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上市公司信息披露管制研究摘要：本文探討了上市公司信息披露、有效市場(chǎng)假說(shuō)信息披露管制之間的關(guān)系，分析了在現(xiàn)實(shí)非有效市場(chǎng)環(huán)境下，必須對(duì)上市公司信息披露實(shí)施管制的根源性誘因是由于會(huì)計(jì)信息不對(duì)稱(chēng)、投資者經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰Σ回S富、不均衡，會(huì)計(jì)程序、方法在公司之間運(yùn)用上的差異，無(wú)意義會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的存在及其干擾，內(nèi)幕信息、粉飾乃至虛假性行為的存在以及信息披露成本的存在等因素綜合造成的信息失真、決策無(wú)效，投資者及一般證券市場(chǎng)難于在效益不同的企業(yè)之間作出區(qū)分。筆者在對(duì)帕累托法則、公共產(chǎn)品理論、委托關(guān)系以及信息披露的壟斷性的研究基礎(chǔ)上，認(rèn)為政府對(duì)上市公司信息披露實(shí)施管制是比較符合客觀現(xiàn)實(shí)的做法。但筆者進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到：政府對(duì)信息披露管制的效率和弊端難以克服，單一形式的強(qiáng)制披露、嚴(yán)格管制終非長(zhǎng)久之計(jì)：現(xiàn)代信息技術(shù)和現(xiàn)代信息市場(chǎng)的發(fā)展，會(huì)計(jì)信息披露成本的增長(zhǎng)，信息在當(dāng)代社會(huì)顯示出其巨大的價(jià)值潛能等經(jīng)濟(jì)條件及社會(huì)環(huán)境的變遷，都為會(huì)計(jì)信息商品化和會(huì)計(jì)信息市場(chǎng)的形成奠定了基礎(chǔ)。因此，大力發(fā)展有償信息市場(chǎng)，將信息披露融入市場(chǎng)運(yùn)作，將是信息披露發(fā)展的最佳選擇。

關(guān)鍵字：信息披露、有效市場(chǎng)、信息披露管制、公共產(chǎn)品、會(huì)計(jì)信息市場(chǎng)上市公司會(huì)計(jì)信息披露與證券市場(chǎng)有效運(yùn)行之間存在著密切的關(guān)系。一方面，上市公司會(huì)計(jì)信息是證券市場(chǎng)有效運(yùn)行的基礎(chǔ)；另一方面，證券市場(chǎng)的有效運(yùn)行對(duì)上市公司信息披露從質(zhì)、量及表現(xiàn)形式等方面提出了要求。然而，我們?nèi)悦媾R著這樣一個(gè)問(wèn)題：證券市場(chǎng)中，上市公司會(huì)自覺(jué)或自發(fā)地披露符合證券市場(chǎng)有效運(yùn)行所需要的會(huì)計(jì)信息，還需不需要政府以各種形式實(shí)施信息披露管制？

