前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇上市公司市值管理案例范文，相信會為您的寫作帶來幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。

上市公司市值管理案例范文第1篇

為支持國營大中型企業(yè)轉(zhuǎn)換內(nèi)部經(jīng)營機制，鼓勵到社會待業(yè)的企業(yè)富余人員從事個體經(jīng)營或到個體工商戶、私營企業(yè)就業(yè)，結(jié)合本市情況，特作如下通知：

一、各區(qū)、縣工商行政管理部門要為企業(yè)富余人員申請個體經(jīng)營積極提供咨詢服務。對符合個體經(jīng)營條件的，區(qū)、縣工商行政管理部門要積極為其辦理登記審批手續(xù)。

二、各區(qū)、縣公安交通管理部門和工商行政管理部門，在規(guī)劃安排個體經(jīng)營場地和分配攤?cè)菏袌龅臄偽粫r，依據(jù)有關(guān)法規(guī)進行審批，在不影響交通的前提下積極支持，給以方便。

三、各區(qū)、縣勞動局對符合領(lǐng)取待業(yè)救濟金條件并要求從事個體經(jīng)營的企業(yè)富余人員，可以將應領(lǐng)取的待業(yè)救濟金，一次性發(fā)給本人。

四、各區(qū)、縣勞動局要嚴格控制個體工商戶和私營企業(yè)雇用外地做工人員數(shù)量，為企業(yè)富余人員就業(yè)創(chuàng)造必要的條件，對他們自愿到個體工商戶或私營企業(yè)就業(yè)給予優(yōu)先安置。

上市公司市值管理案例范文第2篇

【關(guān)鍵詞】 上市公司； 市值； 市值管理； 市值管理目標； 市值管理模式

中圖分類號：C93 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）32-0065-06

2005年股權(quán)分置改革以來，市值與市值管理已成為眾多上市公司特別關(guān)注的問題。2006年，寶鋼股份成為首家正式將市值納入股權(quán)激勵計劃的央企上市公司。目前，我國資本市場已完全進入全流通時代，市值逐漸成為衡量上市公司股東財富、管理層績效的新標桿，市值管理成為上市公司經(jīng)營管理的重點和關(guān)鍵（施光耀等，2008；企業(yè)家天地編者，2008）。如何進行市值管理，首先應該明確市值內(nèi)涵、市值管理實質(zhì)及其目標。然而，目前雖然有關(guān)市值及市值管理的相關(guān)文獻比較多（張濟建等，2010；翁世淳，2010），但所有這些研究和討論更多地側(cè)重于市值管理方法、結(jié)果及評價等方面，對于市值的內(nèi)涵和市值管理的實質(zhì)、目標及模式很少做系統(tǒng)而深入的闡釋。如果對市值的內(nèi)涵、市值管理的實質(zhì)和市值管理的目標把握不準確，根本就談不上如何進行有效的市值管理，所謂的市值管理措施與途徑也只是主觀推斷和臆想，市值管理的實際效果必將與預期相差甚遠。本文重點剖析市值的內(nèi)涵與市值管理的實質(zhì)，詳細論述市值管理目標和模式定位，以期為上市公司市值管理實踐提供適當?shù)闹笇Ш徒梃b。

一、上市公司市值的內(nèi)涵

要回答上市公司市值這個問題，首先必須理解和明確上市公司價值的三種表現(xiàn)形式，即凈資產(chǎn)重置價值、內(nèi)在價值和市場價值。

（一）公司的凈資產(chǎn)重置價值

凈資產(chǎn)是股東對企業(yè)資產(chǎn)的剩余訴求權(quán)，也就是資產(chǎn)減去負債后的凈值。凈資產(chǎn)價值有賬面價值和市場重置價值之分。凈資產(chǎn)的賬面價值是股東權(quán)益的賬面反映，是指按現(xiàn)行會計準則編制的資產(chǎn)負債表中反映的凈資產(chǎn)價值；凈資產(chǎn)的市場重置價值是指對公司全部資產(chǎn)（包括所有有形資產(chǎn)和已確認的無形資產(chǎn)）按重置成本計價、付息債務按照市場價值計量而計算的凈資產(chǎn)價值。由于計量屬性的不同，賬面價值與重置價值是不同的，但在新準則廣泛使用公允價值的條件下，賬面價值與重置價值的差異會越來越小。在討論公司價值的時候，對凈資產(chǎn)價值我們更多地傾向于市場重置價值的理解，可以理解為公司目前化整為零后所有資產(chǎn)的可變現(xiàn)價值減去負債價值后的余額，是公司靜態(tài)、歷史價值的反映。

（二）公司的內(nèi)在價值

公司的內(nèi)在價值是指一個公司在未來經(jīng)營期中可以產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，也可理解為目前公司凈資產(chǎn)價值加上以后經(jīng)營期內(nèi)所有可能回報的現(xiàn)值之和。公司內(nèi)在價值具有三個基本特征：第一，內(nèi)在價值反映的是公司未來、動態(tài)價值，是對公司未來經(jīng)營績效的評估；第二，內(nèi)在價值是公司價值的一種客觀存在，正如巴菲特的導師格雷厄姆提出的：“一般來說，內(nèi)在價值是指一種有事實――比如資產(chǎn)、收益、股息、明確的前景等――作為根據(jù)的價值，它有別于受到人為操縱和心理因素干擾的市場價格”；第三，內(nèi)在價值是投資決策的最根本依據(jù)，湯姆?科普蘭（2002）指出：“從實質(zhì)上看，投資者所購買的，是他們認為公司在未來可能取得的績效，而不是過去的成果，也當然不可能是公司的凈資產(chǎn)。”

（三）公司的市場價值

顧名思義，公司的市場價值就是公司的“市值”，是公司內(nèi)在價值的市場表現(xiàn)，亦即一個公司在未來經(jīng)營期中可以產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和的市場表現(xiàn)（夏鑫等，2013）。由于我國資本市場的弱有效性，使得公司內(nèi)在價值的市場表現(xiàn)并不是很充分，受很多因素的影響?；诖?，對于上市公司而言，市值可以分為名義市值和實質(zhì)市值。上市公司的名義市值等于股票市值乘以股份數(shù)量，而上市公司股票市值是一個隨股票價格的波動而增減的變量；實質(zhì)市值則等于公司內(nèi)在價值加上股票外在價值（顧紀生等，2007），并不是簡單的表面意義上的股票價格乘以股票數(shù)量。這里實質(zhì)上明確了三個問題：第一，市值通過股票價格與股票數(shù)量的乘積來反映；第二，市值與公司價格是不同概念，市值屬于價值范疇，可以通過價格來反映；第三，影響市值的因素除了內(nèi)在價值外，還與外在表現(xiàn)有關(guān)。所以，上市公司的市值應不僅包括公司的內(nèi)在價值，還應包括其外在價值（顧紀生等，2007）。內(nèi)在價值是上市公司市值的基礎，也是潛在投資者進行投資決策的依據(jù)；外在價值是市場對上市公司內(nèi)在價值的發(fā)現(xiàn)和認同度，是影響公司市值的重要因素，反映的是市場對公司未來的預期和信心。認同度越高，內(nèi)在價值的市場表現(xiàn)越充分，市值越接近內(nèi)在價值；反之，則市值與內(nèi)在價值發(fā)生偏離。

