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優(yōu)秀的企業(yè)家是企業(yè)發(fā)展乃至社會(huì)、國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要資源，而這種資源又是非常稀缺的。一個(gè)經(jīng)濟(jì)體制能否高效地利用有限資源以達(dá)到社會(huì)預(yù)期目標(biāo)，在很大程度上取決于經(jīng)濟(jì)激勵(lì)機(jī)制。近年來，企業(yè)家報(bào)酬在學(xué)術(shù)界和企業(yè)界引起廣泛的關(guān)注和爭論，尤其在國外。本文回顧、評(píng)述了目前企業(yè)家報(bào)酬的研究現(xiàn)狀，并對(duì)未來的研究提出自己的建議。

在企業(yè)激勵(lì)理論研究中，過去相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，主要著眼于對(duì)一般職工的獎(jiǎng)懲，而對(duì)企業(yè)家的激勵(lì)，則缺乏理論探討和實(shí)踐。改革開放尤其是90年代以來，人們逐漸認(rèn)識(shí)到，委托關(guān)系下，企業(yè)家人力資本是企業(yè)發(fā)展的決定力量。而這種人力資本是巴塞爾（barzel）所說的“主動(dòng)資產(chǎn)”，它的所有者——企業(yè)家——完全控制著資產(chǎn)的開發(fā)利用。因此，當(dāng)人力資本產(chǎn)權(quán)約束的一部分被限制或刪除時(shí)，產(chǎn)權(quán)的主人可以將相應(yīng)的人力資產(chǎn)“關(guān)閉”起來，從而導(dǎo)致人力資本在德姆塞茲（demsetz）意義上的“殘缺”。更重要的是，這部分被限制和刪除的人力資本的產(chǎn)權(quán)，根本無法被集中到其他主體的手里而做同樣的開發(fā)和利用。人力資本產(chǎn)權(quán)的殘缺可以使這種資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)利用價(jià)值頓時(shí)一落千丈。同時(shí)又由于：其一，企業(yè)家的勞動(dòng)要受很多隨機(jī)因素或非企業(yè)家個(gè)人所能控制的因素影響，復(fù)雜程度很高，很難使其程序化，其勞動(dòng)成果也很不容易被客觀測量；其二，由于企業(yè)家的經(jīng)營行為，具有“不能觀投入”的性質(zhì)，他的努力程度、經(jīng)營能力、決策正確性、投資傾向、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度等，很難用簡單的指標(biāo)來衡量。因此，對(duì)企業(yè)家的激勵(lì)和約束，便成為現(xiàn)代激勵(lì)理論的研究中心。在眾多的激勵(lì)手段中，企業(yè)家的報(bào)酬則是最主要的一種，這不僅僅是因?yàn)閳?bào)酬本身的經(jīng)濟(jì)（金錢）作用，還因?yàn)樵诂F(xiàn)代社會(huì)，報(bào)酬具有極其重要的象征意義，象征著個(gè)人的社會(huì)地位、成功與否、權(quán)利乃至尊嚴(yán)等。企業(yè)家報(bào)酬的研究在國內(nèi)外引起廣泛的關(guān)注。

一、國內(nèi)研究進(jìn)展與過評(píng)

我國企業(yè)（尤其國有企業(yè)）企業(yè)家報(bào)酬實(shí)踐上還存在不少問題，而在報(bào)酬的決定（包括報(bào)酬的水平、結(jié)構(gòu)）上表現(xiàn)得尤為突出，從而使得企業(yè)家報(bào)酬不能真正起到激勵(lì)作用，反而導(dǎo)致一些企業(yè)家出現(xiàn)了不良行為?！?9歲現(xiàn)象”、“措時(shí)健問題”等都在不同程度上由企業(yè)家分配不合理所導(dǎo)致，這種不合理的分配現(xiàn)象是由于人們對(duì)企業(yè)家報(bào)酬認(rèn)識(shí)上的模糊、研究上的滯后、改革上的不力造成的。正如席酉民教授所說，目前普遍缺乏確定企業(yè)管理者報(bào)酬的理論基礎(chǔ)和標(biāo)準(zhǔn)（1）。

