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私募基金盈利模式范文第1篇

目前，我國的私募基金是指非公開宣傳的，私下向少數(shù)特定的機構投資者或富有個人募集資金而設立的投資基金。私募基金在我國的產生不是偶然的，而是基于特定的歷史環(huán)境和宏觀經濟背景而產生的必然現(xiàn)象，它是在我國經濟快速發(fā)展，金融市場日漸成熟的大背景下應運而生并且逐漸發(fā)展壯大的，私募基金的產生是市場需求與供給共同推動的結果。

縱觀我國私募基金的產生和發(fā)展歷程，大致經歷了下面四個階段：1993～1995年為我國私募基金萌芽階段，出現(xiàn)私募基金的雛形，這個階段由于證券公司的主營業(yè)務由經紀業(yè)務轉變?yōu)槌袖N業(yè)務，需要定向引進大客戶，形成信任關系，便開始接受委托代為理財，形成了最初意義上的私募基金；1996～1998年為我國私募基金形成階段，此階段產生的地下基金更接近于嚴格意義上的私募基金，眾多上市公司將閑置的資金交由證券公司管理，出現(xiàn)了眾多以委托理財方式設立的咨詢公司，投資顧問公司等；1999～2000年可以稱為我國私募基金盲目發(fā)展階段，私募基金的規(guī)模急劇上升，出現(xiàn)了多種不規(guī)范的“小作坊”，其中很多私募基金以操縱股價等違規(guī)操作的手法取得利潤；2001年以后是我國私募基金逐步規(guī)范、調整階段。自2001年6月出臺國有股減持政策后，股市持續(xù)暴跌，私募基金也同時遭遇重創(chuàng)，紛紛逃離股市。2005年6月后，市場環(huán)境逐漸好轉，私募基金再次如雨后春筍般頑強地生長起來，其操作和管理也更趨規(guī)范化，操作風格也有單一的坐莊跟莊發(fā)展為多種不同風格。2005年12月29日，由中央財經大學李建軍的國內首份《中國地下金融調查》，調查顯示：中國當時地下金融規(guī)模高達8，000億元，其中私募基金占到6，000～7，000億元。2006年以來的一輪大牛市行情中，私募基金風生水起，總規(guī)模或超萬億?？梢?，我國私募基金的規(guī)模是驚人的，其在市場中扮演著越來越重要的角色。

二、當前我國私募基金存在的主要問題

1、相關法律缺失導致市場非正常發(fā)展。對于采用以公司形式設立的私募基金，其面臨的最大的法律障礙就是雙重征稅的問題。根據(jù)《公司法》規(guī)定，既要征收企業(yè)所得稅，又要對公司個人所得征收所得稅，這無疑大大加重了私募基金的稅負。此外，較高的管理成本和繁雜的投資者變更手續(xù)也使得目前這類私募很難有較大發(fā)展。

對于民間以各種形式存在的“私募基金”，其最大障礙就是合法化的問題。目前，它們大都處于相關法律空白的狀態(tài)，這表現(xiàn)為多方面的問題：第一，資金來源復雜，部分投資主體不合格，甚至有非法資金流入。第二，缺乏對自然人投資者的準入資格限制。第三，目前的私募基金普遍承諾過高的保底收益，加大了其運作風險。第四，由于缺乏監(jiān)管和信用體系薄弱，私募基金經理侵占投資者利益的違法行為層出不窮。

2、市場環(huán)境不完善導致市場風險不可控。我國證券市場從誕生到現(xiàn)在不過十多年的歷史，與國外發(fā)達資本主義國家上百年的證券市場發(fā)展歷史還遠遠無法相提并論。市場的不成熟、不完善也在很大程度上制約了私募基金的發(fā)展。一方面作為我國證券市場主體的上市公司，其質量參差不齊，很多不具備長線投資價值。雖然近年來隨著市場牛市的發(fā)展，已有不少較優(yōu)質企業(yè)登陸A股，一些在海外上市的企業(yè)也陸續(xù)回歸國內市場，但總的來看，目前的上市公司無論在質量上還是在數(shù)量上都有待提高；另一方面多樣化的投資工具和做空機制的缺乏，使得私募基金缺少避險工具，盈利模式單一，只能靠天吃飯。私募基金的盈利模式應該是多樣化的，具體來說，應該包括三種基本類型：投機型、投資型和套利型。而由于我國市場的先天不足、制度缺陷，使得私募基金只能依靠股價的上漲來盈利。當市場形勢比較好時，私募基金往往能獲得較大的發(fā)展，規(guī)模不斷擴大，而一旦市場步入熊市，多數(shù)私募基金則會離場，甚至爆倉身亡。

三、對規(guī)范化發(fā)展我國私募基金的政策建議

1、完善對我國私募基金的立法。我國現(xiàn)行法律一直沒有對私募基金做出任何直接的規(guī)定，許多相關法律對私募基金的問題也總是避而不答。雖然法律的制定總是有滯后性，但隨著私募基金整體的不斷發(fā)展壯大，對其進行立法已顯得必要而緊迫。

首先，建立我國私募基金市場準入制度。由于我國信用機制不健全、投資者整體不夠成熟、新興市場風險更高等原因，我國應適當提高私募基金準入的門檻，建立嚴格的私募基金準入制度，并且對其設立采取登記備案制度。在私募基金主體的市場準入條件上，一是要對合格投資者的條件和范圍作出認定；二是對合格管理人的條件作出認定。

其次，應規(guī)范私募基金的募集方式。在私募基金的募集方式上，相關法律應明確其必須以“非公開”的方式進行募集。限制公開做廣告，禁止通過報紙、雜志、電視、廣播、互聯(lián)網(wǎng)等媒體以及一切公開宣傳的形式向社會公布招募廣告。我國應借鑒國際經驗，避免私募基金公募化，避免私募基金從自我保護能力較差的公眾投資者處募集資金。

再次，應規(guī)范私募基金的組織形式。目前，我國私募基金除了有官方背景的券商集合投資理財計劃和信托型私募基金外，大量的民間私募基本都是以契約型作為其組織形式。本人建議可以采取國外私募基金的主流形式有限合伙型，由于它較好地解決了基金委托人與人之間的利益沖突，較好地克服了基金管理人的道德風險，因此應鼓勵并引導私募基金采用這種組織形式。

2、應加強對我國私募基金的監(jiān)管。第一，要明確私募基金的監(jiān)管機構，組建全國私募基金業(yè)協(xié)會，使之發(fā)揮自我監(jiān)督、自我管理的職能。采用以證監(jiān)會為主、私募基金行業(yè)協(xié)會以及基金托管人為輔的監(jiān)管模式；第二，建立私募基金的備案制度，為了便于監(jiān)管私募基金的投資行為，控制私募基金投資風險的社會影響，可以借鑒2004年美國SEC對私募基金備案規(guī)定，要求我國投資者人數(shù)超過一定數(shù)量、管理資產規(guī)模超過一定規(guī)模的私募基金在相關監(jiān)管機構備案；第三，對于我國私募基金的資金來源上，我國應對其進行立法監(jiān)管。目前，私募基金投資者的資金大多數(shù)是合法資金，但也有違規(guī)資金。對資金來源合法性的審查責任應交由監(jiān)管機構，在私募基金備案登記時對其資金來源進行審核；第四，規(guī)范私募基金的信息披露制度和風險揭示以控制其風險。我國私募基金的信息披露方式可以采用國際已經普遍承認的披露方式和原則，即既要明確規(guī)定私募基金管理人的信息披露義務，又要在信息披露頻率上給予相對寬松的政策。

3、改善我國私募基金投資環(huán)境。要促進我國私募基金的良性發(fā)展，除了應在其相關立法上予以規(guī)范外，還應該從改善我國私募基金的外部投資環(huán)境入手。由于我國金融市場不完善、投資渠道狹窄等諸多問題，使得私募基金沒有良好的生存土壤。完善我國金融市場，從而改善私募基金的生存環(huán)境，應該考慮從以下幾個方面著手：

第一，積極引導上市公司擴大分紅比例。2007年政府的印花稅收入達到創(chuàng)記錄的2，000億元，再加上交給證券公司的傭金，使得交易成本遠遠高過上年上市公司的分紅，從而使股市成為一個負和的市場。這樣的狀況，有可能助長市場的投機風氣，反映在股價上就是價格走勢極不穩(wěn)健，容易暴漲暴跌，從而股市難以發(fā)展成為一個成熟的投資型的市場。對于私募基金而言，這樣的生存土壤會使得其具有操縱股價的傾向，業(yè)內的投機風氣難以改變。

第二，發(fā)展多樣化的投資工具，并適時推出做空機制。目前，我國私募基金一遇到股市步入熊市立即出現(xiàn)難以生存的局面，從未從根本上改變“靠天吃飯”的處境。我們應借鑒國外對沖基金成功的發(fā)展經驗，盡早推出股指期貨和做空機制，為私募基金提供避險工具，使其具備更多的盈利模式和更頑強的生命力。

第三，借鑒美國納斯達克市場的成功經驗，考慮在主板市場里的部分板塊和即將推出的創(chuàng)業(yè)板里試行引進做市商交易制度，與現(xiàn)有的競價交易制度相結合。

私募基金盈利模式范文第2篇

通過非公開方式、向少數(shù)特定的投資者募集的基金，它是相對公募基金而言的。由于它的募集對象很有限，因此在監(jiān)管機構登記、報告，信息披露等方面的要求不像公募基金一樣嚴格。

提及“私募”，大多數(shù)人的反應是

――神秘。

他們是地下的、隱匿的、非法融資、地下錢莊，

種種莫衷一是的形容詞加諸其身，

更專業(yè)一些的誤讀來自于業(yè)內，

私募基金必然是某次股價飆升的幕后莊股。

但當我們深入這個群體，會發(fā)現(xiàn)許多的不可思議。

他們中大多數(shù)居然崇尚價值投資。

他們有清晰的組織架構。

他們投資委員會的人數(shù)不比公募基金的少。

他們的客戶更加忠誠。

甚至，他們也是普通人。

《錢經》此次將會帶著大家游歷他們的世界，

細述你所不知道的私募基金。

對不起，市面無貨

張曦元

私募基金并非人人都可以投資，它只對能夠承受風險的一小部分人，從這個角度，“私募”不屬于尋常百姓家。在中國，私募基金因為沒有相關法律正名，并沒有規(guī)定硬性的投資金額，以致于有些并不適合投資私募基金的人也涉足其中，德隆牽扯出來的投資受害者仍歷歷在目。

“私募基金并非人人都可以投資，它只對能夠承受風險的一小部分人”，一位海外資產管理公司的資深人士如此向記者解釋，在他所管理的數(shù)支私募基金中，一支投資于印尼某油氣公司的股權基金因為投資標的的如期上市而獲得160%的投資收益。對于”私募基金和客戶的關系”，他深有感觸：”我們可以這么理解，私募基金的唯一的不同之處僅僅在于――發(fā)行方式。它是由私募基金自己的特點決定的，而非監(jiān)管層或者別的什么人。你很難去大街上隨便找一些客戶讓他們買私募基金，我們只找合適的人去推薦，當然，這種推薦也是建立在深入的溝通上，成熟市場上的私募基金推廣只有一條準則，那就是，別把產品賣給不適當?shù)目蛻??！?/p>

