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摘要：企業(yè)的生命周期過(guò)程要經(jīng)歷發(fā)起、成長(zhǎng)、成熟、衰退等四個(gè)階段。企業(yè)在每個(gè)階段面臨不同程度的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具有不同的市場(chǎng)份額和市場(chǎng)增長(zhǎng)，采用不同的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。與此相適應(yīng)，企業(yè)應(yīng)在籌資、投資、分配等方面采取不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，以延長(zhǎng)企業(yè)壽命。

關(guān)鍵詞：生命周期；財(cái)務(wù)戰(zhàn)略；籌資；投資；利潤(rùn)分配

就如人作為一種生物，不管壽命幾何，都要經(jīng)歷生老病死的生命歷程，企業(yè)作為組織系統(tǒng)，象生物有機(jī)體一樣，也有一個(gè)從生到死、由盛到衰的過(guò)程，即要經(jīng)歷不同的階段，有一個(gè)生命周期。企業(yè)在其生命周期的每個(gè)階段都有不同的特點(diǎn)，都面臨著死亡的威脅，有著不同的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，決定了需要不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與之相適應(yīng)。

1企業(yè)生命周期的階段劃分

自1972年美國(guó)哈佛大學(xué)教授拉芮·格雷納(LarryE.Greiner)在《組織成長(zhǎng)的演變和變革》一文中首次提出企業(yè)生命周期概念以來(lái)，來(lái)自生物學(xué)、心理動(dòng)力學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)與管理科學(xué)等領(lǐng)域的學(xué)者和企業(yè)研究者，從不同的視角，對(duì)企業(yè)生命周期問(wèn)題進(jìn)行了考察和研究，依據(jù)各種標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)的發(fā)展階段進(jìn)行劃分，得出不同的結(jié)果。該領(lǐng)域一些主要的觀點(diǎn)如表1所示：

在這些不同的劃分結(jié)論中，影響最大的當(dāng)屬艾迪斯的分法。伊查克·艾迪斯根據(jù)企業(yè)所具有的靈活性和可控性把它的生命周期分為成長(zhǎng)和老化兩個(gè)階段，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好、期望值、資金、主導(dǎo)部門、目標(biāo)導(dǎo)向等因素進(jìn)一步把這兩個(gè)階段細(xì)分為孕育期、嬰兒期、學(xué)步期和青春期、盛年期、穩(wěn)定期、貴族期、官僚化早期、官僚期和死亡期等十個(gè)時(shí)期。

不管如何進(jìn)行劃分，從企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)角度看，可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩類。在其整個(gè)生命周期內(nèi)，這兩種風(fēng)險(xiǎn)的大小在各階段不斷地發(fā)生變化。從企業(yè)的發(fā)展看，我們可以從市場(chǎng)份額和市場(chǎng)增長(zhǎng)的兩個(gè)維度來(lái)加以衡量，兩者在企業(yè)的各個(gè)階段也呈現(xiàn)出不同的發(fā)展與變化。因此，根據(jù)戰(zhàn)略管理中的波士頓矩陣圖，我們可以把企業(yè)生命周期劃分為發(fā)起階段、成長(zhǎng)階段、成熟階段和衰退階段。如圖1所示：

企業(yè)在這四個(gè)不同的生命階段，面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，每個(gè)階段有不同的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，因此要采用相應(yīng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

2發(fā)起階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

在企業(yè)整個(gè)生命周期延續(xù)的過(guò)程中，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在不斷下降，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻在上升。因此，在發(fā)起階段，企業(yè)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是最高的，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常低。此時(shí)的主要特征表現(xiàn)為：企業(yè)人員少，規(guī)模?。患夹g(shù)不成熟，質(zhì)量不穩(wěn)定；價(jià)格低，成本高；管理經(jīng)驗(yàn)缺乏，尚未形成有效的管理模式等。從市場(chǎng)占有率看是很低的，但無(wú)疑具有巨大的市場(chǎng)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)和潛力。因此，企業(yè)的最大目標(biāo)就是想在市場(chǎng)上占有一席之地。為了達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，企業(yè)必須培育自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而核心競(jìng)爭(zhēng)能力的培育需要大量的資金投入。反過(guò)來(lái)，通過(guò)不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，又可為企業(yè)的核心能力的成長(zhǎng)發(fā)展進(jìn)行原始積累。所以，此階段企業(yè)的總體戰(zhàn)略是集中資源去開(kāi)拓某一核心業(yè)務(wù)的市場(chǎng)，提高市場(chǎng)占有率。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)是保持良好的資本結(jié)構(gòu)，為今后的發(fā)展創(chuàng)造良好的信用潛力。

