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摘要:通過(guò)對(duì)中國(guó)深圳A股市場(chǎng)上的股票交易量和股票收益及收益變動(dòng)性之間的因果關(guān)系實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)交易量和價(jià)格絕對(duì)量的變化之間以及交易量和股票收益之間均呈正相關(guān),而收益變動(dòng)性和交易量之間呈負(fù)相關(guān)。

另外,不論是股票的交易量、股票收益以及股票收益的變動(dòng)性都呈現(xiàn)序列平穩(wěn)性,而股票價(jià)格則呈現(xiàn)出非平穩(wěn)性。股票交易量和股票收益之間存在雙向因果關(guān)系,收益的變動(dòng)性和交易量之間不存在Granger因果關(guān)系。

一、引言

價(jià)格和交易數(shù)量的關(guān)系是市場(chǎng)關(guān)系中的最基本關(guān)系。在股票市場(chǎng)上就表現(xiàn)為股票交易量和股票價(jià)格、收益以及收益變動(dòng)性(volatility)之間的關(guān)系。近年來(lái)國(guó)外有許多文獻(xiàn)對(duì)此進(jìn)行了分析。一般認(rèn)為交易量在甄別市場(chǎng)信息方面起著明顯的作用[1]。交易量反映了股票交易者掌握影響市場(chǎng)的不同新信息,交易人員對(duì)市場(chǎng)未來(lái)看法的差異越大,市場(chǎng)的交易量也越大。有些學(xué)者通過(guò)實(shí)證分析指出股票絕對(duì)價(jià)格和交易量之間存在著正相關(guān),價(jià)格的變化將促使交易量變化到一個(gè)新水平;還有些學(xué)者認(rèn)為交易量精確地反映了股票價(jià)格的歷史信息,因此包含交易量的股票技術(shù)分析比不包含交易量的股票技術(shù)分析更準(zhǔn)確[2]。股票收益和交易量之間的因果關(guān)系分析,就是檢驗(yàn)股票收益和交易量哪個(gè)是原因哪個(gè)是結(jié)果,是互為因果還是不存在因果關(guān)系,是否真如華爾街古老格言所講:“是交易量在推動(dòng)股票價(jià)格變動(dòng)。”眾多學(xué)者對(duì)兩者之間的因果關(guān)系進(jìn)行了分析。如Rogalski運(yùn)用Haugh提出的數(shù)量方法對(duì)股票收益和交易量之間的因果關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究[3];Tauchen和Pitts對(duì)股票價(jià)格變化的變動(dòng)率和交易量之間的關(guān)系進(jìn)行了研究[4]。中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展至今已有相當(dāng)規(guī)模,由于中國(guó)上市公司特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及權(quán)益市場(chǎng)特有的特征,對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)上股票收益和交易量的關(guān)系也需要進(jìn)行具體研究,而不能照搬國(guó)外現(xiàn)成的分析結(jié)果。本文分如下幾部分:首先運(yùn)用ADF和PP方法對(duì)深圳股票收益和交易量的平穩(wěn)性進(jìn)行單位根檢驗(yàn);接著對(duì)深圳A股市場(chǎng)的股票收益和交易量之間進(jìn)行相關(guān)分析和回歸分析,從靜態(tài)方面分析二者之間的關(guān)系;再次對(duì)深圳股票市場(chǎng)上的交易量和股票收益及收益的變動(dòng)性進(jìn)行Granger因果關(guān)系分析;最后是一簡(jiǎn)短的結(jié)論。研究的數(shù)據(jù)包括深圳交易所從1991年4月3日到2002年12月5日全部深圳成份股日收盤指數(shù)和全天A股日交易量,共計(jì)5776組數(shù)據(jù)。本文涉及到的兩個(gè)基本公式定義如下:股票的日收益公式定義為Rt=log(Pt/Pt-1)。假設(shè)股票的期望收益為零,即E(R)=0,則股票收益的變動(dòng)率為σ2=E(R2)-(E(R))2=E(R2),那么,股票日收益變動(dòng)率可定義為σ2=(log(Pt/Pt-1))2。

二、序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)序列的平穩(wěn)性是進(jìn)行相關(guān)分析、回歸分析以及進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)的前提

當(dāng)序列非平穩(wěn)時(shí),會(huì)出現(xiàn)偽回歸、偽相關(guān)。平穩(wěn)性檢驗(yàn)方法主要有:非參數(shù)檢驗(yàn)、自相關(guān)函數(shù)檢驗(yàn)和單位根檢驗(yàn)等。本文運(yùn)用單位根對(duì)深圳A股交易量和深成指進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)[5]。為了檢驗(yàn)單位根,采用擴(kuò)展的迪克—富勒(D-F)檢驗(yàn)和Phillips-Perron(P-P)檢驗(yàn)。迪克—富勒回歸:Δxt=ρ0+ρxt-1+∑ni=1δiΔxt-iPhillips-Perron回歸:xt=α0+αxt-1+ut零假設(shè)為該序列是非平穩(wěn)的(存在一個(gè)單位根),即ρ=0和α=0。對(duì)深圳A股交易量和深成指進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果。迪克—富勒(D-F)檢驗(yàn)和Phillips-Perron(P-P)檢驗(yàn)的結(jié)果完全一致。深圳成份股指數(shù)絕對(duì)值呈現(xiàn)出顯著的非平穩(wěn)的特征。但是深成指日收益和日收益的變動(dòng)率以及交易量序列則表現(xiàn)出平穩(wěn)的特征。