私募基金在國外的標準定義是：指通過非公開方式、向少數(shù)特定的投資者募集的基金，它是相對公募基金而言的。由于它的募集對象很有限，因此在監(jiān)管機構登記、報告，信息披露等方面的要求不像公募基金一樣嚴格。

但在中國，私募基金一度被誤認為是券商委托理財?shù)挠忠粋€名字。的確如此，05年德隆系的轟塌也讓這偏隅一角的存在昭然于世，內部的操作混亂不堪、風險超乎想象，而至此牽連的眾多散戶更是損失慘重。根據(jù)中央財大金融學院的李建軍教授估計，截至04年底，中國私募基金規(guī)?？赡苁?000億，其中40％到50％是券商的委托理財。曾深入這個群體調查的李教授對此深有感觸：里面大部分都是散戶的錢，由著券商投資部的幾個人操作，誰都不知道里面到底怎樣。

但是，尚未得到“名份”的私募基金卻并沒有因“正規(guī)軍”的急速發(fā)展而蕭條，反而是在公募基金普遍業(yè)績的襯托之下，以其獨有的市場競爭力為自己贏得了廣闊的市場空間。

私募基金奇聞秘事

具有歷史意義的2006年

“嘿，真的沒有只跌不漲的股市！”2006上半年，滬深股市大漲，讓股市投資者揚眉吐氣。對于私募基金部落來講，這輪令人難忘的久旱逢甘霖的行情，其意義不亞于蘇聯(lián)在二次世界大戰(zhàn)中的斯大寧格勒保衛(wèi)戰(zhàn)。

2005年底，就有私募基金的精英人物認為：當時中國經濟領域中最大的，也是十分難得的機遇就是投資于股市。不過，此時絕大多數(shù)熟悉中國股市前幾年狀況的人們已經無法相信這個判斷，因為人們已經被前幾年的大熊市跌怕了，甚至連一些券商的高級管理人員都在懷疑中國股市的前途，“紅旗到底還能打多久？”論調可不是少數(shù)人觀點。

股市是一個只有少數(shù)人才能看見大機會的市場。事實印證了私募精英的敏銳看法。短短的半年時間，滬市指數(shù)由1000點漲到1700點，抓住機遇的英杰們賺的盆滿缽溢。在這輪行情中，精英私募基金的收益率普遍達到了200%以上，部分精英人物在這半年中的個人收入更是比此前的一輩子還要多上了許多。

2006年的股市給予了耐心的堅韌者以豐厚的回報，也再次證明了華爾街的經典說法：”你如果能在股市熬十年，你應能不斷賺到錢；你如果熬二十年，你的經驗將極有借鑒的價值；如果熬了三十年，那么你定然是極其富有的人?！?/p>

在這次豐厚的回報來臨前，中國的私募基金已處于崩潰的邊緣。在2001年時全國有影響有規(guī)模的私募基金，也就是規(guī)模在五億元以上的私募基金超過百支，經過此后四年的大浪淘沙，2005年底，全國剩下的能夠正常運營的精英級私募基金已經不到那時的十分之一了。但就是這十分之一的精英終于笑到了最后。

私募基金的頑強生命史

相對于公募基金而言，“私募基金”或“地下基金”是一種非公開宣傳的、

私下向特定投資人募集的一種集合投資。

國內主要私募基金的發(fā)展歷程主要有下面四個大的階段。

第一階段:1993-1995年

1993年之前，滬深交易所的投資者主要是個人投資者，該時期政策法規(guī)禁止法人機構購買二級市場上的股票。這造成了全國的投資高手以個人投資者為主，此前這些個人投資高手在原始股的認購上已經完成了原始積累，已經具備了相當?shù)膶嵙Α?993年，政策法規(guī)開始允許證券公司與信托公司等非銀行金融機構可以買賣二級市場股票，為了解決自營技術與自營責任的問題，一些負責自營的證券公司與信托公司之與部分職業(yè)大戶形成了二級市場的聯(lián)盟，最為典型的是部分民營機構在一些大券商的扶持下高速發(fā)展壯大。戰(zhàn)場上形成的友誼最珍貴，久而久之大家形成了互惠互利的信任關系，而部分大券商和信托公司的角色亦轉換成人，把部分大客戶的資金中介交與私募基金進行投資。此時，市場上的最活躍股票基本上由私募基金創(chuàng)造，比如說1994年逆勢暴漲的牛股蘇常柴與界龍實業(yè)。

在這個階段中，海南的信托公司，滬深兩地的股評家，遼寧、河南、浙江、廣東地區(qū)的券商，以及當時異常紅火的武漢交易中心對中國私募基金的發(fā)展起到關鍵作用。

第二階段:1996-1998年

此時爆發(fā)了中國股市第一次參與群體比較廣泛的大牛市，證券公司的職業(yè)素質有了較大的提高。同時新股擴容達到了歷史上的高峰階段，一級市場也非?；钴S，新上市公司有大量的閑置募集資金。

在這樣的背景下，有許多證券公司開始了資產管理業(yè)務，其主要客戶群體是其作為主成銷商的上市公司。部分有大資金關系的民營機構也開始了以認購新股獲利為主的證券業(yè)務，這種風險收益也吸引了大量的銀行資金。

相對來講，這個階段是機構投資者獲利最為容易的時間段，但是由于證券公司自營盤的逐漸獨立以及大戶透資已經成為不可能。缺乏融資渠道的許多私募基金想出了新的辦法，高息攬儲，也就是用較高的利息吸引民間資金儲蓄。由于資金成本較高，因而在這個時間段，二級市場出現(xiàn)了許多長線大黑馬，比如說德隆系的合金投資，以及港澳系的深科技。

這個時間段是中國私募基金發(fā)展最快的時間段，認購新股與資產重組已經成為了某些精英私募基金的盈利模式。中國的最大規(guī)模的私募基金群體，比如說德隆國際等就是在這個時間段發(fā)展起來的。同時一些香港形式的私募基金也開始較大規(guī)模的進入內地運營。

北京股民王慶至今還很懷念那一段時光。他說，那時不管什么股，只要有莊就肯定能漲。當時小盤股很活躍，每年都有大牛股出現(xiàn)，他至今還清楚地記得，一則”上海本地股有強莊入駐”的消息讓他那年的資金翻了兩番。

第三階段:1999年中-2000年

這個時候的中國的證券業(yè)已經由人們認識模糊的灰色行業(yè)發(fā)展到大家向往的金色行業(yè)。由于在此前的新股大擴容中，國家是最大的受益者，政策也因此發(fā)生巨大了巨大的變化，一方面放開此嚴格限制的三類企業(yè)入市限制，制造了2000年的行情；另一方面對銀行所屬的非金融機構以及混亂的信托、租賃進行堅決的清理。

對于非金融機構的清理導致了一股金融人才的創(chuàng)業(yè)熱，投資管理公司與證券工作室在全國大量的出現(xiàn)，大量證券公司從業(yè)人員跳槽出來自己做業(yè)務，憑著已有專業(yè)知識和客戶營銷背景，形成了一呼百應的局面。這個時候，有些著名的股評家在全國的證券營業(yè)部開設的工作室甚至接近了百家的數(shù)量；中科系的資金規(guī)模甚至達到了數(shù)百億。

市場的大牛股也從另一個方面印證了私募基金的資本控制力達到了頂峰。滬深兩市股本拆細前唯一的一只從低價漲到100元以上的億安科技就是在這個時候出現(xiàn)的。浪漫詩詩人出身的私募基金經理呂梁甚至有把中科創(chuàng)業(yè)炒到1000元以上的想法。

第四階段:2001年至今

在這個階段，隨著我國證券市場開始進入逐步規(guī)范、調整階段，中國股市二級市場的第一次大股災爆發(fā)期。

這是一次通殺性質的系統(tǒng)風險，就連有著強大地方政府支持的著名大券商都無法抵御，二級市場上券商自營盤的旗幟南方證券與華夏證券也因此倒下。中小投資者的處境更是慘烈，一位退休老工人在營業(yè)部看到自己的股票連續(xù)跌停后，心里異常難受的回到家，在躺在床上休息之后就再也沒有醒來。股市下跌最慘烈的時候，股民戲稱如果《同一首歌》走進滬深股市，開場的第一支歌應該是《套你一萬年》。

這次股災對中國的私募基金業(yè)的打擊是毀滅性的，幾乎90%的私募基金處于樹倒猢猻散的狀況，只有北京、上海、深圳等地僅存少量有著獨立的不可復制的盈利模式和綜合資源強大的私募基金在繼續(xù)運營。不過，股市就是這樣：在歡樂中死亡，在絕望中新生。2006年的大行情又使得許多已經離開私募行業(yè)的人又重抄舊業(yè)，一些咨詢機構的骨干人員也開始小規(guī)模的私募運作，更有少數(shù)的公募基金人員也開始了私募生涯。

精英私募基金的生存運作方式

與金庸小說中的武林人物一樣，江湖中人物很多，最高手也就那么幾個。在全國，號稱私募，或者類似私募的人很多，但是全國真正的能夠稱為精英私募基金的高手也就是那么十個左右。所謂精英私募基金，有三個明顯的標志：

■普遍有一個有號召力的有經典成功案例的操盤手，該操盤手在國內資金圈內已經有良好的信譽口碑以及有很好的實戰(zhàn)能力；

■在國內證券圈內有強大的人脈資源和信息渠道，其盈利模式是一般的操盤手難以復制的；

■有足夠的互相信任的合作伙伴，一旦有良好的市場套利機會或者成熟的實戰(zhàn)方案，就能立刻投入數(shù)以億計的資金規(guī)模，精英私募基金的關鍵點是盈利方案的制定，而不是資金的尋找。判別私募基金的強弱，并不只是用臺前的露臉頻率來衡量，而是用到底是基金求資金抑或是資金求基金來衡量。

項目運作

與公募基金的公司運作制不同，最優(yōu)秀的的私募基金都是以項目的形式聚集資金的。一個精英操盤手發(fā)現(xiàn)了一個好項目，把這個項目做成運作計劃，然后開始募集資金。該項目募集的資金可以分為兩個部分，一個部分是核心資金，這部分有最低的規(guī)模要求，盈利提成根據(jù)項目的質量來確定；另一部分是更風資金，這部分資金多多益善，少了也沒有關系，1000萬以下的規(guī)模利潤提成一般是30%左右。

精英私募基金對于項目的要求是很高，通常建立在盲點套利與最優(yōu)套利的基礎上，那些合作客戶的要求也是非常嚴格的，可不是大家熟悉的那些價值投資就能糊弄的。今年上半年，京城私募基金最成功的幾個項目都是無風險套利項目。

比如說，在2006年7月份絲綢股份的股價一度跌到了3.22元，而絲綢股份的股改承偌有兩個關鍵條款，第一是股改一年時的股價如果低于3.5元，大股東承偌以3.5元的價格收購，第二是股改一年時的股價如果高于3.5元，大股東承偌追加送股。同時絲綢轉債的強制回購條款是絲綢股份的市價連續(xù)保持在3.9元上方連續(xù)30個交易日。

私募精英認為當時價格的絲綢股份存在必然性機會，就把該股做成了一份無風險高效率的完美套利計劃。在募集私募資金的時候，一些山西的煤老板和國企的總裁問該項計劃基金存在什么風險？私募精英回答說：該項計劃利潤實施時間為半年以內，最大的風險有兩個：第一個是我們資金投入市場后，大盤便出現(xiàn)了無法想象的大跌，在別人虧的一塌糊涂的時候咱們基金只賺了10%；第二項風險是咱們的資金還沒準備好，項目中的股票就漲停了，以至咱們錯過這次機會。