在籌資方面，由于企業(yè)剛創(chuàng)立，利潤(rùn)微薄甚至出現(xiàn)虧損，凈現(xiàn)金流量為負(fù)，幾乎沒(méi)有內(nèi)部資金積累，同時(shí)也未樹(shù)立自己的形象，信用度不高，外部籌資能力也極其有限，所以該階段的資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本應(yīng)占絕對(duì)比重，資金主要來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)投資者，債務(wù)資本的比例很低。

在投資方面，企業(yè)應(yīng)根據(jù)有限的資金，選擇所能達(dá)到的投資規(guī)模，集中投資于一些核心業(yè)務(wù)，而不能盲目擴(kuò)張。同時(shí)，還應(yīng)選擇投資于哪一類資產(chǎn)，即要選擇合適的無(wú)形資產(chǎn)與有形資產(chǎn)的組合。在發(fā)起階段，企業(yè)應(yīng)大量地投資研發(fā)活動(dòng)及行銷服務(wù)等無(wú)形資產(chǎn)，以建立技術(shù)優(yōu)勢(shì)，取得顧客的認(rèn)同，進(jìn)而獲取市場(chǎng)占有率。

在利潤(rùn)分配方面，一方面由于企業(yè)在該階段往往處于虧損的狀態(tài)，雖略有收入，但總體上是入不敷出，因而無(wú)利可分；另一方面企業(yè)在該階段如有微薄的利潤(rùn)，則更多地是要為今后的發(fā)展儲(chǔ)備資金，而不是用于分配。所以，多采取零股利政策。

3成長(zhǎng)階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

當(dāng)企業(yè)依賴其研發(fā)的新產(chǎn)品或服務(wù)在市場(chǎng)上立足生存，就進(jìn)入了成長(zhǎng)階段。在成長(zhǎng)階段，企業(yè)的主要特征表現(xiàn)為：企業(yè)有了自己的主打產(chǎn)品，技術(shù)日漸成熟，質(zhì)量有所提高；產(chǎn)品被社會(huì)所了解，企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大；管理逐漸規(guī)范；產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率逐步增加，銷售量增大，企業(yè)開(kāi)始盈利等。此時(shí)，企業(yè)處于高增長(zhǎng)階段，取得了較高的市場(chǎng)份額，但其業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然很高，在市場(chǎng)中的地位仍不穩(wěn)固，可能還面臨著很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。從企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力來(lái)看，其存在形態(tài)和產(chǎn)生的效用漸趨明朗并走向穩(wěn)定，具有持久性特征。企業(yè)可以充分利用現(xiàn)有的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，強(qiáng)化、擴(kuò)大企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力。此階段企業(yè)的總體戰(zhàn)略是保持快速發(fā)展的趨勢(shì)，擴(kuò)充和壯大自身。企業(yè)可以借助組織內(nèi)的資源，通過(guò)與關(guān)鍵價(jià)值增值活動(dòng)進(jìn)行協(xié)同，進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)展、擴(kuò)大的轉(zhuǎn)移和內(nèi)化，建立一些新的能力。因此，在財(cái)務(wù)上也應(yīng)采取相應(yīng)的戰(zhàn)略，力圖實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張。

