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擔(dān)保投資策略范文第1篇

保本不會(huì)顛覆基金基礎(chǔ)制度

人認(rèn)為“下有保底、上不封頂”的保本基金的問世，顛覆了百年來基金業(yè)的基本制度安排――基金管理人不承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的制度安排。從國外推出的保本基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)與投資管理技術(shù)來看，在鎖定一定比例的投資，保證到期時(shí)的本金回報(bào)的基礎(chǔ)上，再利用利息的部分去投資股票等風(fēng)險(xiǎn)性工具，這種投資方式是可以保證100%的本金的，至于管理費(fèi)、托管費(fèi)等基金費(fèi)用可以在利息中預(yù)扣。或者可以參照香港強(qiáng)積金法例的規(guī)定――倘若保本基金的投資回報(bào)不能達(dá)到規(guī)定，便不能收取任何行政費(fèi)用；或依賴國際市場普遍使用的CPPI(恒定比例投資組合保險(xiǎn)策略)技術(shù)實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)保本――如果遇上“爛股”，而使本金損失，保本基金仍可推出，保本可以是保90%或者更低的本?？梢?，從基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)來講，是可以做到保本的。

如果還不放心，可以將銀行倒閉等因素羅列出來，作為保本承諾的排除情形，這種有限度的排除情形并不影響保本概念的成立，正如銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和國家信用風(fēng)險(xiǎn)的存在并不否認(rèn)儲(chǔ)蓄和國債的保本保息特征，糾纏于絕對的保本概念是毫無意義的。

因此，即使是對收益做出承諾，也不會(huì)導(dǎo)致對投資基金基本制度安排的顛覆，關(guān)鍵在于產(chǎn)品設(shè)計(jì)的控制。不考慮銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和國家信用風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)計(jì)出保本基金和保證收益的基金是完全可行的。從實(shí)踐來看，無論美國還是香港，迄今為止沒有發(fā)生過保本基金不能履行承諾的先例。

保本與國內(nèi)現(xiàn)行法規(guī)

如果基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)合理，只要基金管理人能夠嚴(yán)格按照其投資策略進(jìn)行投資運(yùn)作，實(shí)際的保本就不會(huì)成為問題。事實(shí)上，“保本”不是直接保證本金返還，而是通過基金管理人保證根據(jù)事先確定的投資策略進(jìn)行投資運(yùn)作來間接實(shí)現(xiàn)本金返還的保證，即是一些人認(rèn)為的基金管理人自身“風(fēng)險(xiǎn)控制”的保證。因此，即使做出如南方避險(xiǎn)增值基金基金契約的規(guī)定，也不會(huì)產(chǎn)生基金管理人與基金投資人之間的投資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)問題。一種解釋是，基金管理人補(bǔ)足差價(jià)，其實(shí)是在為其違反基金契約的規(guī)定，即未按基金契約規(guī)定的投資策略進(jìn)行投資運(yùn)作而承擔(dān)的部分賠償責(zé)任，這種責(zé)任無一例外地存在于其他類型的基金中。至于在保本基金中引入擔(dān)保機(jī)制，其實(shí)質(zhì)應(yīng)是擔(dān)保機(jī)構(gòu)對基金管理人按照基金契約規(guī)定補(bǔ)足差價(jià)部分的金錢債務(wù)擔(dān)保。但我們以為，即使不引入擔(dān)保機(jī)制，也不妨礙保本基金的設(shè)立。

擔(dān)保投資策略范文第2篇

【關(guān)鍵詞】美國 德國 投資策略 風(fēng)險(xiǎn)控制

一、引言

企業(yè)年金作為養(yǎng)老保險(xiǎn)的第二支柱，是養(yǎng)老保險(xiǎn)制度中一個(gè)重要組成部分。國內(nèi)外眾多研究資料表明，企業(yè)年金制度的建立和發(fā)展對于完善一國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度體系、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、保持社會(huì)穩(wěn)定起著至關(guān)重要的作用。在老齡化日益嚴(yán)重的今天，企業(yè)年金保值增值問題愈發(fā)突出。目前，我國企業(yè)年金市場仍處于起步階段，在投資策略及投資風(fēng)險(xiǎn)控制方面都在逐步的探索中?？v觀世界上企業(yè)年金投資的監(jiān)管政策，根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對養(yǎng)老金投資資產(chǎn)的組合類別和投資比例的限制程度，可以分為謹(jǐn)慎人和數(shù)量限制型兩種監(jiān)管模式。投資監(jiān)管模式的不同會(huì)影響一個(gè)國家養(yǎng)老金的風(fēng)險(xiǎn)收益模式，而且會(huì)對養(yǎng)老金的投資風(fēng)險(xiǎn)控制產(chǎn)生不同的影響。本文就這兩種監(jiān)管模式分別選擇了典型國家美國和德國，就其企業(yè)年金的投資風(fēng)險(xiǎn)控制策略進(jìn)行探討。

二、美國企業(yè)年金投資風(fēng)險(xiǎn)控制

（一）投資情況概述

美國是最早建立企業(yè)年金制度的國家之一，采用的是謹(jǐn)慎人原則的監(jiān)管模式。它對養(yǎng)老基金的資產(chǎn)配置(如投資品種、投資比例)沒有數(shù)量的限制，投資組合是多元化的，投資范圍也比較廣泛。但要求投資管理人為養(yǎng)老基金構(gòu)造一個(gè)最有利于分散和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)組合。美國企業(yè)年金的投資收益還是比較高的。截至2006年6月，美國最大的公共雇員養(yǎng)老基金――Calpers的權(quán)益類投資總額為1381億美元，占總投資額的65.4%， 04-06三年的投資回報(bào)率高達(dá)13.89%，從2008年各個(gè)國家企業(yè)年金投資收益情況來看，與其他國家相比，美國受金融危機(jī)的影響還是比較大的，僅次于愛爾蘭和澳大利亞。但是總體收益還是比較樂觀的，一份長期投資收益（1990-至今）的研究報(bào)告顯示，美國股票的年實(shí)際收益為5.2%，債券的年實(shí)際收益為1.9%。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)控制

美國企業(yè)年金投資中的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制相對比較成熟。具有代表性的兩種措施是：

（1）通過分散投資組合理論來化解風(fēng)險(xiǎn)。有研究表明，一個(gè)資產(chǎn)組合中如果包含了20-25種證券，其總的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就可以降低95%。企業(yè)年金要實(shí)現(xiàn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡，必須進(jìn)行分散投資。美國屬于謹(jǐn)慎人原則，對投資的數(shù)量限制不多，企業(yè)年金的投資組合是分散的。

（2）通過建立第三方擔(dān)保的方式為企業(yè)年金的受益人設(shè)置一道安全屏障。這也是一種財(cái)務(wù)型風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，實(shí)質(zhì)上是對企業(yè)年金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。美國的養(yǎng)老金受益擔(dān)保公司主要是對待遇確定型企業(yè)年金進(jìn)行擔(dān)保。該公司受美工勞工部、商業(yè)部和財(cái)政部共同管理，由勞工部部長任公司董事會(huì)主席，在相當(dāng)程度上維護(hù)了美國待遇確定型企業(yè)年金的長期穩(wěn)定的運(yùn)行。

