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摘要：國(guó)有企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)重要地位。我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的同時(shí)，參與國(guó)權(quán)收購(gòu)業(yè)務(wù)的國(guó)有企業(yè)逐漸增多。國(guó)有企業(yè)在收購(gòu)股權(quán)時(shí)，不僅需考慮經(jīng)濟(jì)效益因素，還需考慮多方面因素。國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)為國(guó)家所有，行政方面由上級(jí)主管部門統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，因而其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范的要求更高。本文分析了國(guó)有企業(yè)股權(quán)收購(gòu)中常見的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)；股權(quán)收購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)策

引言

在經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的同時(shí)，行業(yè)、企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，給企業(yè)發(fā)展帶來了一定挑戰(zhàn)。在此情況下，部分不能依據(jù)市場(chǎng)需求改革的企業(yè)將逐漸被淘汰，部分企業(yè)則選擇了資產(chǎn)重組改革[1]。很多企業(yè)為實(shí)現(xiàn)生存、發(fā)展的目的，選擇被其他企業(yè)收購(gòu)股權(quán)。在股權(quán)收購(gòu)過程中，將涉及收購(gòu)企業(yè)、被收購(gòu)企業(yè)、其他股東三方面的利益在重構(gòu)企業(yè)業(yè)務(wù)與資金結(jié)構(gòu)后，可保證企業(yè)資源得到充分利用，這對(duì)提升其綜合競(jìng)爭(zhēng)力、推動(dòng)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義[2]。股權(quán)收購(gòu)過程中，將出現(xiàn)多種財(cái)務(wù)活動(dòng)，可能引發(fā)一系列財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。為最大限度降低風(fēng)險(xiǎn)，需加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析并采取多項(xiàng)應(yīng)對(duì)措施。

一、股權(quán)收購(gòu)含義及流程

（一）股權(quán)收購(gòu)含義。股權(quán)收購(gòu)即采用合法方式獲取其持有的目標(biāo)公司股份，一種方式為購(gòu)買目標(biāo)公司股東股份、收購(gòu)目標(biāo)公司發(fā)行在外的股份，另一種方式為向目標(biāo)公司股東發(fā)行收購(gòu)方股份。這兩種方式中，采用第一種方式獲取目標(biāo)公司股權(quán)，用于收購(gòu)股權(quán)的資金將流入目標(biāo)公司股東賬戶中。在收購(gòu)方獲取目標(biāo)公司一定比例股權(quán)之后，可取得目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，稱之為“接收此企業(yè)”。通過購(gòu)買股權(quán)但未獲得目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的股權(quán)收購(gòu)行為被稱之為“投資”。有別于“接受此企業(yè)”為了獲取目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，投資的主要目的是為了加強(qiáng)雙方合作、獲取經(jīng)濟(jì)效益。同時(shí)采用第二種方式獲取目標(biāo)股權(quán)時(shí)，并不會(huì)形成現(xiàn)金流，采用此種方式可達(dá)到掌握標(biāo)的無形資產(chǎn)但避稅的目的。收購(gòu)股權(quán)指的是A企業(yè)將B企業(yè)的股權(quán)投資轉(zhuǎn)讓給C企業(yè)，在股權(quán)重組過程中，A企業(yè)出賣股權(quán)，而C企業(yè)購(gòu)買股權(quán)。

（二）股權(quán)收購(gòu)程序。起草、修改股權(quán)收購(gòu)框架協(xié)議→詳細(xì)調(diào)查股權(quán)出讓方、擔(dān)保方、目標(biāo)企業(yè)的重大投資行為、資信情況→詳細(xì)擬定股權(quán)收購(gòu)合同，與出讓方進(jìn)行當(dāng)面溝通或提出書面意見→擬定內(nèi)部授權(quán)文件→初步擬定連帶擔(dān)保協(xié)議-初步擬定債務(wù)轉(zhuǎn)移協(xié)議→依據(jù)每次談判結(jié)果對(duì)合同進(jìn)行修訂，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、保證企業(yè)權(quán)益→依據(jù)談判中遇到的重要問題或風(fēng)險(xiǎn)擬定書面法律意見書→針對(duì)合同履行過程中存在的問題提出法律意見→支持資產(chǎn)評(píng)估等第三方機(jī)構(gòu)的工作→開展公司章程修改、權(quán)證變更的工作→依據(jù)目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，出具書面法律風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防方案→幫助目標(biāo)企業(yè)處理內(nèi)部授權(quán)等問題→完成其他股權(quán)收購(gòu)涉及的法律問題。

