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股市價(jià)值范文第1篇

會(huì)計(jì)政策變化影響上市公司業(yè)績(jī)

2007年1月1日起，上市公司率先實(shí)施新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。新規(guī)規(guī)定，“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)或金融負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)形成的利得或損失，應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益。可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)形成的利得或損失，除減值損失和外幣貨幣性金融資產(chǎn)形成的匯兌差額外，應(yīng)當(dāng)直接計(jì)入所有者權(quán)益，在該金融資產(chǎn)終止確認(rèn)時(shí)轉(zhuǎn)出，計(jì)入當(dāng)期損益”。

也就是說，以往上市公司在長(zhǎng)期投資會(huì)計(jì)科目下持有的非流通股，將會(huì)因?yàn)檗D(zhuǎn)為限售A股或流通A股后，以市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行計(jì)量。大部分股東無論繼續(xù)持有還是賣出，都會(huì)按照市場(chǎng)價(jià)格計(jì)量形成盈利或虧損，結(jié)果計(jì)入上市公司當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表的凈利潤(rùn)項(xiàng)目，而對(duì)股東的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

如此，原來持有非流通股的上市公司在2006年年報(bào)中，將會(huì)因?yàn)榉橇魍ü赊D(zhuǎn)為限售A股或流通A股，使得會(huì)計(jì)政策發(fā)生變更，并披露導(dǎo)致收益的影響。這樣，這部分上市公司將因?yàn)?007年凈利潤(rùn)可能發(fā)生較大變化，更受市場(chǎng)關(guān)注。在2006年年報(bào)和2007年的一季度季報(bào)中，這部分上市公司所持股份所形成的損益將會(huì)集中暴露出來。

三類持股上市公司會(huì)計(jì)處理不同

根據(jù)2005年年報(bào)中上市公司披露的持股情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，持有A股非流通股的上市公司共有375家，而被持股的上市公司有379家。持股的上市公司按控股水平不同分為三類：

第一類上市公司是下屬上市公司的控股股東，持股占被持股上市公司總股本的比例較大，處于控股水平，限售股解凍后，大規(guī)模套現(xiàn)的可能性較低，如中國(guó)石化持股S上石化、S儀化等多家上市公司。

這樣，該類上市公司屬于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)定的“投資企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的長(zhǎng)期股權(quán)投資”，應(yīng)當(dāng)采用成本法核算，編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)按照權(quán)益法進(jìn)行調(diào)整。采用成本法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)按照初始投資成本計(jì)價(jià)。追加或收回投資，應(yīng)當(dāng)調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本。被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)，確認(rèn)為當(dāng)期投資收益。投資企業(yè)確認(rèn)投資收益，僅限于被投資單位接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤(rùn)的分配額，所獲得的利潤(rùn)或現(xiàn)金股利超過上述數(shù)額的部分，作為初始投資成本收回。這樣，此類公司所持下屬子公司的股票市價(jià)變化，將不對(duì)資產(chǎn)和凈利潤(rùn)產(chǎn)生影響。

第二類上市公司持股比例雖然偏大，但處于參股水平，屬于投資企業(yè)對(duì)被投資單位具有共同控制或重大影響的長(zhǎng)期股權(quán)投資。

此類公司屬于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)定的按照權(quán)益法進(jìn)行核算和計(jì)量的公司。長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本小于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，其差額應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益，同時(shí)調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本。投資企業(yè)取得長(zhǎng)期股權(quán)投資后，應(yīng)當(dāng)按照應(yīng)享有或應(yīng)分擔(dān)的被投資單位實(shí)現(xiàn)的凈損益的份額，確認(rèn)投資損益并調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。投資企業(yè)按照被投資單位宣告分派的利潤(rùn)或現(xiàn)金股利計(jì)算應(yīng)分得的部分，相應(yīng)減少長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。此類上市公司所持下屬子公司的股票市價(jià)變化，會(huì)對(duì)資產(chǎn)和凈利潤(rùn)產(chǎn)生影響。

第三類上市公司持股比例較小，會(huì)計(jì)處理上類似于短期證券投資，也就是期末按交易所市價(jià)計(jì)價(jià)，作為公允價(jià)值。公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益，結(jié)果可增值也可減值資產(chǎn)價(jià)值。不再采用現(xiàn)行的單邊調(diào)整減少資產(chǎn)價(jià)值的成本與市價(jià)孰低法。不過，如果投資企業(yè)將所持股票確認(rèn)為可供出售金融資產(chǎn)，即指初始確認(rèn)時(shí)即被指定為可供出售的非衍生金融資產(chǎn)?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)形成的利得或損失，除減值損失和外幣貨幣性金融資產(chǎn)形成的匯兌差額外，應(yīng)當(dāng)直接計(jì)入所有者權(quán)益，在該金融資產(chǎn)終止確認(rèn)時(shí)轉(zhuǎn)出，計(jì)入當(dāng)期損益。也就是說，持股的上市公司在具體操作上具有較強(qiáng)的控制力，即可以將持股確認(rèn)為可供出售金融資產(chǎn)，而使得市價(jià)不對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)產(chǎn)生影響，僅計(jì)入資本公積，影響凈資產(chǎn)。

在新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則過渡期的2007年，后兩類上市公司所持股票的資產(chǎn)均將出現(xiàn)增值。

受影響較大的上市公司

持股市值在前20名的上市公司中，排名第一的中國(guó)石化，因?qū)儆谀腹緦?duì)下屬子公司能夠?qū)嵤┛刂频那闆r，所持股票在會(huì)計(jì)處理上不受市場(chǎng)價(jià)格影響。持有S哈藥股權(quán)比例達(dá)46.07%的三精制藥也屬于這種情況，而且仍處于限售股。

排名第二的雅戈?duì)査苡绊戄^大，其持股的四家上市公司分別為上海九百、百聯(lián)股份、宜科科技、中信證券。其所持股票占被持上市公司總股本的比例分別為0.02%、0.01%、10.27%、6.16%，比例均不大，因而受市價(jià)變動(dòng)影響大，而且持股市值為2006年前三季度雅戈?duì)杻糍Y產(chǎn)的1倍多，為凈利潤(rùn)的8倍多。也就是說，雅戈?duì)柸绻繉⒊止商赚F(xiàn)，則會(huì)一次性大幅增加當(dāng)期凈利潤(rùn)，而繼續(xù)持股也會(huì)大幅提高凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)值。

持有邯鄲鋼鐵股權(quán)比例為1.04%的招商銀行，甚至不用公告而實(shí)施套現(xiàn)，不過,要等到2007年2月份才會(huì)度過限售期而解凍。

持股市值占上市公司2006年前三季度凈資產(chǎn)比重最高的前20名上市公司中，排名第一的是歲寶熱電，持有民生銀行股權(quán)比例為2.17%，所受影響較大，限售期已過，可以實(shí)現(xiàn)流通，股東大會(huì)也同意將部分股票變現(xiàn)（不超過20%）。假如其套現(xiàn)，便可扭轉(zhuǎn)虧損的局面。排名第二的博聞科技，通過拍賣購(gòu)得新疆眾和22.06%的股份。不過，新疆眾和于2006年5月份才實(shí)施股改，限售A股尚未解凍。

持股市值占上市公司2006年前三季度凈利潤(rùn)比重最高的前20名上市公司中，排名第一的深賽格，持有友好集團(tuán)、深達(dá)聲A、S三星3家上市公司的股份，持股比例分別為0.02%、4.97%、21.44%，因比例最高和市值最大的S三星尚未進(jìn)行股改，難有實(shí)質(zhì)性影響。排名第二的中西藥業(yè)，持有康達(dá)爾A的18.50%股權(quán)，但康達(dá)爾A于2006年2月才實(shí)施股改，尚處于限售股。

