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[關(guān)鍵詞]貨幣；信息；不對稱

[摘要]金融市場信息不對稱是一種客觀存在，會導(dǎo)致交易主體的信息風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作及管理風(fēng)險等，并進而影響金融市場資源配置效率。本文主要對我國貨幣市場信息不對稱現(xiàn)象及成因加以探討。

1我國貨幣市場信息不對稱現(xiàn)象及危害

1．1中央銀行和商業(yè)銀行之間的信息不對稱

中央銀行運用各種金融調(diào)控和控制，其貨幣政策目標(biāo)主要是通過對貨幣政策工具的具體操作來實現(xiàn)的。傳統(tǒng)的經(jīng)濟理論在分析貨幣政策時，通常將政策作為一種政策制定者(中央銀行)可以任意操作的工具，作為一個外生變量來考慮，忽略了政策制定者與商業(yè)銀行之間的相互影響、相互作用。實際上貨幣政策作用效果和效應(yīng)是政策制定者與商業(yè)銀行在主、客觀條件下進行理性決策的結(jié)果，這種理性決策實際上是中央銀行和商業(yè)銀行根據(jù)各自掌握的信息進行的博弈行為。

中央銀行對商業(yè)銀行負有監(jiān)管職責(zé)，但我國央行對商業(yè)銀行的監(jiān)管方式和手段較多的是停留在聽匯報、看報表之上，這使得中央銀行難以充分掌握商業(yè)銀行的經(jīng)營信息。相反，商業(yè)銀行擁有自身經(jīng)營的完全信息，這些信息包括負債業(yè)務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)以及表外業(yè)務(wù)的具體經(jīng)營狀況，如資產(chǎn)質(zhì)量、負債結(jié)構(gòu)及投資情況等。一般說來，商業(yè)銀行并不愿意主動將不利自身經(jīng)營的壞信息透露給中央銀行，所謂“家丑不可外揚”。為此，中央銀行和商業(yè)銀行之間形成的信息不對稱，在中央銀行和商業(yè)銀行之間形成的委托一關(guān)系中，商業(yè)銀行具有信息優(yōu)勢，因而是人，中央銀行具有信息劣勢，因而是委托人。商業(yè)銀行利用自身信息優(yōu)勢，不可避免產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險。同時，中央銀行由于得不到有關(guān)商業(yè)銀行的充分信息，就不可能及時采取化解風(fēng)險的措施，或不能做出符合實情的決策。這種壞信息可能被轉(zhuǎn)化，也可能被積累、放大，使得原本可以化解或彌補的風(fēng)險變成不可彌補的風(fēng)險。

1．2商業(yè)銀行和企業(yè)之間的信息不對稱

在信貸市場上，銀行由于不可能及時了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，不能及時充分了解企業(yè)的經(jīng)營信息，因而是“委托人”；企業(yè)擁有企業(yè)經(jīng)營狀況的完全信息，如利潤率、產(chǎn)品銷售情況、貸款使用情況等信息，因而是“人”。銀行和企業(yè)借款合同一經(jīng)簽訂，委托－關(guān)系即已形成。

隨著對任何一類借款人所收取的實際利率的增加，相應(yīng)的對貸款合同的違約性就增大，由于固定利率貸款的性質(zhì)，如果借款人的投資項目獲得成功，借款人就會有相當(dāng)豐厚的利潤，如果項目的投資失敗或遭受到異乎尋常的損失，他們就會違約或躲避。這樣隨利率的提高，就會出現(xiàn)兩種情況：一是更高比例的較喜歡冒風(fēng)險的借款人(風(fēng)險偏好型)將出來接受貸款人的出價，而不喜歡冒風(fēng)險的較安全的借款人(風(fēng)險規(guī)避型)將退出申請人的隊伍，出現(xiàn)逆向選擇的現(xiàn)象。這種情況的出現(xiàn)，是由于銀行事先并不掌握這類貸款人的風(fēng)險分布信息。逆向選擇現(xiàn)象的出現(xiàn)加大了銀行資產(chǎn)損失的可能性，產(chǎn)生所謂“惜貸”的現(xiàn)象，導(dǎo)致資金在銀行體系內(nèi)部流動，對經(jīng)濟的發(fā)展是極其不利的。二是任何借款人都傾向于改變自己項目的性質(zhì)(因為銀行不可能全面地對他的行為進行監(jiān)控)，如果進行收益高，風(fēng)險也高的項目，以獲取更多的利潤，使之更具風(fēng)險，產(chǎn)生道德風(fēng)險問題。例如我國2008年就出現(xiàn)了大量的消費貸款流入股市的情況。出現(xiàn)這一狀況的原因是銀行在發(fā)放貸款后沒有及時掌握資金運營，由于信息不對稱造成的。