該項目基金的最后存續(xù)時間為一個月，在大盤背景相對不理想的情況下的無風險短線受益為38%。而此前該私募基金已經在農產品與大冶特鋼這兩只股票上獲得了更豐厚的無風險收益。對于精英私募精英和他們的合作伙伴來講，正是由于這一個個內涵深厚的私募戰(zhàn)斗方案把他們聯(lián)結在一起已經有許多年了。

以盈利模式共存

另一種精英私募基金是以盈利模式的方式的存在著，這種私募基金的發(fā)起源不是針對某一只股票的具體方案，而是一種盈利模式。只要這種盈利模式有效，基金就繼續(xù)存續(xù)下去，一旦盈利模式失效就解散基金或者把基金轉向一種新的基金投資人能夠認可的盈利模式。今年上半年，精英私募基金主要的盈利模式是：針對上市公司股改而出現(xiàn)的股價短線連續(xù)暴漲機會。其關鍵點有二：一是針對股改方案公布時的連續(xù)漲停方案，比如說宏源證券因此出現(xiàn)了連續(xù)的7個漲停；二是針對股改公司對價后的第一天復牌的重新股價定位，這一天股價不受漲跌停板的限制，股價可以一天實現(xiàn)暴漲，比如說鋅業(yè)股份復牌第一天的漲幅達到了90%左右。事實證明這種盈利模式吸引了大量的跟風盤，因而效率是比較高的，短線利潤也是超額的。

理財俱樂部

還有一種精英私募基金是以理財俱樂部的形勢存在，這種私募基金主要存在于南方的上海，深圳和云南等地。這種私募基金的運營方式與人們熟悉的方式比較類似，及基金發(fā)起人設計了自己一貫熟悉的中線套利方案，自己首先投入一部分核心資金，然后再用這部分資金抵押融資。然后再以俱樂部的形式吸收大戶鎖倉盤。私募基金一方面可以通過鎖倉盤獲得利潤提成，另一方面可以獲得跟風盤的鎖定股價與推升股價的額外動力。最近幾年，中國龍俱樂部重點投資的長安汽車與天威保變也獲得了不小的成功。

私募圈內八卦

花榮

“正邪兩立”

與中國公募基金相似于壟斷的國企運營相比，精英私募基金有著非常大的差異。具體的例子可能更能說明問題：

公募基金多數(shù)是學院派。

他們的投資思維是大眾教材思維的，他們更認可股市中的白馬，習慣于跟風被動思維，公募積金永遠是重倉持股；精英私募基金多數(shù)是從投機隊伍中殺出來的，他們在學習一切可以學習的證券知識的前提下，更認可自己獨樹一幟的盲點套利與最優(yōu)套利理論，他們習慣于找尋股市中的黑馬股，操作習慣于提前半拍與主動性投資，空倉的時間也比較多。

公募基金經理多數(shù)有著比較高的學歷。

大多數(shù)年紀比較輕，二、三十歲的帥哥比較多，知識比較淵博，注重行業(yè)排名。精英私募基金操盤手學歷不高，基本上都是高中學歷，即使有些人的學歷比較高，那也是買的。老狐貍們普遍四、五十歲，閱歷非常復雜，走過千山萬水，注重標新立異。多次參與兩者的研討會，筆者感觸最深的是：在公募圈內筆者是學歷最低的，在私募圈內學歷最高的。

公募基金經理在生活中還是打工思維。

一次筆者與一位基金經理一起吃飯，在吃飯時他聽說公司領導馬上要坐飛機來京，嚇的飯都不敢吃了，立刻跑到機場去接。但是公募基金經理輸錢了可以換個崗位繼續(xù)干。而私募精英常年有億萬富翁輪番的巴結著，享受著合法的各種高級禮品賄賂，還包括當紅的歌星或影星的美人計。但是私募精英輸錢了就只有改行了。

在公募基金公司，銷售能力重于實戰(zhàn)能力。

在困難時期公司所有原工都有銷售基金的壓力，公募基金公司的主要客戶群體是四大銀行，保險公司，再融資的上市公司以及社區(qū)里的老頭子和老太太。在精英私募基金看來，其生存的核心就是多賺錢，只要多賺錢創(chuàng)造了奇跡就不愁吸引不了更多的忠誠客戶。精英私募基金的主要客戶群體是房地產商，山西煤商，浙江民企，外貿國企，臺資企業(yè)，IT網(wǎng)絡企業(yè)，券商和咨詢機構的客戶，官僚民企以及體育娛樂明星。

公募基金經理經常參加的研討會通常是由券商召集。

與會的記者非常的多，會上主要是領導講話，研討后市大盤漲跌的具體目標，讀研究報告講故事。會議一般選擇在名勝風景區(qū)，大家在一起吃會議餐，除了觀光之外沒有其他的娛樂項目。精英私募基金通常是自己圈內舉辦的，謝絕記者參加，沒有擔保人一般生人也難以參加。會上主要是交流新盈利模式，尋求合作發(fā)動行情的可能，介紹新的資金客戶。

私募的不可思議

張曦元 李江南

很難白描這個行業(yè)，它實在復雜多變。誠如上文言，

這個市場是無數(shù)英雄的智慧與血澆灌出來的。但至少有一點可以肯定，

它與你的想象不太一樣，比如，私募基金只以贏利為己任，

優(yōu)于比較標準對他們來說沒有任何意義，這也是不少投資者棄公募

而擇私募的理由之一。

風險多高算高？

9月22日，全球對沖基金大鱷Amaranth（在希臘文中，Amaranth意味著“永不凋謝的花朵”）宣布由于一個明星交易員的錯誤決定，導致60億美元的巨虧，而60億的蒸發(fā)只發(fā)生在短短數(shù)天。巨虧的原因非常簡單，一個對天然氣走勢過于自信的交易員――固執(zhí)讓他在05年贏得了明星頭銜，當年，美國南部遭受的多場颶風使得天然氣價格一路飆升。

私募基金的投資風險有多大？誰都沒法回答。最慘烈的莫過于美國長期資本管理公司（LTCM）在1998年9月投資失敗，財務杠桿比率高達56.8倍，而計算在此基礎上建立的1.5萬億美元的衍生交易倉，總杠桿比率高達568倍。

如果把問題轉換成“私募基金經理怎么樣才算成功”，那就簡單得多。

熟悉公募基金的投資者會對每一支基金的比照標準非常有興趣――這是評價一個公募基金經理好壞的標準，這個標準可能是某個市場的指數(shù)，也可能是不同指數(shù)的配比（比如，30%×上證指數(shù)+70%×債券指數(shù)）。如果看到基金的表現(xiàn)壓在基準紅線的上方，投資者都會暗自欣喜，這說明基金運作不錯。

但在任何一位私募基金眼中，他的比照標準是虧損線。也就是說，公募基金只要戰(zhàn)勝大盤――無論賺錢或者賠錢，而私募基金卻要力爭絕對正收益。正因為”絕對正收益”的目標，私募基金必須另辟蹊徑來尋找超額回報的機會。

國內很多私募基金都會承諾保本保收益。在利益分配上，私募基金大多會按產品實際收益來劃分。比較有代表性的分配方式是：如果收益在10％以上，則全部是客戶的收益；如果收益在20％以上，則基金與客戶三七開；如果收益在50％以上，則基金七成客戶占三成；收益在100％以上的部分，全部歸基金。業(yè)內人士向記者透露，現(xiàn)在規(guī)模超過1個億的私募基金比比皆是，不少今年收益都在100％以上了，做得比較好拿到上千萬收入的私募基金操盤手大有人在。

被逼出國境的對沖基金

孫先生的理想是做中國第一支對沖基金，但他面臨的選擇是：要做對沖只能走出去。

前文提到，成熟市場中私募基金絕大多數(shù)都以對沖的形式存在。在美國，較為著名的對沖基金及經理有：索羅斯、朱利安?羅伯遜、Tudor Jones、Steinhardt、Gabelli and Kouner。在歐洲方面有Arrall Buchanan及Odey等。其中最著名的量子基金投資于商品、外匯、股票和債券，并大量運用金融衍生產品和杠桿融資，從事全方位的國際性金融操作。這些基金可能只有幾十億美元的資產，但由于其在需要時可通過杠桿融資等手段取得相當于幾百億甚至上干億資金的投資效應，因而成為國際金融市場中一個舉足輕重的力量。

而我們熟知的曾經最著名的對沖基金，量子基金、老虎基金、長期資本公司都已經”香消玉殞”，投機對沖基金的高風險性勿庸置疑。

記者有幸采訪到一位正在籌劃注冊對沖基金的私募基金經理孫先生，孫先生在日本也設有一家分公司，在當?shù)啬技Y金進行投資，主要投資于外匯、期貨和股票市場。

《錢經》:為什么會選擇在國外設立對沖基金？

孫:最關鍵的是，國內法律不允許、也沒有足夠的工具實現(xiàn)對沖。而對沖作為一個成熟的投資理念能夠給投資人帶來實實在在的利益，而且風險能降到最低。我很難因為手中的工具不全而舍棄這么好的投資方式。首先，任何一個單一市場，無論是股票、期貨還是商品，都具有系統(tǒng)風險，如果我能把資金分散在不同的市場，就可以規(guī)避掉很多風險。其二，我選擇外匯市場作為我的主戰(zhàn)場是因為外匯市場是國際市場，它不可操作，實力再大的財團都不可能左右貨幣的價格。我個人覺得外匯是所有投資里最復雜的，索羅斯就自己管理旗下基金的外匯投資部。

《錢經》:對沖在我們看來都復雜無比，是否能解釋一下對沖基金的基本運作。

孫: 在一個最基本的對沖操作中，在購入一種股票后，同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權（Put Option）?？吹跈嗟男в迷谟诋敼善眱r位跌破期權限定的價格時，賣方期權的持有者可將手中持有的股票以期權限定的價格賣出，從而使股票跌價的風險得到對沖。在另一類對沖操作中，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進該行業(yè)中看好的幾只優(yōu)質股，同時以一定比率賣出該行業(yè)中較差的幾只劣質股。如此組合的結果是，如該行業(yè)預期表現(xiàn)良好，優(yōu)質股漲幅必超過其他同行業(yè)的股票，買入優(yōu)質股的收益將大于賣空劣質股而產生的損失；如果預期錯誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質股。則賣空盤口所獲利潤必高于買入優(yōu)質股下跌造成的損失。正因為如此的操作手段，早期的對沖基金可以說是一種基于避險保值的保守投資策略的基金管理形式。 而我們也會有專門的部門來為一些民營機構提供外匯的避險。當然，這算是基金之外的業(yè)務。

《錢經》:您最近的一些操作是怎么樣的？

孫:首先要知道這個概念，對沖就是買進一個強勢的東西，賣出一個弱勢的東西。比如現(xiàn)在市場上的銅和大豆，理論上說，銅這類硬商品的保值性要比大豆這種軟商品好，因為硬商品的儲存比軟商品強，一般來說，硬商品的漲幅會比軟商品的大。那我對沖的過程可以是買入硬商品拋出軟商品。再比如，黃金和銅，一個是貴金屬一個是賤金屬，在這一波有色金屬的行情里，銅是領漲商品，超過鎳和黃金這類貴金屬的代表商品。那么，在操作上就可以買進賤金屬，賣出貴金屬。

《錢經》:您的資金安排是怎么樣的？

孫:我會將30％的資金投資于外匯市場，70％的資金投資于國內商品期貨市場。外匯和期貨市場的盈利再投資于證券市場。我的投資理念是把風險降低到最下，投資分成3－5個組合，按照潛水艇的隔水倉設計，哪怕幾個艙進水，整個潛艇還能正常運作。我始終相信“小勝”的細水長流，所以我一般是拿盈利去搏，把虧損降低到最小。

《錢經》:日本的投資者和國內的投資者有什么區(qū)別?