（四）公司市值與內(nèi)在價值、凈資產(chǎn)價值的關(guān)系辨析

在完全有效的成熟資本市場，上市公司市值等于股票價格與股份數(shù)量的乘積，而股票價格是圍繞內(nèi)在價值而波動的，所以上市公司的市值與上市公司的內(nèi)在價值應該是完全一致的（如圖1中的V2和V1，V1表示上市公司內(nèi)在價值，V2表示上市公司市值，V0表示凈資產(chǎn)重置價值，P表示上市公司價格曲線）。所以，股票價格（P）的波動，實質(zhì)上是圍繞上市公司的市值（V2）進行的。由于凈資產(chǎn)價值是公司歷史經(jīng)營業(yè)績的靜態(tài)反映，一般來講，上市公司的內(nèi)在價值要高于凈資產(chǎn)重置價值（V0），因此凈資產(chǎn)重置價值是上市公司股票波動的底線，也是市值的底線。在成熟的完全有效的資本市場條件下，上市公司市值、內(nèi)在價值、凈資產(chǎn)重置價值與股票價格之間的關(guān)系如圖1所示。

對于中國非完全有效的資本市場，公司的內(nèi)在價值（V1）不能通過市場得到完全反映，而是與其市場預期即市值（V2）存在背離現(xiàn)象。由于內(nèi)在價值的不可精確評估，股票市場中的股價是基于市場對公司內(nèi)在價值的預期而確定的，實質(zhì)上是圍繞內(nèi)在價值的市場預期即市值（V2）進行波動的，并不是依據(jù)企業(yè)內(nèi)在價值進行波動。所以，當上市公司內(nèi)在價值的市場預期高估時，上市公司市值就會虛高，與內(nèi)在價值產(chǎn)生較大背離（如圖2中的V2遠高于V1），圍繞市值而波動的股票價格也會整體升高，產(chǎn)生價值泡沫；當上市公司內(nèi)在價值的市場預期低估時，上市公司市值就會虛低，圍繞市值而波動的股票價格也會整體降低，貶低公司價值。

二、上市公司的市值管理

在中國新興的資本市場，市值與內(nèi)在價值存在背離比較常見（施光耀等，2008），于是才產(chǎn)生了不同于內(nèi)在價值的市值概念，也就進而有了市值管理的概念。顧名思義，市值管理是對上市公司市值的管理，應從股東、股價和股本三個方面入手，以促進上市公司市值的持續(xù)和穩(wěn)定增長（施光耀，2005）。市值管理應以公司價值最大化并提升估值水平為目標，同時強調(diào)市值管理是一種長效機制，所有影響未來公司價值的因素均應進行重點管理，根據(jù)市場環(huán)境動態(tài)調(diào)整，保持上市公司可持續(xù)價值優(yōu)勢。公司市值最大化實質(zhì)上是指公司內(nèi)在價值最大化，提高估值水平實質(zhì)上是指實現(xiàn)最大化的內(nèi)在價值在資本市場上的充分表現(xiàn)和反映?；诖耍瑒嫉龋?007）更為明確地指出“內(nèi)在價值是上市公司市值的基礎，而上市公司的市值是其內(nèi)在價值的外在表現(xiàn)”。綜合多位學者的觀點，中國上市公司市值管理研究中心（2007）更為全面地指出“市值管理就是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學與合規(guī)的價值經(jīng)營方法和手段，以達到公司價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為”。在強調(diào)內(nèi)在價值最大化的同時，指出了價值實現(xiàn)最優(yōu)化。也就是說，在股權(quán)分置改革后的全流通資本市場，上市公司不僅要采取一切價值管理措施追求股東內(nèi)在價值的最大化，還要采取各種適合的資本營運方法，進行有效的關(guān)系管理，使上市公司內(nèi)在價值在資本市場得到充分反映，并保持一個合理、穩(wěn)定的溢價，使上市公司市值與其內(nèi)在價值相吻合。這個溢價不是越大越好，而是最優(yōu)為佳。

由此可見，上市公司市值管理的特點可以歸納如下：第一，以內(nèi)在價值為基礎和核心。上市公司市值管理是對上市公司價值的管理，所以必須以其內(nèi)在價值的逐步提升為基礎，致力于追求內(nèi)在價值最大化為目標。第二，可持續(xù)性。基于可持續(xù)經(jīng)營假設和公司市值的內(nèi)涵，要求上市公司的市值管理必須保持價值的長期、持續(xù)創(chuàng)造和提升能力，才能實現(xiàn)公司市值的可持續(xù)最大化。第三，動態(tài)性。一方面，市場經(jīng)營環(huán)境瞬息萬變，所有價值創(chuàng)造和提升措施與手段應該動態(tài)適應所處經(jīng)濟環(huán)境，以保持公司內(nèi)在價值的穩(wěn)步增長；另一方面，應該根據(jù)市值信號，動態(tài)調(diào)整價值經(jīng)營策略和信息披露、關(guān)系管理等價值實現(xiàn)措施，以提高內(nèi)在價值的市場認同度。第四，關(guān)聯(lián)性。在中國非成熟資本市場，市值與內(nèi)在價值存在普遍偏離，市值管理的重要目標是實現(xiàn)內(nèi)在價值在資本市場的恰當反映，實現(xiàn)上市公司內(nèi)在價值與市值的高度關(guān)聯(lián)和吻合（袁文娟，2012），脫離內(nèi)在價值的高市值或低市值都是不可取的。

所以，上市公司市值管理是指上市公司以其內(nèi)在價值的持續(xù)創(chuàng)造和穩(wěn)步增長為基礎，并基于市值信號，恰當、合規(guī)運用價值經(jīng)營和價值實現(xiàn)的方法和手段，保持與資本市場及時、動態(tài)的信息溝通和關(guān)聯(lián)，實現(xiàn)市值最優(yōu)化的戰(zhàn)略性管理行為，主要包括價值創(chuàng)造、價值經(jīng)營和價值實現(xiàn)三個環(huán)節(jié)。

（一）價值創(chuàng)造

價值創(chuàng)造是通過分析價值創(chuàng)造驅(qū)動因素并采取有效措施實現(xiàn)上市公司內(nèi)在價值最大化的過程，是市值管理的核心。合理、有效的價值創(chuàng)造會提升上市公司的內(nèi)在價值，不當、無效的價值創(chuàng)造過程會降低上市公司的內(nèi)在價值（夏鑫，2013）。以有效的價值創(chuàng)造為例，市值管理的價值創(chuàng)造過程如圖3所示。在價值創(chuàng)造之前，市值（V2）與內(nèi)在價值（V1）相吻合，價格（P）圍繞市值（V2）和內(nèi)在價值（V1）而波動，如圖3（a）所示；有效的價值創(chuàng)造后，內(nèi)在價值增長（V1V’1），市值也隨之增長（V2V’2），價格圍繞價值而波動，市值、內(nèi)在價值及價格曲線如圖3（b）所示。很顯然，價值創(chuàng)造主要是實現(xiàn)內(nèi)在價值的持續(xù)增長，并推動市值最大化。

（二）價值經(jīng)營與價值實現(xiàn)

價值經(jīng)營是當上市公司市值與內(nèi)在價值發(fā)生背離時，主動采取并購、增持、回購、發(fā)行新股等合規(guī)的資本運作方式，向市場傳遞市值低估或高估的信號，以達到提升或稀釋市值的目的。價值經(jīng)營是采取各種有效措施保持公司內(nèi)在價值的持續(xù)、健康增長。價值實現(xiàn)是通過有效的市場溝通、充分的信息披露和全面的公司形象管理等途徑，使上市公司內(nèi)在價值在資本市場中得到恰當表現(xiàn)或反映。以市值高估為例，價值經(jīng)營與價值實現(xiàn)過程如圖4所示。市值高估時，市值（V2）遠高于內(nèi)在價值（V1），價格（P）圍繞市值（V2）波動，此時價格（P）會嚴重背離內(nèi)在價值（V1），如圖4（a）所示；上市公司恰當、合規(guī)運用價值經(jīng)營和價值實現(xiàn)方法、手段后，市值（V2）會趨近內(nèi)在價值（V1），此時價格（P）圍繞市值（V2）波動的結(jié)果，實質(zhì)上就是圍繞內(nèi)在價值（V1）波動，價格能恰當?shù)胤从彻緝r值，如圖4（b）所示。

