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2007年以來(lái)，以次級(jí)房貸違約率上升為導(dǎo)火索，美國(guó)爆發(fā)了所謂的“次貸危機(jī)”，許多對(duì)沖基金、投資銀行、商業(yè)銀行、政府住宅機(jī)構(gòu)等都受到強(qiáng)烈沖擊，并引發(fā)了全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。次貸危機(jī)至今尚未結(jié)束，并且影響日益擴(kuò)大。作為金融服務(wù)業(yè)的重要組成部門之一，保險(xiǎn)業(yè)勢(shì)必也不能獨(dú)善其身。

一、次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的主要影響

1.多數(shù)保險(xiǎn)公司由于嚴(yán)格控制次貸相關(guān)債券的投資而受到較小的直接沖擊，少數(shù)大保險(xiǎn)公司則蒙受巨額虧損

近年來(lái)，投資收益在保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中占有越來(lái)越大的比重，投資活動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)而言變得越發(fā)重要。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和金融創(chuàng)新活動(dòng)的頻繁，保險(xiǎn)公司對(duì)于各種層出不窮的衍生工具投資也多有涉獵。但是，受到本身業(yè)務(wù)性質(zhì)和監(jiān)管法規(guī)的限制，大多數(shù)美國(guó)保險(xiǎn)公司仍然遵循了非常謹(jǐn)慎和保守的投資策略，將投資資產(chǎn)主要分布于高等級(jí)債券上，嚴(yán)格控制對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)證券的投資比例。2006年，美國(guó)壽險(xiǎn)公司平均53％的資產(chǎn)投資于最高等級(jí)的債券，19％投資于次高等級(jí)的債券，股票投資只占到凈認(rèn)可資產(chǎn)的4.6％；非壽險(xiǎn)公司投資于最高、次高等級(jí)債券以及股票的比例分別為67％、4％和16％。盡管許多保險(xiǎn)公司持有次貸相關(guān)資產(chǎn)，但由于比例很小，投資風(fēng)險(xiǎn)暴露處在可控范圍內(nèi)，因此受到此次次貸危機(jī)的直接沖擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于商業(yè)銀行。正如美國(guó)保險(xiǎn)信息協(xié)會(huì)(ISO)的副主席所評(píng)論的那樣：“大多數(shù)美國(guó)保險(xiǎn)公司受到此次危機(jī)的影響很小……要感謝保險(xiǎn)公司保守的投資組合管理策略以及州保險(xiǎn)條例的嚴(yán)格監(jiān)管。”

另一方面，少數(shù)大的保險(xiǎn)公司由于采取了相對(duì)激進(jìn)的投資策略，在次貸支持類債券上進(jìn)行了大量投資，從而蒙受了巨額虧損。例如，全球最大的保險(xiǎn)公司美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)在住宅抵押市場(chǎng)的投資額占公司全部投資資產(chǎn)的11％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，在次級(jí)房貸違約率上升的情況下，形成了巨額的投資虧損。2008年初，AIG宣布對(duì)次級(jí)抵押貸款支持債券相關(guān)衍生品沖減111億美元，從而使得2007年第四季度虧損高達(dá)52.9億美元，創(chuàng)造了自1919年成立以來(lái)最大的季度虧損紀(jì)錄。

2.職業(yè)責(zé)任保險(xiǎn)的賠付率預(yù)計(jì)將有顯著上升，但迄今為止對(duì)市場(chǎng)的供給沖擊有限

次貸危機(jī)使得許多牽涉其中的利益相關(guān)者遭受損失，從而引發(fā)了很多訴訟案件。例如，由于銀行核銷和沖減次貸損失使得盈利大幅減少，甚至一些按揭貸款機(jī)構(gòu)為此破產(chǎn)，引起許多投資者集體上訴，控告企業(yè)管理層誤導(dǎo)、錯(cuò)誤披露或者其他失當(dāng)行為。類似的訴訟案件還包括借款人訴訟房貸經(jīng)紀(jì)公司、借款人訴投資銀行、監(jiān)管機(jī)構(gòu)訴商業(yè)銀行等。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅在2007年，就發(fā)生了278起與次貸危機(jī)有關(guān)的訴訟案件。這些案件許多屬于職業(yè)責(zé)任保險(xiǎn)的承保范圍，主要包括高管/董事責(zé)任險(xiǎn)(D&O)和錯(cuò)誤/遺漏責(zé)任險(xiǎn)(E&O)，在公司董事或者高管人員受到行為失當(dāng)?shù)钠鹪V時(shí)負(fù)責(zé)訴訟案件的法律費(fèi)用以及部分法律賠償金的支付。訴訟案件的增多意味著職業(yè)責(zé)任保險(xiǎn)保單下的索賠數(shù)量將顯著增加，從而影響責(zé)任險(xiǎn)業(yè)務(wù)的盈利水平。有人預(yù)計(jì)相關(guān)的索賠費(fèi)用將高達(dá)90億美元。

