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債務(wù)危機案例分析范文第1篇

Thomson表示，目前全球經(jīng)濟的波動性仍然很大，歐洲債務(wù)危機尚未平復(fù)，美國財政懸崖又讓市場的不確定性增加，CFO應(yīng)首先考慮幫助企業(yè)建立一整套健康的財務(wù)體系。Thomson說：“我們在這里之所以強調(diào)財務(wù)的基礎(chǔ)工作，是因為在當(dāng)前經(jīng)濟不確定性增加情況下，強有力的現(xiàn)金流保障、合理的債務(wù)水平至關(guān)重要。除此之外，CFO們也開始越來越彰顯其自身的戰(zhàn)略作用。目前，在企業(yè)重組、收購兼并、尋找戰(zhàn)略合作伙伴等諸多項目中，CFO的參與范圍就不再局限于傳統(tǒng)財務(wù)，更多的是從戰(zhàn)略層面出發(fā)，尋求新的機會?！?/p>

事實上，在嚴(yán)峻的經(jīng)濟形勢考驗下，企業(yè)CFO的角色正向戰(zhàn)略者轉(zhuǎn)變，并且已經(jīng)站在前所未有的高度參與企業(yè)的核心決策。Thomson建議，CFO不僅要在與財務(wù)團隊、項目團隊、公司領(lǐng)導(dǎo)層的日常溝通中，而且要在與投資者建立關(guān)系與第三方機構(gòu)的合作中培養(yǎng)自身的溝通能力、領(lǐng)導(dǎo)力和影響力。Thomson認(rèn)為，“這里談到的溝通，不僅是表達，更多的是學(xué)會聆聽。無論對公司內(nèi)部，還是對政策制定者、金融機構(gòu)、投資者或商業(yè)伙伴，CFO首先要了解對方的觀點，在此基礎(chǔ)上，逐步逐層地展現(xiàn)自身影響力，并最終實現(xiàn)對公司價值創(chuàng)造的最大化?！?/p>

與此同時，對于逆周期投資火熱、兼并收購案例層出不窮的現(xiàn)象，CFO應(yīng)采取積極還是審慎的投資態(tài)度？Thomson則認(rèn)為，這一點應(yīng)取決于公司對于風(fēng)險的承受能力，而非CFO主觀的意愿。Thomson說，企業(yè)應(yīng)建立一套風(fēng)險預(yù)測方案（Risk Profile），如果公司在兼并收購上的態(tài)度更為積極主動，并且具備較強的抗風(fēng)險能力，CFO也應(yīng)遵循相同的路徑，反之亦然。

事實上，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前仍有2/3的并購屬于失敗案例，失敗的原因或在于對被收購的公司估價過高，或在于并購項目本身與公司的戰(zhàn)略定位不符。因此，投資有風(fēng)險也正考驗著CFO相應(yīng)的能力。

“越來越多的CFO開始重視風(fēng)險管理，并且建立風(fēng)險投資組合（RiskPortfolio），公司的風(fēng)險投資組合做得越細致，對于風(fēng)險的預(yù)判就越準(zhǔn)確，同時也可將風(fēng)險平攤。特別是海外投資涉及的政策、市場、商業(yè)文化上的差異，CFO需要提前做足準(zhǔn)備，根據(jù)不同國家的不同情況，準(zhǔn)確找出影響投資的關(guān)鍵點。此外，外匯風(fēng)險亦不容忽視。事實上，目前精準(zhǔn)建立風(fēng)險投資組合在中國公司還并不普及。這中間需要CFO的決心和專業(yè)技巧，包括對于風(fēng)險種類清晰認(rèn)識、對于可能發(fā)生風(fēng)險的預(yù)判、對于風(fēng)險的量化能力，以及提出有效的風(fēng)險應(yīng)對和降低風(fēng)險的措施，等等。”Thomson建議。

債務(wù)危機案例分析范文第2篇

關(guān)鍵詞：債務(wù)重組；會計；上市公司；會計準(zhǔn)則

隨著時代的發(fā)展，中國的市場經(jīng)濟的日益繁榮和全球化的迅猛發(fā)展，企業(yè)之間的競爭日趨加劇。很多企業(yè)在我國經(jīng)濟改革和發(fā)展的浪潮中，不能很好的利用內(nèi)、外環(huán)境，在日常經(jīng)營以及財務(wù)上出現(xiàn)在困境，進而導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)危機。若此時申請破產(chǎn)還債，一方面使企業(yè)原有的資源環(huán)境造成浪費，另一方面向企業(yè)投資的債權(quán)人的損失加大。這時，企業(yè)與其債權(quán)人通常會尋找省時又省力的清償方法，于是便產(chǎn)生了債務(wù)重組。2006年2月15日財政部了新的企業(yè)會計準(zhǔn)則，國家鼓勵經(jīng)營不善的企業(yè)采取債務(wù)重組來解決企業(yè)面臨的債務(wù)危機，同時也對企業(yè)的債務(wù)重組的方式以及財務(wù)處理進行了指導(dǎo)，“公允價值”的出現(xiàn)也規(guī)范了企業(yè)的債務(wù)重組行為。

一、債務(wù)重組有關(guān)理論問題的認(rèn)識

（一）債務(wù)重組的概念

債務(wù)重組，一般是指企業(yè)（債務(wù)人）因為某種原因?qū)е铝似髽I(yè)的經(jīng)營和財務(wù)出現(xiàn)困境，導(dǎo)致企業(yè)不能按時償還債權(quán)人的債務(wù)，為了解決這種債務(wù)危機，企業(yè)與債權(quán)人通過協(xié)商達成解決債務(wù)的法定協(xié)議。

（二）債務(wù)重組的條件

企業(yè)產(chǎn)生債務(wù)重組的前提有兩點：一是債務(wù)人因為企業(yè)的經(jīng)營而出現(xiàn)了財務(wù)困難，導(dǎo)致不能按時或無力來償還債權(quán)人的債務(wù)；二是債務(wù)人和債權(quán)人通過協(xié)商達成法律保護的重組協(xié)議，債權(quán)人在債務(wù)人的債務(wù)總額和時間上進行讓步。在此，債權(quán)人在債務(wù)重組上的讓步主要有減免債務(wù)人的債務(wù)總額或利息、降低債務(wù)利率、股權(quán)折讓等。債務(wù)重組的先決條件就是企業(yè)無力償還債務(wù)，而債權(quán)人不需要債務(wù)人進行企業(yè)破產(chǎn)清算，對其債務(wù)進行讓步，這個條件相當(dāng)重要。

（三）債務(wù)重組的方式

債務(wù)重組一般通行的方式有：企業(yè)清算部分資產(chǎn)來進行償還債務(wù)、通過債權(quán)人以債務(wù)金額入股企業(yè)、協(xié)商債權(quán)人減免債務(wù)人的部分債務(wù)或利息或利率。

二、債務(wù)重組的會計處理方法及舉例說明

（一）債務(wù)重組中債權(quán)人的會計處理

1.債務(wù)人以低于債務(wù)賬面價值的現(xiàn)金清償債務(wù)

債務(wù)重組時，當(dāng)債權(quán)人對債務(wù)作出債務(wù)的讓步，如接受債務(wù)人以低于債務(wù)賬面的金額來進行現(xiàn)金償還債務(wù)時，在會計上的處理為：債權(quán)人按實際收到的償還現(xiàn)金金額借記科目為銀行存款，實際債務(wù)與實際償還金額間的差額作為計提的壞賬，借記科目為壞賬準(zhǔn)備，在重組債權(quán)的賬面金額上貸記為應(yīng)收賬款，其差額部分借記科目為營業(yè)外支出。

2.債務(wù)人以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵償債務(wù)