股市價(jià)值范文第2篇

關(guān)鍵詞：周期性波動(dòng)；隨機(jī)游走；BP濾波；價(jià)值投資

在中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)過程中，資本市場(chǎng)從無到有不斷發(fā)展壯大，特別是中國(guó)股票市場(chǎng)，已經(jīng)成為世界股票市場(chǎng)的一支重要力量，也成為中國(guó)居民實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值的重要途徑。但是，中國(guó)絕大多數(shù)股民對(duì)股市缺乏了解，更多的是為了獲取投機(jī)收益而非投資收益，更不懂如何對(duì)所持股票的投資價(jià)值進(jìn)行研究。中國(guó)的股票市場(chǎng)自誕生以來，由于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、國(guó)家政策變動(dòng)、信息流動(dòng)機(jī)制和所處發(fā)展階段等原因，經(jīng)歷了不斷的周期性波動(dòng)。這種周期性的波動(dòng)還夾雜著成長(zhǎng)性、易變性、政策性、心理性等特征(劉如海、張宏坤，2003)，為價(jià)值投資在中國(guó)的研究和運(yùn)用增添了更多干擾，但這不能成為不少投資者信奉的價(jià)值投資不適合中國(guó)股市的理由(許健、魏訓(xùn)平，2004；王春燕、歐陽令男，2004)。為此，研究中國(guó)股票市場(chǎng)在周期性波動(dòng)中的價(jià)值投資策略具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本文的研究思路先對(duì)1991年1月至2009年12月的滬市收盤指數(shù)(SHIM)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型模擬診斷，確定序列的平穩(wěn)性；然后利用BP濾波對(duì)SHIM進(jìn)行趨勢(shì)、循環(huán)分解，確定其主要波動(dòng)周期；最后，選擇股票池(p001)具有代表性的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值投資模擬，與大盤收益率進(jìn)行比較。

一、中國(guó)股市周期性波動(dòng)的實(shí)證分析

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，存在著“繁榮——衰退——蕭條一復(fù)蘇”的經(jīng)濟(jì)周期。關(guān)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)大師熊彼特、薩繆爾森都做出了深入的分析。熊彼特的創(chuàng)造性破壞理論主要針對(duì)的是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的長(zhǎng)周期，而薩繆爾森的乘數(shù)一加速數(shù)模型更適合用來解釋頻繁產(chǎn)生的短周期。在收入上升時(shí)期，消費(fèi)通過加速原理帶動(dòng)投資增長(zhǎng)，投資通過乘數(shù)增加收入和消費(fèi)；當(dāng)遭遇外部沖擊時(shí)，上述作用正好反向，因而容易形成經(jīng)常性的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張或收縮。作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，資本或股票市場(chǎng)的價(jià)格同樣是反復(fù)波動(dòng)，但其波動(dòng)特征和波動(dòng)原因與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不盡相同。

由于中國(guó)還處在發(fā)展和轉(zhuǎn)型階段，資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，因此中國(guó)股票市場(chǎng)更容易遭到市場(chǎng)和投資者的過度反應(yīng)，波動(dòng)性特征更為明顯。黃繼平、黃良文(2003)利用波譜分析方法得出中國(guó)滬深兩市指數(shù)均存在5個(gè)顯著周期，但最顯著的是長(zhǎng)度為921個(gè)交易日的周期，這為投資者的實(shí)踐操作提供了一定參考。徐立平、陸珩縝(2009)基于時(shí)間序列的極大熵譜估計(jì)方法，利用MATLAB工具，對(duì)A股指數(shù)進(jìn)行分析，得到了上證綜指和深證綜指的譜密度、頻率及周期數(shù)據(jù)，從中分辨出A股存在一個(gè)平均約18個(gè)月的主周期分量。從這些分析中可以看出中國(guó)股市確實(shí)存在周期性波動(dòng)規(guī)律。但這些研究存在下列問題：樣本數(shù)據(jù)時(shí)間較短；在分析周期之前沒有對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行論證；更重要的是沒有和具體的價(jià)值投資應(yīng)用相結(jié)合。因此，有必要對(duì)中國(guó)股市的周期性波動(dòng)做出更精密細(xì)致的分析，為投資者提供更具操作性的實(shí)踐思路。

一般的實(shí)證文獻(xiàn)在分析具有高頻性質(zhì)的金融時(shí)序數(shù)據(jù)時(shí)，更多地采用條件異方差模型(ARCHMODEL)。但在我們看來，股市指數(shù)的月或周序列數(shù)據(jù)也可以用ARMA模型來分析。本文就對(duì)滬市指數(shù)月度序列收盤指數(shù)采用ARMA模型來診斷預(yù)測(cè)。之所以以滬市指數(shù)作為分析樣本，是因?yàn)闇屑辛藝?guó)內(nèi)各行業(yè)的大中型企業(yè)，具有規(guī)模大、分布廣、市值高的典型特點(diǎn)，對(duì)世界形勢(shì)、國(guó)家政策、信息披露、市場(chǎng)投機(jī)等反應(yīng)靈敏，而且其中有些藍(lán)籌股可以成為價(jià)值投資的標(biāo)的被用來模擬預(yù)測(cè)。

(一)SHIM的模擬預(yù)測(cè)

首先對(duì)SHIM序列對(duì)數(shù)化處理，成為In-shim序列，如圖1所示。對(duì)此序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表1示。我們可以在10％顯著性水平下認(rèn)為In-shim序列滿足平穩(wěn)性假設(shè)，沒有單位根。再對(duì)In-shim序列一階差分后的序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。從表2可以看出，一階差分后的序列在1％、5％、10％顯著性水平下都為平穩(wěn)序列。為了進(jìn)一步明確是采取水平序列還是一階差分序列，再查看In-shim水平序列的自相關(guān)(AR)和偏自相關(guān)系數(shù)(PAR)，如表3所示。

從表3可以看出，水平序列自相關(guān)系數(shù)(Ac)是拖尾的，偏自相關(guān)系數(shù)(PAC)在1階截尾，可以判斷In-shim序列基本滿足AR(1)過程。建立模型

In-shim=1，0015991n-shim(－1)+ut

回歸系數(shù)T值為746.2681，調(diào)整的R平方值為0.96，AIC=-1.031878，SC=-1.016790，DW=2.097335?？梢娔Ｐ徒y(tǒng)計(jì)量都很顯著，擬合度較高。模型擬合值、實(shí)際值與殘差序列值如圖2所示。圖2可再次證明模型擬合較好，殘差序列基本上是個(gè)O均值的平穩(wěn)序，列；觀察殘差序列、殘差序列平方的自相關(guān)系數(shù)和偏自相關(guān)系數(shù)，證明不存在序列相關(guān)或條件異方差效應(yīng)?？傊?，我們可以認(rèn)為上證指數(shù)ln shim水平序列滿足平穩(wěn)性假設(shè)，后續(xù)研究可以采用這個(gè)結(jié)論。

(二)ln-shim序列的BP濾波

頻譜濾波(BP)利用譜分析方法對(duì)經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列的周期進(jìn)行分解。根據(jù)黃繼平、黃良文(2003j的研究，大致可以認(rèn)為上證指數(shù)在18個(gè)月至60個(gè)_月之間存在波動(dòng)，因此，可以把wp=1/18(p=18)，wq=1/60(g=18)作為切斷頻率。采用BK固定長(zhǎng)度對(duì)稱濾波，設(shè)定滯后項(xiàng)數(shù)為18，循環(huán)周期pt=18，pu=60，分解結(jié)果如圖3所示。從保存的權(quán)重矩陣可以看出，2～3年周期成分的權(quán)重最大，可以作為上證指數(shù)的循環(huán)要素。需要注意的是股市周期是一種重復(fù)出現(xiàn)的價(jià)格周期，它屬于時(shí)間周期。價(jià)格波動(dòng)的底部稱為波谷，頂部稱為波峰，周期長(zhǎng)度是從波谷到波谷測(cè)量的。

從序列循環(huán)因素圖可看出，在1994～1996，1996～1999，1999～2002，2002～2006，2006～2008年間存在上證指數(shù)的周期循環(huán)。當(dāng)然股市周期也可以從波峰到波峰測(cè)量，但時(shí)間序列中波峰通常不如波谷那樣穩(wěn)定而可靠。中國(guó)股市的周期性波動(dòng)是由多種因素引起的，如宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行波動(dòng)、政府政策變化、投資者的過度反應(yīng)、國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)、信息披露周期等，同時(shí)還存在一些隨機(jī)性的周期干擾。正是這樣的周期性波動(dòng)給價(jià)值投資理論提供了不斷實(shí)踐的機(jī)會(huì)。

二、價(jià)值投資的理論基礎(chǔ)

價(jià)值投資理論也被稱為穩(wěn)固基礎(chǔ)理論，該理論認(rèn)為：股票價(jià)格圍繞“內(nèi)在價(jià)值”的穩(wěn)固基點(diǎn)上下波動(dòng)，而內(nèi)在價(jià)值可以用一定方法測(cè)定；股票價(jià)格長(zhǎng)期來看有向“內(nèi)在價(jià)值”回歸的趨勢(shì)；當(dāng)股票價(jià)格低于(高于)內(nèi)在價(jià)值即股票被低估(高估)時(shí)，就出現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)。

