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企業(yè)的直接融資范文第1篇

[關(guān)鍵詞] 文化企業(yè)； 企業(yè)生命周期； 直接融資； 正式資本市場； 非正式資本市場

自20世紀(jì)90年代末以來，我國文化企業(yè)普遍偏好通過上市首次公開發(fā)行股票（IPO）的直接融資模式。然而，我國正式資本市場尤其是A股市場嚴(yán)格的上市審批融資條件和一定時(shí)期內(nèi)上市公司擴(kuò)容數(shù)量的有限性，以及文化產(chǎn)業(yè)及其企業(yè)自身體制機(jī)制的制約，成為我國大多數(shù)處于初創(chuàng)期、成長期階段的中小文化企業(yè)上市IPO融資難以逾越的障礙，因而單一而狹窄的上市IPO直接融資模式遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了我國大多數(shù)文化企業(yè)基于文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略所產(chǎn)生的中長期直接融資需求。全面探析我國各個(gè)生命周期階段文化企業(yè)的多層次直接融資模式，以滿足其直接融資繼而直接投資的需求，已成為當(dāng)前我國文化企業(yè)可持續(xù)發(fā)展迫切需要解決的現(xiàn)實(shí)問題。將各生命周期階段文化企業(yè)基于文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略思路而產(chǎn)生的多層次直接融資需求與多層次資本市場的各類投資主體對(duì)我國不同類型文化企業(yè)的投資模式有機(jī)結(jié)合，是我國各生命周期階段文化企業(yè)拓展多層次直接融資模式的戰(zhàn)略新路徑。

一、 各生命周期階段文化企業(yè)的多層次直接融資需求

美國著名管理學(xué)家伊查克·愛迪思在《企業(yè)生命周期》一書中提出了企業(yè)生命周期理論，將企業(yè)生命周期分為：孕育期—嬰兒期—學(xué)步期—青春期—盛年期—穩(wěn)定期—貴族期—官僚早期—官僚期—死亡期等十個(gè)階段[1]。筆者根據(jù)我國文化企業(yè)的具體情況將我國文化企業(yè)的生命周期劃分為四個(gè)階段：從無到有的初創(chuàng)期、從小到大的成長期、從弱到強(qiáng)進(jìn)而達(dá)到頂峰的成熟期、逐漸走下坡路的衰退期。

我國文化企業(yè)要可持續(xù)發(fā)展需要從誕生起就確立可持續(xù)的戰(zhàn)略發(fā)展思想，即樹立文化產(chǎn)業(yè)“鏈”式觀念，將自己的價(jià)值取向融入文化產(chǎn)業(yè)鏈的坐標(biāo)體系中[2]49，最終目標(biāo)是使各生命周期階段的文化企業(yè)在某類文化產(chǎn)業(yè)鏈中具有核心競爭優(yōu)勢。然而，我國各生命周期階段的文化企業(yè)基于文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的直接投資活動(dòng)，往往存在較大的資金缺口，其融資需求隨之產(chǎn)生。我國文化產(chǎn)業(yè)的初興決定了其融資需求以直接融資需求為主，具體包括內(nèi)源直接融資和外源直接融資兩大類。其中，外源直接融資是其主要來源，尤其以外源的中長期直接融資需求為主。外源資本吸收大量社會(huì)游資，并將其直接投資于文化企業(yè)中長期生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中，滿足其可持續(xù)發(fā)展的資金訴求。

金融成長周期理論表明，企業(yè)融資需求的來源和方式的選擇與企業(yè)所處的成長階段有關(guān)[3

4]。在企業(yè)不同的生命周期階段，由于企業(yè)的信息、資產(chǎn)規(guī)模等約束條件的變化，企業(yè)融資的難易程度及其融資需求的滿足方式顯示出不同的特點(diǎn)：越是處于成長早期階段的企業(yè)，外部直接融資渠道和方式越狹窄（主要限于非正式資本市場的私募股權(quán)融資），外部直接融資困難，因而，這一階段的融資需求以內(nèi)源融資為主；越是處于成長后期階段尤其是成熟期的企業(yè)，越具備進(jìn)入正式資本市場公開發(fā)行各類有價(jià)證券（股票、債券、基金）的條件，正式資本市場的多種融資渠道已打開，外部直接融資約束小、方便和快捷，融資渠道多元化，可最大限度地滿足這一時(shí)期的外源直接融資需求。

2013年2月 劉友芝： 我國文化企業(yè)的多層次直接融資模式探析

2013年2月 浙江大學(xué)學(xué)報(bào)（人文社會(huì)科學(xué)版）

企業(yè)內(nèi)外部的融資環(huán)境直接決定了企業(yè)融資的難易程度，繼而影響企業(yè)融資需求的滿足程度。由于我國文化企業(yè)規(guī)模普遍偏小，內(nèi)源融資能力較弱，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了中長期直接投資的大額直接融資需求；而以知識(shí)產(chǎn)權(quán)和品牌價(jià)值等無形資產(chǎn)為主體的文化企業(yè)“輕資產(chǎn)”結(jié)構(gòu)、投資周期長、市場不確定性風(fēng)險(xiǎn)較大的特點(diǎn)，制約了商業(yè)銀行對(duì)文化企業(yè)的中長期貸款（間接融資）。盡管近年來商業(yè)銀行通過“版權(quán)質(zhì)押”方式對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的貸款項(xiàng)目紛紛涌現(xiàn)，截至2011年10月，各大商業(yè)銀行支持文化產(chǎn)業(yè)貸款余額約為兩千三百億元，涉及新聞出版、廣播影視、網(wǎng)絡(luò)文化等多個(gè)領(lǐng)域[5]，但這些商業(yè)銀行主要限于對(duì)文化企業(yè)的短期項(xiàng)目的小額貸款，難以滿足大多數(shù)文化企業(yè)中長期大額直接融資需求。

2010年4月，國家九部委共同了《關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見》?！兑庖姟访鞔_指出：“大力發(fā)展多層次資本市場，擴(kuò)大文化企業(yè)的直接融資規(guī)模，推動(dòng)符合條件的文化企業(yè)上市融資；支持文化企業(yè)通過債券市場融資；鼓勵(lì)多元資金支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！边@為我國文化企業(yè)的直接融資尤其是中長期直接融資提供了更為寬松的投融資政策環(huán)境。

與此同時(shí)，近年來我國多層次資本市場（正式資本市場和非正式資本市場）體系已初步形成，利用我國多層次資本市場直接融資的渠道、方式及工具可最大限度地吸收各類社會(huì)資本、金融資本，并能直接投資于文化企業(yè)的戰(zhàn)略經(jīng)營活動(dòng)中。這類直接融資具有直接性、長期性、流通性的特點(diǎn)，與我國文化企業(yè)基于可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的直接投資活動(dòng)的資金訴求特點(diǎn)相匹配。各生命周期發(fā)展階段的文化企業(yè)可根據(jù)自身直接融資訴求特點(diǎn)和我國不同資本市場的融資條件拓展多層次的外源直接融資。不同階段的需求如表1所示。

總體而言，我國文化企業(yè)可持續(xù)發(fā)展及其直接投資的資金訴求以內(nèi)源直接融資需求為基礎(chǔ)，以外源直接融資需求為主導(dǎo)。其中，成熟期（包括成長后期）的文化企業(yè)有機(jī)會(huì)發(fā)展為上市文化企業(yè)，可利用正式資本市場有效吸納各類外部資本，滿足多層次的公募直接融資需求；處于初創(chuàng)期、成長期的大多數(shù)中小文化企業(yè)受我國正式資本市場（A股市場）嚴(yán)格的上市融資條件以及文化企業(yè)自身體制機(jī)制的制約，難以通過正式資本市場實(shí)現(xiàn)公募直接融資需求，迫切需要開拓非正式資本市場的多層次私募直接融資。

二、 多層次資本市場對(duì)我國文化企業(yè)的投資模式

2010年《國家“十二五”時(shí)期文化改革規(guī)劃綱要》指出：“在國家許可范圍內(nèi)，要引導(dǎo)社會(huì)資本多種形式投資文化產(chǎn)業(yè)。建立健全文化產(chǎn)業(yè)投融資體系，鼓勵(lì)和引導(dǎo)文化企業(yè)面向資本市場融資，促進(jìn)金融資本、社會(huì)資本和文化資源的對(duì)接?！蹦壳埃覈奈幕a(chǎn)品仍存在70%的供應(yīng)缺口，文化企業(yè)的發(fā)展空間十分巨大，文化金融的需求市場廣闊[5] 。當(dāng)前我國資本市場上大量金融資本和社會(huì)資本開始將投資思路轉(zhuǎn)向國家政策大力扶持的文化產(chǎn)業(yè)。

