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內(nèi)容提要美國股市經(jīng)驗表明財富效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長的重要性。中國股市亦存在財富效應(yīng)，但其影響面受到了股市規(guī)模的大小、股市價格波動的不確定性、股市擠占效應(yīng)等因素的制約，而股市持續(xù)下跌也制約消費(fèi)。要發(fā)揮中國股市的財富效應(yīng)，有待于擴(kuò)大股市規(guī)模，改善其發(fā)展的基礎(chǔ)，創(chuàng)建一個較長時期內(nèi)持續(xù)繁榮、穩(wěn)定的證券市場，通過股市推行“富民政策”。

關(guān)鍵詞：財富效應(yīng)不確定性擠占效應(yīng)消費(fèi)

一、分析的背景：財富效應(yīng)備受關(guān)注

1、90年代美國股市與經(jīng)濟(jì)[1]的互動關(guān)系，顯示了成熟市場財富效應(yīng)的重要性。

股市與消費(fèi)的相關(guān)性，正引起越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注。一些專家將股市擴(kuò)大消費(fèi)的效應(yīng)稱為財富效應(yīng)。這里的財富效應(yīng)[2]，是指由于金融資產(chǎn)價格――股價上漲(或下跌)，導(dǎo)致金融資產(chǎn)持有人財富的增長(或減少)，進(jìn)而促進(jìn)（或抑制）消費(fèi)增長，影響短期邊際消費(fèi)傾向MPC，促進(jìn)（或抑制）經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)。其中，促進(jìn)消費(fèi)增長的效應(yīng)稱之為正的財富效應(yīng)，抑制消費(fèi)增長的效應(yīng)稱為負(fù)的財富效應(yīng)。一般認(rèn)為，以美國市場為例，股市財富每增長1美元，會使相應(yīng)的消費(fèi)支出增長0.04美元,即正財富效應(yīng)的MPC約為0.04。

20世紀(jì)90年代，美國股市大幅漲升，其所產(chǎn)生的“財富效應(yīng)”，對于90年代美國經(jīng)濟(jì)的繁榮做出了重要貢獻(xiàn)。Zandi(1999),GaleandSabelhaus(1999),andParker(1999)等在這方面進(jìn)行了大量的研究，雖然他們對財富效應(yīng)影響經(jīng)濟(jì)的程度上沒能達(dá)成一致意見，但都肯定了財富效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)影響的重要性。

1999年3月，在道瓊斯指數(shù)突破萬點之際，《亞洲華爾街日報》發(fā)表評論,認(rèn)為美國股市對個人財富的影響越來越大,并且指出，美國經(jīng)濟(jì)自90年代初以來的超常規(guī)持續(xù)增長,主要得益于股市的持續(xù)上漲。國內(nèi)一些學(xué)者則將股市效應(yīng)稱之為美國經(jīng)濟(jì)增長中的動力（譚雅玲，1999）。據(jù)估計，自1994年以來，股市對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率每年均在1個百分點以上[3]。

財富效應(yīng)也得到了美國官方的認(rèn)可。Greenspan(2001a)宣稱，“由于股市上漲產(chǎn)生的‘財富效應(yīng)’，造成美國消費(fèi)者支出更多”，推動了90年代的經(jīng)濟(jì)增長。

但2000年4月以來，美國股市進(jìn)入調(diào)整時期，NASDAQ從上年3月的最高點5048點算起，最大下跌幅度超過70%，道.瓊斯到2001年10月底，其跌幅也超過了21%。受股市大幅度下跌的影響，美國消費(fèi)者信心指數(shù)大幅度走低，股市的“負(fù)財富效應(yīng)”又成為制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素，同樣，Greenspan（2001a）認(rèn)為，股票收益在過去一年來大降，導(dǎo)致了消費(fèi)開支增長的放緩。

整體上看，對于美國這樣成熟的市場而言，財富效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了廣泛而深遠(yuǎn)的影響。以至于成為美聯(lián)儲在制定貨幣政策時要考慮的重要因素[4]。