內(nèi)在價(jià)值的理論定義就是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。價(jià)值投資大師巴菲特對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算最為詳細(xì)的敘述出現(xiàn)在1996年致Berkshire公司股東的信中：“內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對(duì)未來現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)修正時(shí)必須相應(yīng)改變的估計(jì)值。此外，兩個(gè)人根據(jù)完全相同的事實(shí)進(jìn)行估值，幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內(nèi)在價(jià)值估計(jì)值，即使對(duì)于我和查理來說也是如此。這正是我們從不對(duì)外公布我們對(duì)內(nèi)在價(jià)值估計(jì)值的一個(gè)原因。”正是內(nèi)在價(jià)值估計(jì)的困難，使得價(jià)值投資不被一些投資者所信仰。

價(jià)值投資的另一個(gè)核心概念是安全邊際，指的是實(shí)質(zhì)價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格的順差，換一種更通俗的說法，安全邊際就是價(jià)值與價(jià)格相比被低估的程度或幅度。根據(jù)定義，只有當(dāng)價(jià)值被低估的時(shí)候才存在安全邊際或安全邊際為正，當(dāng)價(jià)值與價(jià)格相當(dāng)?shù)臅r(shí)候安全邊際為零，而當(dāng)價(jià)值被高估的時(shí)候不存在安全邊際或安全邊際為負(fù)。價(jià)值投資者只對(duì)價(jià)值被低估，特別是被嚴(yán)重低估的對(duì)象感興趣。安全邊際不能保證避免損失，但能保證獲利的機(jī)會(huì)比損失的機(jī)會(huì)更多。

安全邊際并不是孤立的，它是以“內(nèi)在價(jià)值”為基礎(chǔ)的，在“內(nèi)在價(jià)值”的計(jì)算中，預(yù)期收益率是最有彈性的參數(shù)，預(yù)期收益率的上升和安全邊際的擴(kuò)大都趨向一個(gè)結(jié)果，那就是相對(duì)低的買入價(jià)格。就實(shí)際操作層面而言，階段性的倉(cāng)位比例控制也可以視為運(yùn)用安全邊際的輔佐手段。巴菲特指出，“我們的股票投資戰(zhàn)略持續(xù)有效的前提是，我們可以用有吸引力的價(jià)格買到有吸引力的股票。對(duì)投資人而言，買入一家優(yōu)秀的股票是支付過高的價(jià)格，將抵消這家績(jī)優(yōu)公司未來十年所創(chuàng)造的價(jià)值?！币簿褪钦f，如果買入價(jià)格過高，即使是買入優(yōu)秀公司的股票也難獲利。

因此，安全邊際理論就是告訴投資者一定要穩(wěn)健投資，不要冒風(fēng)險(xiǎn)。在每次做投資決策或投資活動(dòng)中，一定要將風(fēng)險(xiǎn)降到最小，同時(shí)，盡力從每次投資活動(dòng)中取得收益的最大化。如果投資者理想的安全邊際遲遲難以達(dá)到，那么最好的策略就是等待市場(chǎng)進(jìn)入新一輪周期的波谷。在一生的投資過程中，投資者不必要也不需要每天都去做交易，很多時(shí)候應(yīng)該手持現(xiàn)金、耐心等待，由于市場(chǎng)交易群體的無理性和各種因素的影響，在一定的時(shí)間段內(nèi)，如2～3年的周期里，總會(huì)等到一個(gè)完美的高安全邊際時(shí)刻。也就是說，市場(chǎng)的周期性波動(dòng)總會(huì)帶來價(jià)值低估和較高安全邊際的機(jī)會(huì)，那么這個(gè)時(shí)候就是投資者入場(chǎng)的時(shí)候。如果投資者的投資組合里累積了很多次這樣的投資成果，長(zhǎng)期來看一定會(huì)取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)平均收益的機(jī)會(huì)。所以安全邊際的核心就在于把握風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系。

三、價(jià)值投資中內(nèi)在價(jià)值或安全邊際的決定因素

在周期性波動(dòng)的股市上運(yùn)用價(jià)值分析法，最大的問題在于識(shí)別公司的內(nèi)在價(jià)值。確定內(nèi)在價(jià)值既要關(guān)注內(nèi)因，即公司各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，又不能忽視公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的外因，即公司所處的行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

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(一)公司內(nèi)因分析

1　公司財(cái)務(wù)價(jià)值。(1)市盈率指標(biāo)。市盈率是指公司股價(jià)與該公司每股稅后收益的比率，即市盈率=每股市價(jià)，每股收益。在市場(chǎng)周期性波動(dòng)的波谷，股價(jià)下跌幅度要大于每股收益下跌幅度，市盈率開始走低。低市盈率股票對(duì)于投資者來說，它的投資回收期較短，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)較小。低市盈率的股票，如果現(xiàn)金流量比較好，可以給投資者提供一個(gè)比較穩(wěn)妥的現(xiàn)金分紅回報(bào)率，即安全邊際較高。當(dāng)市場(chǎng)走向波峰時(shí)，情況正好相反。(2)賬面價(jià)值比。賬面價(jià)值比又稱為股價(jià)凈值比或市凈率，是指一家公司某一時(shí)點(diǎn)股價(jià)相對(duì)于最近季末每股凈資產(chǎn)的比值，即賬面價(jià)值比=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)，通常以倍數(shù)表示。當(dāng)股價(jià)高于每股凈值時(shí)，比值大于1；當(dāng)股價(jià)低于每股凈值時(shí)，比值小于1。它通常用來評(píng)估一家公司市價(jià)和其賬面價(jià)值的差距。當(dāng)投資者在股價(jià)凈值比低于1時(shí)買進(jìn)股票，表示的是以公司價(jià)值打折的情況下投資。一般情況下，股票的市價(jià)不應(yīng)低于每股凈資產(chǎn)，但相反的情況在周期性波動(dòng)的波谷也可能出現(xiàn)，如在2008年的中國(guó)股市低谷中就有不少股票價(jià)格跌破了每股凈資產(chǎn)。該指標(biāo)是價(jià)值型投資者常用的評(píng)價(jià)指標(biāo)，而成長(zhǎng)型公司的股票投資不常用該指標(biāo)。(3)股利收益率。股利收益率又稱為股息值利率，是指在不考慮資本利得或損失的情況下，每投資1元可以獲得的股息收入，通常換算成年率，以百分比表示，數(shù)值應(yīng)在O以上，越高越有投資價(jià)值。將股利收益率加上因股價(jià)變動(dòng)所帶來的資本利得，即成為投資的真正報(bào)酬，用公式表示為：股利收益率=每股現(xiàn)金股利/每股市價(jià)(成本)。它通常用來評(píng)估一家公司和整個(gè)股市是否具有投資價(jià)值。當(dāng)股價(jià)在短期內(nèi)大漲，而股利增加的速度跟不上股價(jià)的漲幅，股利收益率會(huì)下降，投資價(jià)值也下降；當(dāng)股利不變，而股價(jià)下跌時(shí)，股利收益率會(huì)上升，投資價(jià)值也上升。一般而言，股利收益率應(yīng)高于一年定期存款利率才值得投資，因?yàn)橥顿Y股票需要承擔(dān)股價(jià)波動(dòng)的額外風(fēng)險(xiǎn)。但是，成長(zhǎng)型的公司習(xí)慣上會(huì)將盈余保留在公司內(nèi)部，以滿足未來投資的需要，通常不發(fā)放現(xiàn)金股利，股利收益率為0。有穩(wěn)定收入的大型績(jī)優(yōu)股和公用事業(yè)股，則有較穩(wěn)定的現(xiàn)金股利發(fā)放，在價(jià)值投資中，常用此指標(biāo)。若對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)股票進(jìn)行投資，就不常用此指標(biāo)。(4)如何在周期性波動(dòng)中確定價(jià)值低估。在分析公司價(jià)值時(shí)，首先要分析上述各項(xiàng)指標(biāo)，以判斷股價(jià)是否被低估。評(píng)估公司內(nèi)在價(jià)值的關(guān)鍵在于投資者估計(jì)公司的未來盈利能力或現(xiàn)金流量的能力。預(yù)估未來盈利能力有如下方法：①最近的增長(zhǎng)率，對(duì)于獲利非常穩(wěn)定的公司，投資者可用過去資料來推算未來的成長(zhǎng)率；②參考?xì)v史盈利，可借助加權(quán)法計(jì)算近幾年的盈余，以估算未來的盈利或現(xiàn)金流；③股票定價(jià)模型中運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式，理論上股價(jià)應(yīng)等于每股紅利與市場(chǎng)利率之比值，即如果公司是一個(gè)每年分紅的企業(yè)，那么它的股價(jià)就應(yīng)該等于每年分配的紅利除以市場(chǎng)利率。