事實(shí)上，在我國經(jīng)濟(jì)體制改革中，國有企業(yè)企業(yè)家收入問題一直處在探索階段。1984年國務(wù)院103號(hào)文件頒布的“承包管理?xiàng)l例”，對(duì)國有企業(yè)廠長經(jīng)理的工資收入做了最早的規(guī)定。其后十幾年間，國家有關(guān)部委先后了《關(guān)于改進(jìn)完善全民所有制企業(yè)家收入分配辦法的意見》等一系列文件，這些文件規(guī)定都對(duì)企業(yè)家的工資收入提出了各種改革和加強(qiáng)管理的辦法。近年來，國有企業(yè)企業(yè)家報(bào)酬的嚴(yán)重不合理問題直接導(dǎo)致了其行為“異化”和人才的流失，影響到企業(yè)的經(jīng)營狀況和企業(yè)競爭力。合理確定企業(yè)家報(bào)酬收入成為國有企業(yè)改革和社會(huì)分配關(guān)系調(diào)整的關(guān)鍵之一?！吨泄仓醒腙P(guān)于國有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問題的決定》中指出，建立現(xiàn)代企業(yè)制度要建立和健全國有企業(yè)經(jīng)營管理者的激勵(lì)和約束機(jī)制，要規(guī)范經(jīng)營管理者的報(bào)酬。這充分體現(xiàn)了企業(yè)家激勵(lì)與約束機(jī)制的建立尤其是企業(yè)家收入分配問題已引起了政府的高度重視。許多省市也都在積極探索企業(yè)家分配制度的改革。年薪制、企業(yè)家持股、期權(quán)制度、利潤分享制度等相繼出現(xiàn)。與此相應(yīng)，理論界對(duì)企業(yè)家報(bào)酬問題的研究也成為熱點(diǎn)：一方面積極介紹國外的一些做法，另一方面對(duì)國內(nèi)的試點(diǎn)制度進(jìn)行總結(jié)和探索。

國內(nèi)對(duì)企業(yè)家的研究主要包括：①“人力資本學(xué)派”，其主要代表是關(guān)于企業(yè)所有權(quán)在人力資本（尤其是企業(yè)家人力資本）與非人力資本之間分配關(guān)系的論戰(zhàn)（2）-（10）以及企業(yè)家異質(zhì)型人力資本（11）經(jīng)營力（12）-（15）、企業(yè)家人力資本價(jià)值（價(jià)格）（16）、企業(yè)家無形資產(chǎn)”（17）等概念的提出。這些研究并沒有直接論及企業(yè)家報(bào)酬，但為企業(yè)家報(bào)酬研究奠定了人力資本理論基礎(chǔ)，從而有助于對(duì)企業(yè)家報(bào)酬展開理論分析。②“激勵(lì)理論學(xué)派”（18）-（25），其突出特點(diǎn)是根據(jù)激勵(lì)理論對(duì)企業(yè)家激勵(lì)約束機(jī)制（包括報(bào)酬機(jī)制）提出重構(gòu)思路。這也是當(dāng)前研究的焦點(diǎn)，其代表是四項(xiàng)國家社科基金（18）-（21）、3項(xiàng)國家自然科學(xué)基金（基金號(hào)：79770049、79770056、79900019）數(shù)篇博士論文（11）（18）（22）和一項(xiàng)國家杰出青年科學(xué)基金。這些研究共同點(diǎn)是只觸及但并沒有專門深入研究企業(yè)家報(bào)酬問題（尤其是報(bào)酬的確定）。②“分配理論學(xué)派”（26）-（29），包括近年來6項(xiàng)國家社會(huì)科學(xué)基金。這些研究大多針對(duì)當(dāng)前特殊的背景對(duì)分配理論進(jìn)行創(chuàng)新性研究，但對(duì)獨(dú)特的階層——企業(yè)家收入分配問題研究很少。④還有大量文獻(xiàn)才管理報(bào)酬契約、年薪制、持股制、期權(quán)制度、遠(yuǎn)期報(bào)酬制度進(jìn)行研究（30）-（34）。總體看，國內(nèi)的研究成果呈現(xiàn)出兩個(gè)層次，一是絕大多數(shù)的理論性研究是研究企業(yè)家人力資本和委托關(guān)系下企業(yè)家激勵(lì)約束機(jī)制的建立，對(duì)企業(yè)家報(bào)酬并沒有直接的研究，但為進(jìn)一步研究奠定了相當(dāng)?shù)睦碚摶A(chǔ)；二是簡單的實(shí)證研究，對(duì)現(xiàn)有狀況和問題進(jìn)行分析，在不同程度上對(duì)實(shí)踐操作有一定的意義，但深入系統(tǒng)地研究企業(yè)家報(bào)酬理論基礎(chǔ)并不多見，仍然不足以解決我國企業(yè)家報(bào)酬問題，并且兩個(gè)層次的研究顯得有些脫節(jié)。