三、交易量和收益的相關(guān)與回歸分析

關(guān)于股票價(jià)格和交易量之間的相關(guān)與回歸分析有多種研究思路,有從絕對(duì)價(jià)格和交易量之間關(guān)系來(lái)研究的(Granger和Morgenstern,1963)[6],有從價(jià)格變化和交易量之間關(guān)系來(lái)研究的,還有從價(jià)格變動(dòng)的方差和交易量之間關(guān)系來(lái)研究的[7]。本文從交易量和股指收益之間的相關(guān)和回歸方面進(jìn)行研究高達(dá)0•6146;第二,交易量和股票指數(shù)的收益呈正相關(guān),相關(guān)系數(shù)為0•0776;第三,收益變動(dòng)性(volatility)和交易量之間呈負(fù)相關(guān),相關(guān)系數(shù)為-0•0297。

四、因果關(guān)系分析Granger因果關(guān)系由兩個(gè)部分組成

首先必須有充足的理由支持兩個(gè)變量之間的因果聯(lián)系;其次作為原因的變量發(fā)生變化,作為結(jié)果的變量也應(yīng)該隨之發(fā)生變化。本質(zhì)上,Granger因果關(guān)系是采用F檢驗(yàn)來(lái)決定是否變量X的滯后信息在解釋變量y目前值方面有統(tǒng)計(jì)顯著性,即下式是否成立的問(wèn)題:σ2(yt|yt-k,k>0)>σ2(yt|yt-k,xt-k,k>0)如果用x的滯后值和y的滯后值對(duì)y進(jìn)行預(yù)測(cè)比只用y的滯后值對(duì)y進(jìn)行預(yù)測(cè)所產(chǎn)生的預(yù)測(cè)誤差要小,則稱x是引起y變化的Grange原因,否則稱x不是引起y變化的Grange原因;如果通過(guò)F檢驗(yàn)得出x是引起y變化的Grange原因,y也是引起x變化的Grange原因,這時(shí)為互為因果,存在一種雙向反饋的關(guān)系。這時(shí)可能有其他變量的存在,由于它的變化引起x和y的共同變化。進(jìn)行因果關(guān)系分析需要兩個(gè)變量均為平穩(wěn)的時(shí)間序列。由于實(shí)際上大多數(shù)金融時(shí)間序列是非平穩(wěn)的,這時(shí)可考慮對(duì)這兩個(gè)序列進(jìn)行共積(cointegration)檢驗(yàn),進(jìn)而進(jìn)一步研究?jī)烧咧g關(guān)系[8]。如下的雙變量回歸模型用來(lái)檢驗(yàn)交易量和深圳成份股指數(shù)收益及收益變動(dòng)性的Granger因果關(guān)系。xt=α0+∑mi=1αixt-i+∑ni=1βiyt-i+εtyt=γ0+∑mi=1γixt-i+∑ni=1δiyt-i+ηtH0:βi=γi=0假設(shè)xt和yt分別是交易量和收益。如果βi系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上具有顯著性,那么就表明用過(guò)去的交易量值和過(guò)去收益值對(duì)交易量進(jìn)行預(yù)測(cè)比只用交易量的過(guò)去值進(jìn)行預(yù)測(cè)誤差小,則稱收益是交易量的Granger原因。

同樣在第二個(gè)式子中,如果γi系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上具有顯著性,那么就表明用過(guò)去的交易量值和過(guò)去收益值對(duì)收益進(jìn)行預(yù)測(cè)比只用收益的過(guò)去值進(jìn)行預(yù)測(cè)誤差小,則稱交易量是收益的Granger原因。如果F統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)沒(méi)有拒絕γi=0,稱交易量不是收益的Granger原因;如果βi和γi在統(tǒng)計(jì)上都具有顯著性,稱交易量和收益之間存在雙向反饋關(guān)系。對(duì)深圳A股日交易量和深圳成份股指數(shù)的日收益以及收益變動(dòng)性的因果關(guān)系分析結(jié)果?？梢缘贸?第一,不論怎樣選取滯后值,深圳A股的日交易量和深成指日收益存在雙向反饋關(guān)系或雙向因果關(guān)系,但是雙向因果關(guān)系的顯著性和滯后值的長(zhǎng)短成反向關(guān)系;第二,無(wú)論怎樣選取滯后值交易量和收益的變動(dòng)性都不存在Granger因果關(guān)系超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)

五、結(jié)論

本文對(duì)1991年4月3日至2002年12月5日深圳證券交易所A股日交易量和深成指日收益以及日收益的變動(dòng)性的相互關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析,主要目的是揭示交易量信息是否有助于提高對(duì)日收益以及日收益變動(dòng)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。通過(guò)單位根檢驗(yàn)得出深圳證券交易所A股日交易量和深成指日收益以及日收益的變動(dòng)性為一平穩(wěn)時(shí)間序列。交易量在預(yù)測(cè)股票收益有顯著的作用;但也發(fā)現(xiàn)收益對(duì)交易量有更明顯的作用,兩者之間的關(guān)系表現(xiàn)在,收益變化引起交易量變化。這樣,在證券投資分析中特別是在技術(shù)分析中,將交易量和價(jià)格結(jié)合起來(lái)進(jìn)行分析,可以進(jìn)一步提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。本文的進(jìn)一步研究有如下兩個(gè)方面:一是研究日內(nèi)收益和交易量的關(guān)系,如在一個(gè)交易日每隔若干分鐘分析交易量和收益變化;另一個(gè)是運(yùn)用其他動(dòng)態(tài)模型分析兩者之間關(guān)系[9]。

參考文獻(xiàn):

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