探析不同層次資本市場的各類外部資本對(duì)我國文化企業(yè)的投資模式（包括外部資本的來源及性質(zhì)、各類資本對(duì)我國文化企業(yè)的投資類型及投資對(duì)象、主要的資本投資方式及退出方式），有助于滿足各生命周期階段文化企業(yè)的多層次直接融資需求。

（一） 正式資本市場對(duì)我國文化企業(yè)的公募資本投資模式

我國正式資本市場中的投資市場主要以境內(nèi)外公開的股票市場（尤其是境內(nèi)A股市場）、基金市場、債券市場為主，匯聚著各類公眾證券投資者（如各類金融機(jī)構(gòu)投資者、中小股民以及上市公司和企業(yè)法人投資者）的大量流動(dòng)性公募金融資本，這類資本對(duì)我國文化企業(yè)投資對(duì)象的首選是處于成熟期的上市文化企業(yè)。目前，我國上市文化企業(yè)主要包括兩大類：一是處于成熟期并在中國A股市場主板市場（含中小板）上市的國有改制文化企業(yè)；二是處于成長后期并在中國創(chuàng)業(yè)板和境外資本市場上市的民營文化企業(yè)。上市文化企業(yè)的投資渠道公開、信息較為透明、投融資工具多樣化。近年來，在國家政策大力支持下，文化娛樂傳媒上市公司受到公眾投資者的追捧。但截至2012年7月，在我國幾十萬個(gè)文化企業(yè)中，成功登陸中國A股市場的上市文化企業(yè)僅有31家（其中創(chuàng)業(yè)板8家）。伴隨我國國有文化企業(yè)（尤其是新聞出版企業(yè)）兩分開的“事轉(zhuǎn)企”改制和企業(yè)股份制改造進(jìn)程的不斷推進(jìn)，將有更多的國有文化企業(yè)符合我國A股主板（或中小板）市場上市的條件。在影視業(yè)、數(shù)字出版以及動(dòng)漫（含動(dòng)漫衍生品）、游戲、廣告與品牌傳播等新興文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，民營文化企業(yè)較為活躍，其中，一些已成長起來的優(yōu)秀文化企業(yè)符合我國A股創(chuàng)業(yè)板上市的條件。中國A股市場上未來將涌現(xiàn)出更多可供各類公眾證券投資者投資的上市文化企業(yè)。

我國現(xiàn)行正式資本市場體系呈現(xiàn)出以公開的股票市場和基金市場為主體，以債券市場為輔的特征，以及較強(qiáng)的周期性發(fā)展特點(diǎn)，并且股市發(fā)展周期與債券市場發(fā)展周期形成替代性互補(bǔ)關(guān)系。因而，我國正式資本市場中的大量流動(dòng)性公募金融資本對(duì)上市文化企業(yè)的主要投資方式和退出方式均與正式資本市場的上述特征密切相連。一方面，我國各類流動(dòng)性公募金融資本對(duì)上市文化企業(yè)的主要投資方式呈現(xiàn)出較強(qiáng)的股市、債市互補(bǔ)的階段性周期特征。當(dāng)我國A股二級(jí)交易市場強(qiáng)勁活躍時(shí)，投資方式主要以公募股權(quán)投資或偏股型公募基金或指數(shù)型股票基金投資為主，如參與擬上市文化企業(yè)的新股認(rèn)購，或直接購買擬上市文化公司首次公開發(fā)行（IPO）的股票以及已上市文化公司公開增發(fā)和配股發(fā)行的再融資股票和各類基金公司發(fā)行的偏股型或指數(shù)型公募基金；而當(dāng)我國A股二級(jí)交易市場低迷時(shí)，投資方式則以直接購買上市文化公司發(fā)行的公司債、可轉(zhuǎn)債、可分離債等形式的公募債權(quán)以及偏債型公募基金或貨幣型基金等為主。另一方面，投資于我國上市文化企業(yè)的大量公募金融資本退出文化企業(yè)的渠道和方式也開始顯現(xiàn)出階段性周期特征。當(dāng)我國A股二級(jí)交易市場處于上升活躍期時(shí)，主要通過正式資本市場（主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場或新三板場外交易市場）中的A股二級(jí)交易市場出售各類已投資的有價(jià)證券而便捷地退出文化企業(yè)，但并不影響已投資于文化企業(yè)的總股本融資總額，因而，我國A股市場強(qiáng)勁活躍時(shí)，正式資本市場是我國上市文化企業(yè)吸納大量流動(dòng)性公募金融資本的主要便捷渠道；但當(dāng)我國A股二級(jí)交易市場處于下行低迷期時(shí)，不僅難以通過正式資本市場融資，而且已投資于我國上市文化企業(yè)的大量公募金融資本也很難通過正式資本市場方便快捷地退出。

（二） 非正式資本市場對(duì)我國文化企業(yè)的私募資本投資模式

我國非正式資本市場中的投資市場主要以創(chuàng)業(yè)（風(fēng)險(xiǎn)）投資及私募投資市場、并購?fù)缎蓄愘Y本市場等私募股權(quán)投資市場為主，匯聚著各類私募投資主體的兩大類私募股權(quán)資本：一是私募法人股權(quán)資本，即由文化企業(yè)發(fā)起并通過公司型合資結(jié)構(gòu)吸納資金的具有法人實(shí)體地位的私募股權(quán)資本；二是私募機(jī)構(gòu)股權(quán)基金，即由金融機(jī)構(gòu)發(fā)起并通過合伙制結(jié)構(gòu)設(shè)立的不具有法人實(shí)體性質(zhì)的私募金融股權(quán)資本。這類基金的募集方式雖然是私募的，但其管理和運(yùn)作模式卻是陽光的。根據(jù)投資的行業(yè)范圍，私募股權(quán)資本可劃分為兩種類型：其一，綜合性的私募機(jī)構(gòu)股權(quán)基金，如可廣泛投資于各行業(yè)市場領(lǐng)域的以私募形式出現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)投資（VC）、私募股權(quán)投資基金（PE）。文化產(chǎn)業(yè)或企業(yè)只是這類基金的細(xì)分投資領(lǐng)域之一。如2004—2010年中國VC/PE對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的投資總數(shù)是165個(gè)，其中，戶外媒體58個(gè)，占3515%；影視制作與發(fā)行36個(gè)，占2182%；廣告創(chuàng)意與24個(gè)，占1455%；動(dòng)漫19個(gè)，占1152%；傳統(tǒng)媒體14個(gè)，占848%；其他14個(gè)，占848%[6]。其二，文化產(chǎn)業(yè)投資基金，是一種專門投資于文化產(chǎn)業(yè)（文化企業(yè)）的私募股權(quán)投資基金。截至2011年11月，我國已設(shè)立111只文化產(chǎn)業(yè)基金，已經(jīng)披露規(guī)模的基金數(shù)量為83只，總規(guī)模折合達(dá)1 33045億元人民幣[7]。目前，我國文化產(chǎn)業(yè)投資基金以國有文化產(chǎn)業(yè)投資基金為主導(dǎo)，由財(cái)政部、中銀國際、中國國際電視總公司等聯(lián)合發(fā)起的總規(guī)模為200億元的中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金是迄今為止規(guī)模最大的文化產(chǎn)業(yè)基金。此外，由民營文化上市公司和專業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)起的民營文化產(chǎn)業(yè)投資基金也正在涌現(xiàn)，前者如騰訊設(shè)立規(guī)模為5億元人民幣的影視投資基金，鳳凰衛(wèi)視設(shè)立6億至8億美元規(guī)模的鳳凰文化產(chǎn)業(yè)基金；后者如浙商創(chuàng)投以培育影視文化公司為目標(biāo)，將公司資金主要投資于影視文化類法人公司。

