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平穩(wěn)性檢驗(yàn)

必須對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以防止將線(xiàn)性回歸方法應(yīng)用于非平穩(wěn)序列所產(chǎn)生的“偽回歸”現(xiàn)象。本文采用擴(kuò)展的Dickey-Fuller(ADF)檢驗(yàn)法,對(duì)相關(guān)變量的時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果表明：原數(shù)列都不能拒絕存在單位根的原假設(shè)，為非平穩(wěn)序列，但它們的一階差分形式則在5%的置信水平上拒絕了存在單位根的原假設(shè)，說(shuō)明相關(guān)變量的時(shí)間序列是一階單整的（見(jiàn)表1），可以用于協(xié)整檢驗(yàn)。

協(xié)整檢驗(yàn)

對(duì)于同階單整的非平穩(wěn)時(shí)間序列，可以通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)來(lái)探求變量之間是否蘊(yùn)含著均衡關(guān)系。本文采用適應(yīng)于單變量的拓展的Engel-Granger兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)：一是利用最小二乘法對(duì)回歸模型E=C+αtF+εt進(jìn)行估計(jì)，并保存殘差序列εt；二是用ADF檢驗(yàn)法考察殘差序列的平穩(wěn)性。若殘差序列平穩(wěn)，則中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模和人民幣匯率之間存在著協(xié)整關(guān)系。運(yùn)用Eviews6.0軟件可得：在5%的置信水平下，t值為-3.595078，小于臨界值-3.473447，說(shuō)明殘差序列是平穩(wěn)的，即中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模和人民幣匯率之間存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

狀態(tài)空間模型的估計(jì)

對(duì)于具有協(xié)整關(guān)系的中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模和人民幣實(shí)際有效匯率序列，可以使用狀態(tài)空間模型來(lái)進(jìn)行進(jìn)一步分析。運(yùn)用Eviews6.0軟件,以卡爾曼濾波算法得到狀態(tài)空間模型的估計(jì)結(jié)果。狀態(tài)方程(2)中系數(shù)φ的估計(jì)值0.977465，顯著不為零,說(shuō)明其存在自相關(guān)。參數(shù)αt隨時(shí)間變動(dòng)而增大,說(shuō)明采用變系數(shù)的狀態(tài)空間模型來(lái)刻畫(huà)這兩個(gè)變量間的彈性系數(shù)是必要的。圖1給出了運(yùn)用狀態(tài)空間模型計(jì)算出的中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模與人民幣實(shí)際有效匯率之間的彈性系數(shù)在2005年7月至2011年12月之間的變化趨勢(shì)。由于受初始值選取的影響,早期的αt不能真實(shí)地反映中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模與人民幣實(shí)際有效匯率之間的關(guān)系,因此本文從2005年8月開(kāi)始對(duì)變參數(shù)αt進(jìn)行討論。由圖1可知，在2005年8月至2011年12月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模與人民幣實(shí)際有效匯率之間的彈性系數(shù)總體上呈先上升后下降再上升趨勢(shì)，并且都大于0，說(shuō)明外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)會(huì)形成人民幣升值的壓力。其中，在2005年8月至2008年3月，彈性系數(shù)在較低的水平上反復(fù)振蕩，平均數(shù)值大約為0.048，這主要是因?yàn)?005年7月人民幣匯改以后，中國(guó)政府選擇了小幅、穩(wěn)健、可控的升值策略，加上經(jīng)常項(xiàng)目順差時(shí)多時(shí)少，使得中國(guó)外匯儲(chǔ)備增速時(shí)快時(shí)緩，因而對(duì)人民幣升值的壓力也時(shí)大時(shí)小。在2008年3月至2009年10月，彈性系數(shù)變化呈倒U形，其中從2008年3月到2009年3月，彈性系數(shù)從0.053驟升至最大值0.078，這主要是因?yàn)楫?dāng)代國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)，大量熱錢(qián)流進(jìn)中國(guó)“避風(fēng)港”。外匯儲(chǔ)備超常增長(zhǎng)，使人民幣升值的壓力明顯加大。隨后，中國(guó)政府主動(dòng)調(diào)整外匯儲(chǔ)備策略，如支持企業(yè)對(duì)外投資、購(gòu)買(mǎi)戰(zhàn)略資源、支持個(gè)人外匯使用等，使外匯儲(chǔ)備增速放慢，人民幣升值的壓力得以緩解。2009年10月到2011年4月，彈性系數(shù)變化呈倒V形，峰值0.069出現(xiàn)在2010年6月，這主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)美元跨境套利交易盛行，在中國(guó)本外幣利差較大、人民幣存在升值預(yù)期的背景下，異常跨境資金流入的壓力較大。隨后人民幣升值壓力趨緩則主要是因?yàn)殡S著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)加劇,大量短期資本從包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)流出。短期資本流出導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備增量下降。2011年4月至今，彈性系數(shù)呈單向增大，主要是以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家加大了人民幣升值壓力，強(qiáng)烈的升值預(yù)期使國(guó)際資本大量流入中國(guó)，外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)又促使人民幣不斷升值。

結(jié)論和建議

（1）從源頭上控制外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。持續(xù)的貿(mào)易順差和大規(guī)模利用外資是中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷擴(kuò)大的兩大主要來(lái)源。因此，要解決外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)問(wèn)題，就要從這兩大源頭著手。即放棄“獎(jiǎng)出限入”、一味追求貿(mào)易順差的外貿(mào)政策體系，轉(zhuǎn)而實(shí)行進(jìn)出口基本平衡，進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)基本合理的新外貿(mào)政策體系；同時(shí)改變多年來(lái)形成的重視資本流入、限制資本流出的外資管理制度，進(jìn)一步提高利用外資的水平，積極支持國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”，實(shí)現(xiàn)資本的雙向流動(dòng)。（2）合理安排和使用外匯儲(chǔ)備。中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備形成了人民幣升值的巨大壓力，因此要合理安排和使用外匯儲(chǔ)備，如適當(dāng)加大關(guān)鍵性技術(shù)和設(shè)備的進(jìn)口，把以外匯形式擁有的貨幣資源轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力；加快對(duì)國(guó)外資源開(kāi)發(fā)的投資，緩解中國(guó)礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品和能源短缺問(wèn)題；進(jìn)一步落實(shí)“藏匯于民”的政策，減少對(duì)企業(yè)和居民合理用匯的限制，等等。（3）增強(qiáng)人民幣匯率彈性，降低人民幣升值預(yù)期。要堅(jiān)持人民幣匯率改革的主動(dòng)性、漸進(jìn)性和可控性原則，在保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)基本穩(wěn)定的前提下，逐步增強(qiáng)人民幣匯率彈性，進(jìn)而消除人民幣升值的單向預(yù)期，縮小國(guó)際套利空間，在扼制國(guó)際投資的同時(shí)，充分發(fā)揮人民幣匯率在更大范圍優(yōu)化資源配置的作用。

本文作者：徐煒王貴寶作者單位：南京工業(yè)大學(xué)