一、上市公司信息披露與信息披露管制

信息披露(Disclosure)，所謂信息披露就是用公開(kāi)的方式，通過(guò)一定的傳播媒介，用一定的格式，將公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果以及其他各種資料公布于眾。信息披露是證券所有權(quán)市場(chǎng)化和信息需求社會(huì)化的必然結(jié)果。實(shí)施信息披露基于這樣的認(rèn)識(shí)：證券市場(chǎng)各參與者都能夠利用公開(kāi)披露的信息進(jìn)行決策，從而使證券價(jià)格反映信息的基本特征。信息披露的本質(zhì)是信息的公開(kāi)，在證券市場(chǎng)中，通過(guò)傳遞財(cái)務(wù)和其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是企業(yè)廣泛籌集資本的重要條件。證券市場(chǎng)中的信息披露是通過(guò)一定的制度來(lái)實(shí)現(xiàn)的，這就是信息披露制度。信息披露是證券市場(chǎng)的基石，是確保建立公平、公正、公開(kāi)證券市場(chǎng)的根本前提。美國(guó)大法官路易斯·布蘭戴斯（LouisBrandeis）早在1914年就指出："(信息)披露才能矯正社會(huì)及產(chǎn)業(yè)上的弊病，因?yàn)殛?yáng)光是最佳的防腐劑，燈光是最有效的警察"。莫茨和夏洛夫(Mautz&Sharaf)也指出，"信息披露本身就是限制舞弊和差錯(cuò)，這樣做的理論依據(jù)是公眾有知情權(quán)，要求通過(guò)立法來(lái)預(yù)防盤(pán)剝行為"。通常意義上的管制，是指依據(jù)一定的規(guī)則對(duì)構(gòu)成特定社會(huì)的個(gè)人和構(gòu)成特定經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)主體的活動(dòng)進(jìn)行限制的行為。管制依據(jù)其主體不同，可分為"私人管制"和"公共管制"。私人管制是由私人來(lái)約束私人的行為，公共管制是由社會(huì)公共機(jī)構(gòu)如司法機(jī)關(guān)、行政機(jī)關(guān)和立法機(jī)關(guān)等對(duì)私人以及經(jīng)濟(jì)主體的行為實(shí)施的管制。戴奈爾F·斯巴爾珀在《管制與市場(chǎng)》一書(shū)中將"管制"定義為"行政機(jī)構(gòu)為直接或通過(guò)改變消費(fèi)者和廠(chǎng)商供求決策而間接干預(yù)市場(chǎng)分配機(jī)制所頒布的法規(guī)或采取的特定行動(dòng)。"信息披露管制即為政府對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的干預(yù)，包括對(duì)會(huì)計(jì)信息的供求關(guān)系、披露要求及會(huì)計(jì)信息質(zhì)、量以及表現(xiàn)形式的管制。從會(huì)計(jì)信息生成過(guò)程看，信息披露管制包括對(duì)會(huì)計(jì)信息的確認(rèn)、計(jì)量和披露全過(guò)程的管制。由于會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量是會(huì)計(jì)披露的基礎(chǔ)，因而，信息披露管制集中體現(xiàn)在對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)告所披露的會(huì)計(jì)信息的供求關(guān)系及其內(nèi)容與表達(dá)方式的管制上。

二、有效市場(chǎng)假說(shuō)和信息披露管制

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的價(jià)格理論，在確定的條件下，競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)使經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是扣除了資本市場(chǎng)投資報(bào)酬率后計(jì)算出來(lái)的）趨于零。美國(guó)芝加哥大學(xué)財(cái)務(wù)教授尤金·法瑪(EugeneFama)1970年提出的"有效市場(chǎng)假說(shuō)"理論(EMH)。詹森（Jeson）把有效市場(chǎng)定義為：對(duì)于一組信息θt，如果根據(jù)該組信息從事交易而無(wú)法賺取到經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，那么市場(chǎng)就是有效的。具體來(lái)說(shuō)，如果某組信息θt（譬如，《金融時(shí)報(bào)》上公布的上市公司會(huì)計(jì)贏利信息）被證券市場(chǎng)的投資者廣為了解，那么證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)驅(qū)使證券價(jià)格處于這樣的水平：投資者根據(jù)該組信息進(jìn)行的交易只能賺取按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的平均市場(chǎng)報(bào)酬率，即平均經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)趨于零。"有效市場(chǎng)假說(shuō)"理論認(rèn)為有效證券市場(chǎng)是一種能夠充分反映已知信息的市場(chǎng)。有效市場(chǎng)假說(shuō)蘊(yùn)含著信息競(jìng)爭(zhēng)，有效市場(chǎng)假說(shuō)本質(zhì)上是由零利潤(rùn)均衡狀態(tài)擴(kuò)展為不確定性情況下競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)價(jià)格行為。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)使投資者和財(cái)務(wù)分析家從公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、甚至公司之外的一切渠道獲取公司的信息。在證券資本市場(chǎng)中，有無(wú)數(shù)的個(gè)人、企業(yè)、機(jī)構(gòu)和政府部門(mén)作為資金的需求方進(jìn)入市場(chǎng)，尋求合理成本的資金；同時(shí)，亦有無(wú)數(shù)個(gè)人、企業(yè)、機(jī)構(gòu)和政府部門(mén)作為資金的供應(yīng)方進(jìn)入市場(chǎng)，尋求投資，獲得盈利機(jī)會(huì)。如果證券市場(chǎng)的信息是暢通的，誰(shuí)也不能操縱證券價(jià)格。"有效市場(chǎng)假說(shuō)"理論把證券價(jià)格對(duì)不同信息的反映程度劃分為三種形式：弱式市場(chǎng)、半強(qiáng)式市場(chǎng)和強(qiáng)式市場(chǎng)。在弱式市場(chǎng)中，證券價(jià)格反映了歷史上的公開(kāi)信息；在半強(qiáng)式市場(chǎng)中，證券價(jià)格完全反映所有公開(kāi)信息；在強(qiáng)式市場(chǎng)中，證券價(jià)格完全反映所有公開(kāi)和內(nèi)幕的信息。法瑪教授所提出的"有效市場(chǎng)假說(shuō)"理論實(shí)質(zhì)上是把信息披露作為左右證券行情的一個(gè)重要因素。但是，現(xiàn)存的證券資本市場(chǎng)都非純粹的有效市場(chǎng)，往往存在著諸多信息不對(duì)稱(chēng)情況，證券市場(chǎng)信息披露的有效性大打折扣。因此，對(duì)上市公司信息披露實(shí)施管制的根源性誘因便是投資者及一般證券市場(chǎng)無(wú)法在效益不同的企業(yè)之間作出區(qū)分。形成這種無(wú)法區(qū)分的原因很多，主要有：

