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摘要：進(jìn)入21世紀(jì)，我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新階段。加入WTO后，許多外資以并購(gòu)方式進(jìn)入中國(guó)。我國(guó)企業(yè)現(xiàn)處于快速成長(zhǎng)中，大部分企業(yè)不可能都能抓住資本市場(chǎng)上市的機(jī)遇，所以對(duì)并購(gòu)的需求持續(xù)旺盛。投資銀行，賦予資本發(fā)掘風(fēng)險(xiǎn)財(cái)富的動(dòng)力。從國(guó)外的實(shí)踐上來(lái)看，投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中產(chǎn)生不可替代的作用。文章從投資銀行及企業(yè)并購(gòu)的基本含義出發(fā)，將投資銀行與企業(yè)并購(gòu)有機(jī)的結(jié)合起來(lái)，分析投資銀行在公司并購(gòu)中的作用。

關(guān)鍵詞：投資銀行；公司并購(gòu)；資源配置

1投資銀行概述

投資銀行由“InvestmentBank”翻譯而來(lái)，起源于18世紀(jì)的歐洲，19世紀(jì)擴(kuò)展至美國(guó)，20世紀(jì)遍布全球。經(jīng)過(guò)數(shù)百年的發(fā)展，投資銀行已在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中不可或缺的重要角色。盡管被稱作銀行，但并不屬于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的范疇，并且國(guó)際上對(duì)投資銀行也難以界定。在英美等國(guó)家，它被稱為商人銀行，德國(guó)稱之為私人承兌公司，在法國(guó)被稱為實(shí)業(yè)銀行，而在我國(guó)和日本又將它稱之為證券公司。目前最能體現(xiàn)投資銀行功能的定義是，投資銀行是主要從事證券發(fā)行、承銷(xiāo)、交易、企業(yè)重組、兼并與收購(gòu)、投資分析、風(fēng)險(xiǎn)投資、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，是資本市場(chǎng)上的主要金融中介。而在我國(guó)，投資銀行是隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的發(fā)展而出現(xiàn)和逐步發(fā)育起來(lái)的，目前我國(guó)已經(jīng)初步形成了以專(zhuān)業(yè)證券公司為主體和其他各類(lèi)專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)相互協(xié)作配套的投資銀行體系。

2并購(gòu)業(yè)務(wù)

投資銀行的業(yè)務(wù)活動(dòng)幾乎涉及資本市場(chǎng)里面的所有領(lǐng)域，對(duì)于現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)，主要包括證券承銷(xiāo)、證券的私募發(fā)行、證券的經(jīng)紀(jì)交易、兼并與收購(gòu)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、資產(chǎn)證券化、財(cái)務(wù)顧問(wèn)與投資咨詢等。本文主要涉及公司并購(gòu)方向的業(yè)務(wù)。投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)是指投資銀行在并購(gòu)活動(dòng)中，通過(guò)財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色幫助并購(gòu)方進(jìn)行并購(gòu)或者幫助被并購(gòu)方進(jìn)行反并購(gòu)的行為賺取中介費(fèi)。

2.1企業(yè)并購(gòu)的基本概念

并購(gòu)就是兼并、合并與收購(gòu)的總稱。兼并是指一家企業(yè)吸收另外一家或幾家企業(yè)的行為，被吸收企業(yè)的法人地位消失，吸收的企業(yè)續(xù)存（即A+B=Amax），通常發(fā)生在實(shí)力懸殊的企業(yè)之間。在中國(guó)又稱之為吸收合并。合并是指兩家或者兩家以上企業(yè)合并之后重新設(shè)立一家新的企業(yè)（即A+B=C)。在中國(guó)，合并又稱為新設(shè)合并。收購(gòu)是指通過(guò)購(gòu)買(mǎi)對(duì)方股權(quán)或者資產(chǎn)的方式以達(dá)到獲得該企業(yè)所有權(quán)的目的。

2.2企業(yè)并購(gòu)的作用

并購(gòu)在企業(yè)發(fā)展中有著極其重要的戰(zhàn)略意義。對(duì)于并購(gòu)雙方來(lái)說(shuō)，并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)共贏。在企業(yè)的整體發(fā)展上來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面。

2.2.1有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張

并購(gòu)會(huì)使由幾個(gè)規(guī)模較小的企業(yè)合成大的企業(yè)，從而會(huì)占據(jù)較大的一部分市場(chǎng)，并且在進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整之后對(duì)市場(chǎng)各個(gè)方面的掌控都會(huì)較原來(lái)有提高。

2.2.2有利于產(chǎn)生財(cái)務(wù)方面的協(xié)同性

財(cái)務(wù)協(xié)同性是指并購(gòu)之后企業(yè)的內(nèi)部資金用于之前投資的高效益項(xiàng)目之上會(huì)產(chǎn)生更好的使用效益。并購(gòu)之后，企業(yè)的現(xiàn)金流更為充足，償債能力和信用等級(jí)提高，可以獲得更多投資機(jī)會(huì)，籌資成本降低。