孫:因為我們主要做外匯操作，我會非常明顯的感受到，中國人完全沒有外匯風險意識，上下幾個點對他們來說并不意味著自己的錢多了或者少了，我們畢竟還是個貨幣不能自由兌換的國家，而在日本，當?shù)赝顿Y者對此非常敏感，也會有很強的避險需求，我們在日本的客戶基礎非常好，他們的投資觀念更成熟一些。

《錢經》:他們?yōu)槭裁匆湃我患覈夤灸兀?/p>

孫:業(yè)績。當然是業(yè)績，過往的業(yè)績表現(xiàn)是我們最好的市場推廣。

人本私募

難道說私募基金更有人情味？的確，因為它的核心都與人有關。一支優(yōu)秀的私募基金必定有優(yōu)秀的基金經理以及情投意合的客戶。

一家投資咨詢公司總經理陳先生和一些朋友經營著一支規(guī)模不大的私募基金。這支千萬量級的基金成立于2004年底，在市場并不太好的2004年，陳先生三個月賺到了19％，而之后的2005年底到今年年中收益率為40.5％，陳先生坦言：”業(yè)績算是很一般的了。因為主要是我和另外一個朋友一起運作基金，經歷了很長一段時間的磨合期。明年肯定會更好?！标愊壬恢睆娬{”志同道合”，如果換一種理解方式，就是私募基金的精髓所在――人。

陳先生坦言：私募基金備受詬病的原因可能有幾點：錢來路不明，或者就是盈利模式不陽光。很顯然，現(xiàn)在的私募基金正在逐步變成熟。我認為私募基金的魅力所在就是一群志同道合的朋友在為共同的一件事努力，這里有其他工作難以給予的成就感。

記得2001年初，一個有背景的老板拿出幾個億來做私募基金，當時招募了很多業(yè)內的高手，但基金卻一直賠錢，至到2005年12月，已經虧掉2個億，股東們實在受不了了就在黎明的前夜收手，誰知錯過了扳回的機會。像這種慘烈的故事股市上比比皆是。原因很簡單，不是高手不高，而是股東不懂股票指手畫腳，不甘聽從的分析師操盤手紛紛走避，我們大多有這么個信條――不因為錢而改變投資理念。

對于客戶發(fā)掘，陳先生自有一套想法：誰都想做大規(guī)模。但是我們切切不能亂找客戶，如果和客戶的理念不一致，很難有長久的合作。有的朋友找我說有一筆錢三個月不用，讓我?guī)椭僮鳌Ｎ一亟^的理由是，我做的是一項長期投資，你只有三個月的時間能投資，我勸你去買點貨幣市場基金吧。

價值投資的另類擁躉

“最好的私募基金都是做價值投資的，炒新股的做法已經不能代表私募基金的主流了?！币晃凰侥蓟鸾浝砥届o的陳述這個事實。

大部分人都已經承認了這樣一個事實：中國股市分了兩個階段：第一個時期是市場轉折期，賺到錢的投資者獲得的是制度變革帶來的超額收益，而現(xiàn)在我們已經進入了市場穩(wěn)定發(fā)展階段。制度變革對市場的影響已經日益減弱，這也是”價值投資”備受追捧的原因?，F(xiàn)在很少能鉆在政策的”空子”，靠消息打天下。事實上，獲利正變得困難，而無論是公募還是私募都比拼的是價值挖掘的實力。

在一家私募基金的辦公所在地，記者看到墻上貼滿了小貼畫，一條時間軸貫穿其中，貼畫的內容各式各樣，有奧運福娃，有金字塔，他們解釋說：“這是將來的會發(fā)生的大事件，比如2008奧運、2010年人口紅利減少，這些小貼畫會提示我們對投資的長期方向把握?！?/p>

另一家私募基金操盤手A先生認為，市場的墨菲定律――永遠有80％投資者虧損的法則說明，成功的投資者永遠不要和人群站在一起，這類私募基金開始信奉企業(yè)的內在價值，他們相信，從長期衡量，企業(yè)的股價一定會反映企業(yè)的內在價值，因此要尋找在不同行業(yè)里能在未來十年、二十年、三十年中存活下來，并且有比較高的成功確定性的企業(yè)。

G中金是這家私募基金較為出色的一次操作。A先生說：”中金嶺南擁有亞洲產能最大的凡口鉛鋅礦，鉛鋅精礦開采能力居全國第一，擁有的凡口鉛鋅礦的鉛鋅儲量在國內排名僅次于云南蘭坪，而品位則位居國內鉛鋅礦之首，是國內綜合質量最優(yōu)的鉛鋅礦。我們注意到，2005年國際原材料市場開始上漲，公司主產品鉛、鋅、銀的市場價格不斷上升，但這并沒有同步反映在股價上?！睆?006年初開始，A先生開始買入G中金，當時價格僅為6元左右，”我們資金量并不大，當時只有幾千萬，因此沖擊成本不高?！钡浆F(xiàn)在，G中金在10送2轉增2后，價格在18元多，復權24元，上漲了300％！

A先生把自己的理念稱為沙里淘金，”我從不去預測大盤，點數(shù)如何對我是沒有意義的，市場有的是機會，我只關心上市公司的真實價值是否發(fā)生變化，是否有還沒被市場發(fā)現(xiàn)的投資機會。”

在業(yè)內極具知名度的赤子之心基金經理趙丹陽曾經向媒體表示，該基金關注并投資張裕B股，已經有三年了，他本人不但曾經到該公司實地調研，還對具體產品的銷售進行過調查?！睆堅Ｔ谥袊邪倌昶放?，這是一種稀缺資源，質地相當好；而作為消費品行業(yè)，在國際上的估值相當高，消費升級和價格的提升，都會提高這類公司的價值。從三年前的5元多到現(xiàn)在的21元，張裕B股上漲了近三倍，而赤字之心基金三年的收益率在280％左右。

于是有人總結，經過四年熊市還能活下來的私募基金都深深體會到了價值投資的好處。

這里也有公司治理

私募基金缺的不是賺錢能力，而是治理結構。你相信嗎？

在以往的印象中，私募基金無非是幾位武林高手、幾臺電腦、一間小屋。但一些私募基金嚴密的組織結構與記者構想中的”作坊運作”大相徑庭。一位來自上海的私募基金經理向記者解釋分析師和操盤手的區(qū)別：分析師確定大方向，好比去吃飯，分析師說今天去全聚德吃烤鴨，并且是王府井分店。操盤手按圖索驥到了這家店，他能決定的是選擇坐哪個位置，在晚餐時間買哪種價格的鴨子。這位私募基金經理下面有二十多位操盤手，幾位被他稱為”很有悟性”的分析師，他負責整個投資方向的把控。在一次七個月的示范賬戶中，這支基金取得了450％的收益。

看上去，這更像是公募基金的縮小版。唯一讓他頭疼的是：賺錢很容易，才發(fā)現(xiàn)組織結構才是最重要的。原來他所管理的這支基金剛成立不久，業(yè)績不錯吸引來了一批投資人，但麻煩在于――核算，因為沒有具有公信力的核算機構，投資人的疑問不少，大多數(shù)人反復強調的問題是：我投五百萬，他才投一百萬，你怎么保證投資收益是按照五比一分配的。一般規(guī)模比較小的私募基金因為找不到銀行、會計師事務所或者信托公司（成本比較高）代為托管都是自己核算。“有時候也會出錯，上個月我正在看投資報告，突然接到他們的電話說計算上出了問題”，投資人王女士表示理解：“因為我的錢也不多，是和很多投資人的錢混在一起操作的，而且又投資A股又投資H股，計算肯定很麻煩，主要不出大的紕漏，我覺得都可以接受，反正大家都是朋友?！?/p>

專戶理財實戰(zhàn)手冊

侯積良

汪小姐一直理財?shù)膫€中高手――基金、信托產品都讓她賺了不少?！拔也恢肋@次是不是個投資機會”，汪小姐突然覺得自己要好好補上私募基金這堂課。

汪小姐相熟的一位操盤手小張決定自立門戶，承諾給汪小姐10%的收益率，讓汪拿50萬出來給他操作。小張說沒必要擔心錢的安全，“你在證券公司開個戶，只是把交易密碼告訴我，我只負責幫你操作，你每天都可以看到對賬單，我買了哪些股票賣了哪些股票你都一目了然。”汪小姐是出版社的金牌編輯，50萬對她來說算是家庭資產中的十分之一，而汪小姐和小張也認識了七八年，小張的實在可信也是汪小姐欣賞他的原因之一。汪小姐現(xiàn)在考慮的是:一邊是10%的保底收益和熟人理財一邊是自己不知道的風險，萬一……

當然，誰都想找個專家專門打理自己的財產――這也是私募基金中最普遍的一種形式：專戶理財。

專戶投資從其私下交托給專業(yè)人進行投資的角度來講具有私募基金的性質?？紤]到中國的國情，專戶投資將會擔當起私募基金的角色而長期存在，由于專戶投資還具有許多不可替代的特點，所以即使私募基金陽光化并普遍存在時，這種投資方式仍然會繼續(xù)長久存在。

但要找到可以依托的專家也并非易事。下文將為讀者指點迷津。

專家理財方式

專家理財最集中的體現(xiàn)就是基金，此外還有券商集合理財、個人或公司的專戶理財。

目前，最規(guī)范的專家理財方式是公募共同基金，但由于基金規(guī)模較大，普通投資者只是基金投資者中的極少部分，無法接觸到投資經理，因而很難真正了解到某只基金的操作情況。一些機制方面的問題也是公募基金的一個劣勢。

另外，基金的數(shù)量也越來越多，甚至出現(xiàn)基金的基金（FOF），選擇一家基金的難度并不亞于選擇一支好的股票。雖然目前也有第三方理財專家（理財師）為你出謀劃策，但理財師要從基金銷售中收取傭金，其利益與基金管理公司相一致，而不是在投資者一邊，所以其可信度顯而易見。即使職業(yè)道德較高的理財師其主要工作是開發(fā)市場，主要精力是交往客戶，其推薦的專業(yè)性又如何能有保障呢？在此，我無意貶低理財師的作用，只是國內的理財師行業(yè)正處于“初級階段”，職業(yè)道德高、專業(yè)能力強的理財師的確是鳳毛麟角，可遇不可求。此外理財師的主要作用是幫助客戶合理配置資產，而不是幫助客戶在具體的方式上選擇專業(yè)、稱職的投資咨詢或機構。

私募理財?shù)膬?yōu)勢

私募基金所具有的獨特優(yōu)勢，使其以各種形式始終存在。其中越來越被大眾普遍認可的私募性質的投資方式就是專戶投資，人們通常稱之為“專戶理財”。相較于前文中按項目制運作的上十億的私募基金，專戶理財?shù)钠瘘c比較低，門檻一般為幾十萬。

