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摘要:2020年的疫情給實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系帶來多層次的沖擊，給中小企業(yè)帶來了經(jīng)營上的困難。央行采取多種貨幣政策手段來緩解疫情帶來的沖擊。本文探究我國貨幣政策變動對中小企業(yè)融資規(guī)模的影響并探討貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的暢通性，以使貨幣政策更為精準(zhǔn)，助力中小企業(yè)克服困難。

關(guān)鍵詞:企業(yè)融資貨幣政策傳導(dǎo)融資規(guī)模

中小企業(yè)是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系、推動經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要基礎(chǔ)，在支撐就業(yè)、穩(wěn)定增長、改善民生等方面發(fā)揮著重要作用。2020年疫情給實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系帶來多層次的沖擊，尤其是對于風(fēng)險承受能力較弱的中小企業(yè)，現(xiàn)金流斷裂加劇了其融資難題。央行為緩解中小企業(yè)融資壓力采取了多種貨幣政策手段，如下調(diào)金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率、定向降準(zhǔn)、開展央行票據(jù)互換操作等一系列操作釋放整體流動性以維持金融體系流動性充裕和股票市場穩(wěn)定，但緩解中小企業(yè)融資難融資貴問題不可能一蹴而就，特別是圍繞疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，綜合運(yùn)用多種貨幣信貸政策工具等內(nèi)容還需要進(jìn)一步突破與完善。

一、文獻(xiàn)綜述

中小企業(yè)融資受限的原因，國際公認(rèn)的看法是由于信息不對稱導(dǎo)致銀行無法準(zhǔn)確了解中小企業(yè)經(jīng)營情況，對其償貸能力持懷疑態(tài)度，從而提高了融資門檻。姚耀軍和董鋼鋒(2015)利用現(xiàn)金－現(xiàn)金流敏感性模型考察中小企業(yè)融資約束的原因，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)自身經(jīng)營規(guī)范程度低，信息不對稱程度較高，因而銀行存在信貸配給行為，表現(xiàn)為中小企業(yè)信貸受約束、融資困難。且銀行規(guī)模大小與其對中小企業(yè)貸款積極性呈負(fù)相關(guān)。此外，林毅夫和李永軍(2001)通過研究提出我國當(dāng)前金融市場呈“二元性”結(jié)構(gòu)的論點(diǎn)，表示融資渠道狹窄也是造成中小企業(yè)融資困難的因素，目前我國融資市場發(fā)展現(xiàn)狀限制了中小企業(yè)通過直接融資渠道籌集資金，其主要融資方式仍依賴于向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款。貨幣政策發(fā)生變動時，主要通過信貸渠道傳導(dǎo)，最終作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，影響中小企業(yè)融資規(guī)模。王建斌(2019)通過實(shí)證研究貨幣政策沖擊對我國上市企業(yè)融資約束的影響，覺察貨幣政策沖擊對我國上市企業(yè)融資約束影響顯著，緊縮性貨幣政策會加劇企業(yè)融資困難，尤其是中小企業(yè)。徐長生、賀燕(2017)通過動態(tài)面板系統(tǒng)GMM方法，檢驗(yàn)不同類型企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模的影響因素，結(jié)果顯示寬松貨幣政策對企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模有顯著影響，但對中小企業(yè)影響有限，可知貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制并不通暢，導(dǎo)致信貸政策效力不足，無法有效緩解中小企業(yè)融資規(guī)模難題。