三、上市公司市值管理的目標

有關(guān)上市公司市值管理目標的表述，眾說紛紜，莫衷一是，主要爭論表現(xiàn)在以下幾個方面。

（一）市值最大化還是內(nèi)在價值最大化

因為市值反映上市公司在資本市場中的價值表現(xiàn)，亦即體現(xiàn)了包括投資者在內(nèi)的利益相關(guān)者對公司的價值預期，所以上市公司市值的大小體現(xiàn)了上市公司的綜合實力和競爭能力。越高市值的上市公司，一方面體現(xiàn)了上市公司的較高價值創(chuàng)造能力和投資回報率；另一方面往往更容易得到資本市場的認可，可以獲得更多潛在投資者的青睞，可以利用配股、增發(fā)等手段籌集到公司發(fā)展所需資金，有利于上市公司未來擴張和發(fā)展；最后，在股權(quán)分置后的全流通市場，越高市值的上市公司可以有效抵御被收購風險。可見，上市公司的高市值可以推動可持續(xù)價值創(chuàng)造能力逐步提升，追求市值最大化應該是市值管理的最理想目標。

然而，市值的高低取決于內(nèi)在價值的大小，過度偏離內(nèi)在價值的高市值，只能是“空中樓閣”，或者是“曇花一現(xiàn)”（夏鑫，2013），這種高市值實際上是一種價值泡沫，當市場環(huán)境發(fā)生細微變化，資金鏈條某個環(huán)節(jié)可能發(fā)生斷裂，勢必導致市值崩盤，嚴重損害各相關(guān)者的利益，實踐中也不乏這樣的案例。所以，追求市值最大化首先應該立足于價值創(chuàng)造與價值經(jīng)營，實現(xiàn)內(nèi)在價值最大化。也就是說，市值管理目標首先是內(nèi)在價值最大化，然后才是市值最大化。

（二）純粹的股東財富最大化還是權(quán)衡相關(guān)者利益的股東財富最大化

前已明確，市值管理是一種動態(tài)、長效機制，實現(xiàn)內(nèi)在價值的可持續(xù)增長和穩(wěn)定溢價的市場認同。然而，從價值創(chuàng)造和價值經(jīng)營的角度看，利潤最大化和股東財富最大化都是完全從股東的視角考慮，不可能真正實現(xiàn)內(nèi)在價值動態(tài)、可持續(xù)的長期創(chuàng)造和穩(wěn)定增長。眾所周知，利潤最大化除了沒有考慮時間和風險價值外，其最大缺陷是容易導致經(jīng)營的短期行為；純粹的股東財富最大化雖然考慮了時間和風險價值，但僅考慮股東財富的增加，忽視其他相關(guān)者的利益保障，也不可能實現(xiàn)價值創(chuàng)造的可持續(xù)性（夏鑫，2013）。很明顯，當諸如薪酬、休假、工作環(huán)境等員工利益沒有得到有效保障時，可能會引起員工辭職、怠工甚至罷工，效率低下，勢必影響公司未來價值創(chuàng)造能力的提升和增長。從價值實現(xiàn)角度看，只強調(diào)股東利益的投資者關(guān)系管理，而忽視其他利益相關(guān)者關(guān)系管理，上市公司的內(nèi)在價值不可能在資本市場得到充分的認同，也勢必導致其內(nèi)在價值與市值的過度偏離，容易導致市值跳水，影響股東財富。由此可見，純粹的股東財富最大化并不能實現(xiàn)上市公司價值創(chuàng)造的持續(xù)、穩(wěn)定增長。

企業(yè)是一個由很多利益相關(guān)者組成的系統(tǒng)（弗里曼，1984），上市公司不僅要重視股東回報，還要關(guān)注其他相關(guān)者的利益訴求。有關(guān)利益相關(guān)者理論對公司財務管理的影響和應用，我國已有很多學者進行了相關(guān)研究，上市公司應該均衡各相關(guān)者的利益，充分協(xié)調(diào)各利益相關(guān)者之間的利益沖突，進行共同公司治理（袁振興，2004；陳宏輝等，2005；湯景輝，2008），突破“股東至上”，實施“利益相關(guān)者合作”的財務管理模式（張兆國等，2009）。基于此，利益相關(guān)者價值最大化能否成為衡量上市公司內(nèi)在價值的目標呢？筆者認為，這也并不恰當，理由有三：第一，利益相關(guān)者價值最大化本身表述就存在問題，因為利益相關(guān)者不是一個主體，而是涉及很多個利益主體，利益相關(guān)者價值最大化就是一個多目標最大化求解問題，而用數(shù)學的語言來表達，同一個系統(tǒng)中實現(xiàn)多目標最大化是無解的、不可能的；第二，公司各利益相關(guān)者之間的現(xiàn)實或潛在的利益沖突是一種客觀存在，如股東和經(jīng)營者之間的利益沖突、大股東和小股東之間的利益沖突、股東與債權(quán)人之間的利益沖突等，這些沖突雖可以協(xié)調(diào)和緩和，但不可能完全消除，也就是說，受其他相關(guān)者的利益約束，股東不可能追求到價值最大化，經(jīng)營者也不可能追求到價值最大化，其他利益相關(guān)者同樣不可能追求到價值最大化（袁振興，2004）；第三，簡單地把企業(yè)視為利益相關(guān)者相互達成的平等組合是不貼切的，因為各利益相關(guān)者契約締結(jié)存在先后順序，而且地位和貢獻也有所不同，因此企業(yè)中各利益相關(guān)者享有的收益和承擔的風險也是不同的，其利益的保障程度勢必也有所不同，在企業(yè)資源有限的條件下，相關(guān)者利益均實現(xiàn)最大化是不可能操作的（陳波，2001）。

所以，上市公司市值管理所追求的內(nèi)在價值最大化，并不是單一基于股東視角的股東財富最大化，也不可能是所有利益相關(guān)者利益的最大化，而應該是基于所有利益相關(guān)者視角的權(quán)衡相關(guān)者利益條件下的股東財富最大化（傅元略，2007）。

（三）市值最大化還是市值最優(yōu)化

在成熟、完全有效的資本市場，上市公司的市值與其內(nèi)在價值應該是完全一致的，所以西方發(fā)達國家沒有單獨市值管理的說法，市值管理實質(zhì)上就是價值管理（蘆陽，2012）。然而，在中國新興的資本市場，上市公司的市值與其內(nèi)在價值普遍存在偏離，偏離過大，會導致市值泡沫，影響各利益相關(guān)者的權(quán)益。所以，上市公司市值管理的又一目標就是采用適當?shù)耐緩胶头椒▽崿F(xiàn)上市公司內(nèi)在價值在資本市場上的恰當反映（姚電等，2011）。什么是恰當反映呢？恰當反映就是使公司內(nèi)在價值在資本市場上得到充分反映，并有一個穩(wěn)定、合理的溢價。這個溢價不是越高越好，而應該有一個度。所以，上市公司市值管理并不是一味地追求市值最大化，而應該是追求內(nèi)在價值得到完全反映并有穩(wěn)定溢價的市值最優(yōu)化。