(1)公司管理當(dāng)局對(duì)信息進(jìn)行壟斷性控制，形成會(huì)計(jì)信息不對(duì)稱(chēng)。根據(jù)信息不對(duì)稱(chēng)理論，市場(chǎng)中交易各方掌握的信息存在差別，通常情況是：公司經(jīng)營(yíng)管理層依仗信息壟斷地位和偏好采取有利于自己，不利于財(cái)產(chǎn)所有者的信息披露方式，而財(cái)產(chǎn)所有者又無(wú)法詳細(xì)觀察和監(jiān)管經(jīng)營(yíng)管理層的信息披露行為。公司經(jīng)營(yíng)管理層與投資者相比，他們更多地了解公司內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)情況，投資者只能通過(guò)管理當(dāng)局提供的信息間接地評(píng)價(jià)公司的市場(chǎng)地位和投資價(jià)值，因此他們?cè)谂c投資者的博弈關(guān)系中處于優(yōu)勢(shì)地位。

(2)投資者經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰Σ回S富、不均衡。在有效市場(chǎng)中，披露的會(huì)計(jì)信息隱含著對(duì)公司股票價(jià)格的公平評(píng)估，即使那些經(jīng)驗(yàn)不豐富的投資者也不會(huì)因不精通會(huì)計(jì)而受到損害，他們按照一種"市場(chǎng)公允價(jià)值"交易股票，便可獲得正常的投資報(bào)酬率。但是，在非有效市場(chǎng)中，不具豐富經(jīng)驗(yàn)的投資者可能難于甄別信息的真?zhèn)?，沒(méi)有能力去區(qū)別不同會(huì)計(jì)程序所形成的會(huì)計(jì)結(jié)果，或者調(diào)整這些會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的代價(jià)太高而不值得，于是，這些投資者可能被誤導(dǎo)。

(3)會(huì)計(jì)程序、方法在公司之間運(yùn)用上的差異。會(huì)計(jì)程序與方法在運(yùn)用上的差異是證券市場(chǎng)無(wú)法區(qū)別效益不同公司的另一個(gè)原因。在有效市場(chǎng)中，競(jìng)爭(zhēng)激烈的態(tài)勢(shì)使得企業(yè)不能通過(guò)截留、出售信息或調(diào)整會(huì)計(jì)程序來(lái)獲取非正常報(bào)酬率，因?yàn)槠髽I(yè)從內(nèi)部交易賺取的預(yù)期利潤(rùn)將降低其相應(yīng)的整體報(bào)酬率。而在非有效市場(chǎng)條件下，企業(yè)卻會(huì)制造"內(nèi)幕信息"，改變會(huì)計(jì)程序和方法以造成信息披露的混亂而從中漁利。

(4)無(wú)意義會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的存在及其干擾。關(guān)于無(wú)意義會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，許多投資者會(huì)抱怨其無(wú)益的干擾，證券市場(chǎng)上許多公司的贏利信息是通過(guò)不同的計(jì)量基礎(chǔ)計(jì)算出來(lái)的，像市場(chǎng)價(jià)值、評(píng)估價(jià)值、歷史成本及現(xiàn)行成本在會(huì)計(jì)核算中相互矛盾，并未統(tǒng)一，從而造成會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)是難以理解的，正如六個(gè)橘子加兩個(gè)蘋(píng)果等于八個(gè)草莓一樣，所產(chǎn)生的會(huì)計(jì)結(jié)果令人無(wú)所適從，從而以這些會(huì)計(jì)結(jié)果為基礎(chǔ)的股票價(jià)格也無(wú)法反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益和整體價(jià)值。