盡管職業(yè)責(zé)任保險(xiǎn)的賠付率肯定將隨次貸訴訟案件的增加而有顯著上升(許多財(cái)險(xiǎn)公司的報(bào)表已有反映)，但迄今為止，卻并沒(méi)有對(duì)責(zé)任險(xiǎn)的市場(chǎng)供給產(chǎn)生大的沖擊。根據(jù)最新的一份調(diào)查報(bào)告，截止到2008年2月，在美國(guó)投保高管/董事責(zé)任險(xiǎn)和錯(cuò)誤/遺漏責(zé)任險(xiǎn)雖然審查更加嚴(yán)格，但仍然可以購(gòu)買到，并且這兩個(gè)險(xiǎn)種的費(fèi)率和保單條款也都沒(méi)有發(fā)生明顯的變化。這種看似較為反常的現(xiàn)象其實(shí)背后有著一定的合理性。在經(jīng)歷了石棉索賠、911危機(jī)、颶風(fēng)等重大巨災(zāi)事故后，美國(guó)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制普遍大為增強(qiáng)。例如丘博保險(xiǎn)公司(Chubb)在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上，提高了對(duì)高管/董事責(zé)任險(xiǎn)的承保條件，甚至對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)較高的投資銀行和次級(jí)貸款經(jīng)紀(jì)公司停止銷售此類保險(xiǎn)，并相應(yīng)調(diào)整再保險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，從而將責(zé)任險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露限定在可以控制的范圍內(nèi)。由此，次貸危機(jī)雖然使得責(zé)任險(xiǎn)的賠付率有所升高，但由于風(fēng)險(xiǎn)管理措施的有效實(shí)施，提高了保險(xiǎn)公司應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的能力，對(duì)市場(chǎng)供給的沖擊自然最大程度地得到了緩解。

3.債券保險(xiǎn)市場(chǎng)受到全面沖擊，并成為影響次貸危機(jī)蔓延的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一

次貸危機(jī)中受到最直接全面沖擊的保險(xiǎn)領(lǐng)域?yàn)閭ｋU(xiǎn)市場(chǎng)。所謂債券保險(xiǎn)(bondinsurance)是指保險(xiǎn)公司承諾在發(fā)行人違約時(shí)向債券持有人支付利息和本金?，F(xiàn)代意義的債券保險(xiǎn)1971年首先出現(xiàn)在美國(guó)的市政債券市場(chǎng)上，主要為各地方政府發(fā)行的市政債券提供擔(dān)保。其后，債券保險(xiǎn)公司出于擴(kuò)展業(yè)務(wù)的需要，將營(yíng)業(yè)范圍從市政債券擴(kuò)張到了各類高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)擔(dān)保證券。目前，美國(guó)50％左右的市政債券在發(fā)行時(shí)都有保險(xiǎn)擔(dān)保，相當(dāng)數(shù)量的資產(chǎn)支持證券也購(gòu)買了債券保險(xiǎn)。據(jù)估計(jì)，受債券保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)擔(dān)保的債券規(guī)模高達(dá)2.4萬(wàn)億美元。次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，次貸違約率的上升增加了債券保險(xiǎn)公司的虧損，并使得信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)了對(duì)這些保險(xiǎn)公司的評(píng)級(jí)。如全球最大債券保險(xiǎn)商MBIA公司2007年第四季度出現(xiàn)公司歷史上最嚴(yán)重的單季虧損，AMBAC、FGIC等債券保險(xiǎn)公司也未能保住原有的信用評(píng)級(jí)，由“AAA”降至“AA”，并存在被進(jìn)一步調(diào)低評(píng)級(jí)的可能。