綜上所述，市值管理以價值創(chuàng)造為核心，權(quán)衡相關(guān)者利益條件下追求股東財富持續(xù)、穩(wěn)定增長和最大化，并以價值經(jīng)營和價值實現(xiàn)為方法與途徑，使內(nèi)在價值在資本市場得到恰當反映，實現(xiàn)內(nèi)在價值與市值的動態(tài)關(guān)聯(lián)，實現(xiàn)市值最優(yōu)化。概括地講，上市公司市值管理目標可以深層次表述為：權(quán)衡相關(guān)者利益的股東財富可持續(xù)最大化增長并實現(xiàn)恰當關(guān)聯(lián)的市值最優(yōu)化。

四、上市公司市值管理模式：基于利益相關(guān)者的可持續(xù)市值管理

明確了上市公司市值管理的內(nèi)涵和目標，那么如何進行上市公司市值管理呢？或者說，如何確定上市公司內(nèi)在價值的可持續(xù)創(chuàng)造模式，以及如何選擇價值經(jīng)營和價值實現(xiàn)的方法、手段與途徑呢？通過前面的分析我們應該有了答案，只有基于利益相關(guān)者視角進行上市公司市值管理，才能實現(xiàn)內(nèi)在價值的動態(tài)、持續(xù)、穩(wěn)定增長的市值最優(yōu)化目標?；诶嫦嚓P(guān)者的可持續(xù)市值管理，如圖5所示。

（一）基于利益相關(guān)者視角上市公司的價值創(chuàng)造：權(quán)衡相關(guān)者利益的股東財富最大化

從利益相關(guān)者視角考慮，價值創(chuàng)造的目標應該是權(quán)衡相關(guān)者利益的股東財富最大化，實現(xiàn)上市公司當前經(jīng)濟價值或價值創(chuàng)造最大化?；诖四繕耍瑥纳a(chǎn)技術(shù)、成本控制、經(jīng)營模式、內(nèi)部控制與公司治理等深入分析價值驅(qū)動因素，并進行相應的價值創(chuàng)造途徑和方法（如創(chuàng)新商業(yè)模式、拓寬市場渠道、深度開發(fā)核心技術(shù)、科學的激勵考核、成本協(xié)同控制等）的選擇。在進行價值創(chuàng)造方法選擇時，一定基于利益相關(guān)者整體考慮，譬如依據(jù)成本控制驅(qū)動因素選擇成本控制模式或方法來實現(xiàn)價值創(chuàng)造時，可以選擇利益相關(guān)者成本協(xié)同控制模式。

（二）基于利益相關(guān)者視角上市公司的價值經(jīng)營：相關(guān)者利益同步增長的可持續(xù)價值創(chuàng)造

價值經(jīng)營可以說是利用資本市場對創(chuàng)造價值的再運用和再決策（投資、籌資、分配）過程，其目標實質(zhì)上是在詳細分析利益相關(guān)者效用驅(qū)動因素的基礎上采取一定途徑和方法實現(xiàn)價值創(chuàng)造能力可持續(xù)增長。利益相關(guān)者效用是指利益相關(guān)者理性需求的實現(xiàn)程度，基于利益相關(guān)者視角，上市公司價值經(jīng)營應該以充分考慮利益相關(guān)者效用滿意度為前提的相關(guān)者利益同步增長的可持續(xù)價值創(chuàng)造為目標，實現(xiàn)上市公司潛在價值的最大化。價值經(jīng)營必須順應市場環(huán)境，充分權(quán)衡各利益相關(guān)者的利益，以綜合權(quán)衡股東效用、客戶效用、供應商效用、員工效用、政府效用和社會效用為驅(qū)動，選擇適當?shù)姆峙湔摺㈧`活的再融資、增減持、并購重組、股權(quán)激勵、資產(chǎn)注入、定向增發(fā)等手段（魏建國等，2013）。

（三）基于利益相關(guān)者視角上市公司的價值實現(xiàn)：利益相關(guān)者關(guān)系可持續(xù)改善

基于利益相關(guān)者角度，上市公司價值實現(xiàn)的目標，實質(zhì)上是在充分分析價值偏離的所有影響因素的基礎上，選擇相應的途徑和方法，以使上市公司的市值反映其內(nèi)在價值的變化并保持穩(wěn)定溢價。在目前弱有效的資本市場，利益相關(guān)者關(guān)系管理是價值實現(xiàn)的關(guān)鍵途徑，追求利益相關(guān)者關(guān)系持續(xù)改善是價值實現(xiàn)的核心目標。此外，信息披露質(zhì)量、應急處理能力和媒介關(guān)系管理技巧等也是提高價值實現(xiàn)和價值關(guān)聯(lián)度的主要途徑。

（四）基于利益相關(guān)者的市值管理績效評價

基于利益相關(guān)者的市值管理績效評價，首先應該評估上市公司內(nèi)在價值，其次應該評價內(nèi)在價值是否得到市場的恰當反映。（1）評估上市公司內(nèi)在價值，應該基于利益相關(guān)者選擇適當?shù)脑u估模型和方法。例如，可以選擇考慮其他利益相關(guān)者訴求后的股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型或經(jīng)濟增加值（EVA）折現(xiàn)模型，并根據(jù)具體的價值經(jīng)營方式、價值實現(xiàn)途徑等調(diào)整相關(guān)參數(shù)，以評估上市公司的內(nèi)在價值。（2）評價內(nèi)在價值是否得到市場的恰當反映，應該基于利益相關(guān)者構(gòu)建市值管理績效評價指標體系和評價模型。首先，基于利益相關(guān)者分析市值管理中價值創(chuàng)造、價值經(jīng)營和價值實現(xiàn)的各種影響因素，構(gòu)建上市公司可持續(xù)市值管理績效動態(tài)評價指標體系。該指標體系既包括定量指標，也應包括定性指標；既包括結(jié)果指標，還必須包括過程指標。其次，根據(jù)評估的內(nèi)在價值，綜合考慮資本市場有效性和公司所處行業(yè)特點，利用上述評價指標體系，構(gòu)建基于層次分析與模糊評判相結(jié)合的評價模型。

【參考文獻】

[1] 施光耀，劉國芳，梁彥軍.中國上市公司市值管理評價研究[J].管理學報，2008（1）：78-87.

[2] 企業(yè)家天地編者.市值管理：企業(yè)管理新標桿[J].企業(yè)家天地，2008（6）：23-24.

[3] 張濟建，苗晴.中國上市公司市值管理研究[J].會計研究，2010（4）：82-86.

[4] 翁世淳.從價值創(chuàng)造到市值管理：價值管理理論變遷研究評述[J].會計研究，2010（4）：74-81.

[5] 湯姆?科普蘭，蒂姆?科勒，杰克?默林.價值評估――公司價值的衡量與管理（第3版）[M].郝紹倫，等，譯.北京電子工業(yè)出版社，2002.

[6] 夏鑫，傅元略，常葉青.上市公司可持續(xù)市值管理研究――基于利益相關(guān)者視角[J].當代會計評論，2013（2）：15-21.

[7] 顧紀生，郭林艷，陳潔.我國上市公司市值管理的內(nèi)涵辨析與外延構(gòu)成[J].理論探討，2007（6）：128-129.

[8] 劉國芳，梁彥軍，孫超.構(gòu)建科學的市值管理績效評價體系[J].董事會，2007（11）：54-55.