二、研究方法設(shè)計

(一)研究假設(shè)提出

貨幣政策變寬松時，中央銀行一方面減少商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金，另一方面通過再貼現(xiàn)政策買入商業(yè)銀行持有的票據(jù)或金融市場有價證券釋放流動性，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，與此同時居民有更多的資金用于儲蓄和投資，儲蓄資金可以轉(zhuǎn)化為商業(yè)銀行的貸款，使商業(yè)銀行的可貸資金增加，中小企業(yè)可貸額度相應(yīng)提高;反之貨幣政策變緊縮時，中小企業(yè)可貸額度減少。據(jù)此，本文提出假設(shè)一。假設(shè)一:貨幣政策變寬松時，貨幣當(dāng)局通過調(diào)整貨幣政策增大貨幣供應(yīng)量，使貸款總量增加，中小企業(yè)融資規(guī)模相應(yīng)增加，反之中小企業(yè)融資規(guī)模相應(yīng)減少。貨幣政策變寬松時，銀行信貸資金可以滿足大部分資金需求方的信貸需求，銀行面臨的信貸風(fēng)險也較低，從而降低對中小企業(yè)預(yù)期成本，加上政府的一些政策傾斜和鼓勵，使得中小企業(yè)更容易從銀行獲得短期貸款，增加中小企業(yè)信貸規(guī)模;貨幣政策變緊縮時，銀根收緊導(dǎo)致流通中的貨幣量減少，銀行可用于發(fā)放信貸的資金總額也相應(yīng)減少，更傾向于將有限的信貸資金投放到違約風(fēng)險較小的國有企業(yè)和大型企業(yè)中，中小企業(yè)從外部獲得融資的可能性急劇減少，中小企業(yè)融資規(guī)模銳減。貨幣政策的不同變動對中小企業(yè)融資規(guī)模的影響程度并不對等。據(jù)此，本文提出假設(shè)二。假設(shè)二:貨幣政策的寬松與緊縮變動對中小企業(yè)融資規(guī)模的影響程度不對稱，且寬松的貨幣政策更有利于中小企業(yè)融資。

(二)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2010－2018年我國中小板上市企業(yè)為原始的數(shù)據(jù)樣本，并對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，剔除了ST、PT股票，按照證監(jiān)會行業(yè)分類，考慮到金融行業(yè)具有明顯不同于其他行業(yè)的特征，剔除金融和保險業(yè)上市企業(yè)。本文所研究的數(shù)據(jù)包括我國中小板上市企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)、我國宏觀經(jīng)濟(jì)的各項數(shù)據(jù)、觀測期內(nèi)各企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)，各項數(shù)據(jù)來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫以及中國人民銀行官網(wǎng)。

(三)模型設(shè)定與變量測度

本文采用鄒文理、王曦(2015)用懷特異方差一致標(biāo)準(zhǔn)差方法估計方程，加總計算得出的適合中國的MCI方程對貨幣政策進(jìn)行度量:MCIt=0.2481(mgt－mg0)+0.2519(it－i0)其中MCIt表示t時期代表貨幣政策立場的貨幣政策條件指數(shù)，mg表示貨幣增長率，i表示利率。在此基礎(chǔ)上為描述每一年貨幣政策相較上年松緊程度的變化，引入解釋變量MPC(Monetarypolicychange)描述本年的貨幣政策與前一年相比是相對寬松還是相對緊縮，相對寬松則賦值0，相對緊縮則賦值1。根據(jù)上文假設(shè)分析，建立基本模型如下，MP為貨幣政策相關(guān)變量。

三、實(shí)證結(jié)果及分析

(一)回歸分析

通過模型回歸檢驗(yàn)假設(shè)，主要結(jié)果如表2所示，被解釋變量與解釋變量之間顯著性為0.0014小于0.01，通過了顯著性檢驗(yàn)，證明兩者間存在因果關(guān)系，即貨幣政策變動會對中小企業(yè)融資規(guī)模產(chǎn)生影響。兩者之間的系數(shù)為－0.017，表明兩者負(fù)相關(guān)，即貨幣政策變緊縮時，中小企業(yè)融資規(guī)模呈減少趨勢，反之則呈增加趨勢，該結(jié)果驗(yàn)證了本文的假設(shè)一。

