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內(nèi)容摘要:現(xiàn)有文獻(xiàn)尚未有關(guān)于企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)主體間尋租行為的研究，但這卻是我國(guó)多主體模式在尚未成熟的市場(chǎng)環(huán)境下必然面臨的問題。本文通過構(gòu)建多主體博弈模型，對(duì)我國(guó)企業(yè)年金基金管理運(yùn)營(yíng)中潛在的尋租問題進(jìn)行研究，以求得三方博弈混合策略納什均衡解，從而對(duì)各自行動(dòng)的選擇空間和條件有了基于函數(shù)關(guān)系的理解，從而為我國(guó)相關(guān)政府部門更好地實(shí)施監(jiān)管提供了理論參考。

關(guān)鍵詞:企業(yè)年金多主體博弈尋租行為

我國(guó)企業(yè)年金制度采取信托模式，設(shè)置了受托人、投資管理人、賬戶管理人和基金托管人等不同角色，共同參與企業(yè)年金基金管理。這種多角色職能分開的設(shè)計(jì)是為了增強(qiáng)主體間的權(quán)利制約，加強(qiáng)相互監(jiān)督，防止風(fēng)險(xiǎn)過分集中。然而，多角色共同參與的企業(yè)年金基金運(yùn)營(yíng)，必然面臨主體間共謀尋租的風(fēng)險(xiǎn)。那么在多主體博弈下，各參與方如何選擇其行為模式？在引入監(jiān)督和不引入監(jiān)督的情況下又如何影響各自的行為路徑？本文將著重討論人之間的尋租行為以及存在監(jiān)管情況下的年金參與方的相互關(guān)系。

企業(yè)年金基金運(yùn)營(yíng)主體間的博弈關(guān)系

受托人在我國(guó)信托模式下的企業(yè)年金基金運(yùn)作中處于核心位置，對(duì)基金財(cái)產(chǎn)的安全負(fù)全責(zé)。根據(jù)《企業(yè)年金基金管理試行辦法》的規(guī)定，受托人委托投資管理人進(jìn)行基金投資、委托托管人進(jìn)行資產(chǎn)托管。由于托管人和投資管理人都是受托人的人，托管人負(fù)有對(duì)投資管理人的監(jiān)督責(zé)任，托管人有可能盡職的履行自己的職責(zé)，也有可能和投資管理人共謀發(fā)生尋租行為共同損害受益人的合法權(quán)益。由于賬戶管理人與投資管理人關(guān)系不太密切，與托管人的職責(zé)就是核對(duì)企業(yè)年金基金賬戶財(cái)產(chǎn)的變動(dòng)情況，所以本文重點(diǎn)討論受托人與投資管理人和基金托管人之間的博弈關(guān)系，而對(duì)賬戶管理人不加以討論，不會(huì)影響結(jié)論。

企業(yè)年金受托人分別與投資管理人和托管人構(gòu)成委托關(guān)系，后兩者在法律地位上并行，承擔(dān)各自的企業(yè)年金管理職責(zé)。如果投資管理人和托管人之間發(fā)生尋租行為產(chǎn)生了合作博弈關(guān)系，最大的受害者是受托人和最終的企業(yè)年金基金受益人。為了減少企業(yè)年金基金在投資管理過程中托管人和投資管理人之間尋租行為的發(fā)生，受托人就必須采取一定的措施，防止人共謀產(chǎn)生尋租行為，使自己和受益人的利益被損害的程度達(dá)到最小，這就構(gòu)成了企業(yè)年金基金受托人、托管人和投資管理人三者之間的博弈關(guān)系。在這個(gè)三方博弈過程中，托管人和投資管理人可供選擇的有兩種策略，即尋租或不尋租。針對(duì)托管人和投資管理人的選擇，受托人的可供選擇的策略相應(yīng)為監(jiān)督和不監(jiān)督，而監(jiān)督的結(jié)果是查出尋租或未查出尋租，一旦查出尋租將對(duì)托管人和投資管理人的行為處以適當(dāng)?shù)膽土P。在構(gòu)建各主體的支付矩陣時(shí)，一般假定各行為主體的支付大小是一個(gè)相對(duì)值，即托管人和投資管理人之間都嚴(yán)格履行合同到他們存在尋租行為時(shí)各行為主體支付的變動(dòng)值，嚴(yán)格履行合同時(shí)各方的支付值都為O（假定此時(shí)受托人的策略為不監(jiān)督）。

多主體博弈的模型條件設(shè)定

博弈參與方由受托人、托管人和投資管理人三方組成。受托人和其他二者之間是非合作博弈關(guān)系，他以一定的概率δ對(duì)尋租活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和管理。

受托人對(duì)托管人和投資管理人進(jìn)行監(jiān)督，監(jiān)督成功的概率為γ；η為托管人和投資管理人進(jìn)行尋租活動(dòng)的概率。

如果投資管理人在與托管人尋租的情況下可以得到超額利潤(rùn)P，投資管理人向托管人提供R（R＜P）的租金，則受托人或企業(yè)年金基金受益人的損失就是mP（m＞1），其中m為因?qū)ぷ庑袨閹淼氖芡腥藫p失擴(kuò)大系數(shù)，而c為受托人對(duì)尋租活動(dòng)的監(jiān)督成本。

托管人與投資管理人進(jìn)行尋租活動(dòng)，而在受托人不監(jiān)督的情況下，托管人、投資管理人和受托人三方得益分別是:R，P-R，-mP。

托管人與投資管理人進(jìn)行尋租活動(dòng)，而受托人進(jìn)行監(jiān)督但不成功的情況下，托管人、投資管理人和受托人的三方得益分別是:R，P-R，-mP-c。