三、德國企業(yè)年金投資風(fēng)險(xiǎn)控制

（一）投資情況概述

德國1974年建立了企業(yè)年金，比美國晚了將近一個(gè)世紀(jì)。目前，德國的企業(yè)年金屬于數(shù)量限制型的監(jiān)管模式，對企業(yè)年金投資的資產(chǎn)類別、投資比例等進(jìn)行直接的數(shù)量限制。但是它的規(guī)則這些年相對來說比較寬松、監(jiān)管者在分散投資的原則下規(guī)定了投資范圍和每種資產(chǎn)的最高投資比例。對風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)如股票、對沖基金和高收益資產(chǎn)的投資比例最高限定在35%。德國偏重于低風(fēng)險(xiǎn)性的資產(chǎn)配置，在低風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)配置中，全球范圍內(nèi)，德國企業(yè)年金的貸款占比最高為33%。由于多種層的安全規(guī)定，和相對保守的投資策略，企業(yè)年金受金融危機(jī)的影響較小。但是以2008年為例，德國的投資收益仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)控制

首先，德國也比較重視運(yùn)用分散投資組合理論來化解風(fēng)險(xiǎn)。雖然德國實(shí)行的是數(shù)量限制型的監(jiān)管模式，但是它的規(guī)則這些年相對來說比較寬松、監(jiān)管者在分散投資的原則下規(guī)定了投資范圍和每種資產(chǎn)的最高投資比例。所以能夠有效地控制非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。其次，德國風(fēng)險(xiǎn)控制的方式主要是借用保險(xiǎn)行業(yè)的方式，如風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分和壓力測試。評(píng)分方法提供了一套較為客觀、穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法，可把評(píng)分系統(tǒng)的濫用降到最低程度，能夠有效地控制企業(yè)年金的投資風(fēng)險(xiǎn)。壓力測試通常包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、其他風(fēng)險(xiǎn)等，通過壓力測試，能夠幫助人們充分了解企業(yè)年金基金的風(fēng)險(xiǎn)狀況和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

四、對我國的啟示

中國目前的企業(yè)年金基金監(jiān)管模式采用的是數(shù)量限制型，這種監(jiān)管模式對企業(yè)年金的投資范圍和投資比例有嚴(yán)格的規(guī)定。從上述分析筆者認(rèn)為從中得到的啟示為：

1.對我國企業(yè)年金基金的監(jiān)管模式進(jìn)行改革。美國企業(yè)年金的監(jiān)管模式采用的是謹(jǐn)慎人原則，德國雖然是數(shù)量限制型，但是近年來對投資數(shù)量的限制不多。從兩國的投資收益來看，美國企業(yè)年金的投資收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于德國；從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度來看，美國因?yàn)橹?jǐn)慎人的監(jiān)管模式更容易對企業(yè)年金基金進(jìn)行分散投資，更有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。

2.我國可以為企業(yè)年金的受益人建立第三方擔(dān)保，為其設(shè)置一道安全屏障，對企業(yè)年金的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移。建立定期的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估制度，企業(yè)年金面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類以及發(fā)生的頻率、程度是在不斷變化的。因此，要不斷對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測，根據(jù)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政治環(huán)境的變化對風(fēng)險(xiǎn)控制措施進(jìn)行調(diào)整。

3.明確禁止某些風(fēng)險(xiǎn)極大的投資行為，直接進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)回避。例如，規(guī)定企業(yè)年金基金不得用于信用交易，不得用于向他人貸款或提供擔(dān)保。投資管理人不得從事使企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)承擔(dān)無限責(zé)任的投資等。

參考文獻(xiàn)

[1]楊波.企業(yè)年金的風(fēng)險(xiǎn)管理[J].中國社會(huì)保障,2006(10).

擔(dān)保投資策略范文第3篇

關(guān)鍵詞：高等院校 對外投資 管理研究

中圖分類號(hào)：G647，F(xiàn)234.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2013）07-079-02

隨著我國“科教興國”戰(zhàn)略的落實(shí)和教育體制改革的不斷深入，高等教育事業(yè)得到了迅猛發(fā)展，特別是高校實(shí)行的聯(lián)合、共建、合并，使其辦學(xué)規(guī)模和整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力迅速壯大，資金規(guī)模隨之?dāng)U大。近年來政府對高校的經(jīng)費(fèi)投入大幅度增加，伴隨高校擴(kuò)招政策的實(shí)施，帶來學(xué)費(fèi)收入的增加；隨著高校對科研的日益重視，科研項(xiàng)目及成果迅速增加，帶來了更多的科研經(jīng)費(fèi)收入；校辦產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，校辦企業(yè)資金規(guī)模擴(kuò)大；接受社會(huì)捐贈(zèng)和贊助而形成的獎(jiǎng)學(xué)金、獎(jiǎng)教金以及各種基金也在逐年增加，高校的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)了前所未有的良好狀況。一方面，各高校繼續(xù)根據(jù)自己的發(fā)展規(guī)劃和目標(biāo)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，提高資金的運(yùn)作效益；另一方面，隨著各高校資金運(yùn)作規(guī)模的不斷擴(kuò)大，投資理財(cái)成為高校財(cái)務(wù)管理的又一個(gè)新的領(lǐng)域。

所謂高校對外投資，指的是學(xué)校在有效聚集校內(nèi)資金的同時(shí)，充分利用資本市場的投資工具，制定科學(xué)合理的投資計(jì)劃，在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下，發(fā)揮貨幣的時(shí)間價(jià)值和派生能力，使學(xué)校資金達(dá)到保值增值，為學(xué)校的教學(xué)科研和可持續(xù)發(fā)展作出貢獻(xiàn)。高校對外投資，實(shí)質(zhì)上是使學(xué)校的財(cái)務(wù)管理由賬房型向理財(cái)型轉(zhuǎn)變，由單純追求資金數(shù)量的增加向追求資金效益的提高方面的轉(zhuǎn)變。

早在20世紀(jì)80年代中期，一些高校已經(jīng)敏銳地覺察到高校資金運(yùn)作、投資理財(cái)?shù)闹匾裕^早就開始進(jìn)行資金運(yùn)作。隨著我國金融管理體制的不斷完善，政府監(jiān)管力度的不斷加強(qiáng)，新的金融工具的不斷推出及投資環(huán)境的不斷優(yōu)化改善，經(jīng)過多年的運(yùn)作實(shí)踐，高校資金運(yùn)作的目標(biāo)正在逐步明確，運(yùn)作方法正在走向規(guī)范，防范風(fēng)險(xiǎn)水平和經(jīng)濟(jì)效益在不斷提高。高校資金運(yùn)作、投資理財(cái)，既是傳統(tǒng)高校財(cái)務(wù)管理的延伸，又是一個(gè)全新的專業(yè)領(lǐng)域。它需要有相關(guān)專業(yè)知識(shí)，熟悉各種現(xiàn)代金融工具和運(yùn)作方法，熟悉投資理財(cái)業(yè)務(wù)，敬業(yè)愛崗的人員；要有多元化的投資渠道，與投資機(jī)構(gòu)建立良好的協(xié)作關(guān)系；又有一套好的管理體制，這個(gè)管理體制既能保證資金安全，又能確保投資效益；既能保證學(xué)校利益，又能激勵(lì)資金運(yùn)作人員積極性。高校資金運(yùn)作、投資理財(cái)對我國高校財(cái)務(wù)管理來講，是一個(gè)新的領(lǐng)域、新的挑戰(zhàn)。建立高校投資管理體系的緊迫性呼之欲出。

