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一、知識(shí)經(jīng)濟(jì)對(duì)投融資活動(dòng)的影響

在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代,知識(shí)作為重要基本要素的地位得到承認(rèn),但是與金融資本相比,知識(shí)流動(dòng)的方便性和安全性仍處于劣勢(shì),特別是在安全性方面。所謂安全性是指生產(chǎn)要素在轉(zhuǎn)移的過程中發(fā)生損失的可能性較小。所謂方便性是指生產(chǎn)要素從一個(gè)地方轉(zhuǎn)移到另一個(gè)地方時(shí)十分便利且運(yùn)輸成本很低。這是因?yàn)?無法解決的信息不對(duì)稱使知識(shí)交易非常困難,對(duì)于那些在經(jīng)濟(jì)競爭中決定獲利的具有壟斷性的隱形知識(shí)更是如此。例如,專利權(quán)買賣、新技術(shù)被接受并轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品都非常困難。由于不能進(jìn)行有效率的市場交易,知識(shí)流動(dòng)的方便性必然較差。即使知識(shí)的交易經(jīng)過艱難的談判達(dá)成協(xié)議,知識(shí)的溢出效應(yīng)仍將導(dǎo)致任何一方都不能夠完全控制知識(shí)的獲利者范圍,這就是知識(shí)流動(dòng)的安全性弱勢(shì)。因此,知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代流動(dòng)最多的生產(chǎn)要素仍然是金融資本,而非知識(shí)。但是,生產(chǎn)要素流動(dòng)也表現(xiàn)出了一系列新的特點(diǎn)。

第一,金融資本已經(jīng)相對(duì)過剩,資本流動(dòng)將更多地追逐和圍繞知識(shí)這個(gè)中心展開,一些知識(shí)發(fā)展快的國家或地區(qū)將成為投資的重點(diǎn)。在很長一段時(shí)期內(nèi)人類社會(huì)面臨的主要約束是自然資源及其他一些硬要素的約束。而今天由于工業(yè)文明的極大發(fā)展,資本的積聚已經(jīng)相當(dāng)豐富,雖然還沒有在全世界范圍內(nèi)達(dá)到過剩的程度,但是在一些地區(qū)和行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了過剩,以至于在原來的范圍內(nèi)難以找到足夠高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)。大量的國際資本流動(dòng),特別是游資的存在,就是很好的例證。

第二,知識(shí)的發(fā)展使得金融資本流動(dòng)更加便利。知識(shí)的發(fā)展,特別是電子和信息技術(shù)等硬件的發(fā)展,使得金融服務(wù)突破了時(shí)空限制,實(shí)現(xiàn)了全球金融市場一體化。再者,高科技的運(yùn)用還推進(jìn)了金融服務(wù)的多樣化和全方位化,各種無人銀行、網(wǎng)絡(luò)銀行、家庭銀行等應(yīng)運(yùn)而生,在全球調(diào)動(dòng)大筆資本也只要在計(jì)算機(jī)鍵盤按幾個(gè)鍵或打一個(gè)電話即可。此外,由于信息技術(shù)的運(yùn)用和人力資源的知識(shí)化,降低了金融企業(yè)運(yùn)作成本,在提高金融企業(yè)效率的同時(shí)也提高了資本流動(dòng)的效率。

第三,從國外發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)來看,知識(shí)經(jīng)濟(jì)所需的知識(shí)生產(chǎn)、傳播、應(yīng)用與投融資活動(dòng)的創(chuàng)新———風(fēng)險(xiǎn)投資有著密切的聯(lián)系。據(jù)統(tǒng)計(jì),近年來全美國600多家風(fēng)險(xiǎn)投資基金(公司)中的一半以上集中在硅谷,年投入資金量高達(dá)250億美元。

二、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的投融資活動(dòng)分析

知識(shí)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要特點(diǎn)就是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的支柱產(chǎn)業(yè),在此,筆者沿著這條路線考察一下高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與投融資活動(dòng)的關(guān)系。(一)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的不同發(fā)展階段及其資金需求特點(diǎn)

1.種子階段。在這個(gè)階段,投資對(duì)象僅有產(chǎn)品構(gòu)想,還沒有形成產(chǎn)品原型。因此,產(chǎn)品的發(fā)明者或者創(chuàng)業(yè)者需要籌集資金進(jìn)行產(chǎn)品的研究開發(fā),以形成雛形的樣品或者樣機(jī),推出比較完整的工業(yè)生產(chǎn)方案。在種子階段,面臨著巨大的技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。由于僅僅是一種設(shè)想,因而在開發(fā)研究過程中,很可能由于中間某一環(huán)節(jié)的問題,從而中途夭折。

