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編者按：本論文主要從有關(guān)行為主體的界定；關(guān)于內(nèi)幕信息；關(guān)于內(nèi)幕交易行為等進(jìn)行講述，包括了傳統(tǒng)內(nèi)部人即公司內(nèi)部人員、臨時(shí)內(nèi)幕人員又稱準(zhǔn)內(nèi)幕人員、關(guān)于內(nèi)幕信息的重要性衡量?jī)?nèi)幕信息“重要性”的標(biāo)準(zhǔn)、關(guān)于尚未公開(kāi)尚未公開(kāi)即信息未公開(kāi)披露是內(nèi)幕信息的首要條件、第一類(lèi)臨時(shí)內(nèi)幕人是指由于與上市公司存在商業(yè)或服務(wù)關(guān)系以及公務(wù)關(guān)系得以知悉內(nèi)部消息的人等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

摘要：內(nèi)幕交易的構(gòu)成要件問(wèn)題是內(nèi)幕交易規(guī)制的核心內(nèi)容，也是我國(guó)《證券法》及相關(guān)法律、法規(guī)的立法重點(diǎn)。從內(nèi)幕交易法律責(zé)任的構(gòu)成要件即行為主體、內(nèi)幕消息、內(nèi)幕交易行為三方面入手，通過(guò)中外立法比較和最新理論成果的研究，提出了一些較為具體可行的立法修改建議。

關(guān)鍵詞：內(nèi)幕交易；構(gòu)成要件；法律規(guī)制

內(nèi)幕交易是指內(nèi)幕人員或其他途徑獲取內(nèi)幕信息的人員以獲取利益或減少損失為目的，自己或建議他人，或泄露內(nèi)幕信息使他人利用該信息進(jìn)行證券發(fā)行交易的活動(dòng)。內(nèi)幕交易作為最典型的證券欺詐行為，對(duì)證券市場(chǎng)破壞最為嚴(yán)重。內(nèi)幕交易的構(gòu)成要件問(wèn)題是內(nèi)幕交易規(guī)制的核心內(nèi)容，也是我國(guó)《證券法》及相關(guān)法律、法規(guī)的立法重點(diǎn)。內(nèi)幕交易的構(gòu)成要件包括：行為主體內(nèi)幕信息、內(nèi)幕交易行為。

1有關(guān)行為主體的界定

立足我國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易現(xiàn)狀，筆者從從嚴(yán)規(guī)范的角度認(rèn)為，我國(guó)的證券立法應(yīng)擴(kuò)大對(duì)內(nèi)幕人員的界定。其具體范圍為：

1．1傳統(tǒng)內(nèi)部人即公司內(nèi)部人員，包括公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理、公司有控制權(quán)的股東及公司一般職工。他們被認(rèn)為因其身份而對(duì)內(nèi)部信息負(fù)有“公開(kāi)或戒絕義務(wù)”人。

關(guān)于傳統(tǒng)內(nèi)部人，我國(guó)《證券法》和《禁止證券欺詐行為暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》)也有相關(guān)規(guī)定。從《證券法》第68條規(guī)定前五類(lèi)內(nèi)幕人員來(lái)看，我國(guó)《證券法》對(duì)傳統(tǒng)內(nèi)部人的規(guī)范還是較為系統(tǒng)的，但以下兩點(diǎn)問(wèn)題還需進(jìn)一步予以明確。

1．1．1關(guān)于“持有公司5％以上股份的股東”為內(nèi)幕人員的規(guī)定不明確第一，5％的股份的股東如果是法人，是否應(yīng)包括該法人的董事、監(jiān)事、經(jīng)理。第二，5％的股份是否應(yīng)包括其關(guān)聯(lián)公司所持有的股份。第三，5％的股份的股東包括不包括自然人。如包括，怎樣協(xié)調(diào)《辦法》和“外國(guó)及港澳地區(qū)的個(gè)人持有人民幣特種股票和在境外發(fā)行的股票，不受5％比例限制”之規(guī)定?第四，持有5％以上股份的時(shí)間是以買(mǎi)人時(shí)計(jì)算還是賣(mài)出時(shí)計(jì)算，還是兩端計(jì)算?若回答這些問(wèn)題，筆者認(rèn)為：首先，5％股東如果是法人，應(yīng)包括該法人的董事、監(jiān)事和經(jīng)理等高級(jí)管理人員，否則就不能起到規(guī)范作用。其次，5％股份應(yīng)包括事件發(fā)生時(shí)取得內(nèi)幕信息的關(guān)聯(lián)公司的股份，否則，內(nèi)幕人員就可以通過(guò)關(guān)聯(lián)公司來(lái)規(guī)避法律。再次，關(guān)于5％股東能否為自然人，根據(jù)《股票和交易管理暫行條例》(以下簡(jiǎn)稱《條例》)第46條，任何自然人不得持有一個(gè)上市公司5％以上的發(fā)行在外的普通股，也就是說(shuō)股東不包括自然人股東，但基于以上《條例》規(guī)定的外國(guó)和港澳臺(tái)地區(qū)的個(gè)人持有人民幣特種股票和其境外發(fā)行的股票不受5％限制的規(guī)定，應(yīng)在立法上明確這類(lèi)人員，如所持股票達(dá)到占全部表決權(quán)股份5％比例時(shí)，應(yīng)歸入內(nèi)幕人員范疇。