二、對高校投資理財(cái)品種及資產(chǎn)組合問題的探討

（一）高校資金用于投資理財(cái)?shù)挠嘘P(guān)限制要求

當(dāng)今世界，全球經(jīng)濟(jì)趨向一體化，資本市場迅猛發(fā)展，各類金融創(chuàng)新品種不斷推出，提供了更多的融資和投資渠道，然而高校資金的特點(diǎn)決定著融資和投資品種的選擇，需要受到一定的限制。對此，可根據(jù)高校資金的特點(diǎn)，對投資品種的選擇原則應(yīng)該是：在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、保證資金安全的前提下，選擇變現(xiàn)能力強(qiáng)，收益相對穩(wěn)定且較高的品種。

我國的資本市場是一個(gè)新興的市場，市場上符合高校資金特點(diǎn)，可供高校投資選擇的品種較少，且在這極少的品種中，還存在一些對高校沒有明確政策支持的項(xiàng)目，如上市公司發(fā)行的新股，經(jīng)過申購、上市后有較穩(wěn)定和可觀的收益，但目前國家政策并不允許高校作為機(jī)構(gòu)投資者或一般法人投資者參加認(rèn)購。從市場上看，股票的市盈率高、收益率高，但對高校而言，由于信息獲取的渠道有限，又缺乏對市場有一定研究的專業(yè)投資理財(cái)人員，其投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相當(dāng)高，不符合高校資金的特點(diǎn)。因此，目前適合高校資金特點(diǎn)的品種只有國債，主要是上市的記賬式國債、信用級(jí)別較高的企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、證券投資基金、新股申購、投資參股等。

（二）可供投資理財(cái)?shù)钠贩N評(píng)析

1.國債。國債是金邊債券，發(fā)行規(guī)模大，有記賬式和憑證式兩種，記賬式國債中有可上市流通的和只能在銀行間債券市場交易的，最適合高校的是可上市流通的記賬式國債。它安全性好，以政府信用為擔(dān)保，國家財(cái)政收入保證償付，不存在到期無法兌付的風(fēng)險(xiǎn)，投資國債的資金可以隨時(shí)收回，或作回購融資極為方便。

2.企業(yè)債券。企業(yè)債券有中央企業(yè)債券、地方企業(yè)債券、企業(yè)短期融資券、企業(yè)內(nèi)部券、住宅建設(shè)券和地方投資公司券等。最適合高校的是能上市流通的中央級(jí)企業(yè)債券，信用程度AAA以上，有國家級(jí)部門或銀行的擔(dān)保，到期無條件承付。企業(yè)債年利率高于國債利率，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)也高于國債，如果不長期持有，半年左右上市后，酌情拋出，風(fēng)險(xiǎn)可降至最低，為收益較好的安全品種。

3.證券投資基金。證券投資基金是一種經(jīng)批準(zhǔn)由基金管理公司發(fā)行、集中投資者資金、有專門托管人托管、基金經(jīng)理人投資操作管理、共同分享投資利潤、分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資品種。證券投資基金主要投資于資本市場，因此市場上的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)影響基金，比國債、企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)高。證券投資基金有封閉式基金和開放式基金。封閉式基金流動(dòng)性較差，受市場影響大，風(fēng)險(xiǎn)較大。高校資金應(yīng)嚴(yán)格控制比例。開放式基金傭金較高，但為較穩(wěn)定增長的中長期品種。

4.可轉(zhuǎn)換公司債券。可轉(zhuǎn)換公司債券是在發(fā)行后的一段時(shí)間內(nèi)，可轉(zhuǎn)換成普通股股票的債券。這種債券實(shí)際上是一種混合型的金融產(chǎn)品，是普通公司債券與期權(quán)的的組合體。此債券持有人可選擇將債券持有到期，要求公司還本付息，也可以選擇在約定時(shí)間內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換成其他證券。

三、高校對外投資運(yùn)作策略及績效評(píng)價(jià)體系

（一）高校投資策略選擇和運(yùn)作技巧

1.國債投資策略。國債投資策略一般分為積極型策略和消極型或被動(dòng)型投資策略。積極的投資策略是指運(yùn)用各種方法，積極主動(dòng)地在國債市場尋找機(jī)會(huì)，發(fā)現(xiàn)被市場低估的國債。比如可根據(jù)市場利率及其他因素的變化判斷國債價(jià)格走勢，低價(jià)買進(jìn)，高價(jià)賣出，賺取買賣差價(jià)。消極的投資策略是指在合適的價(jià)位買入國債后，一直持有至到期，在此期間不作買賣操作。對于以保值為目的的投資者，采取消極的投資策略較為穩(wěn)妥。目前，作為機(jī)構(gòu)投資者，大部分都采用積極型投資策略。

2.企業(yè)債券投資策略。一是了解當(dāng)年國家企業(yè)債券的總體情況；二是了解企業(yè)債券流動(dòng)性；三是了解發(fā)債企業(yè)的基本情況。

3.可轉(zhuǎn)換債券投資策略。一是從行業(yè)景氣周期等角度考察發(fā)行人的業(yè)績情況；二是從股票價(jià)格的波動(dòng)走勢為投資者充分賺取相應(yīng)的轉(zhuǎn)債差價(jià)；三是中線投資是普通投資者的首選；四是運(yùn)用國債回購功能，放大資金盈利水平。

4.證券投資基金投資策略。一是注意投資基金的費(fèi)率；二是注意對基金信息的搜集；三是注意基金的贖回；四是基金管理公司的選擇；五是投資于證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）高校對外投資運(yùn)作的績效評(píng)價(jià)體系

高校理財(cái)與其他許多投資機(jī)構(gòu)一樣，在投資理財(cái)過程當(dāng)中，他們都具有兩個(gè)共同的基本目的，即獲得較好的投資回報(bào)與降低投資風(fēng)險(xiǎn)。在對高校理財(cái)部門的效益進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，也自然而然地需要從這兩個(gè)基本目的出發(fā)。這兩個(gè)基本目的有可以通過三大類指標(biāo)來實(shí)現(xiàn)，這三大類指標(biāo)分別是：高校理財(cái)?shù)挠芰χ笜?biāo)，高校理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)管理能力指標(biāo)，高校理財(cái)?shù)某砷L性指標(biāo)。有沒有獲得好的回報(bào)，可以通過分析高校理財(cái)?shù)挠芰淼贸?；能不能獲得較好的投資回報(bào)以及有沒有降低投資風(fēng)險(xiǎn)，可以通過資產(chǎn)管理能力來實(shí)現(xiàn)；而動(dòng)態(tài)地看待理財(cái)績效，又可以用高校理財(cái)部門的成長性指標(biāo)衡量。

1.盈利能力指標(biāo)。（1）資產(chǎn)報(bào)酬率；（2）超額資產(chǎn)報(bào)酬率；（3）運(yùn)作資金收益率；（4）凈收益率；（5）人均報(bào)酬率。

2.資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理能力指標(biāo)。資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理能力反映了高校理財(cái)中資產(chǎn)運(yùn)用的效率以及資產(chǎn)或資金運(yùn)用過程中的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。其衡量指標(biāo)主要有以下幾個(gè)：（1）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；（2）總資產(chǎn)利用率；（3）流動(dòng)比率；（4）運(yùn)作資金風(fēng)險(xiǎn)率；（5）運(yùn)作資本成本率；（6）資產(chǎn)負(fù)債率。

一般而言，過高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著風(fēng)險(xiǎn)的積聚，特別是長期負(fù)債。因此，高校理財(cái)部門在進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)，要注意負(fù)債的流動(dòng)性和時(shí)間性。