2　公司管理能力。公司內(nèi)在價(jià)值不僅取決于各種顯性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，而且公司隱性的管理能力也很重要。在股市周期性波動(dòng)的波谷，尋求安全邊際高的投資目標(biāo)需要同時(shí)兼顧兩個(gè)方面。投資大師巴菲特對(duì)公司管理能力的分析方法，主要有以下幾個(gè)方面：(1)管理者的行為是否理性。從投資者的角度看，公司最重要的管理是公司資金的分配。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，資金分配決定了股東投資的價(jià)值，如何分配公司盈利——繼續(xù)投資還是分配給股東，是一個(gè)邏輯和理性的問題。(2)管理者是否坦誠(chéng)。在股市投資中，投資者的投資決策是以公司公開披露的信息為依據(jù)的，但許多管理者在對(duì)外報(bào)告公司業(yè)績(jī)時(shí)樂觀有余而誠(chéng)信穩(wěn)健不 足，這是經(jīng)理人員為了追求自己的短期利益所致。因此，能夠堅(jiān)持全面、真實(shí)地披露公司財(cái)務(wù)狀況的管理風(fēng)格，成為考察公司管理能力的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。(3)管理行為是否有效。公司管理者可能盲目模仿、爭(zhēng)相攀比同類公司的行為，包括擴(kuò)張、并購(gòu)、建立經(jīng)理獎(jiǎng)勵(lì)制度等等，這些行為可能帶來平庸的回報(bào)甚至損失。

(二)公司外因分析

1　公司所處行業(yè)背景。行業(yè)研究是對(duì)上市公司進(jìn)行分析的前提，也是連接宏觀經(jīng)濟(jì)分析和上市公司分析的橋梁，是價(jià)值分析的重要環(huán)節(jié)。行業(yè)有特定的生命周期，處在生命周期不同發(fā)展階段的行業(yè)，其投資價(jià)值不一樣；而在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有不同地位的行業(yè)，其投資價(jià)值也不一樣。在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)良好、速度增長(zhǎng)、效益提高的情況下，有些部門的增長(zhǎng)與國(guó)民生產(chǎn)總值、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)同步，有些部門則高于或低于國(guó)民生產(chǎn)總值、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)。因此，投資者應(yīng)選擇與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步的要素密集使用行業(yè)及在行業(yè)生命周期中處于成長(zhǎng)期和穩(wěn)定期的行業(yè)。

2　宏觀市場(chǎng)背景。(1)宏觀經(jīng)濟(jì)及國(guó)家政策。經(jīng)濟(jì)周期和政策周期對(duì)股市周期起著直接的影響作用。在研究?jī)r(jià)值投資時(shí)，必須考慮作用于股市的外部力量所構(gòu)成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，主要考察宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化及其趨勢(shì)，預(yù)測(cè)其周期，從而對(duì)股票投資做出前瞻性決策；對(duì)于國(guó)家政策，主要分析其對(duì)股市周期的影響和對(duì)行業(yè)的影響，以及對(duì)上市公司業(yè)績(jī)構(gòu)成的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)家政策的變化，對(duì)于投資股票和持有股票時(shí)間都是必須考慮的重要因素。(2)投資主體。投資主體的構(gòu)成對(duì)股市的發(fā)展及投資者的投資理念和投資方法會(huì)產(chǎn)生較大的影響，機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者在投資理念方面的差異是明顯的，因此投資主體也是研究?jī)r(jià)值投資時(shí)需要考慮的因素。目前投資者的過度反應(yīng)仍然是價(jià)值投資可以利用的一個(gè)機(jī)會(huì)。

四、以2006～2008年市場(chǎng)波動(dòng)周期為例進(jìn)行檢驗(yàn)

由于2006～2008年是個(gè)波動(dòng)周期，因此我們可以把它分為兩個(gè)波谷一波峰投資階段，即從2006年波谷開始投資，到2007年達(dá)到波峰，在2008年市場(chǎng)進(jìn)入低谷后，再次尋求安全邊際較高的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。目前正處于復(fù)蘇和走向波峰階段，我們把時(shí)間截止到2009年年底。價(jià)值投資股票池組合如表4所示。

我們的投資思路是：2006年12月29日買入股票池中的股票，到2007年12月28日全部拋售，2008年12月3 1日再次根據(jù)循環(huán)周期底部買入上述股票。按照上面BP濾波理論所分解的循環(huán)周期，應(yīng)該到2010年中期或年底拋售，但由于目前不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)將來股價(jià)，所以就用2009年12月31日的股價(jià)來計(jì)算收益率。本文的主要目的是要說明中國(guó)股市內(nèi)在的周期性波動(dòng)給價(jià)值投資提供的機(jī)會(huì)，如果能嚴(yán)格按照價(jià)值投資規(guī)則操作，所得的收益應(yīng)該高于大盤指數(shù)增長(zhǎng)率。計(jì)算結(jié)果分為第一次操作收益率和第二次操作收益率，分別標(biāo)記為I和Ⅱ，Ⅲ為算術(shù)平均收益率。股票價(jià)格都進(jìn)行了前復(fù)權(quán)處理，結(jié)果如表5所示。

從上面的收益率數(shù)據(jù)表可看出，在第一、二次投資計(jì)劃中，金融、有色、煤炭等行業(yè)平均收益率都超過了大盤指數(shù)增長(zhǎng)率，其中有色、煤炭、石化(第一次投資計(jì)劃)等資源類行業(yè)的收益幅度遠(yuǎn)高于大盤，這反映了處于工業(yè)化時(shí)期的中國(guó)發(fā)展極度依賴于資源等周期性行業(yè)。當(dāng)市場(chǎng)處于衰退時(shí)，這些資源股股價(jià)甚至低于凈資產(chǎn)，完全處在安全邊際范圍內(nèi)；市場(chǎng)走向繁榮時(shí)，這些周期性行業(yè)價(jià)值極容易高估。在兩次投資計(jì)劃中，一線地產(chǎn)收益和大盤相差不大，這很難理解，因?yàn)榉康禺a(chǎn)也是個(gè)周期性行業(yè)，理應(yīng)超越市場(chǎng)波動(dòng)。細(xì)想一下，可以認(rèn)為中國(guó)政府的宏觀調(diào)控事實(shí)上抑制了房地產(chǎn)的大幅度波動(dòng)，市場(chǎng)價(jià)值一直比較穩(wěn)定，制約了贏利空間。值得注意的是，運(yùn)輸(物流)和科技行業(yè)的第二次投資計(jì)劃收益都有大幅度上升，聯(lián)系到兩次投資計(jì)劃之間所發(fā)生的金融危機(jī)與我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，可以想像，經(jīng)過前20年的高速工業(yè)化發(fā)展之后，服務(wù)業(yè)和科技創(chuàng)新型企業(yè)將會(huì)被市場(chǎng)重新估值，在波動(dòng)周期中，估值溢價(jià)和估值洼地將會(huì)交替產(chǎn)生，將給價(jià)值投資提供下一個(gè)投資標(biāo)的和投資空間。

股市價(jià)值范文第3篇

馬克思說，有百分之三百的利潤(rùn)，資本家敢于踐踏人間一切法律。這波股改行行情使“大小非”成為最大的受益者，很多人做了一輩子實(shí)業(yè)。也沒“大小非”解禁減持來得快。

上交所公布的數(shù)據(jù)顯示，在本輪大盤下跌過程中，有上千名上市公司高管紛紛減持套現(xiàn)，這說明中國(guó)股市目前溢價(jià)過高，高到讓上市公司的高管對(duì)繼續(xù)在本公司從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)喪失了興趣。畢竟，上市公司高管由于直接掌控上市公司的經(jīng)營(yíng)，最了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況、產(chǎn)品價(jià)格變化等等，具有信息優(yōu)勢(shì)，知道公司值多少錢。

市場(chǎng)上以三四十倍的市盈率水平進(jìn)行股票買賣交易，勢(shì)必也難能長(zhǎng)久。特別是股改以后上市公司業(yè)績(jī)的確是上去了，但其中難免會(huì)把先前隱藏下來的利潤(rùn)進(jìn)行集中釋放。在過去的兩年，A股市場(chǎng)靜態(tài)市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國(guó)際水準(zhǔn)。事實(shí)上，近期“大小非”的拋售，從某種意義上，流通股東也起到了推波助瀾的作用――正是2007年流通股東把股價(jià)炒到不合理的高價(jià)，才帶來了今年“大小非”的堅(jiān)決賣出。