[9] 袁文娟.公司治理結(jié)構(gòu)對上市公司市值管理效果影響的實證研究[D].湖南大學碩士學位論文，2012.

[10] 湯景輝.基于價值視角的財務治理――兼論股東價值與利益相關(guān)者價值[J].會計之友，2008（11）：13-14.

[11] 陳宏輝，賈生華.企業(yè)利益相關(guān)者的利益協(xié)調(diào)與公司治理的平衡原理[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2005（8）：114-121.

[12] 張兆國，劉曉霞，張慶.企業(yè)社會責任與財務管理變革――基于利益相關(guān)者理論的研究[J].會計研究，2009（3）：54-69.

[13] 袁振興.財務目標：最大化還是均衡――基于利益相關(guān)者財務框架[J].會計研究，2004（11）：38-42.

[14] 陳波.“相關(guān)者利益最大化”財務目標質(zhì)疑[J].四川會計，2001（9）：51-52.

[15] 傅元略.財務管理理論[M].廈門：廈門大學出版社，2007.

[16] 蘆陽.上市公司市值管理研究[D].天津財經(jīng)大學碩士學位論文，2011.

上市公司市值管理案例范文第3篇

國有股減持――跌，全流通――跌，屢次暫停IPO――救市，限制大股東減持――救市……中國證券市場打從娘胎里出來，就是一個自帶數(shù)倍股權(quán)杠桿的特殊市場，二級市場參與者對解禁、融資再融資頻頻“用腳投票”，而上述這些只是A股市場“擴容恐懼癥”的病狀。

無論指標制、審批制還是核準制，只要IPO成功，拿到的代碼就是一張融資許可證。在近二十年來廣義貨幣M2年復合增長率近17%的瘋狂增速下，低成本資金稀缺，“融資便利”為這串代碼賦予了特殊價值。

“圈錢”許可證

“上市”作為一種融資技能，究竟有多便利？

我們來看一組數(shù)據(jù)。

2010年末-2015年末，上證指數(shù)近乎原地踏步，而A股全市場流通市值卻從19.09萬億元飆升至41.79萬億元。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，2015年全年包括首發(fā)上市、再融資和發(fā)行優(yōu)先股在內(nèi)，A股市場共實現(xiàn)融資額1.05萬億元。數(shù)據(jù)顯示，2015年共有220家企業(yè)完成首發(fā)上市，融資1578.29億元，同比分別增長76%和136%；399家上市公司完成再融資發(fā)行，融資8931.96億元、同比增長31%，其中12家上市公司發(fā)行優(yōu)先股，融資2036.5億元、同比增長93%。上市公司并購重組同樣十分活躍。據(jù)統(tǒng)計，當年上市公司并購重組交易2669單，交易總金額約為2.2萬億元、同比增長52%。

除此之外，在交易活躍的2015年，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新增掛牌公司3557家，融資1216.17億元，同比分別增長193%和821%。37家區(qū)域性股權(quán)市場共有掛牌股份公司3375家，展示企業(yè)4.15萬家，累計為企業(yè)實現(xiàn)各類融資4331.56億元。

這些融資去了哪兒呢？我們再來看一個教科書般的經(jīng)典案例：京東方A。

2010-2012年，京東方未分配利潤分別為-42.95億元、-37.34億元和-34.76億元，并且連續(xù)三年未分紅，但這一點并不妨礙三番五次屢屢融資。京東方A上市以來，總計向A股股東派現(xiàn)5次，共4.67億元；募資6次，共718.76億元。

截至2015年3月31日，其總市值僅886億元。

如果從1997年其B股發(fā)行時總股本約3.7億股開始計算，現(xiàn)在的京東方總股本已達351.53億股，股本增長近95倍。去除歷年再融資所得，其內(nèi)生市值約167億。

再看資產(chǎn)負債表：718.76億元的歷次募資，截至2015年9月末，帶給京東方的是789.44億元的股東權(quán)益，增值僅70.68億元，15年來總回報率不過9%，如果以復利計算，連活期存款都比不上，堪稱價值毀滅者。

你看，這樣低的投資回報率，都有大把的錢讓你來融資，不融是不是傻？

大股東提款機？

除了公司可以融到便宜的資金，拿到代碼上市的另一重誘惑來自大股東的落袋為安。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，股改以來，截至2015年12月31日，滬深兩市上市公司共有2364家公告減持，累計公告減持股數(shù)占累計解禁所有限售股的比例為4.51%，累計減持市值占累計解禁所有限售股市值的比例為5.95%。

2015年，被減持公司1594家，占當年解禁公司家數(shù)的比例為137.53%，家數(shù)和比例均為股改以來最高；被減持股數(shù)390.67億股，為歷史最高，占當年解禁公司解禁股數(shù)的17.77%；被減持市值5554.60億元，為歷史最高，占當年解禁公司解禁市值的17.07%。

與之對應的是，2014年的被減持家數(shù)、被減持股數(shù)和被減持市值分別為1284家、198.23億股、2218.45億元，占當年解禁的比例分別為132.51%、15.06%、13.71%。

顯然，2015年，大股東們更為迫切地希望落袋為安。

2015年以來，創(chuàng)業(yè)板大股東減持套現(xiàn)，金額最高的是萬邦達的王飄揚家族。就在萬邦達股價達到51.96元高位之后，公司董事長王飄揚的外甥胡安君和妹妹王婷婷陸續(xù)減持，通過二級市場及大宗交易套現(xiàn)超過62億元。

再比如樂視網(wǎng)，6月1日、3日，其控股股東賈躍亭通過大宗交易兩次減持，落袋24.99億現(xiàn)金。此前，曾經(jīng)的第二大股東賈躍芳已大幅減持，2015年初至6月1日期間累計減持參考市值達12.29億元。

上述只是后起之秀，要說市值管理的行家，不能不提中信證券。

2015年1月16日晚間，中信證券公告稱，大股東中信股份1月13日至16日通過上證所集中競價交易系統(tǒng)減持中信證券股份，短短4天套現(xiàn)約110億元。一年后的2016年2月29日，中信證券公告稱，第一大股東中信有限已于2月26日、2月29日通過自身股票賬戶增持股份合計約1.11億股（A股）。公告稱，中信集團“是根據(jù)其經(jīng)營決策，參考政策環(huán)境、市場狀況、股價表現(xiàn)等因素而采取的即期操作”。3月4日，該公司的另一份公告顯示，2月26日至3月2日期間，中信有限及其關(guān)聯(lián)企業(yè)合計增持中信證券1.3億股A股股份，比之前公告的還多0.19億股。

30多元賣出，15 元多買回，這種精確的“高拋低吸”，二級市場投資者怎能不甘拜下風。

更經(jīng)典的是深圳惠程前董事長的“一鍵清倉”，減持市值近20億元。要知道這公司2013年利潤只有3000余萬元，真是一朝上市奠定百年基業(yè)。

“任性”定增出奇跡

有人說，注冊制放開審批，股票敞開供應，讓市場自己決定價格，是可以實現(xiàn)合理定價的。真的是這樣嗎？我們不妨再看看最接近注冊制的市場――新三板。

2015年前11個月，新三板發(fā)行融資總額1107.89億，僅PE累計完成融資額就高達299.55億，占了融資總額的近三成。九鼎集團三次定增157.87 億元、中科招商四次融資108.84 億元，并瘋狂舉牌上市公司。在新三板以300余倍市盈率融資，反手借殼主板上市公司――九鼎投資的驚天案例，直接導致股轉(zhuǎn)公司將類金融機構(gòu)掛牌業(yè)務全部暫停。

