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【摘要】財務危機在國內更多的被稱為“財務困境”和“財務困難”，但什么是財務危機，在概念的內涵方面，還缺乏一個明確的定義和標準的判斷。文章通過對財務危機概念的發(fā)展進行簡要綜述，詳細剖析了財務危機這個概念的理論涵義和實證涵義，并以我國國情為前提，對財務危機做了較為準確的定義。同時，本文對財務危機與財務風險、企業(yè)失敗、財務失敗、經(jīng)濟困境這些容易混淆的概念做了簡要的辨析，以利于信息使用者進一步的研究和運用。

【關鍵詞】財務危機；財務風險；企業(yè)失?。回攧帐?；財務困境

進入二十一世紀，市場競爭越來越激烈，企業(yè)面臨的競爭也越來越殘酷，一個又一個曾經(jīng)有過許多輝煌業(yè)績的企業(yè)走向死亡之海，究其根本原因，歸結為一點:財務危機(financialDistress)?？梢赃@樣說，財務危機才是企業(yè)最終經(jīng)營終結的主要原因。財務危機就是企業(yè)財務管理失誤，導致財務失控，在沒有得到有效控制的情況下，最后導致企業(yè)退出市場。那么什么是財務危機，如何界定財務危機的概念，就是我們解決問題的最根本的起點。財務危機在國內更多的被稱為“財務困境”和“財務困難”，學術界對財務危機的涵義的探討已經(jīng)經(jīng)歷了半個多世紀，對其概念的研究也隨著時代的發(fā)展不斷延續(xù)和深入著，對財務危機概念有明確的界定，是為我們對防范危機做進一步研究的基礎和關鍵。

一．財務危機概念的發(fā)展過程

（一）國外財務危機概念發(fā)展過程

第一階段：財務危機涵義單一的階段

這個階段的大多數(shù)學者認為，財務危機即為企業(yè)破產。例如，1966年Beaver[1]在對79家財務危機公司包括59家破產公司、16家拖欠優(yōu)先股股利公司和3家拖欠債務的公司的研究中認為，當企業(yè)宣告破產、無力支付到期債券、無力支付優(yōu)先股股利、銀行存款透支等情況發(fā)生就屬于財務危機。1968年Altman[2]在其研究中將財務危機表述為：“企業(yè)失敗包括在法律上的破產、被接管和重整”，實際上是也是把財務危機基本等同于破產企業(yè)，進入企業(yè)法定破產程序。Deakin在1972年的研究中指出：發(fā)生財務危機的公司包括已經(jīng)破產、由于無力償還債務或支付債權人利益而已經(jīng)進行清算的公司。將財務危機基本等同于破產的研究眾多，如Casey與Bartcrzark在1984年的研究中、Gentry在1985年的研究中、Aziz在1988年的研究中、Gilbert在1990年的研究中都將財務危機定義為宣告破產的企業(yè)。

第二階段：財務危機涵義擴展階段

隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)面臨的市場環(huán)境越來越復雜，對于企業(yè)面臨的財務危機的涵義也隨之需要擴展。由此，Carmichael在研究中則認為財務危機是企業(yè)履行債務時受阻，具體表現(xiàn)為流動性不足、權益不足、債務拖欠及資金不足四種形式。Michael和Zopounidis[3]（1987）根據(jù)以往關于財務危機的研究結果，給出了關于財務危機的定義：從財務角度看，財務危機包括資產凈值為負、無力償還債權人債務、銀行存款透支、無力支付優(yōu)先股股利、延期支付貨款、延期支付到期利息和本金等情況。

第三階段:財務危機內涵繼續(xù)完善階段

進入二十世紀九十年代，全球經(jīng)濟進入了一個新的階段，全球經(jīng)濟一體化的進程在逐步發(fā)展，企業(yè)則面臨新的環(huán)境帶來的巨大挑戰(zhàn)。在這個時代背景下，許多研究者對財務危機這個概念做了更為細致和完善性的研究，以使得財務危機理論能更深入的隨時代的發(fā)展而延伸下去。

例如，1994年Altman[4]在企業(yè)面臨財務困難的多樣性的基礎上，提出財務危機是一個廣泛的概念，包括：破產(bankruptcy)，主要是財務危機在法律上的界定；失敗(failure)：考慮投資風險和財務風險的條件下，投資報酬率低于行業(yè)平均回報率；無力償還債務(insolvency)：從破產角度可認為企業(yè)的凈資產為負；違約(default)：企業(yè)違背了與債權人簽訂的合約并可能導致法律訴訟，本質來說，違約也屬于無力償還債務。此時，研究者對財務危機的涵義有了一個較為完整的表述。直到2000年，Ross[5]從新的角度進行研究，對財務危機的概念從四個方面進行了表述：其一是技術失敗，即企業(yè)無法按合約付息還本，履行債務；其二是會計失敗，即企業(yè)的賬面凈資產出現(xiàn)負數(shù)，資不抵債；其三是企業(yè)失敗，即企業(yè)清算破產后仍無力支付到期債務；最后是法定破產，即企業(yè)或債權人由于債務人無法到期履行債務合約，并呈持續(xù)狀態(tài)時向法院申請破產。