盡管“大小非”經(jīng)歷了股改送股的成本付出，但是其總體股權(quán)購(gòu)入成本仍然極低，即便按照暴跌后的市價(jià)套現(xiàn)，依舊能夠獲得暴利。如果上市公司業(yè)績(jī)不佳或價(jià)值高估，由于不少股東是作為財(cái)務(wù)投資者進(jìn)入的，仍有強(qiáng)烈的賣出意愿。特別是不少個(gè)股經(jīng)過了兩年牛市的炒作后，股價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了基本面的支撐，這樣的股權(quán)只要有上市的機(jī)會(huì)，大都會(huì)選擇賣出。而“大小非”解禁造成的市場(chǎng)籌碼批發(fā)式供給，也導(dǎo)致基金等機(jī)構(gòu)成為弱者。這從產(chǎn)業(yè)資本的角度提醒金融資本，因?yàn)檫B控股股東都開始減持，那么，作為金融資本的中小投資者為何還要苦苦支撐呢?所以，大股東們的減持相當(dāng)于提供了一個(gè)估值新標(biāo)尺。

必須客觀地看到，全流通階段，盡管大股東與小股東的利益表面上是一致的，但是，這更多指的是在股市上漲時(shí)的情景，“大小非”和其他股東都將在持有中獲益，但是，當(dāng)市場(chǎng)長(zhǎng)期處于高估值狀態(tài)，或者進(jìn)入“大小非”股東所認(rèn)為的高估值區(qū)域時(shí)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和盈利狀況更加了解的大股東將會(huì)拋售，成為重要的空頭力量。更不要說“大小非”的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股價(jià)，而股價(jià)又被高估的時(shí)候了。前期的高估值水平難以為繼，高估值又引發(fā)上市公司無節(jié)制的融資沖動(dòng)。融資用于不產(chǎn)生整合效應(yīng)的外部并購(gòu)，從一個(gè)側(cè)面反映出僅靠?jī)?nèi)生性增長(zhǎng)已無法支撐目前的高估值，而過度依賴外部并購(gòu)將模糊中國(guó)股市與成熟股市及實(shí)體資產(chǎn)的界限，進(jìn)一步凸顯高估值的脆弱性。很多公司交叉持股就是例子。

根據(jù)測(cè)算，未來兩年，如果“大小非”有一半減持，市場(chǎng)就需要接近10萬億元的巨量資金，才能維持現(xiàn)在的股價(jià)?！按笮》恰苯饨皇鞘袌?chǎng)存量供給，此外，市場(chǎng)還有增量供給，其中包括IPO、再融資和創(chuàng)業(yè)板、股指期貨。從最簡(jiǎn)單的供給與需求上來說，市場(chǎng)重心必然下移，這也是“大小非”們減持的原因。

同時(shí)重大的不確定與不穩(wěn)定因素還來源于上市公司業(yè)績(jī)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1～2月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3482億元，同比增長(zhǎng)16.5％，而在去年，此數(shù)據(jù)一度達(dá)到50％左右，顯示出上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)放緩。由于銀根持續(xù)緊縮的負(fù)面效應(yīng)與累積效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)，上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)可能出現(xiàn)拐點(diǎn)，且會(huì)迫使小非大量減持。其實(shí)產(chǎn)業(yè)資本從玩具事件已經(jīng)看到了急于套現(xiàn)的迫切性，而珠三角、溫州民營(yíng)企業(yè)數(shù)以萬計(jì)倒閉，更堅(jiān)定了產(chǎn)業(yè)資本擇機(jī)出逃的信念。

“大小非”減持有利于形成新的估值平衡

在價(jià)值沒有發(fā)生任何變化的情況下，價(jià)格完全由供求關(guān)系所決定，而反映到股市當(dāng)中就是股價(jià)由資金預(yù)期暫時(shí)主導(dǎo)。隨著限售股的紛紛解禁，A股市場(chǎng)將從原先的1／3流通向1／2流通且迅速向全流通過渡，這就意味著市場(chǎng)的籌碼供應(yīng)量將超出資金的承接預(yù)期。此時(shí)，籌碼與資金需要在一個(gè)新的低位獲得平衡。那么，資金流動(dòng)性過剩所支撐起的高估值體系自然土崩瓦解。統(tǒng)計(jì)顯示，今明兩年“大小非”解禁市值合計(jì)近10萬億元，超過了再造一個(gè)股市的容量。

在A股市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩之后的表象背后，實(shí)際上是在尋找新的估值均衡標(biāo)準(zhǔn)。雖然產(chǎn)業(yè)資本與金融資本站在不同的角度，會(huì)對(duì)同一上市公司的估值給出不同的“叫價(jià)”，就如同A股與H股因不同的市場(chǎng)所帶來不同的角度而形成同一上市公司有著不同的價(jià)格一樣。但是殊途同歸，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的最終著眼點(diǎn)均是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。只不過因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)的資金、題材等市場(chǎng)因素的不同而略有差距而已。所以，產(chǎn)業(yè)資本的“出價(jià)”更符合上市公司的內(nèi)在價(jià)值，從而形成二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)的新坐標(biāo)。

因此，凡是產(chǎn)業(yè)資本“出價(jià)”與二級(jí)市場(chǎng)接近或高于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的話，往往意味著在產(chǎn)業(yè)的角度，目前二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)是低估的，反之亦然。

證券市場(chǎng)全流通時(shí)代的到來，最直接的影響是產(chǎn)業(yè)資本可以通過具有流通性的股票獲得參與虛擬資本的定價(jià)。當(dāng)股市泡沫泛濫，市盈率偏高的氛圍下，管理層或大股東的理性選擇是增發(fā)股票，促使股價(jià)回歸理性，而當(dāng)股價(jià)被低估時(shí)，管理層可以回購(gòu)自己的股票，大股東或并購(gòu)者可以通過二級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)大自己的控股比例或控股權(quán)，從而使得價(jià)值回歸。在股改當(dāng)初寶鋼股份、紫江企業(yè)等眾多企業(yè)承諾回購(gòu)股份，在股價(jià)跌破承諾增持價(jià)時(shí)，這些公司完成了增持承諾，如今看來，他們確實(shí)買到了最低價(jià)。這一幕，也讓人們想起了2006年國(guó)航上市“破發(fā)”時(shí)國(guó)航董事會(huì)馬上決定回購(gòu)的往事。

在眾多上市公司紛紛減持套現(xiàn)的時(shí)候。我們也看到一些另類。3月19日，美的電器兩大非流通股股東美的集團(tuán)、開聯(lián)實(shí)業(yè)主動(dòng)放棄在今年3月22日限售股解禁時(shí)減持的權(quán)利。不減持作為一種積極的姿態(tài)，這從一個(gè)側(cè)面說明大股東對(duì)上市公司估值的認(rèn)可。

還有從蘇寧電器、大族激光、偉星股份等多家優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)來看，經(jīng)過了公開發(fā)行和再融資，大股東的持股比例大多不到33％，如果再減持，控股權(quán)地位難以為繼。倘若A股真正進(jìn)入了全流通時(shí)代，難免會(huì)發(fā)生競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行惡意收購(gòu)的事件。

與此相比，金融資本不過是玩籌碼的行家。而已經(jīng)或者接近全流通的股票市場(chǎng)定價(jià)和股票運(yùn)行將具有示范作用和接近其市場(chǎng)真實(shí)價(jià)格的意義。

制度性缺陷亟待填補(bǔ)

股改啟動(dòng)之初，管理層、流通股東和非流通股東已經(jīng)明確地達(dá)成一個(gè)契約，“大小非”付出對(duì)價(jià)，為今日的流通權(quán)買單。就目前的法律規(guī)定而言，“大小非”和上市公司高管辭職套現(xiàn)的行為并不違法，但此舉卻令中國(guó)資本市場(chǎng)的信心基礎(chǔ)受到傷害。

為了進(jìn)一步規(guī)范上市公司高管買賣股份的行為，2007年4月9日中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》，對(duì)轉(zhuǎn)讓股份基數(shù)的確定、短線交易禁止期的計(jì)算、交易窗口的選擇、股份變動(dòng)的及時(shí)披露等多個(gè)事項(xiàng)做了明確規(guī)定，以遏制上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員超比例轉(zhuǎn)讓所持公司股份或在六個(gè)月內(nèi)進(jìn)行短線交易的違法行為。

然而在高薪與“巨額套現(xiàn)”不可兼得的情況下，選擇主動(dòng)辭職，繞過《公司法》和證監(jiān)會(huì)“嚴(yán)控高管買賣股票”的相關(guān)法規(guī)，就成為部分高管的“最優(yōu)選擇”。

批評(píng)辭職高管的套現(xiàn)行為不道德毫無價(jià)值，市場(chǎng)規(guī)律，價(jià)高時(shí)售，價(jià)跌時(shí)買，本屬尋常。值得探討的是為什么高管套現(xiàn)行為普遍，而增持行為鳳毛麟角，這種市場(chǎng)之外的行為說明了什么?是否需要矯正?