非正式資本市場中的各類私募股權(quán)資本的主要投資對(duì)象以我國初創(chuàng)期、成長期或衰退期的非上市文化企業(yè)為主，還包括部分成熟期的已上市文化企業(yè)。其中，私募法人股權(quán)資本主要通過實(shí)業(yè)參股方式投資于處于初創(chuàng)期或改制期創(chuàng)辦的新文化企業(yè)，是目前我國傳統(tǒng)新聞出版領(lǐng)域和影視制作領(lǐng)域文化企業(yè)初創(chuàng)期的重要實(shí)業(yè)資本來源；私募機(jī)構(gòu)股權(quán)基金主要以金融參股方式投資于非上市文化企業(yè)（或文化項(xiàng)目）和部分上市文化企業(yè)。目前，私募股權(quán)資本具體投資主體和方向主要有兩大類：一是以文化產(chǎn)業(yè)投資基金為投資主體，對(duì)某個(gè)文化企業(yè)的單個(gè)項(xiàng)目的私募參股式股權(quán)投資。2009年8月成立的“一壹影視文化股權(quán)投資基金”是國內(nèi)首只以影視文化產(chǎn)業(yè)為主要投資方向的人民幣私募股權(quán)投資基金（總規(guī)模5億元人民幣），基金首期投資于國內(nèi)優(yōu)秀的電影、電視劇項(xiàng)目。二是以專業(yè)VC/PE為投資主體，對(duì)文化機(jī)構(gòu)（文化企業(yè)）的私募參股式股權(quán)投資，是目前我國專業(yè)VC/PE對(duì)文化產(chǎn)業(yè)（文化企業(yè)）投資的主要投資方式。2010年，VC/PE對(duì)我國文化傳媒產(chǎn)業(yè)的投資案例中有17筆投資于文化機(jī)構(gòu)，僅有2筆投資于影視劇項(xiàng)目 清科研究中心“2010年文化傳媒市場部分獲投企業(yè)一覽表”，2011年1月15日，htttp：//.cn，2012年8月15日。。VC一般投資于創(chuàng)業(yè)期或成長早期的非上市文化企業(yè)，PE一般投資于成長中后期的擬上市文化企業(yè)或快速成長為中型企業(yè)的上市文化公司（私人股權(quán)投資已上市公司股份，PIPE）。

在退出方式上，投資于非上市文化企業(yè)的各類私募資本總體上偏好正式資本市場的一級(jí)發(fā)行市場的退出渠道，尤其以上市IPO退出方式為主，以非正式資本市場的二級(jí)交易市場（產(chǎn)權(quán)出售、場外股份轉(zhuǎn)讓、并購、管理層回購）的退出方式為次，如2011年VC/PE市場退出方式分布：IPO為312筆，占684%；并購為55筆，占121%；股權(quán)轉(zhuǎn)讓為41筆，占90%；管理層回購為22筆，占48%；清算為2筆，占04%；回購為1筆，占02%；其他為17筆，占37%；未披露為6筆，占13% 清科研究中心“中國創(chuàng)投暨私募股權(quán)投資市場2011年數(shù)據(jù)回顧”，2012年1月15日，， 2012

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25.][7]佚名： 《2011年中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)?！罚?012年2月18日，http：///news/201201/18/213925_84.shtml，2012年8月25日。[Anonymity，″The Size of Chinese Cultural Industry Investment Fund in 2011，″ 2012

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18，http：///news/201201/18/213925_84.shtml， 2012

企業(yè)的直接融資范文第2篇

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 直接融資 融資渠道

我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分是中小企業(yè)，重要元素是實(shí)現(xiàn)社會(huì)整體協(xié)調(diào)、和諧發(fā)展，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)不斷增長、提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)、解決現(xiàn)在就業(yè)等方面起到了重要作用，制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸主要因素是融資難。

一、中小企業(yè)直接融資的現(xiàn)狀

中小企業(yè)直接融資的現(xiàn)狀

目前，我國中小企業(yè)直接融資的狀況雖然不是十分理想，但是也面臨難得的歷史機(jī)遇，可謂機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存：

一方面：融資通道過窄是中小企業(yè)融資難的一向。由于我國證券市場門檻過高與創(chuàng)業(yè)投資體制不夠完善債發(fā)行的準(zhǔn)入的限制，使中小企業(yè)不容易通過資本市場進(jìn)行公開籌資。

另一方面：我國中小企業(yè)直接融資也面臨著難得的歷史機(jī)遇。一是目前社會(huì)各界對(duì)推動(dòng)中小企業(yè)直接融資發(fā)展高度關(guān)注；二是當(dāng)前我國良好的宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境為中小企業(yè)直接融資提供了良好的條件；三是法律法規(guī)制度不斷完善、信用體系建設(shè)不斷健全和市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷加強(qiáng)，為發(fā)展企業(yè)直接融資創(chuàng)造了十分有利的基礎(chǔ)性條件。

二、解決我國中小企業(yè)直接融資問題的現(xiàn)實(shí)選擇

1.中小企業(yè)的自身建設(shè)不斷加強(qiáng)

(1)中小企業(yè)的制度化與經(jīng)營管理的科學(xué)化建設(shè)不斷加強(qiáng)

中小企業(yè)應(yīng)該通過改組改制，建立符合市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代企業(yè)制度對(duì)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化?，F(xiàn)在我國中小企業(yè)財(cái)務(wù)制度普遍不健全，財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)與準(zhǔn)確性不高這些現(xiàn)象是因?yàn)橹卫斫Y(jié)構(gòu)不健全。國有中小企業(yè)必須采用退出戰(zhàn)略運(yùn)用改制重組道路；私營企業(yè)必須走資本社會(huì)化方向的制度對(duì)家族式管理制度徹底改變運(yùn)用現(xiàn)代的管理要素與制度；集體企業(yè)對(duì)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行改革，規(guī)范企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系。最后對(duì)不同的企業(yè)都要做到財(cái)務(wù)制度規(guī)范合理，根據(jù)國家的財(cái)務(wù)管理規(guī)定建立正確的財(cái)務(wù)制度使企業(yè)財(cái)務(wù)透明度提高。

(2)樹立正確的信用觀念意識(shí)

長期以來，人們的印象中，借債不還、逃廢銀行信貸、拖欠工人工資、制造假冒偽劣產(chǎn)品等似乎總與中小企業(yè)相互溝通。改變中小企業(yè)在人們心中的印象，要求企業(yè)從自身做起對(duì)自己進(jìn)行監(jiān)督，加強(qiáng)中小企業(yè)的競爭實(shí)與市場信譽(yù)。

(3)樹立正確的融資與理財(cái)觀念

中小企業(yè)融資難，不僅僅是一個(gè)缺乏資金來源問題，也有一個(gè)如何尋找資金的知識(shí)問題。許多中小企業(yè)在出現(xiàn)資金緊張時(shí)，除了向政府伸手外，就是向銀行要貸款。目前，我國企業(yè)的融資渠道和融資方式已有多元化的趨勢，各種融資渠道和融資方式的規(guī)則和管理辦法也不盡相同。利用好這些融資渠道和融資方式需要有專門的知識(shí)，需要有一種適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求和企業(yè)實(shí)際情況的融資意識(shí)和理財(cái)觀念。

2.充分發(fā)揮政府的職能作用

政府在解決中小企業(yè)直接融資方面起著至關(guān)重要的作用。加大政府對(duì)中小企業(yè)的支持力度，可以為中小企業(yè)發(fā)展?fàn)I造一個(gè)良好的外部環(huán)境。

(1)構(gòu)建高效的法律保障與服務(wù)體系

對(duì)中小企業(yè)的制度進(jìn)行逐一完善，采用正確的法律保障服務(wù)體系規(guī)范企業(yè)法律法規(guī)這樣對(duì)中小企業(yè)發(fā)展提高完善的法律體制。我國目前針對(duì)中小企業(yè)的法律體系還很不完備?！吨行∑髽I(yè)促進(jìn)法》的頒布，為中小企業(yè)發(fā)展、融資提供有力的法律保護(hù)和支持，但在各個(gè)方面只是作了概括性的規(guī)定，可操作性不強(qiáng)。我們還應(yīng)建立與之相配套的《中小企業(yè)信用擔(dān)保法》、《中小企業(yè)融資法》、《中小企業(yè)貸款法》等法律法規(guī)，并根據(jù)實(shí)際情況不斷的調(diào)整和完善。

(2)鼓勵(lì)中小企業(yè)投靠優(yōu)勢企業(yè)

我們政府必須采取相對(duì)應(yīng)的激勵(lì)與鼓勵(lì)方法和措施提高大型企業(yè)市場占有率，這樣對(duì)吸納中小企業(yè)與零配件生產(chǎn)單位有很大幫助。對(duì)引導(dǎo)中小企業(yè)向?qū)?、精、尖的企業(yè)轉(zhuǎn)型提供道路，從而解決產(chǎn)品滯銷的問題，為中小企業(yè)提供融資擔(dān)保的單位促進(jìn)了社會(huì)生產(chǎn)的專業(yè)化與社會(huì)化。