券商集合理財與公募共同基金有許多相似之處。作為一種新產品，其優(yōu)勢和劣勢還有待觀察。投資者在選擇時應以謹慎為主。

在國外的證券市場，作為機構投資者的私募基金數(shù)量繁多，信用相對較好，投資風格獨特，收費標準各異，為投資者提供了較為可靠的投資保障。許多私募基金幾十年都保持非常穩(wěn)定的平均年收益，也吸引了十分穩(wěn)定的客戶群。不少的客戶一生都追隨一個基金公司并且獲得了較為客觀的、令人滿意的投資回報。

私募基金所以有出眾的表現(xiàn)主要原因在于基金經理的利益與基金的業(yè)績長期相關，而基金的利益又與投資者的利益密不可分。具體來講，主要有以下兩方面的因素所致:一是私募基金的基金管理人多數(shù)是基金發(fā)起人，因而基金管理人不會像公募基金的基金經理那樣有被領導“炒魷魚”的壓力。二是許多私募基金的收益主要來自投資收益的分成，而不像多數(shù)公募基金那樣無論盈虧都要按日收取一定的管理費用，如果掙不到錢，基金管理人不僅沒有任何收益，而且其信用也會受到投資者的懷疑，所以基金公司的利益與客戶的收益是密切相關的。當然相對健全的管理的監(jiān)督機制以及完善的證券市場也是國外私募基金發(fā)展較快、投資收益較好的原因之一。

相比而言，由于各種各樣的原因，國內私募基金尚沒有合法化和陽光化，但私募基金所具有的獨特優(yōu)勢，使其以各種形式始終存在。其中越來越被大眾普遍認可的私募性質的投資方式就是專戶投資（人們通常稱之為“專戶理財”）。

專戶打理

在文章開頭的故事中，操盤手小張向汪小姐提出的建議就是典型的專戶理財?shù)牟僮?。投資人以自己的名義開戶，將交易密碼給專業(yè)投資人，讓其代為操作。

專戶理財是指投資者以自己的名義向深滬證券交易所申請登記，獲取股東卡，并持股東卡、身份證、銀行卡等相關資料或證件，以自己的名義在證券經紀公司開立獨立的進行股票交易的賬戶，然后把交易賬號和交易密碼交給專業(yè)的投資人（機構或個人）進行投資操作的投資方式。其中專業(yè)人的收益主要來自客戶的投資收益分成。

專戶投資有兩個顯而易見的特點:

資金安全有保障。

投資者的投資資金的存入過程是首先把錢存入自己的銀行賬戶，然后再把資金轉入自己的股票賬戶進行投資。資金的取出則需要通過相反的操作過程，即首先把資金轉入自己的銀行賬戶，然后再通過銀行卡或存折把資金取出。銀行賬戶和密碼都有投資者自己保存，而人只有股票賬戶的用戶名和密碼，只有買賣股票的權利而沒有存取資金的權利，所以，采用這種投資方式，人不可能把資金轉走或挪用，投資本金和收益的安全性是絕對有保障的，投資者無需擔心資金的安全信用。

獨立賬戶，結算簡單。

由于采用自己的獨立賬戶，不與任何其它資金混淆，所有的操作紀錄又均可在證券公司備查，所以不易發(fā)生結算糾紛。開始合作時，投資者只要告知賬戶名和密碼；終止合作時，在完成結算后，投資者只要更改密碼即可保證賬戶的安全，操作簡便易行。

關鍵在于如何善用專戶理財

專戶投資雖然優(yōu)勢明顯，但同樣存在不少問題，投資者必須提前考慮周全方可保證投資的成功。

簽訂合作協(xié)議。

首先要記住的是，投資作為一種借助專業(yè)人士進行投資的方式是受到法律的保護的，所以投資者和人之間簽訂一份周全的合作合同或協(xié)議，把雙方的權利、義務和責任界定清楚是十分重要的。沒有合約，空口無憑，以后出現(xiàn)糾紛時，投資者的權益往往受到損害，這種事例已經是比比界是，屢見不鮮了。投資者對此決不可只憑信任行事，“先小人，后君子”是投資安全的保障。合同或協(xié)議的最主要方面是內容要周全、清晰。過于簡單、不公平或條款不清的協(xié)議等于沒有協(xié)議。

風險由誰承擔？

證券投資的高收益伴隨著高風險，所以對風險責任和收益分配的界定肯定是協(xié)議的一項主要內容。就目前的實際情況而言，主要具有三種合作方式：人不承擔投資風險，利潤收取15%-30%；人承擔部分風險比如50%，同時也享有相應部分的收益；人承擔全部風險，利潤收取50%以上。

在人不承擔風險的情況下，由于風險完全由投資者承擔，而到底會產生多大的風險投資者又無法加于判斷，所以投資者可以事先確定一個最大風險額，當資金虧損到達高限時，投資者有權隨時終止協(xié)議。有時，資金虧損雖沒有達到最大虧損額，但長時間沒有盈利時，也應當有提前終止的權利?？傊?，投資者在自己承擔風險的情況下，應當有權提出終止協(xié)議。另外，投資者人不能更改操作密碼，以便投資者隨時監(jiān)控賬戶盈虧情況。

在人承擔風險的情況下，也要注意明確兩個問題:一是合作的期限問題。由于人承擔了部分或全部的風險，所以當賬戶出現(xiàn)虧損但合作期限尚未到期時，投資者不能單方面終止協(xié)議，也就是說，投資的期限是相對固定不變的，除非投資者自己原意承擔此時的投資風險。所以，在投資之前，投資者應事先想好在投資期限內不動用資金，否則可能造成本金的損失。當然在處于盈利的狀態(tài)時，如果投資者要求提前終止協(xié)議時，可以進行利潤分割后終止。另外一個比較重要的問題是，人承諾承擔部分或全部風險時，要弄清楚是信用承諾還是資金擔保。有不少人口頭或書面承諾承擔風險，但是協(xié)議到期出現(xiàn)虧損時，投資者不能或長期不能得到補償，這是投資最容易出現(xiàn)的問題，多數(shù)糾紛也是由此而起，投資者不可不查。相比而言，現(xiàn)金擔保的方式要安全的多，主要方式是人也在投資者開戶的券商處開立一個賬戶，并用其中的資金作為擔保，同時投資者、人和券商簽訂一份三方監(jiān)管協(xié)議，但此種方式已被國家有關部門禁止，所以已不再受法律保護?，F(xiàn)在適用較多的仍然是類似的并列賬戶的方式，由券商或中間人負責監(jiān)管或執(zhí)行。總之，關于投資人承擔風險的信用問題必須提前加以認真考慮。

清算方式要明確。

何時可以終止或提前終止協(xié)議，協(xié)議到期或中途結算時在多長時間結清資金等問題也要在協(xié)議中表明。再有，結算或到期結算后，若繼續(xù)合作，一定要重新簽訂協(xié)議，且不可嫌麻煩或認為已經合作一段時間了，有了信任度而不再簽訂協(xié)議。

如何找到真正的投資專家？

1.名人不一定是專家。2.不要被高回報陷阱所迷惑。3.交割單不能證明一切。

4.把握正確的操作理念。5.合作方式要厘清。6.有比較才有鑒別。

如前所述，讓投資專家為自己投資比自己親自操刀取勝的把握無疑要大的多。與投資專家合作才是真正的投資之道，除非你自己改變職業(yè)，通過長期的學習、投資，讓自己成為投資專家。但是，許多投資者如同有病亂投醫(yī)一樣，不知誰是專家。一位投資者曾5次把賬戶交給所謂的專家，但5次虧損，結果令其傷心至極，再也不敢輕信他人?？梢哉f，絕大數(shù)愿意與投資專家合作的投資者都不吝嗇把投資收益的一部分支付給人，但問題是他們都抱怨難于找到理想的人。

其實，要找尋覓像巴菲特、索羅斯那樣的投資專家的確很難，但要找到能為自己掙錢的投資專家還是有可能的，關鍵是自己要評判的能力。有相當一部分投資者開始并沒有專家理財?shù)挠^念，認為自己就能做投資，所以他們往往把精力和時間花在研究投資上，等投資失敗后才想起借助專家的力量，于時盲目找人并輕率地把賬戶交給他人操作，結果投資同樣蒙受損失。正確的做法是，作為投資者要花精力思考怎樣尋找和判斷真正的專家。

以下是幾個比較重要的有關判斷投資專家能力的問題，提出來供投資者參考。

名人不一定是專家

電視、報紙或網(wǎng)站等媒體上的名人最容易被投資者奉為專家，但名人的確不一定是專家。其中的道理不言自明。

不要被高回報陷阱所迷惑

高回報、高風險，其結果是高不確定性。真正的投資人尋求的是長期、穩(wěn)定的回報而不是高回報。如果你把證券投資看成是一項專業(yè)的投資，并期望獲得合理的回報，你會發(fā)現(xiàn)它是一項很好的投資；但如果你期待30%以上的回報，你最好趕快遠離他。

交割單不能證明一切

人常常拿出誘人的交割單來證明自己的能力，這一點無可厚非，但作為投資者要特別注意幾點：一是交割單的期限是否足夠長。掐頭去尾的、只反映某一時期或大盤處于上升階段時的交割單有什么參考價值呢？二是是否有許多不同賬戶但同時操作內容或操作風格相同的操作記錄單，單一的、好看的交割并不難找，當然也不說明任何問題。三是別忘了考證交割單的真?zhèn)巍?/p>

把握正確的操作理念

如果把證券投資看作是一項專業(yè)的投資并期望獲得合理的回報，其投資的原理與實業(yè)投資并無二致。所以在選擇和判斷“專家”的水平時，不要看其過去的業(yè)績，更要知道他們是如何實現(xiàn)的，要通過認真的溝通，仔細了解和考慮“專家”們的投資思路。有實業(yè)投資經驗的人更容易判斷出其投資理念是否合理。不合常理、前后矛盾以及夸大其辭的投資思路肯定是有問題的。

合作方式要厘清

有些投資人以操作方便、券商信用好、下單軟件穩(wěn)定等種種理由為借口，要求與之合作的投資者把賬戶轉至人指定的營業(yè)部進行操作。這種情況多數(shù)屬于人在指定的券商處收取交易傭金。也就是說，無論投資者是否盈利，人都會通過交易獲取一定的收益，從而為人炒單提供了可能。換言之，人和投資者的利益表面上是一致的，便實際上存在著一定的沖突，或者說兩者的利益是不一致的。投資者對此一定要有所覺察，對這樣的專家更要提高警惕。

有比較才有鑒別

雖然說真正的專家是可遇不可求，但只要有心并非難不可及。多跑幾家證券公司、多找一些人去問、多找一些“專家”去談，必定能有所收獲。其實，判斷一個人的能力在一定程度上與自己的綜合能力、證券或其他方面的投資經驗以及社會能力等諸多因素相關聯(lián)，也就是說做出正確的判斷有相當?shù)碾y度。但如同久病成醫(yī)的道理一樣，只有多與各種“專家”溝通，通過各個方面的比較最終一定找到理想的合作人。

綜上所述，找投資專家投資肯定是明智之舉，也可以獲得理念的投資回報，但投資者要做的是，除了要有專業(yè)投資的觀念外，更要花時間和精力用于思考和研究與專家合作的方式，以及如何選擇真正的專業(yè)人士。