當(dāng)債務(wù)人在債務(wù)重組時以非現(xiàn)金的方式還償還債務(wù)時，債權(quán)人對非現(xiàn)金的還債資產(chǎn)按價值進行入賬，即公允價值，對債務(wù)賬面值與非現(xiàn)金的資產(chǎn)間的差額，則按照國家規(guī)定的會計入賬方式入賬，并計入債權(quán)人當(dāng)期的損益。如果債權(quán)人對此差額部分，已提前做了差值準(zhǔn)備的，在會計入賬時，要先以差額來減去差值準(zhǔn)備金，再進行損益記賬。在記賬科目時，可以借記為原材料、商品、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等，在稅收方面，按照可以抵扣的增值稅額，借記科目為進項稅額，即應(yīng)交稅額-應(yīng)交增值稅。重組后的賬務(wù)金額，貸記科目應(yīng)收賬款，在稅費和其他費用上，貸記科目銀行存款，應(yīng)交稅費等，差額部分記為營業(yè)外支出。

3.債務(wù)轉(zhuǎn)為資本

在債務(wù)重組中，債務(wù)人與債權(quán)人經(jīng)過協(xié)商，達成以債務(wù)人的債務(wù)轉(zhuǎn)換為債權(quán)人在債務(wù)人的相應(yīng)股權(quán)時，應(yīng)該對債務(wù)和股權(quán)進行評估，一般股權(quán)價值會低于債務(wù)，這之間的差額部分就計入債權(quán)人的當(dāng)期損益中。進行這種債務(wù)重組所產(chǎn)生的相關(guān)稅費，以及股權(quán)與債務(wù)之間的差額，都會最終計入到債權(quán)人的營業(yè)外支出。

（二）債務(wù)重組中債務(wù)人的會計處理

1.債務(wù)人以低于債務(wù)賬面價值的現(xiàn)金清償債務(wù)

對債務(wù)人來講，進行債務(wù)重組時，當(dāng)以低于債務(wù)賬面價值的現(xiàn)金進行償還債務(wù)時，在賬面?zhèn)鶆?wù)和實際償還的債務(wù)間的差額，債務(wù)人可以作為重組的收益，記為當(dāng)期的損益中，實際記賬時，按實際償還的債務(wù)金額，借記科目為應(yīng)付賬款，貸記科目為銀行存款，其中的差額部分，貸記科目為營業(yè)外收入-債務(wù)重組利得。

2.債務(wù)人以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵償債務(wù)

債務(wù)人進行債務(wù)重組后，以非現(xiàn)金的資產(chǎn)來進行償還債權(quán)人的債務(wù)時，對非現(xiàn)金資產(chǎn)的價值與應(yīng)償還的債務(wù)價值之間的差額部分，計入債務(wù)人的當(dāng)期損益。

債務(wù)人以非現(xiàn)金的方式來進行債務(wù)償還時，還應(yīng)繳納相關(guān)的稅費，非現(xiàn)金資產(chǎn)的價值、稅費以及其它費用與實際應(yīng)該償還的債務(wù)價值之間的差額，則在債務(wù)人的實際記賬時賅為營業(yè)支出，即債務(wù)重組的損失。

3.債務(wù)轉(zhuǎn)為資本

債權(quán)人以債務(wù)價值來入股債務(wù)人來進行債務(wù)重組時，債務(wù)人將這部分的股份價值總額作為其實收資本，實收資本與股份的價值之間的差額作為債務(wù)人的資本公積，并計入債務(wù)人的當(dāng)期損益。對其中發(fā)生的稅費，也應(yīng)該計入債務(wù)人的當(dāng)期損益。

三、債務(wù)重組對企業(yè)財務(wù)的影響分析

（一）對債務(wù)人財務(wù)的影響

1.債務(wù)重組并不能提高債務(wù)人的償債能力。由于進行債務(wù)重組，往往只是債權(quán)人通過某種方式來減少債務(wù)人的部分債務(wù)，使債務(wù)人實際對債權(quán)人的債務(wù)減少，而減輕了債務(wù)人的實際部分的經(jīng)濟負擔(dān)，但這只是表面上減少了債務(wù)，降低了債務(wù)人的負債率，并不能對提高債務(wù)人的經(jīng)營能力，或增強債務(wù)人的償還債務(wù)能力。

2.債務(wù)重組，不能對債務(wù)的經(jīng)營和盈利能力有所幫助。在債務(wù)人和債權(quán)人達成債務(wù)重組時，一般債務(wù)人會獲得債務(wù)或資產(chǎn)方面的收益。由于是債權(quán)人在通過債務(wù)重組時作出的某些讓步，使債務(wù)人的臨時收益增加，但這只是債務(wù)人如處理了不良資產(chǎn)而取得的收益，其實際的經(jīng)營能力、盈利能力并沒有得到任何的改變，所以并不能從根本上對債務(wù)人的產(chǎn)品、經(jīng)營、管理等方面產(chǎn)生影響。

3.通過債務(wù)重組后，對債務(wù)人的經(jīng)濟債務(wù)負擔(dān)有所緩和。經(jīng)過上文的分析，我們可以得出，債務(wù)人在重組后，在對外的債務(wù)、利息、利率等方面獲得了減少，作為債務(wù)人的企業(yè)減輕了經(jīng)濟負擔(dān)，變相的降低了債務(wù)人的相關(guān)費用，降低了成本。

4.債務(wù)重組后，會對債務(wù)人的企業(yè)所有者權(quán)益有一定的影響。特別是對于將債務(wù)作為企業(yè)的股權(quán)來進行債務(wù)重組，在這個債務(wù)重組的過程中，債務(wù)人只是將債務(wù)價值作為股權(quán)來引入債權(quán)人，對債務(wù)人沒有任何新的資產(chǎn)增加，從某種角度上來講，這種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換而減少了債務(wù)，對債務(wù)人的財務(wù)困難有所緩解。債務(wù)人股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，會最終影響到所有債務(wù)人對企業(yè)利益的重新分配，會增加實收資本或資本公積。因為債務(wù)入股會影響到債務(wù)人的所有者的權(quán)益，所以在進行這種債務(wù)重組需要得到債務(wù)人、債權(quán)人雙方的同意。

5.債務(wù)人通過非現(xiàn)金資產(chǎn)進行債務(wù)償還時，一般是將債務(wù)人的某些閑置資產(chǎn)進行轉(zhuǎn)換，通過這種方式，債務(wù)人對其閑置資產(chǎn)進行了盤活，同時減少了負責(zé)，提高了企業(yè)的資產(chǎn)使用率。

（二）對債權(quán)人財務(wù)的影響

1.由于是債務(wù)人要對債權(quán)人進行債務(wù)償還，通過重組后，以現(xiàn)金或非現(xiàn)金的方式來償還，債務(wù)人實際的債務(wù)減輕，而其資產(chǎn)減少。

2.對債務(wù)人和債權(quán)人雙方的經(jīng)濟上產(chǎn)生影響。對債務(wù)人來講，通過債務(wù)重組，取得了實際債務(wù)的減少或清除，同時變相地減少了使用費用，另外，重組也會為債務(wù)人帶來額外的差額收益；對債權(quán)人來講，通過債務(wù)重組，獲得了債務(wù)人償還的債務(wù)，有了相關(guān)的經(jīng)濟收益，減少了債權(quán)自身的資金使用率，經(jīng)過重組后，債權(quán)人獲得了現(xiàn)金或非現(xiàn)金的資產(chǎn)，緩解了債權(quán)人的資金問題，而不用債權(quán)人再去舉債，降低了債權(quán)人的財務(wù)費用。

