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債務(wù)融資論文范文第1篇

論文摘要：債務(wù)融資是企業(yè)融資的一種主要方式。這種方式既能解決企業(yè)資金壓力，又能使企業(yè)陷入困境，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的境地。文章首先對(duì)債務(wù)融資及其利弊進(jìn)行了分析，在此基礎(chǔ)上探討了債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的成因，并對(duì)企業(yè)如何防范債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)提出了建議。

論文關(guān)鍵詞：債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)防范

債務(wù)融資是現(xiàn)代企業(yè)的主要籌資方式之一。通過債務(wù)融資，不僅可以解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金的問題，而且可以使企業(yè)資金來源呈現(xiàn)多元化的趨勢(shì)。但債務(wù)融資是一把雙刃劍，在滿足企業(yè)對(duì)資金需求，帶來財(cái)務(wù)效益的同時(shí)，也給企業(yè)帶來了風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重的甚至?xí)?dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)，面臨破產(chǎn)。因此，如何正確認(rèn)識(shí)企業(yè)債務(wù)融資，并建立風(fēng)險(xiǎn)防范措施顯得尤為重要。

一、企業(yè)債務(wù)融資的涵義

企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)的債務(wù)融資行為。企業(yè)債務(wù)融資是指企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行債券、商業(yè)信用等方式籌集企業(yè)所需資金的行為。

債務(wù)融資是一把雙刃劍，對(duì)于企業(yè)來說有利有弊。債務(wù)融資給企業(yè)帶來的好處主要包括：（1）有效降低企業(yè)的加權(quán)平均資本。主要體現(xiàn)在債務(wù)融資率的資金成本低于權(quán)益資本籌資的資金成本,以及企業(yè)通過債務(wù)融資可以使實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息低于其向投資者支付的股息。（2）給投資者帶來“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。即當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)總收益率大于債務(wù)融資利率時(shí)，債務(wù)融資可以提高投資者的收益率。（3）可以迅速籌集資金，彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部資金不足。債務(wù)融資相對(duì)于其它融資方式來說，手續(xù)較為簡(jiǎn)單，資金到位也比較快，可以迅速解決企業(yè)資金困難。（4）有利于企業(yè)控制權(quán)的保持。債務(wù)融資不具有股權(quán)稀釋的作用，通常債務(wù)人無權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和決策，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不具有表決權(quán)，也無對(duì)企業(yè)利潤(rùn)和留存收益的享有權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東控制企業(yè)的能力。

債務(wù)融資的缺點(diǎn)主要包括：（1）增加企業(yè)的支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資必須保證投資收益高于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支甚至?xí)l(fā)生虧損。（2）增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本,影響資金的周轉(zhuǎn)。表現(xiàn)在企業(yè)債務(wù)融資的利息增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本；同時(shí)，如果債務(wù)融資還款期限比較集中的話,短期內(nèi)企業(yè)必須籌集巨額資金還債,這會(huì)影響當(dāng)期企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用。（3）過度負(fù)債會(huì)降低企業(yè)的再籌資能力，甚至?xí)＜暗狡髽I(yè)的生存能力。企業(yè)一旦債務(wù)過度，會(huì)使籌資風(fēng)險(xiǎn)急劇增大，任何一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)上的問題，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行債務(wù)清償，甚至破產(chǎn)倒閉。（4）長(zhǎng)期債務(wù)融資一般具有使用和時(shí)間上的限制。在長(zhǎng)期借款的籌資方式下，銀行為保證貸款的安全性，對(duì)借款的使用附加了很多約束性條款，這些條款在一定意義上限制了企業(yè)自主調(diào)配與運(yùn)用資金的功能。

二、企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于多種不確定因素的影響，使得企業(yè)在融資過程中所遇到的風(fēng)險(xiǎn)，以及企業(yè)在日后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的償付風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)債務(wù)融資行為，其成因具體包括以下幾個(gè)方面。

1．管理者對(duì)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不充分。債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)一般包括兩個(gè)方面的內(nèi)容，一是融資過程中所造成的風(fēng)險(xiǎn)；二是日后的償付風(fēng)險(xiǎn)。從目前來看，企業(yè)管理層十分注重融資過程中所造成的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注能否籌集到資金、籌集到多少資金、籌集資金的條件是什么，但對(duì)于籌集到的債務(wù)資金如何利用、日后如何償還、怎樣償還缺乏較為詳細(xì)和成熟的考慮。投資項(xiàng)目一開始和中途變更的情況在我國(guó)上市公司中經(jīng)常出現(xiàn)，投資決策失誤的案例也屢見不鮮。

2．企業(yè)投資決策失誤。投資項(xiàng)目需要投入大量的資金,如果決策失誤項(xiàng)目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產(chǎn)能力,無法盡快地收回資金來償還本息,就會(huì)使企業(yè)承受巨大的財(cái)務(wù)危機(jī)。但是，由于決策失誤而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)的案例卻經(jīng)常發(fā)生。“秦池”、“飛龍”等企業(yè)失敗幾乎都由于“投資失敗”。

3．市場(chǎng)利率和匯率的變動(dòng)。企業(yè)在籌措資金時(shí),可能面臨利率或匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。利率和匯率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。近幾年，由于國(guó)家實(shí)行“雙緊”政策，即緊縮的財(cái)政政策和貨幣政策時(shí)，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率不斷提高，這也使得企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營(yíng)成本提高。同樣，國(guó)際貨幣市場(chǎng)匯率的變動(dòng)也給企業(yè)帶來了外幣的收付風(fēng)險(xiǎn)。

4．銀行對(duì)企業(yè)的債務(wù)監(jiān)督不充分。我國(guó)企業(yè)的高負(fù)債已是不爭(zhēng)的事實(shí)，但這種高負(fù)債并沒有發(fā)揮債權(quán)的治理作用，它不但沒有能有效地激勵(lì)和約束企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的行為，反而扭曲了銀行與企業(yè)之間的關(guān)系。我國(guó)對(duì)銀企關(guān)系的制度設(shè)計(jì)以防范金融風(fēng)險(xiǎn)為主，由此導(dǎo)致了認(rèn)識(shí)的偏差，認(rèn)為銀行對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的監(jiān)督只能以外部監(jiān)督為主，銀行參與公司內(nèi)部會(huì)引起更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，銀行僅僅是一種消極的心態(tài)參與公司治理。所以說我國(guó)銀行債務(wù)對(duì)企業(yè)的約束是軟性的。