由于存在較大風(fēng)險(xiǎn),因而一般的商業(yè)銀行和資本市場不會(huì)向處在這個(gè)階段的個(gè)人、機(jī)構(gòu)、企業(yè)提供資金支持。而這個(gè)階段是高新技術(shù)的萌芽階段,對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要,因而政府應(yīng)承擔(dān)起這個(gè)階段的資金支持。政府的投入很大程度上決定了一國在高新技術(shù)方面發(fā)展的潛力,當(dāng)然也不排除資金實(shí)力雄厚的大企業(yè)自己承擔(dān)研究開發(fā)的費(fèi)用。

2.創(chuàng)建階段。在這一階段,高新技術(shù)企業(yè)已完成了樣品的開發(fā)和企業(yè)經(jīng)營計(jì)劃的建立工作,需要著手創(chuàng)立企業(yè)進(jìn)行試生產(chǎn),并且進(jìn)一步完善產(chǎn)品的功能和設(shè)計(jì)等。在這一階段,資金主要用于購買生產(chǎn)設(shè)備、產(chǎn)品的進(jìn)一步開發(fā)完善以及開拓銷售渠道等,資金需求量比較巨大。在這一階段,企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是市場風(fēng)險(xiǎn),即技術(shù)創(chuàng)新的新產(chǎn)品能否為市場所接受,能否取得足夠的市場份額。一個(gè)新產(chǎn)品從研究開發(fā)到生產(chǎn),一直到產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益,短的需要兩、三年的時(shí)間,長的需要七、八年甚至十年以上時(shí)間。在這期間,市場情況會(huì)發(fā)生難以預(yù)測的變化,因而在這階段企業(yè)夭折的可能性最大。

從高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的全過程來看,創(chuàng)建階段是實(shí)現(xiàn)從樣品到“現(xiàn)實(shí)商品”這一關(guān)鍵性跳躍的重要階段,是投資風(fēng)險(xiǎn)大、資金缺口也大的階段。正是由于創(chuàng)建階段的高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大,因而發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于這一階段的企業(yè)顯得尤為重要。這一階段風(fēng)險(xiǎn)投資的資金主要用于新企業(yè)的創(chuàng)立。在風(fēng)險(xiǎn)投資介入后,企業(yè)的資金實(shí)力和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力有所增強(qiáng),部分對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)運(yùn)作比較熟悉的商業(yè)銀行也會(huì)適度介入,并提供一定程度的貸款支持。另外,政府設(shè)立的扶持高新技術(shù)企業(yè)的資金,對(duì)于這一階段的企業(yè)也有明顯的支持作用。

3.成長階段。在這一階段,高新技術(shù)企業(yè)的初期產(chǎn)品已經(jīng)完成,而且在市場上已有一定的基礎(chǔ),有待開發(fā)出更具競爭力的產(chǎn)品,并進(jìn)行大規(guī)模的市場開發(fā)工作,擴(kuò)充生產(chǎn)規(guī)模,擴(kuò)大銷售量與市場占有率,以獲得更多的利潤。在這一階段面臨的主要是企業(yè)的經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大,原先僅有幾個(gè)創(chuàng)業(yè)者構(gòu)成的管理層,可能不再適應(yīng)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大后的需要。另一方面,管理層的管理協(xié)調(diào)能力、開拓市場的能力,以及籌措資金的能力都會(huì)影響整個(gè)企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)狀況。

在企業(yè)發(fā)展的成長階段,無疑更需要大規(guī)模的資金投入。在此階段,企業(yè)經(jīng)營業(yè)績逐漸得到體現(xiàn),但距離股票上市還有一段距離,不過已經(jīng)能夠從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款支持。當(dāng)然,由于商業(yè)銀行的貸款需要擔(dān)保、抵押等,企業(yè)能夠獲得的資金支持還存在一定缺口。而風(fēng)險(xiǎn)投資的大規(guī)模參與正好能夠彌補(bǔ)這一缺口。同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還會(huì)參與企業(yè)的經(jīng)營管理,使企業(yè)的經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)降低到最小限度。

4.成熟階段。在這一階段,高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)有了比較堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ),產(chǎn)品有了一定的市場占有率和知名度,企業(yè)的資金狀況也有了較大的改善。但為了進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)、占有市場,仍有較大的資金需求。同時(shí),企業(yè)面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小。在成熟階段,企業(yè)的融資能力相對(duì)較強(qiáng),由于企業(yè)擁有足夠的業(yè)績來證明自己的信用,違約風(fēng)險(xiǎn)大幅度降低,不僅許多商業(yè)銀行愿意提供貸款,而且,貸款的成本也大幅度降低。同時(shí),通過股票市場,上市融資也成了一種可供選擇的方式。