3.對債權(quán)人的資金使用率有積極的影響。債務(wù)人的應(yīng)償還的債務(wù)，在某種意義只是債權(quán)人的資產(chǎn)，如果不通過債務(wù)重組，債務(wù)人的欠債有可能成為長期債務(wù)而成呆死賬，或成多方債務(wù)而復(fù)雜化。債務(wù)重組后，能夠及時地扭轉(zhuǎn)債務(wù)危機，一方面提高債務(wù)人的償債能力，提升經(jīng)營能力和盈利能力，另一方面，緩解債權(quán)人的資金問題，加快雙方間的資金周轉(zhuǎn)，并通過重組后，能使資金得到合理的使用。

4.債務(wù)重組可以使債務(wù)人、債權(quán)人雙方獲得利益最大化，有利雙方企業(yè)的良性發(fā)展。在目前的經(jīng)濟全球化，市場競爭日益激烈，很多企業(yè)由于經(jīng)營不善，而出現(xiàn)財務(wù)困難，由于不及時對其處于困境的財務(wù)進行改善，最終導(dǎo)致了企業(yè)的破產(chǎn)，這對債務(wù)人和債權(quán)人都產(chǎn)生了很大了影響。通過債務(wù)重組，一方面可以使債務(wù)人減輕部分的財務(wù)負擔(dān)或閑置資產(chǎn)，能夠輕裝上陣，有利于企業(yè)早走過出財務(wù)困境，利于企業(yè)的發(fā)展；另一方面，對債權(quán)人來講，可以避免較大的經(jīng)濟損失，債務(wù)的回收，可以為債權(quán)人帶來實際的利潤收入，有利于增強債權(quán)人的財務(wù)損益的真實性。

5.債務(wù)重組中的債務(wù)變成債權(quán)人的產(chǎn)權(quán)時，會使得債權(quán)人的債務(wù)變成一種長期資產(chǎn)，這對債權(quán)人的財務(wù)狀況也會產(chǎn)生某種程度的影響。

四、結(jié)論

通過本文的分析，債務(wù)重組涉及到債務(wù)人和債權(quán)人的很多方面，對雙方的影響也比較大。相對于國有企業(yè)來講，很多企業(yè)由于長期的經(jīng)營觀念的影響，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營不善，財務(wù)困難，難以償還債權(quán)人的債務(wù)，這對企業(yè)未來的發(fā)展有很大的影響，并且這種狀況會對企業(yè)產(chǎn)生循環(huán)性的后果，即不能償還債務(wù)，到難以融資，企業(yè)有可能由此導(dǎo)致破產(chǎn)清算。通過企業(yè)的債務(wù)重組，作為債務(wù)人的企業(yè)可以通過現(xiàn)金或非現(xiàn)金的方式來進行償還債務(wù)，一方面償還了債權(quán)人的債務(wù)問題，另一方面解決了債務(wù)人的經(jīng)濟負擔(dān)，可能引入經(jīng)營能力或財務(wù)狀況較好的債權(quán)人來幫助企業(yè)發(fā)展，這些都為雙方的良性發(fā)展有重要的作用。

參考文獻：

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[5] 會計百科-知識點（本詞條被編輯過3次，最近于 2012年12月27日 編輯）.

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[7] 陳金妹.某外貿(mào)企業(yè)債務(wù)重組案例分析[J].上海會計，2010（4）：76-78.

債務(wù)危機案例分析范文第3篇

【關(guān)鍵詞】吉利控股 沃爾沃汽車公司 并購

21世紀(jì)以來，中國汽車市場發(fā)展非常迅速，是全球汽車行業(yè)最大的新興市場，即使2009年受世界金融危機影響，但中國汽車市場需求仍然龐大，同時國內(nèi)的自主品牌產(chǎn)品逐步走向成熟，不斷學(xué)習(xí)國外的先進管理理念及核心技術(shù)。吉利收購沃爾沃正是抓住了這一機會，美國三大汽車制造企業(yè)：通用、福特和克萊斯勒也是連年財政赤字，全球爆發(fā)的金融危機使得并購價格大幅下降，吉利并購沃爾沃正是抓住這一時機，獲得寶貴的管理經(jīng)驗、先進的生產(chǎn)技術(shù)和原沃爾沃的專業(yè)人員和其他資源，同時提高國際市場占有率和品牌影響力。

一、吉利收購沃爾沃案例簡介

浙江吉利控股集團有限公司（以下簡稱吉利）成立于1986年，是一家民營汽車企業(yè)，中國汽車行業(yè)十強之一，具有靈活的運行機制和自主品牌創(chuàng)新，充分發(fā)揮本土企業(yè)的成本優(yōu)勢，被稱為“中國汽車行業(yè)50年來發(fā)展速度最快、最好的”的企業(yè)。

沃爾沃是北歐最大的汽車生產(chǎn)企業(yè)，其品牌轎車以安全性著稱，尤其在汽車安全產(chǎn)品的研制方面。1999年，沃爾沃集團出售其汽車業(yè)務(wù)給美國福特汽車公司。2010年中國吉利收購沃爾沃的轎車業(yè)務(wù)，具體交易概況如表1所示：

二、案例分析

并購前，沃爾沃母公司福特公司營業(yè)收入逐年下降，尤其在2008年受美國金融危機影響營業(yè)收入跌入谷底的1463億美。僅并購發(fā)生前三年福特總虧損額就高達300億美元。其連年虧損，成為福特的巨大包袱，福特早在幾年前就欲將旗下沃爾沃出售來獲得流動資金緩解自身的債務(wù)危機。而在大洋彼岸的中國，中國的豪華車市場需求以超過40%的增長快速發(fā)展，全球轎車生產(chǎn)企業(yè)逐漸將戰(zhàn)略重點轉(zhuǎn)移到中國，沃爾沃汽車的銷量增長更是于2009年在中國突破了80%的增長速度，中國地區(qū)是世界上最活躍的汽車市場?；谝陨显?，對于福特和沃爾沃來說，想盡快擺脫金融危機的影響，選擇一個中國買家無疑是個明智且理性的決定。

2010年8月吉利并購沃爾沃交易正式完成，吉利花費25.5億美元取得了沃爾沃汽車100%的控股權(quán)，其中交易的并購資金為18億美元，另外7.5億美元為接管沃爾沃后的營運資金。

（一）償債能力分析

在2010年沃爾沃汽車完成收購后一年吉利的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，短期負債率達到近年來的最低值。一方面由于吉利在并購過程中支付了18億美元的票據(jù)導(dǎo)致流動資產(chǎn)急劇減少，另一方面也說明并購沃爾沃后，由于承擔(dān)了沃爾沃前期高達35億美元的巨額債務(wù)，吉利短期償債能力受到?jīng)_擊，其中，速動比率達到1.044的最低值。2012年開始各項短期償債指標(biāo)開始回升，逐年增加，但均低于2009年的水平，現(xiàn)金流量比率在2012和2013年均超過并購發(fā)生前的水平，比交易前的2009年增長了28.21%。說明吉利經(jīng)過并購后的整合，短期償債能力在逐漸恢復(fù)。

吉利公司完成并購后資產(chǎn)負債率始終保持在50%以上，說明其較好地利用了財務(wù)杠桿進行經(jīng)營活動。股東權(quán)益比率在不斷增長，從數(shù)據(jù)上來看，在交易后的第一年2011年受到并購影響導(dǎo)致股東權(quán)益比率達到低值0.368后，迅速地回升，至2013年末已經(jīng)超過了并購沃爾沃案發(fā)生前的水平。吉利公司的利息保障倍數(shù)指數(shù)在并購?fù)瓿傻?010年最低，因為此次收購一次性吃下了沃爾沃前期高達35億美元的債務(wù)，導(dǎo)致吉利利潤支付利息費用的能力達到最低，降低了對債權(quán)人權(quán)益的保障。但2011年后，該指標(biāo)開始重新增長，2013年已經(jīng)超過交易前2009年的指數(shù)水平。說明并購沃爾沃后，吉利公司的償還債務(wù)利息能力得到增強。

