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1997年,上海儀電控股集團(tuán)屬下的上海金陵公司開始探索“期股計(jì)劃”,開創(chuàng)了我國“股票期權(quán)”的先河。1999年,武漢國資公司對下屬21家控股、全資企業(yè)兌現(xiàn)1998年度企業(yè)法定代表人年薪,武漢中商、武漢中百和鄂武商3家上市公司董事長分別獲得本公司期股獎(jiǎng)勵(lì),其中武漢中商董事長嚴(yán)規(guī)方獲得167萬元年薪,不過7萬多元是以該公司的8000股股票支付①。一石激起千層浪,越來越多的企業(yè),尤其是一些具有民營背景的高科技公司,比如四通、聯(lián)想也嘗試經(jīng)營者持股,以期待更有效地激勵(lì)高級管理人員為實(shí)現(xiàn)股東利益最大化而努力。①王戰(zhàn)強(qiáng)邵文海:《聚焦股票期權(quán)》,《上海證券報(bào)》,1999年8月5日。

在美國,依據(jù)是否符合“國內(nèi)稅收法則”有關(guān)特殊稅收處理的規(guī)定,ESO可以分為兩種:激勵(lì)型（IncentiveStockOption，簡稱ISO，orStatutoryStockOption）和非法定股票期權(quán)（NonstatutoryStockOption），其中ISO最為普遍。ISO必須符合稅收法則第422條的規(guī)定:（1）40經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊總第46期☆金融世界期權(quán)只能授予本公司的員工,并且這些期權(quán)只能用于購買本公司或者母公司、子公司的股票;（2）期權(quán)授予必須遵守經(jīng)股東認(rèn)可的成文文件;（3）在經(jīng)采納或經(jīng)股東批準(zhǔn)后,期權(quán)必須在10年內(nèi)授出,必須在授予后的10年以內(nèi)執(zhí)行;（4）期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格必須等于或者高于授予時(shí)的公平市場價(jià)格,如果是不公開交易的股票,其價(jià)格應(yīng)以合理的方式確認(rèn);（5）在授予時(shí),雇員不能持有公司10%以上股份,除非期權(quán)價(jià)格被確定在公平市場價(jià)格110%以上,或在授予后5年以內(nèi)不能執(zhí)行。

ISO與非法定股票期權(quán)的主要區(qū)別是,前者可以享有稅收法則規(guī)定的稅收優(yōu)惠,而后者則不能,比如在ISO中,雇員在獲得期權(quán)以及執(zhí)行期權(quán)時(shí),并不被認(rèn)為是得到“收入”,因而不須納稅,公司也不能扣減相關(guān)的報(bào)酬;雇員在賣出由期權(quán)所獲得的股票時(shí),其收入被確認(rèn)為“資本利得”,并依相應(yīng)稅率納稅。同時(shí),非法定股票期權(quán)的受益人可以是持有公司10%以上投票權(quán)的高級管理人員,而且非法定股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格可以低于贈(zèng)與日公平市場價(jià)格的50%,可見,其所受限制較少,但不能享受稅收優(yōu)惠。

當(dāng)然,非法定股票期權(quán)在以下情形下,可以轉(zhuǎn)化為ISO:一是股票的市場價(jià)值（通常是贈(zèng)與日的前一個(gè)交易日的收盤價(jià)或贈(zèng)與日當(dāng)日的最高市價(jià)與最低市價(jià)的平均價(jià)）累計(jì)超過10萬美元時(shí),超出部分的股票期權(quán)被視為非法定股票期權(quán);二是在股票期權(quán)需待授予期結(jié)束后方可行權(quán)時(shí),在行權(quán)的價(jià)值（股票期權(quán)與行權(quán)價(jià)的積）累計(jì)超過10萬美元的情形下,超出部分的股票期權(quán)也視為非法定股票期權(quán)。

一、美國及香港股票期權(quán)的實(shí)施條件與主要內(nèi)容

1美國、香港ESO的實(shí)施條件

依據(jù)美國“國內(nèi)稅收法則”,公司實(shí)施ESO必須滿足以下條件:（1）ESO的贈(zèng)與計(jì)劃是一個(gè)成文的計(jì)劃,在該計(jì)劃實(shí)施前12個(gè)月或之后12個(gè)月,必須得到股東大會(huì)的批準(zhǔn);（2）ESO計(jì)劃實(shí)施10年后自動(dòng)結(jié)束,若繼續(xù)執(zhí)行,須再次得到股東大會(huì)的批準(zhǔn)。ESO計(jì)劃的開始日期以實(shí)行日或股東大會(huì)通過日中較早者為準(zhǔn);（3）從股票贈(zèng)與日（GrantDate）開始的10年內(nèi),ESO有效,反之,超過此限者失效,任何人不得行權(quán);（4）ESO不可轉(zhuǎn)讓,通過遺囑轉(zhuǎn)讓給繼承人除外;（5）在ESO贈(zèng)與日,凡持有公司10%以上的有表決權(quán)的股票者,不得參加ESO計(jì)劃,但經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)除外。

在香港,上市公司通常采取認(rèn)股權(quán)計(jì)劃（ShareOptionScheme，即ESO）來實(shí)現(xiàn)對員工的激勵(lì)。依據(jù)聯(lián)交所《上市規(guī)則》,認(rèn)股權(quán)的授予必須符合以下條件:（1）該類計(jì)劃所涉及的證券數(shù)額不能超過當(dāng)時(shí)已發(fā)行的有關(guān)類別證券的10%;（2）個(gè)人參與該類計(jì)劃,最多不能超過該計(jì)劃所涉及證券總數(shù)的25%;（3）期限不能長于10年（從授予日起）;（4）執(zhí)行價(jià)格不能低于期權(quán)授予日前5個(gè)交易營業(yè)日內(nèi)該證券平均收市價(jià)的20%,且不能低于面值。

2美國、香港ESO的構(gòu)成要件

（1）ESO受益人的范圍:在通常情形下,ESO的參與對象主要是公司的經(jīng)理和董事等高級管理人員,因?yàn)樗麄冋莆樟斯镜娜粘＝?jīng)營決策權(quán)力,構(gòu)成公司興衰成敗的中堅(jiān)力量。不過,ESO的發(fā)展趨勢之一是,其覆蓋的范圍越來越廣,公司的一般員工也納入了該范疇,甚至包括外部董事、母公司、子公司及海外附屬公司的員工。不過,在香港,認(rèn)股權(quán)計(jì)劃不能授予上市公司母公司的員工。當(dāng)然這并不意味著公司的每位員工每年都能夠獲得股票期權(quán),主要取決于公司是否實(shí)現(xiàn)了年度經(jīng)營預(yù)算指標(biāo),以及員工個(gè)人的具體業(yè)績。

（2）ESO的執(zhí)行價(jià)格:執(zhí)行價(jià)格即行權(quán)價(jià)格,是股票期權(quán)體系中的關(guān)鍵因素,事關(guān)整個(gè)制度的成敗。從理論上講,執(zhí)行價(jià)格有3種情形:高于現(xiàn)值（又稱為價(jià)外期權(quán)）（outthemoney）、等于現(xiàn)值（又稱為平價(jià)期權(quán)）（atthemoney）和低于現(xiàn)值41經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊2000年第2期☆（又稱為價(jià)內(nèi)期權(quán)）（inthemoney）。其中,低于現(xiàn)值的期權(quán),相當(dāng)于向持有人提供了優(yōu)惠,股東權(quán)益被稀釋,因而會(huì)遭到股東們的抵制,而且該方式的激勵(lì)作用不強(qiáng),不利于形成強(qiáng)有力的對ESO持有人的鞭策機(jī)制,致使ESO的實(shí)施目的落空。因此,激勵(lì)性ESO的執(zhí)行價(jià)格不能低于其授予日的公平市場價(jià)格。高于現(xiàn)值的ESO,多適用于公司股價(jià)看漲的時(shí)候,而且由于這提高了持有人的獲利程度,能夠產(chǎn)生有效的激勵(lì)機(jī)制。美國“國內(nèi)稅收法則”規(guī)定,行權(quán)價(jià)格不能低于股票期權(quán)贈(zèng)與日的公平市場價(jià)格。