3.成長性指標(biāo)。成長性指標(biāo)實(shí)際上體現(xiàn)了高校理財(cái)?shù)拈L期動(dòng)態(tài)的評(píng)價(jià)思路。由于經(jīng)濟(jì)金融形勢和證券市場變動(dòng)的不確定性，單純用某一年的靜態(tài)指標(biāo)來評(píng)價(jià)高校理財(cái)效益，就無法剔除偶然性因素的影響，對理財(cái)效益的評(píng)價(jià)就不完整。建立一個(gè)科學(xué)、嚴(yán)密的運(yùn)籌考核指標(biāo)體系，通過指標(biāo)之間內(nèi)在的聯(lián)系和制約，可以有效地緩沖收益和風(fēng)險(xiǎn)的矛盾，平衡籌集資金和運(yùn)作資金兩個(gè)環(huán)節(jié)孰重孰輕的關(guān)系。

由上可知，高校理財(cái)效益指標(biāo)可以用表1來表示。

（一）牢固樹立投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和法律意識(shí)，加強(qiáng)資金管理隊(duì)伍建設(shè)

學(xué)校要重視資金管理人員的隊(duì)伍建設(shè)，防范資金投資風(fēng)險(xiǎn)。一支積極進(jìn)取、高效、精干的專業(yè)隊(duì)伍是資金運(yùn)作中防范風(fēng)險(xiǎn)的重要保證。投資理財(cái)是對人員主觀能動(dòng)性、思維敏捷度要求較高，且知識(shí)面廣，專業(yè)性很強(qiáng)的工作，因此，傳統(tǒng)高校的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)隊(duì)伍中偏重于核算型的工作人員是難以勝任的。學(xué)校要建立一支思想素質(zhì)和業(yè)務(wù)素質(zhì)雙過硬的管理隊(duì)伍。首先，要對投資負(fù)責(zé)人的任職資格進(jìn)行認(rèn)真審查，要著重考核品行。其次，要在用人機(jī)制上大膽引入競爭機(jī)制，擇優(yōu)競聘上崗。第三，要強(qiáng)化對資金管理人員的培訓(xùn)。當(dāng)今世界是知識(shí)爆炸的時(shí)代，制度創(chuàng)新、金融創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新層出不窮，此時(shí)若不學(xué)習(xí)，不及時(shí)進(jìn)行知識(shí)更新，不進(jìn)則退，就會(huì)遭到市場的無情懲罰。另外，加強(qiáng)對管理人員遵紀(jì)守法、職業(yè)道德教育，規(guī)范管理行為，規(guī)避“道德風(fēng)險(xiǎn)”也是必不可少的。

（二）構(gòu)筑新機(jī)制，提高投資管理水平，有效防范風(fēng)險(xiǎn)

投資理財(cái)是一門綜合性的新學(xué)科，它所面對的是一個(gè)信息量很大、專業(yè)交叉化程度較高的市場。因此，構(gòu)筑一個(gè)適應(yīng)新時(shí)期特點(diǎn)的資金運(yùn)作新機(jī)制是刻不容緩的。

新機(jī)制的作用可以使學(xué)校投資管理進(jìn)入高度科學(xué)化和專業(yè)化。以某高校的“借用外腦，虛擬企業(yè)”的管理機(jī)制為例，該校以結(jié)算中心為載體，聘請一批金融、法律、財(cái)務(wù)、審計(jì)等方面的專業(yè)人士，組成投資管理的五個(gè)層面：市場研究層、法律層、決策層、風(fēng)險(xiǎn)控制層和執(zhí)行層。各層面人士取長補(bǔ)短，優(yōu)勢互補(bǔ)，相互制約，有利于建立投資風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任負(fù)責(zé)制及內(nèi)部控制制度的實(shí)施、監(jiān)管，就能構(gòu)筑起資金投資風(fēng)險(xiǎn)的“防火墻”，使學(xué)校的資金投資逐步進(jìn)入良性循環(huán)狀態(tài)。幾年來，該校投資管理部門在多次成功地化解政策、法律、市場、利率等各類投資風(fēng)險(xiǎn)后，還為學(xué)校提供了豐厚的資金回報(bào)，有力說明了一個(gè)好的機(jī)制是能有效防范投資風(fēng)險(xiǎn)的。

（三）建立投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，為投資理財(cái)構(gòu)筑“防火墻”

建立投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，是對付日益加劇的投資風(fēng)險(xiǎn)的一種財(cái)務(wù)補(bǔ)救措施，是能持續(xù)進(jìn)行投資活動(dòng)的保證。這在國內(nèi)外金融業(yè)、投資企業(yè)中是被普遍采用的。如我國上市公司有會(huì)計(jì)賬務(wù)處理的“八項(xiàng)計(jì)提“，國際上的金融存款保險(xiǎn)也起到了類似的作用。

相對高校教學(xué)、科研活動(dòng)或生產(chǎn)型企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)而言，資金投資活動(dòng)應(yīng)是一項(xiàng)長期持續(xù)進(jìn)行且風(fēng)險(xiǎn)較大的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，投資理財(cái)面臨著損失的可能，而且投資損失的均是真金白銀，觸目驚心。因此，在投資收益中按一定比例提取或按投資總額一定比例提取投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，及早做準(zhǔn)備，防患于未然，設(shè)置一道“防火墻“式的準(zhǔn)備金屏障，是很有必要的。

參考文獻(xiàn)：

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擔(dān)保投資策略范文第4篇

    一、保險(xiǎn)資金運(yùn)用與償付能力的關(guān)系

    保險(xiǎn)公司實(shí)際償付能力的大小實(shí)際反映了公司的資本實(shí)力以及經(jīng)營效益情況。從根本上看,保險(xiǎn)公司一切經(jīng)營活動(dòng)的績效都將最終影響其償付能力。

    (一)保險(xiǎn)資金運(yùn)用對保險(xiǎn)經(jīng)營效益的影響

    保險(xiǎn)投資對保險(xiǎn)公司經(jīng)營效益具有決定意義。從世界各國的情況看,承保利潤都有下降趨勢,保險(xiǎn)公司的效益主要靠投資收益來彌補(bǔ)。

    高效的保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益,還可以促使保險(xiǎn)費(fèi)率的下降,從而提高市場競爭力。孤立地看,保險(xiǎn)費(fèi)率下降,似乎會(huì)削弱保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的積累,進(jìn)而不利于保險(xiǎn)補(bǔ)償或給付的實(shí)現(xiàn)。但系統(tǒng)地看,在保險(xiǎn)費(fèi)率下降,其余條件不變的情況下,保險(xiǎn)需求的興旺、投保人數(shù)的增加,促進(jìn)了經(jīng)營的規(guī)?；?從而在整體和總量上,較之于費(fèi)率高時(shí)的情形更有利,大數(shù)法則的作用發(fā)揮更出色,更加強(qiáng)了經(jīng)營的穩(wěn)定性。從保險(xiǎn)基金的規(guī)?？?隨著投保人群的增加,保險(xiǎn)基金規(guī)模不斷擴(kuò)大,保險(xiǎn)可運(yùn)用資金更有保證,使保險(xiǎn)資金運(yùn)用進(jìn)入新的循環(huán),相應(yīng)地帶來更多的投資回報(bào),這一良性過程,使保險(xiǎn)資金對保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性具有積極的意義。

    良好的保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益,還可以壯大保險(xiǎn)公司償付能力。這是因?yàn)?隨著資金收益的增加、利潤基數(shù)的擴(kuò)大,稅后利潤固定比例的公積金計(jì)提也會(huì)不斷擴(kuò)大,所以資金運(yùn)用收益是保險(xiǎn)公積金積累的間接的重要來源,這也就為保險(xiǎn)公司償付能力的壯大提供了資金準(zhǔn)備。