（二）盈利能力分析

2010年并購?fù)瓿珊?，吉利公司ROE指標(biāo)呈下降趨勢，到2012年，凈資產(chǎn)收益率達到最低的3.85%。說明吉利并購后面臨諸如文化、管理、債務(wù)等整合問題，使得協(xié)同效應(yīng)還未發(fā)揮作用，但2013年下降趨勢有所轉(zhuǎn)變，收購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)開始發(fā)揮作用，ROE迅速升至交易前的水平。

每股盈利反映的是公司普通股每股所獲得的凈利潤。吉利公司每股利潤在并購后呈現(xiàn)波動變化的狀態(tài)，2011-2013年每股利潤不斷增長，說明市場對吉利并購沃爾沃產(chǎn)生了積極影響。但2014年每股利潤直接下降到16.25，下降的主要原因是吉利公司總資產(chǎn)的增長速度過快于凈利潤的增長速度。

綜上分析，吉利汽車盈利能力在并購后有所下降，主要原因是國內(nèi)汽車行業(yè)的整體萎靡，而并非與并購沃爾沃有直接聯(lián)系。隨著2015年國內(nèi)汽車行業(yè)的復(fù)蘇，每股盈利增長58.03%，吉利獲利能力在快速恢復(fù)。

（三）營運能力分析

由表4可知，吉利公司的存貨周轉(zhuǎn)率從2011年開始逐漸降低，2014年起開始提升。通常情況下存貨周轉(zhuǎn)率降低是庫存的管理不力或者是銷量不好造成的，但考慮到吉利汽車增長的銷量和國內(nèi)汽車總需求的快速增長，可以分析得出，受2009年全球金融危機影響，吉利為了抵御通貨膨脹抬升存貨的采購成本，適當(dāng)提高了存貨的儲存量，使得存貨周轉(zhuǎn)率下降，在這種特殊情況下存貨周轉(zhuǎn)率的降低是可以理解的。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年降低，說明吉利公司的賒銷收入所占比重不斷加大，此時做好應(yīng)收賬款的收款工作顯得尤為重要，應(yīng)加快應(yīng)收賬款的回收速度，提高資產(chǎn)的流動性。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在收購前后波動變化，沒有顯示出明顯的增長或者下降，這表明吉利收購沃爾沃后即使獲得了沃爾沃的資源和技術(shù)，但尚未發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。

（四）發(fā)展能力分析

從銷售收入、凈利潤、凈資產(chǎn)的增長率三個指標(biāo)來看吉利并購后的發(fā)展能力，銷售收入不斷增長，并購后對吉利銷售收入有較大提高。與銷售收入同向變化的是凈利潤增長率，同樣在2011年最低值后開始回升。相比較之下，吉利凈資產(chǎn)的增長率呈波動變化，說明吉利公司還在進行并購后的后續(xù)整合。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，吉利并購沃爾沃當(dāng)年的經(jīng)營、盈利表現(xiàn)均不是很理想，2011年各項財務(wù)數(shù)據(jù)都有不同程度的下降，說明吉利當(dāng)年并未完成并購后的資源整合。但從2012年開始，吉利的表現(xiàn)讓人欣慰，償債能力、盈利能力、發(fā)展能力都走出低谷，不斷提升，也說明吉利逐步實現(xiàn)其并購目標(biāo)。目前看來，吉利并購沃爾沃基本是成功的。但后續(xù)的品牌、文化、管理整合所面臨的問題，仍是沉重的負擔(dān)。

三、案例啟示

（一）企業(yè)方面

（1）抓住時機，選擇合適的目標(biāo)并購企業(yè)。由于跨國并購面臨許多意想不到的風(fēng)險，必須減少盲目性，保證跨國并購戰(zhàn)略的可行性和科學(xué)性。2008年全球金融危機使沃爾沃及其母公司福特公司面臨著巨大的財務(wù)危機，連續(xù)出現(xiàn)巨額虧損加快了福特出售沃爾沃的步伐。中國吉利公司發(fā)展迅速，而且中國的汽車消費市場潛力巨大，使得吉利并購沃爾沃成為可能。這也滿足吉利迫切需要進行的國際化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，因此兩家一拍而和完成并購。

（2）拓寬融資渠道，同時提高跨國并購的談判能力降低成本。此次吉利并購沃爾沃，吉利支付18億美金的票據(jù)，加上后期的營運資金，大約需要26億美金左右才能完成整個并購。而這26億美金中僅有50%左右來自國內(nèi)，其自身支付的資金比重更是整個并購活動所需資金的四分之一；另外50%通過海外市場融資得來。像本文中的吉利集團，在并購前期的資產(chǎn)負債率較低，可適當(dāng)利用財務(wù)杠桿原理進行海外并購。此外，提高跨國并購的談判能力也能在一定程度上降低本企業(yè)的并購成本。

（3）并購后制定合適的整合策略。并購雙方都應(yīng)該采取有效措施，在品牌、文化、管理等問題上相互交流，縮小文化差異，培養(yǎng)接受不同思維方式，使雙方能在未來企業(yè)的價值、制度及管理模式等方面達成共識，更好地實現(xiàn)整合。

（二）政府方面

（1）為參與海外并購的企業(yè)提供資金政策上支持。此次收購沃爾沃，吉利不僅取得國內(nèi)和國外財團的貸款，還積極與地方政府合作，采取戰(zhàn)略投資換資金這種政府與海外銀團相結(jié)合的融資模式，成功利用杠桿收購了沃爾沃。由于取得并購資金是完成并購的重要因素，因此銀行發(fā)放貸款也需要適度寬松。

（2）我國有關(guān)部門要盡快建立健全符合國際慣例的對外投資法律體系。此外，還應(yīng)積極參與制定跨國并購國際規(guī)則，并保護我國企業(yè)在海外投資的合法利益。

（3）加大專業(yè)人才的培養(yǎng)力度。進行并購活動需要大量的前期準(zhǔn)備和大型投行、事務(wù)所等專業(yè)顧問的咨詢幫助，我國該高端領(lǐng)域的專業(yè)人才不足會對我國企業(yè)海外并購造成了一定影響。企業(yè)并購常常需要請國外的投資公司、證券公司進行目標(biāo)公司的市場估值，因此我們必須培養(yǎng)熟悉海外市場運作并能將企業(yè)整體運營在全球視角下進行規(guī)范操作的戰(zhàn)略人才。

參考文獻：

[1]全紅蕾.中國企業(yè)海外并購風(fēng)險研究[J].會計師，2014，（1）.

[2]劉雅梅.跨國公司在華并購的影響及對策[J].時代金融，2010，（10） .