新三板掛牌公司匯森能源，耗時8個月后重大資產(chǎn)重組預案，重組對象竟然是自家董事長和老婆名下的3套房產(chǎn)和2輛車，共計人民幣667.55萬，相當于兩位股東用資產(chǎn)換了公司180萬股股份。

2016年2月17日，海南沉香也發(fā)出了跟匯森能源有“異曲同工之妙”的資產(chǎn)重組公告：發(fā)行股份收購公司6名股東名下的17695株沉香樹苗，估價3億元，平均每株1.7萬元。

當然，只要股價能漲，這都不是事兒。

三毛派神公告并購眾志芯科技的時候，眾志芯科技剛成立17天，全部股權(quán)未經(jīng)審計的賬面值為2000萬元，三毛派神卻給了個高價――估值6.2億元，較賬面凈資產(chǎn)增值6億元，增值率3100.06%。2015年9月7日三毛派神停牌時，股價13.58元，市值約25億；12月22日復牌后，連拉8個漲停板。此后股價震蕩上行，3月31日收于31.55元的歷史最高價，市值已達58.8億元。

“中國式價值投資”

入市能融資，減持可落袋，定增出奇跡，三重好處便是這個代碼的估值命門。一旦注冊制“緩刑”，戰(zhàn)略新興板“無期徒刑”，IPO變成每日開獎的全民大樂透之后，A股代碼又值錢了――除了剛上市的次新股，目前A股最小市值公司的門檻已經(jīng)超過20億元。

上市公司市值管理案例范文第4篇

幾種常見的模式：上市公司或子公司+PE（案例：東陽光科聯(lián)合九派資本設立新能源產(chǎn)業(yè)并購基金）；上市公司+關(guān)聯(lián)方+PE（案例：中恒集團設立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購基金）；上市公司+券商/券商系基金（案例：昆明制藥聯(lián)合平安證券旗下基金設立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購基金）。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，發(fā)達國家的并購基金，通常指相對獨立運作的Buy-Out基金?；鹋袛嗄称髽I(yè)有價值，就花錢買下公司控股權(quán)，進行一些處理（例如業(yè)務分拆、方向調(diào)整、團隊調(diào)整、換個資本市場等等）讓公司增值，然后再把股份賣掉獲利。這種基金需要對行業(yè)、公司判斷很深，對公司具體經(jīng)營發(fā)展有掌控力。但是在國內(nèi)，這種模式發(fā)展得不太順利。自2011年硅谷天堂首創(chuàng)“PE+上市公司”這種模式，近幾年迅速流行。

九鼎投資董事會秘書/合伙人黃震認為，從PE的角度看，上市公司存在三大痛點：第一，未來戰(zhàn)略發(fā)展方向不清晰。第二，缺少并購的能力和資源。第三，缺少資本運作能力?！皬娜齻€痛點來講，PE機構(gòu)不僅解決了上市公司的資金問題，更重要的PE機構(gòu)可以從產(chǎn)業(yè)的角度、從戰(zhàn)略的角度、從資源的角度解決上市公司的一些面臨業(yè)務轉(zhuǎn)型的痛點，這是我們認為PE機構(gòu)跟上市公司在合作方面，會更深更緊密的契合點?！?/p>

上市公司的優(yōu)勢也很明顯：資源豐富，對所在行業(yè)非常熟悉，有很好的產(chǎn)業(yè)整合背景，可以利用資本市場，通過發(fā)股、融資、現(xiàn)金支付等方式進行并購。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的新常態(tài)下，眾多產(chǎn)業(yè)將洗牌和重組，潛在的并購投資需求非常大。與此同時，PE機構(gòu)也需要這樣的潛在買方，拓寬項目的退出渠道。雙方有很強的合作意愿。

“我們也看到之前不少的新聞，有一些PE機構(gòu)，也舉牌了一些上市公司，上市公司看到這些機構(gòu)舉自己的盤之后很緊張，擔心是不是“野蠻人”已經(jīng)站在自己的門口了。后來發(fā)現(xiàn)這些機構(gòu)舉盤自己可能更多的是合作的意愿，最后有一些達成了合作。我們覺得一個PE機構(gòu)和上市公司的合作和原有的PE簡單的投資模式相比較，更趨于復雜，期限趨于長期，一個切入到上市公司合作的時點，提供資金的時點非常的多樣化?！眲P迪資本合伙人任正浩說。

任正浩認為，上市公司自己的資金籌措的能力，相對于其他的企業(yè)來講更多樣化，包括傳統(tǒng)貸款、各種創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，包括發(fā)各種債、資產(chǎn)重組、定向增發(fā)等等。上市公司需要對資金鏈進行通盤考慮。上市公司和PE機構(gòu)的合作，一定是針對自身特質(zhì)，優(yōu)勢互補。

“上市公司并購資金的來源，最直接的是并購貸款，或者是PE機構(gòu)合作的產(chǎn)業(yè)基金，自己做的產(chǎn)業(yè)基金的布局。但是從廣度來講，涉及到不同的資金來源怎么樣充分地整合到一起，形成長周期的并購的布局問題。”任正浩說。

游走在創(chuàng)新的邊緣

發(fā)展到今天，PE+上市公司的合作模式已經(jīng)越來越多樣化。

2016年8月2日，美利紙業(yè)證券簡稱變更為“美利云”（000815.SZ）。公司使用非公開發(fā)行股票募集資金中的12億元，增資控股了寧夏云創(chuàng)數(shù)據(jù)投資有限公司（簡稱“云創(chuàng)數(shù)據(jù)”），數(shù)據(jù)中心業(yè)務成為重要業(yè)務。

在美利云增資控股云創(chuàng)數(shù)據(jù)前，賽伯樂投資集團有限公司（簡稱“賽伯樂集團”）實際控制人朱敏持有云創(chuàng)數(shù)據(jù)71.4%的股權(quán)，是云創(chuàng)數(shù)據(jù)的實際控制人。

朱敏推動賽伯樂集團及其一致行動人聯(lián)合出資12億元認購美利云非公開發(fā)行的股份，美利云拿著這12億元增資控股朱敏實際控制的云創(chuàng)數(shù)據(jù)，然后帶動美利云股票上漲。

“這種模式下，并購基金扮演的不是大股東，也不是借殼，左手買進一個資產(chǎn)，右手裝進上市公司，上市公司兌現(xiàn)給我一些現(xiàn)金、一些資產(chǎn)，這樣皆大歡喜，上市公司增加了新主業(yè)，大老板還是大老板，但是基金也不吃虧。如果不裝在上市公司里，沒有資產(chǎn)證券化的話，增值是很低的，一旦進入上市公司，溢價會很多?！?/p>

8月2日，美利云的收盤價為每股22.56元，總股本6.95億股，市值157億元。朱敏自己及其朋友圈----賽伯樂集團及其一致行動人的投資人、南京創(chuàng)毅合計持有33.58%美利云股份，這部分股份對應的美利云市值為53億元，與12億元的原始出資比較，爆賺了41億元。

“現(xiàn)在存在二級市場資源吞并一級市場、劣幣驅(qū)逐良幣、劣勢資源取代優(yōu)勢資源的現(xiàn)象。這對產(chǎn)業(yè)的長遠發(fā)展是不利的?！毕赏Y本董事長/創(chuàng)始合伙人劉牧龍認為，“在發(fā)達國家的資本市場，包括一級二級，我們看到一個現(xiàn)象，一級市場和二級市場沒有巨大的鴻溝，流動性議價是有限的。但在中國不一樣，我們看到一個新股上市，10個漲停板，20個漲停板，為什么是這樣？因為我們有一個壁壘，鯉魚跳了龍門以后就飛上天了，“雞犬升天”，這可能不是一個正常的，或者不是一個非常好的現(xiàn)象，但是沒辦法，我們現(xiàn)在的狀況就是這樣。實際上上市公司占據(jù)了各種資源，票在他手上，你想買，對不起，只有他有票，所以就會出現(xiàn)這種情況?！?/p>