當(dāng)然,不同的公司對公平市場價(jià)格的規(guī)定各不相同,有的規(guī)定是授予日最高市場價(jià)格與最低市場價(jià)格的平均價(jià),有的規(guī)定是授予日前一個(gè)交易日的收盤價(jià)。當(dāng)被授予人持有公司10%以上的有表決權(quán)股票時(shí),若股東大會(huì)同意其參加ESO時(shí),則其行權(quán)價(jià)必須高于或等于贈(zèng)與日公平市場價(jià)格的110%。非法定股票期權(quán)因執(zhí)行價(jià)格并沒有嚴(yán)格限制,其定價(jià)也顯得靈活得多,甚至可以低于公平市場價(jià)格的50%來行權(quán)。香港上市公司中的雇員認(rèn)股權(quán)計(jì)劃(即ESO)規(guī)定,執(zhí)行價(jià)格不能低于期權(quán)授予日前5個(gè)交易營業(yè)日內(nèi)該證券平均收市價(jià)的20%,且不能低于面值。

(3)ESO授予期的安排:作為期權(quán)的一種,ESO不能在贈(zèng)與后立即執(zhí)行,需等到授予期結(jié)束后才能行權(quán)。行權(quán)權(quán)的授予期可以是均速的,即在贈(zèng)與日后5年中每年授予20%的行權(quán)權(quán);也可以是加速的。不同公司的授予時(shí)間表可能不一致,同一公司的不同年份的授予時(shí)間表也可能不同,甚至同一公司相同年份給予不同受贈(zèng)人的授予時(shí)間表也可能不同。對于已經(jīng)獲贈(zèng)但按照授予時(shí)間表尚不能行權(quán)的ESO,其持有人可以行權(quán),但在行權(quán)之后只能持有,不能出售,同時(shí)公司有權(quán)對該部分股票以行權(quán)價(jià)進(jìn)行回購。

(4)ESO的執(zhí)行期限:美國和香港皆規(guī)定執(zhí)行期限一般不得超過10年,也就是說,BSO在贈(zèng)與后并不能立即執(zhí)行,須等待一定的時(shí)間,即使到了能夠執(zhí)行的時(shí)候,每年也只能執(zhí)行其中的一定比例。其目的是為了能夠?qū)SO持有人保持長期的約束力,避免短期行為的產(chǎn)生。但執(zhí)行期限也不能沒有限制.否則使ESO的利益成為“鏡中花、水中月”,難能產(chǎn)生積極的激勵(lì)效果。

(5)ESO所需股票的來源,主要有兩種途徑:一是公司發(fā)行新股或增資擴(kuò)股時(shí)預(yù)留一部分普通股票作為公司ESO計(jì)劃的可用股份;二是通過留存股票(TreasuryStock)賬戶口購股票。其中,后者最為常見。留存股票是指一個(gè)公司將自己發(fā)行的股票從市場購回的部分,這些股票不再由股東持有,其性質(zhì)為已發(fā)行但不在外流通的股票。公司將購回的股票放入留存股票賬戶,依據(jù)ESO的需要,在未來具體時(shí)間再次出售。比如美國著名網(wǎng)絡(luò)公司Yahoo！到1998年2月27日為止,公司售出的ESO總量為1114萬股,公司為此新發(fā)行了835萬股股票,其中409萬已被執(zhí)行,其余426萬股作為將來員工執(zhí)行ESO作準(zhǔn)備。1998年,董事會(huì)預(yù)計(jì)公司將持續(xù)高速發(fā)展,員工將激增,ESO的范圍也會(huì)不斷擴(kuò)大,因而現(xiàn)有的股票儲備已顯得不足。為此,董事會(huì)決定在市場上回購200萬股作儲備（魏子:《股權(quán)激勵(lì):看美國人怎么做》,《上海證券報(bào)》,1999年11月4日,第9版。金融世界）

(6)ESO的價(jià)值與授于數(shù)量:一般來說,ESO是無償贈(zèng)與的,質(zhì)言之,股票期權(quán)是沒有期權(quán)費(fèi)的。但ESO作為一種金融資產(chǎn)其自身是有價(jià)值的,其理論上的價(jià)值量相當(dāng)于執(zhí)行價(jià)格與股票市場價(jià)格之間的差額。不過,由于期權(quán)是一種單方選擇權(quán),在沒有期權(quán)費(fèi)的情形下,一旦公司股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格,期權(quán)執(zhí)行者將會(huì)放棄執(zhí)行,從而使股票期權(quán)的激勵(lì)功能大打折扣。因此,有些公司要求被贈(zèng)與者在取得ESO時(shí),必須付出一定的期權(quán)費(fèi),以增加高級管理人員偷懶的機(jī)會(huì)成本,加強(qiáng)股票期權(quán)的約束力。其實(shí),贈(zèng)與型ESO仍具有較強(qiáng)的束縛力,因?yàn)槭鄢鰰r(shí)股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí),持有人不能獲得兌現(xiàn)利益而遭受損失。

對ESO價(jià)值的評估直接決定了其授予數(shù)量的多寡。ESO的授予數(shù)量多為董事會(huì)下設(shè)的薪酬委員會(huì)決定。一般在公司年度之初,薪酬委員會(huì)制定出高級管理人員或一般員工的年度目標(biāo),并在參照同行或競爭對手一般標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上制訂相應(yīng)的ESO授予數(shù)量與價(jià)格。在年度結(jié)束時(shí),薪酬委員會(huì)根據(jù)被授予對象是否實(shí)現(xiàn)預(yù)算目標(biāo)及實(shí)現(xiàn)程度的大小,來決定ESO授予的數(shù)量。股票期權(quán)的贈(zèng)與額度多無下限,有些公司規(guī)定有上限限制。當(dāng)然,香港對ESO的數(shù)量作了上限界定,明確規(guī)定認(rèn)股權(quán)計(jì)劃不得超過公司證券的10%,個(gè)人所得的認(rèn)股權(quán)不得超過公司整個(gè)認(rèn)股權(quán)計(jì)劃的25%。

（7）ESO的贈(zèng)與時(shí)機(jī):公司高級管理人員或普通員工一般在以下3種情形下獲得ESO,一是受聘時(shí),二是升職時(shí),三是每年一次的業(yè)績評定時(shí)。其中,前兩種情形獲贈(zèng)的場合較為常見,后一種情況較為少見。公司配股或分割股份時(shí),認(rèn)股權(quán)（包括已授予和未授予部分）按同比例增加。