債務(wù)危機案例分析范文第4篇

關(guān)鍵詞：對賭協(xié)議；實物期權(quán)理論；聯(lián)想集團和NEC PC

中圖分類號：F276.3 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2012）11-0020-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.11.04

一、引言

近幾年來，跨國并購案例逐年增多，其中失敗的案例占并購案高達70%的比例。2009年10月，騰中重工以 1.5億美元收購?fù)ㄓ闷煜碌暮否R品牌，普遍認(rèn)為四川騰沖花掉的1.5億只買到的是無形資產(chǎn)，而無形資產(chǎn)的價值是最易變動的，存在著潛在的市場風(fēng)險。2010年，騰訊競購全球即時通訊工具鼻祖ICQ失敗。同年華為競購摩托羅拉業(yè)務(wù)失敗，被諾基亞西門子公司以低于華為報價的12億美元收購成功。2011年，上海光明食品收購美國健安喜股權(quán)和收購法國優(yōu)諾公司股權(quán)案均無果而終。

通過近幾年跨國并購的案例研究發(fā)現(xiàn)，并購估值是并購成功最為關(guān)鍵的因素。目前，我國有關(guān)企業(yè)跨國估值問題的研究以跨國并購動因和績效的研究居多，研究并購中的估值問題，特別是跨國并購的估值問題的少之又少。本文是從基于對賭協(xié)議的視角對聯(lián)想集團跨國并購NEC PC案例分析，以期為今后企業(yè)跨國并購估值提供一個新思路。

二、對賭協(xié)議的實物期權(quán)理論

（一）對賭協(xié)議的概念

對賭協(xié)議，稱為“估值調(diào)整機制（Valuation Adjustment Mechanism：VAM）”。在私募股權(quán)投融資過程中，投資方與融資方基于信息不對稱的情況下，雙方難以對企業(yè)未來經(jīng)營情況做出最為準(zhǔn)確的判斷，如果融資方達到預(yù)期的經(jīng)營業(yè)績，投資方給予對企業(yè)低估一定的補償；如果融資方?jīng)]有達到預(yù)期的經(jīng)營業(yè)績，則給予投資者一定數(shù)額的補償，作為對企業(yè)高估的補償。對賭協(xié)議本質(zhì)上是一種財務(wù)工具，是對企業(yè)估值的調(diào)整，是帶有附加條件的價值評估方式。

（二）選取摩根斯丹利、高盛和美林等國際知名投行與我們企業(yè)簽訂對賭協(xié)議案例

（三）對賭協(xié)議的實物期權(quán)理論

對賭協(xié)議實際上是投資方與融資方對于未來不確定情況的一種書面約定，當(dāng)約定條件出現(xiàn)時，投資方即可行使一種權(quán)利；若約定的條件不能達到，則融資方行使另一種權(quán)利，這與期權(quán)的本質(zhì)類似，是對期權(quán)履行的一種延期約定形式[1]。對賭協(xié)議內(nèi)容中所涉及的標(biāo)的物不是股票、債券、基金等金融資產(chǎn)，也不是貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品等期貨商品，因此可以把對賭協(xié)議歸結(jié)于實物期權(quán)理論。

（四）實物期權(quán)的定價方法

總體上講，實物期權(quán)的定價方法有兩大類，一類是連續(xù)型期權(quán)定價方法，主要包括Black-ScholeS定價模型；一類是離散型的期權(quán)定價方法。這兩類定價方法都是基于風(fēng)險中性假設(shè)進行定價的：它假設(shè)所有投資者都是風(fēng)險中性的，他們并不要求任何的風(fēng)險補償或風(fēng)險報酬，這樣就不需要估計各種風(fēng)險補償或風(fēng)險報酬，省略了對風(fēng)險定價的復(fù)雜內(nèi)容。

Black-Scholes定價模型的主要研究工具是隨機微分方程和鞅。隨機微積分起源于馬爾可夫過程結(jié)構(gòu)的研究。日本數(shù)學(xué)家伊藤清在探討馬爾可夫過程的內(nèi)部結(jié)構(gòu)時，認(rèn)為布朗運動（又稱維納過程）是最基本的擴散過程，能夠用它來構(gòu)造出一般的擴散運動。Black-ScholeS考察一類特殊的擴散過程：dst=μdt+δsdt，這里sdt表示投資項目現(xiàn)在的價值（相當(dāng)于金融期權(quán)中的股票價格），投資項目的預(yù)期收益率（金融期權(quán)中的股票預(yù)期收益率）μ及投資項目價值的波動率（金融期權(quán)中的股價波動率）δ均為常數(shù)，t代表時間，dz為標(biāo)準(zhǔn)布朗運動。在不存在期權(quán)價值漏損的前提下，所得歐式看漲期權(quán)定價公式：C（S，t）=StN（d1）-Xe-r（T-t）N（d2）。

Black-SCholeS模型是一個特殊的微分方程的單方程解析解，它的優(yōu)點在于計算過程比較簡單，形式上美觀簡單，并且可利用EXCEL來計算。適合計算歐式期權(quán)價值。以下聯(lián)想集團跨國并購NEC PC的估值調(diào)整中就應(yīng)用 Black-SCholeS模型對雙方估值進行調(diào)整的分析。

三、聯(lián)想跨國并購NEC的案例分析

（一）聯(lián)想跨國并購NEC的全過程

2011年1月，聯(lián)想正式宣布與NEC組建合資公司，據(jù)雙方協(xié)議，聯(lián)想出資1.75億美元持有新公司51%股份，NEC持有49%股份。此次聯(lián)想出資的1.75億美元只是首付款，交易中存在對NEC方面為期5年的業(yè)績考核。

對于NEC方面的業(yè)績要求主要在政府與大客戶方面，如果業(yè)績達標(biāo)不排除收購NEC手中剩余49%股權(quán)的可能，否則將不會全額支付2.75億美元（首付款為1.75億美元）。目前，聯(lián)想在中國市場的份額為32%，在成立合資公司后聯(lián)想在日本市場份額將達到26%。據(jù)了解，此次合作將為聯(lián)想增加30億美元的年銷售收入。

人員方面，NEC個人產(chǎn)品有限公司總裁Hideyo Takasu出任合資公司總裁兼CEO，聯(lián)想（日本）有限公司的現(xiàn)任總裁Roderick Lappin將出任執(zhí)行董事長。聯(lián)想另有200名左右的銷售人員、300～400人的研發(fā)隊伍投入到合資公司中。

合資公司最主要的目標(biāo)是利潤最大化，過去聯(lián)想一直在PC市場采取“進攻”與“保衛(wèi)”戰(zhàn)相結(jié)合的打法，即在新興市場攻城略地，迅速占據(jù)有利位置，而在成熟市場穩(wěn)扎穩(wěn)打步步為營，鞏固現(xiàn)有地位。在目前成熟的日本市場，聯(lián)想將采取“保衛(wèi)”戰(zhàn)術(shù)，追求利潤最大化的同時擴大政府及大客戶方面的領(lǐng)先地位。楊元慶同時表示，如果此次合作順利，未來不排除在服務(wù)器等方面繼續(xù)合作的可能性。

（二）用BLACK-SCHOLLES 方程對NEC進行期權(quán)定價

假設(shè)在并購的第三年，NEC可以實現(xiàn)業(yè)績達標(biāo)，聯(lián)想集團繼續(xù)出資1億美元。

1.未來收益現(xiàn)值分析

根據(jù)NEC PC截止2009年3月31日止財政年度經(jīng)過審核財務(wù)報表，NEC PC除稅及非經(jīng)常項目前后的凈利潤（凈虧損）分別約為678000000日元（約8300000美元）和-2604000000日元（約-31800000美元）。根據(jù)NEC PC截止2010年3月31日止財政年度經(jīng)過審核財務(wù)報表，NEC PCEC PC除稅及非經(jīng)常項目前后的凈虧損分別約為-1663000000日元（約-20300000美元）和-555300000

日元（約-67700000美元）。其中香港聯(lián)交所的聯(lián)想集團（00992）的并購報告并沒有披露NEC PC未來收益現(xiàn)值的相關(guān)預(yù)測數(shù)據(jù)。

