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編者按：本文主要從融資成本分析；資金利用率分析；清償能力分析；資金使用自由度分析；融資風(fēng)險(xiǎn)分析等進(jìn)行講述，包括了資金到位率，即融資籌集到的資金量與預(yù)期籌集資金量之比、資金使用率，即企業(yè)有效消化資金的能力、企業(yè)對(duì)以不同方式融入的資金的自由支配程度是不同的等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

【摘要】中小企業(yè)融資難問(wèn)題從深層次的角度考慮是融資效率問(wèn)題，即中小企業(yè)無(wú)法根據(jù)企業(yè)自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整融資方式、融資結(jié)構(gòu)。本文從融資成本、融資結(jié)構(gòu)、企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、融資收益與風(fēng)險(xiǎn)、融資機(jī)制的規(guī)范度、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等方面入手進(jìn)行分析，旨在進(jìn)一步認(rèn)識(shí)中小企業(yè)融資效率影響因素，解決中小企業(yè)的融資困境，提高金融資源利用效率。

【關(guān)鍵詞】融資效率；影響因素；分析

企業(yè)融資效率從微觀和宏觀兩個(gè)層面進(jìn)行分析，分別稱為企業(yè)融資的微觀效率和宏觀效率。具體包括企業(yè)融入效率、企業(yè)法人治理效率和企業(yè)融出效率。因此，中小企業(yè)融資效率的影響因素可以從融資成本、融資結(jié)構(gòu)、企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、融資收益與風(fēng)險(xiǎn)、融資機(jī)制的規(guī)范度、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等方面著手分析。

一、融資成本分析

融資成本是指使用資金的代價(jià)，包括融資費(fèi)用和使用費(fèi)用。融資費(fèi)用（包括成本、尋租成本）是企業(yè)在資金籌集過(guò)程中發(fā)生的各種費(fèi)用，使用費(fèi)用（如股息紅利）則是指企業(yè)因使用資金而向資金提供者支付的報(bào)酬。由于融資費(fèi)與融資額幾乎同時(shí)發(fā)生，因此，應(yīng)將融資費(fèi)從融資額中扣除。融資成本是融資效率的決定性因素，與融資效率成反向變化。

中小企業(yè)融資時(shí)要按融資成本的最小化原則，盡可能選擇對(duì)中小企業(yè)最有利的、最優(yōu)惠的融資工具。中小企業(yè)不僅存在著上市難的問(wèn)題，而且即使上市也存在著交易成本過(guò)高和規(guī)模不經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，從而使得中小企業(yè)的股票融資效率更低。因?yàn)榘l(fā)行股票的手續(xù)費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、審計(jì)費(fèi)等均為固定費(fèi)用，這些費(fèi)用并不會(huì)因?yàn)榘l(fā)行規(guī)模小而相應(yīng)減少。據(jù)統(tǒng)計(jì)，企業(yè)上市實(shí)際發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行額的1.84％－3.98％。

在債務(wù)融資方面，因?yàn)橛卸惗苄?yīng)，其融資成本與股票融資相比是低的。由于我國(guó)中央銀行對(duì)商業(yè)銀行規(guī)定了基準(zhǔn)的貸款利率，而且貸款利率僅能在較小范圍內(nèi)浮動(dòng)，所以中小企業(yè)獲得的貸款利率不高，但這并不能說(shuō)明債務(wù)融資效率就很高。事實(shí)上，因?yàn)檎畬?duì)利率和金融服務(wù)收費(fèi)的管制，限制了銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，從而影響了它們向中小企業(yè)發(fā)放貸款的積極性。此外，限制金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融服務(wù)收費(fèi)，也會(huì)挫傷金融機(jī)構(gòu)調(diào)查和收集中小企業(yè)信息的積極性，進(jìn)而影響它們提供信貸和其他金融服務(wù)的積極性，這必然使中小企業(yè)可獲得的信貸資金數(shù)量大大減少，實(shí)際上是雙方都不愿意接受的低水平融資效率。