    (二)保險(xiǎn)資金運(yùn)用對資本金的影響

    在公司發(fā)展的前期,資本金是公司償付能力高低的體現(xiàn),是公司開設(shè)分公司拓展業(yè)務(wù)、開發(fā)新產(chǎn)品的資金保障。我們在談?wù)搩敻赌芰r(shí),往往注意的是償付能力充足率是否大于100%,而對于償付能力充足率的合適比率缺少分析。顯然,該比例并非越高越好,任何資金都有成本,保費(fèi)收入可以用其產(chǎn)品預(yù)定利率來估計(jì)其資金成本,資本金的資金成本則是股東要求的投資回報(bào)率。資本金超出最低償付能力額度的部分為自由資產(chǎn),這部分資本可以承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn),要求投資收益率更高的資產(chǎn)來滿足實(shí)現(xiàn)利潤和股東權(quán)益最大化的目的。如果不能解決這部分自由資本的投資問題,資本的增長會(huì)給保險(xiǎn)業(yè)務(wù)帶來更大的壓力。

    二、我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)狀及面臨的問題

    (一)我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管政策回顧

    我國在1987年以前,保險(xiǎn)資金基本用于銀行存款。在1987~1995年間,由于幾乎對保險(xiǎn)資金運(yùn)用無任何限制,因此保險(xiǎn)公司多進(jìn)行股市投資、借貸等業(yè)務(wù),造成大量的投資損失與壞帳。1995年《保險(xiǎn)法》頒布實(shí)施以后,遵循安全性原則,我國的保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管方式屬于嚴(yán)格型監(jiān)管,投資限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。近年來,為了適應(yīng)保險(xiǎn)市場的迅速發(fā)展,在以上投資渠道的基礎(chǔ)上,允許保險(xiǎn)資金可以通過購買部分證券投資基金間接進(jìn)入證券市場。同時(shí),允許保險(xiǎn)公司進(jìn)入全國銀行同業(yè)拆借市場,從事債券買賣業(yè)務(wù)。《保險(xiǎn)法》修改后,盡管放松了保險(xiǎn)資金對企業(yè)的投資,并且在其他資金運(yùn)用方面留下了一定的空間,但總體而言,其開放程度遠(yuǎn)沒有達(dá)到令業(yè)界滿意的地步。

    (二)當(dāng)前保險(xiǎn)資金運(yùn)用存在的主要問題

    當(dāng)前保險(xiǎn)業(yè)存在的主要問題是利差損問題,而這給保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用帶來了巨大的壓力。經(jīng)過連續(xù)7次降息后,我國的銀行存款年利率水平已從原來的10.8%下降到現(xiàn)在的1.98%,保險(xiǎn)公司以高利率8.5%~8.8%承保的大量保單所帶來的利差損極有可能隨著時(shí)間的推移而進(jìn)一步加大。在巨大的利差損壓力下,各保險(xiǎn)公司必然要想盡辦法來獲得更高的收益率,一方面減少利差損,另一方面吸引更多的保費(fèi)收入,用費(fèi)差益來彌補(bǔ)利差損。

    然而,保險(xiǎn)公司的投資收益率受市場宏觀環(huán)境的影響。根據(jù)無套利理論,風(fēng)險(xiǎn)和收益之間存在一定的關(guān)系,由于銀行存款、國債、金融債風(fēng)險(xiǎn)小,對應(yīng)的收益率也小。盡管投資于證券投資基金存在較高的風(fēng)險(xiǎn),但是相比于債券市場和銀行存款市場,自1996年至2000年其收益率明顯偏高,因此,為了獲得更高的投資收益率,保險(xiǎn)公司一般都用足15%的額度。但這樣,無形中也加大了投資的風(fēng)險(xiǎn)。由于2002年資本市場走勢很差,也使保險(xiǎn)公司在證券投資基金上損失慘重?？傮w而言,2002年國債收益率維持在2.35%~3.5%之間,短期資金回報(bào)率下跌到1.9%左右,長期協(xié)議存款也會(huì)受到影響,估計(jì)收益水平在3.50%~4%之間波動(dòng)。這樣的收益水平,顯然無法起到彌補(bǔ)利差損的作用。

    三、資產(chǎn)負(fù)債管理與保險(xiǎn)資金運(yùn)用

    在上述情況下,開放保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道成為業(yè)內(nèi)和學(xué)術(shù)界共同關(guān)注的焦點(diǎn)。在兼顧投保人利益和保險(xiǎn)公司利益的前提下,有條件地開放保險(xiǎn)投資渠道,已成為監(jiān)管部門關(guān)注的重點(diǎn)。

    (一)從產(chǎn)品的角度看投資問題

    根據(jù)業(yè)務(wù)來源的不同,壽險(xiǎn)資金的性質(zhì)一般可分為四種類型:(1)由壽險(xiǎn)公司擔(dān)保投資回報(bào)的資金;(2)壽險(xiǎn)公司和客戶共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金;(3)完全由客戶承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金;(4)客戶利益與金融指數(shù)或物價(jià)指數(shù)掛鉤的資金。以上四類資金分別對應(yīng)著傳統(tǒng)不分紅產(chǎn)品、傳統(tǒng)分紅產(chǎn)品、投資連結(jié)產(chǎn)品和指數(shù)連結(jié)等不同類型的產(chǎn)品。相應(yīng)地,其投資的渠道和方式也應(yīng)有所不同。

    1.傳統(tǒng)產(chǎn)品的全部風(fēng)險(xiǎn)由保險(xiǎn)公司承擔(dān),產(chǎn)品經(jīng)營的全部盈余也由保險(xiǎn)公司享有。但是在這樣的制度安排下,預(yù)定利率過高可能導(dǎo)致保險(xiǎn)公司蒙受利差損風(fēng)險(xiǎn),而預(yù)定利率過低則導(dǎo)致客戶在通脹環(huán)境下解約,因此不能適應(yīng)未來市場利率的波動(dòng)。這部分資金應(yīng)投資于風(fēng)險(xiǎn)小的資產(chǎn),如國債、信用高的中央企業(yè)債、金融債。

    2.投資連結(jié)產(chǎn)品是在銀行存款利率下降,壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率不超過2.5%的背景下推出的,目的在于實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)市場與資本市場的雙贏。然而投連產(chǎn)品一投入市場就遇到了股市的劇烈波動(dòng),特別是2002年延續(xù)一年的熊市。從實(shí)際效果上看,并沒有起到預(yù)期的由保單持有人獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的效果。這里既有我國資本市場、投資客戶不成熟的原因,也有保險(xiǎn)公司銷售和管理風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際控制能力不足的原因。