(5)信息來(lái)源渠道較多，存在內(nèi)幕信息、粉飾乃至虛假性行為。經(jīng)營(yíng)管理人員出于某些原因，可能會(huì)粉飾會(huì)計(jì)信息、，甚至以虛假會(huì)計(jì)信息欺騙信息使用者。企業(yè)的利潤(rùn)水平往往受到多種非人為控制因素的影響，在某種意義上說(shuō)利潤(rùn)水平并不能完全代表企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平和贏利能力。此外，財(cái)產(chǎn)所有者與經(jīng)營(yíng)管理者之間的經(jīng)營(yíng)受托責(zé)任是在一種不確定性的環(huán)境中形成的，這又增加了界定經(jīng)營(yíng)受托責(zé)任的難度，以披露的會(huì)計(jì)信息為載體的財(cái)產(chǎn)所有者與經(jīng)營(yíng)管理者之間經(jīng)營(yíng)受托責(zé)任基礎(chǔ)就會(huì)變得脆弱。

（6）信息披露成本的存在妨礙信息的充分披露。由于現(xiàn)存的證券市場(chǎng)為非有效市場(chǎng)，信息披露成本肯定不為零，這就造成在某些情況下，由于信息披露成本超過(guò)了信息所能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，管理當(dāng)局或管理層會(huì)放棄披露部分信息，只有當(dāng)披露成本較低且信息的社會(huì)價(jià)值大于市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，政府所要求的信息揭示才是可取的。這是成本效益原則對(duì)信息披露的經(jīng)濟(jì)約束。

三、上市公司信息披露管制的基本理論。

從實(shí)務(wù)上看，對(duì)上市公司信息披露進(jìn)行管制已是一種國(guó)際通行的做法。美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息自20世紀(jì)30年代以來(lái)一直由國(guó)會(huì)授權(quán)的證券交易委員會(huì)進(jìn)行管制。雖然作為管制形式之一的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，其制定權(quán)一直保留在民間機(jī)構(gòu)，但其監(jiān)督權(quán)仍在證券交易委員會(huì)。在中國(guó)，上市公司會(huì)計(jì)信息也一直由證券監(jiān)督管理委員會(huì)采用各種手段和方式進(jìn)行管制。實(shí)際上，政府對(duì)會(huì)計(jì)信息披露施行管制有利于提高市場(chǎng)有效配置資本的能力，能夠創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)公平、有效的信息環(huán)境。這可以從以下方面得到證實(shí)：

（1）帕累托法則(pareto''''slaw)。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家帕累托對(duì)收入和分配進(jìn)行廣泛統(tǒng)計(jì)研究后得出一項(xiàng)法則，政府管制可以使社會(huì)產(chǎn)出接近社會(huì)最佳量，從而改善社會(huì)福利。當(dāng)前，市場(chǎng)意義上的會(huì)計(jì)披露制度存在著市場(chǎng)失靈，由會(huì)計(jì)信息披露而導(dǎo)致的資源配置并非最佳，各經(jīng)濟(jì)主體之間由于信息不對(duì)稱(chēng)情況的普遍存在，導(dǎo)致信息披露造成的經(jīng)濟(jì)利益不公平的狀況也普遍存在。因此，政府對(duì)信息披露的管制是必需的、有益的調(diào)控行為。