5．制度不健全。由于我國(guó)現(xiàn)行的融資制度仍然沒有完全的市場(chǎng)化，大部分銀行和上市公司都是國(guó)家控股，沒有根本的利益沖突，一些銀行受國(guó)家的干預(yù)，其貸款決策具有一定的行政性，由于國(guó)家參與了企業(yè)與銀行之間的融資契約關(guān)系的建立，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)具有內(nèi)在的高負(fù)債動(dòng)機(jī)。同時(shí)，對(duì)于經(jīng)營(yíng)管理者來說，由于經(jīng)營(yíng)成功會(huì)給他們帶來巨大的好處，經(jīng)營(yíng)失敗，自己卻不會(huì)損失許多，因此，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)，往往喜歡冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

三、防范企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的策略

1．樹立正確的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。企業(yè)樹立正確的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)包括兩個(gè)方面，一個(gè)方面是要樹立企業(yè)獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深入，企業(yè)與政府之間的關(guān)系將越加分明，再依靠政府支持和幫助的可能性將越來越小，因此，企業(yè)首先要有獨(dú)立承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。另一方面，對(duì)于債務(wù)融資不僅要考慮融資過程中所造成的風(fēng)險(xiǎn)，更要考慮日后的償付風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，日后的償付風(fēng)險(xiǎn)才是企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)考慮的重點(diǎn)。

2．優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)融資行為。企業(yè)應(yīng)確定適度的負(fù)債比率、保持合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)是指企業(yè)的負(fù)債比例要與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。對(duì)于不同規(guī)模和不同性質(zhì)的企業(yè)來說，選擇債務(wù)融資的比例不一樣，對(duì)一些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)好，產(chǎn)品適銷對(duì)路，資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負(fù)債比例可以適當(dāng)高些，負(fù)債比例就可以高些；相反，對(duì)于經(jīng)營(yíng)情況不是很理想的企業(yè)其比例就要低些，否則就會(huì)使企業(yè)在原來商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，又增加籌資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)目前的負(fù)債比例高，為了緩解外界的壓力，應(yīng)該降低資產(chǎn)負(fù)債比例。同樣，企業(yè)還應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)和債務(wù)償還期限進(jìn)行合理的安排，防止企業(yè)日后經(jīng)營(yíng)過程中的本金和利息的償付風(fēng)險(xiǎn)。

3．充分考慮市場(chǎng)利率、匯率走勢(shì)，做出相應(yīng)的籌資安排。針對(duì)由于利率變動(dòng)帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須深入研究我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的時(shí)期及資金市場(chǎng)的供求變化，正確把握未來利率走向。當(dāng)利率處于高水平時(shí)或處于由高向低過渡時(shí)期，應(yīng)盡量少籌資，對(duì)必須籌措的資金，應(yīng)盡量采取浮動(dòng)利率的計(jì)息方式。當(dāng)利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利，但應(yīng)避免籌資過度。當(dāng)籌資不利時(shí)，應(yīng)盡量少籌資或只籌措經(jīng)營(yíng)急需的短期資金。當(dāng)利率處于由低向高過渡時(shí)期，應(yīng)根據(jù)資金需求量籌措長(zhǎng)期資金，盡量采用固定利率的計(jì)息方式來保持較低的資金成本。同樣，對(duì)于籌資外幣資金帶來的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)著重預(yù)測(cè)和分析匯價(jià)變動(dòng)的趨勢(shì)，制定外匯風(fēng)險(xiǎn)管理策略，通過其內(nèi)在規(guī)律掌握匯率變動(dòng)發(fā)展的趨勢(shì)，采取有效的措施防范籌資風(fēng)險(xiǎn)。如籌集美元之類的外匯資金要盡量減少，因?yàn)橄鄬?duì)于人民幣而言其貶值日益明顯，否則將產(chǎn)生更多的外匯損失。

4．考慮銀行參與制度。要使銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)控作用得到有效發(fā)揮，可以考慮建立銀行參與制度，將銀行納入企業(yè)的管理層，從而提高銀行對(duì)公司的治理。同樣，站在銀行角度也要加強(qiáng)對(duì)貸款資金的適時(shí)監(jiān)控制度，把制度重點(diǎn)放在加強(qiáng)主辦銀行對(duì)借款企業(yè)的外部監(jiān)控上。例如對(duì)負(fù)債比例較高的公司，主動(dòng)要求自己作為主要的債權(quán)人列席公司的重要會(huì)議，使其盡可能充分地獲取關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資決策的信息，實(shí)現(xiàn)較好的風(fēng)險(xiǎn)控制，以防止不良債權(quán)的產(chǎn)生。

四、總結(jié)

債務(wù)融資既是一項(xiàng)財(cái)務(wù)策略，更是一種籌資戰(zhàn)略。企業(yè)在考慮債務(wù)融資時(shí)，不僅要根據(jù)自身的發(fā)展情況，考慮融資規(guī)模、融資方式和還款期限等，更要認(rèn)識(shí)和考慮債務(wù)融資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)只有在正確認(rèn)識(shí)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，及時(shí)制定和嚴(yán)格執(zhí)行有效的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策，使其控制在合理范圍內(nèi)，才能充分發(fā)揮債務(wù)融資的最佳作用，并確保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常運(yùn)行。

參考文獻(xiàn)：

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債務(wù)融資論文范文第2篇

關(guān)鍵詞：?jiǎn)栴}；債務(wù)融資；債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）04-0-01

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，隨著生產(chǎn)社會(huì)化的發(fā)展，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大以及資本的不斷積累，由資本所有者完全獨(dú)立控制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)方式越來越受到所有者的能力及專業(yè)知識(shí)局限的限制。當(dāng)所有者不能在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策的同時(shí)又圓滿地從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的組織、協(xié)調(diào)和管理時(shí)，就有可能去委托專業(yè)人員執(zhí)行上述的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的職能，這就產(chǎn)生了委托關(guān)系。所謂委托關(guān)系，就是指由某一當(dāng)事人即委托人聘用另一當(dāng)事人即人完成某項(xiàng)工作，并賦予其一定的決策權(quán)，這些決策權(quán)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和發(fā)展前景?，F(xiàn)代委托關(guān)系的形成，是以關(guān)系的收益大于關(guān)系的成本為前提的。在委托關(guān)系中，無論是委托人還是人，他們的目標(biāo)都是為了達(dá)到各自的效用最大化。如果兩人的效用函數(shù)不一樣，那就很難保證人的每一行為會(huì)完全是從委托人的最優(yōu)利益出發(fā)，問題因而產(chǎn)生。盡管委托人可以對(duì)人進(jìn)行監(jiān)督和約束，但監(jiān)督和約束本身存在著信息不對(duì)稱，成本較高等問題，并且還會(huì)引起人行為偏離委托人財(cái)富最大化目標(biāo)，從而導(dǎo)致委托人的福利損失。