（8）ESO的行權(quán):行權(quán)是發(fā)揮ESO功能的關(guān)鍵一環(huán),而對行權(quán)時(shí)機(jī)的選擇直接關(guān)系到股票期權(quán)持有人收益的多少。根據(jù)美國證券交易法,作為公司的董事或高級管理人員,只能在“窗口”期內(nèi)行權(quán)或出售公司的股票,以防止內(nèi)幕人員利用自身的信息優(yōu)勢,擇機(jī)進(jìn)行股票交易,損害其他投資者的利益。所謂“窗口”期是指從每季度收入和利潤等股票業(yè)績公布后的第3個(gè)工作日開始至每季度第3個(gè)月的第10天為止。除此限制之外,高級管理人員可以自由選擇行權(quán)時(shí)機(jī)和出售股票的時(shí)機(jī)。高級管理人員在以下情形下一般會(huì)行使行權(quán):ESO即將到期,如不及時(shí)行權(quán),則會(huì)失效;持有人認(rèn)為公司股價(jià)已達(dá)到最高點(diǎn),且預(yù)計(jì)以后不會(huì)繼續(xù)上升;處于稅賦的考慮,將大量ESO分散在各年內(nèi)分批行權(quán);個(gè)人在近期內(nèi)任職合同期將屆滿。

（9）ESO計(jì)劃的管理:公司通過董事會(huì)下設(shè)的薪酬委員會(huì)來管理ESO計(jì)劃,薪酬委員會(huì)通常由3至4人組成,大多是外部、非雇員董事。這些外部董事一般無權(quán)參加公司高級管理人員及普通員工的薪酬福利計(jì)劃,立場比較中立,從而保證了ESO計(jì)劃的公正。該委員會(huì)有權(quán)決定每年的ESO的授予額度、授予時(shí)間表及出現(xiàn)突發(fā)事件時(shí)對ESO計(jì)劃的解釋并重新安排。當(dāng)然,董事會(huì)有權(quán)終止ESO計(jì)劃或中止薪酬委員會(huì)對ESO計(jì)劃的管理權(quán)限。但即使股票期權(quán)計(jì)劃已經(jīng)終止,已授予的ESO,持有人仍然可以行權(quán)。在美國,以下3種變更須形成提案,在年度股東大會(huì)上獲得通過方可實(shí)行:因?qū)嵤┕善逼跈?quán)而增發(fā)股票、修改股票期權(quán)計(jì)劃受益人范圍及修改股票期權(quán)贈(zèng)與數(shù)量的上限,其余事項(xiàng)如受益人范圍的確定、贈(zèng)與時(shí)機(jī)、授予期的安排等皆由薪酬委員會(huì)定奪。在香港,《上市規(guī)則》規(guī)定:認(rèn)股權(quán)計(jì)劃必須在股東大會(huì)上獲批準(zhǔn)。經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)后,董事會(huì)可以在有效期內(nèi),決定授予的人員及其認(rèn)購價(jià)格,明確規(guī)定認(rèn)股權(quán)計(jì)劃須經(jīng)股東大會(huì)的批準(zhǔn)。為防止操縱利潤分配,該規(guī)則要求“根據(jù)該計(jì)劃,可獲發(fā)行或?yàn)槠淅娑色@發(fā)行證券的任何人士（參與人）須放棄投票”,從而建立了有效的表決權(quán)排除制度,有利于認(rèn)股權(quán)計(jì)劃的公正實(shí)施。

二、我國與國外推行ESO的差異

目前我國試點(diǎn)的ESO仍亟待與國際接軌,主要表現(xiàn)應(yīng)完善以下幾個(gè)方面:

（1）ESO的受益人可以進(jìn)一步擴(kuò)大。武漢市股票期權(quán)僅限于法定代表人的董事長,上海金陵和貝嶺公司僅限于董事長、總經(jīng)理和黨委書記,北京的規(guī)定與上海大致相同,深圳的激勵(lì)對象主要是公司的總經(jīng)理,相比之下,天津泰達(dá)公司的ESO實(shí)施范圍最廣,根據(jù)該公司《激勵(lì)機(jī)制實(shí)施細(xì)則》,發(fā)放對象包括公司董事會(huì)成員、高層管理人員以及有重大貢獻(xiàn)的業(yè)務(wù)骨干。顯然,與國外慣例將公司的管理層作為激勵(lì)重點(diǎn),并兼顧公司大多數(shù)員工,甚至外部董事、母子公司員工的作法,有顯著的區(qū)別。其中,兩方面的問題值得研究:

一是公司的黨委書記應(yīng)否成為ESO的參與人員？筆者認(rèn)為,對上市公司而言,由于實(shí)行公司制,主要奉行董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的經(jīng)理負(fù)責(zé)制,能夠成為公司的中堅(jiān)力量并掌握公司日常決策和經(jīng)營權(quán)的只能是公司的董事會(huì)成員和經(jīng)理。黨的領(lǐng)導(dǎo)主要體現(xiàn)在對公司經(jīng)營管理層的監(jiān)督和黨組織的領(lǐng)導(dǎo)上,因而讓他們成為ESO的受益人難以符合ESO的初衷。當(dāng)然,如果是兼職的情形則可以納入發(fā)放對象范圍。必須強(qiáng)調(diào)的是,由于國有資產(chǎn)的增值、保值與國有資產(chǎn)代表人的盡職盡責(zé)息息相關(guān),鑒于國有資產(chǎn)的大股東地位主要是通過派出上市公司董事的方式進(jìn)行鞏固加強(qiáng)的,因而對代表國有股權(quán)的董事進(jìn)行ESO激勵(lì),以期督促他們恪守善良管理人義務(wù)和忠實(shí)義務(wù)十分必要。這也是避免公司董事利益沖突、減少人的負(fù)面影響、保證國有資產(chǎn)控制力作用所必需。

二是公司非高級管理人員能否成為受益對象。筆者認(rèn)為,一個(gè)公司的成功與否不僅需要決策得力領(lǐng)導(dǎo)有方,而且需要調(diào)動(dòng)廣大公司職員的積極性,尤其是公司的各種骨干以及富有創(chuàng)造性的員工,他們對企業(yè)的持續(xù)性發(fā)展同樣功不可沒,不可或缺。從這一層次上,將他們納入ESO激勵(lì)領(lǐng)域十分必要。國外的一些大公司皆將ESO延伸至全球范圍內(nèi)的所有雇員。

(2)ESO所代表的權(quán)利究竟是什么。在國外,股票期權(quán)是規(guī)定公司高級管理人員及員工有權(quán)在特定時(shí)間內(nèi)以事先約定的價(jià)格購買本公司股票的權(quán)利,它僅有買漲期權(quán)的情形,即買方(被激勵(lì)對象的高級管理人員)到期有選擇權(quán)。換言之,這是一種權(quán)利,而非義務(wù);被激勵(lì)人員在規(guī)定的期限內(nèi)是否以約定的行權(quán)價(jià)格(ExercisePrice）購買本公司的股票,取決于行權(quán)價(jià)格與行權(quán)日市場價(jià)的差額,如果能夠獲利,則通過購買股票來行權(quán);反之,放棄。即使其不行權(quán),也不必付出什么費(fèi)用或代價(jià)。

我國目前不管是武漢還是上海則將ESO視為一種義務(wù),而非權(quán)利。比如武漢國資公司對其屬下3家上市公司的ESO計(jì)劃規(guī)定:法定代表人的年薪由基薪收入、年功收入和風(fēng)險(xiǎn)收入構(gòu)成,其中風(fēng)險(xiǎn)收入是年度經(jīng)營效益的具體體現(xiàn),由國資公司根據(jù)經(jīng)營責(zé)任書及實(shí)際經(jīng)營業(yè)績核定,該部分收入中的30%以現(xiàn)金兌付,其余70%的部分轉(zhuǎn)化為股票期權(quán)。國資公司在股票二級市場上按該公司年報(bào)公布后1個(gè)月的股票平均價(jià)格,用當(dāng)年法定代表人的70%的風(fēng)險(xiǎn)收入購入該企業(yè)股票。同時(shí),該公司法定代表人與國資公司簽訂股票托管協(xié)議書,期權(quán)到期前,這部分股權(quán)的表決權(quán)由國資公司行使,且股票不上市流通,但法定代表人享有期股的增配股和分紅的權(quán)利。