最后，關(guān)于何時(shí)具有5％股份的問(wèn)題，為嚴(yán)格內(nèi)幕交易監(jiān)管，我國(guó)可以規(guī)定只需買(mǎi)賣(mài)一端具有5％以上的股份的股東身份就可納入內(nèi)幕人員范疇。

1．1．2關(guān)于傳統(tǒng)內(nèi)部入的配偶、未成年子女是否為內(nèi)幕人員，立法沒(méi)有規(guī)定參照《臺(tái)灣證券交易法》的有關(guān)規(guī)定，公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理及大股東的配偶，未成年子女為內(nèi)幕人員，只要獲得內(nèi)幕信息，就必須承擔(dān)保密義務(wù)，并不得從事或參與相關(guān)的證券交易，否則就必須承擔(dān)法律責(zé)任。我國(guó)也應(yīng)加強(qiáng)家庭親屬關(guān)系內(nèi)幕交易的立法。

1．2臨時(shí)內(nèi)幕人員又稱準(zhǔn)內(nèi)幕人員，是指公司內(nèi)部人員以外，但由于其與公司或公司內(nèi)部人員的特殊關(guān)系而與傳統(tǒng)內(nèi)部人一樣具有資訊優(yōu)勢(shì)，并對(duì)通過(guò)此優(yōu)勢(shì)所獲得的信息負(fù)有一定義務(wù)的人員。具體包括兩類(lèi)：第一類(lèi)臨時(shí)內(nèi)幕人是指由于與上市公司存在商業(yè)或服務(wù)關(guān)系以及公務(wù)關(guān)系得以知悉內(nèi)部消息的人，包括律師、會(huì)計(jì)師、銀行職員、證券商、新聞單位工作人員、公務(wù)人員、政府官員。依據(jù)古典特殊關(guān)系理論，此類(lèi)人員應(yīng)承擔(dān)“公開(kāi)或戒絕義務(wù)”，應(yīng)為內(nèi)幕人員。關(guān)于此類(lèi)臨時(shí)內(nèi)幕人員，我國(guó)《證券法》第68條的規(guī)定和《辦法》也有體現(xiàn)。但筆者認(rèn)為，除這些準(zhǔn)內(nèi)幕人員以外，我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)際出現(xiàn)的“戰(zhàn)略投資人”也屬準(zhǔn)內(nèi)部人范疇?！皯?zhàn)略投資人”極有可能對(duì)上市公司的許多未公開(kāi)的信息有所了解和知曉，更為重要的是“戰(zhàn)略投資人”往往還要在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行規(guī)模投資和資金運(yùn)作。由此可見(jiàn)，“戰(zhàn)略投資人”與上市公司有著業(yè)務(wù)關(guān)系，也應(yīng)歸為準(zhǔn)內(nèi)幕人員范疇。

第二類(lèi)臨時(shí)內(nèi)幕人員是指直接或間接由公司內(nèi)部人員或以上人員處獲得內(nèi)部信息的人。我國(guó)《辦法》第6條規(guī)定的第五類(lèi)人“其他能通過(guò)合法途徑接觸內(nèi)幕信息人員”，即屬于此類(lèi)。

1．3盜用信息者盜用信息者在美國(guó)O’Hagan案之后成為內(nèi)幕人員，即盜用信息者利用所盜用的信息從事證券交易，構(gòu)成內(nèi)幕交易。如醫(yī)生和病人，律師和當(dāng)事人的朋友，均無(wú)職業(yè)關(guān)系，但由于他們均違反了對(duì)病人、對(duì)朋友的誠(chéng)信和信賴義務(wù)，依盜用理論構(gòu)成內(nèi)幕交易人員。

我國(guó)《證券法》第70條規(guī)定：“非法獲取內(nèi)幕信息的其他人員，不得買(mǎi)人或賣(mài)出所持有的該公司證券，或者泄露該信息或者建議他人買(mǎi)賣(mài)該證券?！庇袑W(xué)者認(rèn)為此規(guī)定有“推定”成份，不利于證券市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展，也不利于保護(hù)廣大投資者的切身利益。因而我國(guó)的《證券法》不僅需第70條的概括式規(guī)定，還需進(jìn)一步通過(guò)立法列舉。