考慮到NEC PC受金融危機的影響，業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，我們無法直接評估其即期價格，本文根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)做如下假設(shè)：在NEC PC銷售收入的基礎(chǔ)上，利用聯(lián)想集團的稅后凈利潤率適當(dāng)折扣計算NEC PC的凈利潤。經(jīng)數(shù)據(jù)分析，聯(lián)想近五年的算術(shù)平均值集團的稅后凈利潤率取近五年的算術(shù)平均值；NEC PC銷售收入取NEC銷售收入；2011年記賬式附息（二期）國債年收益率3.94%作為無風(fēng)險利率。

以下是 NEC（代碼6701）2007年到2011年的銷售收入，根據(jù)每年12月中國人民銀行外匯公布的人民幣對日元的中間價為兌換匯率。

2.結(jié)合實物期權(quán)分析

用B/S模型來計算實物期權(quán)的價值，首先要確認(rèn)每個參數(shù)的值。

（1）聯(lián)想集團2011年首次注資，根據(jù)聯(lián)想集團近五年的平均凈利潤和NEC近5年的銷售收入（不包括銷售收入為負值的）來確定NEC PC的凈現(xiàn)金流量，計算2012年以后產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并將這些預(yù)計的現(xiàn)金流按16%折現(xiàn)到2011年初，可以得到初始價格。

（2）聯(lián)想集團2011年首次注資額作為投資成本。

（3）2011年記賬式附息（二期）國債年收益率3.94%作為無風(fēng)險利率。

（4）波動率是對資產(chǎn)價值不確定性程度的度量，波動率越大，項目價值的漲跌幅度就越大。波動率越小，項目價值的漲跌幅度就越小。

在本例中，關(guān)于波動率的假設(shè)十分關(guān)鍵。由于現(xiàn)金流的影響因素十分眾多，加之NEC PC受到金融危機的影響，缺乏廣泛的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，其概率分布也很難確定。因此，主要將著眼點放在期權(quán)價值的推導(dǎo)過程中，先假設(shè)一個波動率，再在之后對波動率做敏感性分析，可以看出波動率的變化對期權(quán)價值的影響有多大。在此假設(shè)波動率為10%。求解過程如下：

聯(lián)想集團進行首次投資，期權(quán)價值為3.56億元，可以進行首次注資。上述假設(shè)中，波動率對實物期權(quán)的價值影響比較大，下面做敏感性分析，計算在不同波動率下實物期權(quán)和凈現(xiàn)金流量。 （1）波動率在5%～10%范圍內(nèi)，隨著波動率增大，項目凈現(xiàn)值和期權(quán)價值都在同步減??；波動率大于10%，隨著波動率增大，項目凈現(xiàn)值和期權(quán)價值都在同步增加。

（2）波動率在5%～20%范圍內(nèi)，項目凈現(xiàn)值和期權(quán)價值在圖標(biāo)上基本上處在同一水平線上，也就是波動率在此范圍內(nèi)對凈現(xiàn)值和期權(quán)價值影響不大。

（3）即使采用最小的波動率5%，項目凈現(xiàn)值和期權(quán)價值都為正。經(jīng)分析可知，聯(lián)想集團對NEC PC的收益遠大于注資額。

（三）案例分析和總結(jié)

1.對賭協(xié)議對聯(lián)想集團的價值分析

從上述案例我們可以看出，由于使用了對賭協(xié)議，聯(lián)想集團跨國并購中的注資方式分為兩階段，第二階段的支付是根據(jù)NEC PC的發(fā)展經(jīng)營業(yè)績而定。如果發(fā)展勢頭良好就繼續(xù)注資，出現(xiàn)對其自身不利的因素，則不會選擇繼續(xù)投資，從而獲得最高的投資回報率。在項目評估方面，原本項目凈現(xiàn)值為負的項目進行價值評估存在這種選擇權(quán)利，往往成為具有高額回報的項目。賭協(xié)議中的并購方（聯(lián)想集團）收益主要來自于兩個方面：一是當(dāng)被并購方（NEC PC）經(jīng)營業(yè)績超過預(yù)期水平，投資方以稍高的代價換得目標(biāo)企業(yè)分配的高額利潤，同時對被并購方剩余49%股權(quán)進行收購；對聯(lián)想集團來說，NEC PC經(jīng)營業(yè)績超過預(yù)期水平，聯(lián)想集團從NEC PC獲得的利潤遠大于初始的投資額。二是當(dāng)被并購方（NEC PC）經(jīng)營業(yè)績未達到預(yù)期時，聯(lián)想集團可以不給予被并購方剩余投資額，從而獲得機會成本的補償收益[2]。

因此，不論注資是否成功，并購方始終可以獲得因?qū)€協(xié)議的存在而為正的收益。

2.對賭協(xié)議對NEC PC的價值分析

對賭協(xié)議給NEC PC帶來的最大價值就是，受金融危機的影響，可以使業(yè)績連年虧損的部門，通過注資將直接為企業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造價值。當(dāng)被并購方（NEC PC）未來的經(jīng)營業(yè)績達到或超過預(yù)期水平，被并購方可以繼續(xù)按照規(guī)定引入更多資金進行發(fā)展。若被并購方（NEC PC）經(jīng)營業(yè)績未達到預(yù)期水平，并購方（NEC PC）將得不到聯(lián)想集團的繼續(xù)注資額，也就是丟失繼續(xù)注資額的機會成本，這對處于連年虧損需要得到發(fā)展機會的企業(yè)是很大的打擊，可能的結(jié)果是經(jīng)營出現(xiàn)困難，從而激勵著被并購方為了達到預(yù)期經(jīng)營業(yè)績而努力。

四、我國企業(yè)跨國并購估值中應(yīng)用對賭協(xié)議的建議

（一）準(zhǔn)確分析對賭協(xié)議的利弊

對賭協(xié)議的目的是在信息不對稱的情況下控制企業(yè)未來業(yè)績與發(fā)展，降低投資風(fēng)險，維護自己的利益。而被并購方如企業(yè)的管理層簽訂對賭協(xié)議是為簡便地獲得大額資金，解決資金瓶頸問題，以達到低成本融資和快速擴張的目的。但對賭協(xié)議是一項高風(fēng)險融資方式，企業(yè)管理層作出這一融資決策，必須以對企業(yè)未來行業(yè)的發(fā)展和企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的信心為條件。一旦市場環(huán)境發(fā)生變化，原先約定的業(yè)績目標(biāo)不能達到，企業(yè)將通過割讓大額股權(quán)等方式補償投資者，其損失將是巨大的。企業(yè)管理層在決定是否采用對賭方式融資時，應(yīng)謹(jǐn)慎考慮各種外界因素與企業(yè)內(nèi)部的實際情況，權(quán)衡利弊，避免產(chǎn)生不必要的損失。

（二） 對賭協(xié)議設(shè)計結(jié)合實際情況

對賭協(xié)議的賭注大多數(shù)是被并購方預(yù)期的經(jīng)營業(yè)績、將來的股價和盈利水平；對賭協(xié)議的籌碼通常是并購雙方的股權(quán)和現(xiàn)金等。在我國企業(yè)進行跨國并購中，并購雙方處在信息不對稱的情況中，并購方對被并購方企業(yè)的各種風(fēng)險因素知之甚少，包括財務(wù)風(fēng)險、戰(zhàn)略風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險等非系統(tǒng)風(fēng)險。

如果約定的盈利水平過低會影響到并購方的利益，約定的水平過高會直接影響到被并購方的利益。我國企業(yè)在對賭協(xié)議中約定的盈利水平過高，對被并購方企業(yè)管理層的壓力過大?？鐕①徶校炗喌膶€協(xié)議要求符合雙方實際情況，雙方都可以獲取屬于自身最大的經(jīng)濟價值。