民間融資成本一般稱其為黑市利率，基于民間融資的高風(fēng)險(xiǎn)，黑市利率很高。商業(yè)信用是一種“自然性籌資”，它伴隨商品交易自然產(chǎn)生，不需辦理手續(xù)，一般也不附加條件，若沒(méi)有現(xiàn)金折扣或企業(yè)不放棄現(xiàn)金折扣，以及使用不帶息應(yīng)付票據(jù)，企業(yè)利用商業(yè)信用融資并不產(chǎn)生融資成本。但由于商業(yè)信用所籌得的資金一般較少，所以從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)說(shuō)，其實(shí)際總成本大于內(nèi)部融資。

內(nèi)部融資是企業(yè)將自己的稅后利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為積累，實(shí)質(zhì)上是對(duì)企業(yè)追加投資。這種融資方式表面上看不用付出代價(jià)，實(shí)質(zhì)上依然有融資成本——機(jī)會(huì)成本。企業(yè)若將內(nèi)部積累用于其他投資，則投資收益便是留存收益的機(jī)會(huì)成本?？偟膩?lái)說(shuō)，各種融資方式中內(nèi)部融資的融資成本最低。

二、資金利用率分析

資金利用率可以從兩方面來(lái)反映融資效率。

（一）資金到位率，即融資籌集到的資金量與預(yù)期籌集資金量之比

資金到位率高，則企業(yè)把融資運(yùn)用到經(jīng)營(yíng)上的程度就高，相應(yīng)的融資效率就高。內(nèi)源融資一直是中小企業(yè)融資的重要方式，資金到位率較高。考慮到企業(yè)的資金需要及個(gè)人所得稅的避稅效應(yīng)，企業(yè)的留存收益一般都會(huì)留在企業(yè)中繼續(xù)投入生產(chǎn)。對(duì)于債權(quán)融資，由于受到企業(yè)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、領(lǐng)導(dǎo)人素質(zhì)、資金結(jié)構(gòu)、信用等級(jí)和經(jīng)營(yíng)效益等多種因素的影響，中小企業(yè)的債權(quán)融資十分困難。銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的貸款是中小企業(yè)最大和最主要的外源性債權(quán)融資渠道，但四大國(guó)有銀行的信貸策略明顯傾向于國(guó)有企業(yè)；而商業(yè)銀行、信用社等金融機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，對(duì)中小企業(yè)實(shí)行“信貸配給”政策，很多企業(yè)申請(qǐng)的貸款只能部分得到，甚至有些企業(yè)被銀行和信用社等金融機(jī)構(gòu)多次拒絕，所以資金的到位率一直是較低的。

（二）資金使用率，即企業(yè)有效消化資金的能力

資金使用率越高，企業(yè)融資效率也就越高。從理論上講，由于中小企業(yè)對(duì)資金的渴求，從各種渠道獲得的資金將很快得到利用，但不排除以下兩種情況導(dǎo)致的資金利用率不足：上市的中小企業(yè)受到上市公司股權(quán)融資偏好的誤導(dǎo)，即使短期內(nèi)無(wú)資金需求，只要達(dá)到增發(fā)的條件也會(huì)選擇增發(fā)，融入大筆資金。同時(shí)，由于最低資本規(guī)模要求，該規(guī)模一般都會(huì)高于中小企業(yè)的資本需求，使得部門(mén)資金無(wú)法得到真正利用。由于融資集中性與投資分散性的矛盾，也會(huì)導(dǎo)致資金利用率大大降低。不排除因?yàn)槿谫Y過(guò)程的延續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，使得原先的市場(chǎng)機(jī)會(huì)與企業(yè)擦肩而過(guò)，而暫時(shí)又無(wú)其他投資機(jī)會(huì)而出現(xiàn)的資金閑置現(xiàn)象。