2關(guān)于內(nèi)幕信息

內(nèi)幕信息是指證券交易活動(dòng)中，所有涉及公司經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)等對(duì)該公司證券的市場(chǎng)價(jià)格可能產(chǎn)生重大影響的而未公開(kāi)的信息。如何準(zhǔn)確界定我國(guó)內(nèi)幕信息的內(nèi)涵，分析其構(gòu)成是關(guān)鍵。內(nèi)幕信息的構(gòu)成要件有：尚未公開(kāi)和信息的重要性。其中，“尚未公開(kāi)”為內(nèi)幕信息的形式要件，而“重要性”為內(nèi)幕消息的實(shí)質(zhì)要件。

2．1關(guān)于尚未公開(kāi)尚未公開(kāi)即信息未公開(kāi)披露是內(nèi)幕信息的首要條件。在《證券法》頒布前，學(xué)者在討論內(nèi)幕信息“公開(kāi)”標(biāo)準(zhǔn)時(shí)提出了四種公開(kāi)方式，即以新聞單位會(huì)形式公布，通過(guò)全國(guó)性媒介公開(kāi)，市場(chǎng)消化消息，只要有相當(dāng)數(shù)量的股票分析師知曉即可，即使大部分投資者不知情亦算公開(kāi)。進(jìn)而，把“公開(kāi)”分為：形式意義上的公開(kāi)(認(rèn)為信息按照法律規(guī)定的要求對(duì)社會(huì)進(jìn)行公布)和實(shí)質(zhì)意義上的公開(kāi)(信息按照規(guī)定已向社會(huì)進(jìn)行了公開(kāi)且為社會(huì)所占有、消化和吸收，并進(jìn)入了公共領(lǐng)域)。

筆者認(rèn)為：根據(jù)“有效市場(chǎng)理論”，應(yīng)堅(jiān)持實(shí)質(zhì)公開(kāi)，即某一信息必須對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生有效影響，該信息才算公開(kāi)，即在信息公開(kāi)后而未為實(shí)際投資者獲悉之前，該信息仍視為內(nèi)幕信息。關(guān)于“公開(kāi)”標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)《證券法》第64條規(guī)定：“依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定必須作出的公告，應(yīng)當(dāng)在國(guó)家有關(guān)部門(mén)規(guī)定的報(bào)刊上或者在專(zhuān)項(xiàng)出版的公報(bào)上刊登，同時(shí)將其置備于公司住所、證券交易所供公眾查閱”。《證券法》第39條規(guī)定：“為股票發(fā)行出具審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告或者法律意見(jiàn)書(shū)等文件的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)和人員，自接受上市公司委托之日起至上述文件公開(kāi)后5日內(nèi)不得買(mǎi)賣(mài)該種股票?！庇纱丝梢?jiàn)，我國(guó)《證券法》對(duì)證券二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)信息的公開(kāi)標(biāo)準(zhǔn)，采用的是形式意義上的公開(kāi)標(biāo)準(zhǔn)，而對(duì)證券一級(jí)市場(chǎng)的信息公開(kāi)標(biāo)準(zhǔn)卻采用實(shí)質(zhì)意義上的公開(kāi)標(biāo)準(zhǔn)，這樣，有關(guān)信息公開(kāi)標(biāo)準(zhǔn)立法上不一致，顯然會(huì)給內(nèi)幕交易認(rèn)定帶來(lái)混亂。

但確立實(shí)質(zhì)公開(kāi)，需要解決的一個(gè)立法技術(shù)上的難題：如何確定“市場(chǎng)消化時(shí)問(wèn)”。對(duì)此，世界各國(guó)有不同的做法，歸納起來(lái)，有兩種做法：一是通過(guò)個(gè)案解決，二是通過(guò)立法明確“合理時(shí)問(wèn)”。筆者認(rèn)為此問(wèn)題的解決，應(yīng)結(jié)合我國(guó)實(shí)際，采用立法明確時(shí)限為宜。結(jié)合我國(guó)《證券法》第39條第2款，建議合理時(shí)間定為“公告后的第六個(gè)交易日”。這樣規(guī)定的優(yōu)勢(shì)在于：第一，經(jīng)過(guò)此合理期間，社會(huì)公眾已經(jīng)可以通過(guò)各種媒介(電視、互聯(lián)網(wǎng)、報(bào)刊)充分了解掌握該信息的內(nèi)容；第二，經(jīng)過(guò)此合理期間市場(chǎng)已經(jīng)可以根據(jù)該信息形成合理的證券價(jià)格導(dǎo)向；第三，這樣規(guī)定可以與《證券法》第39條規(guī)定相協(xié)調(diào)，完成立法上的內(nèi)在統(tǒng)一。