上市公司市值管理案例范文第5篇

關(guān)鍵詞：券商；借殼上市；殼資源

中圖分類號：F830.39 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）030-000-02

一、引言

1.背景介紹

隨著經(jīng)濟的騰飛，股權(quán)分置改革的推進，證券化時代的發(fā)展勢不可擋。如果企業(yè)想要發(fā)展壯大，沒有資金的支撐，這一切也不過是空中樓閣。一般說來，企業(yè)選擇發(fā)展、籌集資金的策略大約可以分為以下三種。

（1）通過自己經(jīng)營成果的e累，有機成長；

（2）通過并購上市，募集大量資金從而飛速發(fā)展；

（3）通過合營，資源共享，共擔風險。

于是乎，借殼上市也就應運而生了。

曲線上市的光環(huán)引來了不少券商的躍躍欲試。一系列券商成功借殼上市接踵而至：國金證券成功借殼S成建投，海通證券順利借殼都市股份等等。

2.本文的貢獻：

本文的意義在于以下兩點：1，本文采取理論跟案例相結(jié)合的方式來闡述證券公司借殼上市中所產(chǎn)生的各類問題，有著一定的現(xiàn)實意義。通過海通證懷曬借殼上市的案例，力求形象，生動地詮釋借殼上市中的有關(guān)的理論。2，在證券行業(yè)借殼上市“松綁”之際，希望券商們能借助成功案例中的經(jīng)驗抓住政策變更的契機，努力做大做強，有效抵御國外券商的競爭。

3.相關(guān)概念的界定與說明

（1）券商

證券公司通常資金雄厚。其主要業(yè)務包括：證券經(jīng)紀業(yè)務；證券投資咨詢業(yè)務；與證券交易、證券投資活動有關(guān)的財務顧問業(yè)務；證券承銷與保薦業(yè)務；證券自營業(yè)務；證券資產(chǎn)管理業(yè)務；融資融券業(yè)務；證券公司中間介紹（IB）業(yè)務。

（2）借殼上市

借殼上市是指私人公司通過把資產(chǎn)注入一間市值較低或經(jīng)營狀況較差的已上市公司（即殼公司），得到該公司一定程度的控股權(quán)，進而借助殼公司的上市公司地位，使母公司的資產(chǎn)得以曲線上市。

（3）殼資源

殼資源也稱殼資源，指那種具有上市公司資格，但瀕臨退市危險，經(jīng)營業(yè)績不濟或發(fā)展前途暗淡急，急需其它公司通過注入資產(chǎn)等方式來起死回生的公司，即成為非上市公司買殼收購目標的上市公司。

4.文獻綜述

（1）對借殼上市的模式的相關(guān)研究的文獻

有關(guān)借殼上市模式的文獻并不是很多，針對券商而言的更是少之又少。

（2）對殼資源價值評估的相關(guān)研究

張莎莎在《滬深上市公司估值指標體系設計與估值模型研究》（2009年3月）一文中通過估值方法、估值體系以及估值模型三方面入手從而量化滬深上市公司的價值。在《中國A股市場估值的探討》一文中耿建從定量跟定性兩個角度入手，分析我國A股市場的估值問題。在《我國券商盈利模式轉(zhuǎn)換與估值方法優(yōu)化研究》（2013年6月）一文中，黃立軍和馬榮寶認為券商行業(yè)有著特殊性，單用一般的估值方法存在些許缺陷，于是他們對現(xiàn)有的估值方法進行了優(yōu)化。田增潤在《企業(yè)估值方法比較分析》（2013年8月）中對不同的企業(yè)估值方法進行了比較分析，從而得出不同估值方法的適用范圍。

5.借殼上市的動因：

（1）直接上市令券商們望而卻步的高門檻

在通常情況下，證券交易公司的興衰離不開股市行情的漲落。在經(jīng)歷了08年大牛市之后，2010年中國股市大步邁進了大熊市，“輔車相依，唇亡齒寒”，股票行情的持續(xù)低迷也將券商們卷入了寒冬。這也使得“持續(xù)三年盈利”的IPO要求顯得尤為苛刻。加之“凈資本”等其他嚴苛的上市條款，讓直接上市變得如此高不可攀。

市場中，許多公司或許因為錯失良機而永遠被扼殺于IPO的排隊等候過程中了。

所以，借殼上市就成了券商們曲線救己，繞過直接上市高門檻，另辟蹊徑的好選擇。

（2）借殼方與讓殼方之間的雙贏之舉

借殼上市對受殼方與讓殼方雙方來說，絕非是一場零和博弈，這項舉措為雙方企業(yè)都帶了諸多好處。

對于借殼方來說，殼公司珍貴的融資權(quán)，能夠幫助企業(yè)再融資。有了資金的支撐，企業(yè)發(fā)展壯大的步伐變得更為輕盈了。上市還能夠加強信息的透明度，幫助完善企業(yè)的結(jié)構(gòu)，減少舞弊事件的發(fā)生，為企業(yè)日后發(fā)展業(yè)務、擴大規(guī)模做好鋪墊。

所以，借殼上市是一項雙贏的舉措。

（3）消除問題的絕佳策略

自從經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)相分離以來，問題的爭論不絕如縷。如何統(tǒng)一管理者與經(jīng)營者的目標，從而最終實現(xiàn)利潤最大化，是多少企業(yè)夢寐以求的事。借殼上市，之所以能博得廣大管理層的認可，從一定程度上可以歸功于股權(quán)所帶來的激勵作用。通過授以一部分股權(quán)，使得管理者與經(jīng)營者的目標最后達成一致。

所以，借殼上市是消除問題不錯的選擇。

（4）大浪淘沙下的必然選擇

根據(jù)，中國加入世界貿(mào)易組織的協(xié)議來看，到2006年12月11日，中國將全面放開金融行業(yè)。所以，在外來投行的強勢沖擊下，我國的金融行業(yè)將面臨全面洗牌的風險，要想生存下來，借殼上市成為了不二之選。

（5）重大利好消息的下的萌動

如今證監(jiān)會對證券公司借殼上市采用了較為寬松的政策，積極鼓勵券商們進行多渠道融資，借殼上市的局勢有望回暖。上文對當前經(jīng)濟政策的背景進行過較為詳盡的解釋，筆者再此也就不再多加累述了。

所以，借殼上市成為券商們抓住此次良機的好方法。

二、對海通證券借殼上市相關(guān)問題的研究

1.背景及公司簡介

海通證券成立于1988年，是國內(nèi)成立最早、綜合實力最強的證券公司之一，公司的前身是上海海通證券公司。于2007年7月31日正式掛牌上市。

2.殼資源的選擇

（1）一般殼資源選擇的要素

伴隨著證券公司借殼上市所掀起的熱潮，殼資源也變得日益緊俏起來。殼資源的選取也成為券商們成功上市的關(guān)鍵因素之一。

在選殼過程中，券商們首當其沖要考慮的便是市值。公司的市值與重組后新股東的持股比例有著千絲萬縷的關(guān)系。市值越小的殼，借殼后新股東的持股比例就越大，也就意味著其注入的資本越少被人共享；另外市值越小，增資擴股融資的空間也就越大。所以在創(chuàng)業(yè)板未被允許借殼的政策背景下，中小板的殼顯得格外搶手。當然，越小的殼其售價當然也就越不菲了，券商們在選殼的時候一定要量力而行，選取與自身規(guī)模相當?shù)臍?，這樣才能提高借殼的成功率。否則一味追求市值小的殼甚至很可能會威脅到自身原有的資本金。