一位母親的渴望

作者：英國《金融時報》撰稿人錢眼太太(Mrs Moneypenny) 譯者/張征

這或許是個新的商業(yè)創(chuàng)意，是個把“成本中心”們轉變成“利潤中心”的法子：撫養(yǎng)舉止得體、討人喜歡的孩子，然后把他們租給沒有兒女，但需要有人作為子女在社交場合陪同的人。是不是？

人不同，渴望也不同。

本月晚些時候，我會和“成本中心1號”一起去蘇格蘭，進行我們一年一度的“愛丁堡邊緣藝術節(jié)”朝圣之旅。去年，與我們一同前往的是“成本中心1號”的一位同校好友。帶上他與其說是負擔，還不如說是榮幸。作為家長，我渴望擁有像這個孩子一樣的子女――所有科目全優(yōu)，15人制橄欖球賽頭號隊員，11人制板球賽頭號隊員。最令人叫絕的是，他對時事有興趣也十分了解，并且極有禮貌，是個家務活的好幫手。再加上用錢不大手大腳，每天準時起床，而且換洗的衣服扔到洗衣籃里而不是地板上。我?guī)缀醵枷敫跺X給他父母讓他和我們一起去了。

這或許是個新的商業(yè)創(chuàng)意，是個把“成本中心”們轉變成“利潤中心”的法子：撫養(yǎng)舉止得體、討人喜歡的孩子，然后把他們租給沒有兒女，但需要有人作為子女在社交場合陪同的人。是不是？

鑒于“成本中心1號”的朋友是他父母的第二個如此優(yōu)秀的孩子（他有一個同樣多才多藝、討人喜歡的姐姐，馬上就要進牛津了），我們應當叫他“利潤中心2號”。今年“利潤中心2號”和我們一起去了圣托佩，那里我們有幾個來自美國的留宿客人，他們對英國的教育體系不熟悉?！俺杀局行?號”試圖向我和他們解釋，為什么他認為他認識的一個女孩比他的智商要低一點?！皨專彼f，“她只選了一門自然科學課程。”

解釋一下。很早以前我們上學時，16歲時要參加被稱為“O-levels”(中等教育普通證書GCSE的前稱)的考試。為了這次考試，我們大部分人要學習三門自然科學――物理、化學和生物，并且分別通過各科測驗?，F(xiàn)在，即便是“成本中心1號”上的那種學費貴得出奇的教育機構，大多數(shù)學生（包括他）也只要完成每個學科三分之二的課程大綱，參加3個打了折扣的考試，然后得到3x2/3――也就是兩個考試學分：雙理科學分。作為一名超級明星，“利潤中心2號”用功修讀了額外課程，完成了所有3門自然學科的全部內容。我最近才認識到，學完三分之一的課程大綱，并參加三門大打折扣的考試，并非沒有可能――比如上面所說的選單科自然科學課程的女生。

我的美國客人專心致志地聽著。“我是這樣理解的，”客人中的丈夫說道，“‘利潤中心2號’學的是自然科學，‘成本中心1號’學的是‘低鹽自然科學’，而這位女生學的是‘低鹽脫咖啡因自然科學’?！彼f得真對。

“成本中心1號”又放假了，現(xiàn)正在葡萄牙度假，跟三個校友合租了一套公寓，租期一周。我們讓他在沒有大人看管的情況下獨自去度假，許多人都感到震驚。我的最新女友(簡稱NG)是澳大利亞人，在基金管理業(yè)工作。她對房東只要了300英鎊押金感到更加震驚?！按蟾攀欠块g里沒有平板電視或玻璃器具，”她如是評論道。

NG的同事中既有傳統(tǒng)的做多型基金經理，也有一些對沖基金經理。在人們的想象中，后者現(xiàn)在更風光一些。我問她，如果做多型基金經理立志轉做對沖基金，她怎么辦？顯然，她會讓他們做一年虛擬對沖基金，然后看看表現(xiàn)如何。如果做得好，那他們就有機會。NG同樣也把這項志向測驗應用在家里。她家最近為小女兒買了一條小狗作為寵物。女兒一年前就向她要一只寵物。她回答說可以，但條件是她要先養(yǎng)一年“虛擬”寵物，讀一些關于照顧寵物的書，并為母親寫一個關于養(yǎng)狗的方案。

私募基金盈利模式范文第3篇

[關鍵詞]養(yǎng)老地產 融資模式 基金 投資信托

過去10年，房地產行業(yè)進入了空前的繁榮時期，高房價、秩序混亂、和大批量的地產項目建設引發(fā)了全世界對中國房地產市場泡沫危機的恐慌。我國早已將房地產行業(yè)列為八個不鼓勵扶持的行業(yè)之首，房地產企業(yè)在融資過程中舉步維艱。這使得養(yǎng)老地產的研究和開發(fā)與積極進行社區(qū)養(yǎng)老房屋建設的國策方針產生了極大的矛盾。普通的開發(fā)貸已經不能夠滿足房地產企業(yè)正常的運營和維護，引入社會資本是大勢所趨。

一、私募股權投資

私募股權投資（PE）是指通過私募基金對非上市公司進行的權益性投資。考慮到私募股權退出機制的因素，最優(yōu)化的資金融資方式并非私募股權投資，但該方案仍不失為一種快速有效的融資手段。私募股權的投資可以解決部分因前期資金狀況不良，但開發(fā)模式優(yōu)良及前景廣闊的養(yǎng)老地產項目。

養(yǎng)老地產開發(fā)商通過養(yǎng)老金、私募股權投資以及自有資金的整合，對養(yǎng)老房地產進行項目開發(fā)，開發(fā)完成后可以通過部分銷售的形式回籠部分資金，同時也可以發(fā)行REITs的方式實現(xiàn)項目的滾動開發(fā)。自身留有的項目可以轉入運營階段，通過養(yǎng)老服務、分時度假、商業(yè)租賃和物業(yè)管理相結合，實現(xiàn)可持續(xù)經營。

二、養(yǎng)老產業(yè)基金

我國房地產產業(yè)基金嚴格來講也是私募的，實際上是投資公司的形式，由專業(yè)的人員或專業(yè)的公司運作管理的資金。在房地產的開發(fā)、經營、銷售等價值鏈的不同環(huán)節(jié)，及在不同的房地產公司與項目中進行投資的集合投資制度。由于我國將房地產企業(yè)列為八個不鼓勵支持的行業(yè)，眾多房地產企業(yè)在開發(fā)時遇到了艱難的融資困境，房地產產業(yè)基金憑借安全性、規(guī)范性、便捷性及穩(wěn)定性成為了解決該項問題的首選。

根據(jù)戴德梁行的調查數(shù)據(jù)，2010年人民幣房地產基金的規(guī)模急劇增長，由年初的100億元人民幣增長至2011年1月份的500億元。在我國的地產市場上已經運作著大量包括海外房地產產業(yè)基金在內的多支產品，如亞洲物業(yè)集團（SAP）、荷蘭ING旗下的中國房地產基金、新加坡嘉德旗下的嘉茂基金、碧桂園地產基金和嘉實基金等。

三、房地產投資信托

房地產投資信托（Real Estate Investment Trust，REITs）， 產生于上世紀60年代的美國，通過發(fā)行受益憑證來募集大眾投資者的資金以形成基金，由專業(yè)的投資機構經營房地產及相關業(yè)務，最后將絕大部分的投資收益定期分配給投資者的集合投資制度，是除房地產產業(yè)基金之外的第二大類型的重要投融資工具。因為是吸納了大量的散戶投資者，所以該類產品的成本利息對于房地產企業(yè)來說，借款利率相比地產基金來說要高出很多，目前市場上，信托接待利率達到了15%左右。為了降低融資成本以及降低投資風險，在成熟房地產投資信托的市場上，融資的主體更加傾向吸納來自政府公共機構、養(yǎng)老金、其他金融機構（如銀行、保險公司）、基金會和富有人群。

四、保險資金的利用

據(jù)統(tǒng)計，我國保險資金的資產總量已經超過萬億元，如同農村社會養(yǎng)老保險基金一樣，這一龐大而低成本的資金仍然未被得到良好的開發(fā)和利用。各國政府對保險資金的運用的監(jiān)管理念和監(jiān)管方式不盡相同。在成熟的市場經濟中，政府普遍注重維護市場本身在資源配置中的基礎性地位，盡量減少對資源配置的直接干預，賦予保險公司足夠的多元化資產配置空間和抉擇的主動權。為了控制風險，多數(shù)國家或經濟體的《保險法》對保險資金投資房地產設置了比例上限。德國、美國、日本、中國臺灣、新加坡等國家和地區(qū)設置的比例大體在10%-20%之間，這些保險資金以直接或間接的方式投資于房地產領域。

間接的投資方式如上述所提到的REITs、抵押貸款證券化產品（MBS）、購買房地產上市企業(yè)的債權或股票等。在我國，中國保險監(jiān)督管理委員會只允許有10%的資產總量可以在金融市場上進行支配，這樣的投資區(qū)間僅相當于美國投資房地產領域的投資百分比。2006年3月國家出臺的《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》來看，雖然沒有將房地產列入可投資范圍，但保險資金投資房地產領域已原則上獲批。時過八年，雖然投資的資金總量和項目數(shù)量仍然相對偏少，但泰康保險，平安集團、中保集團以及中國人壽已近陸續(xù)在上海、北京、深圳等地通過直接和間接的方式投資于房地產領域，尤其是中國人壽和泰康保險也已經實質性地進入到養(yǎng)老地產投資熱潮中去。在整體房產企業(yè)融資吃緊的情況下，我國保險資金適度介入房地產領域是必要而又可取的選擇。

五、總結

隨著我國經濟的快速發(fā)展和日漸加劇的人口老齡化問題，人們對健康和生活品質的關注催生了人們對“養(yǎng)老、養(yǎng)生地產”的熱衷，無疑養(yǎng)老地產的市場需求是不可抑制的。但養(yǎng)老地產的優(yōu)勢與挑戰(zhàn)是并存的，由于這一產業(yè)還屬于探索階段，養(yǎng)老地產的發(fā)展尚處于困境。由于養(yǎng)老地產的開發(fā)模式與消費對象的特殊性，融資方式顯得至關重要，以上四種融資方式或將成為目前養(yǎng)老地產項目最熱衷的手段，如何選擇一種或是多種模式相結合的融資模式將成為養(yǎng)老地產項目成功的關鍵。

參考文獻：

[1]蓋國鳳，丁莉，鄧湘雪.中國養(yǎng)老地產盈利模式研究綜述[J].吉林工商學院學報，2013，（02）.