2．2關(guān)于內(nèi)幕信息的重要性衡量?jī)?nèi)幕信息“重要性”的標(biāo)準(zhǔn)，不僅要看股價(jià)是否產(chǎn)生波動(dòng)，還要看該信息是否非常“可能”影響投資者的投資判斷，使股價(jià)產(chǎn)生波動(dòng)。另外，有的信息對(duì)股價(jià)產(chǎn)生的重大影響，有時(shí)需經(jīng)一段時(shí)間才顯示出來(lái)，如依據(jù)實(shí)際影響來(lái)界定將給內(nèi)幕交易的認(rèn)定帶來(lái)執(zhí)法上的不一致。

我國(guó)《證券法》第69條是采用概括性規(guī)定和列舉性規(guī)定相結(jié)合、主客觀相統(tǒng)一的辦法，為認(rèn)定內(nèi)幕消息“重要性”確立了一定的方向和標(biāo)準(zhǔn)，解決了操作性差的問(wèn)題，但列舉規(guī)定中的重大變化、重大投資行為、重大債務(wù)、重大虧損、重大損失，何為“重大”?

這些不確定概念，還有待立法予以確定。筆者認(rèn)為重要性的標(biāo)準(zhǔn)可以采用兩種：一為對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生了重大影響；二為對(duì)正當(dāng)投資人之投資決定“可能有重大”影響，如一則尚未公開(kāi)的信息，雖未對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格造成波動(dòng)，但只要對(duì)正當(dāng)及多數(shù)投資人之投資決定產(chǎn)生了重大影響，即為內(nèi)幕消息。

3關(guān)于內(nèi)幕交易行為

何為“內(nèi)幕交易行為”?我國(guó)《證券法》第67條、第70條及我國(guó)1997年《中華人民共和國(guó)刑法》(以下簡(jiǎn)稱《刑法》)第180條對(duì)內(nèi)幕交易行為都作出了界定。其核心為是否以“利用”內(nèi)幕信息為要件。為此，理論上一直存在著分歧，國(guó)內(nèi)外學(xué)者各持己見(jiàn)，筆者歸納大致有兩種：

(1)“占有說(shuō)”，即嚴(yán)格責(zé)任說(shuō)。以美國(guó)為代表，認(rèn)為：只要內(nèi)幕人員從事證券交易時(shí)知道內(nèi)幕消息就應(yīng)負(fù)責(zé)任，而不問(wèn)其交易行為是否基于其所知道的內(nèi)幕信息。美國(guó)《內(nèi)部之交易》與《證券欺詐執(zhí)行法》和《統(tǒng)一證券法》都有相關(guān)規(guī)定，認(rèn)為內(nèi)幕交易行為的構(gòu)成要件有二：占有內(nèi)幕信息；進(jìn)行了該公司證券的交易。顯然“占有說(shuō)”采用的是嚴(yán)格歸責(zé)理論。(2)“利用說(shuō)”，即過(guò)錯(cuò)推定責(zé)任說(shuō)。以臺(tái)灣證券法為代表，認(rèn)為：只要被告從事交易時(shí)已獲悉內(nèi)幕信息，便可直接推定被告有“利用”內(nèi)幕信息獲利的意圖，如被告主張自己的交易行為與內(nèi)幕信息無(wú)關(guān)，可通過(guò)舉證責(zé)任轉(zhuǎn)移，由被告進(jìn)行舉證。按此學(xué)說(shuō)，內(nèi)幕交易行為構(gòu)成要件有三：占有內(nèi)幕信息，利用了內(nèi)幕信息，進(jìn)行了對(duì)該公司證券的交易。

筆者認(rèn)為采用“占有說(shuō)”即嚴(yán)格責(zé)任更為科學(xué)，理由為：一是“利用”動(dòng)機(jī)是一種心理活動(dòng)，不可能存在客觀的“利用”標(biāo)準(zhǔn)，只要占有內(nèi)幕消息，并用之買(mǎi)賣(mài)該證券，即構(gòu)成違法。二是占有內(nèi)幕信息買(mǎi)賣(mài)證券，屬濫用信息優(yōu)勢(shì)行為，將造成交易的不公平性。三是按“公開(kāi)或戒絕”理論，得知內(nèi)幕信息后，要么公開(kāi)，要么戒絕交易。四是如運(yùn)用過(guò)錯(cuò)推定理論，可能會(huì)使內(nèi)幕交易人員利用舉證責(zé)任倒置，為自己推脫罪責(zé)，逃避法律制裁。五是我國(guó)《刑法》對(duì)內(nèi)幕交易罪，采用的就是“占有說(shuō)”。我國(guó)《刑法》第180條規(guī)定：“證券、期貨交易內(nèi)幕信息的知情人員，或者非法獲取證券、期貨的價(jià)格有重大影響的信息而未公開(kāi)前，買(mǎi)入或者賣(mài)出證券、期貨或者泄露該信息，情節(jié)嚴(yán)重的處五年以下有期徒刑或者拘役”。