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外匯儲(chǔ)備投資范文第1篇

中國(guó)的外匯儲(chǔ)備在2005年已經(jīng)高達(dá)8190億美元，比2004年增加了2090億美元。隨著外匯儲(chǔ)備的繼續(xù)上升，如何為國(guó)家理財(cái)，似乎成為一個(gè)非常令人關(guān)注的問題。

具體而言，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的80%為美元資產(chǎn)，其中主要是美國(guó)國(guó)債或是準(zhǔn)國(guó)家的機(jī)構(gòu)債券。一般的擔(dān)心是，假如美元大幅貶值或美國(guó)債券價(jià)格突然下跌，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備將嚴(yán)重縮水，使中國(guó)辛苦積累的部分財(cái)富付諸東流。

近期，國(guó)外財(cái)經(jīng)媒體廣泛引用中國(guó)國(guó)家外匯管理局官員就中國(guó)可能分散外匯投資策略的言論，并引發(fā)了市場(chǎng)人士就中國(guó)可能拋售美元的猜想。與此同時(shí)，由于原材料價(jià)格暴漲加劇了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸，不少人認(rèn)為，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備應(yīng)逐漸以實(shí)物資源取代以美元為代表的“紙錢”資產(chǎn)。

我認(rèn)為，在如何妥善管理外匯儲(chǔ)備上，存在很多誤區(qū)。

在歷史上，一些國(guó)家的中央銀行曾試圖用積極投資策略取代消極被動(dòng)管理，但成功的例子不多。以馬來(lái)西亞為例，日元對(duì)美元在1985年廣場(chǎng)協(xié)議后大幅升值，使馬來(lái)西亞的外匯儲(chǔ)備損失達(dá)50億美元之巨。馬來(lái)西亞認(rèn)為，日元突然升值是西方大國(guó)的陰謀，因此，決定采取積極的外匯管理，甚至在匯市投機(jī)炒賣。外匯市場(chǎng)的資深人士對(duì)于馬來(lái)西亞央行的大手筆運(yùn)作至今仍記憶猶新。

出于歷史原因，馬來(lái)西亞與英國(guó)的貿(mào)易密切，而美元/英鎊市場(chǎng)（相對(duì)美元/日元、美元/馬克）比較小。一宗較大的交易可以在短時(shí)間造成市場(chǎng)的較大波動(dòng)，因此，馬來(lái)西亞央行從上世紀(jì)80年代末期開始，在美元/英鎊市場(chǎng)大顯身手。當(dāng)時(shí)，不少在外匯市場(chǎng)交易的銀行甚至以馬來(lái)西亞央行可能入市的消息作為英鎊匯率波動(dòng)的理由。

在英國(guó)于1990年加入歐洲匯率機(jī)制時(shí)，馬來(lái)西亞央行曾賣空英鎊，斬獲頗豐。馬來(lái)西亞央行的外匯管理由是變得更加“積極”。1992年，由于判斷英國(guó)會(huì)留在歐洲匯率機(jī)制內(nèi)，馬來(lái)西亞央行買了巨額英鎊（沽美元）。但事與愿違，在以索羅斯為代表的市場(chǎng)投機(jī)力量攻擊下，英國(guó)決定將英鎊貶值，并退出歐洲匯率機(jī)制。這造成馬來(lái)西亞央行36億美元的損失。次年，馬來(lái)西亞央行的積極外匯管理繼續(xù)造成22億美元損失。1994年，馬來(lái)西亞央行處于資不抵債的窘境，央行行長(zhǎng)引咎辭職，市場(chǎng)操作損失最后由馬來(lái)西亞政府承擔(dān)。

馬來(lái)西亞央行在匯市的慘痛教訓(xùn)，說明“積極”外匯管理遠(yuǎn)非想象的那樣簡(jiǎn)單。在亞洲金融危機(jī)后，消費(fèi)投資萎縮和人為的低匯率政策，使得亞洲國(guó)家央行成為美國(guó)國(guó)債的重要持有者。近兩年，如何分散外匯資產(chǎn)，成為亞洲諸多國(guó)家面臨的新課題。

馬來(lái)西亞央行的主要教訓(xùn)，是以政府主導(dǎo)的投資（投機(jī)）往往受政治影響。況且，外匯市場(chǎng)如此龐大，根據(jù)國(guó)際交易銀行估算，主要貨幣的日交易量就達(dá)1萬(wàn)億美元。再?gòu)?qiáng)大的中央銀行與如此巨大的市場(chǎng)相比，也是微不足道的。正是出于這種考慮，韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)央行一度考慮把部分外匯管理，外包給國(guó)外基金公司或經(jīng)營(yíng)效益好的知名對(duì)沖基金。

然而，把部分外匯管理的責(zé)任外包，從操作上較困難。把錢給誰(shuí)？如何評(píng)判基金的表現(xiàn)？以我的判斷，臺(tái)灣地區(qū)和韓國(guó)這兩家央行，目前對(duì)外包還處于紙上談兵階段。

回到中國(guó)的外匯管理一題。比之外債（約2500億美元）償還和支付進(jìn)口需求這兩項(xiàng)最主要的外匯儲(chǔ)備需求，中國(guó)8000多億美元的外匯儲(chǔ)備無(wú)疑太多。但從央行的公開市場(chǎng)操作上看，這么多的外匯還未到令中國(guó)貨幣政策進(jìn)退維谷的地步。

換言之，中國(guó)并沒有因?yàn)闀翰患酉⒒蛉嗣駧派稻兔媾R通貨膨脹失控的危險(xiǎn)。恰恰相反，當(dāng)前國(guó)債價(jià)格走俏，銀行存貸比下降，同時(shí)貿(mào)易盈余激增，這些均是通貨緊縮可能重返的征兆。

外匯儲(chǔ)備投資范文第2篇

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資收益概況

（一）不同幣種結(jié)構(gòu)收益率分析。

構(gòu)造合理的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是對(duì)諸如國(guó)家的貿(mào)易結(jié)構(gòu)、外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)和收益、外債結(jié)構(gòu)、匯率制度安排以及外商投資來(lái)源結(jié)構(gòu)等多方面綜合考慮的結(jié)果，在經(jīng)營(yíng)運(yùn)作上則要本著安全性、流動(dòng)性和盈利性的原則，在保障外匯儲(chǔ)備安全的基礎(chǔ)上取得盈利。截至 2008 年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)大致為 ：美元資產(chǎn)占 50％左右，日元資產(chǎn)約占 20％，歐元資產(chǎn)約占 20％，其他貨幣資產(chǎn)約占 10％（見表 1）。美元資產(chǎn)在外匯儲(chǔ)備中所占比重過大，幣種投資過于集中，為中國(guó)的外匯儲(chǔ)備帶來(lái)了較大的風(fēng)險(xiǎn)。歐元、日元等其他貨幣目前有著較低風(fēng)險(xiǎn)性，但資產(chǎn)儲(chǔ)備較少。要對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行保值，確保其安全性，就要進(jìn)一步提高歐元、日元、英鎊所占的比重。匯率的相對(duì)穩(wěn)定是實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備保值、增值的必然要求。而目前美元匯率卻保持不斷走低的趨勢(shì)。要保證外匯儲(chǔ)備“不縮水”，就應(yīng)當(dāng)適度減少美元資產(chǎn)的比重。目前人民幣匯率制度與一籃子貨幣制度掛鉤，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)在減少美元資產(chǎn)比重的同時(shí)應(yīng)相對(duì)增加歐元、日元、英鎊及其他資產(chǎn)的比重。