迄今為止，眾多學者對“財務危機”概念的探討與研究幾乎趨于完善，我們可以看出，以Altman和Ross對財務危機的的定義是最為清晰和完整的。

（二）國內財務危機概念發(fā)展過程

在我國學術界對于“財務危機”概念的研究也有一定的成果。

國內學者余緒纓在1996年將財務危機按危機程度的不同分為技術性失敗和破產兩種。他指出，技術性失敗即為企業(yè)無償付能力，是指企業(yè)的總資產雖然超過總負債，但由于資產配置的流動資產嚴重缺乏，沒有足夠的現(xiàn)金用于償付到期債務；而破產是財務危機的極端形式，是指公司的全部債務超過其全部資產的公平估價，公司的凈資產出現(xiàn)負值。

谷祺和劉淑蓮、趙愛玲等許多學者在延承這個觀點的基礎上，對財務危機概念做了進一步的研究，他們認為，由于資金管理技術性失敗而引發(fā)的支付能力不足，通常是暫時的和比較次要的困難，一般可以采取一定的措施加以補救，如通過協(xié)商，求得債權人讓步，延長償債期限，或通過資產抵押等借新債還舊債。這樣做雖然可以避免破產,但企業(yè)將會為此付出極高的代價,如增加資本成本或提高財務風險。破產是財務危機的一種極端形式,將直接導致企業(yè)終止營業(yè)轉入清算，當企業(yè)資金匱乏和信用崩潰兩種情況同時出現(xiàn)時,企業(yè)破產便無可挽回。

陳文浩與郭麗紅（2001）年對財務危機的概念做了重新定義：“財務危機通常是指，企業(yè)不能償還到期債務的困難和危機，其極端形式是企業(yè)破產?！盵6]研究者認為，當企業(yè)一個組織同時面臨資金匱乏和信用崩潰的時候，企業(yè)所面臨的破產便無回天之力了。那么，造成企業(yè)財務危機的主要原因有：企業(yè)自身多元化經(jīng)營導致的證券投資組合的不合理、核心競爭力的缺失，經(jīng)營杠桿的負效應和財務杠桿的負效應所等。

二．財務危機概念探討

（一）財務危機的理論性界定

財務危機通常是指企業(yè)無法償還到期債務的風險，它具有客觀積累性、多樣性、突發(fā)性、災難性等基本特征。當企業(yè)陷入財務危機后，其各項財務指標會發(fā)生異動，如資產負債率居高不下、現(xiàn)金流量入不敷出、存貨大量積壓、主營業(yè)務收入嚴重萎縮、關聯(lián)方交易及外來補貼增加等。財務危機的發(fā)生通常會經(jīng)歷多個階段，是一個漸進到爆發(fā)的過程，從最初的資金不足、債務延期支付到其后周轉不靈、債務違約，再到負債總額超過資產總額、企業(yè)喪失清償能力最終走向清算破產。

（二）財務危機的實證性界定

從實證研究的角度定義財務危機，目前國外學術屆主要有兩種做法：其一是將財務危機企業(yè)定義為破產企業(yè)。另外的一批學者在破產企業(yè)樣本的基礎上，擴大了財務危機企業(yè)的樣本選擇范圍，除“破產”外，財務危機的表象還包括：“銀行透支”、“末支付優(yōu)先股股利”、“債券違約”等等。

從國內實證研究的情況來看，絕大多數(shù)研究人員借鑒了國外研究的第一種做法，選擇上市公司被ST作為財務危機的標志。其一，這一思路實質上簡化了危機的內涵，賦予樣本企業(yè)以明顯的標識。其二，我國的情況存在一定的特殊性，由于破產程序滯后，企業(yè)出現(xiàn)嚴重危機到破產還要經(jīng)歷相當長的一個過程，目前通過標準途徑破產的上市公司寥寥無幾，將財務危機企業(yè)定義為破產企業(yè)不適應研究的需要。因此，研究人員選擇ST標志除了出于數(shù)據(jù)的可獲取性，也考慮到我國ST制度的相關規(guī)定決定了ST標志比較適合代替破產標志參預財務危機預測研究。再有，我國深圳證券交易所和上海證券交易所規(guī)定：上市公司經(jīng)審計連續(xù)兩個會計年度的凈利潤均為負值或上市公司最近一個會計年度每股凈資產低于股票面值時該公司的股票被特別處理，成為ST股。對上市公司而言，出現(xiàn)連續(xù)兩個會計年度的凈利潤為負值和當年每股凈資產低于股票面值的情況，一方面預示著該公司的財務情況陷入一種非暫時性的困境，另一方面上市公司被特別處理會嚴重損害其在股民和投資者心目中的形象，導致其進一步籌資渠道受阻。這時企業(yè)的財務危機己經(jīng)與正常生產經(jīng)營過程中的資金周轉不暢和暫時的信貸危機有了本質區(qū)別。筆者認為，在結合我國的實際情況下，把公司被特別處理(ST)作為企業(yè)陷入財務危機標志是可行的。