3.發(fā)展和完善金融市場

(1)改革現(xiàn)有的信用等級(jí)評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)

在國有商業(yè)銀行的信用等級(jí)評(píng)定辦法標(biāo)準(zhǔn)中，經(jīng)營規(guī)模（或經(jīng)營實(shí)力）一項(xiàng)，權(quán)重較高。在中小企業(yè)信用等級(jí)評(píng)定中，應(yīng)弱化企業(yè)規(guī)模這一指標(biāo)的權(quán)重，變重規(guī)模為重效益、重成長性，以相對(duì)消除對(duì)中小企業(yè)的信用歧視，這對(duì)于大量成長性中小企業(yè)尤為重要。

(2)完善中小企業(yè)證券在場外的交易系統(tǒng)與制度

在對(duì)地方性產(chǎn)權(quán)和股權(quán)交易市場的清理整頓與規(guī)范基礎(chǔ)上，建立逐步開放的全國性中小企業(yè)融資服務(wù)的場外市場。對(duì)解決中小企業(yè)融資難問題的有效解決方法是發(fā)展地方性產(chǎn)權(quán)交易市場，這樣在一定程度上比建立創(chuàng)業(yè)板股票市場要好很對(duì)。證券場外交易市場是現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板市場的高級(jí)形態(tài)，對(duì)建立和發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

4.以產(chǎn)業(yè)集群促進(jìn)中小企業(yè)直接融資

(1)加強(qiáng)中小企業(yè)之間以及中小企業(yè)和中介組織之間的合作

集群內(nèi)企業(yè)之間對(duì)專業(yè)化與分工進(jìn)行提高，企業(yè)與科研院所要加強(qiáng)、在咨詢等中介組織機(jī)構(gòu)建立親密合作的關(guān)系，而政府制定適當(dāng)產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)規(guī)劃對(duì)現(xiàn)有新建的大型企業(yè)與中小企業(yè)建立專業(yè)化分工協(xié)作相輔相成的關(guān)系。

(2) 提高區(qū)域之間的經(jīng)濟(jì)集中度

產(chǎn)業(yè)集群出現(xiàn)的同時(shí)并不需要把所有相關(guān)產(chǎn)業(yè)放在一起，不是進(jìn)行簡單堆積，而是對(duì)這些相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行相互之間有機(jī)結(jié)合的結(jié)果。要發(fā)展產(chǎn)業(yè)集群必須對(duì)企業(yè)加強(qiáng)合理規(guī)劃，這樣才能促進(jìn)企業(yè)發(fā)展井然有序。要做到上述的要求必須加強(qiáng)專業(yè)化市場的建設(shè)，通過專業(yè)化市場本身的優(yōu)越條件與良好前景來吸引眾多企業(yè)自愿加入市場，更好的加快區(qū)域產(chǎn)業(yè)集中度。

企業(yè)的直接融資范文第3篇

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)融資； 保險(xiǎn)； 銀行； 政府； 合作

中小企業(yè)在推動(dòng)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中有著舉足輕重的作用，但是融資難卻是抑制中小企業(yè)健康長久發(fā)展的“瓶頸”。所以，解決中小企業(yè)融資難成為各方努力的重中之重。國務(wù)院在2011年10月份出臺(tái)了9項(xiàng)支持中小微企業(yè)發(fā)展的金融、財(cái)稅政策措施，鼓舞了廣大中小企業(yè)戰(zhàn)勝困難的信心。根據(jù)2011年第三季度的《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》調(diào)查顯示，截至2011年9月末，金融機(jī)構(gòu)發(fā)放中小企業(yè)人民幣貸款（含票據(jù)貼現(xiàn)）余額20.76萬億元，比年初增加2.26萬億元。雖然發(fā)放給中小企業(yè)貸款余額有了顯著的增長，但是我們真正解決這個(gè)問題還有很長的路要走。

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及保險(xiǎn)涉足中小企業(yè)融資領(lǐng)域的必要性分析

根據(jù)《資本市場與中國企業(yè)家成長：現(xiàn)狀與未來、問題與建議――2011 中國企業(yè)經(jīng)營者成長與發(fā)展專題調(diào)查報(bào)告》顯示，規(guī)模越小的企業(yè)，企業(yè)家認(rèn)為“銀行貸款能夠滿足企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營”的需要和“銀行貸款能夠滿足企業(yè)外部擴(kuò)張的融資需要”的比重越低，從銀行貸款的難度越大。2011中國企業(yè)經(jīng)營者成長與發(fā)展專題調(diào)查報(bào)告顯示：第一，有40.3%民營企業(yè)家認(rèn)為銀行貸款不能滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營，而國有獨(dú)資企業(yè)家和非國有獨(dú)資企業(yè)的企業(yè)家認(rèn)為銀行貸款不能滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營的比例為31.7%和38.5%；第二，認(rèn)為銀行貸款不能滿足企業(yè)外部擴(kuò)張的融資需要的企業(yè)家比例分別是：民營企業(yè)家為74.6%、央企為61.3%、國有和非國有獨(dú)資企業(yè)為72.2%和62.6%。

除此之外，62.3%的小型企業(yè)銀行貸款利率高于基準(zhǔn)利率，56.1%的非國有獨(dú)資企業(yè)從銀行貸款的利率高于基準(zhǔn)利率，簡而言之就是銀行貸款額度不夠，貸款成本很高。由于中國的金融業(yè)是以銀行為主導(dǎo)的體系，中小企業(yè)的其他融資渠道更加狹窄。中小企業(yè)資產(chǎn)較少，自身的制度不夠完善，再加上進(jìn)入我國股票市場的門檻非常高，所以直接融資的成本更高。因此當(dāng)中小企業(yè)向銀行貸款這條通道不通暢時(shí)，也就意味著他們陷入了融資瓶頸。

探究中小企業(yè)融資難的根本原因，無疑是金融機(jī)構(gòu)貸款給中小微企業(yè)將會(huì)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。國家在銀行的存貸比方面有著嚴(yán)格的限制，以確保他們的流動(dòng)性以及安全性，再加上當(dāng)前緊縮的宏觀政策，要想從銀行取得貸款對(duì)于中小企業(yè)來說無疑是難上加難。所以幫助銀行承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)就成為了解決這個(gè)問題的關(guān)鍵。保險(xiǎn)無疑是承擔(dān)這個(gè)角色的最佳選擇，因?yàn)樗绕胀ǖ膿?dān)保機(jī)構(gòu)有更多的資產(chǎn)、更豐富的經(jīng)驗(yàn)、更完善的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。保險(xiǎn)可以提高中小企業(yè)的信用，可以分散銀行、擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、保險(xiǎn)涉足企業(yè)融資領(lǐng)域的形式

（一）銀行與保險(xiǎn)聯(lián)合模式（見圖1）

保險(xiǎn)公司參與企業(yè)融資最直接、最普遍的模式就是銀行抵押貸款保險(xiǎn)模式。在這一模式中，銀行在向中小企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，向保險(xiǎn)公司購買貸款信用保險(xiǎn)，或者中小企業(yè)向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，向保險(xiǎn)公司購買貸款保證保險(xiǎn)；如果貸款企業(yè)不能夠及時(shí)按期償還貸款，則按照保險(xiǎn)合同的規(guī)定，保險(xiǎn)公司賠償銀行，并獲得向企業(yè)追償貸款的權(quán)利，保證了銀行資產(chǎn)的安全性，降低了銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）擔(dān)保公司與保險(xiǎn)聯(lián)合的模式（見圖2）

截至2010年底，我國的中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)共有4 817家，籌集擔(dān)保資金達(dá)3 915億元，當(dāng)年為35萬戶企業(yè)提供貸款擔(dān)保額1.58萬億元（《2010年中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展?fàn)顩r》）。根據(jù)數(shù)據(jù)可以看出我國中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)有了顯著的發(fā)展，但是調(diào)查研究顯示，我國的擔(dān)保機(jī)構(gòu)的發(fā)展還是存在很大的問題，比如擔(dān)保業(yè)監(jiān)督管理相關(guān)法律法規(guī)還不完善，風(fēng)險(xiǎn)較高；擔(dān)保機(jī)構(gòu)與銀行等金融機(jī)構(gòu)的合作地位不平等，銀行對(duì)其要求的門檻過高，難以建立通暢的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制；隨著擔(dān)保機(jī)構(gòu)單筆業(yè)務(wù)額度的增大，潛在擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)日趨明顯。所以，擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以與保險(xiǎn)公司合作，借助保險(xiǎn)公司專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分散能力，共同承擔(dān)中小企業(yè)的貸款風(fēng)險(xiǎn)。在這種模式中，銀行貸款給企業(yè)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)為貸款提供擔(dān)保，保險(xiǎn)公司為擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供中小企業(yè)貸款擔(dān)保責(zé)任保險(xiǎn)；當(dāng)企業(yè)沒有償還能力的時(shí)候，由擔(dān)保機(jī)構(gòu)代其償還，再向保險(xiǎn)公司申請(qǐng)理賠。保險(xiǎn)公司經(jīng)過審查后賠償給擔(dān)保機(jī)構(gòu)并獲得向企業(yè)追回賠償款的權(quán)利。通過這種模式，擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)量，并同時(shí)降低企業(yè)的融資難問題。