（三）逐步放開我國《公司法》對對賭協(xié)議的內(nèi)容限制

在我國證券市場中，根據(jù)《公司法》規(guī)定，擬上市的公司向中國證監(jiān)會申報過程中股權(quán)比例是固定不變的，然而在我國企業(yè)跨國并購估值調(diào)整中，投資者和融資者股權(quán)比例是基于未來的業(yè)績變化情況，雙方的股權(quán)比例都在變化中。因此，在不影響公司治理結(jié)構(gòu)和公司發(fā)展戰(zhàn)略的前提下，并購方和融資方股權(quán)比例在一定范圍內(nèi)可以變動的。對賭協(xié)議陽光化過程中，可以根據(jù)市場經(jīng)營環(huán)境分拆和復(fù)制使其形式多樣化、內(nèi)容豐富化使其在我國企業(yè)進行跨國并購估值調(diào)整中發(fā)揮作用。

當(dāng)務(wù)之急是盡快建立較為完善和適用的并購法律體系，特別是要對跨國并購有具體的規(guī)定，這樣才會避免我國企業(yè)走出去過程中面臨收購失敗的問題。對賭協(xié)議陽光化過程中，可以根據(jù)市場經(jīng)營環(huán)境分拆和復(fù)制使其形式多樣化、內(nèi)容豐富化使其在我國企業(yè)進行跨國并購估值調(diào)整中發(fā)揮作用[3]。

參考文獻：

[1]喬納森·芒.實物期權(quán)分析[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2006.

債務(wù)危機案例分析范文第5篇

[關(guān)鍵詞]債務(wù)重組準(zhǔn)則；應(yīng)用；盈余管理

一、滄州化工案例分析

河北金?；す煞萦邢薰驹瓰闇嬷莼瘜W(xué)工業(yè)有限公司(簡稱：滄州化工)，主要從事化工原料、塑料制品等的生產(chǎn)和銷售。因債務(wù)危機和持續(xù)虧損。滄州化工(600722)于2007年進行了債務(wù)重組。據(jù)2007年年報顯示，債務(wù)重組給公司帶來了巨額利潤。債務(wù)重組收益高達19.86億元，是報告期利潤總額的2倍、營業(yè)收入的8倍；當(dāng)年基本每股收益竟達268元，大大超過一些多年來業(yè)績一直優(yōu)良的上市公司，令人刮目相看。但如果剔除巨額債務(wù)重組利得，滄州化工2007年實際凈虧損7.10億元。事實上，由于流動資金緊張、原材料漲價等。滄州化工控股子公司論井化學(xué)工業(yè)有限公司年產(chǎn)23萬噸PVC裝置2007年一直處于停產(chǎn)狀態(tài)；同時，因安全生產(chǎn)隱患不能消除，2007年5月老廠區(qū)年產(chǎn)6萬噸PVC生產(chǎn)線也被迫停產(chǎn)，公司主營業(yè)務(wù)收入大幅下降?？梢?，上述“盈利”數(shù)據(jù)只是一種數(shù)字游戲。并沒有任何經(jīng)營上的實際意義。但滄州化工正是通過債務(wù)重組，將債務(wù)重組利得一次計入當(dāng)期損益，大大改觀了當(dāng)年會計報表，達到了“摘帽”的目的。

以滄州化工為典型。許多上市公司在沒有實質(zhì)業(yè)務(wù)的情況下，僅僅通過重組就利潤巨增，將債務(wù)重組視為調(diào)節(jié)利潤的“利器”，大搞盈余管理。為公司爭取到了最大利益。2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則并沒有有效規(guī)避1998年債務(wù)重組準(zhǔn)則應(yīng)用中出現(xiàn)的問題，準(zhǔn)則修訂的意義何在?債務(wù)重組準(zhǔn)則在經(jīng)歷一波三折的修訂后是否又回到了起點?

二、債務(wù)重組準(zhǔn)則的演變

(一)1998年債務(wù)重組準(zhǔn)則

1998年我國首次頒布債務(wù)重組準(zhǔn)則，該準(zhǔn)則引入公允價值計量屬性并規(guī)定將重組收益計入當(dāng)期損益。這在當(dāng)時對于規(guī)范我國債務(wù)重組交易行為、保護債權(quán)人利益等起到了積極作用。但在當(dāng)時資本市場剛剛起步，尚無完備的資產(chǎn)價格信息系統(tǒng)的背景下。弊端也非常明顯。大多數(shù)企業(yè)在進行債務(wù)重組時難以獲取資產(chǎn)的公允價值，公允價值計量帶有很強的主觀性。許多若干年連續(xù)虧損的上市公司大膽運用債務(wù)重組手段，以公允價值為擋箭牌，粉飾企業(yè)財務(wù)報表，使企業(yè)扭虧為盈，以達到保牌、配股等目的，債務(wù)重組一度成為一些上市公司的“救命稻草”。

(二)2001年債務(wù)重組準(zhǔn)則首次修訂

針對準(zhǔn)則應(yīng)用過程中產(chǎn)生的巨大弊端。2001年財政部對準(zhǔn)則進行了首次修訂，主要變化：一是債務(wù)人必須將債務(wù)重組收益計入資本公積；二是以賬面價值作為核算和入賬的基礎(chǔ)。將債務(wù)重組收益記入“資本公積”而不記入“營業(yè)外收入”，在一定程度上控制了債務(wù)人利用債務(wù)重組進行盈余管理的行為，但這種以監(jiān)管為導(dǎo)向的準(zhǔn)則修訂帶來的問題顯而易見。首先，將債務(wù)重組收益計入資本公積不能從根本上遏制上市公司利用債務(wù)重組操縱利潤的行為。債務(wù)人可利用資本公積彌補虧損，債務(wù)重組收益只不過通過“資本公積”結(jié)轉(zhuǎn)了一下，最終還是充當(dāng)了利潤。其次，債權(quán)人按債權(quán)的賬面價值入賬，導(dǎo)致資產(chǎn)虛列。我國企業(yè)進行債務(wù)重組。絕大多數(shù)債權(quán)人是作出了讓步的。抵債資產(chǎn)的價值一般低于債務(wù)的賬面價值，所以債權(quán)人資產(chǎn)容易出現(xiàn)水分。最后，關(guān)聯(lián)企業(yè)可利用債務(wù)重組達到企業(yè)內(nèi)部的“整合效應(yīng)”。債務(wù)人將重組收益計入資本公積，增大了企業(yè)資本；債權(quán)人將重組損失計入損益，減少當(dāng)期的利潤總額，從而減少了所得稅。由此關(guān)聯(lián)企業(yè)之間完全可能根據(jù)避稅的需要進行債務(wù)重組，從而使公司整體既增大資本又少交所得稅?？梢?，2001年債務(wù)重組準(zhǔn)則的修訂只是特殊市場背景下的權(quán)宜之計。

(三)2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則再次修訂

2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則徹底改變了債務(wù)重組收益繞過利潤表直接計入債務(wù)人權(quán)益的做法，與1998年債務(wù)重組準(zhǔn)則要點基本相同：一是重組產(chǎn)生的收益計入當(dāng)期損益即營業(yè)外收入；二是以公允價值作為計量基礎(chǔ)。作為企業(yè)收益的組成部分。債務(wù)重組收益理應(yīng)直接或分期地計入利潤，因為資本公積本質(zhì)上是企業(yè)所有者投資的一部分，具有資本的屬性，而債務(wù)重組收益并非資本的增值，將債務(wù)重組收益確認(rèn)為資本公積，混淆了資本和收益的概念。此外，我國的證券市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展和完善。在公司治理、提高運作透明度、清理違規(guī)行為、構(gòu)建上市公司綜合監(jiān)管體系等方面有了很大進步。此時。在債務(wù)重組中謹(jǐn)慎地引入公允價值，更有助于客觀地反映資產(chǎn)價值，提供真實可靠的會計信息，從而使會計信息真正與決策相關(guān)。2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則體現(xiàn)了債務(wù)重組的實質(zhì)，是債務(wù)重組的正本清源，實現(xiàn)了與國際慣例的趨同。