股市價(jià)值范文第4篇

【關(guān)鍵詞】股票市場(chǎng)收益率波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)

一、前言

作為風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量不準(zhǔn)確，會(huì)導(dǎo)致策略失效。最常測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，即在險(xiǎn)價(jià)值（Value at Risk，VaR）。在進(jìn)行實(shí)證分析，會(huì)假設(shè)資產(chǎn)收益具有獨(dú)立同分布的特性，但隨著研究工作的進(jìn)步，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)收益不服從獨(dú)立同方差和正態(tài)分布，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量會(huì)有不良影響。為了解決此缺點(diǎn)，近年來多采用不同方法處理問題，而波動(dòng)率估計(jì)是所有參數(shù)估計(jì)方法中最基本的，主要有移動(dòng)平均法、GARCH模型法和隱含波動(dòng)率法。

金融時(shí)間序列往往存在異方差現(xiàn)象和波動(dòng)聚集特性，本文采用GARCH模型法進(jìn)行分析，首先計(jì)算中國(guó)股市深證綜合指數(shù)的VaR 值，再將預(yù)測(cè)收益率與實(shí)際收益率做比較，并針對(duì)使用GARCH模型實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率估算及VaR計(jì)算擬合程度作預(yù)測(cè)及分析。

二、文獻(xiàn)回顧

自從股指期貨被引入資本市場(chǎng)，股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的研究就受到重視。陳守東等（2002）認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)收益分布不服從正態(tài)分布，有明顯的尖峰厚尾和非對(duì)稱性的現(xiàn)象，主張?jiān)趖-分布和GED分布假設(shè)下計(jì)算的VaR值要更好地反映收益風(fēng)險(xiǎn)特性；陳學(xué)華等（2003）提出股票收益服從t-分布和GED分布情況下估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的VaR值，精確度比正態(tài)分布假設(shè)條件下要好；陳曉靜和李冠琦（2011）以滬深300指數(shù)收盤價(jià)為基準(zhǔn)，建立GARCH和EGARCH模型對(duì)我國(guó)股指期貨的推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性影響進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)股指期貨的上市起到了降低現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的效果，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的良好運(yùn)行具有維穩(wěn)作用。

本文選取1997年1月2日到2013年6月14日深證綜指日度樣本數(shù)據(jù)，采用GARCH（1，1）模型進(jìn)行實(shí)證分析。再針對(duì)2013年1月4日到2013年6月14日日度樣本數(shù)據(jù)，計(jì)算深證綜指的在顯價(jià)值，并與實(shí)際收益率做比較，分析GARCH（1，1）模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的優(yōu)缺點(diǎn)。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)來源及處理

現(xiàn)今中國(guó)股票市場(chǎng)尚未有權(quán)威市場(chǎng)股票指數(shù)，上交所和深交所都分別根據(jù)其上市股票建立了一系列股票指數(shù)，本文選用深證綜合指數(shù)的日收盤價(jià)（以下簡(jiǎn)稱深證綜指）為觀察對(duì)象。

為了維護(hù)股市穩(wěn)定和防止過度投機(jī)行為，中國(guó)股票市場(chǎng)于1996 年12月16日實(shí)施漲跌停板限制，規(guī)定除上市首日以外，股票、基金類證券在一個(gè)交易的交易價(jià)格相對(duì)上一個(gè)交易日收市價(jià)格的漲跌幅不得超過10%，故本文將數(shù)據(jù)時(shí)間跨度選擇為1997年1月2日到2013年6月14日，樣本容量3975，進(jìn)行實(shí)證分析，所有數(shù)據(jù)來源于Wind資訊。

數(shù)據(jù)處理與分析采用軟件為Eviews6.0。

（二）實(shí)證結(jié)果及分析

1.收益率序列檢驗(yàn)。各股指收益率形式采用JP摩根集團(tuán)的自然對(duì)數(shù)收益率的概念，即

其中pt為深證綜指第t天的收盤價(jià)，pt-1為前一日收盤價(jià)。

在資本市場(chǎng)理論的基本假設(shè)中認(rèn)為，收益率序列的波動(dòng)是平穩(wěn)的。

表1 深證綜指收益率序列單位根檢驗(yàn)

由表1知深證綜指收益率ADF值為-34.66159，小于Mackinnon臨界值，拒絕深證綜指收益率序列存在單位根的假設(shè)，深證綜指收益率序列為平穩(wěn)。

從上圖可知深證綜指收益率序列具有高峰態(tài)、左偏和伴隨概率為0等特性，推論收益序列不為正態(tài)分布。此外，由Q-Q圖亦可得知深證綜指收益率為曲線，證明收益序列存在尖峰厚尾的特征。

2.自相關(guān)性分析。由表2十二階滯后項(xiàng)的Q統(tǒng)計(jì)數(shù)值和Q統(tǒng)計(jì)量取值大于該樣本計(jì)算的Q值概率可知，P值小于給定的顯著水平（1%），拒絕原假設(shè)，收益率序列存在自相關(guān)。此外，由表3亦可得知，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的P值小于給定的顯著水平，拒絕原假設(shè)，再次證明深證綜指收益率序列存在自相關(guān)性。故采用GARCH模型進(jìn)行檢驗(yàn)。

表2 自相關(guān)性檢驗(yàn)

表3 LM檢驗(yàn)

3.GARCH模型回歸分析。根據(jù)以上分析，深證綜指收益率為平穩(wěn)序列，存在自相關(guān)。建立GARCH族模型之前，用AIC與SIC信息準(zhǔn)則，判斷滯后階數(shù)（p，q）為（1，1）比較合適。

表4 GARCH（1，1）估計(jì)

由表4可知，GARCH（1，1）模型的估計(jì)參數(shù)基本是顯著的， 并且A IC和SC統(tǒng)計(jì)量值都較小，所以可以根據(jù)估計(jì)結(jié)果，列出下列式子：

四、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值之計(jì)算

在險(xiǎn)價(jià)值是指在給定的置信水平下，某一金融資產(chǎn)或證券組合價(jià)值在未來特定時(shí)期內(nèi)的最大損失或最壞情況下的損失。從下列的式子可知：

其中ΔP為資產(chǎn)在持有期內(nèi)的損失；VaR為置信水平c下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值；c為置信水平。運(yùn)用上節(jié)中估計(jì)出的GARCH（1，1）模型預(yù)測(cè)深證綜指收益的波動(dòng)性，在正態(tài)分布假定下，計(jì)算置信水平99%的深證綜指收益的VaR值，并且有效地預(yù)測(cè)深證綜指在2013年1月4日至2013年6月14日的情況。利用Eviews6.0和Excel計(jì)算最優(yōu)方程的條件方差，開方得到條件標(biāo)準(zhǔn)偏差，將計(jì)算得到的各期條件標(biāo)準(zhǔn)偏差代入下列式子。

（4）

其中表示Vt-1期組合的價(jià)值。

表5 深證綜指VaR值統(tǒng)計(jì)結(jié)果

由表5可知，GARCH（1，1）模型在99%的置信水平下能基本地預(yù)測(cè)股指的波動(dòng)情況，但存在低估股市風(fēng)險(xiǎn)的情況，可能是因深證綜指收益波動(dòng)性還存在“杠桿效應(yīng)”，GARCH（1，1）模型不能擬合；也可能是對(duì)股市收益率的正態(tài)假定，根據(jù)前面的統(tǒng)計(jì)分析，上市日收益率應(yīng)服從具有“尖峰厚尾”特征的非正態(tài)分布，由于正態(tài)分布的尾部較薄，當(dāng)置信水平較高時(shí)，正態(tài)分布假定會(huì)低估深證綜指實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)程度。

五、結(jié)論

本文選取1997年1月2日到2013年6月14日共3975個(gè)深證綜指日度的樣本數(shù)據(jù)，通過上面的實(shí)證分析可知，深證綜指收益率序列的波動(dòng)是平穩(wěn)的，存在自相關(guān)，且不呈現(xiàn)正態(tài)分布，具有尖峰厚尾的特征。此外，針對(duì)2013年1月4日到2013年6月14日共103個(gè)日度樣本數(shù)據(jù)，進(jìn)行在險(xiǎn)價(jià)值的研究，可以發(fā)現(xiàn)GARCH（1，1）模型有低估風(fēng)險(xiǎn)的傾向。

參考文獻(xiàn)

[01]陳守東，俞世典.基于GARCH模型的VaR方法對(duì)中國(guó)股市的分析.吉林大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)，2002，（7）.