（三）銀行、政府、保險(xiǎn)公司聯(lián)合的模式（見圖3）

在這種模式中，政府大力推廣企業(yè)貸款保證保險(xiǎn)，并在各地進(jìn)行試點(diǎn)工作。同時(shí)，可以成立相應(yīng)保險(xiǎn)基金，對(duì)需要的中小企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，鼓勵(lì)中小企業(yè)購買保險(xiǎn)。并且推行引導(dǎo)政策，使銀行認(rèn)可中小企業(yè)，對(duì)為中小企業(yè)融資的銀行實(shí)行優(yōu)惠政策，適當(dāng)放寬存貸比的要求。

三、國內(nèi)各地借助保險(xiǎn)緩解企業(yè)融資難的回顧

近幾年來，各地紛紛采用相關(guān)模式借助保險(xiǎn)緩解企業(yè)融資難。這不僅在一定程度上解決中小企業(yè)融資的問題，而且促進(jìn)了保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，完善了金融體制。

2010年9月，安邦財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司設(shè)計(jì)出“企業(yè)信貸履約保證保險(xiǎn)”項(xiàng)目，該項(xiàng)目是保險(xiǎn)進(jìn)入企業(yè)融資領(lǐng)域的一個(gè)創(chuàng)舉。這一保險(xiǎn)產(chǎn)品屬于銀保聯(lián)合的模式，在山東、福建等地都得到了推廣。2011年，北京海淀區(qū)又推出了中小企業(yè)履約保證保險(xiǎn)，這種保險(xiǎn)是履約保證保險(xiǎn)的一種，海淀區(qū)政府向試點(diǎn)單位投入大量風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助資金，提高了中小企業(yè)的信用等級(jí)和融資能力，改善了中小企業(yè)的融資環(huán)境，屬于銀行保險(xiǎn)政府聯(lián)合的模式，實(shí)現(xiàn)了政府銀行保險(xiǎn)公司的多方面合作。

2011年，浙江省政府在全省范圍內(nèi)推廣小額貸款保證保險(xiǎn)的試點(diǎn)工作。根據(jù)浙江省政府2011年10月7日發(fā)出的一份通知，該省的小額貸款保證保險(xiǎn)的支持對(duì)象基本上為向試點(diǎn)銀行和小額貸款公司申請(qǐng)小額貸款的試點(diǎn)地區(qū)中小企業(yè)、農(nóng)戶和城鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)者。其實(shí)早在2009年，浙江省就分別在寧波、舟山等地開展了城鄉(xiāng)小額貸款保證保險(xiǎn)和中小企業(yè)貸款保證保險(xiǎn)試點(diǎn)工作，在全國首創(chuàng)了政府、銀行、保險(xiǎn)公司相互合作解決中小企業(yè)、農(nóng)戶及城鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)者抵押擔(dān)保不足的融資模式，取得了初步成效。

很多保險(xiǎn)公司也都開發(fā)出了新的保險(xiǎn)品種幫助企業(yè)緩解融資之痛。例如長安責(zé)任保險(xiǎn)公司聯(lián)合嘉興銀行、擔(dān)保公司推出中小企業(yè)融資產(chǎn)品“保易貸”；人保財(cái)險(xiǎn)與工商銀行簽訂了《國內(nèi)貿(mào)易信用保險(xiǎn)業(yè)務(wù)合作協(xié)議》，確立了雙方在貿(mào)易信用險(xiǎn)融資領(lǐng)域的合作關(guān)系，為客戶提供基于賒銷貿(mào)易的保險(xiǎn)與融資增值服務(wù)。

四、抑制保險(xiǎn)在企業(yè)融資領(lǐng)域全面發(fā)展的因素

從國內(nèi)各地的情況來看，保險(xiǎn)在企業(yè)融資領(lǐng)域開始發(fā)揮它獨(dú)特的作用，但是這其中依然存在很多不容忽視的問題。據(jù)學(xué)者研究，早在2002年太平洋保險(xiǎn)就向保監(jiān)會(huì)申請(qǐng)中小企業(yè)貸款保證保險(xiǎn)，然而時(shí)隔9年我們才再度聽到有關(guān)貸款保險(xiǎn)的消息。剖析阻礙保險(xiǎn)在企業(yè)融資領(lǐng)域全面發(fā)展的原因至關(guān)重要。

（一）貸款保險(xiǎn)中信息不對(duì)稱

由于信息不對(duì)稱，貸款保險(xiǎn)可能會(huì)引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。由于購買保險(xiǎn)會(huì)增加企業(yè)融資的成本，那么資產(chǎn)結(jié)構(gòu)好、信譽(yù)高的企業(yè)就不會(huì)愿意購買保險(xiǎn)。購買保險(xiǎn)的往往是那些具有高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。購買保險(xiǎn)后，企業(yè)在使用借來的資金時(shí)缺乏小心謹(jǐn)慎，甚至可能故意違約拖欠還款，延長資本占用時(shí)間；銀行可能也沒有實(shí)行嚴(yán)格貸款審查和貸款使用情況的限制以及檢查，甚至可能過度放貸。由于逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)使得保險(xiǎn)公司在出售貸款保證保險(xiǎn)時(shí)承擔(dān)了過大的風(fēng)險(xiǎn)，因而沒有供給貸款保險(xiǎn)的激勵(lì)。

（二）貸款保險(xiǎn)起步晚，發(fā)展不夠完善，企業(yè)或銀行為貸款買保險(xiǎn)的意識(shí)薄弱

從根本上說來，我國的保險(xiǎn)業(yè)自身發(fā)展的時(shí)間較短，在風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制上還存在欠缺，各大保險(xiǎn)公司在貸款保險(xiǎn)等財(cái)險(xiǎn)產(chǎn)品上投入的精力不足。2009年，信用保險(xiǎn)以及保證保險(xiǎn)的保費(fèi)收入只占財(cái)險(xiǎn)總保費(fèi)收入的0.702%（2010中國統(tǒng)計(jì)年鑒）。而對(duì)于中小企業(yè)來說，他們的投保意識(shí)不強(qiáng)，不能夠真正理解保險(xiǎn)所能帶來的利益。簡而言之，在企業(yè)貸款保險(xiǎn)市場上，供給不足，需求不足，導(dǎo)致保險(xiǎn)在企業(yè)融資領(lǐng)域難以深入發(fā)展。

（三）金融市場不夠完善，保險(xiǎn)公司分散風(fēng)險(xiǎn)以及投資路徑不寬

由于中小企業(yè)的貸款風(fēng)險(xiǎn)本身就很高，再加上前文所說的道德風(fēng)險(xiǎn)以及逆向選擇等問題，在當(dāng)今信貸緊縮的宏觀環(huán)境下，保險(xiǎn)公司所承保的中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)總的來說很高。保險(xiǎn)公司需要有效分散風(fēng)險(xiǎn)的途徑以及有效的保險(xiǎn)基金投資途徑。根據(jù)保監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年9月末，保險(xiǎn)公司運(yùn)用資金為5.3萬億元，其中銀行存款占比32.7%；保險(xiǎn)公司難以通過有效的投資方式或者風(fēng)險(xiǎn)分散方式將承保風(fēng)險(xiǎn)分散出去，保險(xiǎn)供給不足。因此保險(xiǎn)還是難以覆蓋到真正需要購買貸款保險(xiǎn)的中小企業(yè)。

五、加大保險(xiǎn)在企業(yè)融資領(lǐng)域的作用的建議

為了讓保險(xiǎn)在企業(yè)融資領(lǐng)域更好地發(fā)揮作用，針對(duì)保險(xiǎn)涉足企業(yè)融資領(lǐng)域存在的問題，筆者提出以下建議：

（一）開發(fā)貸款保險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)設(shè)定相應(yīng)的免賠額，真正實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)