三．財務危機與財務風險辨析

（一）財務危機與財務風險的區(qū)別

1、概念不同

財務危機如上所述：是財務狀況惡化的種種經(jīng)濟表象，這種表象到達一定的程度，最終會導致企業(yè)財務活動財務關系等極度惡化，對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營形成了重大威脅，最后導致企業(yè)破產。

而財務風險僅僅是企業(yè)風險中的一個方面，它是一種對企業(yè)未來經(jīng)營和收益產生不確定的因素。但并不是實實在在確定發(fā)生著的事情。財務風險并不一定能夠造成企業(yè)的財務惡化問題，因此，對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營只存在可能性的影響，他的影響與企業(yè)為風險而投入的未來預期收益成正比。即，未來預期收益逾大，不確定性越高，企業(yè)財務風險就越大。

2、產生的原因不同

在實踐中，財務危機往往是由于企業(yè)存在落后的管理觀念、管理層錯誤的決策行為、企業(yè)資源沒有合理配置，以及管理層對風險應對措施的不當而產生的。然而，財務風險通常是由于企業(yè)籌資決策引起的。企業(yè)想要發(fā)展壯大，僅僅依靠自身的力量是不夠的，必須借助于外部資金，當企業(yè)運用財務杠桿原理，通過籌集外部資金發(fā)展企業(yè)，必然帶來資金成本，這樣就為企業(yè)帶來了財務風險。

3、對企業(yè)的影響不同

財務危機和財務風險對企業(yè)的影響是不同的，財務危機是財務狀況逐漸惡化的結果，主要表現(xiàn)為：現(xiàn)金流量不足、無力償還到期債務以及不能支付優(yōu)先股股利等，嚴重時會導致企業(yè)破產。由此看出，財務危機的發(fā)生必然會帶來損失，只是損失的程度是不一致，有大有小。而與財務危機的影響所不同的是，財務風險指的是收益的不確定性，它給企業(yè)帶來的既可指是損失，也可能是收益，若是企業(yè)對資金運籌加強管理，是有可能獲得超過預期收益的。

4、防范措施的出發(fā)點和方法不同

筆者認為，財務危機的發(fā)生必然導致?lián)p失，只能通過預控、預測等管理手段避免或減少損失；而財務風險管理的重點是爭取獲得風險的收益，避免風險的損失，因此針對二者的管理出發(fā)點并不一致，前者以減少損失為出發(fā)點，后者以盡可能獲得收益為出發(fā)點。

那么相應的防范措施也有所不同，面對只給企業(yè)帶來損失的財務危機，要想防止其發(fā)生或者盡量減少其發(fā)生的次數(shù)，我們可以采取定量措施和定性措施。定量措施就是目前很多學者所研究的企業(yè)需要建立財務危機預警模型，同時，為了彌補定量分析的不足，企業(yè)有必要結合適當?shù)亩ㄐ苑治觯淠康脑谟谠撃Ｐ涂梢蕴崆鞍l(fā)出警告信息，以便企業(yè)及時采取有效措施。

那么對于財務風險，企業(yè)實則是沒有辦法阻止其發(fā)生的。因為只要企業(yè)舉債，就要承擔利息，就會有財務風險。對財務風險的防范應該從根本上是為了使企業(yè)未來獲得收益的可能性增加的措施。比如運用財務杠桿，多元化投資，多元化經(jīng)營，使得風險得以分散，使財務損失的不確定性降到最低。

（二）財務危機與財務風險的聯(lián)系

1、財務危機、財務風險都是財務現(xiàn)象的描述

財務危機和財務風險都是與企業(yè)的財務活動、財務關系緊密相連，財務危機描述了企業(yè)財務狀況惡化和財務關系緊張所表現(xiàn)出的經(jīng)濟現(xiàn)象，而財務風險概括了企業(yè)各項財務活動中，由于的外界因素、企業(yè)自身因素的不確定性，而引起的企業(yè)獲得的結果與預期的偏離。但是，從它們所反映內容的范疇來看，則都是對企業(yè)財務現(xiàn)象的描述。