二、國外研究進(jìn)展與述評(píng)

從國外來看，自經(jīng)理革命開始至今，對(duì)管理者尤其是高層管理者報(bào)酬的研究已引起經(jīng)濟(jì)學(xué)家、會(huì)計(jì)學(xué)家、心理學(xué)家、人力資源管理專家和戰(zhàn)略規(guī)劃者的廣泛關(guān)注，主要體現(xiàn)在報(bào)酬的絕對(duì)水平、企業(yè)家與所有者之間風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的程度、企業(yè)家報(bào)酬對(duì)企業(yè)經(jīng)營成果的敏感性和報(bào)酬的決定因素等幾個(gè)方面。研究線索主要包括：

（1）理論。理論在這個(gè)領(lǐng)域中長期占據(jù)主導(dǎo)地位。研究者基干最優(yōu)的ceo契約應(yīng)當(dāng)把ceo報(bào)酬與企業(yè)業(yè)績緊密地結(jié)合起來（因?yàn)閏eo的行為在很大程度上不易觀察）的假設(shè)，揭示經(jīng)理報(bào)酬對(duì)企業(yè)業(yè)績的敏感性，并因此有不少學(xué)者對(duì)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)進(jìn)行了研究。他們的技術(shù)是研究企業(yè)股票價(jià)值變動(dòng)與總經(jīng)理報(bào)酬變動(dòng)之間的統(tǒng)計(jì)關(guān)系，并用前者作為對(duì)總經(jīng)理生產(chǎn)率的衡量。這些研究發(fā)現(xiàn)：第一，平均而言，總經(jīng)理報(bào)酬對(duì)企業(yè)業(yè)績基本是正相關(guān)的，但并不十分敏感；第二，在不同公司中，總經(jīng)理報(bào)酬的敏感性變化相當(dāng)大；第三，敏感性是行業(yè)特征，但它也與企業(yè)特殊風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。這種研究實(shí)質(zhì)上可以看作是生產(chǎn)率工資理論的一個(gè)應(yīng)用。研究的結(jié)果顯然離人們想象的結(jié)果有很大的差距，令這些著名的理論家感到失望，因而建議拋開理論的框架來研究影響企業(yè)家報(bào)酬的因素。而事實(shí)上，托斯等人通過因素分析法研究認(rèn)為，企業(yè)家報(bào)酬中只有不到5％的成分可用績效來解釋，由此可見，很難推斷理論能夠完全解釋企業(yè)家的報(bào)酬問題。這無疑也表明過去大量研究的貢獻(xiàn)是有限的。

（2）勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家用市場的力量來解釋ceo報(bào)酬的決定。即按照古典的邊際生產(chǎn)力理論，企業(yè)家對(duì)企業(yè)提供的服務(wù)被視為產(chǎn)品的一些其他要素或投入。這種投入的價(jià)格（企業(yè)家報(bào)酬）是由產(chǎn)出的市場（企業(yè)家市場）的供給和需求的交點(diǎn)決定的。市場決定價(jià)格是個(gè)普遍的規(guī)律。但是對(duì)干企業(yè)家報(bào)酬似乎并沒有那么簡單，由此而引發(fā)的一個(gè)重要問題是如何定義市場。當(dāng)一個(gè)企業(yè)決定按照ceo市場里的現(xiàn)行工資率對(duì)經(jīng)理付薪時(shí)，它首先必須決定在這個(gè)市場里合適的“比較者”（comparisonother），而做這種選擇本身就是一個(gè)社會(huì)的、政治的過程。此外，市場定價(jià)并不能解釋同等企業(yè)間ceo報(bào)酬的差別（這種差別體現(xiàn)在報(bào)酬水平、報(bào)酬結(jié)構(gòu)等諸多方面）。因而，僅僅用市場的力量來說明ceo報(bào)酬無疑把問題簡單化。