(二)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資渠道的比較分析

1.商業(yè)銀行。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的一個(gè)重要特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)中蘊(yùn)藏著高回報(bào),成功率較低但成功之后的回報(bào)較高。對(duì)于商業(yè)銀行來說,經(jīng)營以穩(wěn)健為首要原則,不能用存款人的錢來進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的、仍處于起步階段的高新技術(shù)投資,這就決定了商業(yè)銀行不可能成為處于起步階段高新技術(shù)企業(yè)的主要金融支持機(jī)構(gòu);另一方面,絕大多數(shù)高科技企業(yè)屬于中小型企業(yè),對(duì)于銀行來說其信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高,能夠提供的抵押擔(dān)保也十分有限,因而使得銀行出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮也難以有效滿足其資金需求。但是,如果有了政府對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的銀行貸款提供擔(dān)保,商業(yè)銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)性下降,商業(yè)銀行仍然可以在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中發(fā)揮重要作用。可是這一渠道仍不可能成為推動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要形式。

2.投資銀行。從市場職能看,投資銀行主要為成熟企業(yè)提供融資服務(wù),具體業(yè)務(wù)包括企業(yè)上市、為企業(yè)尋找私人貸款、企業(yè)并購等,其中企業(yè)上市業(yè)務(wù)對(duì)投資銀行來說最為主要。對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)來說,投資銀行同樣是不可缺少的。首先,投資銀行可以幫助成熟的高新技術(shù)企業(yè)上市,從而使風(fēng)險(xiǎn)投資能順利從高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)中撤出,獲得足夠高的收益。其次,投資銀行也可為那些雖然發(fā)展不成熟,但已具備一定的實(shí)力和條件,需要融資的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行以私募形式為主的融資活動(dòng),從而使公司迅速達(dá)到上市水準(zhǔn)。不過,顯然這一渠道也不可能成為推動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要形式。

3.共同基金。共同基金絕大部分投資于上市以后階段的企業(yè),其主要獲利渠道是管理費(fèi),其大致水平是所管理資金的0.5%～3.5%。從美國金融市場的發(fā)展看,美國的共同基金多數(shù)購買高科技股,其中有些基金也可能是專門投資于某些高科技領(lǐng)域。這些共同基金在獲得豐厚回報(bào)的同時(shí),也提高了高新技術(shù)企業(yè)上市時(shí)的市場價(jià)值,從而能夠吸引更多的社會(huì)資

金進(jìn)入高新技術(shù)企業(yè),培植更多的高新技術(shù)企業(yè)。但是,顯然這一渠道不可能成為推動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前期研究。

4.資本市場。資本市場渠道與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有著非常緊密的內(nèi)在聯(lián)系。第一,風(fēng)險(xiǎn)投資資金雖然大約只占整個(gè)資本市場資金總量的1%左右,但這些投資最終能夠?yàn)橘Y本市場提供新的高科技上市公司。第二,資本市場為風(fēng)險(xiǎn)投資資金的撤出創(chuàng)造了條件,鼓勵(lì)更多的資本流向風(fēng)險(xiǎn)投資,形成一個(gè)良性循環(huán)。第三,通過上市和上市后的再融資,上市后的高新技術(shù)企業(yè)能夠迅速擴(kuò)張成為大型企業(yè)。第四,資本市場發(fā)展為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退出機(jī)制,對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展具有相當(dāng)重要的意義。相當(dāng)多風(fēng)險(xiǎn)投資的收益都來源于創(chuàng)業(yè)公司上市后其股票市值成倍甚至幾十倍的增長。

5.風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有特殊的重要性。與其他投資方式一樣,風(fēng)險(xiǎn)投資以資本收益最大化為目的,區(qū)別于它們的是:

(1)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)并不通過占有被投資企業(yè)的股份,以獲得股息和紅利來實(shí)現(xiàn)資本增值的目的,而是在投入資本獲得理想的增值后通過適當(dāng)方式轉(zhuǎn)讓其產(chǎn)權(quán)并退出該企業(yè),并進(jìn)行新的風(fēng)險(xiǎn)投資。(2)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要對(duì)象是那些處于產(chǎn)業(yè)化初期蘊(yùn)藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)企業(yè)。(3)為了保證被投資的企業(yè)能夠順利的產(chǎn)業(yè)化,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不僅將資本單純交給企業(yè),而且還參與企業(yè)的戰(zhàn)略決策制定、技術(shù)評(píng)估、市場風(fēng)險(xiǎn)分析以及投資回報(bào)估算等活動(dòng)。從整個(gè)企業(yè)運(yùn)作全過程看,風(fēng)險(xiǎn)投資資金總額并不很高,但是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的投入,對(duì)于引導(dǎo)社會(huì)資金流入高科技企業(yè)具有重要的引導(dǎo)作用。因?yàn)樵诟咝录夹g(shù)企業(yè)發(fā)展的起步階段,由于公司股票未能公開上市,股權(quán)流通不容易,需要風(fēng)險(xiǎn)投資家在股權(quán)出售之前給予各發(fā)展階段的資金融通,以便其成長發(fā)展。

(三)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)需要風(fēng)險(xiǎn)投資、資本市場如前面所述,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展要?dú)v經(jīng)種子階段、創(chuàng)建階段、成長階段、成熟階段,其中種子階段以科研開發(fā)為主,資金投入量相對(duì)較小,周期也相對(duì)較長,技術(shù)成果只具有科學(xué)發(fā)明和再開發(fā)的價(jià)值,尚不具備產(chǎn)業(yè)運(yùn)作條件,一般不會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益,因而資金投入主要依靠國家。到了成熟階段,高新技術(shù)已經(jīng)產(chǎn)業(yè)化,雖然資金投入大,但由于能很快收回投資并獲得巨額的利潤,因而可以通過多種方法融資,也無關(guān)發(fā)展大局。唯獨(dú)創(chuàng)建、成長階段,要求有較大的資金投入,但卻沒有企業(yè)愿意投入資金,若國家也無力負(fù)擔(dān)這筆投資,那么就成為了科技成果轉(zhuǎn)化、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。因此,結(jié)合各種融資渠道分析,我們認(rèn)為:必須建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金,大力發(fā)展資本市場,才能促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因?yàn)?風(fēng)險(xiǎn)資本市場的建立,風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)正好可以彌補(bǔ)這一斷層。具體而言,有兩個(gè)方面的原因:

(1)在一個(gè)規(guī)模日趨龐大的金融市場里,任何單獨(dú)的中小投資者的作用總是微不足道的,而恰恰在人數(shù)眾多的中小投資者中有相當(dāng)大的一部分人為了潛在的較高收益愿意承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資基金正好為這一部分人提供了投資渠道。一旦風(fēng)險(xiǎn)投資基金把成千上萬份原先分散的中小額風(fēng)險(xiǎn)投資資金聚集起來,就可形成實(shí)力雄厚的風(fēng)險(xiǎn)投資大機(jī)構(gòu),從而能在科技成果商品化及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中起到舉足輕重的作用。中小額的風(fēng)險(xiǎn)投資者隨之也能享受到只有大額投資者才能得到的投資便利和投資機(jī)會(huì),從而獲得規(guī)模經(jīng)營效益。

(2)高新技術(shù)企業(yè)大都要經(jīng)歷一個(gè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)由大到小,而企業(yè)規(guī)模由小到大的成長過程,在這一過程中,從風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目(或企業(yè))的起步、尋找“種子”資金,到場外證券交易,再到依靠常規(guī)資本市場獲得社會(huì)公眾的投資,都需要資金的支持,任何一個(gè)環(huán)節(jié)的缺位或不足都會(huì)影響從事技術(shù)創(chuàng)新的項(xiàng)目或企業(yè)的順利成長。特別是在此過程的早期,往往是高新技術(shù)(研究與開發(fā))項(xiàng)目或企業(yè)“生長”的最困難的時(shí)期,只有風(fēng)險(xiǎn)投資基金能擔(dān)當(dāng)起這一時(shí)期“孵化”的重任。如果沒有風(fēng)險(xiǎn)投資基金,則許多高新技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目或企業(yè)就很難脫穎而出。風(fēng)險(xiǎn)投資通過聚集社會(huì)閑散資金形成具有一定規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)成本,對(duì)科技開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行投入,對(duì)科技成果的轉(zhuǎn)化進(jìn)行投入,對(duì)于緩和高科技企業(yè)初創(chuàng)期需要大量資本而有效供給相對(duì)不足的矛盾有著重要的意義。它有利于有效提高科技成果的轉(zhuǎn)化率,縮短轉(zhuǎn)化周期,推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化,加快科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化?？傊?風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)成為知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代占主導(dǎo)地位的投資形式。