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國際信托公司申報(bào)材料范文第1篇

關(guān)鍵詞：分布式光伏 資產(chǎn)證券化 融資

一、引言

為促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展，自2013年下半年以來，國家將重點(diǎn)放在了分布式光伏的發(fā)展上，國家發(fā)改委、能源局、財(cái)政部、國家電網(wǎng)和稅務(wù)總局等部委密集出臺(tái)了多項(xiàng)政策。然而，在高速增長(zhǎng)的裝機(jī)規(guī)模背后，國內(nèi)的光伏發(fā)電，尤其是分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目依然受到融資難的困擾，相比之下，大型地面電站相對(duì)成熟，電站土地的物權(quán)、貸款、項(xiàng)目審批都比較清晰，而分布式電站則復(fù)雜得多，分布式發(fā)電項(xiàng)目所用建筑的業(yè)主、開發(fā)商、設(shè)備供應(yīng)商、電力消費(fèi)方都不同，而且還會(huì)變化，給管理和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估帶來很多不便，所以分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目融資相對(duì)較難，在不解決融資問題的情況下，分布式光伏裝機(jī)很難達(dá)到國家預(yù)定的目標(biāo)。因此，較高的融資成本成為限制分布式光伏市場(chǎng)發(fā)展的主要障礙，需要?jiǎng)?chuàng)新投融資工具來推動(dòng)分布式光伏的發(fā)展。

光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即將電站的未來收益通過在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式予以出售，獲取融資，提高資金使用效率，通過資產(chǎn)證券化，缺乏流動(dòng)性的金融資產(chǎn)被轉(zhuǎn)換為可交易的投資產(chǎn)品，分布式光伏項(xiàng)目資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)展融資渠道、降低融資成本，這將有助于分布式光伏的發(fā)展（ Miller，2012）。雖然在其他領(lǐng)域可以成功地運(yùn)用資產(chǎn)證券化工具，但是光伏電站的資產(chǎn)證券化還存在諸多困難，比如，由于對(duì)電站質(zhì)量的疑慮，國內(nèi)的分布式光伏電站出售環(huán)節(jié)還不成熟，同時(shí)，分布式光伏電站在資產(chǎn)證券化方面還面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn).因此，在國內(nèi)分布式光伏，甚至是整個(gè)光伏領(lǐng)域資產(chǎn)證券化還沒有真正意義上的啟動(dòng)。

二、分布式光伏資產(chǎn)證券化的可行性

光伏電站資產(chǎn)證券化開辟了一條低成本的融資新途徑，同時(shí)，為機(jī)構(gòu)投資者提供了類固定收益類投資品種，拓寬了投資領(lǐng)域，提高了投資收益率并分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。分布式光伏具有固定收益，主要成本是設(shè)備投資，這一特征適合作為資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，在政策和市場(chǎng)運(yùn)作等方面具有一定的可行性。

（一）政策法規(guī)的可行性

2013年3月證監(jiān)會(huì)正式了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，提出“企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價(jià)證券，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)”等均可作為可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。這一規(guī)定以法律形式承認(rèn)了資產(chǎn)證券化，也意味著證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式開始。在此之前，受美國次貸危機(jī)的影響，資產(chǎn)證券化被證監(jiān)會(huì)視作謹(jǐn)慎對(duì)待的對(duì)象。受到這一政策的鼓勵(lì)，目前多家券商正在研發(fā)將能效服務(wù)、風(fēng)電場(chǎng)和太陽能電站等資產(chǎn)的收益權(quán)做成證券化產(chǎn)品。2013年8月，國家發(fā)改委出臺(tái)了《關(guān)于發(fā)揮價(jià)格杠桿作用促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》及相關(guān)細(xì)則，管理辦法、補(bǔ)貼電價(jià)、補(bǔ)貼年限、中介機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品交易場(chǎng)所等的確立，使得光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推出不再具有根本性的障礙。隨著分布式光伏20年補(bǔ)貼期限和分布式光伏上網(wǎng)電價(jià)的確定，使得資產(chǎn)證券化的法律、政策和市場(chǎng)都已經(jīng)具備，為光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推出提供了法律和政策基礎(chǔ)。