債務(wù)融資是指企業(yè)通過舉債籌措資金，資金供給者作為債權(quán)人享有到期收回本息的融資方式。主要包括向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款和向社會(huì)發(fā)行債券。其中貸款是最傳統(tǒng)的債務(wù)融資方式。其優(yōu)點(diǎn)是手續(xù)簡(jiǎn)便，融資成本低，融資數(shù)額巨大。其缺點(diǎn)是必須向銀行公開自己的經(jīng)營(yíng)信息，并且在經(jīng)營(yíng)管理上受制于銀行。此外，要獲得貸款一般都要提供抵押或者保證人，這就降低了企業(yè)的再融資能力。第二，發(fā)行債券。這種方式的最大優(yōu)點(diǎn)是債券利息在企業(yè)繳納所得稅前扣除，減輕了企業(yè)的稅負(fù)，發(fā)行債券還可以避免稀釋股權(quán)。其缺點(diǎn)是債券發(fā)行過多，會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的信譽(yù)，增加再融資的成本。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)指公司債務(wù)中長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債之間的比例關(guān)系。其中，長(zhǎng)期負(fù)債指存續(xù)期大于一年的負(fù)債，短期負(fù)債指存續(xù)期小于一年的負(fù)債。債務(wù)期限越長(zhǎng)，由于未來還本付息的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)越大，債權(quán)人要求的利率越高?，F(xiàn)實(shí)中還存在著不同的債務(wù)融資形式：根據(jù)合同類型，債務(wù)融資可以分為租借、銀行貸款、發(fā)行債券等；按照優(yōu)先權(quán)不同，公司負(fù)債可以分為抵押負(fù)債、非抵押負(fù)債等；按照債權(quán)人身份的不同，可以分為公開發(fā)行的公司債券、銀行貸款、非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款等。

在現(xiàn)代企業(yè)里，管理者作為外部股東的人，由于僅持有部分股份或少量股份，甚至不持有股份，其目標(biāo)函數(shù)和外部股東之間存在偏差，往往不會(huì)按照股東利益最大化的目標(biāo)行事，結(jié)果引起管理者與股東之間的利益沖突。這種沖突正是股權(quán)成本之所以產(chǎn)生的根源。股權(quán)成本具體可以表現(xiàn)為：管理層“偷懶”，進(jìn)行不適當(dāng)?shù)脑诼毾M(fèi)或過度投資等。顯然，股權(quán)成本的存在，將降低企業(yè)的價(jià)值。負(fù)債即債務(wù)融資的引入，可以適當(dāng)緩解股東與管理者之間的沖突。首先，根據(jù)“自由現(xiàn)金流理論”， 負(fù)債要求定期支付現(xiàn)金流，從而減少了公司管理者可以隨意支配的現(xiàn)金流，在一定程度上阻止了管理者的在職消費(fèi)和過度投資行為；其次，如果公司經(jīng)營(yíng)不善，債權(quán)人便可以強(qiáng)制公司破產(chǎn)，給管理者造成壓力，同時(shí)負(fù)債可以促使管理者做出更好的投資決策，降低所有權(quán)和控制權(quán)分離產(chǎn)生的成本，使得管理者的目標(biāo)函數(shù)與委托人趨于一致；最后，負(fù)債放大了管理者持有公司的股權(quán)比例，對(duì)管理者具有激勵(lì)效應(yīng)。隨著公司負(fù)債水平的提高，管理者擁有的股權(quán)比例相應(yīng)增加，他們的剩余索取權(quán)比例也將提高，管理者偷懶、從事在職消費(fèi)和過度投資的可能性降低，因而有助于減低股權(quán)資本的成本，提高公司價(jià)值。

期限不同的負(fù)債以不同的方式影響公司價(jià)值。長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債影響公司價(jià)值的重要區(qū)別在于他們影響公司價(jià)值的機(jī)制和渠道不同。短期負(fù)債以其強(qiáng)有力的監(jiān)督控制機(jī)制，減少股東從事風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資以及其它增加公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行為，進(jìn)而減低資產(chǎn)替代和成本以提高公司價(jià)值。長(zhǎng)期負(fù)債由于利率很高，節(jié)稅效果好，主要通過避稅效應(yīng)影響公司價(jià)值。

短期負(fù)債可以對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生更為積極的影響。首先，更好的防止過度投資問題和投資不足問題，有助于減少所有權(quán)與控制權(quán)分離帶來的委托矛盾。短期負(fù)債還本付息的期限很短，可以隨時(shí)迫使管理者“吐出”可用于構(gòu)建“經(jīng)理帝國(guó)”等無效投資的現(xiàn)金，更大程度上減少公司的自由現(xiàn)金流，降低管理者過度投資傾向；公司投資時(shí)，有關(guān)公司項(xiàng)目的信息容易引起長(zhǎng)期債券價(jià)格上升，不管債券是否被回購，來自于項(xiàng)目的受益再次在股東和債權(quán)人之間分享，投資不足問題依然存在。而短期債券可以有效地避免這個(gè)問題，因?yàn)槎唐趦?nèi)不確定因素較少，短期債券可以使債券價(jià)格固定在回購價(jià)格的水平上，使股東從新投資中獲得更多收益，從而避免了債權(quán)人和股東分享公司投資收益，有助于緩解股東和債權(quán)人之間的利益沖突，減少債務(wù)融資中的投資不足問題。其次，短期負(fù)債的監(jiān)督控制效果更為顯著。一方面，短期負(fù)債是債權(quán)人更容易啟動(dòng)破產(chǎn)程序，公司被清算的概率增大，從而給管理者帶來更大威脅和壓力，迫使其精心經(jīng)營(yíng)公司；另一方面，為了最大化監(jiān)督效率，大多數(shù)銀行愿意提高短期貸款，通過為企業(yè)提高滾動(dòng)式短期貸款，使自己一直保持很強(qiáng)的討價(jià)還價(jià)能力，并影響公司的投資政策，因此，短期貸款的監(jiān)督控制效果更顯著。再次，公司多次通過短期債務(wù)融資，相當(dāng)于接受階段性評(píng)估，可以敦促公司設(shè)法提高盈利水平和公司價(jià)值，在一定程度上降低公司的監(jiān)督成本。而長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)公司價(jià)值的影響則是不確定的：一方面，當(dāng)公司的長(zhǎng)期負(fù)債較多時(shí)，抑制了公司管理者的融資能力，企業(yè)有可能無法實(shí)施凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，容易出現(xiàn)投資不足問題，對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生不利影響；另一方面，如果公司債務(wù)結(jié)構(gòu)中沒有長(zhǎng)期債務(wù)，即使新項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，經(jīng)營(yíng)者也有投資的動(dòng)機(jī)和能力。因此，短期負(fù)債可以限制經(jīng)營(yíng)者的過度投資行為，有利于提高公司價(jià)值。