（2）公共產(chǎn)品理論的支持。公共產(chǎn)品能夠提供社會(huì)福利，其最顯著的特征是能夠?yàn)槿w社會(huì)成員消費(fèi)或使用，并且公共產(chǎn)品不會(huì)因?yàn)槟硞€(gè)人的消費(fèi)而影響或減少其他人的消費(fèi)機(jī)會(huì)。公開(kāi)披露的會(huì)計(jì)信息可以在不同人之間免費(fèi)傳遞，每個(gè)人都能消費(fèi)信息的內(nèi)容，因而公開(kāi)披露的會(huì)計(jì)信息常常被假定為一種公共產(chǎn)品?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，所有消費(fèi)者對(duì)公共產(chǎn)品的消費(fèi)無(wú)需付出代價(jià)，公共產(chǎn)品的供給方無(wú)法將生產(chǎn)成本轉(zhuǎn)嫁給信息消費(fèi)者，正是公共產(chǎn)品的公共性以及非排他性使得公共產(chǎn)品生產(chǎn)者不愿提供公共產(chǎn)品，因?yàn)樗麄兊貌坏较鄳?yīng)的費(fèi)用補(bǔ)償，故他們對(duì)滿(mǎn)足公共產(chǎn)品需求的供應(yīng)缺乏積極性，公共產(chǎn)品在自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中總是供應(yīng)不足的。張維迎在《博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書(shū)中指出：公共產(chǎn)品的供給是一個(gè)囚徒困境問(wèn)題。誠(chéng)然，會(huì)計(jì)信息具有公共產(chǎn)品性質(zhì)，每家公司的最優(yōu)選擇都是少花錢(qián)少披露，向市場(chǎng)進(jìn)行充分、有效的信息披露就會(huì)缺乏動(dòng)力。為解決會(huì)計(jì)信息披露的不充分問(wèn)題，對(duì)信息披露進(jìn)行管制將是不得不考慮的措施，對(duì)于公共產(chǎn)品通常由政府提供或由政府實(shí)施管制和保護(hù)，會(huì)計(jì)信息的披露基本上采取了政府監(jiān)督和管制、行業(yè)自律的方式。

（3）委托理論。財(cái)產(chǎn)所有者和經(jīng)營(yíng)管理者之間是一種委托關(guān)系，雙方都有追求自身利益最大化的要求和理性行為。所有者所追求的目標(biāo)在于投資報(bào)酬最大化，而經(jīng)營(yíng)管理人員則有著更為廣泛的經(jīng)濟(jì)和心理需求，如聲譽(yù)、晉級(jí)、酬金及利潤(rùn)分配等，兩者之間的目標(biāo)并不完全一致，存在著一定的沖突。經(jīng)營(yíng)管理者總存在著一種在滿(mǎn)足契約的基礎(chǔ)上盡量將成本保留在低水平上的動(dòng)機(jī)。因此，協(xié)調(diào)財(cái)產(chǎn)所有者和經(jīng)營(yíng)管理者之間的關(guān)系，更好地實(shí)現(xiàn)責(zé)任的托管，建立彼此相互信任尤為必要，正如戴維·費(fèi)林特(DavidFlint)教授所指出的："經(jīng)管責(zé)任的基本準(zhǔn)則是以誠(chéng)實(shí)和規(guī)范這一社會(huì)哲學(xué)為先決條件的"。委托關(guān)系比較理想的情況是：第一，財(cái)產(chǎn)所有者能了解經(jīng)營(yíng)管理者履行職責(zé)的情況，在時(shí)間和空間上能夠監(jiān)督財(cái)產(chǎn)的運(yùn)行及保管，能夠了解掌握財(cái)產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)規(guī)律；第二，經(jīng)營(yíng)管理者與財(cái)產(chǎn)所有者沒(méi)有根本利益沖突，財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者能盡職盡責(zé)，并獲得應(yīng)有的報(bào)酬。可惜穩(wěn)定這種經(jīng)管責(zé)任的內(nèi)在因素只能在一個(gè)非常狹小的社會(huì)空間中存在。社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史證明，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，會(huì)產(chǎn)生影響委托責(zé)任雙方彼此信任的心理、信息和利益等方面的障礙，單靠這種內(nèi)在的自發(fā)的因素是難以持久穩(wěn)定委托關(guān)系的。因此，問(wèn)題的解決還要借助于政府對(duì)信息披露的管制，以約束和監(jiān)管經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)公司信息的披露和詮釋。