三、上市公司債務(wù)重組中存在問題的原因

雖然2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則的修訂實現(xiàn)了實質(zhì)性的突破，但滄州化工等案例充分表明，在準(zhǔn)則的應(yīng)用過程中許多上市公司盈余管理、利潤操縱等問題依舊突出。上市公司常借助關(guān)聯(lián)交易，濫用公允價值，隨意劃分資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益和債務(wù)重組收益以隱藏重組利得，達到粉飾公司財務(wù)狀況的目的。

(一)債務(wù)重組準(zhǔn)則

1.債務(wù)重組的定義尚不能明確界定債務(wù)重組的對象范圍，導(dǎo)致大批上市公司濫用債務(wù)重組進行盈余管理。第一，何謂財務(wù)困難?債務(wù)人出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難、經(jīng)營陷入困境、無法或者沒有能力按原定條款償還債務(wù)等條件應(yīng)以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價值高于清算價值為必要前提。第二，何謂讓步?貨幣具有時間價值，有可能會出現(xiàn)重組債權(quán)的賬面價值小于未來應(yīng)收金額，卻大于未來應(yīng)收金額現(xiàn)值的情況。債權(quán)人作出了實質(zhì)性讓步，但由于忽略了貨幣時間價值而沒有進行賬務(wù)處理，有違客觀性原則。

2.債務(wù)重組利得一次計入當(dāng)期損益，導(dǎo)致債務(wù)人當(dāng)期利潤激增，使其成為調(diào)節(jié)利潤的利器。從理論上講，將債務(wù)重組收益一次計入當(dāng)期損益，在一定程度上不符合權(quán)責(zé)發(fā)生制原則。通過債務(wù)重組走出困境從而有機會恢復(fù)到正常的經(jīng)營狀態(tài)，債務(wù)人從中受益應(yīng)是一個相對較長的過程，債務(wù)重組收益應(yīng)由一個或幾個受益的會計期間來負擔(dān)。從實務(wù)中看，巨額債務(wù)重組利得可一次計入當(dāng)期損益堪稱粉飾利潤的捷徑，滄州化工利用19.86億元的債務(wù)重組利得即刻使公司扭虧為盈也就不足為怪。

(二)準(zhǔn)則應(yīng)用的環(huán)境

1.我國以公有制經(jīng)濟為主體，公司大多是國有企業(yè)經(jīng)股份制改制后上市的。由于產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明晰，國有企業(yè)同其上市公司債務(wù)重組過程中，經(jīng)常無原則的讓步，幫助上市公司提升利潤，以達到配股或是摘掉ST、PT帽子的目的。上市公司的獨特背景使其借助關(guān)聯(lián)交易進行利潤操縱成為可能。

2.我國目前的生產(chǎn)要素市場、貨幣市場和資本市場還不夠健全，各類資產(chǎn)的價格信息系統(tǒng)尚不完備，這在客觀上增加了公允價值確認(rèn)的主觀隨意性。同時，實務(wù)界缺乏良好的

職業(yè)道德約束機制，一些實際操作人員易受利益驅(qū)使，利用公允價值協(xié)助公司操縱利潤。粉飾財務(wù)報表。公允價值具有科學(xué)的經(jīng)濟內(nèi)核。之所以被利用來操縱利潤，是因為其外在的市場環(huán)境和人為因素。如何優(yōu)化公允價值的外在環(huán)境，合理確定抵債資產(chǎn)的公允價值，是解決債務(wù)重組準(zhǔn)則應(yīng)用中存在問題的關(guān)鍵所在。

四、完善債務(wù)重組準(zhǔn)則在上市公司應(yīng)用的具體對策

準(zhǔn)則指導(dǎo)實踐，實踐促進準(zhǔn)則的發(fā)展。規(guī)避債務(wù)重組具體應(yīng)用中存在的問題需耍更科學(xué)的準(zhǔn)則作為指導(dǎo)，需要更適宜的外在環(huán)境作為支撐。完善2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則。優(yōu)化上市公司外在環(huán)境實屬當(dāng)務(wù)之急。

(一)完善2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則

1.合理確定債務(wù)重組的對象和范圍?；诔掷m(xù)經(jīng)營的會計假設(shè)，應(yīng)在債務(wù)重組定義中凸顯債務(wù)人的持續(xù)經(jīng)營價值高于清算價值這一重要前提。同時，應(yīng)充分考慮貨幣資金時間價值，恪守實質(zhì)重于形式的原則，在債務(wù)重組定義中強調(diào)債權(quán)人作出實質(zhì)性讓步。

2.分期確認(rèn)債務(wù)重組利得。基于權(quán)責(zé)發(fā)生制原則和謹(jǐn)慎性原則，可將金額較小的債務(wù)重組收益直接計入當(dāng)期損益；將金額較大的債務(wù)重組收益分期計入企業(yè)損益。這樣就能有效避免債務(wù)人的當(dāng)期利潤因債務(wù)重組而產(chǎn)生大幅波動。最后，應(yīng)加強對債務(wù)重組的信息披露。不僅要披露債務(wù)重組事項產(chǎn)生的收益總額，還要披露債務(wù)重組收益的所得稅影響額，披露債務(wù)重組收益產(chǎn)生的每股現(xiàn)金流量以及凈資產(chǎn)收益率等重要財務(wù)指標(biāo)，為報表使用者提供更相關(guān)的信息。

(二)優(yōu)化上市公司外在環(huán)境

1.培育各級市場，建立中介機構(gòu)。公允價值并不等于市場價格，但市場價格畢竟是最為客觀最為簡便的公允價值來源。積極培育各級市場，特別是生產(chǎn)資料市場和二手交易市場，有助于抵債資產(chǎn)客觀價值的取得。鑒于上市公司關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象嚴(yán)重。在努力構(gòu)建活躍市場的同時，還應(yīng)不斷加強評估機構(gòu)執(zhí)法的公正性。創(chuàng)建公認(rèn)的資信評估體系，由權(quán)威、獨立的評估機構(gòu)確定資產(chǎn)價值，這樣才可能避免公允價值成為關(guān)聯(lián)企業(yè)操作利潤的工具。

2.提高會計人員的綜合素質(zhì)。無論會計準(zhǔn)則是原則導(dǎo)向還是規(guī)則導(dǎo)向，會計準(zhǔn)則都不能解決與會計有關(guān)的所有問題，會計的職業(yè)判斷一直存在。但合理確定抵債資產(chǎn)的公允價值需要會計人員更高的職業(yè)判斷能力，會計人員必須站在相對較高的層面上理解和運用會計準(zhǔn)則。加之，資產(chǎn)不活躍市場的廣泛存在，如何利用現(xiàn)值法確認(rèn)公允價值，如何估計現(xiàn)金流量，如何確定現(xiàn)金流量的利率，這些問題的解決有待于會計人員業(yè)務(wù)素質(zhì)的進一步提高。要不斷加大專業(yè)教育和后續(xù)教育的投入，培養(yǎng)會計人員的公允價值觀念，使其具有合理確定公允價值的業(yè)務(wù)素質(zhì)。此外，應(yīng)著力培養(yǎng)會計人員的法律意識和職業(yè)道德。在內(nèi)、外部壓力之下大多會計人員缺乏應(yīng)有的謹(jǐn)慎和獨立性，易淪為財務(wù)造假的工具。只有加強會計人員的守法意識和道德教育，才能從主觀上消除利潤操縱的動機。

[參考文獻]

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