債券保險(xiǎn)是債券發(fā)行的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，其主要作用有兩點(diǎn)，一是增加債券的信用，有助于提高債券本身的信用等級(jí)；二是降低融資成本，特別是對(duì)于次貸支持債券這樣高風(fēng)險(xiǎn)的債券而言，保險(xiǎn)公司的介入大大增加了其安全性，因此，債券保險(xiǎn)的存在對(duì)債券市場(chǎng)發(fā)展至關(guān)重要。另一方面，由于債券保險(xiǎn)實(shí)際上是以保險(xiǎn)公司的信用為依托，保險(xiǎn)公司的信用評(píng)級(jí)決定著其所擔(dān)保債券的評(píng)級(jí)，因此高評(píng)級(jí)構(gòu)成債券保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)。一旦債券保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)評(píng)級(jí)普遍下調(diào)，必然導(dǎo)致其承保的債券評(píng)級(jí)普遍下調(diào)，不僅將會(huì)使得持有這些債券的金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者將出現(xiàn)更大的資產(chǎn)損失，也會(huì)拖累那些本來(lái)風(fēng)險(xiǎn)較低的市政債券估值減少，給處于次貸危機(jī)中的債券市場(chǎng)帶來(lái)更大壓力。目前市政債券的2/3是由美國(guó)個(gè)人投資者直接或者通過(guò)共同基金的方式持有，總量高達(dá)1.6萬(wàn)億，多數(shù)都有保險(xiǎn)擔(dān)保。如果債券保險(xiǎn)公司失去了3A評(píng)級(jí)，投資者持有的市政債券價(jià)格就會(huì)下跌，原以為低風(fēng)險(xiǎn)的投資出現(xiàn)問(wèn)題，會(huì)直接影響到普通美國(guó)人的生活。此外，危機(jī)減少了債券保險(xiǎn)的供給，會(huì)增加市政債券的發(fā)行成本，從而進(jìn)一步影響政府對(duì)學(xué)校、公共設(shè)施的投資(事實(shí)上，許多新發(fā)行的市政債券因?yàn)槿狈ΡｋU(xiǎn)擔(dān)保，利率提高了幾倍，影響了融資的使用效率)。正因?yàn)閭ｋU(xiǎn)的極端重要性，那些資本充足率下降并不斷受到降級(jí)威脅的債券保險(xiǎn)公司成為影響次貸危機(jī)蔓延的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，引起了美國(guó)各界廣泛的關(guān)注。

二、政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取的救助方案

隨著次貸危機(jī)不斷加重，美聯(lián)儲(chǔ)先后采取了降息、向金融機(jī)構(gòu)注資等多種救助措施。在保險(xiǎn)領(lǐng)域，由于無(wú)論是次貸相關(guān)投資的風(fēng)險(xiǎn)暴露還是職業(yè)責(zé)任險(xiǎn)的賠付率上升都屬于對(duì)市場(chǎng)的局部沖擊，惟有債券保險(xiǎn)不僅自身受到了全面沖擊，還直接影響到了債券市場(chǎng)的安危，因此，救助方案主要針對(duì)債券保險(xiǎn)市場(chǎng)進(jìn)行。這些救助方案有的來(lái)自政府(主要是債券保險(xiǎn)公司最集中的紐約州政府)，有的來(lái)自保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，有的已經(jīng)實(shí)施，有的仍處在評(píng)估中。

1.幫助困難的公司補(bǔ)充資本，加快新公司的審批

補(bǔ)充資本有助于遭遇困難的債券保險(xiǎn)公司穩(wěn)定或者提高信用級(jí)別，而新設(shè)立的實(shí)力雄厚的債券保險(xiǎn)公司有助于提高市場(chǎng)供給，確保債券發(fā)行的順利。本著這一思想，一方面政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極與銀行、私人股權(quán)基金以及一些億萬(wàn)富翁接觸，希望能對(duì)債券保險(xiǎn)公司提供資金支持，并快速批準(zhǔn)MBIA公司的融資計(jì)劃；另一方面，加快新公司的審批，以起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。如快速批準(zhǔn)巴菲特在紐約新成立一家債券保險(xiǎn)公司，巴菲特已向最大3家債券保險(xiǎn)商AMBAC、MBIA、FGIC提出愿為它們承保的市政債券提供再保險(xiǎn)，但不包括其他復(fù)雜的高風(fēng)險(xiǎn)金融工具。