2、中國股市存在財富效應(yīng)。

隨著中國股市的不斷發(fā)展，股市的財富效應(yīng)逐漸體現(xiàn)出來。這首先表現(xiàn)在股市與消費(fèi)增長率的相關(guān)性。有市場人士計算，1996－2000年5月，社會消費(fèi)品零售總額與滬深指數(shù)的正相關(guān)系數(shù)分別達(dá)到0.7173和0.6383[5]。劉紅忠教授的研究表明，1999年以來,我國股市的變化與社會消費(fèi)品零售額的變動的軌跡非常相似[6]。從實際數(shù)據(jù)看，1999年5.19行情以來，我國股市的牛市一直持續(xù)到2001年6月底。而我國1999年和2000年的社會消費(fèi)品零售額增長率分別為6.8%和9.7%,2001年上半年為10.3%，但隨著股市的暴跌，7月份以來的增長率逐月下降，7月份為9.8%，8月份為9.6%。1-8月份，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出僅比上年同期增長5.3%，要比2000年的增速低3個百分點，專家認(rèn)為，股市下跌引起的財富效應(yīng)是居民MPC下降的重要原因之一[7]。

其次表現(xiàn)在股市與消費(fèi)信心的相關(guān)性。國家統(tǒng)計局10月的《中國消費(fèi)者信心監(jiān)測報告》指出，在股市持續(xù)下跌的8、9月份，消費(fèi)者信心指數(shù)也受到了影響,9月份消費(fèi)者信心指數(shù)比8月份的97.5點下降0.2點，而消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)也比8月份的97.9點下降了0.1點。根據(jù)深圳華鼎市場調(diào)查公司10月對全國省會城市的3720名投資者的實地調(diào)查顯示，已有48.11%的投資者因股市虧損從而對消費(fèi)產(chǎn)生了負(fù)面影響[8]。

再次，表現(xiàn)在股市與居民儲蓄波動的相關(guān)性。股價波動，影響了人們的消費(fèi)預(yù)期，從而導(dǎo)致了金融市場的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。如果股市下跌，原來在消費(fèi)方面顯得保守的中國百姓寧愿把錢存在銀行里去獲得低利率的年收益，而不愿在股票上擴(kuò)大投資份額。事實也證明了這一點。1999－2000年股市大幅度上漲，居民儲蓄年增加額分別為6253.0億和4976.7億元。而2001年上半年股市高位整理，漲幅小，7月開始，我國股市大幅度調(diào)整，至10月底，股市最大跌幅達(dá)33%，股市總市值累計減少近1萬億。與此對應(yīng)，而2001年1－10月，居民儲蓄額的增加值達(dá)7514億元，增長13.8%，增幅比上年同期高7.3個百分點，比上年底高5.9個百分點（見表1）。

表11995年以來中國居民儲蓄存款余額單位；億元

年份

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001年10月底

年底余額

29662.3

38520.8

46280

53407.5

59622

64382.4

71800

年增加額

8143.5

8858.5

7759.0

7615.4

6253.0

4976.7

7514

資料來源：筆者根據(jù)《中國證券報》2001年1－11月有關(guān)資料整理。

總體來看，中國股市的財富效應(yīng)正逐漸體現(xiàn)出來。但與美國成熟市場比較，中國股市無疑有較大差距，諸如股市規(guī)模較小，參與面較窄，股市“政策市”特征較為明顯，這些問題的存在，制約了財富效應(yīng)的影響力。

二、制約中國股市財富效應(yīng)的因素

1、股市規(guī)模是制約財富效應(yīng)大小的基礎(chǔ)。

這里的股市規(guī)模包括兩個方面，一是指股市的總市值，主要用市值占GDP的比例來衡量，一是指股市的參與群體，即持有股票財富的家庭占社會總家庭的比重。

F.Modighani（1986）等人提出來的生命周期理論，認(rèn)為消費(fèi)者是具有理性的，個人是在更長的時間范圍內(nèi)計劃他們的消費(fèi)和儲蓄行為，以在整個生命周期內(nèi)實現(xiàn)消費(fèi)的最佳配置，從而把儲蓄看成是主要源于個人想為他們年老時消費(fèi)做準(zhǔn)備的愿望的結(jié)果。其消費(fèi)函數(shù)的基本形式是：

C＝a.WR+b.YL0其中WR為實際財富（或稱非勞動收入，包括儲蓄、股票、債券、遺產(chǎn)等），a為財富的MPC（在0.03-0.07之間，一般為0.04），YL為勞動收入，b為勞動收入（通過當(dāng)前工作取得的收入，不是諸如租金、利潤這樣的收入）的MPC。根據(jù)這一理論，當(dāng)證券市場繁榮時，公眾的財富增多，即WR增長，從而會增加消費(fèi)；反之，將減少消費(fèi)。

該消費(fèi)函數(shù)式表明，設(shè)股市變動對WR的影響為∆WR，則股市財富效應(yīng)大小與∆WR緊密相關(guān)，∆WR越大，對消費(fèi)的影響也越大。若股市規(guī)模有限，∆WR變動較小，股市變動對社會消費(fèi)的影響也有限。