這兩種情況都將誘使商業(yè)銀行自愿地向任何一類借款人收取更高的利息，使預(yù)期收益最大化，彌補高風(fēng)險產(chǎn)生的損失。對于借款人來講，由于銀行貸款利息的提高，使低風(fēng)險項目得不到融資，好項目逐漸退出市場，高風(fēng)險項目充斥信貸市場，進一步增大了銀行的信貸風(fēng)險。如此，形成惡性循環(huán)，正如阿克洛夫所說，市場逐步萎縮，最后可能關(guān)閉。

另外，在貨幣市場中還有很多現(xiàn)象是由信息不對稱引起的。例如銀行的擠兌，而使許多銀行倒閉，就是由于銀行的信息披露制度不健全，導(dǎo)致客戶對銀行的實際情況不了解或只有部分客戶了解而另一部分客戶不了解，因客戶對銀行的經(jīng)營狀況掌握的信息不對稱造成的。各商業(yè)銀行上級行和下級行之間也會出現(xiàn)信息不對稱的情況，上級行擁有制定政策信息方面的優(yōu)勢，下級行對上級行政策要求和文件精神理解上的偏差、上級行對下級行經(jīng)營狀況不是充分了解等都會形成信息不對稱的狀況，因而形成上級行與下級行之間的博弈，最終可能導(dǎo)致下級行經(jīng)營行為的異化。

在貨幣市場上，信息不對稱導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險。一是導(dǎo)致商業(yè)銀行利用自身信息優(yōu)勢違規(guī)經(jīng)營。二是導(dǎo)致企業(yè)騙貸和銀行惜貸，傳統(tǒng)上銀行通過利率變化來調(diào)節(jié)資金市場的供求平衡，但利率提高的結(jié)果是更多愿意冒險的人向銀行借貸，由此貸款風(fēng)險水平提高，如此循環(huán)下去，最終結(jié)果是貸款質(zhì)量下降。三是導(dǎo)致金融秩序混亂和貨幣市場的無效率或低效運行，加大金融風(fēng)險。

2我國貨幣市場信息不對稱成因

造成我國貨幣市場信息不對稱的原因是多方面的，從貨幣市場運行機制看主要是外生性因素及信息在傳遞中產(chǎn)生的差異，從微觀層面上看交易主體的目標(biāo)函數(shù)不一致。

2．1外生性因素

相對而言，我國貨幣市場的建立和完善落后于其他改革，經(jīng)濟體制改革形成的許多問題集中表現(xiàn)在貨幣市場中。這些遺留問題沒有得到徹底合理的解決，貨幣市場對交易主體的參與約束及激勵相容的機制不完善，這是造成我國貨幣市場信息不對稱的外生性因素。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：一是貨幣市場的制度建設(shè)(包括相關(guān)法規(guī)建設(shè))落后于金融市場本身的發(fā)展要求，如在會計法規(guī)體系建設(shè)中：現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)中還存在一定程度的缺陷；二是貨幣市場監(jiān)管體系不健全，監(jiān)管不到位，監(jiān)管行為不規(guī)范；三是中央銀行體制改革滯后，獨立性較差，監(jiān)管職能弱化；四是國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革滯后，國有產(chǎn)權(quán)處于“模糊”、“虛置”狀態(tài)，國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)未能建立起現(xiàn)代化制度，導(dǎo)致金融市場的微觀基礎(chǔ)薄弱。