三、清償能力分析

清償能力是資金配置效率的一個(gè)重要指標(biāo)，它不但能揭示資金再循環(huán)的效果，還能體現(xiàn)出企業(yè)的經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)、規(guī)模、發(fā)展?jié)摿?、信用狀況以及管理層狀況等。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)?cè)胶?、?guī)模越大、發(fā)展?jié)摿υ酱蟆⑿庞脿顩r越好、管理層整體素質(zhì)水平越高、企業(yè)的清償能力越大，融資效率也就越高。清償能力與融資效率成正方向變動(dòng)。股權(quán)融資由于不需要償還本金，不會(huì)產(chǎn)生因不能償債而產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)和不利影響。因此，可認(rèn)為中小企業(yè)股權(quán)融資在考慮清償能力時(shí)，其融資效率是高的。內(nèi)部融資在這一點(diǎn)上與股權(quán)融資具有相同的性質(zhì)，即不需要償還本金。而對(duì)于債券融資來(lái)說(shuō)，各種不能清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)和不利因素都是由債權(quán)融資所帶來(lái)的，這些風(fēng)險(xiǎn)和不利因素會(huì)導(dǎo)致融資效率的降低，這種融資效率降低的程度是以企業(yè)的不同而相異的，而中小企業(yè)在這一點(diǎn)上效率是低的。事實(shí)上，造成中小企業(yè)債權(quán)融資困境的一個(gè)主要原因即是清償危機(jī)，銀行不愿向中小企業(yè)提供貸款的主要原因之一是其較高的倒閉或歇業(yè)比率。據(jù)一些銀行管理人員估計(jì)，我國(guó)有近30％的中小企業(yè)在2年內(nèi)消失；近60％在4－5年內(nèi)消失。中小企業(yè)高比率的倒閉情況，顯然使向其發(fā)貸款的銀行也面臨著較大的連帶風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，銀行向其貸款的信息收集和分析成本也會(huì)較高，自然使銀行不愿向中小企業(yè)貸款。此外，貸款償還的高違約率也是銀行不愿向中小企業(yè)提供貸款的一個(gè)重要原因。在對(duì)我國(guó)城市商業(yè)銀行的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)的違約率要高于大企業(yè)的違約率。

四、資金使用自由度分析

企業(yè)對(duì)以不同方式融入的資金的自由支配程度是不同的。資金自由支配的程度越高，融資效率越高。企業(yè)內(nèi)部融資資金在所有融資方式中自由度最高。股票融資的資金的自由度也較高，在實(shí)際操作中，只要及時(shí)披露，上市公司的董事會(huì)就可以隨意更改資金投向。銀行信貸融資資金使用自由度要低于股票融資，因?yàn)樵诮杩顓f(xié)議中，一般對(duì)資金的使用方向都有明確的規(guī)定，并附有違規(guī)處罰的條款。中小企業(yè)受融資渠道不暢所限，不得不接受銀行嚴(yán)格的約束條件，包括準(zhǔn)備金制度、信貸補(bǔ)償性余額、周轉(zhuǎn)協(xié)定等。對(duì)于大筆貸款或經(jīng)常性貸款還會(huì)有監(jiān)督員進(jìn)行日常監(jiān)督，因此，債權(quán)融資在自由度上是低效的方式。民間借貸的出借者更關(guān)注借貸的歸還和高額的利息，對(duì)資金的使用過(guò)程不甚注意，且由于能力限制也無(wú)法跟蹤監(jiān)控，相對(duì)于銀行信貸而言，企業(yè)對(duì)民間借貸資金的自由支配程度要高。商業(yè)信用不涉及資金的流動(dòng)，且發(fā)生在專(zhuān)項(xiàng)交易中，所以資金使用的自由度最低。

五、融資風(fēng)險(xiǎn)分析

融資風(fēng)險(xiǎn)是指資金使用者使用不同來(lái)源的資金可能承受的損失。融資風(fēng)險(xiǎn)小，融資效率就高。由于股權(quán)融資和內(nèi)部融資都不需要償還本金，不受使用期限的限制，不會(huì)產(chǎn)生因不能償債而產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)和不利影響，所以相對(duì)于其他債務(wù)性融資方式來(lái)說(shuō)，二者的融資風(fēng)險(xiǎn)較小，但從控制權(quán)損失的角度講，股票融資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于內(nèi)部融資。民間借貸由于缺乏正式的法律法規(guī)保護(hù)，從而無(wú)法訴諸于法律的保護(hù)，所以對(duì)資金借出者來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)較高。但從資金借入者角度來(lái)說(shuō)，民間融資風(fēng)險(xiǎn)要低于銀行信貸融資。銀行信貸借錢(qián)還錢(qián)都按協(xié)議、規(guī)定辦理，逾期不還會(huì)被罰款、被凍結(jié)存款，以后也得不到后續(xù)的貸款資金。商業(yè)信用融資的期限較短，如不能及時(shí)地償還應(yīng)付賬款將失去信譽(yù)，以后的交易也很難達(dá)成，所以其融資風(fēng)險(xiǎn)介于銀行信貸和民間融資之間。

