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[論文關鍵詞]公司債融資渠道債券融資

[論文摘要]本文從我國房地產企業(yè)融資困難，融資渠道狹窄這一現(xiàn)狀，并結合證監(jiān)會推出公司債這種新的融資渠道的背景，分析了公司債發(fā)行利率市場化、資金用途限制少等主要特點，歸納了房地產開發(fā)公司發(fā)行公司債具有融資成本低、可優(yōu)化企業(yè)資本結構等優(yōu)勢。

一、我國房地產企業(yè)融資現(xiàn)狀

2007年8月14日，中國證監(jiān)會正式頒布實施《公司債發(fā)行試點辦法》（以下簡稱《試點辦法》），這標志著中國公司債發(fā)行工作正式啟動。眾所周知，房地產開發(fā)行業(yè)是資金密集型行業(yè)，企業(yè)要想獲得良好的發(fā)展，雄厚的資金支持是不可缺少的，但近幾年以來，國家出臺了一系列政策以加強對房地產行業(yè)的宏觀調控，并實行偏緊的貨幣政策，利率不斷上升且銀行緊縮銀根，開發(fā)企業(yè)獲得信貸融資愈發(fā)艱難，企業(yè)只能通過其他融資渠道來獲取必需的資金。在2007年，房地產上市公司通過股權融資募集得巨額的資金，但是自去年9月份以來，證監(jiān)會對房地產上市公司股權融資進行了限制，開發(fā)企業(yè)股權融資的渠道也漸行漸窄，在2008年房地產開發(fā)企業(yè)將面臨著嚴峻的資金考驗。

同時,由于國家政策及我國資本市場不發(fā)達等因素影響,我國房地產開發(fā)企業(yè)主要是以信貸融資等間接融資渠道為主,輔以股權融資等直接融資渠道。在直接融資渠道中,股權融資占據(jù)著極大的比列,股權融資與債券融資的發(fā)展極其不平衡,這使得企業(yè)不得不承受著巨大的經營風險和較高的財務成本。且過于依賴信貸融資,加大了銀行的潛在風險，不利于我國金融市場的穩(wěn)定與發(fā)展。

二、公司債的主要特點

公司債券公司債是由企業(yè)依照法定程序發(fā)行的債券，是為籌措長期資金而向一般大眾舉借款項，承諾于指定到期日向債權人無條件支付票面金額，并于固定期間按期依據(jù)約定利率支付利息。根據(jù)證監(jiān)會頒布的《試點辦法》，筆者認為公司債主要有一下幾個特點：

1.發(fā)行利率市場化。根據(jù)《試點辦法》規(guī)定，發(fā)行價格由發(fā)行人與保薦人通過市場詢價確定。這種定價方法與股票的定價方法相類似，公司債券同企業(yè)債券定價相比有了質的改變，公司債券價格能夠在真正意義上實現(xiàn)了市場定價，讓市場來確定發(fā)行利率。

2.融資資金用途限制少。當前我國房地產開發(fā)企業(yè)的主要資金來源信貸融資的資金用途被嚴格限定，同樣，企業(yè)即使通過發(fā)行企業(yè)債券獲得融資，其資金使用亦需得到政府主管部門的審批，不利于企業(yè)充分發(fā)揮資金的效用和改善資金使用效率。但《試行辦法》中規(guī)定，發(fā)行公司債券募集的資金只需符合股東會或股東大會核準的用途和符合國家產業(yè)政策，限制相對較少，有利于企業(yè)根據(jù)自身的經營狀況對資金的使用進行優(yōu)化安排，降低財務成本和優(yōu)化資本結構。

3.債券發(fā)行程序相對較簡易。相對于股權融資，債券融資的程序相對比較簡易，公司債券發(fā)行主要是看發(fā)行公司的盈利能力和償債能力，同時，公司債發(fā)行可以采取“一次核準、分次發(fā)行”的做法，開發(fā)企業(yè)可以根據(jù)自身項目開發(fā)的資金的需要狀況和市場狀況來確定發(fā)行規(guī)模和頻率。相對而言，債券融資更易發(fā)行，有利于降低資金成本和融資過程中的籌資費用。

4.資信評級作用體現(xiàn)?！栋l(fā)行辦法》中不再強制規(guī)定需要商業(yè)銀行的擔保，評級機構的資信評級將成為投資者投資公司債券的重要參考依據(jù)，同時監(jiān)管機構重視發(fā)行人的信息披露及發(fā)行公司債后的市場監(jiān)管工作，并要求在公司債券有效存續(xù)期內，資信評級機構每年至少進行一次跟蹤評級并及時公告發(fā)行人資信狀況的變化情況。

三、公司債融資優(yōu)勢

正如上文分析，公司債融資方式同其他渠道相比擁有較突出的特點?，F(xiàn)推出公司債這一融資渠道，將能夠充分發(fā)揮公司債固有的優(yōu)勢，降低房地產開發(fā)企業(yè)對信貸融資的依賴，促進開發(fā)企業(yè)融資渠道多元化。在同其他融資渠道相比，公司債融資具有以下諸多優(yōu)勢：

1.公司債融資成本較低。目前我國商業(yè)銀行三到五年期貸款基準利率為7.65％（含五年），五年以上貸款已調整到7．83％，而金地集團所發(fā)行的12億元公司債的票面利率只有5.50%，不考慮籌資費用，金地集團每年估計可以節(jié)約兩千多萬的財務費用。因此同商業(yè)銀行信貸融資相比，企業(yè)發(fā)行公司債可以節(jié)約相當多的財務成本。

2.拓寬融資渠道，優(yōu)化企業(yè)資本結構。當前除了少部分企業(yè)實力較強能夠上市進行股權融資以外，我國房地產開發(fā)企業(yè)主要還是以信貸融資為主，融資渠道比較單一。公司債券的推出，為房地產開發(fā)企業(yè)提供了在中長期內較為穩(wěn)定的資金來源，有利于開發(fā)企業(yè)拓寬其融資渠道，減少對信貸融資的依賴，以優(yōu)化企業(yè)資本結構，降低企業(yè)經營風險。

3.可避免因再融資而分散股權。在股權分置改革后，通過股權再融資會分散公司股東的控股權，且有可能會降低每股收益，并可能導致股價下跌。對于相對控股的上市公司大股東而言，股權再融資會直接削弱大股東的控股地位。通過發(fā)行公司債在獲得企業(yè)所需資金的情況下，發(fā)行公司債融資更容易獲得股東的支持。

4.發(fā)行門檻較低，融資對象較多。公司債的發(fā)行沒有對資金用途等方面設定硬性指標，且公司債的發(fā)行也沒有規(guī)定一定要由商業(yè)銀行等擔保人做擔保，相對而言，發(fā)行公司債的門檻相對較低。由于公司債融資更加的市場化，公司債的融資對象更多，除了保險公司、基金等大型投資機構之外，商業(yè)銀行及個人投資者均可能成為其融資對象，且不受原有股東條件的限制，較股權融資而言更有優(yōu)勢。

參考文獻：

[1]葉劍:解讀公司債[J].上海投資,2008年第3期

[2]萬利閆金光:公司債：房地產公司融資新渠道.中國財經報,2007.10.30

[3]李宏業(yè):公司債上市公司再融資新方向；證券時報,2007.06.27