在籌資方面，此時(shí)的企業(yè)面臨著巨大的資金需求。一方面，企業(yè)要擴(kuò)大規(guī)模滿足市場(chǎng)的需求，另一方面，還要滿足企業(yè)日常營(yíng)運(yùn)的短期資金的需求。因此，該階段的企業(yè)迫切需要打通融資渠道。因?yàn)樵谶@一階段吸引投資者的主要是產(chǎn)品或業(yè)務(wù)概念及對(duì)未來(lái)盈利能力的預(yù)期，所以權(quán)益資本仍然是比較合適的資金來(lái)源。企業(yè)可以著手在資本市場(chǎng)上尋求資金的支持，創(chuàng)造各種條件上市，籌集股權(quán)資本，降低負(fù)債比例，確定比較安全的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)然，由于上市的成本非常高，并不是每一個(gè)企業(yè)都可以通過(guò)該途徑來(lái)籌集大量資金的。該階段的企業(yè)為了滿足快速發(fā)展的需要，還應(yīng)充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，適度舉債融資。事實(shí)上，此時(shí)的企業(yè)也通常能夠通過(guò)舉債來(lái)獲得所需資金。原因在于：首先，此階段的企業(yè)在社會(huì)上逐漸被廣泛認(rèn)知，與外界交往增多，舉債的渠道必然相應(yīng)增加。其次，成長(zhǎng)階段的企業(yè)發(fā)展迅速，向外界傳遞著前景良好的信息，各類銀行和金融機(jī)構(gòu)出于自身利益的驅(qū)動(dòng)，也愿意為企業(yè)提供資金；再次，該階段企業(yè)銷售額提高，利潤(rùn)增加，也具備償還債務(wù)的能力，舉債的資信條件得到滿足，通常能獲得數(shù)額大、成本低、條件較優(yōu)惠的貸款。但是，企業(yè)在增加債務(wù)資本，利用財(cái)務(wù)杠桿的同時(shí)，要時(shí)刻注意財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，嚴(yán)密監(jiān)控各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，一旦出現(xiàn)預(yù)警信號(hào)，要及時(shí)采取措施。

在投資方面，企業(yè)最主要要防止在資源的配置上由于盲目擴(kuò)張而加大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在該階段企業(yè)的主要任務(wù)是把主業(yè)做大，而不是盲目做多。企業(yè)主要通過(guò)一體化經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)資源配置。也就是在現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上或是進(jìn)行橫向擴(kuò)展，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)大；或是進(jìn)行縱向擴(kuò)展，實(shí)現(xiàn)同一產(chǎn)品鏈上的延長(zhǎng)。在無(wú)形資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)的組合上，為了使企業(yè)未來(lái)績(jī)效更佳，仍應(yīng)運(yùn)用較高的無(wú)形資產(chǎn)比重（楊朝旭，黃潔，2004）。

在利潤(rùn)分配方面，由于企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張，而收益的增長(zhǎng)相對(duì)于資產(chǎn)的增長(zhǎng)總是具有一定的時(shí)滯，因此企業(yè)的資產(chǎn)收益率在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)表現(xiàn)為相對(duì)的低水平。但從利潤(rùn)的絕對(duì)額來(lái)看，是較為可觀且不斷增長(zhǎng)的。企業(yè)有能力給予投資者適當(dāng)?shù)幕貓?bào)，同時(shí)，也為了向市場(chǎng)傳遞企業(yè)發(fā)展良好的信息，企業(yè)一般會(huì)支付正常水平的股利，但仍會(huì)留存更多利潤(rùn)為其長(zhǎng)期發(fā)展和維持提供必要的資金支持。