顯然,這對公司法定代表人而言,根本不是一種擁有選擇權(quán)的股票期權(quán),而是將其所有的已經(jīng)分配的風(fēng)險(xiǎn)收入的指定部分拿去購買本公司的股票,使持有人失去了可以選擇的權(quán)利。當(dāng)然,這種作法或許使經(jīng)營者的利益與公司的利益更緊密地聯(lián)系在一起,鞭策的功能更強(qiáng),因?yàn)楣窘?jīng)營不善,持有股票期權(quán)者的收益將直接受股價(jià)下跌的侵蝕。而在國外,ESO持有者的損益是間接的,因?yàn)镋SO所代表的股票的所有權(quán)仍不屬于持有人自己,持有人在獲得股票期權(quán)時(shí)不需支付代價(jià),多為公司無償贈(zèng)與,換言之,持有人僅取得了股票期權(quán)的所有權(quán),而沒有相應(yīng)股票的所有權(quán)。簡言之,我國的ESO的獲得是有償?shù)?需要ESO發(fā)放對象用自己的收入由別人去購買股票,而在國外則是無償獲得的,從這一角度上,我國的ESO對持有人來說是一種約定的義務(wù),與要求公司高級管理人員以自己的財(cái)產(chǎn)作為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的抵押或抵押性質(zhì)應(yīng)是一樣的。

(3)ESO所代表的收入。國外ESO的收入是執(zhí)行價(jià)格與股票出售時(shí)的市場價(jià)格之間的差額,而我國的股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格就是持有人的收入。在前者來說,是否行權(quán),主要取決于執(zhí)行價(jià)格是否低于出售時(shí)的市價(jià),若是,則行權(quán),否則放44經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊總第46期☆棄行權(quán)。而后者到期時(shí)皆會(huì)行權(quán),只不過在市場價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格則,持有人要受到損失而已。

(4)ESO所代表的股票所有權(quán)的歸屬。國外ESO的受益人多是通過受贈(zèng)而取得,是屬無償取得,但股票期權(quán)所代表的股票的所有權(quán)仍屬于公司所有,如果到時(shí)其行權(quán),仍需支付相應(yīng)的行權(quán)價(jià)格。如前所述,我國ESO的取得是有償,其股票的所有權(quán)應(yīng)屬于持有人,而非公司。因此,在行權(quán)時(shí)其不應(yīng)該再支付行權(quán)價(jià)格。所以,國資公司或上市公司只能與期權(quán)持有人簽訂股票托管協(xié)議,不過將股票的表決權(quán)規(guī)定應(yīng)由托管人行使,實(shí)質(zhì)上對持有人的所有權(quán)進(jìn)行限制,因?yàn)樗袡?quán)是包括占有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)和處分權(quán)4種權(quán)能的完整權(quán)利。其實(shí),托管人只要擁有對該部分股票的占有權(quán)并對其轉(zhuǎn)讓進(jìn)行限制,便足矣。將股票期權(quán)代表的股票的表決權(quán)授予托管人,有剝奪股東權(quán)利之虞,且不利于讓公司高級管理人員參與公司的管理。因此,最好改為由持有人授權(quán)托管人行使表決權(quán)。

此外,國外的ESO一旦授予,其權(quán)利便歸持有人所有,即使持有人在以后的經(jīng)營管理中出現(xiàn)重大過錯(cuò)或違法行為,公司和股東大會(huì)一般不對其所有的期權(quán)進(jìn)行扣罰。而武漢及上海的ESO皆規(guī)定對未完成經(jīng)營責(zé)任書中指定指標(biāo),或者持有人經(jīng)營違規(guī)違法時(shí),應(yīng)對其已經(jīng)持有的、前期獲得的股票期權(quán)予以扣罰。如前所述,由于該部分股票是所有權(quán)歸持有人,其他任何人,非經(jīng)法定的程序不得對這部分財(cái)產(chǎn)隨意剝奪。因此,上市公司隨意扣罰股票的法律依據(jù)又是什么呢？這不得不引起我們的關(guān)注。

（5）股票期權(quán)所需股票的來源如何得以保證。在國外,ESO所需股票的來源主要有兩種途徑,一是公司發(fā)行新股或增資擴(kuò)股時(shí)預(yù)留一部分普通股票作為公司ESO計(jì)劃的可用股份;二是通過留存股票（TreasuryStock）賬戶回購股票。其中,后者最為常見。留存股票是指一個(gè)公司將自己發(fā)行的股票從市場購回的部分,這些股票不再由股東持有,其性質(zhì)為已發(fā)行但不在外流通的股票。公司將購回的股票放入留存股票賬戶,依據(jù)ESO的需要,在未來具體時(shí)間再次出售。比如美國著名網(wǎng)絡(luò)公司Yahoo！到1998年2月27日為止,公司售出的ESO總量為1114萬股,公司為此新發(fā)行了835萬股股票,其中409萬已被執(zhí)行,其余426萬股作為將來員工執(zhí)行ESO再準(zhǔn)備。

我國ESO所需股票的來源只有一種渠道,即從股票二級市場上購買流通股票,不是作為留存股票,也不將其從公司流通股中予以注銷,而是將其暫時(shí)鎖定,待期權(quán)執(zhí)行后再參加流通。至于以誰的名義進(jìn)行股票購買,多采取大股東即國資公司利用自己的法人賬戶直接購買。這種做法有可能帶來如下問題:（1）因該部分股票的所有權(quán)實(shí)質(zhì)上是屬于經(jīng)營者,這必然帶來利用他人賬戶買賣股票的違規(guī)嫌疑。（2）如果以該公司法人賬戶來認(rèn)定股票的持有人,則大股東在其購買公司股票達(dá)到該種股票發(fā)行在外總額的2%（隨著ESO制度的推廣,這一比例極容易達(dá)到和突破）時(shí),是否應(yīng)依據(jù)證券法第47條的規(guī)定,向公司、證券交易所和證監(jiān)會(huì)履行信息披露義務(wù)？（3）留存股票的作法應(yīng)予以肯定,但時(shí)下與《公司法》第149條“公司不得收購本公司的股票,但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外”相沖突。因此亟待出臺相應(yīng)法律法規(guī),對其做出明確規(guī)定或給予信息披露豁免或作例外規(guī)定。另外在執(zhí)行減持國有股的過程中,不妨規(guī)定將一部分國有股作為ESO所需股票,一是可以成為國有股退出的一種方式;二是可以解決ESO計(jì)劃股票的來源;三是可以借此激勵(lì)國有資產(chǎn)占絕對控股地位企業(yè)經(jīng)營者的積極性,以確保國有資產(chǎn)的增值和保值。

（7）ESO的贈(zèng)與時(shí)機(jī):公司高級管理人員或普通員工一般在以下3種情形下獲得ESO,一是受聘時(shí),二是升職時(shí),三是每年一次的業(yè)績評定時(shí)。其中,前兩種情形獲贈(zèng)的場合較為常見,后一種情況較為少見。公司配股或分割股份時(shí),認(rèn)股權(quán)（包括已授予和未授予部分）按同比例增加。