    3.分紅產(chǎn)品則介于傳統(tǒng)產(chǎn)品和投資連結(jié)產(chǎn)品之間,保險(xiǎn)公司在承擔(dān)保底利率風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,與保單持有人按一定比例分享產(chǎn)品經(jīng)營的盈余。它與其它金融產(chǎn)品最大的區(qū)別在于通過對資產(chǎn)份額進(jìn)行一定程度的平滑處理,保證保單持有人在保險(xiǎn)事故發(fā)生時(shí),所得到的保險(xiǎn)利益不會(huì)因?yàn)槭袌龊凸窘?jīng)營情況的波動(dòng)而遭受損失,對投資風(fēng)險(xiǎn)具有調(diào)劑作用。好的分紅產(chǎn)品既要讓客戶從資本市場長期增長中獲利,又要避免資本市場短期波動(dòng)對保單持有人帶來的損害。分紅產(chǎn)品具有非常明顯的保單持有人與保險(xiǎn)公司之間的合作特征,同時(shí)由于保險(xiǎn)公司在紅利來源、紅利分配方式和比例、分紅保險(xiǎn)資產(chǎn)組合選擇等方面均有一定的靈活度,因此,比較適應(yīng)未來我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展變化,特別是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的政策調(diào)整。對于分紅產(chǎn)品擔(dān)保利率部分所對應(yīng)的法定準(zhǔn)備金,與傳統(tǒng)保險(xiǎn)類似,其準(zhǔn)備金的投資運(yùn)用方式必須穩(wěn)健、保守,一般以存款和債券為主,因此,預(yù)期的投資收益率較低。相反,終了紅利來自紅利風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金(即未分配盈余),而紅利風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不是法定準(zhǔn)備金的組成部分。與傳統(tǒng)保險(xiǎn)不同,紅利風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的投資運(yùn)用方式可以偏向激進(jìn),一般以證券基金等權(quán)益性資產(chǎn)為主,因此,預(yù)期的投資收益率較高。所以,紅利分配政策選擇實(shí)際上形成了分紅保險(xiǎn)資金投資策略的基礎(chǔ)框架,對紅利最重要的來源——利差損益具有決定性的約束。不同的分紅策略所對應(yīng)的投資策略也有所不同,如美國分紅保險(xiǎn)受股權(quán)投資的限制一般采用現(xiàn)金分紅方式,一般賬戶下的主要資產(chǎn)為債權(quán)而非股權(quán);而英國采用增加保額的分紅方式,壽險(xiǎn)資金可以在債權(quán)和股權(quán)之間靈活配置。

    (二)資產(chǎn)負(fù)債管理的引出

    “資產(chǎn)負(fù)債管理”主要起源于利率自由化之后利率波動(dòng)所引發(fā)利率風(fēng)險(xiǎn)的問題。在上個(gè)世紀(jì)80年代后期,如美、日等保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國家,均發(fā)生數(shù)家大型保險(xiǎn)公司因?yàn)闆]有適當(dāng)?shù)墓芾砝曙L(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致破產(chǎn)的情況。為了反映承保利率所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),監(jiān)管機(jī)關(guān)開始要求保險(xiǎn)公司提供基本的年度分析,以檢驗(yàn)其利率風(fēng)險(xiǎn)管理。同時(shí)保險(xiǎn)產(chǎn)、學(xué)界也意識(shí)到利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性,因此發(fā)展利率風(fēng)險(xiǎn)管理的工具成了相當(dāng)重要的議題,其發(fā)展也遠(yuǎn)超過當(dāng)初保險(xiǎn)監(jiān)管部門所要求的標(biāo)準(zhǔn)。保險(xiǎn)業(yè)開始整合利率風(fēng)險(xiǎn)以外的問題,包括承保問題、市場風(fēng)險(xiǎn)問題等等。最后,資產(chǎn)負(fù)債管理作為衡量產(chǎn)品相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與公司整體風(fēng)險(xiǎn)的一種重要管理工具,也漸漸地被一般保險(xiǎn)公司所采用。因此,資產(chǎn)負(fù)債管理的引出實(shí)際上是保險(xiǎn)業(yè)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同努力的結(jié)果。

    在過去,壽險(xiǎn)公司分別對資產(chǎn)面配置管理追求高報(bào)酬率,對負(fù)債面作規(guī)劃安排以降低成本。而資產(chǎn)負(fù)債管理所要處理的問題,主要是從“公司整體”的觀點(diǎn)來決定公司的財(cái)務(wù)目標(biāo),通過同時(shí)整合資產(chǎn)面與負(fù)債面的風(fēng)險(xiǎn)特性,決定適當(dāng)?shù)慕?jīng)營策略。換句話說,資產(chǎn)面的資產(chǎn)配置,必須與其負(fù)債面的商品策略相關(guān)且一致。對投資的評(píng)定也不再是簡單地將投資收益率作為單一的標(biāo)準(zhǔn)。對不同性質(zhì)(指公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小)的負(fù)債資金和公司自有資金投資策略加以區(qū)別,這些區(qū)別包括資產(chǎn)的配置、再保險(xiǎn)的安排、稅務(wù)等方面。

    (三)資產(chǎn)負(fù)債管理對我

擔(dān)保投資策略范文第5篇

關(guān)鍵詞：利率定價(jià) 債券

一、原有的管制利率對我國債券市場發(fā)展的制約

過去我國實(shí)行管制利率政策，較低的存款利率增加了商業(yè)銀行的收入，但也限制了利率作為資金價(jià)格的作用，不利于提升資金運(yùn)用效率。盡管我國的利率改革開始于1995年，但至今關(guān)鍵利率仍然受到管制。我國的管制利率政策制約了債券市場的發(fā)展，主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

第一，債券發(fā)行利率并不完全是債券市場資金供求關(guān)系的體現(xiàn)。央行控制了零售市場（金融機(jī)構(gòu)吸存和放貸市場）利率。一年期存款利率仍為債券發(fā)行利率的一個(gè)基本決定和比照因素，并且債券發(fā)行方式中采取的單一價(jià)格招標(biāo)方式、確定招標(biāo)基數(shù)和利率上限等規(guī)定都與利率管制的基本背景是分不開的。因此，利率管制下的債券發(fā)行利率不是債券市場供求關(guān)系的真實(shí)反映。

第二，管制利率下的金融結(jié)構(gòu)限制了債券市場的發(fā)債主體和市場規(guī)模。在利率管制的條件下，因?yàn)樯虡I(yè)銀行資金成本低，競爭優(yōu)勢大，國有商業(yè)銀行壟斷了全社會(huì)近60%的金融資產(chǎn)。這嚴(yán)重限制了債券市場的發(fā)債主體的結(jié)構(gòu)，有政府支持的企業(yè)和國有企業(yè)發(fā)行的債券占債券市場的絕大部分。

第三，管制利率淡化了利率的資金價(jià)格指示功能，利率風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為政策性風(fēng)險(xiǎn)，使得控制和對沖利率和信用風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品如利率期貨、信用違約掉期等缺乏市場，這又反過來降低了整個(gè)金融體系對利率風(fēng)險(xiǎn)的控制和抵御能力。因此，我國債券市場的交易機(jī)制相對簡單，僅限于現(xiàn)券和回購。這就造成我國債券市場過分突出籌資功能，導(dǎo)致分散資產(chǎn)組合功能、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能等市場功能的缺失。

二、利率市場化對債券市場的影響

短期來看，利率市場化對債券市場的影響以波動(dòng)性為主，這是因?yàn)槲⒂^主體尚未來得及適應(yīng)利率形成機(jī)制的變化，相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)防范、管理工具也尚未完備，因此市場將在波動(dòng)中成長。長期來看，利率市場化對債券市場的影響以系統(tǒng)性為主，微觀主體對自身投融資行為進(jìn)行調(diào)整，并反映在債券的產(chǎn)品、價(jià)格和量等方面，進(jìn)而對整個(gè)市場帶來系統(tǒng)性變化，具體可以總結(jié)為以下幾個(gè)方面。

1提升債券市場底部收益率

首先，利率市場化有利于改善國債長短端利率的割裂狀況。目前我國國債短端利率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)市場化，但我國尚未形成完備的利率傳導(dǎo)機(jī)制，短端利率和長端利率存在割裂。利率市場化有利于改變商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金配置結(jié)構(gòu)，使得長期國債的交易性需求占據(jù)主導(dǎo)，從而在一定程度上解決國債長短端利率傳導(dǎo)的割裂問題。

