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分析我國期貨經(jīng)紀公司近幾年所發(fā)生的風險事件,可以從風險管理的支持系統(tǒng)——企業(yè)環(huán)境上找到風險形成的原因｡而最深層的原因,則在政府層面和企業(yè)體制層面｡企業(yè)環(huán)境分為企業(yè)內(nèi)部環(huán)境和企業(yè)外部環(huán)境,內(nèi)部環(huán)境又分為企業(yè)“硬件”環(huán)境和企業(yè)“軟件”環(huán)境｡“硬件”環(huán)境主要包括公司的治理結(jié)構和組織架構,“軟件”環(huán)境包括企業(yè)風險管理文化､企業(yè)人員誠信水平和道德素質(zhì)｡

下面先從企業(yè)內(nèi)部環(huán)境､外部環(huán)境和風險管理技術這個層次對風險的原因進行分析:

1.我國期貨經(jīng)紀公司內(nèi)部治理結(jié)構存在較大問題,很容易導致公司風險的發(fā)生｡“我國期貨經(jīng)紀公司都建立了股東會､董事會､監(jiān)事會,法人治理結(jié)構基本形成,證監(jiān)會也在這方面有相應的管理和監(jiān)督,但在治理結(jié)構建設的意識和實踐上仍然處于比較落后的狀態(tài)(胡俞越,2005)”｡具體表現(xiàn)在以下幾個方面:

(1)股權結(jié)構不合理,一股獨大現(xiàn)象嚴重｡在“三會一經(jīng)理”的法人治理結(jié)構中,股權結(jié)構是和股東成分是影響股東會的首要因素｡在我國的期貨經(jīng)紀公司中,除少數(shù)公司股權結(jié)構較分散外,大部分公司存在嚴重的“一股獨大”現(xiàn)象,股東只有2-3家,第一大股東持股比例多在50%以上,更有相當一部分公司第一大股東持股比例超過80%｡公司的經(jīng)理層完全由控股股東直接任命和委派,控股股東控制了公司所有經(jīng)營和決策｡這就使得大股東抽逃資本金的行為變得輕而易舉,而且在經(jīng)營中更容易發(fā)生非法占用客戶保證金的事件｡2004年發(fā)生的四川嘉陵期貨經(jīng)紀公司風險事件就是因為大股東挪用客戶巨額保證金以及股東虛假出資所造成的｡在我國2?蛐3的期貨經(jīng)紀公司的控股股東是國有企業(yè),另外1?蛐3比例是民營企業(yè)｡很多企業(yè)自身還未建立起現(xiàn)代企業(yè)制度,不論在意識還是實踐上,都阻礙了所控制的期貨經(jīng)紀公司治理結(jié)構的改革步伐｡在管理中行政色彩濃厚,人情味重,主動性差,很難根據(jù)實際情況制訂切實可行的內(nèi)部控制制度和風險管理流程｡民營企業(yè)控股的期貨經(jīng)紀公司在快速反應和嚴格執(zhí)行控制流程方面更勝一籌｡但受自身特點局限,這些經(jīng)紀公司戰(zhàn)略制訂沒有持續(xù)性,經(jīng)營決策更隨意,短期行為明顯,只重視業(yè)績和利潤,不重視規(guī)范經(jīng)營､不重視員工道德素質(zhì)和業(yè)務素質(zhì)的培養(yǎng),不重視風險管理技術的更新,很容易發(fā)生違法違規(guī)的風險事件｡所以,由于期貨經(jīng)紀公司股權結(jié)構過于集中,股東自身的法人治理不健全,控股股東直接任命公司經(jīng)理層,股東會在公司治理中的作用發(fā)揮不當,致使經(jīng)營決策隨意化､風險控制形式化,最終可能導致風險發(fā)生｡