4成熟階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的高速發(fā)展，企業(yè)步入成熟期。進(jìn)入成熟階段的企業(yè)是以核心業(yè)務(wù)發(fā)展到頂峰為標(biāo)志的。此時(shí)，企業(yè)的主要特征表現(xiàn)為：技術(shù)精湛，質(zhì)量可靠；產(chǎn)品被社會(huì)廣泛認(rèn)知；產(chǎn)品的市場(chǎng)份額趨于飽和，企業(yè)的業(yè)務(wù)還在增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)率已大大下降；企業(yè)形成了一套科學(xué)有效的管理方法；企業(yè)實(shí)力強(qiáng)，資信度高，財(cái)務(wù)狀況良好。此時(shí)，一方面占有很高市場(chǎng)份額的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)會(huì)產(chǎn)生大量穩(wěn)定的現(xiàn)金盈余，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，獲得留存收益的機(jī)會(huì)很大；另一方面，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力的協(xié)調(diào)整合能力、學(xué)習(xí)能力及重構(gòu)能力都在減弱，企業(yè)面臨著一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)處于成熟階段的主要問(wèn)題不是生存而是如何延長(zhǎng)成熟期。為了避免資本全部集中到一個(gè)行業(yè)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)一般在發(fā)展到一定規(guī)模后會(huì)采取多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，把現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金盈余追加到目前處于增長(zhǎng)階段的業(yè)務(wù)中去，以最大限度地獲得業(yè)務(wù)的平衡性。為了適應(yīng)這種多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，企業(yè)應(yīng)采取較為穩(wěn)健的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。在籌資方面，由于該階段企業(yè)有可靠的收益能夠用來(lái)償還債務(wù)，而且在任何情況下，債權(quán)人對(duì)回報(bào)的預(yù)期都可能低于權(quán)益資本投資者對(duì)回報(bào)的預(yù)期，因此，除了權(quán)益資本之外，企業(yè)有理由通過(guò)負(fù)債進(jìn)行融資。如果負(fù)債的增加不會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)水平提高到難以接受的程度，那么在這種情況下，籌資成本相對(duì)較低的負(fù)債實(shí)際上會(huì)增加企業(yè)的收益。但是，企業(yè)應(yīng)注意陷入財(cái)務(wù)困境的潛在風(fēng)險(xiǎn)，不可過(guò)度舉債，適度的負(fù)債是其明智選擇。一是因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)有較豐厚的資金積累，不必過(guò)分依賴舉債籌集的資金，以防止在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整過(guò)程中出現(xiàn)過(guò)重的利息負(fù)擔(dān)。二是因?yàn)槠髽I(yè)的銷售額和利潤(rùn)雖在增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)速度減慢是其逐漸萎縮的前兆。如果沒(méi)有十分有利的投資項(xiàng)目，過(guò)度負(fù)債會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)在市場(chǎng)上走下坡路，進(jìn)而喪失利息支付能力。

在投資方面，處于成熟階段的企業(yè)在多元化擴(kuò)張中，不僅要以有形資產(chǎn)對(duì)外投資，更要注重?zé)o形資產(chǎn)的對(duì)外投資。因?yàn)闊o(wú)形資產(chǎn)一旦被發(fā)展出來(lái)，其效用只會(huì)受市場(chǎng)潛在規(guī)模，而非其本身使用的限制。企業(yè)在前面發(fā)展過(guò)程中形成的良好信用、管理能力、技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)比有形資產(chǎn)具有更高的投資回報(bào)。

在利潤(rùn)分配方面，由于此時(shí)企業(yè)有大量的現(xiàn)金贏余，而原來(lái)的核心業(yè)務(wù)已不需再投入大量資金，同時(shí)，企業(yè)對(duì)其他業(yè)務(wù)的資金需求可以充分利用債務(wù)融資渠道獲得，而前已述及，這實(shí)質(zhì)上又增加了企業(yè)的可分配利潤(rùn)。因此，該階段的企業(yè)會(huì)采取高股利分配政策。

5衰退階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

經(jīng)過(guò)成熟階段以后，大量的企業(yè)會(huì)因?yàn)橹饾u老化而進(jìn)入衰退階段。企業(yè)在該階段的主要特征表現(xiàn)為：產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，生產(chǎn)工藝落后，設(shè)備老化；企業(yè)生產(chǎn)萎縮，銷售大幅度下降，利潤(rùn)減少；“大企業(yè)病”日益嚴(yán)重，管理官僚化；企業(yè)負(fù)債沉重，出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)進(jìn)入衰退階段后，面臨著兩種可能：一是死亡，退出市場(chǎng)；二是蛻變，即企業(yè)由于正確的戰(zhàn)略指導(dǎo)，重新整合或孕育了新的核心能力，獲得企業(yè)新一輪的利潤(rùn)增長(zhǎng)，進(jìn)入新的成長(zhǎng)曲線，開(kāi)始另一個(gè)生命周期過(guò)程。顯然，企業(yè)都想避免死亡的命運(yùn)。該階段企業(yè)面臨的主要是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)著重預(yù)防企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，求得新的生存發(fā)展機(jī)會(huì)。

