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1、并購(gòu)融資制度對(duì)產(chǎn)業(yè)整合的意義。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度很快，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量并不高。一個(gè)重要原因是產(chǎn)業(yè)組織處于比較分散的狀態(tài)。分散的市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)，抑制了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，企業(yè)無(wú)法形成規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在全球化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中難以應(yīng)對(duì)跨國(guó)公司的強(qiáng)力挑戰(zhàn)。而市場(chǎng)化的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，是產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合的有力武器。

并購(gòu)融資制度在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中起著核心作用。通常而言，企業(yè)并購(gòu)需要較多的資金支持，如果沒(méi)有良好的融資渠道，不可能正常進(jìn)行。長(zhǎng)期以來(lái)，由于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的融資制度不完善，導(dǎo)致融資渠道不暢，資金來(lái)源不足成為制約企業(yè)戰(zhàn)略性并購(gòu)的主要瓶頸，抑制了我國(guó)企業(yè)在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)環(huán)境中國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提高。

2、我國(guó)并購(gòu)融資制度的主要不足。從資金來(lái)源看，企業(yè)的并購(gòu)融資渠道主要有：債務(wù)融資、股權(quán)融資以及由債務(wù)與權(quán)益衍生的一些融資工具。而目前我國(guó)的融資制度不完善，阻礙了各種融資工具在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的靈活運(yùn)用。

一是貸款方面。銀行的貸款是企業(yè)融資的主要渠道，也應(yīng)該成為并購(gòu)融資的主要渠道。在歐美等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，銀行等金融機(jī)構(gòu)可以在并購(gòu)活動(dòng)中為買(mǎi)方提供巨額的貸款資金支持，并購(gòu)方可以從銀行獲得交易總額80%左右的信貸資金。而我國(guó)的《貸款通則》等法規(guī)規(guī)章實(shí)際上禁止金融機(jī)構(gòu)為股權(quán)交易的并購(gòu)活動(dòng)提供資金。外資并購(gòu)我國(guó)的企業(yè)能充分運(yùn)用國(guó)外的銀團(tuán)貸款，而我們卻沒(méi)有相應(yīng)的制度支持，在并購(gòu)浪潮中將落后于人。

二是公司債券方面。公司債（企業(yè)債）是國(guó)外成熟市場(chǎng)上融資的主要方式之一，為并購(gòu)活動(dòng)提供了大量的融資。但我國(guó)對(duì)企業(yè)債的發(fā)債主體有著嚴(yán)格的限制，多是一些國(guó)有大型企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)；同時(shí)，債券的發(fā)行還有年度總額度的控制，利率水平的管制和用途的限制。種種限制阻礙了債券市場(chǎng)的發(fā)展，更遑論在國(guó)外企業(yè)并購(gòu)中大量使用的垃圾債券。

三是權(quán)益融資方面。在國(guó)外，使用公開(kāi)發(fā)行方式募集并購(gòu)資金的做法非常普遍。國(guó)外市場(chǎng)普遍實(shí)施注冊(cè)資本制和發(fā)行備案制，公開(kāi)發(fā)行的效率很高，可以滿(mǎn)足并購(gòu)發(fā)生的及時(shí)要求。但是在我國(guó)由于公開(kāi)發(fā)行需要通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)的核準(zhǔn)，效率較低。

由于我國(guó)并購(gòu)融資制度存在不足，導(dǎo)致企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)無(wú)法根據(jù)自身的實(shí)際情況靈活使用各種融資工具，抑制了企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展，限制了我國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的提高，使我在全球并購(gòu)浪潮中處于不利于之地。因此，亟需完善企業(yè)并購(gòu)融資制度，拓寬并購(gòu)融資渠道。

3、借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，完善我國(guó)并購(gòu)融資制度。為了推動(dòng)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，該當(dāng)有步驟地放松金融管制，有選擇地創(chuàng)新金融工具，允許各種資金進(jìn)入并購(gòu)融資領(lǐng)域。為此建議：

一是修改《貸款通則》，引導(dǎo)信貸資金進(jìn)入并購(gòu)市場(chǎng)。修改《貸款通則》的相關(guān)規(guī)定，允許商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)交易的并購(gòu)發(fā)放貸款，允許商業(yè)銀行考慮開(kāi)辦并購(gòu)專(zhuān)項(xiàng)貸款等業(yè)務(wù)。目前已經(jīng)允許開(kāi)辦股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，允許券商開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，這些都是涉及股票的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，應(yīng)該可以考慮允許商業(yè)銀行開(kāi)辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)。銀行參與并購(gòu)融資可以采取先間接（專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)打理），后直接，在風(fēng)險(xiǎn)管理到位的情況下，逐步地參與并購(gòu)融資。同時(shí)，可以輔以相應(yīng)的限制條件，比如融資額度的限制、獨(dú)立機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)限制等。

二是盡快出臺(tái)新的《企業(yè)/公司債券管理?xiàng)l例》，加快債券市場(chǎng)的建設(shè)。現(xiàn)行法規(guī)對(duì)企業(yè)發(fā)行債券的嚴(yán)苛條件使得大多數(shù)企業(yè)無(wú)法通過(guò)債券進(jìn)行融資，即使是資質(zhì)較好的上市公司也只有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券這一條途徑。建議通過(guò)修改《公司法》、《證券法》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的相關(guān)條例，就公司債的一些基本原則、發(fā)債主體資格、發(fā)債額度限制、發(fā)債審批程序等問(wèn)題做出突破，放寬債券的發(fā)行條件，擴(kuò)大企業(yè)融資的渠道；允許信用債券、高息債券等新型債券發(fā)行，構(gòu)建多品種的債券市場(chǎng)，為并購(gòu)活動(dòng)提供資金支持。

三是完善權(quán)益融資渠道，創(chuàng)新融資工具。目前上市公司可以通過(guò)發(fā)行新股的方式為并購(gòu)募集資金，或是通過(guò)換股的方式進(jìn)行并購(gòu)。但是由于審批環(huán)節(jié)復(fù)雜，導(dǎo)致效率低下，使公司無(wú)法在需要并購(gòu)資金時(shí)及時(shí)獲得資金，往往會(huì)錯(cuò)過(guò)最佳的并購(gòu)時(shí)機(jī)。建議相關(guān)管理部門(mén)簡(jiǎn)化審批環(huán)節(jié)，加快審批步驟，以適應(yīng)公司并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。

四是制定《投資基金管理辦法》，引導(dǎo)社會(huì)資金參與并購(gòu)。歐美國(guó)家發(fā)達(dá)的私募股權(quán)投資基金經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。一方面，私募基金集富人之財(cái)，具有資金量大、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的特點(diǎn)；另一方面，它屬于專(zhuān)家理財(cái)，投資分析能力強(qiáng)，有利于發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。根據(jù)《證券法》《公司法》和最近修訂的《合伙企業(yè)法》，私募基金的設(shè)立已經(jīng)具備法律依據(jù)，但還需要制定具體的實(shí)施辦法。建議盡快制定出臺(tái)《投資基金管理辦法》等配套政策，允許合格的機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立專(zhuān)業(yè)化的并購(gòu)融資基金?；鹂梢允蔷C合性的，行業(yè)性的、區(qū)域性的乃至專(zhuān)題性的（如并購(gòu)過(guò)橋貸款基金），專(zhuān)業(yè)從事并購(gòu)項(xiàng)目的權(quán)益性投資和債權(quán)性投資。將社會(huì)的有閑資金、特別是有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的資金聚攏起來(lái)，提高社會(huì)資金的使用效

率，為企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)提供高效的融資渠道，支持我國(guó)企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展。