(2)董事會機構虛置,董事會獨立性不強,存在內(nèi)部人控制的現(xiàn)象｡我國的絕大多數(shù)期貨經(jīng)紀公司都設有董事會,但平時很少召開董事會議,公司的很多重大決策由大股東內(nèi)部開會商量決定,不經(jīng)過董事會議表決｡董事會成員絕大部分是內(nèi)部董事,體現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)制度優(yōu)勢和出資方､經(jīng)營方之間委托關系的獨立董事制度流于形式｡我國期貨經(jīng)紀公司的獨立董事要么是公司高管人員的親朋好友,要么和股東方有著千絲萬縷的聯(lián)系,他們只是“花瓶”而已,當公司在戰(zhàn)略決策､審計､風險控制等方面需要他們時,獨立董事卻無法發(fā)揮他們應有的作用,當然更無法客觀中肯地評價公司經(jīng)理層的工作業(yè)績了｡董事會成員為大股東指派的董事超過50%,如果考慮到股東之間的關聯(lián),比例就更高了｡董事會和經(jīng)理層重合現(xiàn)象嚴重,董事長兼總經(jīng)理､董事兼總經(jīng)理的現(xiàn)象較為普遍｡這種情況容易使董事會偏袒經(jīng)理層,經(jīng)理人作為董事也容易影響董事會的決策,從而使董事會的獨立性大打折扣,嚴重導致內(nèi)部人控制現(xiàn)象｡2005年發(fā)生的海南省萬匯期貨經(jīng)紀公司原董事長兼總經(jīng)理嚴芳､副總經(jīng)理卞明攜帶2800萬客戶保證金潛逃事件就充分體現(xiàn)了董事會不獨立､缺乏獨立董事制度､內(nèi)部人控制的弊端｡

(3)監(jiān)事會形同虛設,難以發(fā)揮作用｡目前約有1?蛐3的期貨經(jīng)紀公司設有監(jiān)事會,大部分只設立1-2名監(jiān)事｡從監(jiān)事的產(chǎn)生方法上看,一部分是大股東委派,一部分選擇公司員工擔任｡公司員工由于與經(jīng)理層存在上下級關系,很難有效監(jiān)督公司經(jīng)理層的經(jīng)營活動｡所有監(jiān)事都是兼職,而且大多數(shù)都缺少期貨公司監(jiān)管的專業(yè)背景和經(jīng)驗,加上監(jiān)督多為事后監(jiān)督,監(jiān)督手段有限,所以監(jiān)事會的作用難以發(fā)揮,無法形成有效監(jiān)管｡

(4)對經(jīng)營者的激勵和約束機制不足｡目前我國大部分期貨經(jīng)紀公司的效益較差,無法留住高水平的經(jīng)營管理者,公司的薪酬制度沒有真正和業(yè)績掛鉤,股權､期權等激勵機制不完善,導致管理層更注重短期行為和短期利益,只重視近期的財務指標｡這樣不但影響公司的長遠發(fā)展,更會誘使管理層利用經(jīng)營權隨意違規(guī),引發(fā)經(jīng)營風險,損害股東和客戶的利益｡

2.期貨經(jīng)紀公司的組織結(jié)構不利于風險的控制和管理｡公司組織結(jié)構是公司的股東大會､董事會､監(jiān)事會､總經(jīng)理､職能部門等組成的公司架構,重點是職能部門或者和其他具體業(yè)務部門的設置和分工｡我國期貨經(jīng)紀公司涉及風險控制和管理的部門主要有風險控制部､稽核部､財務部､結(jié)算部｡這其中,稽核部把主要工作放在各部門､營業(yè)部開支､日常費用､成本､業(yè)績排名等上面,財務部主要負責客戶保證金管理､公司日常資金管理,結(jié)算部負責公司所有客戶每日交易､持倉､權益等的結(jié)算｡真正全面負責和管理公司風險的應是風險控制部｡但目前,我國絕大多數(shù)期貨經(jīng)紀公司的風險控制部還只是簡單地負責每天的客戶交易和持倉風險通知､督促客戶追加保證金､強行替客戶平倉､交易賬單的郵寄和存檔､客戶電話委托錄音記錄等工作,風險總監(jiān)向公司總經(jīng)理負責,和其他部門主管及營業(yè)部經(jīng)理平級｡這種組織架構和部門職責會使風險控制部門在風險來臨時忙于和風險所涉及的各部門協(xié)調(diào)關系,無法在第一時間內(nèi)迅速完成風險的識別､衡量､應對和控制過程,無法和董事會及時溝通,并使董事會迅速作出反應,也很難以一個部門的力量在全公司內(nèi)部貫徹“全民風險管理”的文化及進行風險管理培訓｡沒有有效的､有利于風險管理的組織架構,期貨經(jīng)紀公司會很容易任風險隱患發(fā)展成風險事件,并且會讓公司遭受的損失更為嚴重｡