（3）人力資源管理專家們更多地從企業(yè)家人力資本特性、企業(yè)家的職位標(biāo)準(zhǔn)和在管理階層中的層級(jí)來說明ceo報(bào)酬的決定。這些理論觀點(diǎn)并沒有產(chǎn)生出實(shí)證研究的一個(gè)主要分支。在很大程度上，這歸因于很難獲得這些理論所主張的主要影響。此外，著名的薪酬專家haaassociates于1984年開發(fā)的海氏工作評(píng)價(jià)系統(tǒng)得到較為廣泛的應(yīng)用。但是，這一方法的基本前提是崗位的相對(duì)價(jià)值是可以客觀地、甚至是科學(xué)地確立的，相應(yīng)的假定是能夠找到一套體系對(duì)崗位進(jìn)行準(zhǔn)確的描述的。不幸的是，這一假定的根據(jù)并不十分充分。

（4）組織行為學(xué)家從行為的標(biāo)準(zhǔn)來說明企業(yè)家的報(bào)酬決定，主張應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)家發(fā)生的行為來決定企業(yè)家報(bào)酬。但是，我們看到行為的標(biāo)準(zhǔn)通常包括對(duì)企業(yè)家行為的主觀評(píng)價(jià)。而行為的評(píng)價(jià)是復(fù)雜的、不確定的，行為的標(biāo)準(zhǔn)具有主觀性質(zhì)，行為標(biāo)準(zhǔn)的選擇和評(píng)價(jià)中的人際關(guān)系都會(huì)對(duì)評(píng)價(jià)的結(jié)果有很大影響。這也是這一研究線路中實(shí)證研究較少的原因。

（5）有學(xué)者從企業(yè)特征和治理結(jié)構(gòu)等角度對(duì)企業(yè)家報(bào)酬決定進(jìn)行研究。他們認(rèn)為企業(yè)所處的環(huán)境、企業(yè)的技術(shù)特征、所有權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)的構(gòu)成都對(duì)企業(yè)家報(bào)酬水平和結(jié)構(gòu)構(gòu)成重要影響。

總體上看，這些研究除了上述分析中的問題外，還存在以下問題：①幾乎每一種研究方向所得到的結(jié)論都是不統(tǒng)一的，甚至是相互矛盾的，同時(shí)各個(gè)研究方向之間的研究結(jié)論也是不協(xié)調(diào)甚至相互矛盾的；②大多數(shù)文獻(xiàn)集中于某種單獨(dú)的因素對(duì)企業(yè)家報(bào)酬的訣定（或影響）分析，而缺乏多重變量分析，缺乏系統(tǒng)、全面的分析，我們認(rèn)為這也是研究結(jié)論相互矛盾的主要原因之一；③只注重經(jīng)濟(jì)因素，而忽視了社會(huì)因素對(duì)企業(yè)家群體的特殊作用；④原因的“單向性”。研究大多集中關(guān)注報(bào)酬作為應(yīng)變量，用決定因素和預(yù)測變量作為自變量。這種“單向性”忽略了企業(yè)家報(bào)酬和決定因素之間通過報(bào)酬的制定者（所有者）有相當(dāng)重要的反饋關(guān)系；⑤當(dāng)前的研究大多局限于美國和英國等少數(shù)英語國家，日本、香港、丹麥等國家和地區(qū)的研究則處于起步階段。研究的背景和數(shù)據(jù)多以美國為主，這在一定程度上限制了研究結(jié)論的說服力和適用性。并且國外的研究大多基于其完善和成熟的市場環(huán)境，因而許多國外的研究成果無法移植到我國進(jìn)行實(shí)質(zhì)性操作。

三、總結(jié)與展望

盡管國外對(duì)企業(yè)家報(bào)酬的研究已有70多年歷史，并積累了大量文獻(xiàn)，但這些研究并沒有很好地解決這一問題，直接導(dǎo)致國外很多人也對(duì)企業(yè)家報(bào)酬問題感到困惑，大公司老總的薪酬問題也得不到很好的解決，以致于著名管理學(xué)家彼得·f·德魯克指出，“毫無疑問，肯定有一種更好的確定薪水的辦法?！憋@然，對(duì)企業(yè)家報(bào)酬決定的研究仍然很有必要，這也是國外對(duì)此問題研究方興未艾的原因所在。