設(shè)定免賠額是解決逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。在貸款保險(xiǎn)中規(guī)定免賠額，企業(yè)的貸款額在免賠額內(nèi)的部分還是由企業(yè)自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，只有在超過的部分保險(xiǎn)公司才會(huì)賠償；保險(xiǎn)公司還可以在保險(xiǎn)合同內(nèi)規(guī)定賠償比例。這樣企業(yè)會(huì)增強(qiáng)對(duì)所貸資產(chǎn)的責(zé)任感，銀行也會(huì)加強(qiáng)對(duì)貸款的監(jiān)管，真正實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，并且企業(yè)購買保險(xiǎn)的成本也降低了。

（二）開發(fā)團(tuán)體企業(yè)貸款保險(xiǎn)，并給投保人充分的選擇權(quán)，盡量實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)證券化

團(tuán)體保險(xiǎn)的保費(fèi)比同樣的單個(gè)保險(xiǎn)的保費(fèi)低，而且低風(fēng)險(xiǎn)投保人的收益可以彌補(bǔ)高風(fēng)險(xiǎn)投保人的損失。所以保險(xiǎn)公司可以鼓勵(lì)同一地區(qū)或者同一行業(yè)的中小企業(yè)一起購買貸款保險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)和保險(xiǎn)公司的雙贏。同時(shí)，關(guān)于保險(xiǎn)合同內(nèi)容，可以讓投保人自由選擇，以此來識(shí)別出高風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)的投保人。同時(shí)，利用金融工程技術(shù)，開發(fā)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)貸款保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司可以通過發(fā)行保險(xiǎn)證券的方式，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場。

（三）充分發(fā)揮政府的作用，促進(jìn)保險(xiǎn)的發(fā)展

貸款保險(xiǎn)是一個(gè)新型產(chǎn)品，也是一個(gè)具有正外部性的產(chǎn)品，在促進(jìn)這樣的產(chǎn)品發(fā)展的過程中，政府起著十分重要的作用。政府應(yīng)積極地推廣貸款保險(xiǎn)，進(jìn)行各地區(qū)的試點(diǎn)工作。并對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行貸款保險(xiǎn)補(bǔ)貼，引導(dǎo)企業(yè)認(rèn)識(shí)到購買保險(xiǎn)的收益大于成本，鼓勵(lì)企業(yè)積極參與其中；完善中小企業(yè)征信體系，協(xié)調(diào)銀行、保險(xiǎn)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)的關(guān)系；完善保險(xiǎn)產(chǎn)品體系，開發(fā)有針對(duì)性的保險(xiǎn)產(chǎn)品；創(chuàng)建信息平臺(tái)，提高各方獲取信息的速度，方便中小企業(yè)融資信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估管理。

企業(yè)融資問題是中國經(jīng)濟(jì)改革中重要的一環(huán)，通過多角度多方面的努力改善企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資環(huán)境，是推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革的重要舉措。在中國當(dāng)今面臨的各種問題中，很多都是相互關(guān)聯(lián)的，解決好了一個(gè)問題，其他很多問題就可以迎刃而解；同理如果留一個(gè)痼疾不去解決，那么在推進(jìn)中國各種改革措施的道路上都將步履維艱。中小企業(yè)融資難就是這樣的一個(gè)問題，解決好了，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融市場的完善都可以邁上一個(gè)新的臺(tái)階。如果可以消除保險(xiǎn)涉足企業(yè)融資領(lǐng)域的限制因素，那么保險(xiǎn)作為金融體系三大支柱之一將會(huì)發(fā)揮它應(yīng)用的作用，為解決企業(yè)融資問題提供新的途徑。

【參考文獻(xiàn)】

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企業(yè)的直接融資范文第4篇

關(guān)鍵詞：國外；政府；新能源；企業(yè)；融資

中圖分類號(hào)：　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1007-7685(2012)02-0114-03

當(dāng)前，在傳統(tǒng)能源出現(xiàn)緊缺、供不應(yīng)求的情況下，許多國家都開始意識(shí)到開發(fā)新能源對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展具有重要作用。根據(jù)國家發(fā)改委和美國能源基金會(huì)的聯(lián)合預(yù)測，2005～2020年中國需要能源投資18萬億元，其中節(jié)能、新能源、環(huán)保等領(lǐng)域需要資金7萬億元。由于開發(fā)新能源具有很高的風(fēng)險(xiǎn)性，依靠傳統(tǒng)的融資模式遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足新能源企業(yè)的需求。因此，政府的介入對(duì)新能源企業(yè)融資起到很大的推動(dòng)作用，部分國家的成功案例可為我國拓展新能源企業(yè)融資渠道提供參考。

一、國外經(jīng)驗(yàn)介紹

公共風(fēng)險(xiǎn)資本、政府擔(dān)保融資是部分國家推動(dòng)新能源企業(yè)融資的兩種典型形式。這兩種模式的共同點(diǎn)是突出政府在發(fā)展新能源企業(yè)融資方面的重要作用，但政府擔(dān)當(dāng)?shù)木唧w角色有所不同。在公共風(fēng)險(xiǎn)資本模式中，政府發(fā)揮主導(dǎo)作用，利用財(cái)政資金直接建立投資公司，通過投資公司對(duì)新能源企業(yè)進(jìn)行投資，或者通過政府投資私人風(fēng)險(xiǎn)投資，間接進(jìn)入新能源企業(yè)，并以此產(chǎn)生示范效應(yīng)，帶動(dòng)民間資本進(jìn)入新能源領(lǐng)域。政府擔(dān)保融資模式是將政府放在輔助的位置上，政府擔(dān)當(dāng)類似于中間人的角色，利用政府掌握的信息優(yōu)勢和政府信用，為新能源企業(yè)尋找資金。資金的來源可以是信貸資金或風(fēng)險(xiǎn)投資資金。同時(shí)，政府為信貸資金或風(fēng)險(xiǎn)投資資金提供擔(dān)?；蛘咧С郑越档托刨J資金或風(fēng)險(xiǎn)投資資金的風(fēng)險(xiǎn)。

(一)公共風(fēng)險(xiǎn)投資

1.采用公共風(fēng)險(xiǎn)投資的必要性。2000年以來，風(fēng)險(xiǎn)投資和私人股票投資開始進(jìn)入新能源領(lǐng)域。據(jù)聯(lián)合國能源署下屬機(jī)構(gòu)――可持續(xù)能源融資聯(lián)盟的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2005年前，新能源企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的比重較大，甚至高達(dá)70％左右；2005年后，私人股票投資發(fā)展迅速，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展速度。從規(guī)模看，風(fēng)險(xiǎn)投資的利用在新能源企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段存在很大的不平衡性，風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在企業(yè)發(fā)展期和成熟期的后期階段，而前期的種子期和初創(chuàng)期的風(fēng)險(xiǎn)投資嚴(yán)重不足?？梢姡L(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)種子階段和初創(chuàng)階段企業(yè)的興趣很低，這是由于在這個(gè)階段，企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)都是外生不可控的，而且企業(yè)需要的資金規(guī)模偏小，卻與成熟期企業(yè)一樣需要支付相同的風(fēng)險(xiǎn)投資管理費(fèi)及財(cái)務(wù)審慎調(diào)查費(fèi)，而且不會(huì)帶來潛在收益的增加。從這個(gè)角度看，單純依靠民間的風(fēng)險(xiǎn)投資不能滿足新能源企業(yè)的需求，特別是前期風(fēng)險(xiǎn)投資的不足將嚴(yán)重制約新能源企業(yè)的發(fā)展。因此，公共風(fēng)險(xiǎn)投資的出臺(tái)就成為必然。公共風(fēng)險(xiǎn)投資是相對(duì)于私人風(fēng)險(xiǎn)投資而言的，它包含四個(gè)要素：政府資金；主動(dòng)管理、競爭分散的投資基金；持有私人風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的股票；幫助新能源企業(yè)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)作。