(二)比值分析

為了檢驗(yàn)假設(shè)二，比較兩種貨幣政策變動對中小企業(yè)融資規(guī)模影響程度是否對等而進(jìn)行比值分析，分子選取短期負(fù)債代表中小企業(yè)融資規(guī)模，分母分別選取廣義貨幣變化量作為衡量貨幣政策變動的指標(biāo)。選取短期負(fù)債變化量與廣義貨幣變化量的比值來進(jìn)行描述，即ΔDebt/ΔM2。貨幣政策變寬松時，其ΔDebt/ΔM2均值高于貨幣政策變緊縮時，表明中小企業(yè)的融資狀況在相對寬松的貨幣政策下更為敏感，這與本文假設(shè)二一致，此外通過表格數(shù)據(jù)還可以發(fā)現(xiàn)，無論是寬松還是緊縮的貨幣政策，ΔDebt/ΔM2的中位數(shù)都小于均值，說明樣本中存在少數(shù)偏高的數(shù)值拉高了總體均值。樣本數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差較大，這也表明數(shù)據(jù)的離散程度很高，存在極端值，只有少數(shù)中小企業(yè)的融資規(guī)模狀況能及時反映到貨幣政策變動，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制并不通暢。

四、結(jié)論與政策建議

貨幣政策變寬松時，貨幣當(dāng)局通過公開市場操作增大貨幣供應(yīng)量，使得商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)可貸總量增加，中小企業(yè)融資規(guī)模相應(yīng)增加，反之中小企業(yè)融資規(guī)模減少，且中小企業(yè)融資規(guī)模狀況在相對寬松的貨幣政策下更為敏感，貨幣政策的寬松與緊縮變動對中小企業(yè)融資的影響程度不對稱，相對寬松的貨幣政策更有利于中小企業(yè)融資。通過分析貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制環(huán)節(jié)通暢性可見貨幣政策信貸效力微弱，商業(yè)銀行作為信貸機(jī)制的關(guān)鍵樞紐直接影響著信貸政策的效能，而我國現(xiàn)行的以大銀行主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)與中小企業(yè)自身特點(diǎn)不匹，中小企業(yè)融資難題仍在加劇，要想從根本上解決中小企業(yè)融資約束問題，就必須進(jìn)行改革金融體制，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，提高金融包容性，發(fā)展普惠金融。國家從制度角度出發(fā)為中小企業(yè)革新整治信用環(huán)境，大力支撐中小企業(yè)融資發(fā)展。加強(qiáng)對中小企業(yè)的政策扶持力度，考慮貨幣政策不同變動對中小企業(yè)帶來的影響，對貨幣政策實(shí)行差異化來扶持中小企業(yè)的發(fā)展，降低中小企業(yè)融資成本，為中小企業(yè)發(fā)展添磚加瓦。中小企業(yè)自身也當(dāng)力尋破解融資難題的出路。首先在銀行選擇上，優(yōu)先與自身規(guī)模相符的本土商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行進(jìn)行合作，雙方共有的文化背景及地方政策的支持會增強(qiáng)雙方合作意愿;其次深化企業(yè)改革，提高自身綜合素質(zhì)及核心競爭力、構(gòu)建完善的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，在打造良好的品牌形象獲得消費(fèi)者及銀行的廣泛認(rèn)可的同時降低銀企雙方信息壁壘，為在融資市場中顯露頭角奠基;最后，中小企業(yè)要做好風(fēng)險防范，靈活應(yīng)對貨幣政策變動可能帶來的融資約束。

參考文獻(xiàn):

林毅夫，李永軍.中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2001(1):10－18.

王建斌.貨幣政策對我國上市公司融資約束的差異性影響研究［J］．經(jīng)濟(jì)問題，2019(12):44－51.

徐長生，賀燕.寬松貨幣政策對企業(yè)債務(wù)融資的影響研究［J］．武漢金融，2017(6):9－14.

姚耀軍，董鋼鋒.中小企業(yè)融資約束緩解:金融發(fā)展水平重要抑或金融結(jié)構(gòu)重要?———來自中小企業(yè)板上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］．金融研究，2015(4):148－161.

鄒文理，王曦.中國貨幣政策立場的識別和度量研究［J］．統(tǒng)計與決策，2015(17):155－157.

作者：王琳   單位：山西財經(jīng)大學(xué)