綜上所述，債務(wù)融資是降低企業(yè)委托成本、提高公司績(jī)效的一種有效方式。它可以有效發(fā)揮對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的監(jiān)督約束作用，在一定程度上抑制經(jīng)理的過度投資，緩和股東與管理者之間的問題。

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債務(wù)融資論文范文第3篇

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)績(jī)效；上海制造業(yè)上市公司

近幾年來，我國(guó)商業(yè)銀行逐步向公司化改革方向發(fā)展，與此同時(shí)，企業(yè)債券市場(chǎng)也在不斷完善，這一趨勢(shì)使得上市公司的融資行為和結(jié)構(gòu)日趨合理和完善，且其融資規(guī)模也隨之?dāng)U大。然而，為了給企業(yè)管理投資者提供重要的決策信息，從財(cái)務(wù)管理角度科學(xué)、合理、客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效就尤為重要。這是因?yàn)橥ㄟ^評(píng)定企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效可以有效地加強(qiáng)企業(yè)的監(jiān)督管理和激勵(lì)作用，也為利益相關(guān)方，如債權(quán)人、政府、企業(yè)員工等提供重要的、有效的、合理的信息，減少由于信息不對(duì)稱而帶來的不利影響。因此，對(duì)債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的綜合研究可以進(jìn)一步提升企業(yè)的決策和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

上海作為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)中心城市，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的發(fā)展過程中占有重要地位。以中國(guó)上市公司為例，在全國(guó)首批上市的八家公司中，上海市就占了7家，可謂最多，至目前為止，上海上市公司仍占我國(guó)上市公司總數(shù)的第二位。作為中國(guó)金融中心的上海，其融資渠道和資本市場(chǎng)最為完善和成熟。與此同時(shí)，制造業(yè)一直以來都是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一項(xiàng)支柱產(chǎn)業(yè)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的重要依托。它已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)部門，是我國(guó)農(nóng)村務(wù)工人員就業(yè)的主要渠道，也是我國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的集中體現(xiàn)。而在上海142家上市公司中制造業(yè)57家占據(jù)總數(shù)企業(yè)數(shù)約41%。因此，選取制造業(yè)作為上海市上市公司債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的研究樣本比較有代表意義。

一、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的理論分析與假設(shè)

無論是長(zhǎng)期負(fù)債還是短期負(fù)債都會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生影響，只不過這些影響是由其各自的特點(diǎn)與側(cè)重點(diǎn)所決定的。國(guó)外研究表明：當(dāng)公司債務(wù)期限利率為向上傾斜的曲線且發(fā)行利率較高時(shí)，非流動(dòng)債務(wù)將由于稅盾效應(yīng)而會(huì)更加明顯，也就是說，對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的提高也將更加有效。

根據(jù)成本理論，不同的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)的債務(wù)成本、企業(yè)管理層的私人利益和債務(wù)償還計(jì)劃產(chǎn)生不同的影響，從而會(huì)對(duì)企業(yè)管理層產(chǎn)生正面和負(fù)面的作用。因此，通過改變債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，可以有效的降低債務(wù)的成本作用。

與此同時(shí)，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，在信息不對(duì)稱的情況下，質(zhì)量較高的公司傾向于發(fā)行流動(dòng)債務(wù)，而質(zhì)量較低的公司則會(huì)傾向于發(fā)行非流動(dòng)負(fù)債。管理層通過利用信息傳遞的方式，來盡可能的利用發(fā)行流動(dòng)負(fù)債的機(jī)會(huì)向市場(chǎng)傳遞公司具有高質(zhì)量的投資項(xiàng)目的信號(hào)，從而從中獲益。同時(shí)，由于流動(dòng)債務(wù)對(duì)公司即期或未來較短的時(shí)間內(nèi)的資金流動(dòng)性要求較高，即使公司負(fù)債總額并不高，但由于流動(dòng)性不足而導(dǎo)致無法償還短期債務(wù)而破產(chǎn)的可能性也是存在的，因此流動(dòng)債務(wù)對(duì)公司控制權(quán)配置的優(yōu)化效果也遠(yuǎn)比非流動(dòng)債務(wù)的作用更明顯。

綜上所述，根據(jù)成本理論和信號(hào)傳遞理論，本文提出：

假設(shè)2流動(dòng)負(fù)債與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)，長(zhǎng)期負(fù)債與財(cái)務(wù)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

二、實(shí)證研究

1.樣本的選取和數(shù)據(jù)來源

截止到2015年12月31日，我國(guó)上海市上市制造企業(yè)共有57家，且資產(chǎn)負(fù)債率比較高，債務(wù)融資率比較大。研究中所采用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司開發(fā)的CSMAR數(shù)據(jù)庫以及上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和引用相關(guān)論文資料以及制造行業(yè)上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)。本文按照以下原則對(duì)研究樣本進(jìn)行了篩選：

（1）選取2010年至2015年公布財(cái)務(wù)報(bào)告的中國(guó)上海證券交易所上市的上海市制造業(yè)企業(yè)為研究樣本。

（2）基于穩(wěn)定性和連續(xù)性的考慮，數(shù)據(jù)選擇2010年1月1日之前上市的制造業(yè)公司。

（3）剔除了2010年至2015年6年中發(fā)生ST和ST*上市公司，這些公司或處于財(cái)務(wù)狀況異常情況，或已連續(xù)虧損兩年以上，若將這些公司納入研究樣本中將影響研究結(jié)果。