從國際金融市場的發(fā)展規(guī)律看，金融市場是現(xiàn)代信用制度的產(chǎn)物，其形成要求較發(fā)達的商品經(jīng)濟、多樣化的信用方式及金融機構(gòu)的存在等外生條件。而從我國目前貨幣市場發(fā)展現(xiàn)狀看，這些外生性因素均存在不同程度的缺陷，在制度的執(zhí)行中也出現(xiàn)了_一定程度的偏差，這些制度上的缺陷及制度執(zhí)行中的偏差是導(dǎo)致我國金融市場信息不對稱的特殊性。

2．2交易主體目標(biāo)函數(shù)不一致

貨幣市場主要有四類交易主體；政府(以中央銀行為代表)、商業(yè)銀行、企業(yè)及大眾。政府在關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟增長目標(biāo)、貨幣政策方向等方面，比商業(yè)銀行和企業(yè)具有最小信息優(yōu)勢和擴展信息優(yōu)勢；而商業(yè)銀行只能通過觀察前期央行貨幣供給增長率或通貨膨脹率來推測中央銀行政策目標(biāo)的變化；企業(yè)及大眾根據(jù)前期產(chǎn)業(yè)政策、地域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟增長目標(biāo)來推測政策目標(biāo)的變化；政府的決策目標(biāo)是促進經(jīng)濟發(fā)展及穩(wěn)定幣值的綜合成本最?。簧虡I(yè)銀行和企業(yè)的決策目標(biāo)是利益最大化；大眾的決策目標(biāo)是獲取個人效用的最大化。

在各類交易主體的目標(biāo)函數(shù)中，經(jīng)濟主體在(t-1)期預(yù)測t期將會出現(xiàn)的各種變量，是根據(jù)已知或既定的各種信息，包括政策性因素、經(jīng)濟發(fā)展因素及其他有關(guān)變量中的全部或部分參數(shù)計算出來。由于經(jīng)濟主體的目標(biāo)函數(shù)中影響因素(或變量)是不完全一致的，例如中央銀行在政策制定中的信息優(yōu)勢，企業(yè)對自身經(jīng)營狀況的信息優(yōu)勢，大眾對經(jīng)濟發(fā)展趨勢的心理預(yù)期優(yōu)勢等，這種不一致性直接導(dǎo)致各交易主體的信息不對稱。從而在交易主體之間的理性較量中形成委托－關(guān)系。

2．3信息在傳遞中形成的交易主體之間的知識差

前已述及，信息就是傳遞中的知識差。信息在產(chǎn)生、傳遞(或交易)、接受過程會產(chǎn)生差異，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：一是各交易主體對信息的捕捉、判斷、甄別能力的差異。信息作為一種資源，首先具有稀缺性，各交易主體獲得信息必須花費一定的成本，各交易主體經(jīng)營狀況及自身經(jīng)濟環(huán)境的不同使某些交易主體先獲得信息，另一些交易主體處于被動地位，在信息獲得時間上滯后，從而形成信息不對稱。另外，交易主體本身固有的知識及判斷能力不同，使一部分交易主體對信息比較敏感，另一部分交易主體就顯得比較遲鈍，這種判斷上的差異也會導(dǎo)致信息不對稱；二是在信息傳遞過程中受噪聲的影響產(chǎn)生的變形，例如有些交易主體出于提高自身效益的考慮進行信息炒作，人為夸大或縮小信息，使各交易主體之間產(chǎn)生信息不對稱；三是信息源自身問題，例如虛假信息的提供等，也會使交易主體之間產(chǎn)生信息不對稱。

信息的產(chǎn)生、傳遞及接受過程中形成交易主體之間的知識差，從而形成信息不對稱，一方面是傳輸介質(zhì)落后，產(chǎn)生傳輸時間上的滯后和質(zhì)量的低下，但更為主要的是人為因素。

金融市場信息不對稱是一種客觀存在，會導(dǎo)致交易主體的信息風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作及管理風(fēng)險等，并進而影響金融市場資源配置效率。制度性因素是導(dǎo)致金融市場信息不對稱的主要因素，所以，解決金融市場信息不對稱問題必須從制度人手，改革體制和創(chuàng)新運行機制，消除信息噪聲，使金融市場信息達到相對對稱的程度。