（二）產(chǎn)品要素的可行性

首先，光伏電站初期投資大，投資回收期長(zhǎng)，但收益相對(duì)穩(wěn)定，具有相對(duì)確定的預(yù)期收益，運(yùn)行期間的成本也較為固定，這些特點(diǎn)非常適合作為證券化的標(biāo)的資產(chǎn)。這也為機(jī)構(gòu)投資者提供了類固定收益類投資品種，拓寬投資領(lǐng)域，提高投資收益率并分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。其次，電站證券化操作簡(jiǎn)便而且期限靈活。電站證券化的操作從項(xiàng)目設(shè)計(jì)、申報(bào)材料制作、審批、發(fā)行直到運(yùn)行，相比企業(yè)債和短期融資券簡(jiǎn)便的多；同時(shí)，融資期限根據(jù)證券化資產(chǎn)及其收益狀況，融資方意愿等因素而定。此外，我國光伏電站建設(shè)已初具規(guī)模，到2013年底中國已建成光伏電站15GW，當(dāng)年發(fā)電量達(dá)到87億千瓦時(shí)，如果按照每千瓦時(shí)電價(jià)1元計(jì)，意味著現(xiàn)金收入為87億元，如果將這部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在資本市場(chǎng)銷售，則可獲得同樣的融資規(guī)模。未來光伏電站的金融屬性會(huì)越來越強(qiáng)，依托較高的投資回報(bào)率和收益明確的特點(diǎn)，電站類似于高收益的固定收益產(chǎn)品，具備證券化的基礎(chǔ)，將會(huì)激發(fā)各種商業(yè)模式和融資模式的創(chuàng)新。

（三）實(shí)踐運(yùn)作的可行性

光伏電站特有的自身現(xiàn)金流長(zhǎng)期穩(wěn)定，以及成熟的金融環(huán)境，政府對(duì)于光伏市場(chǎng)發(fā)展的政策支持，共同促成了資產(chǎn)證券化在美國市場(chǎng)上的成功推廣，國外光伏電站的資產(chǎn)證券化已經(jīng)是比較成熟的商業(yè)模式，這對(duì)光伏電站的良性發(fā)展起到了很好的推進(jìn)作用（任江，2013）。海外資本市場(chǎng)充分認(rèn)可光伏電站的價(jià)值。2013年底，SolarCity將這一方式進(jìn)行推廣，收購CommonAsset，推出了在線平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了有史以來第一單以光伏電站為基礎(chǔ)資產(chǎn)的5，400萬美元資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。目前，Sola rCity的市值已經(jīng)達(dá)到62億美元，成為全球光伏市場(chǎng)最大的股票，意味著投資者對(duì)于其資產(chǎn)證券化模式的認(rèn)可。國內(nèi)相關(guān)案例已經(jīng)成功試運(yùn)行，2005年至2006年試點(diǎn)期間共發(fā)行了“華能水電”、“浦東建設(shè)”、“遠(yuǎn)東租賃”等9只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，試點(diǎn)至今已經(jīng)發(fā)行了304.85億元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。這使得資產(chǎn)證券化這一金融產(chǎn)品已經(jīng)具有一定運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，特別是同樣以固定電價(jià)收益為標(biāo)的物的“華能水電”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功運(yùn)行，為光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)?；瞥鎏峁┝酥匾С?。

三、光伏電站資產(chǎn)證券化的模式

目前比較適合中國市場(chǎng)機(jī)制的光伏電站資產(chǎn)證券化主要有四種模式：

（一）電費(fèi)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式

這是最基礎(chǔ)的模式，由于缺乏SPV的法律定義，所以目前國內(nèi)主要以建設(shè)運(yùn)營公司為融資主體，并負(fù)責(zé)后期運(yùn)維。證券公司建立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，與融資平臺(tái)公司簽訂受益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，并發(fā)行受益權(quán)支持的資產(chǎn)支持證券。這一模式對(duì)融資主體的信用要求較高。實(shí)際測(cè)算現(xiàn)值的現(xiàn)金流是電費(fèi)減去運(yùn)維費(fèi)用后的凈現(xiàn)金流。

（二）融資平臺(tái)公司增信模式

融資平臺(tái)公司作為融資主體，證券公司建立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，與融資平臺(tái)公司簽訂受益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，并發(fā)行受益權(quán)支持的資產(chǎn)支持證券。投資人詢價(jià)并認(rèn)購專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃份額，取得標(biāo)的資產(chǎn)未來受益權(quán)。