私募基金盈利模式范文第4篇

在今日中國，私募股權基金（PE）這個以幫助企業(yè)為目的的風險投資，隨著2004年中國風險投資的發(fā)展逐漸成為私募界一顆閃亮的明星。而大家對私募股權基金的概念僅限于知道，其內涵與其他各類基金的區(qū)別鮮有了解。研究PE獨特的運營模式和黃金價值鏈，探討中國私募股權基金存在的問題對發(fā)展中國私募股權，完善金融市場有重要的意義。

【關鍵詞】

私募股權基金（PE）；運營模式；存在問題

一、私募股權基金概述

（一）投資基金分類

我們在這可以根據(jù)投資基金的分類來理解私募股權基金。

（1）根據(jù)基金單位是否可贖回或增加分為開放式基金和封閉式基金。（2）根據(jù)經營目標和投資目標的不同劃分為成長型和收入型基金。（3）按照組織形式不同分為契約型投資基金、公司型投資基金和合伙型投資基金。（4）按照投資對象不同，又可分為證券投資基金、股權投資基金和混合型投資基金。證券投資基金主要投資于上市的股票、債券、貨幣市場、金融衍生品等。股權投資基金主要投資于未上市的中小企業(yè)的股權。（5）根據(jù)證券市場特點劃分為公募基金、私募基金。公募就是向社會公眾公開營銷募集資金。私募是指通過非公開方式、向特定的投資者募集資金由基金管理人受托管理，基金投資人按約定或按其出資比例享受投資收益和承擔投資風險。

國際上流行的對沖基金，是投資基金管理的一種模式，屬于免責市場產品，用于套利或避險，由金融期貨期權等衍生工具與金融組織結合后以高風險投機為手段，以盈利為目的的金融基金。通常被歸為證券投資基金類，募集方式大多以私募為主。

（二）私募股權基金及其特點

傳統(tǒng)定義的私募股權基金的投資對象一般是非上市企業(yè)的股權，而當今的私募股權基金涵蓋范圍已相當廣泛，部分PE基金也可對已上市公司股權進行投資（PIPE）以及進行股權、債權混合型投資。國外獨立PE機構有黑石集團、KKR、凱雷投資集團等，國內獨立PE有聯(lián)想控股的弘毅投資、渤海產業(yè)投資基金、中央?yún)R金投資有限公司等。

整個基金運作的特點：（1）采取一種特殊的股份制度——有限合伙制，投資人LP為有限合伙人，管理人GP為普通合伙人提供勞務，承擔無限連帶責任。（2）PE具有較小的外部特性，不收外部條件約束，只在于投資對象的盈利性。（3）因為為實體企業(yè)項目做投資，所以PE必須具有靈活有效的內部激勵和約束機制，來完善項目。（4）強調投資對象長期的成長，從而在遠期獲得大收益。（5）具有獨特的盈利模式，較少運用金融杠桿以及衍生金融工具，僅承擔被投資企業(yè)的經營風險、所在行業(yè)風險及地域風險等。

二、PE的運營模式及黃金價值鏈的形成

PE的盈利模式非常獨特，結合了實體企業(yè)的利潤管道模式和一桶金模式，選中一個企業(yè)，通過對目標企業(yè)帶有戰(zhàn)略投資初衷的長期利潤管道投資到最后的退出一次性較高盈利，它有一條屬于自己的黃金價值鏈。一個完整的項目投資由六個流程組成，分別是前期的融資選項，中期的投資管理，和后期的退出分配。

（一）融資源頭大機構，選項是關鍵

PE中負責融資的管理人把機構投資者作為融資的首要目標，它們是沒有所屬PE機構的金融巨頭、投資銀行、跨國公司、富裕個人，甚至是政府資金、養(yǎng)老金等，這些資金主要來自于其投資地域的機構。中國由于缺乏完善的資本市場和相應的監(jiān)管架構，大量資金來源于海外。

選擇項目是最重要的也是最考驗戰(zhàn)略投資者的。因為四大私募股權的投資主力集聚資本市場，加劇了項目競爭，所以PE在尋找優(yōu)質項目同時還要提升自己的競爭力。一般通常會采用三種方式來選擇項目，自上而下，自下而上，兩者同時開展。第三種優(yōu)點突出，戰(zhàn)略投資者一邊從有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)開始，全面了解細分市場、利潤水平、競爭者等行業(yè)基本面直到找到下游企業(yè)；另一邊又從二三線城市著手，關注有才能的領導者，有價值的中小企業(yè)從而建立各類關系網(wǎng)乃至整個行業(yè)。

尋得項目之后需要詳盡企業(yè)資料，調查評估。結合資產、財務、項目評估等的方法全面考察此企業(yè)在行業(yè)、商業(yè)模式和團隊這三大方面的能力及潛在競爭力是項目選擇的關鍵。

（二）投資、管理圍繞企業(yè)最需要

投資才是價值鏈中真正實現(xiàn)投資收益的開始，根據(jù)調查結果確定投資類型、投資規(guī)模、投資策略、投資階段。投資可以是股權也可以是債權，還可以針對不同的企業(yè)提供次級貸款，購買可轉換票據(jù)、優(yōu)先股，使得風險均衡。無論是分散投資還是聯(lián)合投資，無論是漸進投資還是組合投資，最主要的是投資企業(yè)最需要的。

很多PE一味追求企業(yè)上市好讓他們兜售股票增值過度包裝企業(yè)粉飾報表，很少關注企業(yè)實際價值的提高。PE應該考察目標企業(yè)的需求，用管理精英們的方法和關系網(wǎng)為企業(yè)取得新技術設備、打通供銷渠道。另一方面PE對目標企業(yè)管理層也有其獨特的激勵機制和約束機制。在安費諾收購案中，KKR對管理層主要通過認股權方式進行激勵。而蒙牛乳業(yè)香港上市案中，披露出一條協(xié)議：若在2004年至2006年三年內，蒙牛每股贏利復合年增長率超過50%，摩根斯坦利等三家機構投資者會將最多7830萬股（相當于蒙牛7.8%的股份）轉讓給蒙牛管理層，反之則管理層則讓出股份。這是約束機制和激勵機制的共同體現(xiàn)。

（三）雙贏的退出和分配

KKR的創(chuàng)始合伙人克拉維斯曾經說過：“當我投資的時候你先別忙著贊美我，傻瓜也可以收購公司，等到賣掉的時候再來祝賀我吧?！边@話完全說明了無論結果是雙贏還是單贏，PE要的都是贏。PE通過四種渠道退出，四種方式對應四種投資結果，好的就上市，次之就通過二級市場或兼并收購是出售股份，再次之就協(xié)議通過企業(yè)的管理層回購，最差是破產清算。

最后的收益分配是在管理人GP和投資人LP之間分配，GP除了有附帶權益外還有1.5%～2.5%作為管理費，此外目標企業(yè)的管理層也會獲得可觀的收益。

三、中國私募股權基金存在問題

1985年中創(chuàng)公司的成立拉開了中國風險投資的序幕，2004年中國大牛市，VC/PE支持企業(yè)成功上市帶來無數(shù)財富效應，經歷了2008年全球金融危機，私募股權基金已成為中國資本市場上一股重要的力量。但是由于資金規(guī)模增長迅速和監(jiān)管部門法律環(huán)境的不完善也出現(xiàn)了很多問題。

（一）本土私募股權的管理和服務水平影響了價值鏈的增值效率

較以前的外資獨大，本土投資機構近年發(fā)展迅速，但管理和服務水平不夠專業(yè)，影響了價值鏈的增值效率。PE和目標企業(yè)都有問題，PE的問題在于可改善的自身管理方式，和短期不能改善的人才的缺乏和關系網(wǎng)絡的貧瘠；目標企業(yè)的問題在于對PE僅限于提供資金層面的認識。

在提高PE自身管理方式上，投資人要理清重點，抓住快速提升企業(yè)價值的關鍵。如果是針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)重點關注公司治理結構的完善；管理水平的提升；財務對內、對外透明度和系統(tǒng)性的增強；后續(xù)并購活動的開展。對于很多民營企業(yè)比較重視的政府關系也必須關注加強。

人才缺乏直接的影響了本土PE的管理服務水平，私募股權投資是一個專業(yè)技能很強的“以人為本"的商業(yè)投資，最大的資源就是那些有眼光、有經驗的投資管理人。而目前國內的從業(yè)人員要么就是從別的行業(yè)轉過來，要么就是從海外歸來。這兩者會在專業(yè)知識和實際操作上各自遇到問題，所以發(fā)展和培養(yǎng)本土的股權投資專業(yè)人才是一個非常急迫的問題。從高校開始專門學習相關知識，到社會中實踐鍛煉，這才是人才的培養(yǎng)之道。

（二）大部分本土PE籌資難

當前中國GP在設立人民幣基金過程中，除了有影響力的資金雄厚的機構外，其他獨立本土投資機構資金實力相對薄弱，籌資很困難。從一開始的籌資熱到籌資難，說明PE在資本市場上的認可度仍然不高，也說明了本土PE自身實力不高。國外PE的資金來源都是政府企業(yè)養(yǎng)老基金，而我國的本土PE，國家社保基金等政府性基金對大多數(shù)GP都是可望不可即，各類證券公司、商業(yè)銀行、投資銀行他們也有自己的附屬PE機構。我們必須讓投資人意識到這是有利可圖的戰(zhàn)略性成長型投資，認識到PE市場對資本市場的影響力，提高信譽度，幫助中小企業(yè)得到發(fā)展，從而體現(xiàn)和增強自身實力。

（三）投資者和項目信息不對稱引發(fā)的立法監(jiān)管問題

投資者和項目存在信息不對稱，很多LP無法得知基金項目投資的動態(tài)，PE自身機構的信息不透明，這不僅在一定程度上放大了LP的投資風險，也不能有效保護投資者的合法權益。07年《合伙企業(yè)法》的修改更推動了PE機構的發(fā)展，但是與《公司法》有著明顯的沖突，立法規(guī)范機構在保障投資人利益的同時需注意調和各方面監(jiān)管的不統(tǒng)一。

在今年2013年2月公布的《私募證券投資基金業(yè)務管理暫行辦法（征求意見稿）》已對私募行業(yè)的私募管理人，投資人和相關登記記錄等做了明確的限制，第三十六條，非公開募集資金，以進行證券投資活動為目的設立公司或者合伙企業(yè)，資產由基金管理人或者普通合伙人管理的，其基金管理人或者普通合伙人的登記、合格投資者的認定、業(yè)務規(guī)范等證券投資活動適用本辦法。說明了PE機構或將納入證監(jiān)會監(jiān)管范圍，即使現(xiàn)在不完全是，也是政府監(jiān)管大勢所趨。下表為2013年《私募證券投資基金業(yè)務管理暫行辦法》對私募管理人和投資人資格的限制條目。

這使多年來游走在灰色地帶的私募行業(yè)尤其是私募股權行業(yè)逐漸透明化。不僅保護了投資人的合法權益，也有利于中小私募股權籌資，透明度的提高縮小了投資人與管理人、機構間信息不對稱的差距，但具體到項目還得做出規(guī)定完善，一方面有利于項目的擇優(yōu)，另一方面可以提高項目的有效性實施。

私募管理人資格合格投資者的資格

實繳資本實繳資本或者實際繳付出資不低于1000萬元人民幣總體要求具備相應風險識別能力和承擔所投資私募基金風險能力

管理規(guī)模符合投資于公開發(fā)行的股份有限公司股票、債券、基金份額以及中國證監(jiān)會規(guī)定的其他證券及其衍生品種的規(guī)模累計在1億元人民幣以上自然人投資者（三項條件中的任一條件）

個人或者家庭金融資產合計不低于200萬元人幣

最近3年個人年均收入不低于20萬元人民幣

最近3年家庭年均收入不低于30萬元人民幣

人員資格登記的管理人需要兩名持牌負責人人以及一名合規(guī)風控負責人。持牌負責人資格由協(xié)會認定。公司、企業(yè)等機構投資者需滿足凈資產不低于1000萬元人民幣