其次，利率市場化的推進(jìn)將使基準(zhǔn)利率提升，這會(huì)提高銀行的資金成本和投資證券的要求收益率，迫使金融機(jī)構(gòu)更多地選擇高收益?zhèn)?。金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)被迫提升，中小企業(yè)將獲得更多發(fā)行債券的機(jī)會(huì)，信用債的比例會(huì)有所增加，推動(dòng)一級(jí)市場收益率走高。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，利率市場化通常會(huì)導(dǎo)致金融市場利率整體上浮，回歸均衡水平。

再次，利率市場化可能會(huì)降低銀行盈利能力，提高銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)削弱銀行對債券的隱性擔(dān)保能力，增加市場對信用債券違約風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，進(jìn)而改變信用利差與基礎(chǔ)利率同向變動(dòng)的局面，信用利差的變動(dòng)將會(huì)更多地受到經(jīng)濟(jì)形勢的影響。

最后，債券收益率波動(dòng)性也會(huì)發(fā)生變化。金融市場聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)，價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制增強(qiáng)，基準(zhǔn)利率對金融市場的傳導(dǎo)性更快、更廣，基準(zhǔn)利率波動(dòng)對債券收益率的影響程度也越大。

2加大對信用債券的需求

利率市場化的推進(jìn)將為債券市場帶來更多投資需求。一方面，對于銀行類金融機(jī)構(gòu)，“金融脫媒”逐步深化必然推動(dòng)銀行大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)及投資業(yè)務(wù)。債券市場不僅是銀行最為重要的投資場所，也是銀行拓展包括承銷、理財(cái)?shù)戎虚g業(yè)務(wù)的重要渠道。另一方面，利率市場化推動(dòng)債券收益率走高，將提高債券對非銀行機(jī)構(gòu)的吸引力，增加此類機(jī)構(gòu)的債券需求。此外，利率市場化還將推動(dòng)債券市場投資者結(jié)構(gòu)調(diào)整，改變目前商業(yè)銀行投資占比過高、投資者交易風(fēng)格趨同等問題，促進(jìn)投資者結(jié)構(gòu)多元化。

3加大中低評(píng)級(jí)債券供給

利率市場化也將為債券市場帶來更多的供給，吸引更多的發(fā)行人參與債券市場融資，利率債與信用債的發(fā)行都有望增多。如1974―1983年，日本間接融資比重由94%下降至72%。對利率債而言，利率市場化將增強(qiáng)央行間接調(diào)控的力度，政府信用債券的貨幣政策功能將進(jìn)一步加強(qiáng)。對信用債而言，由于銀行資金成本上升，貸款利率受到牽制也將上升，隨著企業(yè)對融資成本的敏感度加強(qiáng)，融資需求將更多地通過資本市場來解決。對大企業(yè)而言，由于信用資質(zhì)優(yōu)良，通過債券融資可以獲得比貸款融資更低廉的成本，而且還可以通過資本市場提高品牌認(rèn)知度。對中小企業(yè)而言，利率市場化進(jìn)程的展開以及由此帶來的金融創(chuàng)新，將使目前存在于灰色地帶的民間融資有進(jìn)入到正規(guī)的金融市場（如債券市場融資）的機(jī)會(huì)。

4提高債券市場流動(dòng)性

隨著利率市場化的逐步推進(jìn)，債券市場也得到了大幅發(fā)展，僅從交易量上來看，利率管制的逐步放寬刺激了債券市場的流動(dòng)性的提高。

表1

利率市場化進(jìn)程的重要時(shí)點(diǎn)

5加強(qiáng)信用體系建設(shè)和評(píng)級(jí)公信力

利率市場化后社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)將發(fā)生變革，進(jìn)而使得債券信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)更為復(fù)雜。風(fēng)險(xiǎn)加大則要求金融風(fēng)險(xiǎn)度量方法趨于完善，信用債市場也將因此得到改進(jìn)?，F(xiàn)階段，評(píng)級(jí)制度的不合理嚴(yán)重制約了目前信用債市場發(fā)展，市場表現(xiàn)出對信用評(píng)級(jí)體系不信任，一旦出現(xiàn)信用環(huán)境惡化，市場就會(huì)表現(xiàn)出非理性恐慌，就像2011年底的城投債危機(jī)，直接抑制了債券市場的流動(dòng)性和需求。利率市場化可促進(jìn)信用債評(píng)級(jí)體系和信息披露制度趨于完善。

6加快債券市場創(chuàng)新進(jìn)程

利率市場化將為債券市場引入更多元化的投資需求和發(fā)行人主體，商業(yè)銀行與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求均會(huì)提升。這將直接給債券市場帶來創(chuàng)新動(dòng)力，出現(xiàn)適合不同類型發(fā)行人、滿足不同投資需求的產(chǎn)品，包括信用衍生產(chǎn)品、債券遠(yuǎn)期、期貨、互換在內(nèi)的創(chuàng)新性產(chǎn)品將面臨大好機(jī)遇。

三、債券市場在利率市場化過程中的積極作用

發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)表明，利率市場化過程需要發(fā)達(dá)的債券市場輔助，債券市場在利率市場化中的積極作用主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

1完善金融市場體系和利率結(jié)構(gòu)

債券市場的發(fā)展將改善金融市場體系的不平衡狀況，從利率結(jié)構(gòu)、利率形成機(jī)制、微觀主體行為、貨幣政策傳導(dǎo)等多個(gè)方面優(yōu)化利率市場化改革的金融環(huán)境。2005年以前，我國企業(yè)信用類債券品種十分有限，期限多在5年以上，中短端產(chǎn)品缺乏。短期融資券和中期票據(jù)等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的推出豐富了債券市場的利率期限結(jié)構(gòu)，使得資金在長、短期債市，資本市場和貨幣市場間得以自由流動(dòng)，促進(jìn)了合理的利率期限結(jié)構(gòu)和信用利差的形成。

2優(yōu)化利率市場化的微觀基礎(chǔ)

債券市場提高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)對金融的參與度，推動(dòng)了企業(yè)和銀行等微觀主體行為的市場化。在2004年之前，企業(yè)信用類債券余額占GDP比重不足2%。債券市場由政府和金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，微觀主體只能被動(dòng)接受利率，利率并不能代表資金的真實(shí)價(jià)格。但自2005年以來，企業(yè)信用類債券占比逐年上升，豐富了債券市場也提高了企業(yè)在金融市場的參與度，使得資金分配更加有效。

在債券市場開啟之前，企業(yè)只能被動(dòng)接受銀行的貸款利率。2005年以來，隨著債券市場發(fā)展，企業(yè)對利率的敏感性隨著直接融資的增加而提升，逐漸形成了利率的市場化反應(yīng)機(jī)制。債券市場的市場化機(jī)制對企業(yè)具有預(yù)算硬約束，促使企業(yè)提高投資效率，優(yōu)化資源配置。債券市場將利率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系在一起，必將進(jìn)一步推動(dòng)利率市場化的進(jìn)程。

企業(yè)債券融資對銀行貸款具有替代效應(yīng)，對銀行的盈利形成壓力，促使銀行逐步走向多元化服務(wù)和市場化經(jīng)營。特別是信用債的大規(guī)模發(fā)行將促使銀行業(yè)產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式、風(fēng)控系統(tǒng)的改革和提高。此外，銀行機(jī)構(gòu)作為企業(yè)信用類債券的主要投資人，也將提升利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力，為進(jìn)一步利率市場化提供條件。