（三）BOT模式

該模式主要考慮到涉及政府項(xiàng)目的需求，基本與分期付款模式相類似。項(xiàng)目本身融資主體信用與地方政府財(cái)政信用相關(guān)聯(lián)，已有較為成熟的運(yùn)作模式，但是因?yàn)闋可娴秸?xiàng)目監(jiān)管政策的變化，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的審核周期較長(zhǎng)。證券公司建立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，與融資平臺(tái)公司簽訂受益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，發(fā)行受益權(quán)支持的資產(chǎn)支持證券。

（四）融資租賃模式

融資租賃模式中融資主體是租賃公司，這樣融資主體風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分開，可以優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)一步降低融資成本，從而提高融資總額。建設(shè)運(yùn)營工作作為融資主體，融資租賃公司以電站設(shè)備作為融資租賃資產(chǎn)，與建設(shè)運(yùn)營公司簽訂租賃合同，并承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)。證券公司建立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，與融資平臺(tái)公司簽訂受益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，發(fā)行受益權(quán)支持的資產(chǎn)支持證券。投資人詢價(jià)并認(rèn)購專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃份額，取得標(biāo)的資產(chǎn)未來受權(quán)益。

四、分布式光伏資產(chǎn)證券化面臨的困難

分布式光伏電站資產(chǎn)證券化推廣緩慢的原因，主要在于商業(yè)模式不成熟和項(xiàng)目運(yùn)營收益率存在不確定性，根據(jù)國內(nèi)國際的成熟經(jīng)驗(yàn)，光伏電站建設(shè)過程中采用資產(chǎn)證券化方式融資基本沒有風(fēng)險(xiǎn)，目前而言唯一的風(fēng)險(xiǎn)就是政策風(fēng)險(xiǎn)，這種政策風(fēng)險(xiǎn)主要指電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，畢竟從目前來看，光伏電站的利潤主要依靠政策扶持，具體來看，分布式光伏實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化主要面臨以下困難：

（一）融資條件相對(duì)較高

首先，基礎(chǔ)資產(chǎn)的合規(guī)問題?！蹲C券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》要求資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)不得有任何形式的抵押和負(fù)債，而資金需求最強(qiáng)的民營企業(yè)，或者已經(jīng)將光伏電站資產(chǎn)多種形式的抵押出去，或者由于采用與資金雄厚機(jī)構(gòu)合建方式使得基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)形成實(shí)際負(fù)債。其次，融資規(guī)模問題。雖然《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》沒有對(duì)融資規(guī)模作出限制，但是中介機(jī)構(gòu)希望協(xié)助發(fā)行規(guī)模較大的項(xiàng)目。以電價(jià)1元，年日照時(shí)間2，000小時(shí)，未來5年電價(jià)收益計(jì)，如果要實(shí)現(xiàn)單一資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資10億元人民幣，則合乎標(biāo)準(zhǔn)的電站規(guī)模應(yīng)當(dāng)在100MW以上，但是，目前很少有民營企業(yè)能達(dá)到這一規(guī)模。第三，資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移的征稅問題。為了增信，證券化資產(chǎn)產(chǎn)品的對(duì)應(yīng)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)移出原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表。根據(jù)現(xiàn)行稅法，原始權(quán)益人出售和回購資產(chǎn)的任何收益都應(yīng)當(dāng)征收所得稅，同時(shí)資產(chǎn)銷售還會(huì)產(chǎn)生印花稅和營業(yè)稅，我國現(xiàn)行的營業(yè)稅為5%，無疑增加了發(fā)行光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的融資成本。

（二）缺乏成熟的系統(tǒng)運(yùn)維市場(chǎng)