2、財務風險是導致財務危機的原因之一

任何企業(yè)在經(jīng)營生產活動過程中，都存在著經(jīng)營風險和財務風險兩大風險，這些風險為企業(yè)生產經(jīng)營帶來諸多的不確定性。當企業(yè)對風險的防范和管理措施出現(xiàn)問題，并沒有及時發(fā)現(xiàn)并給予糾正，那么風險所帶來的不良后果直接導致財務危機成為現(xiàn)實。因此，我們也可以從因果關系上來講，財務風險是財務危機管理控制中事前預控環(huán)節(jié)的一個控制對象，財務風險管理的好壞是直接導致財務危機發(fā)生的重要因素之一。

3、財務危機反作用于財務風險

財務危機主要表現(xiàn)為：現(xiàn)金流量不足、無力償還到期債務以及不能支付優(yōu)先股股利等，嚴重時會導致企業(yè)破產，因此財務危機一旦發(fā)生，會導致企業(yè)經(jīng)營活動不可控程度進一步的加深，從而使得企業(yè)面臨的外界因素和自身因素的不確定性進一步增強，企業(yè)的經(jīng)營結果與其預期的偏差隨之增大，即，企業(yè)的財務風險增大。因此，從這個角度來看，財務危機可以反作用于財務風險，財務危機的加深會導致財務風險的增大。

總而言之，財務危機是一個逐步發(fā)生的過程，而財務風險是一種客觀存在。財務危機可能滋生于財務風險，且財務危機的發(fā)生可能加劇財務風險。財務危機是財務風險發(fā)展到一定程度的產物。他們兩者是既有區(qū)別又存在緊密聯(lián)系的。

四、企業(yè)失敗、財務失敗、經(jīng)濟困境與財務危機的辨析

（一）企業(yè)失敗包含財務危機

廈門大學余緒纓教授研究認為，“企業(yè)失敗可以分為經(jīng)濟失敗和財務失敗兩大類?！盵7]那么，在研讀其研究結果后，我們可以得出：經(jīng)濟失敗是指企業(yè)生產經(jīng)營所產生的稅后收入不足以彌補其生產成本，并使其投資收益率低于資本成本，從而使企業(yè)處于虧損狀態(tài)而走向失敗。企業(yè)面臨經(jīng)濟性失敗，應設法及時進行挽救，若挽救無效，則只能轉入破產清算。

企業(yè)失敗的第二類——財務失敗，其概念似乎并不如經(jīng)濟失敗那樣明確，一般是指企業(yè)不能履行對債權人的契約責任，所以，又稱作契約性失敗。但根據(jù)失敗的程度和處理程序的不同，又可分為技術性清算和破產兩種：

技術性清算，是指盡管企業(yè)的總資產超過總負債，但由于資產配置的流動性差，無法轉變?yōu)樽銐虻默F(xiàn)金，用于償付當期債務，即企業(yè)已經(jīng)無償付能力。這種財務危機可能具有暫時性，可通過有效的補救方法使企業(yè)免于清算，如果補救無效，則企業(yè)就要被迫停止經(jīng)營，進行清算；破產是企業(yè)失敗的極端形式，是指企業(yè)的全部負債超過其全部資產的公平估價，使企業(yè)的凈資產出現(xiàn)負值。

可見，企業(yè)失敗包括暫時的財務危機(技術性無償付能力)到破產之間的整個范圍。

（二）財務失敗是財務危機的終極表現(xiàn)。

財務失敗（Financialfailure）是指企業(yè)的盈利能力實質性地減弱，其持續(xù)經(jīng)營遇到了困難。表現(xiàn)為：嚴重虧損以及現(xiàn)金流量嚴重不足；無法支付優(yōu)先股股利，資不抵債。《破產法》對于企業(yè)破產的定義，這是最常用的判斷財務失敗的標準。另一種判斷財務失敗方法，可以以證券交易所對連年虧損、有重大潛在損失的上市公司給予特別處理或退市作為標準。

從這個表現(xiàn)形式來看，財務危機和財務失敗有著一定的共同之處，而在定義上我們可以分析得出：財務危機有程度可以劃分，當財務危機到達企業(yè)無法持續(xù)經(jīng)營時就面臨著破產，這時企業(yè)即為財務失敗。也就是說，財務失敗是財務危機的終極表現(xiàn)。

此外，“經(jīng)濟困境”的涵義與財務危機也是有很大差異的。經(jīng)濟困境的范疇可以包含區(qū)域經(jīng)濟困境，國家經(jīng)濟困境，行業(yè)經(jīng)濟困境以及企業(yè)經(jīng)濟困境，其中企業(yè)經(jīng)濟困境主要是指由于企業(yè)管理不善或外界因素導致自身面臨的財務困境。這與財務危機亦然存在很明顯的概念性差異，在研究財務危機時，我們有必要清晰的辨別這些易混淆的概念，對概念的辨析有利于我們繼續(xù)深入的研究和探討。

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