基于上述原則，最終選取了上海市制造業(yè)上市公司的53家企業(yè)作為有效樣本。

2.變量選取

目前中西方學(xué)者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的衡量指標(biāo)主要是股東權(quán)益收益率。因此，本文選取股東權(quán)益收益率變量為被解釋變量（因變量）。

債務(wù)期限結(jié)構(gòu)一般按長(zhǎng)短期進(jìn)行分類，因此選取了長(zhǎng)期負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率兩個(gè)指標(biāo)作為解釋變量（自變量）。

同時(shí)，由于本文主要研究我國(guó)上海市制造業(yè)上市公司債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，同時(shí)公司財(cái)務(wù)績(jī)效水平在很大程度上受到上市公司的公司規(guī)模及成長(zhǎng)性的影響，這種影響又不能通過債務(wù)期限結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出來，是無法控制的。所以本文把它們放在控制變量中。

3.研究模型

根據(jù)前述的理論分析及假設(shè)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，建立了以下模型：

三、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的回歸分析結(jié)果

從表2的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果中來看，模型的sig值為0，模型在任何顯著水平上都通過了F檢驗(yàn)且R方值為0.606說明模型的擬合度程度較好。長(zhǎng)期負(fù)債率與因變量不存在顯著的線性關(guān)系。而流動(dòng)負(fù)債率與股東權(quán)益收益率，在5%水平上顯著，且相關(guān)系數(shù)為0.028，顯正相關(guān)關(guān)系。

從回歸結(jié)果來看，長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有一定的作用但是相對(duì)于流動(dòng)負(fù)債而言，長(zhǎng)期負(fù)債的作用并不明顯，從而對(duì)公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)也不顯著。而短期負(fù)債與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系與假設(shè)一致。在上海制造業(yè)上市公司中，短期負(fù)債對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效起到了促進(jìn)作用，這與成本理論和信號(hào)傳遞理論相一致。

四、優(yōu)化上海市制造業(yè)上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的建議

1.調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，構(gòu)建動(dòng)態(tài)預(yù)警機(jī)制

債務(wù)融資在上海市制造業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)中占比過高，而其中流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例高達(dá)90%，這樣的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)勢(shì)必會(huì)大大加大企業(yè)所面臨的的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且相比較長(zhǎng)期負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債期限較短且較頻繁，這一特點(diǎn)會(huì)增加償付成本，降低息稅前利潤(rùn)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)績(jī)效降低。

針對(duì)上海市制造業(yè)上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)并使其達(dá)到最優(yōu)，就應(yīng)該更加關(guān)注市場(chǎng)的變化，建立一個(gè)動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)預(yù)警機(jī)制，以適應(yīng)多變而復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，不斷提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。

2.適當(dāng)降低企業(yè)短期負(fù)債比例

雖然本文對(duì)上海市制造業(yè)上市公司的實(shí)證研究中我們并沒有發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有明顯影響關(guān)系，但長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債融資的比率嚴(yán)重失衡，因此，應(yīng)該更加合理安排短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例，使其達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)，以滿足制造企業(yè)在生產(chǎn)過程中的大量資金需求，避免由于流動(dòng)負(fù)債比率過高而導(dǎo)致的債務(wù)到期期限過于集中而出現(xiàn)的資金暫時(shí)短缺。

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債務(wù)融資論文范文第4篇

【關(guān)鍵詞】MM定理 股權(quán)融資偏好 債務(wù)融資

Modigliani和Mille分別于1958年和1963年在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上聯(lián)名發(fā)表《資本成本率、企業(yè)財(cái)務(wù)和投資理論》和《企業(yè)所得稅和資本成本:一項(xiàng)修正》兩篇論文，提出了具有開創(chuàng)性的MM理論，認(rèn)為在一定的假設(shè)條件下企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于同等風(fēng)險(xiǎn)程度的無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上因負(fù)債而產(chǎn)生的稅收屏蔽。其后繼者又在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步提出了權(quán)益成本和財(cái)務(wù)困境成本與稅盾價(jià)值進(jìn)行權(quán)衡的思想。

綜合來看，可總結(jié)為：企業(yè)在面臨融資需要時(shí)傾向于內(nèi)源融資，當(dāng)需要外源融資時(shí)，公司會(huì)根據(jù)債務(wù)融資的稅盾價(jià)值，財(cái)務(wù)困境成本，債務(wù)成本等成本權(quán)衡資本結(jié)構(gòu)決策。而綜合來看，企業(yè)往往會(huì)保持比較高的財(cái)務(wù)杠桿。

一、中國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)分析

關(guān)注我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)我們就不難發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司有著強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。而中國(guó)上市公司的這種資本結(jié)構(gòu)決策與理論研究的資本結(jié)構(gòu)理論是完全相左的。

1.國(guó)際間橫向比較

將我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和國(guó)際上主要國(guó)家的融資結(jié)構(gòu)相比可以明顯地看出我國(guó)企業(yè)的融資特點(diǎn)。

表-1反映的是中國(guó)和G-5(日本、德國(guó)、美國(guó)、意大利、英國(guó))的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)情況，從表中我們可以看出G-5中除了日本之外外部融資都很少，都以內(nèi)部融資為主。而在外部融資中，都是以債權(quán)融資為主，而美國(guó)上市公司的外部股權(quán)融資則為負(fù)增長(zhǎng)?？梢奊-5的融資是符合MM定理關(guān)于資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論論述的，上市公司的融資順序?yàn)閮?nèi)部融資，然后債權(quán)融資，最后才是股權(quán)融資。而對(duì)比之下，中國(guó)上市公司外部融資達(dá)到75%，而外部融資中股權(quán)融資高達(dá)76%，說明中國(guó)企業(yè)有著強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，與MM定理相關(guān)論述完全相反。

2.國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r

除了與國(guó)際上主要國(guó)家相比能反映我國(guó)企業(yè)的融資偏好外，從我國(guó)證券市場(chǎng)上債券和股票規(guī)模也能充分反映我國(guó)企業(yè)的強(qiáng)烈股權(quán)融資偏好。

表-2反映的是我國(guó)歷年的債券和股票規(guī)模，可以看出我國(guó)股票規(guī)模和債券規(guī)模嚴(yán)重失衡，企業(yè)很少通過債務(wù)進(jìn)行融資，債券市場(chǎng)明顯發(fā)展不足，這一情況有極大地限制了企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資。