分布式光伏系統(tǒng)需要持續(xù)的監(jiān)管和周期性的維護(hù)，才能達(dá)到最佳的發(fā)電效果。運(yùn)維商對(duì)光伏系統(tǒng)的正常運(yùn)營負(fù)責(zé)，根據(jù)監(jiān)管設(shè)備控制實(shí)時(shí)發(fā)電數(shù)據(jù)，但光伏系統(tǒng)的發(fā)電量低于臨界值時(shí)，就需要運(yùn)維商排除問題，從而為光伏系統(tǒng)的正常運(yùn)作提供保障。由此可見，具備統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和專業(yè)的運(yùn)維市場(chǎng)，是分布式光伏資產(chǎn)證券化成功運(yùn)作的重要前提，同時(shí)也是信用評(píng)級(jí)的關(guān)鍵要素，信用評(píng)級(jí)將影響到發(fā)起人的資金成本。但是，目前還沒有推出國家標(biāo)準(zhǔn)，也沒有運(yùn)維商能為多個(gè)分布式光伏系統(tǒng)提供服務(wù)。缺乏成熟的運(yùn)維市場(chǎng)將在多個(gè)方面影響到分布式光伏資產(chǎn)證券化，比如，如果找到替代的運(yùn)維商需要花費(fèi)很長(zhǎng)的時(shí)間，那么光伏系統(tǒng)在這一期間將得不到運(yùn)維，發(fā)電量將會(huì)下降；同時(shí)，如果新的運(yùn)維商價(jià)格比原來的高，費(fèi)用的上升造成收益的減少，那么證券化的績(jī)效也將受到影響。

（三）缺少優(yōu)質(zhì)的屋頂資源

分布式光伏發(fā)電目前遇到的首要問題就是優(yōu)質(zhì)屋頂資源問題，我國屋頂資源雖然多，但滿足“載荷充分”、“電量自發(fā)自用90%以上”、“25年企業(yè)經(jīng)營狀況良好”以及“電價(jià)合理”等條件的企業(yè)卻非常有限。首先，由于光伏電站不是屋頂業(yè)主的主要業(yè)務(wù)，在服從企業(yè)發(fā)展的過程中，屋頂業(yè)主將根據(jù)自身的發(fā)展要求來規(guī)劃工廠的廠房布置，從而將出現(xiàn)廠房建筑拆除的可能性。其次，由于政府規(guī)劃和土地性質(zhì)的變化，企業(yè)有可能將整體搬遷，這在我國城鎮(zhèn)化改造的過程中發(fā)生的概率將非常大。由于這種原因?qū)е鹿夥娬窘K止的情況，目前尚無明確的法律保護(hù)其損失能夠得到完整的賠償。第三，高效屋頂資源緊缺也是一直存在的問題，高效屋頂資源是指實(shí)際屋頂發(fā)電占業(yè)主總用電量的比值較高的屋頂。分布式光伏電站只有建在電價(jià)較高、工業(yè)較集中的地方才有意義，但這種屋頂資源非常緊缺。

五、光伏電站項(xiàng)目資產(chǎn)證券化方式融資結(jié)構(gòu)方案設(shè)計(jì)

（一）交易主體

1.發(fā)起人。光伏電站業(yè)主單位通常是證券化資產(chǎn)發(fā)起人。光伏電站業(yè)主單位將電站的所有權(quán)利移交給特殊目的機(jī)構(gòu)。轉(zhuǎn)讓的方式必須是真實(shí)的出售，轉(zhuǎn)讓的價(jià)格必須是在委托中介機(jī)構(gòu)評(píng)估的基礎(chǔ)上確定初始價(jià)格，最終價(jià)格在證券發(fā)售的過程中由市場(chǎng)決定。

2.特殊目的機(jī)構(gòu)。特殊目的機(jī)構(gòu)是證券化資產(chǎn)過程中由發(fā)起人設(shè)立的實(shí)際管理用于證券化的資產(chǎn)的實(shí)體，在法律上，特殊目的機(jī)構(gòu)的組織形式可以采用公司、合伙和信托等方式，具體到電站建設(shè)資產(chǎn)證券化過程中，特殊目的機(jī)構(gòu)就是由電站建設(shè)單位將電站資產(chǎn)從自己的財(cái)務(wù)報(bào)表中剝離出來之后新設(shè)立的法律上的電站所有權(quán)人。需要注意的是，但電站資產(chǎn)證券化采用公司和合伙形式時(shí)，特殊目的機(jī)構(gòu)的組織形式就是公司或者合伙，這個(gè)時(shí)候的證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售比較明確，電站的所有權(quán)必須清晰地移交給作為特殊目的機(jī)構(gòu)存在的公司或者合伙企業(yè)。但資產(chǎn)支持證券采用信托時(shí)，特殊目的機(jī)構(gòu)只是一個(gè)資產(chǎn)池，這個(gè)時(shí)候就需要尋找另外的受托人來對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，而這個(gè)受托人可以由發(fā)起人來擔(dān)任，特殊目的機(jī)構(gòu)的設(shè)立其表現(xiàn)形式上看就只是一個(gè)財(cái)務(wù)處理的過程。