（二）不同期限結(jié)構(gòu)收益率分析。

我國(guó)著重于外匯儲(chǔ)備的安全性，所以在投資期限結(jié)構(gòu)上以中長(zhǎng)期債券為主。截至 2010 年 6 月，外匯儲(chǔ)備的中長(zhǎng)期債券類投資的規(guī)模最大，大約為 1.48 萬(wàn)億美元，占我國(guó)美元外匯資產(chǎn)的 91.81％ ；而短期資產(chǎn)投資（包括國(guó)庫(kù)券、政府機(jī)構(gòu)債、企業(yè)債以及銀行存款）規(guī)模最小，為 50 億美元，占比為 0.31％ ；股權(quán)類投資規(guī)模為1270億美元，占比為7.88％（見表2）。美國(guó) 10 年期國(guó)債的年度收益率平均為 3-6％，遠(yuǎn)低于投資于股票指數(shù)或進(jìn)行直接投資能夠獲得的平均收益率（宗良等，2010）。從表 3 看出，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備絕大部分都是債權(quán)投資，尤其是投資于美國(guó)的短期和中長(zhǎng)期國(guó)債、機(jī)構(gòu)債券。

（三）不同資產(chǎn)組合收益率分析。

外匯儲(chǔ)備投資的主要策略 ：一是債權(quán)投資。債券投資安全性較高，使外匯儲(chǔ)備可以在充分保證安全性的同時(shí)獲得低利潤(rùn)，如購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。二是股權(quán)投資。外匯儲(chǔ)備在保證安全性、流動(dòng)性的基礎(chǔ)上要考慮其收益性，這就要求在進(jìn)行債權(quán)投資的同時(shí)可以對(duì)高收益的股權(quán)進(jìn)行投資。三是購(gòu)買黃金、石油等戰(zhàn)略資源。石油以及有色金屬等資源有不可再生性，使其顯得極其稀有，增加這些緊缺資源的儲(chǔ)備對(duì)促進(jìn)我國(guó)的可持續(xù)發(fā)展有重大意義 ；而黃金價(jià)格比較穩(wěn)定，具有保值增值的功能，同時(shí)具有巨大的升值空間，可以從根本上改善我國(guó)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。四是購(gòu)買國(guó)外先進(jìn)的設(shè)備、技術(shù)。先進(jìn)設(shè)備、技術(shù)不同于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資，運(yùn)用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買國(guó)外先進(jìn)技術(shù)、設(shè)備可以推動(dòng)我國(guó)科技的發(fā)展，是支持經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的重要因素。股權(quán)投資在我國(guó)對(duì)外投資中不是特別成熟，占比較小，平均占比 2.8％ ；在購(gòu)買黃金、石油等戰(zhàn)略資源或相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資上又缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，而且我國(guó)主要考慮安全性因素，所以大部分外匯儲(chǔ)備投資于債券，使其投資收益率處于較低水平。

二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資收益率計(jì)算

外匯儲(chǔ)備的凈收益是指一個(gè)國(guó)家管理和經(jīng)營(yíng)外匯儲(chǔ)備所得到的一定盈利，這個(gè)盈利是持有儲(chǔ)備的收益與成本之間的差額。外匯儲(chǔ)備的收益，有狹義和廣義之分。本文使用狹義的概念。狹義的收益，就是外匯儲(chǔ)備的投資收益，包括外匯儲(chǔ)備投資于國(guó)外證券的收益、外匯儲(chǔ)備存儲(chǔ)于外國(guó)銀行的利息收益、外匯儲(chǔ)備其他投資的收益。持有儲(chǔ)備的成本，也有狹義和廣義之分。本文使用廣義成本的概念。廣義成本包括央行對(duì)沖市場(chǎng)上外匯占款的沖銷成本 ；外匯儲(chǔ)備投資國(guó)外而沒用于投資國(guó)內(nèi)的機(jī)會(huì)成本 ；如果央行不能完全沖銷，剩余的外匯占款對(duì)一國(guó)通貨膨脹帶來(lái)的成本。這些因素也分為可量化部分和不可量化部分，前兩點(diǎn)是可量化部分，而第三點(diǎn)是不可量化部分。由于不可量化部分無(wú)法計(jì)算，筆者以可量化部分來(lái)計(jì)算持有儲(chǔ)備的收益和成本。鑒于可以獲得的數(shù)據(jù)有限，本文截取樣本數(shù)據(jù)的時(shí)間段為 2002-2009 年。

（一）持有儲(chǔ)備的收益分析。

目前來(lái)看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備資金大部分投資到國(guó)外購(gòu)買一些政府國(guó)庫(kù)券、債券（尤其是長(zhǎng)期債券），其余的儲(chǔ)備資產(chǎn)主要存在國(guó)外銀行，此外基本沒有進(jìn)行其他更有創(chuàng)新性的積極投資。

1、投資國(guó)外證券的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)收益分析。

我國(guó)外匯儲(chǔ)備中股權(quán)投資占比甚微，主要是由于股權(quán)投資在中國(guó)對(duì)外投資中不是特別成熟，且風(fēng)險(xiǎn)高，大多數(shù)由中司這類財(cái)富基金操作，同時(shí)也難以取得股權(quán)投資收益率的數(shù)據(jù)，因而在接下來(lái)的估算中忽略股權(quán)投資收益率的影響。筆者在估算中選取 10年期的國(guó)債、機(jī)構(gòu)債和公司債的加權(quán)收益率代表長(zhǎng)期投資收益率 ；選取 1 年期的國(guó)債、機(jī)構(gòu)債和公司債的加權(quán)收益率代表短期投資收益率（張斌等，2010）。前文已經(jīng)指出，外匯儲(chǔ)備收益率主要受到以下因素的影響：一是投資工具。外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債、公司債、股權(quán)等不同類型的投資比重不同會(huì)帶來(lái)不同的收益率。二是幣種結(jié)構(gòu)。確定計(jì)價(jià)貨幣，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中其他貨幣相對(duì)計(jì)價(jià)貨幣匯率發(fā)生變化，會(huì)產(chǎn)生不同的外匯儲(chǔ)備收益率水平。三是期限結(jié)構(gòu)。外匯儲(chǔ)備的長(zhǎng)短期結(jié)構(gòu)投資比重不同，會(huì)帶來(lái)不同收益率。

綜上所述，以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備證券投資收益率可以表示為 ：RUS=WUS×iUS＋∑ Wi×iiWUS代表美元資產(chǎn)比重，iUS代表美元資產(chǎn)收益率 ；Wi代表某種非美元幣種在外匯儲(chǔ)備所占比重，ii代表某種非美元幣種計(jì)價(jià)的資產(chǎn)收益率。根據(jù)相關(guān)計(jì)算①，以美元計(jì)價(jià)的美元、歐元、日元和英鎊資產(chǎn)收益率均值分別為 4.76％、10.18％、3.98％、5.56％（如圖 1）。根據(jù) TIC 和 COFER 數(shù)據(jù)確定美元、歐元、英鎊、日元的平均權(quán)重是 71.73％，23.16％，3.68％、1.43％。由此可以得到，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備證券投資收益率為 6.03％（4.76％ ×71.73％+10.18 ％ ×23.16 ％ +5.56 ％ ×3.68 ％ +3.98 ％ ×1.43％），同時(shí)該部分約占外匯儲(chǔ)備總資產(chǎn)的 93％，則該部分收益為 5.61％（6.03％ ×93％）。2002-2009年我國(guó)各年度外匯儲(chǔ)備的證券投資收益見表 3。

2、存儲(chǔ)在國(guó)外銀行的外匯儲(chǔ)備收益分析。

我國(guó)外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)本著安全性原則，除了購(gòu)買一些國(guó)債之外，剩余儲(chǔ)備資產(chǎn)主要存在銀行，這部分占比較小，約為外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的 7％。根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，自 1998 年 1 月以來(lái)美元一年期存款利率平均只有 3.06％。假設(shè)存在國(guó)外銀行的外匯基本都是短期存款，則該部分收益率約為 0.21％（3.06％×7％）。按該收益率來(lái)算，2002-2009 年我國(guó)各年外匯儲(chǔ)備的存儲(chǔ)收益見表 4。

3、我國(guó)外匯儲(chǔ)備總收益計(jì)算。

依據(jù)以上計(jì)算結(jié)果，2002-2009 年我國(guó)外匯儲(chǔ)備總收益見表 5。

（二）持有儲(chǔ)備的成本分析。

1、沖銷成本分析。

中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)通常會(huì)增加人民幣的供應(yīng)，如賣出本幣購(gòu)買美元。而本幣的增加又會(huì)帶來(lái)通貨膨脹等不良影響，所以我國(guó)在增加外匯儲(chǔ)備的同時(shí)要維持人民幣價(jià)格的穩(wěn)定，就要求央行通過多種手段進(jìn)行沖銷，來(lái)保證貨幣供應(yīng)量以及本幣價(jià)格。沖銷成本就是指央行運(yùn)用多種工具和手段進(jìn)行沖銷操作的成本。由于數(shù)據(jù)有限，本文以央行發(fā)行票據(jù)成本來(lái)計(jì)算沖銷成本。截至 2009 年底，中央銀行累計(jì)共發(fā)行票據(jù) 742 期，從而可得到各年度沖銷成本（見表 6）。

2、機(jī)會(huì)成本分析。

我國(guó)持有大量外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于放棄了這部分資金對(duì)國(guó)內(nèi)的投資使用。同時(shí)在國(guó)外投入使用的收益與國(guó)內(nèi)也不盡相同。因此可以得出外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本 =（國(guó)內(nèi)投資收益率 - 國(guó)外投資收益率）× 外匯儲(chǔ)備規(guī)模。在國(guó)內(nèi)投資中，不同行業(yè)有其不同收益率，本文以國(guó)內(nèi)投資的平均利潤(rùn)率來(lái)進(jìn)行估算。汽車行業(yè)的利潤(rùn)率在 20％左右，房地產(chǎn)、鋼鐵、鋁業(yè)等行業(yè)近年的投資年利潤(rùn)率在 15％左右，一些勞動(dòng)密集型行業(yè)的收益率在 5％左右。據(jù)此估算，國(guó)內(nèi)投資利潤(rùn)率的平均水平在 10％左右（孔立平，2010）。而我國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資收益率約為 5.82％，根據(jù)上文計(jì)算我國(guó)的外匯儲(chǔ)備機(jī)會(huì)成本約為 4.18％（10％ -5.82％）。依此算出2002-2009 年我國(guó)外匯儲(chǔ)備持有的機(jī)會(huì)成本見表 7。

3、我國(guó)外匯儲(chǔ)備總成本計(jì)算。

將上述沖銷成本與機(jī)會(huì)成本相加得到總成本（見表 8）。

（三）持有儲(chǔ)備的凈收益。

將外匯儲(chǔ)備的總收益減去總成本，就是持有外匯儲(chǔ)備的凈收益。綜合上述各項(xiàng)因素，我們可以得到2002-2009 年我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的凈收益（見表 9）。2002-2009 年我國(guó)外匯儲(chǔ)備凈收益率約為 0.36％-1.48％，總體平均為 0.93％。2002-2009 年的凈收益率整體呈下降趨勢(shì)，隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備總量的增加（截至 2011 年 6 月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備接近 3.2 萬(wàn)億美元），我國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資收益率并沒有相應(yīng)得到提高，反而呈下降趨勢(shì)，且基本上處于較低水平，可見我國(guó)外匯儲(chǔ)備并沒有得到合理的利用。所以，我國(guó)需要優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的投資模式，在控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模、保證外匯儲(chǔ)備安全的同時(shí)提高儲(chǔ)備收益率。

三、提高我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資收益率的建議

（一）成立外匯儲(chǔ)備投資基金。

我國(guó)要提高外匯儲(chǔ)備收益率就應(yīng)實(shí)行投資多元化。其中，大部分學(xué)者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)增加如黃金、大宗商品等投資實(shí)物資產(chǎn)規(guī)模。但黃金、白銀等貴金屬和石油、鐵礦石等國(guó)際大宗商品市場(chǎng)容量相對(duì)有限且價(jià)格波動(dòng)較大，交易和收儲(chǔ)成本較高，同時(shí)我國(guó)已設(shè)有專門的機(jī)構(gòu)從事大宗商品收儲(chǔ)等相關(guān)工作。此外，我國(guó)企業(yè)和居民對(duì)黃金、石油等的消費(fèi)量非常大，如果外匯儲(chǔ)備直接大規(guī)模投資于這些領(lǐng)域可能會(huì)推升其市場(chǎng)價(jià)格，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我國(guó)應(yīng)當(dāng)逐步分散投資來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)，也就是我國(guó)可以考慮新的投資領(lǐng)域。央行應(yīng)當(dāng)按專業(yè)分類成立外匯儲(chǔ)備投資基金，包括貴金屬基金、能源基金等，這樣既可以分流持有外匯儲(chǔ)備的壓力，又可解決能源短缺的燃眉之急，這一模式類似“挪威模式”。挪威央行投資管理機(jī)構(gòu)（NBIM）是央行的一個(gè)獨(dú)立機(jī)構(gòu)，接受挪威財(cái)政部的委托，負(fù)責(zé)政府全球養(yǎng)老基金的國(guó)際資產(chǎn)投資，并管理大部分外匯儲(chǔ)備和政府石油保險(xiǎn)基金。我國(guó)可以借鑒挪威的做法，將外匯儲(chǔ)備分為流動(dòng)性部分和對(duì)外投資部分，用對(duì)外投資部分建立外匯儲(chǔ)備投資基金，由中司管理外匯儲(chǔ)備投資基金 ；而流動(dòng)性部分由央行管理，進(jìn)一步拓寬國(guó)家外匯儲(chǔ)備的用途。

（二）建立外匯平準(zhǔn)基金。

外匯平準(zhǔn)基金，是各國(guó)用來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)的儲(chǔ)備基金，一般由黃金、外匯和本國(guó)貨幣構(gòu)成。當(dāng)本幣升值過快時(shí)，可以在市場(chǎng)上賣出本幣購(gòu)買外匯儲(chǔ)備來(lái)增加本幣供給，抑制本幣升值 ；當(dāng)外匯匯率增長(zhǎng)過快時(shí)，就要在市場(chǎng)上賣出外匯儲(chǔ)備、買入本幣，來(lái)緩解外幣升值的沖擊（孔立平，2010）。目前，我國(guó)發(fā)行央票對(duì)沖外匯占款的成本極大，令央行不堪重負(fù)，沖銷外匯占款等操作已經(jīng)影響了央行貨幣政策的制定和實(shí)施。從 2003 年 4 月 22 日，央行正式開始發(fā)行央行票據(jù)至今，央票付息成本已高達(dá)近萬(wàn)億元。央行每年發(fā)行的央行票據(jù)的一多半都用來(lái)支付央行票據(jù)到期的本息，這也意味著其對(duì)沖外匯占款的效果是下降的。我國(guó)可以借鑒日本的做法，建立外匯平準(zhǔn)基金，來(lái)切斷外匯儲(chǔ)備與基礎(chǔ)貨幣的聯(lián)系。日本運(yùn)用平準(zhǔn)基金來(lái)購(gòu)買外匯儲(chǔ)備，當(dāng)需要購(gòu)買外匯時(shí)，財(cái)務(wù)省委托日本銀行出售外匯平準(zhǔn)基金賬戶中的日元資金來(lái)購(gòu)買外匯。而日元賬戶的資金是財(cái)務(wù)省通過中央政府發(fā)行的外匯平準(zhǔn)基金證券取得的。我國(guó)可以專門設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金，央行通過運(yùn)用外匯平準(zhǔn)基金在外匯市場(chǎng)上買賣外匯來(lái)調(diào)節(jié)供求，切斷基礎(chǔ)貨幣和外匯儲(chǔ)備之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，降低沖銷成本，恢復(fù)央行貨幣政策的主動(dòng)性。

（三）分拆中司，成立子公司“中投國(guó)際”。

外匯儲(chǔ)備投資范文第3篇

外匯儲(chǔ)備指由各國(guó)官方持有的，可以自由支配和自由兌換的儲(chǔ)備貨幣，是一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的主要組成部分和國(guó)家宏觀調(diào)控實(shí)力的重要標(biāo)志。

隨著我國(guó)工業(yè)化進(jìn)程加快，工業(yè)產(chǎn)品除了滿足國(guó)內(nèi)需求，還大量出口國(guó)外，致使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備在最近幾年隨著巨額貿(mào)易順差的發(fā)生增速很快，2006年2月達(dá)到8536.72億美元，超過日本成為世界第一儲(chǔ)備國(guó)，9月達(dá)到9879.28億美元 ，根據(jù)網(wǎng)上統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，10月的外匯儲(chǔ)備已逾萬(wàn)億美元大關(guān)，達(dá)到10096億美元。

一國(guó)持有一定的外匯儲(chǔ)備是非常重要的，但是否越多越好呢？

根據(jù)通常的測(cè)算體系，一國(guó)外匯儲(chǔ)備合理計(jì)算公式如下：

根據(jù)公式，我國(guó)現(xiàn)階段合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模是5500億美元。超出的外匯儲(chǔ)備存在機(jī)會(huì)成本。為什么這樣說？我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要巨額資金注入，如裝備制造業(yè)產(chǎn)業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、設(shè)備更新等，中小企業(yè)的“走出去”等。在這種情況下，外匯儲(chǔ)備在刺激這些領(lǐng)域發(fā)展中所能發(fā)揮的效用就遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于購(gòu)買美國(guó)國(guó)債獲得的效用。

因此在經(jīng)濟(jì)發(fā)展亟需資金支持、產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿薮蠛屯鈪R儲(chǔ)備出現(xiàn)大量盈余的情況下，我們應(yīng)該考慮利用一種方式使外匯儲(chǔ)備在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中以更大的比例獲取價(jià)值提升，讓外匯儲(chǔ)備成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)有力的動(dòng)力支持。

二、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)

（一）改革開放后，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化，呈現(xiàn)第一產(chǎn)業(yè)比重持續(xù)降低、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)比重顯著提高的特點(diǎn)

由上表知，2005年，就增加值而言，我國(guó)第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)分別是第一產(chǎn)業(yè)的約3.77倍和3.16倍。第二產(chǎn)業(yè)與第一產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)與第一產(chǎn)業(yè)增加值比率基本保持上升趨勢(shì)。

我國(guó)第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)在“十五”期間保持了較高的增長(zhǎng)，均高于人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)百分比?！熬盼濉逼陂g，第二產(chǎn)業(yè)年增長(zhǎng)速度和第三產(chǎn)業(yè)基本持平，但是“十五”期間，第二產(chǎn)業(yè)年增長(zhǎng)速度就明顯快于第三產(chǎn)業(yè)了。隨著第二產(chǎn)業(yè)年增加值的持續(xù)提高和年增速的加快，其在“十五”期間及以后對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響力將越來(lái)越大。

由上表可知，自1991年以來(lái)，我國(guó)第二產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率基本在60％以上，兩個(gè)高峰年出現(xiàn)在1994年和2003年，均達(dá)到70.53％和68.40％；第一產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率有些波動(dòng)，但自1996年之后基本呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)；第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率有些波動(dòng)，在1997年之后有較大增長(zhǎng)，基本在20％～35之間。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)及各發(fā)達(dá)國(guó)家相似時(shí)期的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)（美國(guó)制造業(yè)比重的峰值在53％，日本在51.8％）可以判斷，我國(guó)目前還處于第二產(chǎn)業(yè)升級(jí)改造的時(shí)代，第二產(chǎn)業(yè)作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)力量的地位在短期內(nèi)不會(huì)改變；我國(guó)主要依靠第三產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的道路有些為時(shí)過早 。因此我國(guó)目前應(yīng)該抓住機(jī)遇集中資源發(fā)展第二產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)并盡早完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

（二）第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級(jí)的判斷

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，自1991年以來(lái)，我國(guó)重工業(yè)占工業(yè)總產(chǎn)值的比重基本保持上升趨勢(shì)，由1991年的最低點(diǎn)53.69％至2003年最高點(diǎn)64.51％，上升幅度約10％；輕工業(yè)占工業(yè)總產(chǎn)值的比重則基本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，由1991年的46.31％（最高點(diǎn)）下降到2004年的31.06％（最低點(diǎn)），下降幅度達(dá)15.25％。重工業(yè)總產(chǎn)值與輕工業(yè)總產(chǎn)值的比值基本保持上升趨勢(shì)，由1991年的最低點(diǎn)1.16至2004年最高點(diǎn)1.99。重工業(yè)總產(chǎn)值已接近輕工業(yè)總產(chǎn)值的兩倍，這一點(diǎn)充分說明我國(guó)已進(jìn)入重工業(yè)階段，重工業(yè)已經(jīng)并將在相當(dāng)一段時(shí)間繼續(xù)增加對(duì)工業(yè)總產(chǎn)值的貢獻(xiàn)及對(duì)我國(guó)GDP的貢獻(xiàn)。

（三）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)需要的社會(huì)環(huán)境

前面已經(jīng)分析了我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的特點(diǎn)，即第二產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)中的重工業(yè)正在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，目前并將在未來(lái)一段時(shí)間保持快速發(fā)展的趨勢(shì)，對(duì)我國(guó)GDP的貢獻(xiàn)度將加大。

重工業(yè)階段意味著什么？為了促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，我們應(yīng)該提供什么？

第一，重工業(yè)的能源消耗量巨大

我國(guó)自2002年開始能源消費(fèi)增長(zhǎng)速度和電力消費(fèi)增長(zhǎng)速度有較大提升。比較突出的是生活能源消費(fèi)占能源消費(fèi)總量的比重有明顯的下降；建筑能源消費(fèi)總量占能源消費(fèi)總量的比重基本維持在7.4％左右；工業(yè)能源消費(fèi)總量增長(zhǎng)較快，年增加幅度約為2億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，基本是上一年度生活消費(fèi)能源消費(fèi)總量，而且工業(yè)能源消費(fèi)總量占能源消費(fèi)總量比重上升也很明顯，從2001年的64.49％至2005年的70.78％，增幅為6.29％。

從能源消費(fèi)增長(zhǎng)速度和電力消費(fèi)增長(zhǎng)速度來(lái)看，自2001年開始都有較大幅度的提高。這說明“十五”期間，隨著我國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、城市化進(jìn)程加快和重工業(yè)加速發(fā)展，我國(guó)能源消費(fèi)和電力消費(fèi)都出現(xiàn)快速增長(zhǎng)的現(xiàn)象，而其中工業(yè)化，尤其是重工業(yè)化是導(dǎo)致能源和電力消費(fèi)增長(zhǎng)的主要因素。

第二，重工業(yè)發(fā)展的資金需求量大

重工業(yè)泛指生產(chǎn)資料的生產(chǎn)，包括能源、機(jī)械制造、電子、化學(xué)、冶金及建筑材料等工業(yè)。目前我國(guó)重工業(yè)發(fā)展的瓶頸制約在裝備制造領(lǐng)域，而我國(guó)裝備制造業(yè)面臨很嚴(yán)重的設(shè)備更新和“首臺(tái)套”問題，一方面廠房、設(shè)備的更新需要大量國(guó)內(nèi)資金的支持，部分重要設(shè)備、關(guān)鍵技術(shù)、產(chǎn)品的關(guān)鍵組件需要?jiǎng)佑猛鈪R儲(chǔ)備從國(guó)外購(gòu)買，另一方面“首臺(tái)套”等裝備制造業(yè)面臨的產(chǎn)品出口問題也需要大量資金支持。

三、我國(guó)現(xiàn)階段面臨的幾個(gè)新問題

（一）如何充分利用總量居世界第一的外匯儲(chǔ)備

根據(jù)人民銀行最新動(dòng)態(tài)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備將從美元資產(chǎn)為主的儲(chǔ)備方式調(diào)整為一籃子外幣資產(chǎn)的儲(chǔ)備方式。這是一種以“資產(chǎn)組合”的方式防范風(fēng)險(xiǎn)的做法，保守估計(jì)的結(jié)果是不贏不虧?？墒钦f，這是一種防守型的外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用方式。為了充分發(fā)掘外匯儲(chǔ)備的價(jià)值，我們有必要尋找更為高效的方式。

（二）資金需求大和投資過熱的矛盾

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)是我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重中之重。如前所述，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的突出特點(diǎn)是，重工業(yè)帶動(dòng)第二產(chǎn)業(yè)升級(jí)，同時(shí)高科技中小企業(yè)帶動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)升級(jí)。此時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資金的需求和投資過熱導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)問題形成一對(duì)難以調(diào)解的矛盾，使宏觀經(jīng)濟(jì)決策出現(xiàn)兩難境地――不投資，社會(huì)得不到發(fā)展，投資就導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱。

（三）重工業(yè)發(fā)展與資源束縛之間的矛盾

能源短缺、原材料進(jìn)口價(jià)格起伏大等資源問題已經(jīng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)成約束。近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和人口的不斷增加，我國(guó)淡水、土地、能源、礦產(chǎn)等資源不足的矛盾更加突出，環(huán)境壓力日益增大。從總體上看，我國(guó)資源消耗高、浪費(fèi)大、環(huán)境污染的粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式與日益緊缺的資源之間的矛盾越來(lái)越突出，資源短缺已經(jīng)成為實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的瓶頸。

然而根據(jù)重工業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)，我們可以預(yù)計(jì)，我國(guó)在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的進(jìn)程中將繼續(xù)加大資源使用量，而且根據(jù)我國(guó)已探明的資源儲(chǔ)備量可以預(yù)料，我國(guó)的資源占有量根本無(wú)法滿足產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需求。

（四）產(chǎn)業(yè)升級(jí)對(duì)資金的需求和國(guó)內(nèi)外豐富的資金供給缺乏有效的市場(chǎng)搭配機(jī)制

據(jù)中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2005年12月末，我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款突破14萬(wàn)億元，達(dá)到141050.99億元；我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過1萬(wàn)億美元；國(guó)外大量資本看好中國(guó)巨大的市場(chǎng)，期待通過在中國(guó)投資獲取資本利得。我國(guó)國(guó)內(nèi)外資金供給豐富。

單就14萬(wàn)億的居民儲(chǔ)蓄而言，這已經(jīng)對(duì)商業(yè)銀行構(gòu)成一筆巨大的負(fù)擔(dān)。銀行增加信貸則導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱；分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管導(dǎo)致商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)缺乏有效的投資機(jī)制；提高銀行準(zhǔn)備金利率，雖然可以在一定程度降低商業(yè)銀行負(fù)擔(dān)，但是卻同時(shí)增加了中央銀行的負(fù)擔(dān)，不能從根本上解決問題；大量的重工業(yè)企業(yè)由于資本金不足，其貸款已達(dá)銀行貸款的上限，企業(yè)改革、升級(jí)舉步維艱；由于國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在高風(fēng)險(xiǎn)貸款領(lǐng)域缺乏經(jīng)驗(yàn)和有效控制風(fēng)險(xiǎn)的手段，高科技中小企業(yè)也面臨融資困難的局面；由于缺乏投資渠道等原因，我國(guó)居民的邊際儲(chǔ)蓄傾向非常高。因此，商業(yè)銀行不得不面對(duì)儲(chǔ)蓄越來(lái)越多導(dǎo)致的營(yíng)業(yè)成本增加和投資渠道不暢通導(dǎo)致的盈利水平無(wú)法提高的兩難境地。

巨額的資金急需有效的“疏通”渠道和投資機(jī)制。

四、探討以海外產(chǎn)業(yè)投資基金解決新問題的途徑

（一）什么是海外產(chǎn)業(yè)投資基金

產(chǎn)業(yè)投資基金 是一種對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的金融工具，可以有效聚合國(guó)內(nèi)資金、利用國(guó)外資本，有效促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，通過股權(quán)融資和高效的基金管理促使企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)。

本文所指海外產(chǎn)業(yè)投資基金，是指我國(guó)國(guó)內(nèi)的基金管理人或者管理公司組織成立的，資金來(lái)源以國(guó)內(nèi)資金（包括居民儲(chǔ)蓄、社保基金、財(cái)政資金和外匯儲(chǔ)備）為主的，針對(duì)我國(guó)企業(yè)，尤其是產(chǎn)業(yè)升級(jí)中的關(guān)鍵企業(yè)并扶持其“走出去”在海外拓展業(yè)務(wù)和上市的產(chǎn)業(yè)投資基金。

（二）我國(guó)已經(jīng)具備大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的條件

我國(guó)金融體制改革和社會(huì)發(fā)展為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

第一，我國(guó)金融監(jiān)管水平已有提高?！懂a(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》即將出臺(tái)，相關(guān)法律、法規(guī)也逐步完備，為產(chǎn)業(yè)投資基金奠定了制度基礎(chǔ)。

第二，有豐富的資金支持。如前所述，國(guó)內(nèi)外大量資金盈余為產(chǎn)業(yè)投資基金提供了募集資金的基礎(chǔ)。

第三，有大量的項(xiàng)目選擇。聚集短期閑散資金用于短中期巨額建設(shè)資金，投資到國(guó)家大型建設(shè)中，產(chǎn)業(yè)投資基金成為眾多中小投資者與國(guó)家大型建設(shè)項(xiàng)目的一座橋梁，解決兩頭的需求。

第四，有良好的退出渠道。我國(guó)證券市場(chǎng)正在走向規(guī)范化，這為產(chǎn)業(yè)投資基金退出提供了良好基礎(chǔ)。另外，本文主要建議的海外產(chǎn)業(yè)投資基金將主要支持我國(guó)企業(yè)“走出去”在海外上市，而海外幾個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)都早已具備相當(dāng)規(guī)范的上市條件，企業(yè)上市相對(duì)國(guó)內(nèi)非常方便、成本很低。

（三）發(fā)展海外產(chǎn)業(yè)投資基金的政策建議

我黨高瞻遠(yuǎn)矚，制定了鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”的政策并已成功舉辦中非論壇，與非洲兄弟拓展互利共贏的經(jīng)濟(jì)合作。筆者認(rèn)為，為保障我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)家安全，我國(guó)應(yīng)繼續(xù)制定運(yùn)用外匯儲(chǔ)備設(shè)立海外產(chǎn)業(yè)投資基金，推動(dòng)資源開采型企業(yè)“走出去”的政策。

為了拓展海外資源市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)，我國(guó)應(yīng)該根據(jù)工業(yè)化發(fā)展規(guī)律和資源可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)，制定相應(yīng)的政策。

前文已述，海外產(chǎn)業(yè)投資基金將對(duì)我國(guó)重工業(yè)企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、資源開發(fā)，甚至高科技企業(yè)“走出去”有不可替代的作用。另外，只有發(fā)展海外產(chǎn)業(yè)投資基金才能完善我國(guó)資本市場(chǎng)工具，為企業(yè)資金需求和社會(huì)資金盈余搭建平臺(tái)，解決外匯儲(chǔ)備過多和居民儲(chǔ)蓄過剩帶來(lái)的問題，輔助企業(yè)海外上市，培養(yǎng)企業(yè)在世界市場(chǎng)上生存、競(jìng)爭(zhēng)的能力，為我國(guó)企業(yè)創(chuàng)造可持續(xù)發(fā)展的條件。

因此，發(fā)展海外產(chǎn)業(yè)投資基金符合以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心的目標(biāo)，能夠解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的若干問題，是符合科學(xué)發(fā)展觀的；發(fā)展海外產(chǎn)業(yè)投資基金是符合資源可持續(xù)發(fā)展、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)，是符合可持續(xù)發(fā)展觀的。

進(jìn)一步，通過海外產(chǎn)業(yè)投資基金培育我國(guó)資源開發(fā)型企業(yè)“走出去”，開拓世界資源，尤其是石油資源，是符合我國(guó)戰(zhàn)略需求的，對(duì)我國(guó)國(guó)家安全具有舉足輕重的作用。

在推動(dòng)以外匯儲(chǔ)備為資金來(lái)源的海外產(chǎn)業(yè)投資基金方面，我們可以參考新加坡的GIC（GOVERNMENT INVESTMENT COMPANY）和淡馬錫。1981年5月新加坡成立專門的政府投資公司（GIC），專司外匯儲(chǔ)備的長(zhǎng)期管理。GIC類似一個(gè)大型的基金平臺(tái)，下設(shè)諸多子基金。目前GIC管理的儲(chǔ)備資金超過1000億美元，規(guī)模位居世界最大基金管理公司之列。近年來(lái)，一些擁有高額外匯儲(chǔ)備的政府，比如馬來(lái)西亞和韓國(guó)，都仿效新加坡的投資管理模式，紛紛建立本國(guó)的政府投資公司。

如果說GIC是“左膀”，新加坡淡馬錫控股就是新加坡政府管理外匯儲(chǔ)備“右臂”。這家原本負(fù)責(zé)管理新加坡國(guó)有企業(yè)的機(jī)構(gòu)，從上個(gè)世紀(jì)90年代開始，利用外匯儲(chǔ)備投資于國(guó)際金融和高科技產(chǎn)業(yè)。在我國(guó)，淡馬錫的投資也不菲，先后出資購(gòu)買民生銀行、建設(shè)銀行和中國(guó)銀行的股份。據(jù)公開資料，淡馬錫利用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資回報(bào)相當(dāng)可觀，年累積回報(bào)達(dá)到18％，至今這家公司資產(chǎn)市值達(dá)到1003億新元。

根據(jù)我國(guó)國(guó)情，我們應(yīng)該參考新加坡的經(jīng)驗(yàn)，用外匯儲(chǔ)備設(shè)立帶有政府色彩的、完全基于市場(chǎng)規(guī)則運(yùn)作的海外產(chǎn)業(yè)投資基金平臺(tái)。

外匯儲(chǔ)備投資范文第4篇

關(guān)鍵詞：匯率我國(guó)對(duì)外直接投資外匯儲(chǔ)備

從2007年到2009年是全球資本市場(chǎng)大幅度動(dòng)蕩的一段時(shí)期。由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球范圍內(nèi)的大規(guī)模的金融危機(jī)，使全球包括我國(guó)在內(nèi)的國(guó)家在較短的時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷了資本從流動(dòng)性過剩到緊縮的過程，也直接影響到了全球主要貨幣匯率的變化。我國(guó)由于受國(guó)際金融風(fēng)暴和國(guó)家調(diào)息等一系列金融政策的影響，外幣流入銳減，人民幣匯率也出現(xiàn)波動(dòng)。這一切都對(duì)我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外直接投資有著巨大的影響。如何規(guī)避國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)的不良影響，對(duì)于我國(guó)正在發(fā)展中的對(duì)外直接投資顯得尤為重要?；诖吮疚慕⒘巳嗣駧艆R率、外匯儲(chǔ)備和我國(guó)對(duì)外直接投資這三者間的互動(dòng)關(guān)系模型，分析三者相互雙向因果關(guān)系方向和程度。

一、人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備與我國(guó)對(duì)外直接投資的實(shí)證分析

（一）方法

由于前提假設(shè)匯率、外匯儲(chǔ)備、我國(guó)對(duì)外直接投資三者之間存在相互影響的雙向因果關(guān)系。而單一方程又不能完整地描述這種關(guān)系，故而本研究擬運(yùn)用向量自回歸模型(VAR)從實(shí)證研究角度分析匯率、外匯儲(chǔ)備與我國(guó)對(duì)外直接投資之間相互依賴的雙向因果關(guān)系。VAR模型的優(yōu)勢(shì)就是用來(lái)估計(jì)聯(lián)合內(nèi)生變量的動(dòng)態(tài)關(guān)系。根據(jù)由Johansen(1995)提出的估計(jì)方法，如果VAR模型的內(nèi)生變量都含有單位根，當(dāng)這些變量存在協(xié)整關(guān)系時(shí)則該模型系統(tǒng)可以改寫為向量誤差修正模型(Vector Error Correction Model，VEC)。

本文的實(shí)證模型中定義內(nèi)生變量序列為：r=(FER，F(xiàn)DI，ER)。其中，F(xiàn)ER為外匯儲(chǔ)備量，F(xiàn)DI表示我國(guó)對(duì)外直接投資，ER為名義匯率。

（二）選取變量、數(shù)據(jù)來(lái)源

因?yàn)橐治鰠R率、外匯儲(chǔ)備、我國(guó)對(duì)外直接投資三者之間的關(guān)系，故分別選取我國(guó)外匯儲(chǔ)備量、人民幣兌美元的官方匯率中間價(jià)、對(duì)外直接投資額來(lái)代表三個(gè)變量。

我國(guó)對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)的選取1990至2001年摘自聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議世界投資報(bào)告，2002至2009年數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。名義匯率選取的是人民幣對(duì)美元官方匯率中間價(jià)的平均值，外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家外匯管理局。

（三）三者之間的協(xié)整分析

1、變量的單位根檢驗(yàn)

本文采用ADF(Augmented Dickey―Fuller)單位根檢驗(yàn)方法來(lái)檢驗(yàn)變量的平穩(wěn)性。為了研究的方便，對(duì)這些時(shí)序數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理后，得到的變量分別記為：lnFER，lnFDI，lnER。做ADF單位根檢驗(yàn)，變量分別為lnFER、ΔlnFER、lnFDI、ΔlnFDI、lnER、ΔlnER，ADF值分別為-0.760、-4.531、-0.691、-5.229、-1.061、-3.154，在5%上值都為-3.0000，其結(jié)論分別為不穩(wěn)定、穩(wěn)定、不穩(wěn)定、穩(wěn)定、不穩(wěn)定、穩(wěn)定。

由此得出，F(xiàn)ER、FDI、ER的原對(duì)數(shù)序列在5％的顯著性水平下均存在單位根，即都是非平穩(wěn)的。而經(jīng)過差分后，三個(gè)序列都通過了5％顯著性水平下的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

2、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

要建立經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系模型，還要檢驗(yàn)它們之間的協(xié)整關(guān)系。協(xié)整(Co-integration)方法是研究非平穩(wěn)時(shí)間序列之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系的有力工具。以下用Johansen多變量協(xié)整檢驗(yàn)方法對(duì)時(shí)間序列FER，F(xiàn)DI，ER進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果得出變量lnFER，lnFDI，lnER之間只存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。并且Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果顯示變量之間基于5%水平臨界值只有1個(gè)協(xié)整關(guān)系。

由于三組變量FER，F(xiàn)DI，ER之間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，因此可以建立包含一個(gè)協(xié)整方程的向量誤差修正模型（VEC），并且得出相應(yīng)的協(xié)整關(guān)系式。

估計(jì)出的三變量的協(xié)整（長(zhǎng)期）關(guān)系為：

ER=765.0527-0.1645FER+0.4927FDI

根據(jù)回歸結(jié)果得出，從長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)外直接投資和外匯儲(chǔ)備量都會(huì)是匯率的重要影響因素，對(duì)外直接投資的增加和外匯儲(chǔ)備的降低都會(huì)增加匯率數(shù)值(人民幣貶值)。

3、三者的動(dòng)態(tài)關(guān)系――Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

協(xié)整分析的結(jié)果反映了我國(guó)對(duì)外直接投資、匯率、外匯儲(chǔ)備之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但是這種關(guān)系是否構(gòu)成因果關(guān)系，三者之間又是怎樣的一個(gè)關(guān)系模式還需要進(jìn)一步驗(yàn)證。因此建立向量誤差修正模型并利用該模型進(jìn)行三因素的短期Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。

做格蘭杰（Granger）短期因果關(guān)系檢驗(yàn)，當(dāng)關(guān)系為lnFER與lnER時(shí)，原假設(shè)分別為lnFER不是lnER的Granger的原因、LnER不是lnFER的Granger的原因，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量分別為1.157、1.183，概率值分別為0.006、0.361，結(jié)論分別為拒絕Ho、接受Ho；當(dāng)關(guān)系為L(zhǎng)nFDI與lnER時(shí)，原假設(shè)分別為L(zhǎng)nFDI不是lnER的Granger的原因、lnER不是lnFDI的Granger的原因，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量分別為7.481、0.585，概率值分別為0.018、0.582，結(jié)論分別為拒絕Ho、接受Ho；當(dāng)關(guān)系為L(zhǎng)nFDI與lnFER時(shí)，原假設(shè)分別為L(zhǎng)nFDI不是lnFER的Granger的原因、LnFER不是lnFDI的Granger的原因，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量分別為1.713、1.374，概率值分別為0.248、0.313，結(jié)論分別為接受Ho、接受Ho。

以上為格蘭杰（Granger）短期因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果，由上述可以看出，在以上因果關(guān)系分析中，只有外匯儲(chǔ)備對(duì)于人民幣匯率、我國(guó)對(duì)外直接投資對(duì)匯率有明顯的因果關(guān)系。

二、結(jié)論及政策建議

（一）結(jié)論

基于前述協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果可以得出如下結(jié)論：

（1）從短期來(lái)看，人民幣匯率與對(duì)外直接投資不是外匯儲(chǔ)備變化的內(nèi)生變量。長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)外直接投資減少和人民幣的升值都能起到減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備增加的作用。

（2）短期內(nèi)人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備都是對(duì)外直接投資的外生變量。不能夠顯著的影響對(duì)外直接投資的變化。

（二）政策建議

針對(duì)以上結(jié)論，提出以下幾點(diǎn)建議：

第一，進(jìn)一步放寬對(duì)資本賬戶的限制。

第二，增加新措施促進(jìn)中國(guó)企業(yè)海外投資。

第三，建立更加靈活的匯率機(jī)制與外匯管理體制，加快發(fā)展資本市場(chǎng)，完善金融工具。

第四，加快對(duì)外直接投資立法進(jìn)程。目前我國(guó)對(duì)外直接投資剛剛起步，急需國(guó)家立法對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資進(jìn)行規(guī)范，保證外匯儲(chǔ)備的有效利用和對(duì)外直接投資的健康有序發(fā)展。

第五，明確政府在對(duì)外直接投資中的職能。企業(yè)對(duì)外直接投資離不開母國(guó)政府強(qiáng)有力的支持，我國(guó)政府應(yīng)明確自身的任務(wù)，為企業(yè)走出去創(chuàng)造一切有利條件。對(duì)外應(yīng)加強(qiáng)與各國(guó)的外交活動(dòng)，簽訂投資協(xié)議，維護(hù)我國(guó)企業(yè)在國(guó)外的資產(chǎn)，為其提供有效的支持和保護(hù)；在內(nèi)應(yīng)放松管制，簡(jiǎn)化審批，而不是用加強(qiáng)管制的方法防止資本外逃。政府應(yīng)放寬投資購(gòu)匯管理政策，減少干預(yù)，對(duì)于企業(yè)的自身投資活動(dòng)，由其根據(jù)自身利益進(jìn)行管理運(yùn)作，往往比政府的嚴(yán)格管理更有效率。

參考文獻(xiàn)

1.于津平，趙佳：人民幣-美元匯率與中國(guó)FDI利用關(guān)系的實(shí)證分析.世界經(jīng)濟(jì)研究，2007

外匯儲(chǔ)備投資范文第5篇

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備成本分析收益分析

當(dāng)前，面對(duì)人民幣升值的壓力，我國(guó)外匯儲(chǔ)備問題日益突出。因?yàn)榭焖僭鲩L(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備不僅客觀上加大了人民幣升值的壓力，而且對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生了多方面的重大影響。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備1996年12月突破1000億美元，2001年10月突破2000億美元，2003年突破4000億美元，2004年突破5000億美元，估計(jì)在2005年將突破6000億美元，增長(zhǎng)呈逐年加速度態(tài)勢(shì)。如果沒有重大的國(guó)內(nèi)金融政策調(diào)整和國(guó)際情況變化，2005年，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備將超過日本而成為世界上外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家。作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家擁有如此之多的外匯儲(chǔ)備，目前已越來(lái)越引起國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界、經(jīng)濟(jì)界乃至政界的關(guān)注和爭(zhēng)論。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備到底是多了還是少了？這個(gè)問題可能還難得有一個(gè)統(tǒng)一的答案，各方人士的看法可能大相徑庭。我想，現(xiàn)在的問題不是要爭(zhēng)論外匯儲(chǔ)備多了還是少了，而是要首先搞清楚這些外匯儲(chǔ)備到底有多少收益并耗費(fèi)了多少成本。只有從經(jīng)濟(jì)學(xué)上進(jìn)行成本--收益分析，才能科學(xué)評(píng)判國(guó)家持有多少外匯儲(chǔ)備才是合理和劃算的。

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備的成本到底有多大？

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析，我國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備成本主要由以下一些方面構(gòu)成：第一，外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本。外匯儲(chǔ)備是一種以外幣表示的金融債權(quán)，相應(yīng)的資金存放在國(guó)外，并末投入國(guó)內(nèi)生產(chǎn)使用。這就是說，擁有一筆外匯儲(chǔ)備，就等于放棄這筆資金在國(guó)內(nèi)投入使用的機(jī)會(huì)。外匯儲(chǔ)備雖然可以在國(guó)外投入使用，但是這種使用效率與在國(guó)內(nèi)的使用效率存在著差異。外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本就應(yīng)當(dāng)是同一數(shù)額的外匯儲(chǔ)備資金在國(guó)內(nèi)的投資收益與在國(guó)外的投資收益之差。近年來(lái)，我國(guó)的儲(chǔ)備主要是美元，其在美國(guó)的投資渠道主要是美國(guó)國(guó)債和銀行儲(chǔ)蓄。這兩項(xiàng)投資的年收益率在3%左右（這并不象有的人所說的5%）。我國(guó)國(guó)內(nèi)的投資收益情況如何呢？各個(gè)行業(yè)的情況差別較大，目前汽車行業(yè)的利潤(rùn)率在20%左右，鋼鐵、鋁、水泥等傳統(tǒng)行業(yè)近年的投資年利潤(rùn)率也在20%左右，集成電路、信息網(wǎng)絡(luò)、軟件等行業(yè)的收益率應(yīng)不低于這些傳統(tǒng)行業(yè)，即使一些勞動(dòng)密集型行業(yè)如紡織業(yè)、日用品制造業(yè)的收益率也在10%左右，這還不包括投資所產(chǎn)生的收入的增加而增加的社會(huì)效益。據(jù)此估算，近幾年企業(yè)投資利潤(rùn)率的一般綜合水平應(yīng)在12%左右。依此推演，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本應(yīng)占到外匯儲(chǔ)備總額9%的水平，如果按2003年的外匯儲(chǔ)備規(guī)模（4000億美元）計(jì)算，這項(xiàng)成本是360億美元/年，折算為人民幣近3000億元。這就是說，擁有4000億美元的外匯儲(chǔ)備每年得付出3000億元人民幣的代價(jià)。第二，外匯儲(chǔ)備的會(huì)計(jì)成本。會(huì)計(jì)成本是會(huì)計(jì)師在帳簿上記錄下來(lái)的成本，它反映使用資源的實(shí)際貨幣支出。外匯儲(chǔ)備要不要在我國(guó)國(guó)際收支平衡表的會(huì)計(jì)帳目上體現(xiàn)支付代價(jià)？表面看來(lái)，似乎不會(huì)發(fā)生會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的增減，而實(shí)際上，這種實(shí)際的數(shù)據(jù)變動(dòng)必然發(fā)生。原因是當(dāng)今世界主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣如美元、歐元、日元等的匯率都是隨市場(chǎng)浮動(dòng)的。自2003年以來(lái)，美元已經(jīng)貶值了18%左右。近幾年，我國(guó)實(shí)際采用的是“盯住美元”的準(zhǔn)固定匯率制度，且外匯儲(chǔ)備主要是美元，這樣，美元的貶值實(shí)際上等于我國(guó)外匯儲(chǔ)備的同步縮水。雖然會(huì)計(jì)帳目上的外匯儲(chǔ)備數(shù)額沒有減少，但是同樣數(shù)額的外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值降低了。這部分因美元貶值而降低的外匯儲(chǔ)備價(jià)值額就構(gòu)成了我國(guó)擁有外匯儲(chǔ)備的實(shí)際會(huì)計(jì)成本。若以2003年4000億美元水平計(jì)算，外匯儲(chǔ)備貶值額達(dá)720億美元，折算為人民幣為5900多億元。這個(gè)數(shù)字可視為國(guó)家每年保有4000億美元外匯儲(chǔ)備的會(huì)計(jì)成本。這僅是根據(jù)美元幣值變動(dòng)情況的估算數(shù)。第三，外匯儲(chǔ)備的相關(guān)成本。相關(guān)成本是作出決策過程中使用和發(fā)生的費(fèi)用支付，如果不發(fā)生決策就不會(huì)顯示出來(lái)。這就是說，作出外匯使用的決策和外匯儲(chǔ)備的決策會(huì)發(fā)生不同的相關(guān)成本。如果將得到的外匯立即使用視為零成本，那么將外匯存放起來(lái)肯定會(huì)發(fā)生大于零的成本，這種成本除了正常儲(chǔ)備過程的耗費(fèi)之外，還會(huì)發(fā)生另一些較顯著的支出。例，如果外匯來(lái)自于貿(mào)易順差，在目前信用貨幣制度的條件下，意味著一國(guó)財(cái)富轉(zhuǎn)移到國(guó)外，國(guó)內(nèi)資源流出；要保持資源平衡，必須引進(jìn)相應(yīng)的國(guó)外資本并購(gòu)買等量的國(guó)外資源。但是，引進(jìn)資本是有代價(jià)的。這種代價(jià)就是國(guó)際融資的利率，目前大概在4-5%。同樣，如果外匯來(lái)自于外國(guó)直接投資，國(guó)家將其作為國(guó)際儲(chǔ)備，它的代價(jià)也是國(guó)際融資的利率，這還不包括外國(guó)投資之后從國(guó)內(nèi)帶走的體現(xiàn)為資本利潤(rùn)的資源。我們?nèi)匀粚⑼鈪R儲(chǔ)備鎖定在4000億美元的水平，這項(xiàng)融資成本至少在200億美元以上，計(jì)為1600億人民幣。實(shí)際上，我國(guó)目前的外商直接投資已超過4000多億美元，外匯儲(chǔ)備的相關(guān)成本已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過1600億人民幣。第四，外匯儲(chǔ)備的邊際成本。這是增加一單位數(shù)的外匯儲(chǔ)備所新產(chǎn)生的成本額。一個(gè)國(guó)家沒有一定量的外匯儲(chǔ)備是不行的。在一定數(shù)量?jī)?nèi)的外匯儲(chǔ)備，其成本是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的量，邊際成本也不會(huì)有多大變化。但是，超過了一定的保有量，其邊際成本會(huì)隨著外匯儲(chǔ)備的增加而遞增。這一遞增額除了上述的機(jī)會(huì)成本、會(huì)計(jì)成本和增量成本外，主要來(lái)源于因外匯儲(chǔ)備增加而增發(fā)國(guó)內(nèi)貨幣的風(fēng)險(xiǎn)成本，即外匯儲(chǔ)備占款不僅擴(kuò)大了基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行量，增加了通貨膨脹的壓力，而且可能造成外資過度進(jìn)入，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱和經(jīng)濟(jì)泡沫，并推動(dòng)人民幣升值或貶值，最終引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)?？梢哉f，超過一定臨界點(diǎn)的外匯儲(chǔ)備的邊際成本具有越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)成本。這一成本的計(jì)量是困難的，但可以用概率對(duì)其進(jìn)行估算。正是這一成本的存在，使我們更有必要對(duì)合理的外匯儲(chǔ)備額進(jìn)行研究。二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備究竟有多少收益？

從靜態(tài)看，外匯儲(chǔ)備是存量財(cái)富；從動(dòng)態(tài)看，外匯儲(chǔ)備是可以產(chǎn)生增量收益的增殖資本。我國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備到底可以產(chǎn)生多少收益？第一，外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)收益。它與機(jī)會(huì)成本的概念是相對(duì)的，表示利用機(jī)會(huì)而得到的收益；反之，放棄機(jī)會(huì)便構(gòu)成了成本。國(guó)家保有外匯儲(chǔ)備就是放棄了國(guó)內(nèi)的投資機(jī)會(huì)，選擇了在國(guó)外的投資機(jī)會(huì)，這種利用外匯在國(guó)外的投資行為就構(gòu)成了外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)收益。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要投資于美國(guó)的國(guó)債和銀行儲(chǔ)蓄，投資年收益率在3%左右?，F(xiàn)有外匯儲(chǔ)備的投資額乘以投資收益率就是外匯儲(chǔ)備收益，如按4000億美元計(jì)算應(yīng)是每年120億美元計(jì)990多億人民幣的收益。第二，外匯儲(chǔ)備的會(huì)計(jì)收益。這是會(huì)計(jì)帳目上的直接增加部分。從現(xiàn)實(shí)情況看，它與機(jī)會(huì)收益是同一內(nèi)涵，即表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備投資于美國(guó)國(guó)債和儲(chǔ)蓄的收益。會(huì)計(jì)收益與機(jī)會(huì)收益重合的原因是我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資單一且透明，如果進(jìn)一步拓寬投資渠道，如投資于股票和其它一些衍生金融工具，那么兩者會(huì)有較大差距，而且機(jī)會(huì)收益會(huì)大于會(huì)計(jì)收益。第三，外匯儲(chǔ)備的相關(guān)收益。這主要表現(xiàn)為外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)投資所產(chǎn)生的國(guó)家稅收增加。鑒于這些年來(lái)外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)一直享受著稅收方面的超國(guó)民待遇，外資所納資本利得稅的綜合比例僅在10%左右。如前所述，假如對(duì)沖外匯儲(chǔ)備的外資為4000億美元，資本利潤(rùn)率按10%計(jì)算，這筆外資所產(chǎn)生的外匯儲(chǔ)備收益為4000×10%×10%，即40億美元計(jì)330億人民幣。第四，外匯儲(chǔ)備的邊際收益。這主要表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備的增加增強(qiáng)了國(guó)家的綜合國(guó)力以及金融的抗風(fēng)險(xiǎn)能力等等，它與邊際成本一樣難以具體衡量。但從總體上看，外匯儲(chǔ)備的邊際成本與邊際收益在一定范圍內(nèi)偏離度不太大，只在超過了一定閾限后，邊際成本的遞增與邊際收益的遞減才會(huì)使兩者差距加速擴(kuò)大。因?yàn)樨泿诺膿]發(fā)性會(huì)使任何龐大的外匯儲(chǔ)備很快“蒸發(fā)”掉。