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金融監(jiān)管有兩種模式：一個是統(tǒng)一金融監(jiān)管模式，一個是分業(yè)金融監(jiān)管模式。兩種模式的優(yōu)劣各不相同，有人認為統(tǒng)一監(jiān)管模式不如分業(yè)監(jiān)管那樣目標明確，統(tǒng)一監(jiān)管模式對各個機構(gòu)的執(zhí)行標準過于單一。但是分業(yè)監(jiān)管模式也存在它的缺點。

一、宏觀金融監(jiān)管功能匱乏和不到位

美國一直以來實行的是分業(yè)監(jiān)管模式。在宏觀審慎方面，不管是分業(yè)監(jiān)管模式還是統(tǒng)一監(jiān)管模式都存在不到位的缺點。拿發(fā)生危機的美國來說，對于不斷創(chuàng)新的金融衍生品沒有專門的機構(gòu)進行監(jiān)管，并不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險。在住房抵押貸款機構(gòu)發(fā)放抵押貸款給貸款人時，住房抵押貸款機構(gòu)并沒有對貸款人的信用、還款能力、收入高低等進行嚴格的審查，不考慮由此帶來的后果，只是為了追求自身的利益，不停的為貸款人發(fā)放貸款。此時，美國的金融監(jiān)管機構(gòu)在宏觀上并沒有對住房抵押貸款機構(gòu)給次級貸款人發(fā)放貸款的行為進行制止，沒有對其實施適當有效的監(jiān)管。當次級抵押貸款證券化時，會有評級機構(gòu)對特殊目的公司SPV發(fā)行的債券進行評級，因為評級機構(gòu)是商業(yè)性質(zhì)的，況且美國也沒有專門的機構(gòu)來對評級機構(gòu)進行監(jiān)管。因此評級機構(gòu)對發(fā)行的債券基本上評級在當時良好的經(jīng)濟條件下的評級都是優(yōu)等級的，這樣投資者會認為這種債券的風(fēng)險很低，從而放心購買。這些次級抵押貸款債券之所以能夠廣泛流通，還有信用增級機構(gòu)對發(fā)行債券的機構(gòu)進行信用擔(dān)保，如果一旦住房貸款人沒有辦法償還住房貸款時，投資者購買的債券就會因此跌價，而此時信用增級機構(gòu)就會對投資者進行補償。因此站在投資者的角度，認為這種債券還是值得購買的。但是評級機構(gòu)以及信用增級機構(gòu)在美國并沒有機會對其進行嚴格的金融監(jiān)管，因此美國的分業(yè)監(jiān)管模式出現(xiàn)了空白，造成了宏觀金融監(jiān)管的不到位。

二、金融衍生品過度創(chuàng)新增加系統(tǒng)性風(fēng)險

全球化的過程中，金融行業(yè)越來越趨向于融合更趨于一體化，金融體系的復(fù)雜性也越來越強。在美國這樣一個金融市場高度發(fā)達的國家，它的金融創(chuàng)新是不容忽視的，由此帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險同樣也不容忽視。我們知道從住房抵押貸款發(fā)展成為住房抵押貸款債券MBS，再后來衍生出來的資產(chǎn)支持債券ABS，由MBS和ABS發(fā)展而來的擔(dān)保債券憑證CDO，再到后來的信用違約掉期CDS。從這來看，我們可以清楚地看到，金融產(chǎn)品創(chuàng)新越具有規(guī)模。規(guī)模越來越大，金融衍生品的交易量越來越大，一方面就會增加金融機構(gòu)本身的操作風(fēng)險，同時產(chǎn)生了增加了金融體系中的系統(tǒng)性風(fēng)險。在2001年到2007年期間，全球的次級抵押貸款，債務(wù)擔(dān)保憑證CDO和信用違約掉期CDS的規(guī)模分別擴大了2.4倍、98倍和300倍。從這些數(shù)據(jù)中我們可以看到，金融衍生品工具的發(fā)展是不斷增長的，規(guī)模也壯大了很多，但也無限增加金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。與此同時，許多這些金融衍生品是由少數(shù)幾個大的金融機構(gòu)進行交易的，使機構(gòu)的風(fēng)險集中在少數(shù)這些大機構(gòu)，這又進一步的增加了系統(tǒng)性風(fēng)險。

三、金融監(jiān)管的順周期性

金融監(jiān)管的順周期性主要體現(xiàn)在資本充足率及以上的公允價值會計準則計算，金融監(jiān)管機構(gòu)對資本充足率的要求，將在經(jīng)濟繁榮時期放松，在資本充足率體現(xiàn)上面，繁榮時資本充足率的制定會相對低點，銀行就會有更多的資金來進行信貸方面等有所作為，而銀行投資擴大行為和信貸供給擴大行為又會進一步拉動整個市場經(jīng)濟的發(fā)展，因此無形中又放大了經(jīng)濟的波動，使得經(jīng)濟更趨向于繁榮；反之，經(jīng)濟衰退時就提高資本充足率，就會進一步加深經(jīng)濟的衰退。金融監(jiān)管的順周期性還體現(xiàn)在公允價值會計上面：具體可以表現(xiàn)為，當金融機構(gòu)所擁有的資產(chǎn)價格在市場上的價格下跌時，而作為公允價值會計方面，就會引起這個金融機構(gòu)的整個市場價值也跟著下跌，對于投資這個金融機構(gòu)的投資者來說，投資者就會拋售持有的這個金融機構(gòu)的股票，而投資者的大量拋售行為又會進一步使得股票的價格下跌，同樣在公允價值會計上面，又會進一步使得資產(chǎn)的價格更進一步下跌，如此一來就會形成惡性的循環(huán)，造成經(jīng)濟的大波動；反之當金融機構(gòu)持有的某項資產(chǎn)價格上漲時，公允價值會計也會使得金融機構(gòu)的整個市場價值上漲，同時也會形成良性的循環(huán)，經(jīng)濟的波動在無形中被放大。此外，我國的央行行長周小川也曾在文章中提到過信用評級問題、定價模型等制度也具有較強的順周期性，這些具有順周期性的金融監(jiān)管制度與資本充足率和公允價值會計計算一起擴大了經(jīng)濟和金融的原有的波動性。從這個方面來看，在表面看來非常繁榮的美國經(jīng)濟來說，因為存在金融監(jiān)管的順周期性，所以在金融監(jiān)管方面過于放松。

四、金融市場的信息披露不足

信息的有效披露也是金融監(jiān)管的重要組成部分，是金融監(jiān)管部門識別和評估各種風(fēng)險并及時進行預(yù)警和調(diào)控的重要手段。在金融行業(yè)迅速發(fā)展的美國，各類金融機構(gòu)為了獲得更大的利潤，規(guī)避風(fēng)險，從最初的住房抵押貸款包括次級抵押貸款到后來的MBS,ABS,CDO,CDS等各種金融衍生品，經(jīng)過最初對住房抵押貸款的證券化，然后再對其進行評級和信用增級，最后流通到金融市場中進行銷售。這其中經(jīng)過了住房抵押貸款公司、金融中介公司、特殊目的公司、信用評級機構(gòu)以及保險公司等各種金融機構(gòu)。這其中買賣的鏈條很長，最后投資購買這些金融衍生品時，根本就不知道原始的金融產(chǎn)品是什么，這就造成了交易雙方之間的信息嚴重不對稱。而美國金融監(jiān)管當局并沒有在每一個交易環(huán)節(jié)進行嚴格的披露和管控，例如美國金融監(jiān)管當局沒有對貸款機構(gòu)發(fā)放次級貸款的行為進行信息披露，在信用評級機構(gòu)對金融衍生品進行評級的時候，也存在道德風(fēng)險，沒有按照具體的實際情況客觀的公正的進行對產(chǎn)品的評級。這些行為都暴露了金融監(jiān)管當局對金融市場的信息披露不足，導(dǎo)致了投資者對自己所購買的金融產(chǎn)品沒有客觀公正的認識。

作者：李炘原 單位：陜西國際商貿(mào)學(xué)院金融學(xué)院