美國股市之所以對消費(fèi)的影響較為直接，是因為股市市值大，2000年年底市場近17萬億美元（目前亦接近13萬億美元），與GDP的比例達(dá)到150%，52%的家庭均直接或間接擁有股票財富，家庭中股票財富所占比重接近40%。而且，20世紀(jì)90年代末期，家庭財富的增加主要來自于股市。格林斯潘認(rèn)為（1999b），90年代股市及互惠基金帶來的資本收益，是房屋收益的兩至四倍。JamesM.Poterba（2000）通過統(tǒng)計估算，整個90年代美國家庭凈增加的財富，60%以上是由于家庭股票資產(chǎn)的價值上升。

反觀我國股市，短短10年以來，確實取得了輝煌的成就，股市市值占GDP的比率由1996年的14%擴(kuò)大到2000年底的54%，已超過七國集團(tuán)1981年33%的水平，韓國1993年42%的水平，而1991年國際金融公司關(guān)注的9個最大新興股市與GDP的比率也僅32%。

但我國股市近2/3為非流通股，流通股市值到2000年底僅1.8萬億元，與GDP的比例僅為28%。在1年以內(nèi)，即使股市在此基礎(chǔ)上再上漲20%，增加的流通市值也僅為3600億元，即使增值部分20%被消費(fèi)掉，不過720億元，與2000年GDP比率不到0.1%，短期內(nèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用較為有限。

從投資者的參與程度分析，目前深滬市場的開戶總?cè)藬?shù)超過6500萬戶，由于深滬開戶數(shù)是累計計算的，考慮到重復(fù)開戶情況，縮減到3000多萬戶，扣除50%左右的未持股戶頭和消戶、死戶數(shù)，持股數(shù)縮減到1500萬戶。不到全國人口總數(shù)的1.5%[9]。顯然，利用股市刺激消費(fèi)需求的基礎(chǔ)尚不具備，即使股市上漲，其帶來的財富的影響面有限，對消費(fèi)的影響亦有限。

另一方面，股市財富在不同家庭中的集中程度也制約了其消費(fèi)作用的發(fā)揮。

2、股市投資不確定性的天然屬性制約了財富效應(yīng)的影響程度。

消費(fèi)函數(shù)式（1）中a的大小是制約財富效應(yīng)影響程度的重要因素。而不確定性[10]是一種普遍的存在，是證券投資的天然屬性，從而投資者在股市中的收益也是不確定的，直接影響到a的不確定性。如果股市引起的∆WR的增加量是暫時的，MiltonFriedman認(rèn)為，這將只會對消費(fèi)者的暫時收入產(chǎn)生影響，不會對持久的、長期的收入產(chǎn)生影響。因此，股市變動引起的∆WR的增加量對消費(fèi)的影響也是暫時的。

一般來說，在股市趨勢不明朗的情形下，股市中的收入最多只能是暫時性收入，它將不與持久性消費(fèi)發(fā)生固定比率，對消費(fèi)的影響也僅是暫時的。如果股市波動幅度大，或者投資者趨向于短期投資，其影響將更多的表現(xiàn)為財富的結(jié)構(gòu)調(diào)整，而不是總量的增加，股市促進(jìn)消費(fèi)增長的目標(biāo)難以實現(xiàn)。

股市運(yùn)行有其自身的規(guī)律，希望股市長期或者說永遠(yuǎn)上漲顯然是不現(xiàn)實的。但在相對持續(xù)繁榮[11]的股市的影響下，情況就不同了。它在增加投資者持久性收入預(yù)期的同時，還將增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)中的信心，強(qiáng)化市場對未來的確定性預(yù)期。

以美國為例，自1982年開始，道指即持續(xù)上漲（1987年的大幅度的調(diào)整，時間很短），到1999底，年均漲幅達(dá)17%，尤其是1994-2000年，股市持續(xù)攀升，道指年均漲幅超過24%，即使調(diào)整，其調(diào)整的最大幅度亦沒有超過20%。加之美國投資者絕大部分進(jìn)行的是長期投資，在這一背景下，市場形成了對未來股市的良性預(yù)期，從而增加持久消費(fèi)。

而我國股市10多年來的發(fā)展進(jìn)程顯示其一大特征：波動幅度很大，顯示不出明顯的上漲或下降趨勢。1992－1999年8年中，上海振幅平均達(dá)113.26%，深圳市場平均振幅達(dá)110.41%。雖然從整體上看，從1992年至2000年，滬市平均年漲幅達(dá)28.03%，是較為可觀的（見表2）。問題是我國股市換手率高，股市中的投資者持有股票的期限有限，難以長期分享股市上漲的收益。1999年“5.19”以來，我國股市進(jìn)入了一個快速發(fā)展時期，上海股市1999年年漲幅達(dá)19.17%，2000年漲幅高達(dá)52.80%。這一時期，股市對市場信心、消費(fèi)的影響是明顯的。陳淮（2000）認(rèn)為，證券市場的交易量大增意味著，人們已普遍看好中國的經(jīng)濟(jì)前景。但可惜的是，2001年沒能維系這一趨勢，自7月以來，股市大幅度下跌，最大跌幅超過了30%，總市值縮水達(dá)1萬億元，流通市場縮小4300多億。

表21992年以來我國深滬A股市場漲幅與震幅情況表單位：%

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001.10

滬市

綜指

振幅

269.40

107.75

223.7

77.10

134.32

70.17

31.82

61.77

51.73

35.20

漲幅

164.36

8.4

-22.62

-14.29

65.14

30.21

-3.96

19.17

41.09

-18.53

深市

成指

振幅

89.40

76.5

150.4

56.8

364.26

96.96

33.91

80.52

41.05

41.38

漲幅

128.58

0.5

-41.97

-22.28

225.57

29.79

-29.32

14.25

43.36

-27.65

資料來源:筆者根我國股市歷來有“政策市”之稱，而政策波動的不確定性亦非常明顯[12]。這也制約財富效應(yīng)。因為單純靠政策維持一個強(qiáng)勢股市，在股市發(fā)展初期，因規(guī)模有限，亦是可能的。但從股市的有效性方面考慮，這種靠政策刺激的股市攀升是會影響股市效率的。一旦股市規(guī)模擴(kuò)大，單純的政策拉升顯然不夠了。而“政策市”本身，增加了投資者對未來投資的不確定性，在這樣的背景下，即使股市上漲，投資者對因此而增加的財富的不確定性心理亦大為增加，對消費(fèi)信心的影響也將大打折扣。

3、股市的“擠占效應(yīng)”制約了財富效應(yīng)的廣度。

股市上漲，對消費(fèi)產(chǎn)生兩種效應(yīng)，一是通過增加財富，對消費(fèi)正向影響的效應(yīng)，即股市的“消費(fèi)效應(yīng)”。一是因股市持續(xù)攀升而產(chǎn)生的賺錢效應(yīng)對社會資金的巨大吸引力而減少儲蓄[13]，以及使原本用于即期的消費(fèi)轉(zhuǎn)化為股票投資，或者因股市長期下跌，投資者被套牢，從而減少了當(dāng)前消費(fèi)，即所謂的“擠占效應(yīng)[14]”。股市持續(xù)上漲時，投資者認(rèn)為持有股票，或者投入資金買入股票的賺錢效應(yīng)要比即期消費(fèi)所得到的效用大時，擠占效應(yīng)由此發(fā)生。

美國股市也存在“擠占效應(yīng)”，但處于成熟時期的美國股市，由于消費(fèi)信貸體系完善，股票財富所占比重較大，投資者富裕程度增加，未來收入預(yù)期向好程度增加，再加之美國消費(fèi)率高，消費(fèi)對美國GDP的貢獻(xiàn)達(dá)85%，實際上股市中的消費(fèi)效應(yīng)超過了擠占效應(yīng)。

我國股市的擠占效應(yīng)是不容忽視的。周愛民（2000）認(rèn)為，我國股民即使買賣股票賺錢，其良好的示范效應(yīng)會首先吸引消費(fèi)者將現(xiàn)金投入到股市中去，而不是用來消費(fèi)。一些投資者長期虧損或套牢，對消費(fèi)的負(fù)面影響很大。從投資者收益的調(diào)查分析，即使行情較好的1999年，被調(diào)查者中，也有44%的人賠了錢，比上年減20個百分點，其余19%平手，而且，在盈利者中，近一半的人盈利率在10%左右；在虧損者中，近七成的人虧損率在20%以上。據(jù)統(tǒng)計,1993－1999年，我國投資者不盈利或虧損的投資者兩市年平均所占比重達(dá)68%（見表3）。