3改善貨幣政策傳導(dǎo)，優(yōu)化中央銀行調(diào)控方式

隨著債券市場發(fā)展，銀行信貸在融資總量的占比降低，針對銀行信貸的貨幣政策效果將逐漸減弱，通過市場化手段實(shí)現(xiàn)貨幣政策意圖的公開市場操作將逐漸增加。債券市場的發(fā)展為貨幣政策執(zhí)行提供了有效渠道，改善了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，符合利率市場化的要求，也為利率市場化條件下的央行調(diào)控貨幣市場積累了經(jīng)驗(yàn)。

4產(chǎn)品創(chuàng)新為利率市場化提供保障

利率市場化將使市場利率波動(dòng)性增大，市場參與者暴露在更大的風(fēng)險(xiǎn)中。利率互換，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具等風(fēng)險(xiǎn)管理工具為控制和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)提供了產(chǎn)品基礎(chǔ)。未來可能會(huì)推出的國債期貨、利率期權(quán)、利率聯(lián)動(dòng)債券等風(fēng)險(xiǎn)管理工具，將進(jìn)一步豐富投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段。隨著固定收益證券品種的日趨豐富，利率衍生產(chǎn)品的發(fā)展將推動(dòng)金融工具的創(chuàng)新，進(jìn)一步繁榮金融市場，也往往成為利率市場化改革的突破口。

四、債券投資中的利率風(fēng)險(xiǎn)衡量和利率風(fēng)險(xiǎn)防范

1利率風(fēng)險(xiǎn)衡量

宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)、貨幣政策調(diào)整、市場利率波動(dòng)等因素都會(huì)引起債券市場的收益率水平波動(dòng)，利率的變動(dòng)進(jìn)而會(huì)影響固定收益證券的價(jià)格和利息收入的再投資收益。所以如何衡量利率風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行有效的防范對沖，是債券投資的關(guān)鍵主要的衡量方法包括久期、凸性以及情景分析。

久期是衡量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，用于估算市場利率發(fā)生某一給定的小幅變動(dòng)（通常小于1%）時(shí)，債券價(jià)格變化的程度。幾種尤為重要的種類是麥考利久期、修正久期和有效久期。但由于對利率期限結(jié)構(gòu)平坦且收益率曲線是平行移動(dòng)的簡單假設(shè)，使得久期模型在實(shí)際應(yīng)用中存在一定的局限性。

凸性描述了價(jià)格/收益率曲線的彎曲程度，也是債券價(jià)格對收益率的二階導(dǎo)數(shù)，主要是用來估計(jì)沒有被久期反映的價(jià)格變化。凸性幾種尤為重要的種類是比率凸性、修正凸性和有效凸性，其中有效凸性適用性較廣泛。

與久期與凸性分析對市場利率單一因素進(jìn)行分析不同，情景分析是一種多因素分析方法，結(jié)合設(shè)定的各種可能情景的發(fā)生概率，研究多種因素同時(shí)作用時(shí)對債券價(jià)值可能產(chǎn)生的影響。情景可以人為設(shè)定（如直接使用歷史上發(fā)生過的情景），也可以從對市場風(fēng)險(xiǎn)要素歷史數(shù)據(jù)變動(dòng)的統(tǒng)計(jì)分析中得到，或通過運(yùn)行描述在特定情況下市場風(fēng)險(xiǎn)要素變動(dòng)的隨機(jī)過程中得到。

2控制利率風(fēng)險(xiǎn)的投資策略

防范利率風(fēng)險(xiǎn)包括被動(dòng)的投資策略和主動(dòng)的投資策略。

被動(dòng)投資策略的選擇是基于對債券市場有效性持正面看法的情況下選取的。消極的債券組合管理者通常把市場價(jià)格看做均衡交易價(jià)格，因此投資者并不試圖尋找低估的品種，而只關(guān)注于債券組合的風(fēng)險(xiǎn)控制。一般而言，消極投資策略追求的目標(biāo)主要有三類：一是為將來發(fā)生的債務(wù)提供足額資金；二是獲得市場平均回報(bào)率，即獲得與某種債券指數(shù)相同（相近）的業(yè)績；三是在既定的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)約束條件下追求最高的預(yù)期收益率。被動(dòng)的投資策略包括以下幾種：買入并持有策略、指數(shù)化策略、免疫策略。

積極的債券管理者認(rèn)為債券市場并非那么有效，所以明智的投資人總是能夠把握機(jī)會(huì)獲得超過市場平均收益的超額回報(bào)。此類投資者認(rèn)為市場無效主要體現(xiàn)在債券定價(jià)錯(cuò)誤和市場利率波動(dòng)的可預(yù)測性?；诖?，債券管理者進(jìn)行債券選擇，力圖識(shí)別定價(jià)錯(cuò)誤的債券或?qū)κ袌隼首龀鼍_的預(yù)測以把握市場時(shí)機(jī)進(jìn)行買賣。積極的債券管理策略一般都是這兩種方法的結(jié)合使用。主動(dòng)的投資策略包括對沖策略、水平分析策略和騎乘收益率曲線策略。常用的收益率曲線策略包括子彈式策略、階梯式策略和杠鈴式策略三種。

3控制利率風(fēng)險(xiǎn)的操作要點(diǎn)

投資經(jīng)理負(fù)責(zé)識(shí)別和衡量投資組合的利率風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合投資組合的安全性、流動(dòng)性和效益性目標(biāo)以確定相應(yīng)的投資策略。雖然各機(jī)構(gòu)之間，這個(gè)過程會(huì)根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的總體目標(biāo)和可接受的水平有所不同，但投資經(jīng)理可以采取一些通用的操作要點(diǎn)以確保其目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。這些措施包括但不限于：

（1）建立整體績效目標(biāo)和設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)承受能力水平，包括明確風(fēng)險(xiǎn)管理的崗位職責(zé)，設(shè)定可接受的利率風(fēng)險(xiǎn)上限等。

（2）確定短期和長期安全性和流動(dòng)性需要，以采用適當(dāng)?shù)耐顿Y組合結(jié)構(gòu)。

（3）制定管理利率風(fēng)險(xiǎn)的控制體系及指引，包括有關(guān)投資和交易活動(dòng)的具體授權(quán)和限制，內(nèi)含期權(quán)證券的使用以及從賬面上實(shí)現(xiàn)收益和虧損的政策。這樣，投資組合經(jīng)理可以決定可行的投資目標(biāo)，并在不同投資策略和投資組合結(jié)構(gòu)之間作出明智的選擇。

（4）建立測量工具/基準(zhǔn)，以確?？冃繕?biāo)的實(shí)現(xiàn)，并確定風(fēng)險(xiǎn)承受程度不會(huì)超出控制。

（5）建立處理突發(fā)、意外且超過該機(jī)構(gòu)的可接受的風(fēng)險(xiǎn)承受能力水平的利率風(fēng)險(xiǎn)的處理流程。這些措施包括建立程序直接管理的正在增加的風(fēng)險(xiǎn)，以及及時(shí)就潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行溝通。

五、基本結(jié)論

在利率市場化的大環(huán)境下，外部利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)市場的建立和流動(dòng)性、收益率曲線的連貫性以及有效性的加強(qiáng)，都為利率定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)防范提供了更多的工具和風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)遇；而任何主動(dòng)或被動(dòng)策略的執(zhí)行，更需要系統(tǒng)性的投資流程的建立和管理，進(jìn)而使得證券投資中利率定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)外部條件的成熟，不斷促使投資者、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)更好地面對宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融市場以及經(jīng)濟(jì)建設(shè)的穩(wěn)定。

參考文獻(xiàn)