二、中國(guó)企業(yè)背離MM定理的原因

1.我國(guó)上市公司不存在通過債務(wù)融資的主觀動(dòng)力

從我國(guó)資本市場(chǎng)的來看，存在著大量的非流通股，非流通股中大多為占控股地位的國(guó)有股，這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)是我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好的重要原因。

國(guó)有股股東占控股地位，其控股地位使他們常常會(huì)損害其他股東尤其是小股東的利益。當(dāng)上市公司決定融資時(shí)，但由于處于控股地位的大股東無法通過二級(jí)市場(chǎng)的交易而獲利。但因?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)股票的市盈率普遍較高，流通股的市價(jià)較高，大股東可以通過高價(jià)配股或增發(fā)來提高每股凈資產(chǎn)，使大股東的權(quán)益大大增加，這種通過高價(jià)配股或增發(fā)帶來的利益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來的利益，因而大股東更熱衷于股權(quán)再融資。

由此來看，上市公司通過上市融資能夠給公司帶來巨額的現(xiàn)金流入，而在我國(guó)現(xiàn)行的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，大股東能夠大量侵占小股東的利益，其在上市圈錢中給自身帶來的利益流入要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債務(wù)融資所帶來的好處。在大股東對(duì)公司具有控制權(quán)的情況下這種巨大利益促使大量的上市公司進(jìn)行大規(guī)模的股權(quán)融資而放棄債務(wù)融資。

2.上市公司進(jìn)行債務(wù)融資的客觀條件并不成熟

影響上市公司進(jìn)行債務(wù)融資的客觀條件主要有銀行貸款市場(chǎng)、企業(yè)債券市場(chǎng)及企業(yè)自身的盈利情況。

從銀行貸款看，我國(guó)的各大股份商業(yè)銀行是從國(guó)有商業(yè)銀行脫胎而來，一度承擔(dān)著沉重的資金供給任務(wù)，背負(fù)著沉重的壞賬負(fù)擔(dān)，因而存在著較為明顯的“惜貸”現(xiàn)象。即使是貸款也只是更愿意帶給實(shí)力雄厚的大中型企業(yè)，但這類企業(yè)在中國(guó)往往有能力上市融資；然而相對(duì)弱小的小型企業(yè)則由于銀行的“惜貸”而無法借到資金進(jìn)行融資。因而限制了我國(guó)企業(yè)通過銀行貸款來增加債務(wù)融資的比重。

從債券市場(chǎng)看，我國(guó)債券市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)。從一級(jí)市場(chǎng)是債券的發(fā)行規(guī)模來看遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及國(guó)債。而一般只有那些受國(guó)家重點(diǎn)扶持的電力、鋼鐵、通訊等行業(yè)的對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)起支柱作用的國(guó)有企業(yè)和國(guó)家重點(diǎn)工程能順利通過企業(yè)債券市場(chǎng)融資。同時(shí)企業(yè)債的二級(jí)市場(chǎng)也沒發(fā)展到應(yīng)有的程度。企業(yè)債券數(shù)量、交易量都很小，許多企業(yè)債券不具有流通能力，因此持有風(fēng)險(xiǎn)大。同時(shí)債券市場(chǎng)的發(fā)達(dá)造成債券無法合理定價(jià)，企業(yè)對(duì)發(fā)債相對(duì)冷淡。

我國(guó)《公司法》對(duì)企業(yè)發(fā)行債券融資有著嚴(yán)厲的限制。我國(guó)公司法規(guī)定股份制公司累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%，最近三年的平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息。在很大程度上限制了公司的債務(wù)融資的行為。

從我國(guó)企業(yè)的發(fā)展情況來看，大量企業(yè)盈利能力低下，限制了我國(guó)企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的規(guī)模。我國(guó)公司普遍經(jīng)濟(jì)效益不高，資本收益率偏低，付息壓力大。一旦企業(yè)利潤(rùn)不足以支付債務(wù)利息，公司就可能面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，而股權(quán)融資不存在付現(xiàn)的壓力，投資者投資于股票的目的往往是賺取價(jià)差，對(duì)公司的分紅派息不關(guān)心，低分紅成為股票市場(chǎng)的普遍現(xiàn)象，因而股權(quán)融資顯得更為普遍。

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債務(wù)融資論文范文第5篇

債務(wù)融資作為公司的一項(xiàng)重要財(cái)務(wù)決策行為，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展具有決定性的影響，而公司債務(wù)融資最重要的決策之一是如何選擇債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是指公司的總負(fù)債中長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)的構(gòu)成結(jié)構(gòu)及其各自所占的比例，它是債務(wù)契約的重要內(nèi)容，規(guī)定著債權(quán)人和債務(wù)人的權(quán)利和義務(wù)。伴隨著相關(guān)理論的發(fā)展，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)已經(jīng)作了許多的研究，主要形成了有關(guān)債務(wù)期融資期限結(jié)構(gòu)的四種理論假說，分別為成本假說，信息不對(duì)稱假說，稅收假說和期限匹配原則。

二、上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析

（一）我國(guó)上市公司債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)的總體現(xiàn)狀 我國(guó)上市公司的債務(wù)融資水平總體較低，期限結(jié)構(gòu)中短期債務(wù)占據(jù)著絕對(duì)的主導(dǎo)地位。本文根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)庫的資料，對(duì)我國(guó)上市公司1998年至2007年的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)情況進(jìn)行了對(duì)比分析，圖1是關(guān)于我國(guó)深滬兩市上市公司1999年~2007年的資產(chǎn)負(fù)債率、短期負(fù)債比例和長(zhǎng)期負(fù)債比例的對(duì)比分析圖。

從圖1中我們可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率較低，在2001年前只有45％左右，從2001年開始持續(xù)上升，近年來已超出60％，但與西方國(guó)家相比，還是較低的。根據(jù)上海證券交易所研究報(bào)告《中國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)》的研究結(jié)果，發(fā)達(dá)國(guó)家的外源融資中，債務(wù)融資比重占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，平均在70％以上。在我國(guó)上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)中，短期負(fù)債比率很高，持續(xù)保持在80％以上，且從2000年到2009年總體呈逐年上升的趨勢(shì)。雖然期間有稍微的下降，但總體是不斷上升的。而長(zhǎng)期負(fù)債則較低且呈逐年下降的趨勢(shì)，總是保持在20％以下。這表明短期負(fù)債在我國(guó)上市公司中占據(jù)著絕對(duì)主導(dǎo)的地位。