3.風險管理意識薄弱,風險管理文化缺乏｡我國期貨經(jīng)紀公司從高層到一般員工對風險認識不足,風險管理意識薄弱,公司推行的企業(yè)文化并未把風險管理作為文化中的核心部分,風險管理理念沒有深入人心｡許多公司的管理者只關注客戶保證金存量､每日交易量､新客戶開發(fā)等,把風險管理工作放到了一邊｡在今天,企業(yè)文化在一個企業(yè)的發(fā)展過程中發(fā)揮著不可替代的作用｡它是一個企業(yè)存在的靈魂,是企業(yè)穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展的重要保證｡我國國內(nèi)期貨市場上發(fā)展良好､行業(yè)利潤和交易排名前幾位的期貨經(jīng)紀公司都有著很好的企業(yè)文化,他們都把人才管理､業(yè)績､做事風格等理念放入企業(yè)文化中,并在日常的管理過程中大力推行｡但風險管理理念卻一直沒有作為企業(yè)文化的主要組成部分得到很好的推廣｡加拿大聯(lián)合谷物種植公司的風險部經(jīng)理麥肯德勒斯說過:“我認為風險管理的意識是每個管理人員都應該學習和具備的｡風險管理不是這樣:‘哦,我們公司有風險管理經(jīng)理,他負責處理公司風險｡’風險管理過程就像預算過程或其他行政過程,要有人推動,并克服出現(xiàn)的困難,而且公司的業(yè)務經(jīng)理必須積極執(zhí)行這個過程｡”風險管理需要企業(yè)各個部門和人員的參與,僅有風險管理部門是遠遠不夠的｡要讓期貨公司的所有員工都了解這些,就需要公司的管理者推行以風險管理為核心的企業(yè)文化,把風險意識印到員工的腦子里｡

4.期貨從業(yè)人員素質(zhì)偏低,誠信和道德水平不足｡期貨從業(yè)人員主要是指期貨交易所的管理人員和專業(yè)人員､期貨經(jīng)紀公司的管理人員和員工､其他機構中從事期貨投資分析和咨詢業(yè)務的人員｡期貨市場的人員流動主要發(fā)生在各個期貨經(jīng)紀公司之間及期貨公司和其他期貨投資咨詢機構之間｡期貨業(yè)是市場經(jīng)濟活動的高級形式,處于市場經(jīng)濟發(fā)展的前沿｡期貨業(yè)也是金融領域內(nèi)專業(yè)性較強､技術性較高､涉及面較廣､影響范圍較大的一個行業(yè)｡期貨業(yè)的這一特點,決定了它對從業(yè)者的文化水平和業(yè)務素質(zhì)要求較高､標準較嚴｡但我國的期貨市場目前尤其缺乏大量合適的､高質(zhì)量的從業(yè)人員｡造成這種現(xiàn)象的原因有兩個:一是我國期貨市場發(fā)展時間較短,市場存量資金較少,行業(yè)盈利能力偏弱,還沒有形成大規(guī)模的專業(yè)化人才市場,也很難吸引到頂級的人才加入｡二是行業(yè)內(nèi)對于從業(yè)人員的誠信和道德素質(zhì)培養(yǎng)不夠重視,相關的培訓太少,也很少組織以此為主題的活動｡無法像西方發(fā)達國家的期貨市場一樣通過許多再教育的課程和培訓不斷提高從業(yè)人員的專業(yè)水平和職業(yè)道德水平｡期貨公司的風險管理要求各部門的積極參與和支持｡低素質(zhì)､道德水平差的人員極有可能會在風險管理和控制的過程中無法完成自己分內(nèi)的職責而最終導致公司風險控制的失敗｡