（四）一味以利益最大化IPO形式退出

2010年中國私募股權基金的退出方式主要有IPO、股權轉讓和并購，其中IPO形式退出160筆，股權轉讓方式退出5筆以及并購退出2筆。理論上來說實現(xiàn)被投資企業(yè)的發(fā)展和資本積累從而使其上市，是最好的退出方式，但實則不然。最需要PE資助的中小企業(yè)，他們需要的更多的是發(fā)展資金的幫助和一些治理方法的改善，負擔不了高額的管理費用，更對上市望塵莫及，IPO往往不合實際，抱著以上市為目的的PE就會忽視這些有潛力的中小企業(yè)。實際上可以選擇優(yōu)質的投資管理者以協(xié)議轉讓的方式保持企業(yè)的良好發(fā)展，如果被投資企業(yè)資本金充足可以選擇回購和管理層收購的方式退出。

而對大企業(yè)，由于我國上市的要求比較高，因此以往很多股權投資者都通過將企業(yè)在海外上市來實現(xiàn)退出，比如蒙牛、當當、新浪、無錫尚德等知名企業(yè)。資金的外流和海外公司的控股，對企業(yè)有著很高的風險，企業(yè)本身也沒有得到價值的提升，也使本國居民不能享受到企業(yè)增值所帶來的利益，海外上市后續(xù)也不利于我國企業(yè)的融資。

參考文獻：

[1]彭夯.私募基金監(jiān)管法律問題研究[M].上海：復旦大學出版社，2011

[2]郭恩才.解密私募股權基金[M].北京：中國金融出版社，2010

[3]要智琴.私募股權基金在我國的發(fā)展及對策研究[D].北京：對外經濟貿易大學，2011

[4]韓微文.PE如何脫穎而出[J].21世紀商業(yè)評論，2011（7）

[5]毛燕瓊.當前本土私募股權基金的七大問題[J].商業(yè)研究，2011（5）

私募基金盈利模式范文第5篇

[關鍵詞]私募股權投資基金；私募股權；合伙制

[中圖分類號]F830.59

[文獻標識碼]A

[文章編號]1002-736X（2012）06-0073-02

私募股權投資是指由專業(yè)投資機構運作的以企業(yè)的非公開交易股權為投資對象的一種風險投資模式。在我國，私募股權投資基金已成為快速發(fā)展的新興行業(yè)之一，但由于制度層面缺乏支撐，政府在此類風險投資活動中承擔了過多的風險和責任，而民間資本參與私募股權投資行業(yè)發(fā)展的活躍度并不高。當前，構建完善的制度體系，培育市場化投資主體，建立對民營企業(yè)的風險投資方式意義深遠。一方面，有利于民營企業(yè)、中小企業(yè)解決融資難問題；另一方面，也有助于規(guī)模龐大的民間資本尋求資本增值的新渠道。

一、私募股權投資基金的核心價值

私募股權投資基金（Private EquityFund）是指專業(yè)投資機構作為發(fā)起人向特定的投資者募集資金，并投資于企業(yè)私人股權的金融投資活動。私人股權（Private Equity，簡稱PE）是指私人公司（Private Firm）的非公開交易股權。與之相對應的概念是公開股權（Public Equity），即上市公司的公開交易股權。從股權投資方式看，股權投資可以分為公開股權交易和非公開股權交易兩種形式，也就是股票發(fā)行上市和私募股權投資。私募股權投資的增值收益主要來源于企業(yè)成長溢價和市場風險溢價（Market Risk Premium）。

相對于傳統(tǒng)的產業(yè)投資來講，私募股權投資基金具有新型的投資理念。第一，它不是利用自有資本來投資，而是通過非公開募集資金的方式在短時間內聚集規(guī)模巨大的資本，有利于發(fā)揮資本的規(guī)模效應。第二，它的投資對象是企業(yè)，投資前要對企業(yè)進行價值評估，投資企業(yè)后還要對企業(yè)進行重組和改造，有利于企業(yè)價值的提升。第三，它的投資標的是企業(yè)的非公開交易股權，與公開上市交易相比，與企業(yè)私下協(xié)商達成的股權交易方式具有較低地融資成本、適度地信息披露和寬松的監(jiān)管方式等優(yōu)勢。第四，它購入股權的目的是為了將來能在股權市場上轉讓持股而獲利，具有較長周期持股的特點。第五，它的投資策略講究的是投資組合的概念，其盈利性取決于一攬子投資計劃和投資組合項目的盈利情況。由此可見，私募股權投資基金的運作模式體現(xiàn)了集合投資、專家理財、長期價值、合作共贏等多重投資理念和價值主張。

二、私募股權投資基金的制度安排

私募股權投資基金的運作離不開三個主體，即出資者、管理者和受資企業(yè)。其中，出資者負責提供貨幣資本，管理者負責提供人力資本，受資企業(yè)負責提供股權資本。如果把私募股權投資基金作為一個制度體系來理解，投資制度就是致力于解決三個根本性問題。首先是出資者的保護和收益問題，投資的首要任務是保證資本安全，出資者得有優(yōu)先權。其次是出資者和管理者的角色定位，既要保證管理者的管理優(yōu)勢，也要使出資者在重大事項上有控制權。最后是解決管理者的激勵和約束問題。私募股權投資基金采取的是機構投資方式，而機構投資方式產生了雙層的契約關系，即投資者與管理者之間簽訂的認購或合伙協(xié)議，以及基金組織與受資企業(yè)之間簽訂的投資協(xié)議。這些協(xié)議約定了投資者、基金組織以及受資企業(yè)三個主體間的生產關系和責權利制度，實際上也解決了上述三個根本性的問題。

主流的PE基金組織形式采取的是有限合伙制。出資者稱為合伙人，包括普通合伙人（General Partner，簡稱GP）和有限合伙人（Limited Partner，簡稱LP）。GP作為基金的發(fā)起人承擔管理責任，LP負責出資和監(jiān)督。在保護投資者方面，GP與LP之間簽訂的合伙協(xié)議規(guī)定PE基金有固定期限，基金到期時需將本金和回報還給LP；在角色定位方面，GP要有一定出資，同時要投入其人力資本負責管理和運營基金，對PE基金的債務承擔無限責任。而LP只以其投資額為限對PE基金承擔有限責任；在激勵和約束方面，私募股權投資基金采取的是雙重激勵模式。首先，LP按合伙協(xié)議給予基金經理利益分享激勵，GP按照所管理的基金規(guī)模的一定比例收取年度管理費以及按照基金凈收益的一定比例提取業(yè)績分成。其次，基金管理公司與受資企業(yè)簽訂的投資協(xié)議對未來的投資交易達成約定，除約定投資者對受資企業(yè)的估值和計劃投資金額外，還包括被投資企業(yè)應負的主要義務和投資者要求得到的主要權利，以及投資交易達成的前提條件等內容。在基金資本退出時，對于受資企業(yè)的價值增值分配，不是簡單的按資本投入比例分配，而是經由激勵約束功能很強的對賭協(xié)議做出安排。

三、我國私募股權投資基金發(fā)展導向

我國PE基金市場最早是由外資基金主導的，2006年之后，在政府鼓勵和推動下本土基金開始崛起，一些中央企業(yè)和國有資本迅速跟進，進入PE基金行業(yè)。2007年6月1日《合伙企業(yè)法》出臺了，給予了私募股權投資基金合法成立、續(xù)存的法律依據(jù)。2007年之后，第一批合伙制的基金PE開始出現(xiàn)，民間資本開始在國內私募股權投資行業(yè)占據(jù)一席之地。

經過近十年的探索和實踐，當前國內PE基金已形成外資、國資、民資三分天下的局面：一是外資機構在國內設立的外資基金，像JP摩根、高盛、KKR、Blackstone等國際投資機構已在國內紛紛設立基金；二是政府牽頭設立的國有基金，如渤海產業(yè)投資基金、山西能源基金、廣東核電產業(yè)基金等；三是民間資本自發(fā)設立的民營基金，如九鼎投資、宏福股權基金等。

當前社會各界關于本土PE基金發(fā)展方向問題存有不少爭議，主要集中在政府的角色和定位問題上。在本土PE基金行業(yè)發(fā)展過程中，有一條發(fā)展路徑是由政府發(fā)動國有資本參與PE基金投資。支持的一方認為，政府應當介入國內PE基金市場的發(fā)展，主要理由有產業(yè)政策的需要、解決“市場失靈”問題以及發(fā)揮財政資金的杠桿作用等。而反對的一方則認為，PE基金市場屬于高收益高風險的行業(yè)，政府在沒有透明或一致的原則下根據(jù)政府意愿實行補助或限制，是對市場的不恰當介入。這兩派觀點實際上是對本土PE基金未來發(fā)展導向的爭論。

客觀地看，政府對PE基金行業(yè)過多介入和干預將給PE基金行業(yè)的整體發(fā)展帶來如下隱憂：一是以財政資金扶持，會形成資源的不均衡，從而影響PE基金市場的公平競爭；二是財政資金不適合高風險項目的投資，這會使政府承擔過多的風險責任；三是國有資產管理體制與風險投資行業(yè)的管理模式存在沖突；四是政策性基金的定位和盈利模式問題較為模糊，如果定位是盈利的，會形成與民爭利的局面，而如果定位是不盈利的，則國有資產的考核目標又無法實現(xiàn)。國際上的風險投資實踐表明，風險投資資金主要來自于商業(yè)化資金。在風險投資領域，大規(guī)模的政府投資是不可持續(xù)的，只有帶動民間投資，才能有效促進經濟的健康發(fā)展。

四、我國PE基金市場化運作思路

PE基金市場化運作的特點是投資者、基金管理公司、受資企業(yè)各主體之間的關系由一系列的制度和規(guī)則來維系，市場的參與者可以在制度化的市場下進行自覺的逐利活動。當前，我們需要構建完善的PE基金行業(yè)的制度體系，應從以下幾方面人手，解決PE基金市場化運作環(huán)節(jié)所存在的現(xiàn)實障礙和深層次矛盾，以激發(fā)其制度優(yōu)勢和內在活力。

（一）深化體制改革

黨的十四大以來已形成許多基本改革理論和共識，如發(fā)揮國有資本的控制力和影響力，在一般性競爭領域不要與民爭利。當前必須深化改革，包括企業(yè)改革和金融體制改革。在改革中要打破各種壟斷，真正實現(xiàn)各種經濟成份的平等準入、公平競爭，調動社會各投資主體的積極性，在機制設計上要給予民營企業(yè)、民間資本特別是民資工基金以更多的投資機會。

（二）完善監(jiān)管規(guī)則

政府的職責應當是明確PE基金行業(yè)發(fā)展的整體思路，盡早出臺能夠規(guī)范統(tǒng)一市場的監(jiān)管規(guī)則，完善法律法規(guī)政策，切實保障投融資雙方的權益。PE基金市場化進程中容易出現(xiàn)一些違規(guī)、違法的問題，比如打著PE旗號進行非法集資。有的PE基金機構沒有重視PE股權投資的長期價值和資本運作，而是熱衷于短期的投機行為。政府應該盡快的研究、關注這些問題，從制度上區(qū)分私募股權投資和非法集資的區(qū)別，在時機成熟的時候推出整體的監(jiān)管規(guī)則，使PE基金行業(yè)能夠健康有序的發(fā)展。