六、融資結(jié)構(gòu)分析

企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理，取決于股權(quán)融資、債權(quán)融資和內(nèi)部融資的比例，三者有一個(gè)合理的比例關(guān)系。當(dāng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與這個(gè)比例偏差越大時(shí)，其融資結(jié)構(gòu)越不合理，融資的效率就越低。融資結(jié)構(gòu)與融資效率成正方向變動(dòng)。

七、法人治理結(jié)構(gòu)分析

通常，組織結(jié)構(gòu)設(shè)置、激勵(lì)機(jī)制、監(jiān)督機(jī)制等是企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的決定性因素。因此，對(duì)中小企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)可從組織機(jī)構(gòu)設(shè)置、激勵(lì)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制方面進(jìn)行考察，企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)合理，則融資效率高。

八、融資機(jī)制規(guī)范度分析

融資機(jī)制規(guī)范度，即資本市場(chǎng)的成熟度。成熟度越高，融資渠道越多，風(fēng)險(xiǎn)越小，市場(chǎng)監(jiān)督成本越低，融資效率就越高。企業(yè)融資機(jī)制規(guī)范度可以從以下幾方面考察：一是債券市場(chǎng)起步早，但發(fā)展慢；股票市場(chǎng)作為較為正規(guī)的融資渠道，其機(jī)制規(guī)范度較高，但由于信息質(zhì)量差、約束機(jī)制失衡、競(jìng)爭(zhēng)水平低等原因，造成我國(guó)資本市場(chǎng)效率低下，不能滿足中小企業(yè)的融資需求。二是一直以來(lái)，中小企業(yè)遇到資金問(wèn)題時(shí)大部分靠銀行貸款解決，所以銀行信貸制的規(guī)范度最高。但我國(guó)政策傾向、金融改革滯后使得現(xiàn)行的金融體系難以適應(yīng)中小企業(yè)的發(fā)展。國(guó)家通過(guò)計(jì)劃手段對(duì)國(guó)有企業(yè)、大型企業(yè)進(jìn)行融資傾斜，國(guó)有經(jīng)濟(jì)是金融機(jī)構(gòu)優(yōu)先和主要的扶持對(duì)象，中小企業(yè)面臨著一些限制其發(fā)展的歧視性政策及由此帶來(lái)的制度障礙。銀行信用、抵押貸款由于金融改革的滯后而使中小企業(yè)難以取得。三是民間借貸是種非正規(guī)的融資方式，借貸發(fā)生時(shí)主要靠當(dāng)事人雙方的約定，規(guī)范度較低。商業(yè)信用一般約束條件較少，更多的是信用道德制約，規(guī)范度和民間借貸相當(dāng)。四是內(nèi)部融資在建立現(xiàn)代企業(yè)制度以前，可以說(shuō)無(wú)規(guī)范。建立了現(xiàn)代企業(yè)制度的企業(yè)，雖然對(duì)《公司法》和新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的約束有所規(guī)范，但是其規(guī)范程度仍最低。

九、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)融資效率的影響表現(xiàn)如下：

（一）經(jīng)濟(jì)體制

不同的經(jīng)濟(jì)體制對(duì)應(yīng)不同的融資體制，不同的融資體制對(duì)應(yīng)的企業(yè)融資效率也不相同。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展越完善，融資效率相應(yīng)就越高。

（二）金融市場(chǎng)

利率的變化、投資活動(dòng)、物價(jià)變動(dòng)、宏觀貨幣政策、國(guó)際金融市場(chǎng)的影響等因素都會(huì)引起金融市場(chǎng)波動(dòng)，影響到融資效率。

（三）經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r

經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r好，則企業(yè)上市的回報(bào)率高，資金利用率也高。

（四）政府經(jīng)濟(jì)決策

政府經(jīng)濟(jì)決策通過(guò)影響投資者投資心理，影響企業(yè)融資效率。