其次要考慮的因素要數(shù)資產(chǎn)負債率了。資產(chǎn)負債率可以直接反應出殼資源的干凈程度。殼越干凈就意味著公司的或有負債、訴訟糾紛等越少。干凈的殼資源便于剝離非金融資產(chǎn)，消除了券商上市后埋下的定時炸彈，使受殼者得以免于不明損失。

（2）海通證券的殼公司：都市股份

都市股份的主要經(jīng)營范圍有市外經(jīng)貿(mào)委批準的進出口業(yè)務，糧、油、棉花、飼料、畜產(chǎn)品、水產(chǎn)品、果蔬、乳制品等。它于1994年2月4日在上海證券交易所正式掛牌上市。其注冊名稱為上海市農(nóng)墾農(nóng)工商綜合商社股份有限公司

通過對都市股份多年上市年報進行分析比對后，不難發(fā)現(xiàn)公司的主營業(yè)務收入與稅后經(jīng)營利潤逐年下滑。公司長期處于高負債的狀況，從而導致財務費用畸高，企業(yè)不堪重負。企業(yè)在資產(chǎn)重組的過程中，由于資產(chǎn)質(zhì)量比較差等原因，在調(diào)整清理中公司遭受了一定的損失。加上大宗物資受到國家宏觀調(diào)控以及國家稅收調(diào)整的影響，企業(yè)經(jīng)營業(yè)務受到較大影響；另外公司為了提高市場占有率，采取微利銷售的營銷策略從而使得經(jīng)營利潤相應減少。

3.借海通證券的案例探討證券交易公司借殼上市的主要模式

借鑒國內(nèi)外諸多學者的研究，我們不難發(fā)現(xiàn)在不同股改模式下，企業(yè)借殼所耗費的成本與取得的收益有著顯著差異。所以對企業(yè)來說選擇一種適合自己的借殼方式至關(guān)重要。這也使得對證券公司借殼模式的探討是有意義的。通過對諸多券商借殼上市案例的分析與歸納，我們可以總結(jié)出三種主要的模式。

（1）模式一：分三步走

第一步殼公司通過定向回購原始股東的股份從而騰出“凈殼”，然后以增發(fā)股份的方式來吸收合并需要借殼的證券公司最后進行股改，促成證券公司上市。

（2）模式二

模式二是以證券公司的大股東為主體來進行的。首先，將殼公司的資產(chǎn)與負債跟證券公司大股東們所持有的股份進行交換，券商因此獲得上市公司的控制權(quán)。然后，再通過上市公司吸收合并或整體收購證券公司。

（3）模式三

首先由上市公司將自己的資產(chǎn)與負債出售給證券公司的大股東們，然后跟模式二一樣，殼公司通過增發(fā)新股來吸收合并證券交易公司。

總而言之，這三種模式各有千秋，唯有在合適的契機下找到適合自己的殼資源走屬于自己特色的借殼之路才能最終摘取上市的勝果。

（4）海通證券借殼上市的借殼模式

海通證券采取的是第三種模式。跟絕大多數(shù)采取模式三成功借殼上市的券商們一樣，這當中少不了政府的大力支持與推進。。

4.對券商估值方法的選用

（1）凈資產(chǎn)法

凈資產(chǎn)法是基于資產(chǎn)的可變現(xiàn)凈值，通常被用來評估非上市公司的最小價值。這種保守的估值往往只能用作公司的價值底線。

（2）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法

這種方法是通過對現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈流入M行折現(xiàn)來實現(xiàn)的?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法主要有以下三種形式：1，股利增長模型；2，股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）貼現(xiàn)模型3，自由現(xiàn)金流量（FCF）模型。

其中股利增長模型的基本公式為：

p0=D0（1+g）/（Ke-g） （公式1）

D0（1+g）為預期下一年的每股股利；Ke為股權(quán)資本成本；g為紅利的增長率。

（3）相對估價法

相對估價法一般通過類比有著相同行業(yè)、經(jīng)營模式、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)規(guī)模的類似企業(yè)。相對估值法最常采用的是比率莫過于市盈率跟市凈率了。通過行業(yè)平均市盈率乘以目標企業(yè)的收益的簡單計算便可以獲得對企業(yè)的估值。這種方法比較方便理解，操作起來的技術(shù)要求比較低。

（4）收益現(xiàn)值法

收益現(xiàn)值法是基于未來收益的一種方法。未來各年收益的折現(xiàn)加總便可以得到企業(yè)的估值。

（5）海通證券采用的估值模式

海通證券分別采用了相對估值法和收益現(xiàn)值法。

相對估值法：海通證券將中信證券與廣發(fā)證券作為自己的標桿公司，借用這兩家公司的平均市盈率倍數(shù)（35倍），另外基于對證券行業(yè)的普遍預期，得出中國證券的市盈率水平不應該低于25―35倍。從而得出海通證券的市盈率約為30―40倍。根據(jù)海通證券2006年的盈利預測報告，海通證券2006年全年預計凈利潤為61，122.75萬元，根據(jù)其合并前的股數(shù)（8，734，438，870股）可以得出每股收益約為0.07元。由此，可以得出海通證券的股權(quán)價值為每股2.10―2.38元。

收益現(xiàn)值法，海通證券選取了經(jīng)濟附加值的方法進行估值。經(jīng)濟附加值（EVA）通俗來講就是收益超過股東所要求最低回報的部分。海通證券選用2006年第四季度到2030年作為評估收益期，得出合計的經(jīng)濟附加值現(xiàn)值為1，512，425.36萬元，再加上海通證券2006年9月30日的賬面凈資產(chǎn)，得到整體市場的公允價值為183，400萬元，根據(jù)這個得出海通證券的股權(quán)價值每股約為2.1元。

根據(jù)謹慎性原值以及相對估值法與收益現(xiàn)值法的結(jié)論綜合得出海通證券的股權(quán)價值為2.1元每股。

5.海通證券借殼上市后的收益分析

海通證券上市之后帶來的收益頗豐，首先公司的凈資產(chǎn)大幅上升，持續(xù)大規(guī)模融資渠道的打開使得海通證券得以從地方證券躋身全國券商行業(yè)的前列。這為企業(yè)日后擴張壯大鋪平了道路。其次換股合并后，都市證券無論從資產(chǎn)質(zhì)量還是盈利能力角度來說都取得了很大程度地改觀。自上市以來，都市證券的股價一路飆升，10個月內(nèi)股價竟然翻了十多倍，給都市證券的股東們帶來了豐厚的收益。

6.券商借殼上市的風險以及防治方法

券商成功上市之后帶來的收益以及借殼上市的優(yōu)越性著實誘人，但是風險與收益往往是并存的。加強借殼上市的風險意識，防患于未然是必不可少的。

（1）殼資源定價的誤判

根據(jù)證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，證券公司不能從事實體業(yè)的投資。所以券商們借殼上市只能使用“凈殼”。這些凈殼往往售價不菲再加上目前對企業(yè)估值的不完善，很有可能合并后才發(fā)現(xiàn)對殼公司的估值過高，從而導致企業(yè)非但不能通過借殼上市獲得收益，反而造成企業(yè)原有資本金的流失。

（2）殼公司所帶來的后續(xù)問題