（8）ESO的行權(quán):行權(quán)是發(fā)揮ESO功能的關(guān)鍵一環(huán),而對行權(quán)時(shí)機(jī)的選擇直接關(guān)系到股票期權(quán)持有人收益的多少。根據(jù)美國證券交易法,作為公司的董事或高級管理人員,只能在“窗口”期內(nèi)行權(quán)或出售公司的股票,以防止內(nèi)幕人員利用自身的信息優(yōu)勢,擇機(jī)進(jìn)行股票交易,損害其他投資者的利益。所謂“窗口”期是指從每季度收入和利潤等股票業(yè)績公布后的第3個(gè)工作日開始至每季度第3個(gè)月的第10天為止。除此限制之外,高級管理人員可以自由選擇行權(quán)時(shí)機(jī)和出售股票的時(shí)機(jī)。高級管理人員在以下情形下一般會(huì)行使行權(quán):ESO即將到期,如不及時(shí)行權(quán),則會(huì)失效;持有人認(rèn)為公司股價(jià)已達(dá)到最高點(diǎn),且預(yù)計(jì)以后不會(huì)繼續(xù)上升;處于稅賦的考慮,將大量ESO分散在各年內(nèi)分批行權(quán);個(gè)人在近期內(nèi)任職合同期將屆滿。

（9）ESO計(jì)劃的管理:公司通過董事會(huì)下設(shè)的薪酬委員會(huì)來管理ESO計(jì)劃,薪酬委員會(huì)通常由3至4人組成,大多是外部、非雇員董事。這些外部董事一般無權(quán)參加公司高級管理人員及普通員工的薪酬福利計(jì)劃,立場比較中立,從而保證了ESO計(jì)劃的公正。該委員會(huì)有權(quán)決定每年的ESO的授予額度、授予時(shí)間表及出現(xiàn)突發(fā)事件時(shí)對ESO計(jì)劃的解釋并重新安排。當(dāng)然,董事會(huì)有權(quán)終止ESO計(jì)劃或中止薪酬委員會(huì)對ESO計(jì)劃的管理權(quán)限。但即使股票期權(quán)計(jì)劃已經(jīng)終止,已授予的ESO,持有人仍然可以行權(quán)。在美國,以下3種變更須形成提案,在年度股東大會(huì)上獲得通過方可實(shí)行:因?qū)嵤┕善逼跈?quán)而增發(fā)股票、修改股票期權(quán)計(jì)劃受益人范圍及修改股票期權(quán)贈(zèng)與數(shù)量的上限,其余事項(xiàng)如受益人范圍的確定、贈(zèng)與時(shí)機(jī)、授予期的安排等皆由薪酬委員會(huì)定奪。在香港,《上市規(guī)則》規(guī)定:認(rèn)股權(quán)計(jì)劃必須在股東大會(huì)上獲批準(zhǔn)。經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)后,董事會(huì)可以在有效期內(nèi),決定授予的人員及其認(rèn)購價(jià)格,明確規(guī)定認(rèn)股權(quán)計(jì)劃須經(jīng)股東大會(huì)的批準(zhǔn)。為防止操縱利

潤分配,該規(guī)則要求“根據(jù)該計(jì)劃,可獲發(fā)行或?yàn)槠淅娑色@發(fā)行證券的任何人士（參與人）須放棄投票”,從而建立了有效的表決權(quán)排除制度,有利于認(rèn)股權(quán)計(jì)劃的公正實(shí)施。

二、我國與國外推行ESO的差異

目前我國試點(diǎn)的ESO仍亟待與國際接軌,主要表現(xiàn)應(yīng)完善以下幾個(gè)方面:

（1）ESO的受益人可以進(jìn)一步擴(kuò)大。武漢市股票期權(quán)僅限于法定代表人的董事長,上海金陵和貝嶺公司僅限于董事長、總經(jīng)理和黨委書記,北京的規(guī)定與上海大致相同,深圳的激勵(lì)對象主要是公司的總經(jīng)理,相比之下,天津泰達(dá)公司的ESO實(shí)施范圍最廣,根據(jù)該公司《激勵(lì)機(jī)制實(shí)施細(xì)則》,發(fā)放對象包括公司董事會(huì)成員、高層管理人員以及有重大貢獻(xiàn)的業(yè)務(wù)骨干。顯然,與國外慣例將公司的管理層作為激勵(lì)重點(diǎn),并兼顧公司大多數(shù)員工,甚至外部董事、母子公司員工的作法,有顯著的區(qū)別。其中,兩方面的問題值得研究:

一是公司的黨委書記應(yīng)否成為ESO的參與人員？筆者認(rèn)為,對上市公司而言,由于實(shí)行公司制,主要奉行董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的經(jīng)理負(fù)責(zé)制,能夠成為公司的中堅(jiān)力量并掌握公司日常決策和經(jīng)營權(quán)的只能是公司的董事會(huì)成員和經(jīng)理。黨的領(lǐng)導(dǎo)主要體現(xiàn)在對公司經(jīng)營管理層的監(jiān)督和黨組織的領(lǐng)導(dǎo)上,因而讓他們成為ESO的受益人難以符合ESO的初衷。當(dāng)然,如果是兼職的情形則可以納入發(fā)放對象范圍。必須強(qiáng)調(diào)的是,由于國有資產(chǎn)的增值、保值與國有資產(chǎn)代表人的盡職盡責(zé)息息相關(guān),鑒于國有資產(chǎn)的大股東地位主要是通過派出上市公司董事的方式進(jìn)行鞏固加強(qiáng)的,因而對代表國有股權(quán)的董事進(jìn)行ESO激勵(lì),以期督促他們恪守善良管理人義務(wù)和忠實(shí)義務(wù)十分必要。這也是避免公司董事利益沖突、減少人的負(fù)面影響、保證國有資產(chǎn)控制力作用所必需。

二是公司非高級管理人員能否成為受益對象。筆者認(rèn)為,一個(gè)公司的成功與否不僅需要決策得力領(lǐng)導(dǎo)有方,而且需要調(diào)動(dòng)廣大公司職員的積極性,尤其是公司的各種骨干以及富有創(chuàng)造性的員工,他們對企業(yè)的持續(xù)性發(fā)展同樣功不可沒,不可或缺。從這一層次上,將他們納入ESO激勵(lì)領(lǐng)域十分必要。國外的一些大公司皆將ESO延伸至全球范圍內(nèi)的所有雇員。

(2)ESO所代表的權(quán)利究竟是什么。在國外,股票期權(quán)是規(guī)定公司高級管理人員及員工有權(quán)在特定時(shí)間內(nèi)以事先約定的價(jià)格購買本公司股票的權(quán)利,它僅有買漲期權(quán)的情形,即買方(被激勵(lì)對象的高級管理人員)到期有選擇權(quán)。換言之,這是一種權(quán)利,而非義務(wù);被激勵(lì)人員在規(guī)定的期限內(nèi)是否以約定的行權(quán)價(jià)格(ExercisePrice）購買本公司的股票,取決于行權(quán)價(jià)格與行權(quán)日市場價(jià)的差額,如果能夠獲利,則通過購買股票來行權(quán);反之,放棄。即使其不行權(quán),也不必付出什么費(fèi)用或代價(jià)。