2.2.3有利于實(shí)現(xiàn)資源整合

通過(guò)并購(gòu)，可以融合雙方企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行合理的資源整合，如財(cái)務(wù)資源整合、人力資源整合等，促使企業(yè)更好發(fā)展。

2.2.4有利于提高整體經(jīng)營(yíng)效率

并購(gòu)之后的企業(yè)經(jīng)過(guò)一系列的調(diào)整和重組幫助企業(yè)降低經(jīng)營(yíng)成本，提高競(jìng)爭(zhēng)能力，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營(yíng)效率。

2.3企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的基本流程

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)涉及許多方面的過(guò)程，為了提高企業(yè)并購(gòu)效率，每個(gè)環(huán)節(jié)都需要企業(yè)的認(rèn)真的策劃，以制定出符合企業(yè)自身情況的可行高效的并購(gòu)過(guò)程。企業(yè)并購(gòu)流程主要有以下幾個(gè)步驟：自我評(píng)價(jià)、目標(biāo)篩選、盡職調(diào)查、并購(gòu)定價(jià)、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、確定方案和并購(gòu)整合。

3投資銀行在公司并購(gòu)中的作用

投資銀行經(jīng)過(guò)數(shù)百年的發(fā)展，已經(jīng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中扮演著不可或缺的角色。作為經(jīng)營(yíng)企業(yè)的企業(yè)，投資銀行站在多層次角度對(duì)眾多企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r有著深刻理解，在企業(yè)在并購(gòu)中常常擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色，幫助企業(yè)進(jìn)行策劃，降低企業(yè)并購(gòu)交易的成本，提高整體效益。但是，由于并購(gòu)的委托人不同，投資銀行會(huì)在收購(gòu)方作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者在被收購(gòu)方作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，因此立場(chǎng)不同，在并購(gòu)中起的作用也盡不相同。

3.1投資銀行在并購(gòu)方的作用

首先，作為并購(gòu)方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，投資銀行往往會(huì)對(duì)并購(gòu)方企業(yè)在收購(gòu)的首要環(huán)節(jié)“自我評(píng)價(jià)”進(jìn)行合理分析，確定并購(gòu)方的并購(gòu)能力設(shè)計(jì)并購(gòu)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)。我國(guó)目前有不少企業(yè)（典型的有TCL跨國(guó)并購(gòu)）因?yàn)楹鲆曌晕以u(píng)價(jià)環(huán)節(jié)，沒(méi)有對(duì)自身的并購(gòu)能力、管理能力等并購(gòu)條件進(jìn)行認(rèn)真分析，盲目實(shí)施并購(gòu)，最終走向失敗。其次，投資銀行會(huì)憑借自身所掌握的市場(chǎng)信息，以豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)協(xié)助收購(gòu)方進(jìn)行目標(biāo)篩選和盡職調(diào)查。首先會(huì)依據(jù)市場(chǎng)情況，對(duì)目標(biāo)對(duì)象的發(fā)展趨勢(shì)、經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況（主要依據(jù)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告等主要會(huì)計(jì)報(bào)表）進(jìn)行可行性研究，分析，篩選和比較。其次，投資銀行要注重目標(biāo)企業(yè)的企業(yè)文化和管理風(fēng)格，很多企業(yè)并購(gòu)失敗的案例是由于管理風(fēng)格和企業(yè)文化大相徑庭而不歡而散。最后，投資銀行對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估并出具相關(guān)評(píng)估報(bào)告。評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法很多，傳統(tǒng)上采用較多的方法的折現(xiàn)現(xiàn)金流法和市場(chǎng)比較法，我國(guó)用得較多的是成本法和市盈率法。再次，在經(jīng)過(guò)前幾個(gè)環(huán)節(jié)之后，投資銀行會(huì)協(xié)助并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行談判。確定雙方能接受的最高或者最低價(jià)格，然后投資銀行利用其熟練的市場(chǎng)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)與對(duì)方進(jìn)行博弈談判，最大限度的為并購(gòu)方提高并購(gòu)效率。之后，投資銀行制定并購(gòu)計(jì)劃書(shū)，就許多并購(gòu)問(wèn)題和并購(gòu)方進(jìn)行研究討論，最后完成收購(gòu)計(jì)劃。收購(gòu)目的達(dá)成之后，投資銀行緊接著會(huì)為企業(yè)制定融資方案。因?yàn)楸M管并購(gòu)方已經(jīng)與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成并購(gòu)協(xié)議，但并購(gòu)方通常需要借助投資銀行來(lái)支付并購(gòu)款。投資銀行會(huì)幫助并購(gòu)方進(jìn)行貸款融資或者杠桿收購(gòu)。最后，企業(yè)收購(gòu)最后一個(gè)環(huán)節(jié)———并購(gòu)整合也是十分重要。一方面，投資銀行會(huì)幫助并購(gòu)?fù)瓿珊蟮钠髽I(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略分析，對(duì)企業(yè)的人力、財(cái)務(wù)和文化等方面進(jìn)行整合，而投資銀行作為企業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，主要在財(cái)務(wù)方面提供建議或者制定整合計(jì)劃以幫助企業(yè)順利整合完畢，提升企業(yè)價(jià)值。另一方面，如果企業(yè)無(wú)法進(jìn)行有效整合，投資銀行就要幫助企業(yè)對(duì)不利于企業(yè)發(fā)展的資產(chǎn)進(jìn)行分離。如資產(chǎn)出售、資產(chǎn)分離和權(quán)益分割。總之，投資銀行最主要的目的就是幫助并購(gòu)方完成目標(biāo)價(jià)值最大化。