2.公共風(fēng)險(xiǎn)投資的融資模式。根據(jù)聯(lián)合國能源署下屬的可持續(xù)能源機(jī)構(gòu)的定義，公共風(fēng)險(xiǎn)投資是指通過公共擔(dān)保的金融或非金融的干預(yù)，彌補(bǔ)市場資金缺口，吸引私人投資培育市場，促進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展?？沙掷m(xù)能源機(jī)構(gòu)根據(jù)發(fā)達(dá)國家新能源企業(yè)融資經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)出四種公共風(fēng)險(xiǎn)投資模式。第一種是政府組建獨(dú)立的投資公司，直接對(duì)新能源企業(yè)進(jìn)行投資和管理，典型案例是英國的碳托拉斯和芬蘭的斯垂基金。這種模式比較適合以下三種情況：一是在整體融資項(xiàng)目中，風(fēng)險(xiǎn)投資只是其中一部分；二是獨(dú)立的投資公司有特定扶植產(chǎn)業(yè)；三是獨(dú)立的投資公司擁有一定的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)。第二種是政府聯(lián)手私人風(fēng)險(xiǎn)投資，利用私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資經(jīng)驗(yàn)，完成扶植新能源企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。此時(shí)最重要的問題是慎重選擇私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司，并確保私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司在得到資金后能夠?qū)崿F(xiàn)政府支持新能源企業(yè)的目的。如，美國的加利福尼亞清潔能源基金是三個(gè)新能源私人風(fēng)險(xiǎn)資本公司的有限戰(zhàn)略合伙人。第三種是參照私人風(fēng)險(xiǎn)投資的模式，政府組建有限責(zé)任公司，并培養(yǎng)自己的管理團(tuán)隊(duì)。這種模式的最大困難往往是缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)，并需要配置基金管理者和工作人員，同時(shí)還要制定規(guī)章和條例。第四種是政府組建有限公司，聘請(qǐng)有經(jīng)驗(yàn)的私人風(fēng)險(xiǎn)公司經(jīng)理擔(dān)任基金管理者。為了彌補(bǔ)投資經(jīng)驗(yàn)的不足，政府可以聘請(qǐng)有經(jīng)驗(yàn)的私人風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理擔(dān)任新公司的基金經(jīng)理，雙方討論和制定基金條款和準(zhǔn)則，包括所有具體的規(guī)定。政府作為基金有限合伙人，可以更好地對(duì)基金管理進(jìn)行控制。但這種方式具有兩面性：雖然私人風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)豐富，可以更好地實(shí)現(xiàn)基金的盈利目標(biāo)，但私人風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理往往經(jīng)營多家公司，不能集中全部精力管理基金。

總之，可持續(xù)能源機(jī)構(gòu)認(rèn)為公共風(fēng)險(xiǎn)投資具有以下特征，一是檢驗(yàn)市場，通過投資新能源市場獲得的回報(bào)吸引私人投資者進(jìn)入。二是獲取投資回報(bào)，這是任何投資公司都追求的目標(biāo)。三是獲得環(huán)境收益。四是彌補(bǔ)市場資金缺口。五是創(chuàng)造就業(yè)或保護(hù)地方經(jīng)濟(jì)。

(二)政府擔(dān)保融資

政府擔(dān)保融資模式是由可持續(xù)能源機(jī)構(gòu)提出的，是由政府為新能源融資提供擔(dān)保的模式。主要目的是政府在一定程度上分散民間資本投資新能源企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，積極引導(dǎo)民間資本進(jìn)入新能源領(lǐng)域，發(fā)展壯大新能源企業(yè)。在政府擔(dān)保融資模式運(yùn)作過程中，政府主要在兩方面發(fā)揮作用：一是在直接融資方面，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入新能源企業(yè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供一定的政策優(yōu)惠。二是在間接融資方面，為新能源企業(yè)提供一定的擔(dān)保，或者為其提供低息貸款。典型的政府擔(dān)保融資運(yùn)作模式包括：

1.政府擔(dān)保融資與銀行信貸的結(jié)合模式。政府作為中間人，將新能源企業(yè)與銀行聯(lián)系起來，根據(jù)信貸對(duì)象的差異，細(xì)分為單個(gè)貸款擔(dān)保、組合貸款擔(dān)保、批發(fā)擔(dān)保和流動(dòng)性支持擔(dān)保四種類型。單個(gè)貸款擔(dān)保是新能源企業(yè)或終端項(xiàng)目執(zhí)行者同時(shí)向銀行和政府提出貸款申請(qǐng)和擔(dān)保申請(qǐng)，銀行在接到企業(yè)的申請(qǐng)后再向政府提出擔(dān)保申請(qǐng)，政府通過對(duì)企業(yè)進(jìn)行一定考察，認(rèn)定其符合產(chǎn)業(yè)政策，同意其擔(dān)保申請(qǐng)，同時(shí)向銀行和企業(yè)發(fā)出同意擔(dān)保的函件，銀行接到政府同意擔(dān)保的函件后向新能源企業(yè)發(fā)放貸款。這種方式其實(shí)是政府擔(dān)任擔(dān)保人的角色，政府、銀行和企業(yè)共同承擔(dān)新能源企業(yè)發(fā)展的資金風(fēng)險(xiǎn)。這種模式適用于大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目建設(shè)，不足之處是交易成本較高。組合擔(dān)保是為符合條件的借款人提供系列貸款的擔(dān)保，不需要單個(gè)項(xiàng)目的申請(qǐng)，可以降低交易成本，但是可能增加道德風(fēng)險(xiǎn)和挪用或違約風(fēng)險(xiǎn)。批發(fā)擔(dān)保是對(duì)一個(gè)首要借款人進(jìn)行貸款擔(dān)保，首要借款人再將資金轉(zhuǎn)貸給特定的目標(biāo)客戶。這種方式特別適用于新能源領(lǐng)域的中小企業(yè)。流動(dòng)性支持擔(dān)保是當(dāng)借款人出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)為規(guī)避貸款損失而采取的擔(dān)保方式。

在現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中，一般在新能源企業(yè)發(fā)展初期，運(yùn)用政府融資擔(dān)保承擔(dān)首期工程項(xiàng)目75％的融

資額，銀行承擔(dān)25％的融資額。如果項(xiàng)目順利運(yùn)行，產(chǎn)生盈利，此時(shí)在后期工程中政府承擔(dān)60％的融資額，銀行承擔(dān)40％的融資額?？梢?，新能源企業(yè)在初期的風(fēng)險(xiǎn)主要由政府承擔(dān)，如果新能源項(xiàng)目失敗，銀行承擔(dān)的損失也比較少。新能源項(xiàng)目一旦順利運(yùn)營，政府將退出并交由市場化運(yùn)作。

2.政府擔(dān)保融資與風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)合的模式。由于新能源企業(yè)在創(chuàng)建初期的風(fēng)險(xiǎn)很大，銀行的風(fēng)險(xiǎn)承受能力有限，即使政府強(qiáng)力支持，也很少有銀行愿意在企業(yè)創(chuàng)建初期介入新能源企業(yè)。此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資的引入就尤為重要。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資要求超額回報(bào)，同時(shí)也具有較大的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。只要政府能夠制定合理有效的制度來保障風(fēng)險(xiǎn)投資的投入，積極引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入新能源行業(yè)也是必要的。國外政府擔(dān)保融資與風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)合的模式主要有以下三種具體操作模式：一是在歐盟成員國中，歐洲投資基金和各國政府同時(shí)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供擔(dān)保，政府主要職責(zé)是尋找項(xiàng)目，為風(fēng)險(xiǎn)投資的投資項(xiàng)目提供前期的推介，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)資本投資于具有潛力的新能源企業(yè)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的了解遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如政府對(duì)企業(yè)的了解，如果有政府信用做保證，加上歐洲投資基金提供的資金擔(dān)保，就會(huì)提高風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)投資項(xiàng)目的信心，在一定程度上減輕風(fēng)險(xiǎn)投資的資金壓力。該模式是通過項(xiàng)目和資金雙保險(xiǎn)，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入新能源企業(yè)。二是政府成立公共投資基金，和風(fēng)險(xiǎn)投資公司共同出資成立一個(gè)新的基金，新的基金再對(duì)新能源企業(yè)進(jìn)行投資。這其實(shí)是政府和風(fēng)險(xiǎn)投資共同承擔(dān)新能源項(xiàng)目初期的風(fēng)險(xiǎn)，可以根據(jù)具體情況和項(xiàng)目進(jìn)行程度，分情況劃分各自承擔(dān)的融資比例。同銀行相比，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的風(fēng)險(xiǎn)承受力較強(qiáng)，可以承擔(dān)更大的融資比例，政府可以通過更多的政策優(yōu)惠，如稅收減免、上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼等手段來支持初創(chuàng)期的新能源企業(yè)。三是政府為高技術(shù)中小企業(yè)商業(yè)貸款提供擔(dān)保。申請(qǐng)商業(yè)貸款對(duì)于初創(chuàng)時(shí)期的高科技中小企業(yè)來說是非常困難的，因?yàn)榻杩铒L(fēng)險(xiǎn)高，而且由于這一時(shí)期企業(yè)的失敗概率很大，也沒有長期的信用記錄備案和可信賴的擔(dān)保，可獲得的貸款的交易成本也相對(duì)較高。所以，一些發(fā)達(dá)國家對(duì)于成立3～5年的中小高科技企業(yè)提供部分風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保，以分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)資本的部分風(fēng)險(xiǎn)。