5.期貨經(jīng)紀公司風險度量､評估技術和方法落后｡了解公司面臨風險的真實程度無疑具有非常重要的意義｡這需要先對風險進行分類,然后盡可能對風險進行度量｡只有在此基礎上,公司的管理人員才能真正制定出價值最大化經(jīng)營決策｡期貨經(jīng)紀公司所面臨的風險中,目前很大一部分還只能定性地度量和分析,無法進行定量地分析｡但對于公司的市場風險,在國外各類金融機構和企業(yè)廣泛運用風險價值法､壓力測定法等定量分析方法能夠較為精確地測定自身的金融操作和交易所帶來風險的概率和大小的今天,我們國家卻遠遠落在了后面｡近幾年隨著外資逐漸進入我國銀行業(yè),加上銀行業(yè)的財力雄厚,我國的一些大型股份制銀行通過技術交流等方式從國外引進了一些風險度量技術｡但在證券公司和期貨經(jīng)紀公司中,這些技術還沒有被應用｡公司中的風險控制部門把主要的精力和時間都放在了對客戶交易和持倉的市場風險的管理上,但他們無法利用先進的技術､結(jié)合大量歷史數(shù)據(jù)得到風險概率和大小的數(shù)值,他們只是利用自己在行業(yè)內(nèi)多年經(jīng)歷的教訓和風險管理的經(jīng)驗,大概地估計風險大小,進而作出客戶交易保證金水平調(diào)整､風險警告､增加保證金通知､砍倉等風險應對措施｡這樣做很可能會出現(xiàn)兩個后果:一是過于害怕行情大幅度波動導致客戶保證金不足而穿倉,于是在交易所保證金基礎上過分增加客戶保證金比例｡這樣不但對客戶的資金是很大的浪費,而且迫使客戶降低交易數(shù)量和次數(shù),極大地影響公司的利潤和行業(yè)排名,最終是大量客戶的流失和公司生存的危機｡二是為了吸引客戶的資金和增加公司的交易量,不顧行情可能的波動,把交易保證金水平降到了警戒線以下的比例,行情朝著與客戶持倉相反方向發(fā)展,在客戶和期貨公司來得及砍倉以前保證金告罄,客戶賬戶穿倉,期貨公司墊付自有資金來彌補交易的欠款｡那么一旦客戶不認可交易或者拒不償還這部分欠款,期貨公司就只能通過訴訟來解決了｡這種風險從我國期貨市場誕生以來就經(jīng)常發(fā)生,是令各個期貨經(jīng)紀公司非常頭痛的問題｡

6.期貨市場法律､法規(guī)不健全｡健全的法律､法規(guī)體系是期貨市場健康發(fā)展的前提條件,期貨市場屬于高風險新興市場,從一開始就需要一整套完備的法律､法規(guī)加以規(guī)范｡國外期貨市場的發(fā)展歷程也大體都是“先立法,后上馬”,立法先于實踐,用法律､法規(guī)來規(guī)范實踐,這樣能夠很好地促使期貨市場健康有序地發(fā)展｡但我國卻是“先上馬,后立法”,由于期貨基本大法《期貨交易法》的缺失,我國期貨市場從成立起就長期處于“無法可依”的尷尬境地｡一直到1999年國務院頒布了《期貨交易管理暫行條例》,以及后面相繼實施的《期貨交易所管理辦法》､《期貨經(jīng)紀公司管理辦法》､《期貨經(jīng)紀公司高級管理人員任職資格管理辦法》和《期貨業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》,情況才有所好轉(zhuǎn)｡期貨交易所和經(jīng)紀公司的違規(guī)行為和風險事件也大為減少｡但現(xiàn)在我國期貨市場的法律､法規(guī)建設仍存在兩個主要問題:一是建設和完善速度過慢,跟不上期貨市場發(fā)展的步伐｡目前仍有許多配套的法規(guī)和制度沒有制訂和公布出來,如投資者保護基金法､期貨投資基金法等｡二是目前的期貨法律､法規(guī)有一些地方內(nèi)容模糊,或者不夠具體,執(zhí)行起來有難度｡另外由于市場的快速發(fā)展變化,一些法律條款已經(jīng)不再適用,甚至還有一些條款自相矛盾或者與我國的其他方面的法律如《公司法》的條款矛盾,這些都應盡快修改｡法制建設越完善,期貨經(jīng)紀公司就越能夠合規(guī)經(jīng)營,風險發(fā)生的概率就越小｡

此外,市場準入､退出制度不完善,沒有真正形成“優(yōu)勝劣汰”的市場法則｡要想讓期貨經(jīng)紀公司更健康､更快速地發(fā)展,我們就必須嚴格執(zhí)行市場準入､退出制度,把好的､強的留下,壞的､弱的剔除｡我國期貨市場只有數(shù)百億的資金存量,卻有180多家期貨經(jīng)紀公司｡為了爭搶有限的客戶資源和增加交易量,很多公司惡意降低交易手續(xù)費和客戶保證金比率,甚至在開戶､交易､資金存取等方面違規(guī)操作｡這些行為一方面破壞了行業(yè)的正常盈利方式,使得規(guī)范經(jīng)營的公司反而難以生存,另一方面,極大地增加了經(jīng)紀公司的風險水平｡