我國目前不管是武漢還是上海則將ESO視為一種義務(wù),而非權(quán)利。比如武漢國資公司對其屬下3家上市公司的ESO計(jì)劃規(guī)定:法定代表人的年薪由基薪收入、年功收入和風(fēng)險(xiǎn)收入構(gòu)成,其中風(fēng)險(xiǎn)收入是年度經(jīng)營效益的具體體現(xiàn),由國資公司根據(jù)經(jīng)營責(zé)任書及實(shí)際經(jīng)營業(yè)績核定,該部分收入中的30%以現(xiàn)金兌付,其余70%的部分轉(zhuǎn)化為股票期權(quán)。國資公司在股票二級市場上按該公司年報(bào)公布后1個(gè)月的股票平均價(jià)格,用當(dāng)年法定代表人的70%的風(fēng)險(xiǎn)收入購入該企業(yè)股票。同時(shí),該公司法定代表人與國資公司簽訂股票托管協(xié)議書,期權(quán)到期前,這部分股權(quán)的表決權(quán)由國資公司行使,且股票不上市流通,但法定代表人享有期股的增配股和分紅的權(quán)利。

顯然,這對公司法定代表人而言,根本不是一種擁有選擇權(quán)的股票期權(quán),而是將其所有的已經(jīng)分配的風(fēng)險(xiǎn)收入的指定部分拿去購買本公司的股票,使持有人失去了可以選擇的權(quán)利。當(dāng)然,這種作法或許使經(jīng)營者的利益與公司的利益更緊密地聯(lián)系在一起,鞭策的功能更強(qiáng),因?yàn)楣窘?jīng)營不善,持有股票期權(quán)者的收益將直接受股價(jià)下跌的侵蝕。而在國外,ESO持有者的損益是間接的,因?yàn)镋SO所代表的股票的所有權(quán)仍不屬于持有人自己,持有人在獲得股票期權(quán)時(shí)不需支付代價(jià),多為公司無償贈(zèng)與,換言之,持有人僅取得了股票期權(quán)的所有權(quán),而沒有相應(yīng)股票的所有權(quán)。簡言之,我國的ESO的獲得是有償?shù)?需要ESO發(fā)放對象用自己的收入由別人去購買股票,而在國外則是無償獲得的,從這一角度上,我國的ESO對持有人來說是一種約定的義務(wù),與要求公司高級管理人員以自己的財(cái)產(chǎn)作為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的抵押或抵押性質(zhì)應(yīng)是一樣的。

(3)ESO所代表的收入。國外ESO的收入是執(zhí)行價(jià)格與股票出售時(shí)的市場價(jià)格之間的差額,而我國的股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格就是持有人的收入。在前者來說,是否行權(quán),主要取決于執(zhí)行價(jià)格是否低于出售時(shí)的市價(jià),若是,則行權(quán),否則放44經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊總第46期☆棄行權(quán)。而后者到期時(shí)皆會(huì)行權(quán),只不過在市場價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格則,持有人要受到損失而已。

(4)ESO所代表的股票所有權(quán)的歸屬。國外ESO的受益人多是通過受贈(zèng)而取得,是屬無償取得,但股票期權(quán)所代表的股票的所有權(quán)仍屬于公司所有,如果到時(shí)其行權(quán),仍需支付相應(yīng)的行權(quán)價(jià)格。如前所述,我國ESO的取得是有償,其股票的所有權(quán)應(yīng)屬于持有人,而非公司。因此,在行權(quán)時(shí)其不應(yīng)該再支付行權(quán)價(jià)格。所以,國資公司或上市公司只能與期權(quán)持有人簽訂股票托管協(xié)議,不過將股票的表決權(quán)規(guī)定應(yīng)由托管人行使,實(shí)質(zhì)上對持有人的所有權(quán)進(jìn)行限制,因?yàn)樗袡?quán)是包括占有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)和處分權(quán)4種權(quán)能的完整權(quán)利。其實(shí),托管人只要擁有對該部分股票的占有權(quán)并對其轉(zhuǎn)讓進(jìn)行限制,便足矣。將股票期權(quán)代表的股票的表決權(quán)授予托管人,有剝奪股東權(quán)利之虞,且不利于讓公司高級管理人員參與公司的管理。因此,最好改為由持有人授權(quán)托管人行使表決權(quán)。

此外,國外的ESO一旦授予,其權(quán)利便歸持有人所有,即使持有人在以后的經(jīng)營管理中出現(xiàn)重大過錯(cuò)或違法行為,公司和股東大會(huì)一般不對其所有的期權(quán)進(jìn)行扣罰。而武漢及上海的ESO皆規(guī)定對未完成經(jīng)營責(zé)任書中指定指標(biāo),或者持有人經(jīng)營違規(guī)違法時(shí),應(yīng)對其已經(jīng)持有的、前期獲得的股票期權(quán)予以扣罰。如前所述,由于該部分股票是所有權(quán)歸持有人,其他任何人,非經(jīng)法定的程序不得對這部分財(cái)產(chǎn)隨意剝奪。因此,上市公司隨意扣罰股票的法律依據(jù)又是什么呢？這不得不引起我們的關(guān)注。

（5）股票期權(quán)所需股票的來源如何得以保證。在國外,ESO所需股票的來源主要有兩種途徑,一是公司發(fā)行新股或增資擴(kuò)股時(shí)預(yù)留一部分普通股票作為公司ESO計(jì)劃的可用股份;二是通過留存股票（TreasuryStock）賬戶回購股票。其中,后者最為常見。留存股票是指一個(gè)公司將自己發(fā)行的股票從市場購回的部分,這些股票不再由股東持有,其性質(zhì)為已發(fā)行但不在外流通的股票。公司將購回的股票放入留存股票賬戶,依據(jù)ESO的需要,在未來具體時(shí)間再次出售。比如美國著名網(wǎng)絡(luò)公司Yahoo！到1998年2月27日為止,公司售出的ESO總量為1114萬股,公司為此新發(fā)行了835萬股股票,其中409萬已被執(zhí)行,其余426萬股作為將來員工執(zhí)行ESO再準(zhǔn)備。

我國ESO所需股票的來源只有一種渠道,即從股票二級市場上購買流通股票,不是作為留存股票,也不將其從公司流通股中予以注銷,而是將其暫時(shí)鎖定,待期權(quán)執(zhí)行后再參加流通。至于以誰的名義進(jìn)行股票購買,多采取大股東即國資公司利用自己的法人賬戶直接購買。這種做法有可能帶來如下問題:（1）因該部分股票的所有權(quán)實(shí)質(zhì)上是屬于經(jīng)營者,這必然帶來利用他人賬戶買賣股票的違規(guī)嫌疑。（2）如果以該公司法人賬戶來認(rèn)定股票的持有人,則大股東在其購買公司股票達(dá)到該種股票發(fā)行在外總額的2%（隨著ESO制度的推廣,這一比例極容易達(dá)到和突破）時(shí),是否應(yīng)依據(jù)證券法第47條的規(guī)定,向公司、證券交易所和證監(jiān)會(huì)履行信息披露義務(wù)？（3）留存股票的作法應(yīng)予以肯定,但時(shí)下與《公司法》第149條“公司不得收購本公司的股票,但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外”相沖突。因此亟待出臺相應(yīng)法律法規(guī),對其做出明確規(guī)定或給予信息披露豁免或作例外規(guī)定。另外在執(zhí)行減持國有股的過程中,不妨規(guī)定將一部分國有股作為ESO所需股票,一是可以成為國有股退出的一種方式;二是可以解決ESO計(jì)劃股票的來源;三是可以借此激勵(lì)國有資產(chǎn)占絕對控股地位企業(yè)經(jīng)營者的積極性,以確保國有資產(chǎn)的增值和保值。

（7）ESO的贈(zèng)與時(shí)機(jī):公司高級管理人員或普通員工一般在以下3種情形下獲得ESO,一是受聘時(shí),二是升職時(shí),三是每年一次的業(yè)績評定時(shí)。其中,前兩種情形獲贈(zèng)的場合較為常見,后一種情況較為少見。公司配股或分割股份時(shí),認(rèn)股權(quán)（包括已授予和未授予部分）按同比例增加。

