對(duì)于高頻交易者的參與至關(guān)重要。交易手續(xù)費(fèi)上萬份至零點(diǎn)五的下調(diào)可令交易策略從虧損變?yōu)橛?。此外，銅、白糖等期貨品種的平今倉手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠的設(shè)定給了套利交易者生存的空間。

2．3風(fēng)險(xiǎn)源、監(jiān)管漏洞增加新的交易品種、新的交易方式給投資者帶來新的收益的同時(shí)，也帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)源及監(jiān)管難度。隨著交易品種的豐富、交易系統(tǒng)的升級(jí)，由交易產(chǎn)生的數(shù)據(jù)急劇上升。高頻交易往往涉及海量數(shù)據(jù)。面對(duì)海量數(shù)據(jù)，機(jī)構(gòu)需要具備高端的服務(wù)器，甚至具備大型機(jī)房。海量數(shù)據(jù)處理也為監(jiān)管層帶來了更高的監(jiān)管難度。新交易方式的興起帶來了新的影響范圍更廣的風(fēng)險(xiǎn)。2012年8月16日的光大烏龍指事件是由光大證券策略投資部門自營(yíng)業(yè)務(wù)在使用其獨(dú)立的套利系統(tǒng)時(shí)出現(xiàn)系統(tǒng)錯(cuò)誤而造成。這種操作風(fēng)險(xiǎn)往往從外部難以監(jiān)管，而且容易造成巨額虧損和巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2010年5月6日，美國(guó)道瓊斯30種工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)在沒有任何突發(fā)信息的情況下，盤中一度暴跌將近1000點(diǎn)，創(chuàng)美國(guó)股市有史以來最大單日盤中跌幅。隨后，指數(shù)又大幅反彈，這給市場(chǎng)造成了極大的沖擊。事后，美國(guó)證券交易委員會(huì)和商品期貨交易委員會(huì)調(diào)查報(bào)告，認(rèn)定本次瞬間暴跌是由一家交易機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)飽受壓力時(shí)，交易電腦自動(dòng)執(zhí)行賣出指令觸發(fā)的。這也讓高頻交易再次成為眾人焦點(diǎn)。除新的風(fēng)險(xiǎn)外，在開放的市場(chǎng)環(huán)境下，“老鼠倉”等違規(guī)操作手法更加隱蔽。在過去的金融市場(chǎng)中，違法者只能對(duì)股票現(xiàn)貨進(jìn)行利益輸送、內(nèi)幕交易等操作。而現(xiàn)在，違法者可以操縱股票對(duì)應(yīng)的期貨進(jìn)行非法獲利，這也給監(jiān)管帶來了新的困難。

3金融監(jiān)管創(chuàng)新的策略

為適應(yīng)金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，金融監(jiān)管需要在監(jiān)管理論與監(jiān)管措施上同時(shí)進(jìn)行創(chuàng)新。金融創(chuàng)新帶來期貨、期權(quán)等新金融品種，也帶來了對(duì)沖交易、套利交易等新交易方式，但其同時(shí)也帶來的更多、更高等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著交易品種的豐富、交易系統(tǒng)的升級(jí)，傳統(tǒng)監(jiān)管方式難以滿足監(jiān)管的要求。而以大數(shù)據(jù)為代表的創(chuàng)新型監(jiān)管系統(tǒng)正逐漸發(fā)揮出較好的監(jiān)管作用。我們將從監(jiān)管制度、監(jiān)管技術(shù)等角度對(duì)金融監(jiān)管創(chuàng)新進(jìn)行討論。

3．1監(jiān)管制度完善金融監(jiān)管首先要從制度上進(jìn)行完善，才能使得后續(xù)監(jiān)管有法可依、有規(guī)可循。在全球金融市場(chǎng)中，各國(guó)金融監(jiān)管者們都需要不斷出臺(tái)新的監(jiān)管制度或更新已有監(jiān)管制度，以應(yīng)對(duì)不斷出現(xiàn)的新的金融產(chǎn)品或交易手段。在美國(guó)金融市場(chǎng)上，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）關(guān)于高頻交易的監(jiān)管制度修訂在持續(xù)進(jìn)行中。隨著高頻交易的快速發(fā)展，SEC對(duì)高頻交易的關(guān)注也在不斷升溫。1998年7月7日，SEC建立了新的監(jiān)管框架RegulationATS，并推出了ECNs、DarkPool等新型交易中心，引發(fā)了美國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變革，并為高頻交易的迅速發(fā)展提供了制度•52•基礎(chǔ)。但近年來，關(guān)于高頻交易的各種擔(dān)憂不斷上升。從2009年下半年開始，SEC開始制定針對(duì)高頻交易的監(jiān)管措施。最終，SEC陸續(xù)出臺(tái)了禁止閃電指令等監(jiān)管措施，并且正在醞釀更全面的高頻交易監(jiān)管方案。在我國(guó)金融市場(chǎng)上，監(jiān)管層同樣需要不斷修改已有監(jiān)管措施或制定新監(jiān)管法案，以面對(duì)新的金融問題。在我國(guó)基金領(lǐng)域，“老鼠倉”一直是危害嚴(yán)重的違規(guī)行為。老鼠倉是指莊家在用公有資金拉升股價(jià)之前，先用自己控制的資金在低位建倉，待用公有資金拉升到高位后個(gè)人倉位率先賣出獲利?！袄鲜髠}”的行為嚴(yán)重侵害普通投資者的利益，破壞金融市場(chǎng)公平交易的原則。而隨著金融創(chuàng)新的深入，“老鼠倉”行為更加隱蔽，更增加了監(jiān)管難度?！袄鲜髠}”行為嚴(yán)重破壞金融管理秩序，損害公眾投資者利益，但之前的刑法卻未對(duì)這一犯罪行為做出明確規(guī)定。過去刑法只對(duì)利用證券、期貨交易的內(nèi)幕信息從事內(nèi)幕交易的犯罪及刑事責(zé)任作了規(guī)定，但對(duì)“老鼠倉”行為未做出明確規(guī)定，這給監(jiān)管帶來了不小的麻煩，難以對(duì)該行為形成震懾力。之后，2009年2月28日，十一屆全國(guó)人大常委會(huì)通過了《刑法修正案》，并從通過之日起實(shí)施。刑法修正案將《刑法》第一百八十條增加一款，稱為“利用未公開信息交易罪”。這為打擊“老鼠倉”行為奠定了刑法基礎(chǔ)。此外，立法機(jī)構(gòu)還從《證券法》《基金法》等層面對(duì)“老鼠倉”做出明確規(guī)定。