我們認(rèn)為，企業(yè)家的特殊地位和管理勞動(dòng)的特殊性質(zhì)導(dǎo)致企業(yè)家報(bào)酬的特殊性，而各種分配理論之間的矛盾也注定無法對(duì)企業(yè)家報(bào)酬決定做恰當(dāng)?shù)睦斫?。國外?duì)企業(yè)家報(bào)酬研究結(jié)論矛盾的根本在于研究學(xué)科、標(biāo)準(zhǔn)和角度的差異和片面性。不同國度、地區(qū)和企業(yè)中，決定報(bào)酬的表現(xiàn)形式雖各有差異，但內(nèi)在的因素是相同的。正確理解和制定企業(yè)家報(bào)酬，必須從所有者的角度出發(fā)，以企業(yè)的性質(zhì)和企業(yè)家信息處理工作機(jī)理為切入點(diǎn)，全面并權(quán)變地考慮投入（人力資本）與產(chǎn)出（業(yè)績）、市場與企業(yè)、經(jīng)濟(jì)與文化、法律與倫理、合約機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制的關(guān)系及它們對(duì)報(bào)酬水平、性質(zhì)和結(jié)構(gòu)的作用，才能揭示企業(yè)家報(bào)酬決定的本源。在此基礎(chǔ)之上的報(bào)酬制度分析和政策建議才既具有理論淵源，又符合國情、“企情”和“人情”。因而新的研究必須從更全面的角度、從跨學(xué)科的角度進(jìn)行更深入的研究。正如著名的薪酬專家barkema和gomez－mejia所指出的，“將來的工作應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步增強(qiáng)理解企業(yè)業(yè)績和其他標(biāo)準(zhǔn)（如市場、同等報(bào)酬、行為）的相對(duì)重要性，理解這些標(biāo)準(zhǔn)的界定、度量和如何影響經(jīng)理的報(bào)酬，更廣闊的觀點(diǎn)將有助于更好地理解到底是什么決定了經(jīng)理的報(bào)酬?！?/p>

芬蘭是較早重視中小企業(yè)發(fā)展的國家之一。在其經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，中小企業(yè)的發(fā)展起到了舉足輕重的作用。根據(jù)芬蘭商業(yè)和工業(yè)部1997年的年度報(bào)告，該年中小企業(yè)的年產(chǎn)值超過了其gdp的一半，為國內(nèi)提供了60％的就業(yè)機(jī)會(huì)。芬蘭中小企業(yè)的成功發(fā)展，得自于政府的扶持，尤其是在資金方面的扶持。在芬蘭，政府直接操作建立了世界上較早的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。政府采用政府援助和民間機(jī)構(gòu)相結(jié)合的方式，建立了一整套扶持中小企業(yè)發(fā)展的融資政策，尤其是在向新創(chuàng)的中小企業(yè)提供資金扶持方面。

在芬蘭，如果某人有了自己的經(jīng)營打算而苦于沒有啟動(dòng)資金，他可以通過三個(gè)方面獲得資金：

一、中央和地方財(cái)政

在芬蘭，只要你有強(qiáng)烈愿望建立自己的企業(yè)（中小型企業(yè)），并能提供切實(shí)可行的商業(yè)計(jì)劃及可行性研究分析，便可以從政府獲得以下幾種資金鼓勵(lì)：

1、政府象征意義的直接投資。對(duì)每一個(gè)初創(chuàng)小企業(yè)的投資額約為15fm（相當(dāng)于18元人民幣）。這一投資不需要回報(bào)，不需要償還。實(shí)際上，這是政府給與創(chuàng)業(yè)者的精神鼓勵(lì)。

2、政府投資。芬蘭政府每年都有專項(xiàng)財(cái)政預(yù)算，除用于發(fā)放失業(yè)救濟(jì)之外，還向新創(chuàng)企業(yè)提供啟動(dòng)資金。這種投資最多不超過企業(yè)創(chuàng)立資金的50％。

3、政府擔(dān)保貸款。芬蘭政府利用中小企業(yè)擔(dān)保體系，為新創(chuàng)建的小企業(yè)從協(xié)作銀行獲得貸款提供擔(dān)保，并代企業(yè)償還一半貸款利息。如果企業(yè)在協(xié)議期限內(nèi)歸還貸款，政府的擔(dān)保解除；如果企業(yè)在擔(dān)保期限內(nèi)破產(chǎn)，由政府向銀行償還所有欠款。

4、政府對(duì)出口貿(mào)易提供賣方信貸支持。如果一個(gè)中小企業(yè)有出口的打算和可能，但在生產(chǎn)或收購貨物中遇到資金困難，他可以向有關(guān)部門提出，政府可以馬上向其提供資金便利（類似于賣方信貸）。在使用這一支持方式時(shí)，政府一般會(huì)要求該出口企業(yè)出示有關(guān)證明，來證明進(jìn)口方有良好的信用，或能證明進(jìn)口方有最終的支付能力，比如出示買方開立的信用證或銀行保函等。