（8）ESO的行權(quán):行權(quán)是發(fā)揮ESO功能的關(guān)鍵一環(huán),而對行權(quán)時(shí)機(jī)的選擇直接關(guān)系到股票期權(quán)持有人收益的多少。根據(jù)美國證券交易法,作為公司的董事或高級管理人員,只能在“窗口”期內(nèi)行權(quán)或出售公司的股票,以防止內(nèi)幕人員利用自身的信息優(yōu)勢,擇機(jī)進(jìn)行股票交易,損害其他投資者的利益。所謂“窗口”期是指從每季度收入和利潤等股票業(yè)績公布后的第3個(gè)工作日開始至每季度第3個(gè)月的第10天為止。除此限制之外,高級管理人員可以自由選擇行權(quán)時(shí)機(jī)和出售股票的時(shí)機(jī)。高級管理人員在以下情形下一般會(huì)行使行權(quán):ESO即將到期,如不及時(shí)行權(quán),則會(huì)失效;持有人認(rèn)為公司股價(jià)已達(dá)到最高點(diǎn),且預(yù)計(jì)以后不會(huì)繼續(xù)上升;處于稅賦的考慮,將大量ESO分散在各年內(nèi)分批行權(quán);個(gè)人在近期內(nèi)任職合同期將屆滿。

（9）ESO計(jì)劃的管理:公司通過董事會(huì)下設(shè)的薪酬委員會(huì)來管理ESO計(jì)劃,薪酬委員會(huì)通常由3至4人組成,大多是外部、非雇員董事。這些外部董事一般無權(quán)參加公司高級管理人員及普通員工的薪酬福利計(jì)劃,立場比較中立,從而保證了ESO計(jì)劃的公正。該委員會(huì)有權(quán)決定每年的ESO的授予額度、授予時(shí)間表及出現(xiàn)突發(fā)事件時(shí)對ESO計(jì)劃的解釋并重新安排。當(dāng)然,董事會(huì)有權(quán)終止ESO計(jì)劃或中止薪酬委員會(huì)對ESO計(jì)劃的管理權(quán)限。但即使股票期權(quán)計(jì)劃已經(jīng)終止,已授予的ESO,持有人仍然可以行權(quán)。在美國,以下3種變更須形成提案,在年度股東大會(huì)上獲得通過方可實(shí)行:因?qū)嵤┕善逼跈?quán)而增發(fā)股票、修改股票期權(quán)計(jì)劃受益人范圍及修改股票期權(quán)贈(zèng)與數(shù)量的上限,其余事項(xiàng)如受益人范圍的確定、贈(zèng)與時(shí)機(jī)、授予期的安排等皆由薪酬委員會(huì)定奪。在香港,《上市規(guī)則》規(guī)定:認(rèn)股權(quán)計(jì)劃必須在股東大會(huì)上獲批準(zhǔn)。經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)后,董事會(huì)可以在有效期內(nèi),決定授予的人員及其認(rèn)購價(jià)格,明確規(guī)定認(rèn)股權(quán)計(jì)劃須經(jīng)股東大會(huì)的批準(zhǔn)。為防止操縱利潤分配,該規(guī)則要求“根據(jù)該計(jì)劃,可獲發(fā)行或?yàn)槠淅娑色@發(fā)行證券的任何人士（參與人）須放棄投票”,從而建立了有效的表決權(quán)排除制度,有利于認(rèn)股權(quán)計(jì)劃的公正實(shí)施。

二、我國與國外推行ESO的差異

目前我國試點(diǎn)的ESO仍亟待與國際接軌,主要表現(xiàn)應(yīng)完善以下幾個(gè)方面:

（1）ESO的受益人可以進(jìn)一步擴(kuò)大。武漢市股票期權(quán)僅限于法定代表人的董事長,上海金陵和貝嶺公司僅限于董事長、總經(jīng)理和黨委書記,北京的規(guī)定與上海大致相同,深圳的激勵(lì)對象主要是公司的總經(jīng)理,相比之下,天津泰達(dá)公司的ESO實(shí)施范圍最廣,根據(jù)該公司《激勵(lì)機(jī)制實(shí)施細(xì)則》,發(fā)放對象包括公司董事會(huì)成員、高層管理人員以及有重大貢獻(xiàn)的業(yè)務(wù)骨干。顯然,與國外慣例將公司的管理層作為激勵(lì)重點(diǎn),并兼顧公司大多數(shù)員工,甚至外部董事、母子公司員工的作法,有顯著的區(qū)別。其中,兩方面的問題值得研究:

一是公司的黨委書記應(yīng)否成為ESO的參與人員？筆者認(rèn)為,對上市公司而言,由于實(shí)行公司制,主要奉行董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的經(jīng)理負(fù)責(zé)制,能夠成為公司的中堅(jiān)力量并掌握公司日常決策和經(jīng)營權(quán)的只能是公司的董事會(huì)成員和經(jīng)理。黨的領(lǐng)導(dǎo)主要體現(xiàn)在對公司經(jīng)營管理層的監(jiān)督和黨組織的領(lǐng)導(dǎo)上,因而讓他們成為ESO的受益人難以符合ESO的初衷。當(dāng)然,如果是兼職的情形則可以納入發(fā)放對象范圍。必須強(qiáng)調(diào)的是,由于國有資產(chǎn)的增值、保值與國有資產(chǎn)代表人的盡職盡責(zé)息息相關(guān),鑒于國有資產(chǎn)的大股東地位主要是通過派出上市公司董事的方式進(jìn)行鞏固加強(qiáng)的,因而對代表國有股權(quán)的董事進(jìn)行ESO激勵(lì),以期督促他們恪守善良管理人義務(wù)和忠實(shí)義務(wù)十分必要。這也是避免公司董事利益沖突、減少人的負(fù)面影響、保證國有資產(chǎn)控制力作用所必需。

二是公司非高級管理人員能否成為受益對象。筆者認(rèn)為,一個(gè)公司的成功與否不僅需要決策得力領(lǐng)導(dǎo)有方,而且需要調(diào)動(dòng)廣大公司職員的積極性,尤其是公司的各種骨干以及富有創(chuàng)造性的員工,他們對企業(yè)的持續(xù)性發(fā)展同樣功不可沒,不可或缺。從這一層次上,將他們納入ESO激勵(lì)領(lǐng)域十分必要。國外的一些大公司皆將ESO延伸至全球范圍內(nèi)的所有雇員。

(2)ESO所代表的權(quán)利究竟是什么。在國外,股票期權(quán)是規(guī)定公司高級管理人員及員工有權(quán)在特定時(shí)間內(nèi)以事先約定的價(jià)格購買本公司股票的權(quán)利,它僅有買漲期權(quán)的情形,即買方(被激勵(lì)對象的高級管理人員)到期有選擇權(quán)。換言之,這是一種權(quán)利,而非義務(wù);被激勵(lì)人員在規(guī)定的期限內(nèi)是否以約定的行權(quán)價(jià)格(ExercisePrice）購買本公司的股票,取決于行權(quán)價(jià)格與行權(quán)日市場價(jià)的差額,如果能夠獲利,則通過購買股票來行權(quán);反之,放棄。即使其不行權(quán),也不必付出什么費(fèi)用或代價(jià)。