3.中介機(jī)構(gòu)。包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)等。中介機(jī)構(gòu)的作用主要是接受發(fā)起人的委托，對(duì)用于證券化的資產(chǎn)進(jìn)行清產(chǎn)核資、評(píng)估、確定資產(chǎn)的價(jià)格、制定證券化方案等。

4.承銷商。承銷商是接受發(fā)起人和特殊目的機(jī)構(gòu)共同委托向特定的或者不特定的社會(huì)公眾發(fā)售資產(chǎn)支持證券的中介機(jī)構(gòu)，比如信托投資公司、證券公司等。

5.投資者。投資者就是電站支持證券的購買人，當(dāng)特殊目的機(jī)構(gòu)為公司或者合伙企業(yè)時(shí)，投資者就是公司或者合伙企業(yè)的股東，當(dāng)特殊目的機(jī)構(gòu)為信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，投資者為信托憑證的受益權(quán)人，當(dāng)電站支持證券為債券時(shí)，投資者即為債權(quán)投資者，投資者可以自由轉(zhuǎn)讓其受益權(quán)。

6.電站管理人（即資產(chǎn)證券化過程中的服務(wù)商）。特殊目的機(jī)構(gòu)的成立只是出于法律上對(duì)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的需要，從電站運(yùn)營的角度而言，仍然需要由特定的人來管理，這里的電站管理人在電站資產(chǎn)證券化發(fā)起時(shí)，可以由發(fā)起人即電站建設(shè)單位繼續(xù)承擔(dān)，但當(dāng)資產(chǎn)證券化完成后，則要由投資者予以確定，這種關(guān)系類似于不動(dòng)產(chǎn)管理中的物業(yè)公司和業(yè)主之間的關(guān)系。發(fā)起人如果想要繼續(xù)充當(dāng)電站管理人同樣需要征得投資者的同意。電站管理人按照與投資者之間的委托協(xié)議管理電站，收取管理報(bào)酬，當(dāng)然，這里的委托協(xié)議一般由發(fā)起人起草，普通投資者的選擇只能是接受或者拒絕。

7.投資者代表。當(dāng)資產(chǎn)證券化過程中采用公募方式募集資本時(shí)，也就意味著普通投資者人數(shù)眾多，而當(dāng)投資者人數(shù)眾多時(shí)，就必然存在一個(gè)搭便車的問題，具體到電站資產(chǎn)證券化中，就是一個(gè)對(duì)電站管理人的激勵(lì)和約束問題。在電站支持證券采用信托方式時(shí)，信托投資公司可以充當(dāng)投資者代表對(duì)電站管理人進(jìn)行監(jiān)督和約束。但電站支持證券采用債券或者股份方式時(shí)，對(duì)電站管理人的激勵(lì)和約束在本質(zhì)上是一個(gè)公司治理的問題，投資者的權(quán)利及其與電站管理人之間的關(guān)系則可以由相應(yīng)的企業(yè)法律規(guī)范予以調(diào)整。

（二）交易程序

第一步，由發(fā)起人確定擬證券化的資產(chǎn)，即從發(fā)起人資產(chǎn)中剝離出來用于支持證券發(fā)行的資產(chǎn)實(shí)體，在電站建設(shè)融資的資產(chǎn)證券化過程中，擬用于證券化的資產(chǎn)就是特定的電站。在資產(chǎn)證券化過程中，電站將從項(xiàng)目單位的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離并移交給特定目的機(jī)構(gòu)，成為特殊目的機(jī)構(gòu)的財(cái)產(chǎn)。當(dāng)然，實(shí)際運(yùn)作中，電站一般仍然可以由項(xiàng)目建設(shè)單位即發(fā)起人繼續(xù)管理，這種特殊目的機(jī)構(gòu)的設(shè)立只是一種財(cái)務(wù)處理手段，但當(dāng)資產(chǎn)證券化完成后，電站的實(shí)際管理人則要由投資者確定。