據(jù)《中國證券報》相關(guān)調(diào)查報告及家庭大戶室有關(guān)資料統(tǒng)計。

表3中國股市投資者收益狀況單位：%

年份

1993

94

95

96

97

98

99

2000

2001.10

盈利投資者占整個投資者的比例

24

26

22

45

52

19

37

40

約10

資料來源：筆者根據(jù)1998-2001年10月《中國證券報》有關(guān)資料整理。

從股市對生產(chǎn)性資金的擠占效應(yīng)分析，股市對生產(chǎn)性資金的擠占效應(yīng)間接影響了消費(fèi)。如自1999年證券公司增資擴(kuò)股開始后，大量上市公司參股或控股證券公司，其中投資總金額超過2億的有5家，深圳機(jī)場投資額竟高達(dá)5.74億元。又如，多達(dá)6000億的資金云集一級市場，截至2001年9月18日，涉及委托理財?shù)纳鲜泄具_(dá)到172家，委托理財金額累計216.65億元。

4、股市下跌乃至股災(zāi)形成負(fù)財富效應(yīng),制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

股市產(chǎn)生以后，它就和實物經(jīng)濟(jì)相輔相成。當(dāng)股市和實物經(jīng)濟(jì)保持適度的發(fā)展速度和規(guī)模時，會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展。股市過于繁榮，超出實物經(jīng)濟(jì)所能承載的程度時，泡沫經(jīng)濟(jì)可能嚴(yán)重化，而它能帶來的后果便是股市下跌甚至爆跌。按照MarkMZndi的驗證，股市攀升帶來的財富增量促使消費(fèi)增長的幅度，遠(yuǎn)小于股市下跌造成的財富萎縮促使消費(fèi)萎縮的幅度，即負(fù)財富效應(yīng)的MPC為0.07。因為消費(fèi)者對不確定的收入預(yù)期要小于損失的預(yù)期（劉懷德，2001）。美國1929年有股市暴跌，由此拉開了30年代經(jīng)濟(jì)在蕭條的序幕。因為股市崩潰除了社會物質(zhì)財富的損失外，又給市場心理造成巨大打擊，使投資者信心消失，對未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期徹底改變，并由此影響到居民消費(fèi)，導(dǎo)致社會總需求的大規(guī)模下降。

股市的下跌總是難以避免的，但牛市期間股市下跌幅度不超過20%，往往認(rèn)為不會影響總體變動趨勢，對消費(fèi)的影響較為有限。若股市下跌是因經(jīng)濟(jì)形勢欠佳，因投資者對市場失去信心或受外來投機(jī)因素影響而出現(xiàn)的持續(xù)下跌，這將加劇本來已嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)形勢。一旦股市持續(xù)下跌，股市將通過負(fù)的“財富效應(yīng)”，增加人們“持久收入”減少的預(yù)期和對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性預(yù)期，大幅度減少消費(fèi)支出，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)萎縮。即使人們的消費(fèi)習(xí)慣可能使消費(fèi)支出不變或只有輕微的下降(即“棘輪作用”)，不會影響社會消費(fèi)的絕對量，但會致使社會消費(fèi)的增量減少，在加速數(shù)的作用下，使整個國家GNP的減少。這也可以解釋為什么在金融危機(jī)之后，常伴隨著一個國家實際產(chǎn)出的減少。

2001年我國股市的大幅度下跌，投資者財富大幅度縮小，正如前面的分析，實際上其負(fù)面影響已顯示出來。如果我國股市長期低迷，在全球經(jīng)濟(jì)處于萎縮的形勢下，將進(jìn)一步對內(nèi)需產(chǎn)生負(fù)面影響。

三、發(fā)揮中國股市財富效應(yīng)的對策

1．加強(qiáng)對國外成熟市場經(jīng)驗與教訓(xùn)的研究，少走彎路。

從美國這樣成熟的股市來看，股市能擴(kuò)大消費(fèi)的功能是不容忽視的，股市對消費(fèi)的制約作用亦同樣不可忽視。對中國股市與消費(fèi)相關(guān)性的分析，必須立足于發(fā)展中國家新興股市的大背景，處于“超常規(guī)”發(fā)展階段的現(xiàn)實。從這個意義上說，我們利用已有數(shù)據(jù)得出的關(guān)于中國股市與消費(fèi)的結(jié)論可能都是有缺陷的。因此，研究國外成熟市場的經(jīng)驗與教訓(xùn)，是少走彎路的途徑。我們要總結(jié)西方國家，尤其是美國1929年、1987年以及2000年以來股市大幅度下跌對消費(fèi)負(fù)作用的教訓(xùn)，也要借鑒美國1981－1999年，尤其是1994－1999年資本市場與實體經(jīng)濟(jì)良性互動的經(jīng)驗。這將幫助我們減少股市對消費(fèi)的負(fù)作用，真正發(fā)揮股市擴(kuò)大消費(fèi)的功能。