在籌資方面，由于業(yè)務(wù)處于衰退階段，就很難吸引權(quán)益資本了。而企業(yè)的形象欠佳，種種不利條件使得債務(wù)融資也非常困難。不僅如此，債權(quán)人甚至?xí)驗(yàn)閾?dān)心企業(yè)破產(chǎn)清算而要求提前償還債務(wù)。因此，企業(yè)的資金主要來(lái)源于前期的資本積累。此外，企業(yè)如果以其剩余資產(chǎn)做抵押，還是能獲得一些借款，債務(wù)資本仍是其主要的融姿渠道。

在投資方面，由于企業(yè)此時(shí)需要盡量減少現(xiàn)金流出，增加現(xiàn)金流入，提高償債能力，因此會(huì)把重點(diǎn)放在節(jié)約成本上，采取精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)、盤活現(xiàn)有存量資產(chǎn)等手段，把資源集中于主導(dǎo)業(yè)務(wù)，以延長(zhǎng)其退出市場(chǎng)的時(shí)間。另一方面，積極孕育以低成本或差異化為目標(biāo)的新的核心能力，或著手進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)，但在此過(guò)程中要特別注意財(cái)務(wù)指標(biāo)的預(yù)警信號(hào)。如無(wú)法進(jìn)入新的成長(zhǎng)曲線，要及時(shí)調(diào)整投資戰(zhàn)略，將企業(yè)轉(zhuǎn)讓或出售，避免企業(yè)價(jià)值的損失。

在利潤(rùn)分配方面，由于收益低，股利也低，但從股利支付率來(lái)看，分兩種情況：①如果企業(yè)逐步退出市場(chǎng)，往往其留存收益全部用來(lái)支付股利。②如果企業(yè)進(jìn)入新的成長(zhǎng)，則會(huì)采取較低的股利支付率，以保留更多的資金用于后一輪的發(fā)展。

6結(jié)論

企業(yè)的生命周期過(guò)程要經(jīng)歷發(fā)起、成長(zhǎng)、成熟、衰退等四個(gè)階段，每個(gè)階段具有各自不同的特點(diǎn)，面臨不同程度的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)地，企業(yè)在籌資、投資、分配等方面采取不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，以延長(zhǎng)企業(yè)壽命。在發(fā)起階段，企業(yè)主要獲取風(fēng)險(xiǎn)投資者的權(quán)益資本，集中投資于核心業(yè)務(wù)，多采取零股利政策。在成長(zhǎng)階段，企業(yè)在獲取權(quán)益資本的同時(shí)適度舉債融資，進(jìn)行一體化投資，支付正常股利。在成熟階段，充分利用債務(wù)資本和留存收益，進(jìn)行多元化投資，尤其是無(wú)形資產(chǎn)的對(duì)外投資，采用高股利政策。在衰退階段，運(yùn)用前期資本積累和有限的負(fù)債融資，降低成本，根據(jù)不同情況采用分化的股利政策。

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［12］武立勇，徐惠．芻探企業(yè)產(chǎn)品生命周期各階段的財(cái)務(wù)安排［J］．財(cái)會(huì)月刊，2004，(11)：15-16.

［13］常華兵．高科技企業(yè)可持續(xù)發(fā)展財(cái)務(wù)戰(zhàn)略探討［J］．科技管理研究，2004，(5)：52-54.

［14］潘廣明．生命周期視角下的中小企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略研究［J］．中國(guó)科技信息，2005，(10)：265.

［15］ZsuzsannaFluck.CapitalStructureDecisionsinSmallandLargeFirms:ALife-cycleTheoryofFinancing［J］.NewYorkUniversity,LeonardN.SternSchoolFinanceDepartmentWorkingPaperSeires.Oct.31,1999.