股市價(jià)值范文第5篇

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）；內(nèi)在價(jià)值；價(jià)值分析模型

中圖分類號(hào)：F830-91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X(2007)11-0087-05

一、引 言

根據(jù)有效市場(chǎng)理論，在一個(gè)有效率的市場(chǎng)中，公司的股票價(jià)格是對(duì)其公司內(nèi)在價(jià)值即股票真實(shí)價(jià)值的反映，任何公司的股票價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值的較大偏差是很少有的。但在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，由于種種因素的影響，股票價(jià)格與公司內(nèi)在價(jià)值將處于一種動(dòng)態(tài)的不均衡的狀態(tài)中，但從市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展來看，這種不均衡是向均衡收斂的，即長(zhǎng)期股票價(jià)格有向內(nèi)在價(jià)值回歸的趨勢(shì)。正如本杰明?格雷厄姆在《證券投資》一書中所指出的：“市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常偏離證券的真實(shí)價(jià)值，而當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格偏離證券的真實(shí)價(jià)值時(shí)，市場(chǎng)中會(huì)出現(xiàn)自我糾正的趨勢(shì)，使價(jià)格逐漸向價(jià)值回歸。”因此，只要股票價(jià)格和真實(shí)價(jià)值的偏離客觀存在，通過準(zhǔn)確評(píng)估公司的內(nèi)在價(jià)值，比較市場(chǎng)價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值間的關(guān)系，就可以為制定投資策略提供有力的依據(jù)，買入被低估的股票，賣出被高估的股票，從而獲得投資收益。

公司內(nèi)在價(jià)值評(píng)估及股價(jià)衡量的方法和理論長(zhǎng)期以來一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注和研究的核心內(nèi)容之一。在傳統(tǒng)的西方經(jīng)濟(jì)理論中，基于現(xiàn)金流模型、股利貼現(xiàn)模型及相關(guān)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)衡量指標(biāo)一直居于主導(dǎo)地位。但在20世紀(jì)90年代，以納斯達(dá)克為代表的科技股飛漲，傳統(tǒng)的方法無法對(duì)此做出解釋，于是一種新的公司價(jià)值評(píng)估方法――經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）法越來越多的被采用。

二、 EVA評(píng)價(jià)

EVA，即經(jīng)濟(jì)增加值理論(Economic Value Added)，是1958―1961年間由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家默頓?米勒(Merton Miller)和弗蘭科?莫迪利亞尼(Franco Modigliani)在其發(fā)表的一系列研究公司價(jià)值的學(xué)術(shù)論文中提出的，并在20世紀(jì)90年代初，由美國(guó)兩位財(cái)務(wù)分析師喬?思登(Joel Stern)和本耐特?斯圖(Bennett Stewart)提出了經(jīng)濟(jì)增加值的概念，并由美國(guó)思騰思特咨詢公司率先將該方法引入價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域。

經(jīng)濟(jì)增加值表示的是一個(gè)公司扣除資本成本后的剩余收益，是一種以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的評(píng)估方法，即只有一個(gè)公司創(chuàng)造的財(cái)富超過該公司使用的股權(quán)、債權(quán)等的資本成本才可以說該公司實(shí)現(xiàn)了價(jià)值增值。EVA是綜合損益表和資產(chǎn)負(fù)債表得出的公司業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)，與我國(guó)當(dāng)前許多上市公司管理者的幻覺完全不同，EVA的前提是認(rèn)為公司運(yùn)營(yíng)所用的每一分錢――不論它來自募股還是來自借貸，都需要計(jì)算其經(jīng)濟(jì)成本。從這個(gè)意義上來說，EVA更能真實(shí)地揭示上市公司的經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)，幫助投資者判斷公司是否真正為股東創(chuàng)造了價(jià)值，因此，EVA被認(rèn)為是現(xiàn)代最為有效的衡量公司真實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的工具之一。

1-上市公司EVA的計(jì)算方法

其中：NOPAT，息前稅后利潤(rùn)；WACC，加權(quán)平均資本成本；K，賬面價(jià)值。

(1)息前稅后利潤(rùn)

NOPAT=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用+當(dāng)年計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備+當(dāng)年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+ 當(dāng)年計(jì)提的長(zhǎng)短期投資/委托貸款減值準(zhǔn)備+投資收益-所得稅-稅率（財(cái)務(wù)費(fèi)用+營(yíng)業(yè)外支出-營(yíng)業(yè)外收入-固定資產(chǎn)/無形資產(chǎn)/在建工程準(zhǔn)備金-補(bǔ)貼收入） （2）

在實(shí)際評(píng)估中，可近似采用（3）式簡(jiǎn)化計(jì)算，并且計(jì)算結(jié)果與（2）式近似相等。

其中：re，權(quán)益資本成本。利用CAPM模型估算權(quán)益收益率（權(quán)益資本成本）的期望值；rd，債務(wù)資本成本。依公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)，取不同期限債務(wù)成本的加權(quán)平均值；E，權(quán)益資本；D，債務(wù)資本；V，總資本；TC，企業(yè)所得稅稅率。

其中：rm，市場(chǎng)收益率。利用市場(chǎng)指數(shù)可以直接求得；rf ，無風(fēng)險(xiǎn)收益率。取一年期銀行存款利率；β系數(shù)，利用回歸分析模型，以一年內(nèi)上市公司股價(jià)日收益率與市場(chǎng)收益率為樣本，線性回歸，計(jì)算出β系數(shù)的估計(jì)值。

D――債務(wù)資本的賬面價(jià)值，與市場(chǎng)價(jià)值近似相同，可在資產(chǎn)負(fù)債表中直接獲得；E――由于前期我國(guó)資本市場(chǎng)特有的股權(quán)分置特征，非流通股不允許上市交易，所以，在上市公司未完成股改進(jìn)行全流通之前，E = 股票市價(jià)×流通股股數(shù)+每股凈資產(chǎn)×非流通股股數(shù)；在進(jìn)入全流通后，E = 股票市價(jià)×股數(shù) 。V = E+D，TC，所得稅稅率為33%。

（3）經(jīng)濟(jì)增加值

2-中國(guó)聯(lián)通的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）評(píng)價(jià)

以中國(guó)聯(lián)合通信股份有限公司（簡(jiǎn)稱中國(guó)聯(lián)通）為例，進(jìn)行上市公司經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）方法的實(shí)證研究。

觀察表5可得，前兩個(gè)計(jì)算年度，中國(guó)聯(lián)通的EVA>0且數(shù)值較大，但在2006-3-1―2007-2-28年度，公司的EVA水平突然反轉(zhuǎn)向下，經(jīng)濟(jì)增加值呈現(xiàn)很大的負(fù)值。筆者認(rèn)為，3年計(jì)算期的EVA值并不能代表中國(guó)聯(lián)通正常的經(jīng)濟(jì)增加值水平，由于2004-3-1―2006-2-28期間，我國(guó)股市正處于連續(xù)幾年熊市的末期，股票市場(chǎng)的市場(chǎng)收益率很低，甚至出現(xiàn)小于零的情況，致使權(quán)益投資者的收益率（即權(quán)益資本成本）普遍較低，在這種情形下，導(dǎo)致公司的WACC值也較低，而使經(jīng)濟(jì)增加值出現(xiàn)了一定的高于正常值的虛高；2006-3-1―2007-2-28期間，我國(guó)股市出現(xiàn)回暖上升，投資者對(duì)資本市場(chǎng)的熱情空前高漲，甚至有很多非理性投資行為的出現(xiàn)，在大量資金的推動(dòng)下，大盤飛速上漲，導(dǎo)致這一期間的市場(chǎng)年收益率高于100%，由此帶動(dòng)了權(quán)益資本的上升，也使公司W(wǎng)ACC值大幅突升，致使經(jīng)濟(jì)增加值出現(xiàn)很大的負(fù)值。