托管人與投資管理人進(jìn)行尋租活動(dòng)，受托人進(jìn)行成功監(jiān)督的情況下，受托人對(duì)托管人的尋租收益予以沒收并處以f1R的懲罰；對(duì)投資管理人的尋租收益予以沒收并處以f2（P-R）的懲罰，嚴(yán)重時(shí)受托人可以更換托管人和投資管理人。其中f1、f2是受托人對(duì)托管人和投資管理人的懲罰系數(shù)，在此處簡(jiǎn)化為線性函數(shù)。此時(shí)三者的支付收益分別為:-f1R，-f2（P-R），f1Rf2（P-R）-c。

托管人與投資管理人不進(jìn)行尋租活動(dòng)，受托人也不監(jiān)督，則各方的支付收益分別為0，0，0。

托管人與投資管理人不進(jìn)行尋租活動(dòng)，受托人進(jìn)行監(jiān)督，則各方的支付收益分別為0，0，-c。

三者博弈樹狀圖以及支付函數(shù)如圖1、表1所示。

多主體博弈模型分析

當(dāng)托管人與投資管理人尋租概率為η時(shí)，受托人監(jiān)督和不監(jiān)督的期望收益分別為

E1=η{[f1Rf2（P-R）-c]γ（-mP-c）（1-γ）}（1-η）[-cγ-c（1-γ）]

E2=η（-mP）（1-η）×0

=-ηmP

當(dāng)E1=E2時(shí)，得到托管人與投資管理人之間進(jìn)行尋租活動(dòng)的最佳概率，即

當(dāng)受托人對(duì)托管人和投資管理人以概率δ監(jiān)督時(shí)，托管人尋租和不尋租的收益分別為E3=δ[-f1RγR（1-γ）]（1-δ）R

E4=0

當(dāng)E3=E4時(shí)，得到受托人監(jiān)督的最佳概率為

當(dāng)受托人對(duì)托管人和投資管理人以概率δ監(jiān)督時(shí)，投資管理人尋租和不尋租的收益分別為E5=δ[-f2（P-R）γ（P-R）（1-γ）]（1-δ）（P-R）

E6=0

當(dāng)E5=E6時(shí)，得到受托人監(jiān)督的最佳概率為

所以必須滿足δ*=δ**，即f1=f2=f

綜上，三方博弈混合策略納什均衡解為

綜上所述，可得出以下結(jié)論:

在三方博弈模型中，通過混合策略納什均衡解可以知道，托管人和投資管理人將選擇η*的概率進(jìn)行尋租活動(dòng)并取得額外的收益。若雙方尋租概率η＞η*，則受托人最優(yōu)選擇是加強(qiáng)對(duì)兩者的監(jiān)督；則η＜η*，受托人將不加強(qiáng)監(jiān)督。

同時(shí)，由于尋租活動(dòng)與否的概率η*由變量c，γ，P，f，m組成，在這幾個(gè)變量中，P、m是受托人對(duì)尋租行為進(jìn)行監(jiān)督管理過程中不能控制的，因此，受托人只有通過影響c、γ、f來降低尋租概率，如提高懲罰系數(shù)f，減少監(jiān)督成本c或者提高監(jiān)督成功的概率γ。

從受托人的角度看，監(jiān)督概率，若δ＜δ*，托管人將與投資管理人進(jìn)行租活動(dòng)，若δ＞δ*，托管人和投資管理人將會(huì)盡心盡職。提高懲罰系數(shù)和監(jiān)督成功概率，可以有效提高對(duì)投資管理人的威懾作用，從而相應(yīng)降低托管人需要進(jìn)行監(jiān)督的概率。

在現(xiàn)實(shí)生活中，提高懲罰系數(shù)比較容易，但是提高監(jiān)督成功概率以及減少監(jiān)督成本C只能靠加強(qiáng)管理來實(shí)現(xiàn)。

上述模型監(jiān)管人為受托人，尋租雙方分別為托管人和投資管理人，該模型可以擴(kuò)展到政府作為監(jiān)管人，受托人以及賬戶管理人、托管人和投資管理人之間的尋租關(guān)系。

結(jié)論及啟示

盡管托管人和投資管理人之間有合謀（相互尋租）的可能性，但是他們合謀的概率是可以預(yù)知的，即，這為受托人控制風(fēng)險(xiǎn)提供了政策依據(jù)，比如通過提高懲罰力度（f）以及加強(qiáng)管理提高風(fēng)險(xiǎn)控制部門運(yùn)營(yíng)效率等（γ），均可以降低他們合謀的概率。

同理，對(duì)受托人而言，并不是監(jiān)督越嚴(yán)越好，均衡值為，同樣受懲罰力度（f）和監(jiān)管成功概率（γ）的影響。提高懲罰力度和監(jiān)管成功概率，均可以降低實(shí)施監(jiān)督的概率（必要性）。

在企業(yè)年金實(shí)際運(yùn)行中，明確各參與主體的職責(zé)，包括對(duì)相關(guān)方的監(jiān)督職責(zé)，確定違反職責(zé)的懲罰措施可以有效防范主體間的合作尋租。

2007年授牌的第二批企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)中出現(xiàn)了受托人兼任基金托管人和賬戶管理人的模式。在這種模式下，實(shí)際上是缺失了由受托人執(zhí)行的第一道監(jiān)管，因此，企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)需要格外注意來自政府部門的有效監(jiān)管，防止其與投資管理人之間的共謀尋租行為，從而損害受益人的利益。

本文構(gòu)建的多方博弈模型同樣適用于以政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為委托方，以受托人、投資管理人、托管人、賬戶管理人等作為整體人的模式，因此也能為政府部門更好地實(shí)施監(jiān)管提供參考。

參考文獻(xiàn):

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