3.政府擔(dān)保融資與項(xiàng)目融資結(jié)合的模式。這種模式在美國主要集中在對(duì)生物能源項(xiàng)目的融資擔(dān)保，如使用淀粉生產(chǎn)乙醇的工廠，有資格獲得美國農(nóng)業(yè)和工業(yè)部提供的高達(dá)250萬美元的貸款擔(dān)保。另外，該模式還被運(yùn)用在戰(zhàn)略性或關(guān)鍵性的能源基礎(chǔ)投資項(xiàng)目上，如美國在上世紀(jì)70年代末和80年代初為合成燃料生產(chǎn)商提供貸款擔(dān)保，德國政府對(duì)俄羅斯――德國的天然氣管道計(jì)劃提供擔(dān)保，加拿大對(duì)離岸石油開發(fā)項(xiàng)目、重油凈化項(xiàng)目、煤炭項(xiàng)目等提供擔(dān)保。

二、對(duì)我國新能源企業(yè)融資的啟示

隨著2010年我國戰(zhàn)略性新興能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的實(shí)施，預(yù)計(jì)未來10年我國在新能源產(chǎn)業(yè)需要增加投資5萬億元，這筆資金的主要來源是政府投資及受其拉動(dòng)的商業(yè)化社會(huì)投資。本文借鑒國外新能源企業(yè)融資經(jīng)驗(yàn)，提出了適合我國新能源企業(yè)的融資模式，以發(fā)揮政府、風(fēng)險(xiǎn)投資及商業(yè)銀行信貸三方優(yōu)勢，拓寬我國新能源企業(yè)的融資渠道。

(一)政府風(fēng)險(xiǎn)投資模式

政府風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于新能源企業(yè)的支持力度最大、效果最明顯。政府應(yīng)利用一部分資金直接投資于新能源企業(yè)。充分發(fā)揮政策性資金的引導(dǎo)和帶動(dòng)作用，重點(diǎn)扶持處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)，為進(jìn)一步的商業(yè)化融資提供鋪墊。關(guān)于此種模式，目前國內(nèi)較成功的案例是無錫尚德太陽能電力有限公司(以下簡稱“尚德”)。2000年10月，澳籍華人施正榮攜太陽能光伏技術(shù)赴江蘇無錫尋求創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)。三個(gè)月后，無錫市政府風(fēng)險(xiǎn)投資600萬美元、施正榮技術(shù)加資產(chǎn)入股200萬美元成立合資公司――尚德太陽能電力有限公司。2004年政府再次注入資金并將這些資金確認(rèn)為政府風(fēng)險(xiǎn)投資，“尚德”國有股東變現(xiàn)股份收益后依次退出?！吧械隆钡膭?chuàng)業(yè)股東中除施正榮外，其他8家有4家是無錫市政府投資的國有企業(yè)。這些股東注入的巨額資本金，在“尚德”發(fā)展初期形成了公司強(qiáng)大的資金鏈條。無錫市政府則以爭取國家、省、市各級(jí)項(xiàng)目的方式直接為“尚德”提供了千萬計(jì)的研發(fā)支持資金。經(jīng)過10年的發(fā)展，“尚德”已經(jīng)成為中國光伏產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)。

(二)信貸資金+政府擔(dān)保模式

由于商業(yè)銀行要以控制風(fēng)險(xiǎn)為主要任務(wù)，“政府與銀行共同出資”的方式可以使二者共同承擔(dān)新能源企業(yè)發(fā)展初期的風(fēng)險(xiǎn)，所以更加適合初創(chuàng)期的企業(yè)。根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)，政府在首期工程項(xiàng)目中應(yīng)承擔(dān)大部分融資額，隨著項(xiàng)目的順利進(jìn)行，銀行的融資比例可以逐漸提高。這就使得銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)大大降低，而且可以增加銀行的盈利，銀行資金自然愿意進(jìn)入新能源行業(yè)。政府還可以考慮對(duì)于不同規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行“差別對(duì)待”，如，對(duì)于實(shí)力相對(duì)薄弱的民營中小企業(yè)可以提高融資比例。同時(shí)，還要優(yōu)化信貸服務(wù)新能源產(chǎn)業(yè)機(jī)制。一是加強(qiáng)各級(jí)商業(yè)銀行的導(dǎo)向作用。積極落實(shí)國家各項(xiàng)宏觀調(diào)控政策，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對(duì)國家確立的新能源產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)項(xiàng)目、國外先進(jìn)技術(shù)引進(jìn)、科研成果研發(fā)利用、先進(jìn)設(shè)備進(jìn)口等的信貸支持力度。二是優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)信貸管理體制。對(duì)于新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展在全國具有優(yōu)勢或巨大潛力的地區(qū)，適當(dāng)擴(kuò)大當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)的管理和業(yè)務(wù)權(quán)限。對(duì)貸款金額較大的新能源產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)項(xiàng)目，建立有效獲得各家銀行總行直貸或?qū)ｍ?xiàng)貸款的特別機(jī)制。三是加大信貸產(chǎn)品創(chuàng)新力度。各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)新能源企業(yè)所處不同階段的經(jīng)營特點(diǎn)、治理方式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等，適時(shí)推出創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，滿足新能源產(chǎn)業(yè)對(duì)金融服務(wù)的多元化需求。

企業(yè)的直接融資范文第5篇

[關(guān)鍵詞]融資結(jié)構(gòu)；金融制度；資本市場；上市公司；非上市國企；非上市民營企業(yè)；信貸機(jī)制；金融創(chuàng)新

各種融資方式在資本成本、凈收益、稅收以及債權(quán)人對(duì)企業(yè)所有權(quán)的認(rèn)可程度等方面都存在顯著差異，在給定投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的目標(biāo)函數(shù)和收益成本約束來選擇合適的融資方式，以確定最佳的融資結(jié)構(gòu)，從而使企業(yè)市場價(jià)值達(dá)到最大化。

一、我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

為了便于分析，本文將我國企業(yè)分為三大類：上市公司（包括國有上市公司及民營上市公司）、非上市國有企業(yè)及非上市民營企業(yè)。

1、上市公司的融資結(jié)構(gòu)：內(nèi)源融資比例較低，外源融資中股權(quán)融資偏好明顯。

從上市公司來看，它們的融資結(jié)構(gòu)中內(nèi)源融資比例偏小，資產(chǎn)負(fù)債比率偏低，尤其是長期負(fù)債比例極小，股權(quán)融資偏好明顯。黃少安、張崗（2001）分析認(rèn)為中國上市公司融資順序一般表現(xiàn)為：股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長期債務(wù)融資。香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院課題組（2001）研究發(fā)現(xiàn)，中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)表現(xiàn)為：其一，所有者權(quán)益比重高，超過50%，而G-7國家都在42%以下，相應(yīng)地長期負(fù)債水平相當(dāng)?shù)?；其二，偏愛股?quán)融資。中國上市公司比大多數(shù)G-7國家更依賴于外部融資，加權(quán)外部融資比重為61%，比G-7中對(duì)外融資比重最高的日本還高（56%）。而且，更依賴股權(quán)融資而不是債務(wù)融資，股權(quán)融資占外部融資的73%.陸正飛、高強(qiáng)（2003）對(duì)其選擇的391家樣本企業(yè)問卷調(diào)查，約3/4樣本企業(yè)偏好股權(quán)融資。

2、非上市國有企業(yè)：內(nèi)源融資的比重較低，外源融資中銀行貸款比重過高。

未能上市的國有企業(yè)的內(nèi)源融資在整個(gè)資金來源中占有的比重普遍較低，在外源融資中銀行貸款占有過高比重。因?yàn)樗麄兇蠖嘈б孑^差，甚至無內(nèi)源資金可融，在國內(nèi)資本市場不發(fā)達(dá)和可用金融工具較少前提下，向銀行借貸幾乎成為僅有的融資渠道。資料表明，至2004年底，全國3 .17萬家國有及國有控股工業(yè)企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率仍然達(dá)到59. 17%，短期償債能力持續(xù)惡化。因此，其后續(xù)資金來源受阻。

3、非上市民營企業(yè)：嚴(yán)重依賴內(nèi)源融資渠道。