(4)信息披露的壟斷性。在非管制的會(huì)計(jì)信息市場(chǎng)中，公司是會(huì)計(jì)信息的壟斷供給者，它不僅限制會(huì)計(jì)信息的產(chǎn)出，而且以壟斷價(jià)格出售會(huì)計(jì)信息。這種情形也存在于公共事業(yè)中，對(duì)它的管制措施是允許壟斷生產(chǎn)但嚴(yán)格管制價(jià)格。對(duì)會(huì)計(jì)信息而言，也可以借鑒公共事業(yè)的做法，采取強(qiáng)制披露、嚴(yán)格管制的措施，這是一種相對(duì)有效的方法，因?yàn)樽屆總€(gè)人都去購(gòu)買(mǎi)同一信息，將導(dǎo)致社會(huì)資源的浪費(fèi)；同時(shí)，強(qiáng)制披露的成本是比較低的，絕大多數(shù)的會(huì)計(jì)信息是公司內(nèi)部會(huì)計(jì)系統(tǒng)的直接產(chǎn)品。相對(duì)于通過(guò)個(gè)人契約的形式獲得會(huì)計(jì)信息來(lái)說(shuō)，強(qiáng)制披露大大地節(jié)約了投資者的成本；再者，強(qiáng)制披露、嚴(yán)格管制也可以制止由于信息披露的壟斷性而帶來(lái)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量低劣乃至失真的現(xiàn)實(shí)弊端。

(5)資本市場(chǎng)公平性社會(huì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。資本市場(chǎng)的公平性是一個(gè)有關(guān)公共利益的問(wèn)題，是各國(guó)證券交易委員會(huì)所關(guān)心的重要問(wèn)題，也是資本市場(chǎng)的社會(huì)目標(biāo)。只有在所有現(xiàn)存的和潛在的投資者都有相同的機(jī)會(huì)獲得同樣信息時(shí)，證券市場(chǎng)才是公平、有效的。這種狀態(tài)即是信息對(duì)稱(chēng)，是社會(huì)公眾所期望達(dá)到的。盡管完全的無(wú)成本的信息是完全競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)模型中的一個(gè)假設(shè)，但證券管理部門(mén)應(yīng)在確保所有投資者能夠得到足夠的、同樣的信息方面有所作為，造就均等收益的信息環(huán)境。因此，信息披露要在保護(hù)公共利益方面發(fā)揮作用，就需要更多更好的管制，以防止內(nèi)幕交易和信息市場(chǎng)的不公平性。另外，良好的信息披露質(zhì)量，將有利于繁榮資本市場(chǎng)，從而形成良好的投資決策和更優(yōu)化的資源配置。

四、不是結(jié)論的結(jié)論--對(duì)信息披露管制的深層反思。

由于信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象、會(huì)計(jì)信息的公共物品性質(zhì)、委托關(guān)系以及信息披露的壟斷性等因素的存在所造成的市場(chǎng)失靈，以及證券市場(chǎng)公平性社會(huì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，都需要對(duì)上市公司信息披露進(jìn)行管制，這是比較符合客觀事實(shí)的。如果缺少對(duì)上市公司信息披露的管制，很難想象，會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量狀況將如何，內(nèi)幕交易的猖獗程度將如何、社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序的混亂程度將如何？但是，在對(duì)上市公司信息披露進(jìn)行管制時(shí)，以下幾個(gè)問(wèn)題仍值得深入考慮：公務(wù)員之家版權(quán)所有

（1）信息披露管制不能確定資源配置是否最優(yōu)化。根據(jù)阿羅(Arrow)的"不可能性理論"，要得到一個(gè)讓我們知道的使社會(huì)福利最大化的管制政策是不可能的。價(jià)格機(jī)制通過(guò)供求平衡能顯示總體社會(huì)偏好，它是資源配置的依據(jù)。一旦以管制政策代替價(jià)格機(jī)制，便無(wú)法對(duì)總體社會(huì)偏好進(jìn)行確定。故對(duì)上市公司信息披露進(jìn)行管制，實(shí)際上并無(wú)法確定上市公司所披露的會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量和數(shù)量是否達(dá)到最優(yōu)化。

（2）公共產(chǎn)品過(guò)剩如何解決。在市場(chǎng)非管制的情況下，公共產(chǎn)品的供給是不足的。正是基于這一點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家才提出一些"管制"措施。然而，在管制的市場(chǎng)中，由于公共產(chǎn)品的消費(fèi)是無(wú)成本的，通常消費(fèi)者會(huì)高估其需求或偏好，因而，公共產(chǎn)品往往也會(huì)呈現(xiàn)出生產(chǎn)過(guò)剩的趨勢(shì)。盡管"管制"能解決公共產(chǎn)品供給不足問(wèn)題，但卻無(wú)法解決公共產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)剩問(wèn)題，這對(duì)于具有公共產(chǎn)品性質(zhì)的會(huì)計(jì)信息而言也是如此。