二、國(guó)有企業(yè)股權(quán)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）融資風(fēng)險(xiǎn)分析。融資風(fēng)險(xiǎn)指的是能否可依據(jù)合同的約定，按時(shí)籌集相應(yīng)資金，確保股權(quán)收購(gòu)活動(dòng)順利開展。股權(quán)收購(gòu)過程中，企業(yè)需充分利用多種方式籌集必需的資金，為股權(quán)收購(gòu)活動(dòng)順利開展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)[3]。第一，股權(quán)收購(gòu)活動(dòng)的開展需要大量資金支持，國(guó)有企業(yè)多數(shù)為重資產(chǎn)型公司，2020年以來，肺炎疫情帶來的沖擊，讓資產(chǎn)負(fù)債率在一段時(shí)間內(nèi)不降反升。到2020年6月末，國(guó)有企業(yè)平均負(fù)債率達(dá)到了65.9%，上升了0.9個(gè)百分點(diǎn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)后續(xù)可能會(huì)重新收緊貸款額度和控制貸款投放節(jié)奏，因而企業(yè)在股權(quán)收購(gòu)活動(dòng)中的資金來源途徑較少，發(fā)生融資風(fēng)險(xiǎn)概率會(huì)進(jìn)一步增加。第二，企業(yè)融資方式也可能引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有企業(yè)在收購(gòu)股權(quán)時(shí)，并不能由一個(gè)途徑籌集到足夠資金，采用多途徑獲取融資，可能由于融資結(jié)構(gòu)不合理引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)融資過程中，若主要利用債務(wù)方式融資，在股權(quán)收購(gòu)?fù)戤吅?，?jīng)濟(jì)效果若未達(dá)到預(yù)期效果，企業(yè)將面臨巨額債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)融資過程中，若主要利用股權(quán)融資，在股權(quán)收購(gòu)?fù)戤吅?，?jīng)濟(jì)效果如果未達(dá)到預(yù)期效果，可能由于過多使用企業(yè)自有資金對(duì)企業(yè)未來發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。

（二）收購(gòu)方式引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)與直接購(gòu)買股權(quán)的方式相比，國(guó)有企業(yè)可選擇并購(gòu)這一方式獲取目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，采用此方式可規(guī)避部分法律限制[4]。例如：針對(duì)部分特定企業(yè)，收購(gòu)企業(yè)可能未獲得此行業(yè)經(jīng)營(yíng)許可，因而可選擇股權(quán)并購(gòu)這一方式，順利實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)收購(gòu)活動(dòng)。此外，股權(quán)收購(gòu)可用于規(guī)避財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移限制。但是股權(quán)收購(gòu)方式也可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，在股權(quán)收購(gòu)?fù)戤吅?，目?biāo)企業(yè)股東將承擔(dān)企業(yè)之前的各種風(fēng)險(xiǎn)，主要涉及：法律風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)產(chǎn)生的或已經(jīng)存在的債務(wù)、其他隱形法律糾紛。通常情況下，股權(quán)收購(gòu)前，收購(gòu)方需詳細(xì)調(diào)查目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況、征信情況等，以避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是依據(jù)實(shí)際股權(quán)收購(gòu)活動(dòng)可發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)收購(gòu)前，收購(gòu)方可能不能詳細(xì)、充分調(diào)查目標(biāo)企業(yè)，致使股權(quán)收購(gòu)活動(dòng)存在多種風(fēng)險(xiǎn)，一旦引發(fā)將給企業(yè)造成極大損失。

（三）支付方式引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)收購(gòu)雙方不僅需通過談判、溝通，明確股權(quán)收購(gòu)方式、收購(gòu)價(jià)格，還要確定支付方法。目前，股權(quán)收購(gòu)過程中，大多采用換股并購(gòu)、現(xiàn)金支付、杠桿收購(gòu)等方式。股權(quán)收購(gòu)過程中選用不同支付方式，也對(duì)股權(quán)收購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生一定影響。股權(quán)收購(gòu)過程中，若采用換股并購(gòu)這一支付方式，收購(gòu)企業(yè)不需要籌措額外資金，可有效降低收購(gòu)企業(yè)壓力，且適用于并購(gòu)規(guī)模較大的股權(quán)收購(gòu)活動(dòng)。同時(shí)，雙方可采用推遲收益時(shí)間這一方式避稅。但是此種支付方式最主要缺點(diǎn)是會(huì)對(duì)原有股東權(quán)益造成負(fù)面影響。股權(quán)收購(gòu)過程中，采用杠桿收購(gòu)方式引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概率較高。采用此支付方式雖可達(dá)到降低收購(gòu)企業(yè)自有資金支出量的目的，但是將增加收購(gòu)企業(yè)債務(wù)壓力，若后期企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果不夠好，可能被這些債務(wù)壓垮。因而，杠桿收購(gòu)方式更為適用于經(jīng)濟(jì)狀態(tài)較好、發(fā)展較為穩(wěn)定的企業(yè)。股權(quán)收購(gòu)過程中，采用現(xiàn)金收購(gòu)方式，此交易方式較為簡(jiǎn)單，但是受資金的影響股權(quán)收購(gòu)規(guī)模不夠大，且對(duì)企業(yè)融資能力要求較高。采用此支付方式，目標(biāo)企業(yè)并不能享受合并企業(yè)未來的發(fā)展機(jī)會(huì)，原有股東也不能延遲納稅。