我國目前不管是武漢還是上海則將ESO視為一種義務(wù),而非權(quán)利。比如武漢國資公司對其屬下3家上市公司的ESO計(jì)劃規(guī)定:法定代表人的年薪由基薪收入、年功收入和風(fēng)險(xiǎn)收入構(gòu)成,其中風(fēng)險(xiǎn)收入是年度經(jīng)營效益的具體體現(xiàn),由國資公司根據(jù)經(jīng)營責(zé)任書及實(shí)際經(jīng)營業(yè)績核定,該部分收入中的30%以現(xiàn)金兌付,其余70%的部分轉(zhuǎn)化為股票期權(quán)。國資公司在股票二級市場上按該公司年報(bào)公布后1個(gè)月的股票平均價(jià)格,用當(dāng)年法定代表人的70%的風(fēng)險(xiǎn)收入購入該企業(yè)股票。同時(shí),該公司法定代表人與國資公司簽訂股票托管協(xié)議書,期權(quán)到期前,這部分股權(quán)的表決權(quán)由國資公司行使,且股票不上市流通,但法定代表人享有期股的增配股和分紅的權(quán)利。

顯然,這對公司法定代表人而言,根本不是一種擁有選擇權(quán)的股票期權(quán),而是將其所有的已經(jīng)分配的風(fēng)險(xiǎn)收入的指定部分拿去購買本公司的股票,使持有人失去了可以選擇的權(quán)利。當(dāng)然,這種作法或許使經(jīng)營者的利益與公司的利益更緊密地聯(lián)系在一起,鞭策的功能更強(qiáng),因?yàn)楣窘?jīng)營不善,持有股票期權(quán)者的收益將直接受股價(jià)下跌的侵蝕。而在國外,ESO持有者的損益是間接的,因?yàn)镋SO所代表的股票的所有權(quán)仍不屬于持有人自己,持有人在獲得股票期權(quán)時(shí)不需支付代價(jià),多為公司無償贈(zèng)與,換言之,持有人僅取得了股票期權(quán)的所有權(quán),而沒有相應(yīng)股票的所有權(quán)。簡言之,我國的ESO的獲得是有償?shù)?需要ESO發(fā)放對象用自己的收入由別人去購買股票,而在國外則是無償獲得的,從這一角度上,我國的ESO對持有人來說是一種約定的義務(wù),與要求公司高級管理人員以自己的財(cái)產(chǎn)作為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的抵押或抵押性質(zhì)應(yīng)是一樣的。

(3)ESO所代表的收入。國外ESO的收入是執(zhí)行價(jià)格與股票出售時(shí)的市場價(jià)格之間的差額,而我國的股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格就是持有人的收入。在前者來說,是否行權(quán),主要取決于執(zhí)行價(jià)格是否低于出售時(shí)的市價(jià),若是,則行權(quán),否則放44經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊總第46期☆棄行權(quán)。而后者到期時(shí)皆會(huì)行權(quán),只不過在市場價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格則,持有人要受到損失而已。

(4)ESO所代表的股票所有權(quán)的歸屬。國外ESO的受益人多是通過受贈(zèng)而取得,是屬無償取得,但股票期權(quán)所代表的股票的所有權(quán)仍屬于公司所有,如果到時(shí)其行權(quán),仍需支付相應(yīng)的行權(quán)價(jià)格。如前所述,我國ESO的取得是有償,其股票的所有權(quán)應(yīng)屬于持有人,而非公司。因此,在行權(quán)時(shí)其不應(yīng)該再支付行權(quán)價(jià)格。所以,國資公司或上市公司只能與期權(quán)持有人簽訂股票托管協(xié)議,不過將股票的表決權(quán)規(guī)定應(yīng)由托管人行使,實(shí)質(zhì)上對持有人的所有權(quán)進(jìn)行限制,因?yàn)樗袡?quán)是包括占有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)和處分權(quán)4種權(quán)能的完整權(quán)利。其實(shí),托管人只要擁有對該部分股票的占有權(quán)并對其轉(zhuǎn)讓進(jìn)行限制,便足矣。將股票期權(quán)代表的股票的表決權(quán)授予托管人,有剝奪股東權(quán)利之虞,且不利于讓公司高級管理人員參與公司的管理。因此,最好改為由持有人授權(quán)托管人行使表決權(quán)。

此外,國外的ESO一旦授予,其權(quán)利便歸持有人所有,即使持有人在以后的經(jīng)營管理中出現(xiàn)重大過錯(cuò)或違法行為,公司和股東大會(huì)一般不對其所有的期權(quán)進(jìn)行扣罰。而武漢及上海的ESO皆規(guī)定對未完成經(jīng)營責(zé)任書中指定指標(biāo),或者持有人經(jīng)營違規(guī)違法時(shí),應(yīng)對其已經(jīng)持有的、前期獲得的股票期權(quán)予以扣罰。如前所述,由于該部分股票是所有權(quán)歸持有人,其他任何人,非經(jīng)法定的程序不得對這部分財(cái)產(chǎn)隨意剝奪。因此,上市公司隨意扣罰股票的法律依據(jù)又是什么呢？這不得不引起我們的關(guān)注。

（5）股票期權(quán)所需股票的來源如何得以保證。在國外,ESO所需股票的來源主要有兩種途徑,一是公司發(fā)行新股或增資擴(kuò)股時(shí)預(yù)留一部分普通股票作為公司ESO計(jì)劃的可用股份;二是通過留存股票（TreasuryStock）賬戶回購股票。其中,后者最為常見。留存股票是指一個(gè)公司將自己發(fā)行的股票從市場購回的部分,這些股票不再由股東持有,其性質(zhì)為已發(fā)行但不在外流通的股票。公司將購回的股票放入留存股票賬戶,依據(jù)ESO的需要,在未來具體時(shí)間再次出售。比如美國著名網(wǎng)絡(luò)公司Yahoo！到1998年2月27日為止,公司售出的ESO總量為1114萬股,公司為此新發(fā)行了835萬股股票,其中409萬已被執(zhí)行,其余426萬股作為將來員工執(zhí)行ESO再準(zhǔn)備。

我國ESO所需股票的來源只有一種渠道,即從股票二級市場上購買流通股票,不是作為留存股票,也不將其從公司流通股中予以注銷,而是將其暫時(shí)鎖定,待期權(quán)執(zhí)行后再參加流通。至于以誰的名義進(jìn)行股票購買,多采取大股東即國資公司利用自己的法人賬戶直接購買。這種做法有可能帶來如下問題:（1）因該部分股票的所有權(quán)實(shí)質(zhì)上是屬于經(jīng)營者,這必然帶來利用他人賬戶買賣股票的違規(guī)嫌疑。（2）如果以該公司法人賬戶來認(rèn)定股票的持有人,則大股東在其購買公司股票達(dá)到該種股票發(fā)行在外總額的2%（隨著ESO制度的推廣,這一比例極容易達(dá)到和突破）時(shí),是否應(yīng)依據(jù)證券法第47條的規(guī)定,向公司、證券交易所和證監(jiān)會(huì)履行信息披露義務(wù)？（3）留存股票的作法應(yīng)予以肯定,但時(shí)下與《公司法》第149條“公司不得收購本公司的股票,但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外”相沖突。因此亟待出臺相應(yīng)法律法規(guī),對其做出明確規(guī)定或給予信息披露豁免或作例外規(guī)定。另外在執(zhí)行減持國有股的過程中,不妨規(guī)定將一部分國有股作為ESO所需股票,一是可以成為國有股退出的一種方式;二是可以解決ESO計(jì)劃股票的來源;三是可以借此激勵(lì)國有資產(chǎn)占絕對控股地位企業(yè)經(jīng)營者的積極性,以確保國有資產(chǎn)的增值和保值。