第二步，設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)，即新設(shè)立的作為支持證券發(fā)行資產(chǎn)的電站的持有人的公司或者合伙企業(yè)。在特殊目的機(jī)構(gòu)為信托公司時(shí)，則除了資產(chǎn)剝離的會(huì)計(jì)報(bào)表處理之外，還需要委托專門的受托主體，也可以由發(fā)起人作為受托人來管理電站。在特殊目的機(jī)構(gòu)為信托時(shí)，則除了資產(chǎn)剝離的會(huì)計(jì)報(bào)表處理之外，還需要委托專門的受托主體，也可以由發(fā)起人作為受托人來管理電站。特殊目的機(jī)構(gòu)的組成人員在設(shè)立之時(shí)由發(fā)起人確定，當(dāng)資產(chǎn)證券化完成時(shí)，應(yīng)及時(shí)移交給投資者或者由投資者大會(huì)確定其具體的管理和運(yùn)行人員。

第三步，資產(chǎn)移交。用于資產(chǎn)支持證券的電站必須從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，之后還必須將電站的產(chǎn)權(quán)移交給作為特殊目的機(jī)構(gòu)的公司或者合伙企業(yè)，當(dāng)電站支持證券采用信托方式時(shí)，如果受托人是發(fā)起人之外的其他主體，就可以觀測(cè)到資產(chǎn)的移交過程，但如果受托人就是發(fā)起人本身時(shí)，資產(chǎn)的移交只表現(xiàn)為會(huì)計(jì)處理手段而已，當(dāng)然，這種會(huì)計(jì)處理方式必須符合信托法中關(guān)于宣示信托的要求。

第四步，制定證券化方案。由發(fā)起人委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)以及律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)對(duì)電站的資產(chǎn)進(jìn)行清產(chǎn)核資，制定證券化方案，確定證券發(fā)行價(jià)格。

第五步，信用增級(jí)。對(duì)電站的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估和信用增級(jí)，包括信用評(píng)級(jí)和擔(dān)保。

第六步，電站支持證券的發(fā)售。發(fā)起人委托專業(yè)的證券承銷機(jī)構(gòu)，通常是證券公司或者信托投資公司，將由特殊目的機(jī)構(gòu)享有的全部或者部分電站支持證券向特定的投資者或者社會(huì)公眾銷售。以目前的資金需求規(guī)模來看，建議分布式電站支持證券的發(fā)售可以采用私募的方式，而對(duì)大型地面集中電站支持證券的發(fā)售則可以采用公募的方式。

第七步，對(duì)價(jià)的支付，證券承銷機(jī)構(gòu)對(duì)投資者銷售證券后獲取的價(jià)款，扣除傭金后應(yīng)全額交付給特殊目的機(jī)構(gòu)或者發(fā)起人（具體支付對(duì)象由承銷協(xié)議予以確定），至此，發(fā)起人即電站建設(shè)單位退出對(duì)電站的所有權(quán)益。

第八步，證券化資產(chǎn)（即電站）的管理。特殊目的機(jī)構(gòu)可以委托發(fā)起人繼續(xù)管理電站，并支付管理報(bào)酬，也可另行委托電站管理人。

第九步，投資收益支付，電站管理人負(fù)責(zé)電站的日常管理，并向電網(wǎng)企業(yè)或者其他用電企業(yè)收取電費(fèi)，按照與特殊目的公司或者信托投資機(jī)構(gòu)的約定，將電費(fèi)直接交付特殊目的機(jī)構(gòu)。特殊目的機(jī)構(gòu)按照電站支持證券的約定向投資者支付投資收益或者返還投資本金。同時(shí)，特殊目的機(jī)構(gòu)作為投資者代表監(jiān)督和檢查電站管理人對(duì)電站的經(jīng)營管理和收益管理。同時(shí)，特殊目的機(jī)構(gòu)作為投資者代表監(jiān)督和檢查電站管理人對(duì)電站的經(jīng)營管理和收益管理。

第十步，資產(chǎn)證券化的終止。對(duì)于約定期限的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，期限屆滿之后，特殊目的機(jī)構(gòu)按照約定在向投資者清償全部投資收益和本金后，可以將電站交還發(fā)起人。

六、政策建議

對(duì)于分布式光伏來說，資本市場(chǎng)融資將成為更加可行的方案，并將有助于降低分布式光伏發(fā)電成本。隨著政策的完善和市場(chǎng)的推動(dòng)，資產(chǎn)證券化將推動(dòng)分布式光伏走向成熟的資本化和市場(chǎng)化運(yùn)作。