（3）管制成本的大小及負(fù)擔(dān)問(wèn)題。信息系統(tǒng)既為公司管理當(dāng)局提供信息，也為公司外部使用者提供信息，兩者具有一定的共性。威郡豪弗(A·Wagenhofer)于1990年指出，雖然會(huì)計(jì)信息是公司內(nèi)部會(huì)計(jì)系統(tǒng)的直接產(chǎn)品，其邊際成本應(yīng)該是很小的，但是強(qiáng)制披露與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相關(guān)的權(quán)益信息(如分部披露)，對(duì)一個(gè)公司來(lái)說(shuō)，其成本是極其高的。這種情況下，成本該由哪一方來(lái)承擔(dān)?是公司消化還是轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者?如果公司通過(guò)提高商品價(jià)格而將其轉(zhuǎn)嫁給商品消費(fèi)者，這對(duì)其中非會(huì)計(jì)信息使用者來(lái)說(shuō)顯然是不公平的，因?yàn)樗⑽聪M(fèi)會(huì)計(jì)信息，但卻為此付出了代價(jià)。

（4）信息披露管制的效率與效益。在信息披露不受管制的情況下，上市公司壟斷會(huì)計(jì)信息的供給。這不僅意味著上市公司對(duì)會(huì)計(jì)信息的供給不足，影響證券市場(chǎng)的效率，而且意味著會(huì)計(jì)信息使用者都以壟斷價(jià)格去購(gòu)買(mǎi)同一公司的同一信息，造成社會(huì)資源的重復(fù)浪費(fèi)，從而產(chǎn)生了上市公司會(huì)計(jì)信息非管制的額外成本。當(dāng)然，對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息進(jìn)行管制，也會(huì)發(fā)生相應(yīng)的成本，并且信息披露管制在一定程度上也降低了信息披露的效率，故而在作采取信息披露管制措施時(shí)，應(yīng)對(duì)管制效率及管制成本、效益進(jìn)行分析權(quán)衡。通過(guò)上述對(duì)信息披露管制的探討，不難發(fā)現(xiàn)：政府對(duì)信息披露管制的效率和弊端難以克服，單一形式的強(qiáng)制披露、嚴(yán)格管制終非長(zhǎng)久之計(jì)。筆者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)條件的變化和社會(huì)環(huán)境的變遷，對(duì)信息披露管制的最佳之舉是在政府適度管制的基礎(chǔ)上，引入市場(chǎng)機(jī)制，將信息披露融入市場(chǎng)運(yùn)作，同時(shí)發(fā)揮政府調(diào)控管制和市場(chǎng)導(dǎo)引、配置的雙重作用：首先，會(huì)計(jì)信息披露成本的增長(zhǎng)有可能促成會(huì)計(jì)信息的有償使用，因而有可能解決會(huì)計(jì)信息披露的效益確定問(wèn)題，提高信息披露的效率；其次，現(xiàn)代信息技術(shù)和現(xiàn)代信息市場(chǎng)的發(fā)展，既有可能使披露信息量增加而披露成本降低，也為會(huì)計(jì)信息的商品化提供了可能；再者，信息披露管制制度對(duì)于那些涉嫌商業(yè)秘密、容易導(dǎo)致法律訴訟以及關(guān)聯(lián)方關(guān)系和交易的信息無(wú)能為力，上市公司有意弱化或避開(kāi)對(duì)該類(lèi)信息的充分披露，而發(fā)展會(huì)計(jì)信息市場(chǎng)將會(huì)緩解這一狀況；最后，會(huì)計(jì)的飛速發(fā)展沖破了會(huì)計(jì)只是一種反映和監(jiān)督經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的工具的局限，會(huì)計(jì)信息已經(jīng)成為商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和獲取超額利潤(rùn)的指南針，證券市場(chǎng)披露的股票價(jià)格信息已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的"晴雨表"，信息的價(jià)值在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代已經(jīng)充分地顯示出巨大的經(jīng)濟(jì)效益潛能。因此，大力發(fā)展有償會(huì)計(jì)信息市場(chǎng)，將信息披露融入市場(chǎng)運(yùn)作，適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，將是證券市場(chǎng)信息披露和管制發(fā)展的最佳選擇。

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