（二）短期負(fù)債在我國(guó)上市公司占主導(dǎo)地位的原因 造成負(fù)債短期化現(xiàn)象的主要原因在于：其一，我國(guó)上市公司自身的特點(diǎn)因素?；谏鲜泄咀陨碣Y金需求的特點(diǎn)，一方面公司用短期循環(huán)債務(wù)替代了長(zhǎng)期債務(wù)，另一方面公司業(yè)務(wù)發(fā)展所需的長(zhǎng)期資金大部分都通過股權(quán)融資的方式解決了。而且短期負(fù)債具有期限較短、流動(dòng)性較好的特點(diǎn)，所以它已成為上市公司首選的債務(wù)融資方式。萬潮領(lǐng)等（2002）認(rèn)為，中國(guó)上市公司進(jìn)行長(zhǎng)期融資選擇時(shí)普遍存在的股權(quán)融資偏好以及上市之前對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)大量剝離的行為導(dǎo)致了上市公司的負(fù)債絕大部分來源于短期負(fù)債。其二，我國(guó)的制度背景因素。我國(guó)的債券市場(chǎng)發(fā)展不充分，其規(guī)模和品種都相對(duì)股票市場(chǎng)少很多，所以它無法滿足公司長(zhǎng)期融資的需要。銀行作為我們主要的金融企業(yè)，考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)長(zhǎng)期貸款的限制比短期貸款嚴(yán)格，對(duì)企業(yè)來說，短期貸款更容易取得。由于法律的不健全，債權(quán)人無法得到很好的保護(hù)，因此他們更傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小的短期貸款。

三、上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響因素

（一）影響債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的外部因素 上市公司作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的主體，它的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)很大程度上受到外部環(huán)境的影響。外部因素主要包括我國(guó)的金融發(fā)展程度及金融制度，公司治理制度，以及政府干預(yù)對(duì)上市公司的影響。

其一，金融發(fā)展程度及制度的完善對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響。江偉、李斌（2006）通過對(duì)我國(guó)各地區(qū)金融發(fā)展的差距研究了金融發(fā)展程度對(duì)公司債務(wù)融資決策的影響，得出結(jié)論，金融發(fā)展程度越高，公司的的短期債務(wù)比例越高，有助于那些依賴無形資產(chǎn)投資的公司獲得短期債務(wù)融資。而金融制度的發(fā)展直接影響公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，金融制度越完善，公司對(duì)期限長(zhǎng)短的選擇越多，上市公司可以選擇較長(zhǎng)期的債務(wù)融資期限。在我國(guó)，由于銀行仍然在金融體系中占主導(dǎo)地位，銀行的偏好很大程度上左右著公司期限結(jié)構(gòu)的選擇。銀行由于出于經(jīng)營(yíng)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)的考慮，更偏好于發(fā)放短期貸款，所以我國(guó)公司更多的是擁有短期的債務(wù)期限。

其二，公司治理制度的影響。債務(wù)合同的簽訂、執(zhí)行受到法律保護(hù)程度的影響，投資人的利益保護(hù)與公司治理密切相關(guān)。投資者認(rèn)為公司融資是一種風(fēng)險(xiǎn)投資，而內(nèi)部人可以通過許多途徑攫取利益，從而影響到外部投資者的收益。在很多情況下，外部投資者受到的保護(hù)程度不夠，利益受到嚴(yán)重?fù)p害。因此，在公司制度不完善的情況下，投資人為了保護(hù)自身的利益，會(huì)傾向于風(fēng)險(xiǎn)較低的短期債務(wù)融資。

其三，政府干預(yù)的影響。政府的政策導(dǎo)向直接關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策活動(dòng)。以國(guó)有企業(yè)為例，政府傾向于向國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)嫁政策性負(fù)擔(dān)來實(shí)現(xiàn)社會(huì)目標(biāo)，且以行政干預(yù)為主要方式。國(guó)有控股企業(yè)可以利用政府干預(yù)的因素來降低企業(yè)的融資成本。由于政府援助的存在，為企業(yè)的貸款形成潛在的擔(dān)保，使債權(quán)人降低了風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，投資人在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)，考慮到政府援助的存在，傾向于具有政府背景的上市公司，因此它更容易取得長(zhǎng)期債務(wù)。

（二）影響債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素 影響債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素主要是指公司內(nèi)部的影響，主要與公司的特性及內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)有關(guān)。

其一，公司的特征主要包括公司規(guī)模，成長(zhǎng)性及管制性。公司的規(guī)模。對(duì)于規(guī)模較大的公司來說，它存在的信息不對(duì)稱的問題相對(duì)于小公司來說程度較輕，因此，大企業(yè)相對(duì)來說比較容易從長(zhǎng)期債務(wù)市場(chǎng)融到資。另一方面，Jalilvand和Harris（1984）的研究表明，大公司需要的剩余資金較多，所以大公司更傾向于發(fā)行長(zhǎng)期債務(wù)。加上規(guī)模大的公司具有更好的聲譽(yù)和雄厚的資金，所以更容易獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)和其他投資人的信任，因而更容易獲得長(zhǎng)期債務(wù)。而小公司由于股東與債券人之間的問題更為嚴(yán)重，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，通常更偏好于短期債務(wù)。因此，公司規(guī)模與債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)變化的關(guān)系。成長(zhǎng)性。Myers（1977）認(rèn)為，短期債務(wù)能夠減輕投資不足問題。對(duì)于目前我國(guó)大部分上市公司來說，股東與債權(quán)人之間問題還很嚴(yán)重，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)導(dǎo)致了更嚴(yán)重的直接債務(wù)的成本，尤其對(duì)于處于成長(zhǎng)階段的上市公司，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)較多，股東為了保護(hù)自己的收益，會(huì)放棄一些項(xiàng)目，從而導(dǎo)致投資不足。由于成長(zhǎng)機(jī)會(huì)多的企業(yè)偏好期限較短的債務(wù)，所以公司的成長(zhǎng)性與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。公司的管制性。由于管制性企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者不能隨意做出投資決策，要受到一定程度上的約束，這種約束，緩解了企業(yè)因資產(chǎn)替代行為產(chǎn)生的成本，因此，管制性企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)融資的比例相對(duì)較高，而短期債務(wù)融資比例相對(duì)較低（Smith，1986）。