（四）收購(gòu)后整合的風(fēng)險(xiǎn)。整合風(fēng)險(xiǎn)指的是企業(yè)在整合工作質(zhì)量不足，將影響企業(yè)后續(xù)經(jīng)營(yíng)及發(fā)展。企業(yè)在簽訂股權(quán)收購(gòu)合同后，并不意味著整個(gè)收購(gòu)工作完成。在簽訂股權(quán)收購(gòu)合同后，企業(yè)需進(jìn)行資產(chǎn)交接、產(chǎn)權(quán)交接工作，同時(shí)需對(duì)財(cái)務(wù)、人員、企業(yè)文化、崗位等進(jìn)行整合。若簽訂股權(quán)收購(gòu)合同后未做好企業(yè)整合工作，將影響企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)及經(jīng)營(yíng)情況，進(jìn)而引發(fā)資源浪費(fèi)問題。目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)管理要求、經(jīng)營(yíng)管理模式、企業(yè)文化等都與收購(gòu)方有一定差別，因而股權(quán)收購(gòu)后企業(yè)的整合將影響企業(yè)發(fā)展、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

三、應(yīng)對(duì)措施

（一）確定政府在國(guó)有企業(yè)股權(quán)收購(gòu)中的地位。國(guó)有企業(yè)股權(quán)收購(gòu)過程中，政府部門需充分發(fā)揮其宏觀調(diào)控作用，盡量少用行政方法，國(guó)有企業(yè)股權(quán)收購(gòu)過程中，收購(gòu)企業(yè)、被收購(gòu)企業(yè)是整個(gè)活動(dòng)的主體，因而整個(gè)活動(dòng)需由雙方企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律等決定。政府部門要盡量不用行政方式影響國(guó)有企業(yè)股權(quán)收購(gòu)活動(dòng)，以降低國(guó)有企業(yè)股權(quán)收購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。由政府部門控制國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)活動(dòng)，將對(duì)企業(yè)生命力、競(jìng)爭(zhēng)力造成負(fù)面影響。雖然政府部門需介入國(guó)有企業(yè)股權(quán)收購(gòu)活動(dòng)，但是政府部門要嚴(yán)格控制限度。

（二）加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資料的收集。股權(quán)收購(gòu)前需重視并做好目標(biāo)企業(yè)信息收集工作，不能僅僅收集目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息，還需加強(qiáng)對(duì)相關(guān)行業(yè)宏觀環(huán)境信息、上下游供應(yīng)鏈信息、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手信息等信息的收集，以保證資料準(zhǔn)確性、全面性。國(guó)有企業(yè)以往在收購(gòu)股權(quán)時(shí)，易出現(xiàn)由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因而，在采集資料時(shí)不能僅限于一個(gè)途徑?？赏ㄟ^政府部門提供的信息，詳細(xì)分析并購(gòu)雙方資產(chǎn)情況；同時(shí)，可雇傭中介機(jī)構(gòu)，對(duì)并購(gòu)雙方資料進(jìn)行采集，由專業(yè)人才對(duì)這些資料進(jìn)行分析及研究，以提高國(guó)有企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的了解程度。

（三）科學(xué)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。國(guó)有企業(yè)在股權(quán)收購(gòu)前要科學(xué)、詳細(xì)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，以免后期目標(biāo)企業(yè)價(jià)值出現(xiàn)較大偏差，引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有企業(yè)可采用資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、收益法等方式對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。國(guó)有企業(yè)可由企業(yè)賬面價(jià)值、未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)價(jià)值等角度，明確目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)狀。同時(shí)，可雇傭會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)化評(píng)估。

（四）合理選擇支付方式與融資途徑。融資方式、支付方式都可能引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因而國(guó)有企業(yè)需進(jìn)行科學(xué)規(guī)劃，以免出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)收購(gòu)過程中，可選用多種支付方式。同時(shí)，國(guó)有企業(yè)需依據(jù)企業(yè)實(shí)際情況、目標(biāo)企業(yè)實(shí)際情況，科學(xué)選擇支付方式。融資過程中，企業(yè)需確保融資方式、融資結(jié)構(gòu)合理，盡量采用多種融資方式，科學(xué)規(guī)劃自有資本、權(quán)益資本，以保證融資分配合理性。在全面、準(zhǔn)確分析目標(biāo)企業(yè)后，可開展股權(quán)收購(gòu)活動(dòng)，以保證企業(yè)順利重組、整合。

（五）加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合。股權(quán)收購(gòu)?fù)戤吅?，被收?gòu)企業(yè)性質(zhì)改變。受到國(guó)有資產(chǎn)管理規(guī)定的影響，被收購(gòu)企業(yè)需由制度、管理模式、企業(yè)文化等層面進(jìn)行整合。國(guó)有企業(yè)需依據(jù)市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢(shì)，充分發(fā)揮其在資源整合、管理規(guī)范等方面的作用，以達(dá)到提高財(cái)務(wù)整合工作質(zhì)量的目的。

四、結(jié)語(yǔ)

總而言之，股權(quán)收購(gòu)屬于一種常見經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。國(guó)有企業(yè)股權(quán)收購(gòu)過程中，仍存在融資風(fēng)險(xiǎn)、收購(gòu)方式引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)、支付方式引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)，需加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資料的收集、科學(xué)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值等措施降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證股權(quán)收購(gòu)活動(dòng)順利開展。

參考文獻(xiàn)

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作者:李博 單位:華能寧夏能源有限公司