二、“商業(yè)天使”投資

這里所說的“商業(yè)天使”是指“私人投資者”。在芬蘭，有這樣一個(gè)階層，他們自身具有很多富余資金，但尚未確定投資目標(biāo)，或自身不愿經(jīng)商并不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，由于他們往往樂于把資金用于投資貸款，幫助那些沒錢卻想發(fā)財(cái)?shù)娜?，所以，他們被稱為“商業(yè)天使”。

一般來說，如果某中小企業(yè)的發(fā)起人能提供誘人的商業(yè)計(jì)劃和完整的可行性報(bào)告，能夠打動(dòng)這些“商業(yè)天使”，那么，這些“天使”就會(huì)以有限責(zé)任的方式投資入股。他們的投資一般最多不會(huì)超過企業(yè)啟動(dòng)資金的20％。通常，投資協(xié)議規(guī)定，“天使”不參與企業(yè)的經(jīng)營管理，而且，當(dāng)該企業(yè)發(fā)展壯大到一定的階段，該企業(yè)就必須根據(jù)協(xié)議償還這部分投資和其他相關(guān)費(fèi)用。這樣，中小企業(yè)創(chuàng)建者就可以贖回被“天使”們所持有的股權(quán)；如果該企業(yè)發(fā)展不如人意，最終破產(chǎn)，那么“天使”就只好舍棄這部分資金。

這些“商業(yè)天使”為了保證自有資金的安全回收，一般對(duì)投資對(duì)象非常挑剔，而一旦中小企業(yè)能用商業(yè)計(jì)劃的可操作性和美好的前景打動(dòng)這些“天使”，“天使”們就會(huì)“慷慨解囊”。

三、投資協(xié)會(huì)

在芬蘭，有一種投資協(xié)會(huì)，一般由政府、銀行、保險(xiǎn)公司、大型企業(yè)等共同出資組成。這些投資協(xié)會(huì)的經(jīng)營管

理人員由投資專家或各行業(yè)的專家組成。

協(xié)會(huì)的目的在于，通過專家理財(cái)為社會(huì)上的富余資金尋找投資渠道。投資協(xié)會(huì)不僅向初創(chuàng)的中小企業(yè)提供資金，而且參與企業(yè)的經(jīng)營管理，并為其投資的中小企業(yè)提供專業(yè)性的服務(wù)。

如果某中小企業(yè)的發(fā)起人有可行的經(jīng)營打算，他就可以申請(qǐng)從這些投資協(xié)會(huì)獲得貸款。這些貸款一般被規(guī)定為“可轉(zhuǎn)換的貸款”。如果得到貸款的中小企業(yè)發(fā)展良好，隨著利潤的增長和投資規(guī)模的擴(kuò)大，他就可以償還投資協(xié)會(huì)的貸款，投資協(xié)會(huì)就可以退出。但是，如果接受投資的中小企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，無力償還投資協(xié)會(huì)的貸款，那么這些貸款就轉(zhuǎn)換為該企業(yè)的股份（這類似于我國的債轉(zhuǎn)股的做法）。企業(yè)的狀況越糟糕，投資協(xié)會(huì)所占的股份就會(huì)越大。當(dāng)投資協(xié)會(huì)的股份達(dá)到一定比例時(shí)，這些投資協(xié)會(huì)就會(huì)擁有該中小企業(yè)的控股權(quán)，對(duì)其進(jìn)行必要的改造。

在這種方式下，為了企業(yè)的良好發(fā)展，及時(shí)收回貸款，投資協(xié)會(huì)從企業(yè)籌建時(shí)期開始就會(huì)給企業(yè)提供從財(cái)務(wù)、信息到法律等各方面的一攬子專家服務(wù)。

這三種投資方式由中小企業(yè)的創(chuàng)立者自己挑選決定，可以單獨(dú)使用，也可以把這三種方式結(jié)合使用。在投資方案切實(shí)可行并具有一定市場前景的情況下，這些投資方式使有經(jīng)營打算的個(gè)人很容易獲得資金，同時(shí)可以獲得多方面的綜合性服務(wù)。目前我國資本市場發(fā)育不完善，缺乏投資的退出機(jī)制。因此，芬蘭的“商業(yè)天使”和投資協(xié)會(huì)的融資方式對(duì)我國尤其具有現(xiàn)實(shí)的借鑒意義。