同時(shí)，我們知道，我國(guó)的資本市場(chǎng)正在逐漸走向成熟，市場(chǎng)收益率既不可能保持熊市期的近乎零的收益率，也不可能長(zhǎng)時(shí)間出現(xiàn)如現(xiàn)階段大牛市的收益翻倍的情況，目前我國(guó)資本市場(chǎng)正處于一個(gè)收益異常的時(shí)期，不能僅以此來判斷中國(guó)聯(lián)通的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)水平。但從表5仍可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)聯(lián)通的總資本（K）與息前稅后利潤(rùn)（NOPAT）相差兩個(gè)數(shù)量級(jí)（這可能與電信行業(yè)前期設(shè)備投入巨大有關(guān)），即只有在加權(quán)資本成本（WACC）小于3%左右時(shí)才能保證經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）大于零，而公司單純的債務(wù)成本就已經(jīng)高于3%，由此可見，中國(guó)聯(lián)通如不能快速、大幅度地提高利潤(rùn)水平，很難真正保護(hù)投資者的利益。

三、基于EVA的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估及投資建議

早在19世紀(jì)40年代，一些西方會(huì)計(jì)學(xué)者就將一系列未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)價(jià)值重新表示為目前賬面價(jià)值與未來剩余收益的現(xiàn)值之和，目前已經(jīng)成為在以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)研究領(lǐng)域的一個(gè)重要理論框架。從前期大量學(xué)術(shù)論文的研究推演中可以得到，由一系列未來現(xiàn)金流折現(xiàn)價(jià)值之和表述的公司價(jià)值等于目前賬面價(jià)值與未來剩余收益現(xiàn)值之和（可表示為經(jīng)濟(jì)增加值）表示的公司價(jià)值。

在已有的基于EVA的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估模型中，存在如下三種缺陷：（1）假設(shè)未來每期的剩余收益都與預(yù)測(cè)的正常的剩余收益相同。這種假設(shè)雖然在計(jì)算時(shí)較為簡(jiǎn)單，但很難真實(shí)反映公司未來收益的正常波動(dòng)，導(dǎo)致評(píng)估值與公司的內(nèi)在價(jià)值偏差加大。（2）假設(shè)未來每期的剩余收益都以速率g穩(wěn)定增長(zhǎng)，即EVAi=EVA0(1+g)i，-1

筆者考慮到已有的基于EVA的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估模型存在的上述缺陷，借助“由一系列未來現(xiàn)金流折現(xiàn)價(jià)值之和表述的公司價(jià)值等于目前賬面價(jià)值與未來剩余收益現(xiàn)值之和表示的公司價(jià)值?！边@一結(jié)論，將公司價(jià)值表示為目前賬面價(jià)值與未來剩余收益現(xiàn)值之和。采用能代表投資者真實(shí)收益的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA），而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)來表示未來剩余收益；以上市公司資本來源成本――公司的平均資本成本作為折現(xiàn)率，從投資者的角度衡量上市公司的真實(shí)內(nèi)在價(jià)值。公式表述如下：

由于未來的經(jīng)濟(jì)增加值無法準(zhǔn)確計(jì)算，假設(shè)在未來每期的經(jīng)濟(jì)增加值中，賦予一個(gè)約當(dāng)系數(shù)ρ，0

即可得到最終計(jì)算公司內(nèi)在價(jià)值公式：

下面將利用公式（8）及上述EVA計(jì)算方法（由于通常行業(yè)上市公司具有前期投入巨大的特點(diǎn)，在計(jì)算中國(guó)聯(lián)通內(nèi)在價(jià)值時(shí)，本文假設(shè)ρ=0-8），得到計(jì)算日（2007年3月30日）的公司內(nèi)在價(jià)值。

分別得到數(shù)據(jù)為：

凈利潤(rùn)=3 644-61（百萬），利息支出由于2007年我國(guó)再一次提高利率，債務(wù)成本由6-016112%升至6-601416%，為使估價(jià)更能真實(shí)反映現(xiàn)狀，筆者同比例調(diào)整了利息支出值。= 1 012-9527（百萬），NOPAT = 4 323-2886（百萬）；

rd= 6-601%，β= 0-982，re由于現(xiàn)階段我們資本市場(chǎng)收益率的異常，本文根據(jù)成熟市場(chǎng)權(quán)益收益率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，在債務(wù)成本的基礎(chǔ)上加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)得到市場(chǎng)收益率。= 0-104，WACC=

將中國(guó)聯(lián)通公司的內(nèi)在價(jià)值，除以發(fā)行在外的普通股股數(shù)，就會(huì)得到公司股票的市場(chǎng)真實(shí)價(jià)值：

計(jì)算日的股票市場(chǎng)價(jià)格為5-65元，略低于公司股票的真實(shí)價(jià)格5-76元，市場(chǎng)價(jià)格已基本反映了其真實(shí)價(jià)值。

根據(jù)有效市場(chǎng)理論，在一個(gè)有效率的市場(chǎng)中，公司的股票價(jià)格應(yīng)是對(duì)其公司內(nèi)在價(jià)值即股票真實(shí)價(jià)值的反映，但在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，由于種種因素的影響，股票價(jià)格與公司內(nèi)在價(jià)值常常處于一種動(dòng)態(tài)的不均衡的狀態(tài)中，從市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展來看，這種不均衡是向均衡收斂的，即有長(zhǎng)期股票價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值回歸的趨勢(shì)。

綜上所述，從EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)來看，中國(guó)聯(lián)通如不快速、大幅度提高利潤(rùn)空間，很難真正保護(hù)投資者的利益。最后，通過基于EVA的公司內(nèi)在價(jià)值評(píng)估模型得出，中國(guó)聯(lián)通股票的市場(chǎng)價(jià)值已基本反映了公司的真實(shí)價(jià)值。因此，筆者給出投資建議，已持有中國(guó)聯(lián)通股票的投資者可以暫時(shí)繼續(xù)持有，未持有的潛在投資者可以暫不買入，并對(duì)其未來業(yè)績(jī)發(fā)展持觀望態(tài)度。

四、結(jié) 論

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）作為一種度量公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)，近年來逐漸被國(guó)外越來越多的公司使用，國(guó)內(nèi)也有少數(shù)公司開始采用。本論文的特點(diǎn)在于試圖提供一種較為精確地評(píng)估上市公司價(jià)值的方法，并將經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）理論用于中國(guó)上市公司的內(nèi)在價(jià)值分析和計(jì)算中，在已有理論的基礎(chǔ)上建立了基于EVA的公司內(nèi)在價(jià)值評(píng)估模型。運(yùn)用EVA指標(biāo)分析，對(duì)中國(guó)聯(lián)通的業(yè)績(jī)做出評(píng)價(jià)，再利用價(jià)值評(píng)估模型計(jì)算出中國(guó)聯(lián)通的真實(shí)股票價(jià)格之后，筆者綜合所有分析結(jié)果提出投資建議。

對(duì)公司價(jià)值評(píng)估這一問題涉及的相關(guān)因素很多，由于論文篇幅及筆者的水平有限，對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）評(píng)估方法在我國(guó)市場(chǎng)的適用性問題并未做出討論。同時(shí)，我國(guó)資本市場(chǎng)還不成熟，仍存在許多不規(guī)范的行為模式，因此，如何將該方法更有效地應(yīng)用于我國(guó)市場(chǎng)，如何防范由市場(chǎng)異常變動(dòng)帶來的影響，還有待于下一步的深入研究。

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China Unicom Intrinsic Value Evaluation Based on Economic Value Added (EVA) Theory

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LI Min HE Li

(1-School of Mathematics and Quantity Economy，Dongbei University of Finance and Economics，Dalian Liao ning 116025，China;2-Guanghua School of Management，Peking University，Beijing，100871，China)

Abstract:

The Chinese capital market will be gradually maturing，the value based investment will occupy the predominant-Right against such a theory background，this thesis probed into the method of evaluating company’s intrinsic value-This paper takes China Unicom as a example and provides investors a method based on economic value added (EVA) theory to evaluate the listed company’s outstanding achievement and intrinsic value -The author uses more precise computational method to calculate each guideline，which is different from adopting guesstimate in the commonly used methods-Considering the three big flaws of existing value evaluation model based on EVA theory ，this paper also links corporate intrinsic value，real economic value added and weighted average cost of capital together，produces a value evaluation model based on the existing research results-And according to the above gives the reasonable explanation of Economics-

Key words: