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期貨套利范文第1篇

從市場創(chuàng)新來看，股指期貨將為券商、期貨商、基金等機構(gòu)投資者提供金融創(chuàng)新的工具，使得這些機構(gòu)可以按照金融工程理論框架去探索新的盈利模式。股指期貨套利交易就是一種值得研究的新型盈利模式。股指期貨開展股指期貨套利交易對于恢復扭曲的市場價格關(guān)系、抑制過度投機和增強市場流動性都有著重要的作用。在世界成熟的金融期貨市場上，套利和套期保值、投機一樣，是市場的一個重要組成部分。例如，1995年至2005年，我國香港股指期貨交易的10?郾64%是來自于套利交易。美國、英國等主要期貨市場中，套利交易也占有相當重要的地位。

一、股指期貨套利交易模式

股指期貨套利是指利用股指期貨市場存在的不合理價格，同時參與股指期貨與股票現(xiàn)貨市場交易，或者同時進行不同期限、不同（但相近）類別股票指數(shù)合約交易，以賺取差價的行為。

股指期貨合約的價格由現(xiàn)貨指數(shù)價格加持有成本構(gòu)成，按復利計算，其公式為：

F=Se(r-d)(T-t)

其中，F(xiàn)是期貨價格，S是現(xiàn)貨指數(shù)價格。持有成本主要是資金成本，由資金年利息率r、股指股息率d和持有時間(T-t)確定。

股指期貨套利交易根據(jù)涉及的市場不同，可分為兩大類：一類是股指期貨同現(xiàn)貨股票組合之間的套利，也叫期現(xiàn)套利；另一類是不同期限、不同（但相近）類別股票指數(shù)合約之間的套利，可分為跨期套利、跨市套利和跨品種套利。

滬深300指數(shù)期貨上市之初，按照目前的市場環(huán)境，將主要以期現(xiàn)套利和跨期套利為主要的套利方式。

二、股票指數(shù)期貨套利與商品套利的比較

總體上看，股指期貨套利和商品套利都是期貨套利交易的一種類型，其原理都是在市場價格關(guān)系處于不正常狀態(tài)下進行雙邊交易以獲取低風險差價。

股指期貨套利和商品期貨套利在具體類別上的差異

股指期貨套利和商品期貨套利的主要區(qū)別在于期貨合約標的屬性不同。商品期貨合約的標的是有形商品，有形商品就涉及到商品的規(guī)格、性能、等級、耐久性，以及倉儲、運輸和交割等等，從而會對套利產(chǎn)生重要影響。股指期貨的標的是股票指數(shù)，指數(shù)只是一個無形的概念，不存在有形商品的相關(guān)限制，同時股指期貨的交割一般采用現(xiàn)金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性。此外，股指期貨由于成份股分紅不規(guī)律、融資成本不一以及現(xiàn)貨指數(shù)設(shè)計等原因，其理論價格相對商品期貨更難準確定價。這些區(qū)別是造成股指期貨套利和商品期貨套利在具體類別上差異的主要原因。指期貨套利和商品期貨套利在具體類別上差異見下表。

三、股指期貨套利交易風險點分析

套利的特點之一就是風險相對較低，但是低風險并不代表沒有風險。股指期貨套利也存在相應(yīng)的風險。滬深300指數(shù)期貨作為我國期貨市場清理整頓以來上市的首個金融期貨產(chǎn)品，其運行是否成功將對我國金融期貨市場的發(fā)展產(chǎn)生深遠的影響。因此，加強對股指期貨交易風險的研究非常重要。

通過與商品期貨套利交易的比較，股指期貨套利交易的風險點主要有以下三點：

1?郾期貨合約定價

股指期貨合約的價格是進行股指期貨套利的判斷基礎(chǔ)。但是股指期貨合約的定價存在不確定性，這會給套利交易帶來很大風險。

目前看來，滬深300指數(shù)的定價風險主要來自于兩方面：

一是現(xiàn)貨指數(shù)運行存在不穩(wěn)定性。首先，股權(quán)分置改革尚未全部完成，股權(quán)分置對于滬深指數(shù)300指數(shù)的影響還未體現(xiàn)。其次，今年以來，股市不斷擴容，中國銀行等大盤股相繼上市，后續(xù)還將有工行等大盤股上市。7月初，滬深300指數(shù)在成份股選擇上又推出了大盤股快速進入指數(shù)的成份股調(diào)整制度。這些都會造成滬深300指數(shù)的運行存在不穩(wěn)定性。

二是股息發(fā)放的不確定性。相關(guān)實證研究表明，我國上市公司并不傾向發(fā)放現(xiàn)金紅利，而且紅利發(fā)放頻率時間分布不均勻。這會造成股指股息率的不穩(wěn)定性。除了以上兩點，還存在融資利率不一和稅制不確定等風險。

2?郾現(xiàn)貨指數(shù)或組合買賣

股指期貨套利中往往會涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣。對于滬深300指數(shù)來說，成份股多達300種，各成份股流動性存在差別，因此，在同一時間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉存在難度。如果使用與滬深300指數(shù)相關(guān)的現(xiàn)貨組合，則這些組合與滬深300指數(shù)是否具有穩(wěn)定的相關(guān)性也是問題。

當然，目前市場上也有跟蹤股指的基金，比如嘉實滬深300指數(shù)基金，以這樣的基金替代現(xiàn)貨指數(shù)在理論是可行的。但是這種方法在操作上較為復雜，而且運用指數(shù)跟蹤型基金還存在流動性風險，嘉實滬深300指數(shù)目前的日成交量就很低。缺少流動性將對套利交易產(chǎn)生致命的風險。

3?郾政策環(huán)境

目前，境外已有香港交易所、芝加哥期權(quán)交易所、文萊國際交易所相繼推出了中國股指期貨產(chǎn)品，新加坡交易所（SGX）宣布將在本月推出新華富時A50中國股指期貨。在滬深300指數(shù)上市后，上述股指產(chǎn)品將提供大量的跨市套利和跨品種套利的機會。

對于股指期貨的跨市套利和跨品種套利，政策環(huán)境是最難以控制的風險。政策風險主要來自于三方面：

一是匯率風險。我國外匯政策的市場化趨勢日益明顯，人民幣與世界各主要貨幣的匯率波動性也在增大。不能有效規(guī)避匯率風險將直接導致套利交易的失敗。

期貨套利范文第2篇

【關(guān)鍵詞】華泰柏瑞滬深300ETF 滬深300股指期貨 期現(xiàn)套利

一、引言

股價指數(shù)期貨是以股價指數(shù)為標的物的衍生性金融商品，因此凡有股票上市的國家，最終均會發(fā)展指數(shù)期貨合約。股指期貨加入市場運作后，除了對于投資人選股提供了避險管道，同時也增加市場投機套利的機會。因為當期貨交易價格和現(xiàn)貨價格偏離太多，就會形成套利空間，于是敏銳的套利者就會伺機進場，賺取這種無風險的套利利潤。本文的目的是通過研究股票指數(shù)期貨市場的價格行為，探討市場的套利空間與利潤。

二、股價指數(shù)期貨套利策略

（一）股指期貨無套利定價

持有成本模型是被最廣泛使用的股指期貨定價模型，其論述根據(jù)是兩種具有相同償付形態(tài)的金融資產(chǎn)，在同一時間點，其價格必須一致，否則有著零風險的套利利潤。該期貨合約的價格是未來現(xiàn)貨價格的無偏差的期望值。股指期貨合約價格的論述價格應(yīng)該等于現(xiàn)貨指數(shù)價格+成本-股利收入。兩者一旦不等，就出現(xiàn)套利機會。實際的市場環(huán)境中，還存在著交易成本和機會成本和沖擊成本，我們應(yīng)該一起考慮進去。

顯然，無套利區(qū)間的上界等于完美市場條件下股指期貨論述價格+進行一次套利的交易成本和沖擊成本，更詳細地，進行一次正向套利，無套利區(qū)間的上界=完美市場條件下的股指期貨論述價格+買入賣出一次股票現(xiàn)貨的交易成本和沖擊成本+賣出買入一次股指期貨合約的交易成本和沖擊成本+套利開始時所支付的各項手續(xù)費及保證金的機會成本。在進行反向套利時無套利區(qū)間的下界=完美市場條件下的股指期貨論述價格―（賣出買入一次股票現(xiàn)貨的交易成本和沖擊成本+買入賣出一次股指期貨合約的交易成本和沖擊成本+套利開始時所支付的各項手續(xù)費及保證金的機會成本+借券貸款成本）。

（二）無套利空間分析

1.套利成本。套利成本分為交易成本和跟蹤誤差兩個部分.期現(xiàn)套利的交易成本包括：期貨交易成本、買賣ETF現(xiàn)貨的交易成本和沖擊成本等。交易成本主要包括現(xiàn)貨股票組合和股指期貨的傭金、印花稅等，由于交易ETF不需要印花稅，因此交易成本主要有ETF傭金Cst和股指期貨傭金Cft兩類。沖擊成本是指在套利交易中需要迅速而且大規(guī)模地買進或者賣出證券，未能按照預定價位成交，從而多支付的成本。文中股指期貨和ETF的沖擊成本分別以Cfi和Csi表示。跟蹤誤差是指跟蹤誤差是指數(shù)基金投資組合收益率與標的指數(shù)收益率的差值的標準差。本文選取的滬深300ETF是完全復制滬深300指數(shù)包含的成分股的，因此沒有跟蹤誤差，即跟蹤誤差為0。

2.融資融券利息。融資融券業(yè)務(wù)近年來在我國快速發(fā)展，隨著券商的競爭加劇，目前大部分券商都把融券要求的利息降至約融資一致，文中認為融資與融券所需的利息相同，以r0表示。

3.無套利空間上下限邊界計算。在無套利機會存在時，以到期日得T時點為基準，從開倉日t復利至T，套利者買賣現(xiàn)貨與期貨應(yīng)收支的各種現(xiàn)金流量，應(yīng)小于或等于零，反之，則套利機會存在。假設(shè)無風險利率為r，期貨保證金為Mf，融資融券保證金為Ms，t時刻和T時刻的EFT現(xiàn)貨表示St和ST，股指期貨表示為Ft與FT，t時刻至T時刻現(xiàn)貨分紅為D，反向套利機現(xiàn)金流如表1所示：

表1 反向套利交易流程與現(xiàn)金流

注：根據(jù)我國融資融券業(yè)務(wù)規(guī)定，融券賣出股票時得到的資金并不能自由使用，只能用于購買標的證券用于償還，且融券期間內(nèi)分得紅利歸券商所有；而融資期間的紅利屬于投資者。

將t時點的所有現(xiàn)金流折現(xiàn)至T時點，T時刻所有的現(xiàn)金流為：

-St（Cst+Csi）er（T-t）-（1-Ms）St （erb（T-t）-1）-Ft（Cft+Cfi） er（T-t）-FT（Cft- Cfi）-ST（Cst+Csi）+St-ST-Ft

由于在交割日T時刻，股指期貨和現(xiàn)貨將會趨于收斂，則FT應(yīng)與ST相等，而根據(jù)持有成本模型FT=Ster（T-t），由此，可以算出無套利空間的下邊界F：

F=

同理，我們可以推出無套利空間的上邊界：

F=

當t時刻股指期貨的價格Ft超出無套利空間的上下邊界時，套利機會就出現(xiàn)了，投資者可以根據(jù)自己的情況進行套利活動。

三、實證模擬

本文將選用滬深300股指期貨和華泰柏瑞滬深300ETF作為期現(xiàn)套利操作的金融資產(chǎn)，使用其時間選自2014年3月3日至2014年6月30日的1分鐘收盤價作為交易數(shù)據(jù)，而股指期貨的交易時間比300ETF開收盤前后各多出15分鐘，由于此時間段內(nèi)300ETF無法進行交易，故將每日股指期貨的這60個數(shù)據(jù)剔除。并將滬深300股指期貨記為Y，華泰柏瑞滬深300ETF記為X。

（一）協(xié)整關(guān)系

經(jīng)ADF法檢驗，滬深300股指期貨和華泰柏瑞滬深300ETF的1分鐘高頻數(shù)據(jù)序列在5%顯著水平下，均是一階單整的。

采用E-G兩步法來對滬深300股指期貨和華泰柏瑞滬深300ETF序列之間的長期均衡關(guān)系進行協(xié)整檢驗。

對滬深300股指期貨和華泰柏瑞滬深300ETF的1分鐘收盤價序列進行普通最小二乘回歸，得到殘差序列{εt}，然后對{εt}進行ADF檢驗。經(jīng)協(xié)整檢驗，結(jié)果表明殘差序列是單整序列，滬深300股指期貨和華泰柏瑞滬深300ETF的1分鐘收盤價序列之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。并且兩者之間的相關(guān)系數(shù)達到了0.997，因此滬深300股指期貨和華泰柏瑞滬深300ETF間存在套利的可能性。

（二）套利操作

以1年期的存款利率3.00%作為無風險利率r；在樣本中的85個交易日期間，華泰柏瑞滬深300ETF沒有進行分紅，所以D為0。交易成本方面，目前市面上ETF交易傭金Cst為0.05%，滬深300股指期貨的交易傭金Cft為0.0035%。由于滬深300股指期貨和華泰柏瑞滬深300ETF的流動性都較好，個人投資者進行期貨和現(xiàn)貨的交易量相對較小，我們每次交易股指期貨時以高于市價1個點掛單，300ETF以高于市價0.002點掛點，以確保能順利成交，這樣近似地可以認為交易股指期貨的沖擊成本為0.1%，ETF300的沖擊成本為0.04%。根據(jù)我國資本交易市場現(xiàn)狀，期貨交易的保證金比例為12%，融資融券保證金比例為50%，以我國推出股指期貨后的數(shù)據(jù)作為樣本，在95%置信水平下主力合約當月VaR為0.2645Ft，CVaR為0.2712Ft，為了防止期貨爆倉，這里取期貨交易保證金為35%。市場根據(jù)以上設(shè)定的參數(shù)，計算得到滬深300股指期貨的當月連續(xù)合約的無套利空間。

我們發(fā)現(xiàn)，在樣本期間內(nèi)主要有四次套利機會，其正向套利機會為3次，反向套利機會為一次。正向套利機會明顯多于反向套利機會，反映了我國做空機制尚不健全的這一情況。與魏卓和陳沖針對我國剛推出股指期貨時期的套利分析結(jié)果對比，我們發(fā)現(xiàn)在發(fā)展了三年之后，滬深300股指期貨的套利機會已經(jīng)大大減少，這主要是由于.股指期貨上市初期參與的投資者大多為散戶投機者，所以出現(xiàn)套利機會較多，而隨著證券公司、基金公司等機構(gòu)投資者在股指期貨市場的活躍，用股指期貨來做套期保值的投資慢慢增加，所以套利機會變少。

參考文獻

[1]中國期貨業(yè)協(xié)會.期貨市場教程[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2009（2）.

[2]樓迎軍.中國期貨價格行為特點與市場穩(wěn)定機制探討[M].杭州：浙江大學出版社，2008.

期貨套利范文第3篇

【關(guān)鍵字】股指期貨 期現(xiàn)套利 現(xiàn)貨模擬 跟蹤偏差

股指期貨期現(xiàn)套利中要實現(xiàn)無風險套利，其中，通過現(xiàn)貨模擬進行指數(shù)復制是至為關(guān)鍵的一步，其模擬效果決定著最終期現(xiàn)套利的成敗。根據(jù)現(xiàn)貨組合標的不同可以分為傳統(tǒng)指數(shù)基金復制、ETF基金擬合以及成分股復制三種方法，其中成分股復制現(xiàn)貨指數(shù)可以通過優(yōu)化權(quán)重配置和行業(yè)分層配置兩種方法來實現(xiàn)。

根據(jù)滬深300指數(shù)編制規(guī)則，除遇成分股退市，指數(shù)每年定期調(diào)整兩次：分別為1月初和7月初。因此我們選取2011年1月5日至2011年4月29日的數(shù)據(jù)建立現(xiàn)貨股票組合，并選擇2011年5月3日至2011年6月30日為組合模擬檢驗期。

由于傳統(tǒng)指數(shù)基金只能在場外進行申購、贖回，申購贖回費率以及管理費率都較高，同時“T+0”交易和“未知價”結(jié)算等制度原因，使得傳統(tǒng)指數(shù)基金難以很好地復制滬深300指數(shù)。

一、ETF基金擬合

ETF（Exchange Traded Fund），交易型開放式指數(shù)基金，又稱交易所交易基金，是一種在交易所上市交易的開放式證券投資基金產(chǎn)品，交易手續(xù)與股票完全相同。

相比傳統(tǒng)的指數(shù)基金，ETF基金具有以下優(yōu)點：首先，ETF基金不僅可以在場外申購、贖回，還可以在場內(nèi)進行交易，交易方便、交易效率高。其次，ETF采用的是完全被動的指數(shù)化投資策略，因而管理費較低，投資者以較低的成本就可實現(xiàn)一籃子股票投資，從而達到分散非系統(tǒng)性風險的目的。再次，由于ETF交易特性，使得二級市場價格和基金凈值之間的偏差波動不大。

表1ETF與滬深300指數(shù)間的相關(guān)性

比較現(xiàn)存可場內(nèi)交易ETF，從相關(guān)性來看，滬深300指數(shù)與鵬華上證民企50ETF、南方小康產(chǎn)業(yè)ETF、華安上證180ETF以及華泰柏瑞紅利ETF的相關(guān)系數(shù)較高。

表2ETF流動性情況比較

而從流動性情況來看，華安上證180ETF、華夏上證50ETF、易方達深證100ETF、易方達上證中盤ETF以及華寶興業(yè)上證180價值ETF的流動性較高，從而沖擊成本也就較低。

二、成分股復制

利用成分股復制滬深300指數(shù)，主要有兩大類方法：完全復制和抽樣復制。

完全復制是指通過購買標的指數(shù)中所有成分股股票，并且按照每種成分股股票在標的指數(shù)中的實際權(quán)重確定購買比例構(gòu)建指數(shù)組合以達到復制指數(shù)的目的。

完全復制的缺陷顯而易見：第一，滬深300指數(shù)包含上海、深圳兩地交易所300只股票，要一次性構(gòu)建數(shù)量如此龐大的組合，不論是交易費用、還是由此產(chǎn)生的沖擊成本都是非常巨大的。第二，構(gòu)建期現(xiàn)套利現(xiàn)貨組合，目的是追求跟標的指數(shù)相一致的收益率，只要組合收益率能很好地擬合指數(shù)收益率就達到了目標。

抽樣復制是指根據(jù)一定的原則和方法篩選出一定數(shù)量的成分股構(gòu)建組合對指數(shù)進行復制。根據(jù)抽樣方法的不同，抽樣復制可分為優(yōu)化權(quán)重配置法以及行業(yè)分層優(yōu)化配置法。

（一）優(yōu)化權(quán)重配置

首先按權(quán)重大小對滬深300個股進行降序排列，在觀測期內(nèi)，權(quán)重排名前十位中，屬于金融、保險業(yè)的股票就占據(jù)八位。我們選取權(quán)重排名前30位個股，模擬構(gòu)建現(xiàn)貨投資組合。

衡量現(xiàn)貨組合模擬目標指數(shù)效果的指標主要有三個：模擬成本、跟蹤誤差和相關(guān)性。

跟蹤偏差的形式有多種，這里我們選擇修正的跟蹤偏差，即：

TE=■e2i

其中ei為每日跟蹤誤差，等于現(xiàn)貨組合收益率與標的指數(shù)收益率之差。注意到■Ti=1e2i=■Ti=1［■2+(ei-■2)］，由此可見修正的跟蹤偏差既考慮了跟蹤誤差的平均水平，又考慮了波動程度。［1］

以跟蹤偏差最小化為目標并且確保每支個股規(guī)劃求解后最小權(quán)重為0.1%，以2011年1月5日至2011年4月29日為估計期，得出前三十只現(xiàn)貨在組合中的優(yōu)化權(quán)重。

表3優(yōu)化權(quán)重配置法下現(xiàn)貨組合個股權(quán)重

注意到，根據(jù)估計期各股的表現(xiàn)情況，優(yōu)化權(quán)重發(fā)生了較大變化。其中原來三十名排名較后的特變電工（600089.SH）給予了10.91%的權(quán)重，而排名靠前的浦發(fā)銀行（600000.SH）卻達到了限制值。

圖1 優(yōu)化權(quán)重配置法下現(xiàn)貨組合與標的指數(shù)日收益率

直觀地看，通過選取30只成分股重新進行優(yōu)化權(quán)重配置，構(gòu)建的現(xiàn)貨組合可以較好地復制標的指數(shù)，獲取相應(yīng)的收益率（見圖1）。

配置后我們選取三個樣本時間段進行現(xiàn)貨組合跟蹤效果檢驗，分別為：2011年5月3日至5月9日，2011年5月3日至5月30日，2011年5月3日至6月30日。相隔的交易日分別為5日，20日和42日，檢驗結(jié)果見表4。

表4優(yōu)化配置法下現(xiàn)貨組合跟蹤效果

（二）行業(yè)分層優(yōu)化配置

按照證監(jiān)會行業(yè)分類法，滬深300指數(shù)成分股可分屬于二十大行業(yè)類別。如圖2所示，金融、保險業(yè)，機械、設(shè)備、儀表業(yè)，采掘業(yè)，金屬、非金屬業(yè)四大行業(yè)之和所占指數(shù)權(quán)重超過60%。

圖2滬深300指數(shù)各行業(yè)所占權(quán)重（根據(jù)2011年1月5日數(shù)據(jù)統(tǒng)計）

我們選擇30只大權(quán)重股進行現(xiàn)貨股票組合模擬指數(shù)，盡管四大行業(yè)已經(jīng)占據(jù)滬深300指數(shù)大半江山，但是考慮到行業(yè)輪動現(xiàn)象，因此在保證小權(quán)重行業(yè)至少有一只股票的前提下選取行業(yè)內(nèi)權(quán)重大的個股。

我們以跟蹤偏差最小化為目標并且確保每只個股規(guī)劃求解后最小權(quán)重為0.1%，表6給出根據(jù)2011年1月5日至2011年4月29日數(shù)據(jù)對二十行業(yè)共計30支個股進行優(yōu)化權(quán)重配置結(jié)果。

表5行業(yè)分層優(yōu)化配置法下現(xiàn)貨組合個股權(quán)重

同樣，配置后選取三個樣本時間段進行現(xiàn)貨組合跟蹤效果檢驗，分別為：2011年5月3日至5月9日，2011年5月3日至5月30日，2011年5月3日至6月30日。相隔的交易日分別為5日，20日和42日，檢驗結(jié)果見表6。

表6行業(yè)分層優(yōu)化配置法下現(xiàn)貨組合跟蹤效果

比較表4和表6，選取三十只個股對滬深300指數(shù)進行模擬，可以達到很高的相關(guān)性。此外，按權(quán)重進行優(yōu)化配置與按行業(yè)分層配置兩種方法模擬成本差不多，但后者不論是在跟蹤誤差上還是與目標指數(shù)相關(guān)性上都要優(yōu)于前者。

參考文獻

[1]王紅兵.股指期貨套利中現(xiàn)貨組合的規(guī)模、選股與配置[R]，聯(lián)合證券，2006.12.7.

[2]于新力等.股指期貨推出后的套利機會及套利策略（上）――期現(xiàn)套利[R],中信證券，2007.5.14.

[3]于新力等.股指期貨期現(xiàn)套利中的現(xiàn)貨模擬技術(shù)對比研究[R],中信證券，2007.8.13.

期貨套利范文第4篇

關(guān)鍵詞：滬深300股指期貨；無套利區(qū)間；實證分析

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1674-0432（2012）-06-0204-1

0 前言

在我國，2010年4月16日，滬深300股指期貨在國內(nèi)證券市場上正式被推出，具有重要的意義。在滬深300股指期貨推出之前，國內(nèi)關(guān)于股指期貨套利的研究基于國內(nèi)滬深300股指期貨仿真交易數(shù)據(jù)進行的。與之前的研究相比，本文有如下特點：（1）無套利區(qū)間模型較完整的推導出無套利區(qū)間上下限公式；（2）利用滬深300股指期貨推出后的真實數(shù)據(jù)進行實證分析，反映了中國國內(nèi)市場有效性程度，為政策建議提供支撐。

1 股指期貨期限套利模型推導

在現(xiàn)實中，期貨指數(shù)價格經(jīng)常偏離其合理的理論價格，當偏離出現(xiàn)時，就會產(chǎn)生套利機會。在進行股指期貨期限套利時，由于需要承擔套利成本，在考慮交易成本等成本的情況下，算出股指期貨無套利區(qū)間上、下界。

1.1 股指期貨期現(xiàn)套利的成本

1.1.1 借貸利率 在現(xiàn)實生活中，考慮的利率是不同的借入利率和貸出利率。

1.1.2 保證金比例 期貨交易實行每日結(jié)算的保證金制度，比例通常為10%-15%。

1.1.3 現(xiàn)貨模擬的跟蹤誤差 在實際操作中，現(xiàn)貨頭寸很難與相應(yīng)的指數(shù)達到一致，年化指數(shù)跟蹤誤差的經(jīng)驗值一般在0.3%-0.5%之間。

1.2 股指期貨期現(xiàn)套利的無套利區(qū)間模型

市場上，只有當股指期貨的真實價格處于無套利區(qū)間之外，套利交易才能獲利。正向套利推導無套利區(qū)間上限：在時刻t時刻的現(xiàn)金流買入現(xiàn)貨組合X份：-PtX，買入組合的交易成本：-CsbPtX；對于股指期貨，賣出期貨合約（保證金交易）：-λFtM，賣出合約的交易成本：-CfsFtM。在T時刻的現(xiàn)金流，賣出現(xiàn)貨組合（附紅利）：PTXeq(T-t)/365，交易成本：-CssPTXeq(T-t)/365；對于股指期貨，買入股指期貨合約平倉：(Ft-ST)M，買入現(xiàn)貨的交易成本：-CfbSTM，并且收回

即當股指期貨實際價格位于以上區(qū)間內(nèi)時，進行期現(xiàn)套利將是無利可圖的。

2 股指期貨期現(xiàn)套利的實證分析

2.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

ETF，即交易型開放式指數(shù)基金。為復制最佳的基金種類及其相應(yīng)的比重，將上證50、深證100、上證180ETF與滬深300現(xiàn)貨指數(shù)進行相關(guān)性分析及回歸分析。上證50、深證100、上證180指數(shù)與滬深300相關(guān)系數(shù)分別為0.97228、0.99195、0.99688，相應(yīng)ETF日均成交額分別為6.4822億元、4.8825億元、2.8428億元。僅從上證50ETF和深證100ETF基金中選取一種或兩種構(gòu)造滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的成分基金。

2.2 套利結(jié)果實證分析

對相同期間的上證50ETF、深證100ETF及滬深300現(xiàn)貨指數(shù)每日收盤價數(shù)據(jù)進行回歸分析。對此進行二元解釋變量系數(shù)和為1的受約束的最小二乘回歸，回歸結(jié)果即按上證50ETF配置51%間的組合的權(quán)重、深證100ETF配置49%的權(quán)重來構(gòu)造模擬滬深300現(xiàn)貨指數(shù)是最為適宜的。R平方為0.99383，跟蹤誤差0.00175。

統(tǒng)計2011年10月24日至2012年4月27日時間段共125個交易日，期貨價格不在無套利區(qū)間次數(shù)為58次，比例約為46.4%，說明市場存在較大的套利機會。

2.3 套利原因分析

從2011年10月24日到2011年12月20日，IF1206的價位基本位于股指套利上限與下限之間。但隨后，價格套利機制反映了我國市場上的不完善程度?？偟膩碚f，國內(nèi)外在此時期發(fā)出的利好或是利差的經(jīng)濟信號通過期貨合約價格與標的資產(chǎn)價格的相關(guān)關(guān)系傳導至期貨市場，引起期貨合約價格波動，也在一定程度上反映了中國金融市場較不完美。

3 結(jié)語與政策建議

在滬深300股指期貨真實交易數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，通過構(gòu)建股指期貨期現(xiàn)套利模型并進行實證分析，結(jié)果表明，目前國內(nèi)股指期貨市場上存在較多的套利機會。在國內(nèi)期貨市場中對于期貨交易存在諸多限制，因此，建議在國內(nèi)股指期貨市場逐步成熟過程中，逐步減少限制，激勵投資者參與市場，活躍期貨市場，有助于增加國內(nèi)金融市場的有效性。

參考文獻

[1] Cornell,B.,K.R.French.The Pricing of Stock Index Futures.The Journal of Futures Market,1983,(03):1-14.

期貨套利范文第5篇

利用單只ETF進行股指期貨套利，失敗的風險較大

利用ETF進行套利在便利性上要優(yōu)于利用精選成分股，但由于成分股差異，ETF與滬深300指數(shù)之間仍會有一定差異，需要通過組合ETF盡可能擬合滬深300指數(shù)。

目前可選的ETF有易方達深證100ETF、華夏上證50ETF以及華安上證180ETF，我們選取2006年6月1日至2006年10月18日為研究期間進行ETF配置比例的模擬。在此研究期間，深證100ETF二級市場收益率較滬深300指數(shù)低0．2463％，上證50ETF較滬深300指數(shù)高1．4734％，上證180ETF較滬深300指數(shù)高0．8064％。

我們發(fā)現(xiàn)，在進行正向套利時，ETF對滬深300指數(shù)負的跟蹤誤差(指ETF收益率減去指數(shù)收益率的差)將消耗整體套利收益，雖然跟蹤誤差基本小于0．5％，但仍都有交易日跟蹤誤差過大，例如上證50ETF最大跟蹤誤差為2％，上證180ETF有較多的交易日跟蹤誤差大于0．5％，這些跟蹤誤差的存在將導致套利失敗。這些跟蹤誤差產(chǎn)生的原因主要在于指數(shù)樣本差異以及市場板塊的輪動特征，單只ETF無法避免這些風險。

控制整體跟蹤誤差的ETF組合仍有損失風險

解決單支ETF套利風險最好的方法是利用ETF組合，組合的優(yōu)勢可降低跟蹤滬深300指數(shù)的誤差，從而降低套利失敗的概率。首先以跟蹤偏差(用以衡量指數(shù)擬合好壞的指標，通常用跟蹤組合與標的指數(shù)收益率之差的標準差)最小化為目標，配置深證100ETF、上證50ETF和上證180ETF的投資比例。跟蹤偏差最小化的擬合目標可以保證ETF組合擬合滬深300達到最好的狀態(tài)，從長期來看風險也將最低。

通過優(yōu)化計算，三只ETF的配置比例為：易方達深證100ETF占58．16％，華夏上證50ETF占30．87％，華安上證180ETFl0．97％。組合后較大的跟蹤誤差減少了，只有四個交易日跟蹤誤差大于0．5％，但負的跟蹤誤差仍然是無法消除的。例如利用ETF組合進行正向套利時，跟蹤誤差可能導致套利組合發(fā)生O．4％以上收益率損失的概率為8．51％，發(fā)生O．3％以上收益率損失的概率將放大為15．96％，發(fā)生0．2％以上收益率損失的概率將有23．40％，跟蹤誤差導致套利損失已經(jīng)屬于大概率事件，那么就有必要在套利中考慮這種風險損失(圖1)。

這給我們的啟示是，即使利用ETF組合進行股指期貨套利，風險依舊存在，在判斷套利機會的時候應(yīng)該考慮到跟蹤誤差對于套利成功概率的影響，從而對理論套利價格區(qū)間進行調(diào)整，尤其對只有微利的套利機會進行決策時，跟蹤誤差導致的損失必須考慮到，因為負向小幅跟蹤誤差發(fā)生的概率是相當高的。

控制下方跟蹤誤差的ETF組合最優(yōu)