（一）推動(dòng)制定標(biāo)準(zhǔn)化的合約

標(biāo)準(zhǔn)化的合約是分布式光伏運(yùn)營商和購電商之間的合約，包括租賃協(xié)議、運(yùn)營協(xié)議，以及資源評(píng)估、項(xiàng)目評(píng)估等，標(biāo)準(zhǔn)化的合約可以減少投資者的疑慮。為了制定標(biāo)準(zhǔn)合約，美國國家可再生能源實(shí)驗(yàn)室（NREL）已經(jīng)召集了100多位光伏、金融、法律、咨詢方面的專家組建太陽能進(jìn)入資本工作組（Solar Access to Public Capital，SAPC），將建立數(shù)據(jù)庫以較為準(zhǔn)確地評(píng)估違約信用風(fēng)險(xiǎn)。工作組（SAPC）已經(jīng)提出了標(biāo)準(zhǔn)化的合約和能源購買合約，以推動(dòng)光伏資產(chǎn)證券化的運(yùn)作。目前，工作組（SAPC）正在為系統(tǒng)的安裝、運(yùn)行和維護(hù)，以及施工程序起草指導(dǎo)原則。這些都是為了促進(jìn)光伏資產(chǎn)證券化的有效運(yùn)作，讓投資者對(duì)系統(tǒng)的績(jī)效以及以此為基礎(chǔ)的證券有信心。反觀之下，目前國內(nèi)還沒有開始制定標(biāo)準(zhǔn)化的合約。

（二）建立數(shù)據(jù)庫并將實(shí)行打包證券化

完備的數(shù)據(jù)是減輕風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，光伏產(chǎn)業(yè)需要較為全面的數(shù)據(jù)以更好地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，可以辨識(shí)風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)據(jù)包括：光伏設(shè)備的真實(shí)績(jī)效，能源損失的真實(shí)情況，凈產(chǎn)出的真實(shí)情況，運(yùn)維成本的真實(shí)情況，客戶違約的真實(shí)情況，以及資產(chǎn)有效壽命的真實(shí)情況。有效的數(shù)據(jù)庫為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和投資者收集系統(tǒng)的績(jī)效數(shù)據(jù)和客戶的信用數(shù)據(jù)，將有助于證券化市場(chǎng)的發(fā)展。國內(nèi)的分布式光伏電站走標(biāo)準(zhǔn)化之路，需要以數(shù)據(jù)庫為基礎(chǔ)，完善現(xiàn)有的電站數(shù)據(jù)庫建設(shè)。同時(shí)，規(guī)模對(duì)于證券化至關(guān)重要，如果需要證券化的應(yīng)收款的規(guī)模較小，考慮到交易成本，則此類證券化不太可行。分布式光伏項(xiàng)目通常不會(huì)帶來較大規(guī)模的應(yīng)收款，由于證券化需要固定成本，難以達(dá)到規(guī)模交易的經(jīng)濟(jì)性，單個(gè)分布式光伏項(xiàng)目的小規(guī)模交易將面臨較高的資金成本，因此，有必要將多個(gè)分布式光伏項(xiàng)目打包以實(shí)現(xiàn)收益的規(guī)模化。

（三）用保險(xiǎn)工具提高現(xiàn)金流的可靠性

光伏電站資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化過程中，還有一項(xiàng)必不可少的配套措施，就是光伏電站保險(xiǎn)。因?yàn)楣夥l(fā)電雖然理論上收益穩(wěn)定，但是有些風(fēng)險(xiǎn)因素影響其成為標(biāo)準(zhǔn)化證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)，例如光照水平的異常變化、組件質(zhì)量的長(zhǎng)期穩(wěn)定性等，而要解決這些問題，就離不開保險(xiǎn)。通過引入和推廣光伏電站保險(xiǎn)制度，甚至將其作為一種強(qiáng)制手段，還可以讓保險(xiǎn)公司增加新的保險(xiǎn)合約品種，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。保險(xiǎn)制度還將進(jìn)一步對(duì)光伏電站的上游，即光伏制造業(yè)進(jìn)行有效的激勵(lì)和約束，通過強(qiáng)制保險(xiǎn)制度下的產(chǎn)品準(zhǔn)入考察，敦促上游制造環(huán)節(jié)提升技術(shù)水平并確保產(chǎn)品質(zhì)量，從而令光伏產(chǎn)業(yè)上下游全產(chǎn)業(yè)鏈形成一種良性的互動(dòng)和促進(jìn)機(jī)制。