7.監(jiān)管體系不適應期貨市場的發(fā)展｡我國的期貨市場監(jiān)管同樣也經(jīng)歷了一個長達幾年的沒有主管機構的時期｡目前的期貨市場監(jiān)管體系主要分三個層次:一是國家證券監(jiān)督管理委員會作為政府監(jiān)管機構,通過立法和各地區(qū)派出機構的日常監(jiān)管活動,對期貨交易所､期貨經(jīng)紀公司､投資者等市場主體的活動進行監(jiān)督管理;二是鄭州､上海､大連三家期貨交易所通過制訂和執(zhí)行各期貨品種的交易制度､交割制度､結(jié)算制度､會員管理辦法等來監(jiān)督管理期貨經(jīng)紀公司和投資者;三是期貨行業(yè)協(xié)會這類行業(yè)自律組織對期貨經(jīng)紀公司的監(jiān)管｡證監(jiān)會和交易所監(jiān)管手段主要有大客戶持倉報告制度､保證金存取､客戶資料抽查等,基本屬于事后監(jiān)管和靜態(tài)監(jiān)管,缺乏動態(tài)監(jiān)管和事前預警的技術手段｡期貨業(yè)協(xié)會也沒有充分發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管的作用,沒有完成期貨從業(yè)人員培訓､人員管理､法律法規(guī)宣傳､調(diào)節(jié)糾紛等職責｡沒有很好地彌補期貨公司的風險漏洞,引發(fā)期貨風險事件｡

造成上述七個方面問題的深層根源有三大方面:

1.我國期貨公司的出資方缺乏對現(xiàn)代企業(yè)制度的認識和了解,或者由于個人利益的關系,不愿督促經(jīng)理層對期貨公司進行現(xiàn)代企業(yè)制度的改革｡

我國大部分期貨公司的控股股東都是傳統(tǒng)的國有企業(yè)或當?shù)卣闹睂倨髽I(yè)｡如中期公司､浙江永安､建證期貨､金鵬期貨､中糧期貨這五家國內(nèi)規(guī)模較大的期貨公司,其控股股東分別是袞煤集團､浙江經(jīng)建､常州投資､有色工貿(mào)､中糧集團｡企業(yè)長期的國有企業(yè)體制､政府式的思維方式在短期內(nèi)無法消除｡他們作為控股方,通過控制董事會和經(jīng)營層輕松實現(xiàn)對期貨公司的控制,但由于缺乏對現(xiàn)代企業(yè)制度的深入了解,再加上過多地考慮個人的利益,他們不愿督促和監(jiān)督經(jīng)營層對期貨公司進行現(xiàn)代企業(yè)制度的改革,也沒有動力去聘請具有現(xiàn)代企業(yè)管理經(jīng)驗的職業(yè)經(jīng)理人進入公司｡這樣,期貨公司的治理結(jié)構､組織架構､企業(yè)文化､人員素質(zhì)就無法得到改善和提高｡

2.國家法制體系建設落后,嚴重阻礙企業(yè)的發(fā)展｡

美國的法制體系非常健全,金融領域的法律和民法､商法等相關領域的法律形成的法律支持體系保證了期貨市場的穩(wěn)定和發(fā)展｡和我國期貨市場建立時間很接近的韓國和臺灣地區(qū)的期貨市場,由于各自總的法律體系很完善,他們能夠在較短的時間里結(jié)合自己期貨市場的特點和相關領域法律條文,制訂出自己的期貨法律法規(guī),這些法律法規(guī)作為有利的支撐,促進了自己期貨市場的大跨步發(fā)展｡現(xiàn)在韓國和臺灣地區(qū)的期貨市場發(fā)展水平已經(jīng)遠遠領先于中國內(nèi)地的期貨市場｡中國內(nèi)地期貨市場至今還沒有自己的期貨大法,政府監(jiān)管機構對行業(yè)的監(jiān)督管理無法可依,所以監(jiān)管效果不好,期貨公司也沒有一個可以參考的改善公司內(nèi)部環(huán)境的標準｡

3.國家對期貨市場的發(fā)展不夠重視,支持力度太小｡表現(xiàn)在一是國家對期貨市場沒有連續(xù)､穩(wěn)定的行業(yè)政策,二是國家的相關部門對期貨市場增加品種､增加資金容量等設置人為的障礙｡這就導致了我國期貨市場規(guī)模上不去,期貨公司成熟穩(wěn)定的盈利模式無法形成,公司拿不出資金和人力去完善公司內(nèi)部環(huán)境,也沒有辦法引進和留住期貨專業(yè)人才,更沒有精力去引進先進的風險管理技術和方法｡

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