3.2投資銀行在被并購(gòu)方的作用

投資銀行在被并購(gòu)方的作用分布在并購(gòu)業(yè)務(wù)流程中的盡職調(diào)查、定價(jià)和確定方案環(huán)節(jié)，除此之外，投資銀行還會(huì)幫助被并購(gòu)方抵制惡意收購(gòu)。

3.2.1提供被并購(gòu)咨詢

當(dāng)被并購(gòu)方收到并購(gòu)方的收購(gòu)意向時(shí)，作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)的投資銀行會(huì)憑借自身對(duì)市場(chǎng)的信息優(yōu)勢(shì)對(duì)并購(gòu)方的收購(gòu)意向進(jìn)行詳細(xì)分析判斷，并購(gòu)價(jià)格是否公平合理，并購(gòu)動(dòng)因是善意還是惡意，企業(yè)管理層的素質(zhì)和企業(yè)的市場(chǎng)份額、核心競(jìng)爭(zhēng)力等，對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是否有利以及對(duì)企業(yè)職工的安排是否合理等等。

3.2.2參與并購(gòu)合同的談判，確定并購(gòu)條件

當(dāng)公司管理層已經(jīng)決定被并購(gòu)時(shí)，投資銀行就幫助被并購(gòu)企業(yè)完成被并購(gòu)過(guò)程。投資銀行在此過(guò)程中會(huì)與并購(gòu)方進(jìn)行協(xié)商談判，確定并購(gòu)程序和相關(guān)事宜，如資產(chǎn)清查、人員調(diào)配等。其次就并購(gòu)價(jià)格進(jìn)行評(píng)估，由雙方對(duì)各自提出的并購(gòu)價(jià)格進(jìn)行協(xié)商，確定雙方能接受的價(jià)格。價(jià)格確定之后，投資銀行會(huì)幫助被并購(gòu)方配合并購(gòu)方投資銀行進(jìn)行相關(guān)資產(chǎn)、人員的協(xié)調(diào)。

3.2.3幫助被并購(gòu)方抵制惡意收購(gòu)

當(dāng)公司管理層決定抵制并購(gòu)時(shí)，投資銀行會(huì)幫助其提供反并購(gòu)措施，提高并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)成本，或是降低并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)收益使并購(gòu)方知難而退。首先是獲得股東的支持，因?yàn)椴①?gòu)方惡意收購(gòu)時(shí)會(huì)直接從二級(jí)市場(chǎng)高價(jià)購(gòu)買(mǎi)大部分公司股票，以達(dá)到獲得控制權(quán)的目的。其次，進(jìn)行股份回購(gòu)，減少流通在外的股數(shù)，降低股本比例。然后通過(guò)證券法和反壟斷法對(duì)并購(gòu)方提起訴訟，拖延其并購(gòu)時(shí)間，消除威脅。最后，可以參考?xì)v來(lái)惡意并購(gòu)案例中的策略進(jìn)行抵御，如“白衣騎士”。以上都是提高收購(gòu)成本的防御措施。而“皇冠上的珍珠”、“毒丸計(jì)劃”等是為了降低收購(gòu)的收益，“焦土戰(zhàn)術(shù)”則是一種兩敗俱傷的保全策略。從目前并購(gòu)成功的案例來(lái)看，投資銀行在并購(gòu)中幫助并購(gòu)雙方減少了并購(gòu)時(shí)間，降低了并購(gòu)成本，提高了并購(gòu)效率。投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中發(fā)揮了不可或缺的作用。正因?yàn)檫@樣，許多企業(yè)通過(guò)投資銀行在并購(gòu)后取得了更好的發(fā)展。我國(guó)目前資本市場(chǎng)、法律體系和投資銀行自身組織結(jié)構(gòu)還不夠完善，投資銀行還沒(méi)有完全發(fā)揮出自身的優(yōu)勢(shì)，投資銀行在資本市場(chǎng)的發(fā)展任重而道遠(yuǎn)。

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[4]趙悅彤.論投資銀行在公司并購(gòu)中的作用[J].今日湖北,2013,(11).

作者：李沁蓮 單位：長(zhǎng)江師范學(xué)院