2．?dāng)U大股市規(guī)模，構(gòu)建股市促進(jìn)消費(fèi)增長的基礎(chǔ)。

從市值規(guī)模分析，應(yīng)逐步擴(kuò)大上市公司的規(guī)模（供給）和投資者規(guī)模（需求）。擴(kuò)大投資者規(guī)模包括發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，如允許養(yǎng)老基金、社?；鹬鸩竭M(jìn)入證券市場，大力發(fā)展包括開放式基金在內(nèi)的投資基金。發(fā)展中小個人投資者包括宣傳、教育、引導(dǎo)長期投資，普及營業(yè)網(wǎng)點，為普通居民尤其是廣大城郊居民提供通過購買基金間接進(jìn)入證券市場的機(jī)會。擴(kuò)大市值規(guī)模包括增加上市公司數(shù)量與質(zhì)量。有專家認(rèn)為，到2010年左右，按當(dāng)時價格計算，國內(nèi)GDP可望從現(xiàn)在的8.5萬億增加到26萬億，假設(shè)股市市值（全為可流通股）占GDP的比率達(dá)到1986年七國集團(tuán)水平50－70%，則可達(dá)13－18萬億元，相當(dāng)于現(xiàn)在流通市值的10－15倍，上市公司市值總值的3－5倍，股市上漲20%，則財富將額外增加2.6－3.6萬億元，與GDP的比率將達(dá)到10%，財富效應(yīng)將充分體現(xiàn)出來。必須注意的是，股市規(guī)模的擴(kuò)大必須兼顧供給與需求兩個方面，以避免股市的大幅震蕩。

3．努力創(chuàng)建相對穩(wěn)定的、繁榮的證券市場。

要發(fā)揮股市的財富效應(yīng)，在全球經(jīng)濟(jì)萎縮的背景下，擴(kuò)大內(nèi)需成為當(dāng)務(wù)之急，建立有市場聲譽(yù)的、較長時期內(nèi)（如5－8年）持續(xù)繁榮的、穩(wěn)定的證券市場，將較好地達(dá)到這一目的。為此，一要改善股市發(fā)展的基礎(chǔ)，保證上市公司的質(zhì)量，努力提高上市公司的業(yè)績，完善證券市場的退出機(jī)制，實現(xiàn)市場優(yōu)勝劣汰，提高市場的整體效率，為股市發(fā)揮作用打下良好的基礎(chǔ)。要規(guī)范證券市場行為，保證廣大中小投資者的利益，使“公開、公正、公平”原則得以真正貫徹。二要徹底改變我國股市“政策市”形象，讓市場機(jī)制發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，減少理性投資者投資因政策因素而導(dǎo)致的不確定性。要大力宣傳、倡導(dǎo)理性投資與長期投資，以減少市場的波動幅度。三要科學(xué)構(gòu)建我國股市的穩(wěn)定機(jī)制，包括盡快建立官方穩(wěn)定基金，當(dāng)市場大幅震蕩時，政府能科學(xué)地進(jìn)行調(diào)控。

4．利用證券市場推行“富民政策”。

長期以來，我們過于強(qiáng)調(diào)證券市場的融資功能、證券市場在國企脫困與解困中的作用，忽視了股市的資源配置、產(chǎn)權(quán)約束與重組、刺激消費(fèi)等多種功能。這種政策導(dǎo)向形成了“重圈錢、輕改制”、“重獲取、輕回報”的制度基礎(chǔ)，制約了財富效應(yīng)的發(fā)揮。因此，一是要規(guī)范約束機(jī)制，鼓勵現(xiàn)金分紅，以改變上市公司重“圈錢”輕“改制”、重“獲取”輕“回報”的基礎(chǔ)，將股市為股民服務(wù)，為投資者服務(wù)置于重要地位。二是對一級市場進(jìn)行改革，包括慎重對待以市場化名義高價發(fā)新股、高價配股；三是要慎重對待國有股減持，在減持過程中必須兼顧二級市場投資者的利益，“富民”優(yōu)先；四是降低股市交易成本,還富于民；五是適度發(fā)展股市質(zhì)押貸款，發(fā)展消費(fèi)信貸，減少股市的“擠占效應(yīng)”。

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