其二，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)主要指股東持股比例對(duì)債務(wù)期限的影響。

大股東持股比例。現(xiàn)在的研究結(jié)構(gòu)普遍認(rèn)為，第一大股東持股比例和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。Inderst和Muller（1999）認(rèn)為控股股東持股比例較大時(shí)，控股股東和債務(wù)人之間問題會(huì)加劇，因?yàn)榭毓晒蓶|會(huì)迫使管理者從事資產(chǎn)替代和投資不足，以便從債權(quán)人手中奪取資金，獲得更多的收益。事實(shí)上，由于股東與債權(quán)人之間處于信息部對(duì)稱地位，股東為了自己的利益，會(huì)實(shí)施降低公司在外負(fù)債的投資戰(zhàn)略。這樣的話股東人執(zhí)行的投資戰(zhàn)略會(huì)損害到債權(quán)人的利益。因此當(dāng)股東比例越高時(shí)，在決策上就會(huì)作出越有利股東的決策，這樣股東與債權(quán)人的利益沖突會(huì)嚴(yán)重加劇。此時(shí)，債權(quán)人可以依靠向公司發(fā)放短期貸款，迫使公司定期向債權(quán)人支付現(xiàn)金流來實(shí)現(xiàn)債權(quán)人對(duì)公司的監(jiān)督，緩解股東和債權(quán)人之間的成本（Jensen&Meckling，1976）。

管理層持股比例。由于現(xiàn)在公司的特征是管理權(quán)和所有權(quán)相分離，因而會(huì)出現(xiàn)管理者與股東利益不一致的情況，管理者做出的投資決策往往更有利于自己的利益，從而加重了管理者和股東之間的問題。最近的相關(guān)研究表明，隨著管理層持股比例的增加，反而會(huì)出現(xiàn)利益趨同效應(yīng)，即管理者與股東利益趨向一致。在此情況下，管理層持股反而會(huì)減輕了管理者和股東之間的利益沖突。此時(shí)公司更傾向于長(zhǎng)期債務(wù)，以避免債務(wù)市場(chǎng)的外部監(jiān)管。因此，管理者持股和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

四、上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議

通過上文的分析，我們可以看到，我國(guó)上市公司債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)，既受到公司外部環(huán)境因素的影響，又與公司內(nèi)部特性與治理結(jié)構(gòu)有關(guān)。根據(jù)我國(guó)上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀和存在的問題及原因，要優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)短期化的結(jié)構(gòu)，必須從內(nèi)外兩方面的影響因素入手。

（一）從外部環(huán)境來優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu) 其一，要完善法律制度，從而公司的融資活動(dòng)營(yíng)造良好的外部環(huán)境。我國(guó)目前的金融市場(chǎng)，信用機(jī)制不夠健全，債券人的合法權(quán)益得不到有效的保護(hù)。為此，必須建立健全法律保障體系，我們可以借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的一些做法，如建立債券持有人會(huì)議制度和破產(chǎn)債權(quán)人自治制度以及建立一個(gè)有效的償債保障機(jī)制，以此來保護(hù)債權(quán)人在各方面的利益。只有這樣才能為公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)創(chuàng)造良好的環(huán)境。其二，加快發(fā)展我國(guó)公司債券市場(chǎng)，不斷拓展債務(wù)融資渠道。債券市場(chǎng)發(fā)展不充分，使我國(guó)上市公司債權(quán)期限結(jié)構(gòu)趨于短期化的不合理狀態(tài)。因此我們應(yīng)該積極采取措施，來發(fā)展債券市場(chǎng)。首先，合理界定公司債券的發(fā)行主體，尤其是建立銀行與上市公司的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，使銀行信貸一定程度上約束公司的債務(wù)行為。其次，完善債券投資機(jī)構(gòu)，加大投資者的培育力度；建立多層次債券交易市場(chǎng)體系，提高企業(yè)債券的流動(dòng)性。其三，推動(dòng)利率市場(chǎng)化，構(gòu)建有效的市場(chǎng)機(jī)制。允許債券發(fā)行者根據(jù)自身的狀況決定債券發(fā)行利率，實(shí)現(xiàn)債券的定價(jià)市場(chǎng)化，刺激投資者對(duì)債券的投資，從而促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展。其四，建立完善信用評(píng)級(jí)體系，完善信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，為投資者的投資決策提供正確的依據(jù)，從而促進(jìn)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展。

上市公司要注重自身債務(wù)期限結(jié)構(gòu)同外部環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展。由于外部環(huán)境是處在不斷變化之中的，所以公司要時(shí)刻注意外部環(huán)境發(fā)展變化，尤其經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策，根據(jù)外部的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來調(diào)整自己的債務(wù)策略，使債務(wù)融資結(jié)構(gòu)更好的適應(yīng)外部經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，確定合理的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。

（二）從公司的內(nèi)部治理環(huán)境來優(yōu)化債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)上市公司應(yīng)從公司治理的以下幾個(gè)方面著手完善債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)。其一，完善公司治理結(jié)構(gòu)，使上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理。我國(guó)上市公司目前仍存在著一股獨(dú)大的現(xiàn)狀。這種情況造成的內(nèi)部控制問題直接影響了公司的融資決策。我們要做的是增加其他股東如法人股的比例，發(fā)展多元化的投資主體，以此來制衡國(guó)有股東的決策行為，只有這樣才能抑制一股獨(dú)大的局面，同時(shí)調(diào)動(dòng)個(gè)人投資者的積極性和加強(qiáng)監(jiān)控作用，改變債務(wù)融資短期化的現(xiàn)狀。建立和完善管理層持股制度。我國(guó)管理層持股比例較低，使得管理者在經(jīng)營(yíng)過程中缺乏積極性。只有給予管理層相當(dāng)?shù)墓蓹?quán)份額，才能促使他們作出合理的經(jīng)營(yíng)決策，與股東利益趨于一致，從而減輕成本問題，提高公司的治理水平。其二，注重公司的自身特征。不同行業(yè)，不同公司，所具有的特征不同，適合的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)也不相同。因此，公司在作出融資決策時(shí)，應(yīng)該充分考慮公司的特征，如公司規(guī)模，成長(zhǎng)性及盈利能力等。只有結(jié)合自身的公司特征，考慮到自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，才能對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)作出合理的選擇。

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