3．2監(jiān)管技術(shù)創(chuàng)新在奠定了監(jiān)管的法律基礎(chǔ)后，監(jiān)管部門需要對(duì)監(jiān)管技術(shù)進(jìn)行創(chuàng)新，以應(yīng)對(duì)迅速展開的金融創(chuàng)新。以大數(shù)據(jù)為支撐的監(jiān)管系統(tǒng)在近年中對(duì)“老鼠倉”的監(jiān)管中發(fā)揮出越來越重要的作用。針對(duì)“老鼠倉”等交易行為，目前滬深兩大交易所已建立實(shí)時(shí)監(jiān)控機(jī)制等監(jiān)控體系。而在這些監(jiān)控機(jī)制中，大數(shù)據(jù)系統(tǒng)主要是通過模型在海量的交易數(shù)據(jù)中，調(diào)查違規(guī)行為。大數(shù)據(jù)（BigData），指的是量大到無法通過目前主流軟件工具，在合理時(shí)間內(nèi)達(dá)到提取、管理、處理，并整理成為有用信息的數(shù)據(jù)。對(duì)于大數(shù)據(jù)無法用常規(guī)方法處理的特征，研究者們認(rèn)為大數(shù)據(jù)需要新的處理模式才能具有更高的價(jià)值。與之相隨的是，數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)挖掘等新的問題，而這些問題的探索也成為行業(yè)新的利潤(rùn)點(diǎn)。關(guān)于大數(shù)據(jù)的詳細(xì)介紹，可以參考ViktorMayer－Schnberger，KennethCukier（2013）。新的監(jiān)管技術(shù)極大地提高了監(jiān)管效率。相比傳統(tǒng)監(jiān)管手段，大數(shù)據(jù)系統(tǒng)大大提高了打擊精度、速度和廣度。在采用大數(shù)據(jù)系統(tǒng)監(jiān)管之前，“老鼠倉”的調(diào)查基本都來自舉報(bào)和監(jiān)管層的現(xiàn)場(chǎng)檢查。但隨著該違規(guī)行為越來越隱蔽，比如利用表面上關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)的賬戶進(jìn)行操作，僅靠舉報(bào)已經(jīng)不能完全覆蓋。此外，隨著“老鼠倉”的操作逐漸轉(zhuǎn)移到基金專戶等信息披露不足的區(qū)域，傳統(tǒng)監(jiān)管技術(shù)難以追蹤。查處老鼠倉的工作非常繁瑣，一般需要查看長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的交易數(shù)據(jù)。隨著賬戶關(guān)聯(lián)性的降低，以及數(shù)據(jù)量的增大，人工核查速度和精度受到很大挑戰(zhàn)。大數(shù)據(jù)系統(tǒng)的應(yīng)用，可以有效解決上述問題。在近期查處的一些案件中，大數(shù)據(jù)系統(tǒng)是通過對(duì)比在嫌疑人曾經(jīng)管理的基金下單前后數(shù)天內(nèi)，基金賬戶與外界某賬戶所投資的標(biāo)的，而發(fā)現(xiàn)“老鼠倉”線索的。大數(shù)據(jù)系統(tǒng)的采用還很大程度地縮短了案件的查處周期。在2013年‘馬樂案’中，證監(jiān)會(huì)于2013年4月11日啟動(dòng)對(duì)相關(guān)賬戶的初查工作，而至2013年6月21日就立案稽查，并交由深圳證監(jiān)局承辦，僅僅用了2個(gè)多月的時(shí)間。在提高打擊精度、速度的同時(shí)，大數(shù)據(jù)系統(tǒng)還擴(kuò)大了對(duì)“老鼠倉”的打擊范圍。在本次“老鼠倉”打擊風(fēng)暴中，大數(shù)據(jù)系統(tǒng)的跟蹤范圍不再局限于基金經(jīng)理，還包括基金投研人員和保險(xiǎn)公司資管從業(yè)人員。這種打擊范圍凸顯出大數(shù)據(jù)系統(tǒng)在監(jiān)管方面的高效。

4結(jié)束語

重點(diǎn)討論了在金融創(chuàng)新過程中，金融監(jiān)管創(chuàng)新的意義、問題及方法。在金融創(chuàng)新快速推進(jìn)的今天，投資者可以選擇更多的金融品種，以及交易方式，但也會(huì)面臨更多的金融風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管漏洞。因此，監(jiān)管層需要及時(shí)完善監(jiān)管制度，并創(chuàng)新其監(jiān)管技術(shù)，以滿足快速發(fā)展的監(jiān)管需求。監(jiān)管創(chuàng)新不僅可以保護(hù)投資權(quán)益，保障金融市場(chǎng)正常運(yùn)行，更為金融創(chuàng)新的正常開展提供有力保障。

作者：李艷單位：內(nèi)蒙古廣播電視臺(tái)